國際金融講義

1、第一章國際收支 (Balance of Payments)本章關(guān)鍵詞 國際收支，居民與非居民，經(jīng)濟與金融流量，借方與貸方，復(fù)式簿記制度，經(jīng)常工程，資本工程，官方結(jié)算工程，投資收入，單方轉(zhuǎn)移，直接投資，證券投資，國際收支平衡、順差、逆差，國際投資狀況(國際借貸) 對外投資凈值，凈債務(wù)國，凈債權(quán)國I. 國際收支的概念l 國際收支是一國在一定時期內(nèi)居民與非居民經(jīng)濟與金融流量的記錄。l 時期：一月、一季、或一年l 居民與非居民：政府、企業(yè)、個人和非盈利機構(gòu)。任何個人，無論持何國國籍，在某國居住達一年或以上屬于該居住國的居民，否那么就是非居民。國際性機構(gòu)是任何國家的非居民。l 經(jīng)濟與金融流量：收入與支出

2、、資產(chǎn)與負債的變化。l 復(fù)式簿記制度：一筆交易需要同時在借方-與貸方+記錄，借方與貸方的金額相等。借方表示資金的用途，貸方表示資金的來源。l 借方記錄本國居民對外支付的交易l 貸方記錄本國居民收受國外付款的交易 II. 國際收支賬戶l 經(jīng)常賬戶 (Current Account) 商品(goods)：進口(-)，出口(+) 勞務(wù)(services): 進口(-)，出口(+)收入(income): 僅指擁有金融資產(chǎn)而獲得的收益單方轉(zhuǎn)移(unilateral transfers)：捐獻、贈與或禮物經(jīng)常賬戶交易舉例： 1. 假設(shè)一家加州的葡萄酒莊園出售給一個日本的批發(fā)商5,000瓶葡萄酒，總價計$2

3、65,000。該日本商人通過其在日本的富士銀行對莊園主付款。 出口 短期債權(quán) (-) + (-) (+) $265,000 $265,000 2. 位于紐約的Macys百貨商店從一家韓國公司購置 $200,000的居家用品。進口商出具花旗銀行紐約分行的支票付款。 進口 短期負債 (-) (+) (-) (+) $200,000 $200,000 有形貿(mào)易差額 = 出口 進口 = $265,000 - $200,000 = $65,000 順差 3. 法國人馬丁打算在美國度假2個星期。巴黎到紐約的來回機票價格為$7,100。他在美國的食宿、交通以及紀念品總共花費$14,900。馬丁在美國銀行巴黎

4、分行用歐元購置上述美元。 勞務(wù)出口 短期債權(quán) (-) (+) (-) (+) $22,000 $22,0004. 總部位于紐約的Phi公司在尼日利亞的一家子公司，Elepha公司年終的稅后利潤為$100,000。該公司決定用其中的$50,000購置尼日利亞政府的長期債券，其余的$50,000作為公司的再投資。 投資收入 直接投資 (-) (+) (-) (+) $100,000 $50,000 長期債權(quán) (-) (+) $50,000 5. 阿爾及利亞公民哈桑在美國已經(jīng)居住了假設(shè)干年，他通過其在曼哈頓銀行的賬戶匯給他父親$5,000。 單方轉(zhuǎn)移 短期負債 (-) (+) (-) (+) $5,

5、000 $5,000l 資本賬戶 (Capital Account) 直接投資 (Direct Investment): 如果購置一家企業(yè)的股權(quán)達10%以上，按國際慣例被視為直接投資。 間接投資 (Portfolio or Indirect Investment) 其它投資 (Other Investment) 6. BP公司德州分公司決定將年終凈利潤$150,000再投資于該公司。 直接投資 短期債權(quán) (-) (+) (-) (+) $150,000 $150,000 7. 一個美國人購置中石油公司$50,000的股票。 間接投資 短期債務(wù) (-) (+) (-) (+)$50,000 $5

6、0,000l 官方結(jié)算工程(Official Settlements Balance) 外匯儲藏 (Foreign exchange reserves) 貨幣當(dāng)局持有的各個國家的貨幣 國際清償力 貨幣用黃金 (Monetary gold) 貨幣當(dāng)局持有的能夠用于支付債務(wù)的黃金 特別提款權(quán) (Special drawing rights) IMF 分配給會員國的賬面資產(chǎn) 普通提款權(quán) (The reserve position in the Fund) 會員國在基金組織的份額加上對基金的其它債權(quán)與基金持有的該會員國貨幣數(shù)量之差8. 倫敦西敏寺銀行支付$100,000給美國聯(lián)邦儲藏銀行以購回62,5

7、00。 儲藏變化 短期債權(quán) (-) (+) (-) (+) $100,000 $100,000 l 錯誤與遺漏 (Net errors and omissions) 統(tǒng)計渠道不一 短期資本的流動 地下交易美國國際收支平衡表摘要v 貿(mào)易差額 1+ 2= $65,000v 經(jīng)常工程差額 (1)+(2)+(3)+(4)+(5) = $182,000v 資本工程差額: (4)+(6)+(7)+(4)+(1)+(2)+(3)+(5)+(6)+(7)+(8) = -$282,000v 官方結(jié)算工程(8) = $100,000v 錯誤與遺漏：0v Credit total: $182,000 + $100,

8、000 = $282,000v Debit total: $282,000III. 平衡、逆差和順差l 平衡的含義：官方結(jié)算工程 = 0 或者：經(jīng)常工程+私人資本工程 = 0l 逆差：官方儲藏減少貸方l 順差：官方儲藏增加借方l 貿(mào)易差額l 經(jīng)常賬戶差額l 資本賬戶差額：順差意味著經(jīng)常工程的逆差，或者該國的投資環(huán)境良好，從而吸引外國投資者增加投資。l 國際投資狀況 (International investment position)或國際借貸(International indebtedness):指一國某一時點國際資產(chǎn)和負債的存量。國際收支流量使一國的國際投資狀況發(fā)生變化。l 凈債權(quán)國 (

9、Net creditor): 一國的外國金融資產(chǎn)存量超過外國擁有的本國金融資產(chǎn)存量。l 凈債務(wù)國 (Net debtor):一國的外國金融資產(chǎn)存量少于外國擁有的本國金融資產(chǎn)存量。IV. 經(jīng)常帳戶余額的宏觀意義l 經(jīng)常賬戶的順差意味著一國擁有的外國資產(chǎn)增加或?qū)ν庳搨鶞p少。反之那么反是。l 一國的經(jīng)常賬戶余額等于該國的對外投資凈值 CA = I f 一國的儲蓄可以分為兩個局部，一局部被投資于國內(nèi)，另一局部那么被投資于國外： S = I d + I f 所以， I f = S - I d。換句話說，經(jīng)常賬戶余額表示一 國沒有用于國內(nèi)投資的那局部儲蓄。 l 一國的經(jīng)常賬戶余額與該國的生產(chǎn)、國民收入和支

10、出有關(guān)。國內(nèi)生產(chǎn)的商品與勞務(wù)總和(Y)= 消費(C) + 投資(Id) + 政府支出(G) + 進出口差額(X M) 假設(shè)CA = X M , C + Id + G = E 總支出那么： CA = Y El 經(jīng)常賬戶順差的宏觀意義 該國的對外凈投資為正，即該國為凈債權(quán)國。 該國的儲蓄大于其國內(nèi)投資。 該國生產(chǎn)的商品與勞務(wù)大于其消費。V. 經(jīng)常賬戶與資本賬戶關(guān)系的再考察l 宏觀經(jīng)濟均衡的條件之一是收入與產(chǎn)出一致。收入的可能用途有三：消費、儲蓄和稅負。即： Y = C + S + T (收入)C + S + T = C + Id + G + CA (產(chǎn)出) 所以， S Id (G T) = CAl

11、 私人儲蓄可以用于購置三種類型的資產(chǎn)：國內(nèi)投資、政府債券和國外投資， 即：S = Id + (G T) + If 因此，CA = S Id ( G T) l 舉例 如果一國的私人儲蓄率是其總產(chǎn)出的5.2%，國內(nèi)投資率占7.3%，財政預(yù)算赤字為3.3%，問該國的國際收支是逆差還是順差？ CA = If = 5.2 7.3 3.3 = -5.4 所以該國必須從國外借款以滿足國內(nèi)的投資和預(yù)算需求，其結(jié)果是導(dǎo)致國際收支經(jīng)常工程逆差。該逆差約占其國民生產(chǎn)總值的5.4%。第二章外匯市場 (Foreign Exchange Market)I. 外匯市場概述1. 外匯與匯率v 外匯就是外國貨幣，外匯的重要特征

12、是可兌換性。外匯還可以指交換不同貨幣的行為。v 匯率是用另一種貨幣表示的某種貨幣的價格。2. 外匯市場的結(jié)構(gòu)和外匯市場的參與者v 外匯市場的兩大功能：一是交易不同的貨幣。 二是為防止風(fēng)險提供保險。v 外匯市場是全球最大的金融市場，日平均交易量到達3萬億美元2021。v 世界最大的外匯交易市場依次是倫敦、紐約和東京。v 外匯市場的特征是沒有固定場所、場外交易以及24小時不間斷交易。v 外匯市場的主要參與者： 零售客戶、商業(yè)銀行與其他金融機構(gòu)、外匯經(jīng)紀人、跨國企業(yè)與大公司、中央銀行。v 外匯做市商(Market maker)：價格制定者 (商業(yè)銀行)v 價格接受者(Price taker)：普通客

13、戶 II.即期市場、匯率及其標(biāo)價法1. 即期市場 (Spot Market)v 即期市場就是進行即期交易的市場，即期交易是指在簽約之后的1至2日內(nèi)就必須立即進行貨幣的交割。v 即期匯率(Spot rate)：當(dāng)前的市場價，它是其他匯率的基準價(Benchmark price)。2. 匯率標(biāo)價 (Exchange rates quotations)v 直接標(biāo)價與間接標(biāo)價 (Direct and indirect quotes)直接標(biāo)價法是用一個整數(shù)單位的外幣表示一定數(shù)量的本國貨幣的標(biāo)價。間接標(biāo)價法那么是用一個整數(shù)單位的本幣表示一定數(shù)量的外國貨幣。 例如在美國： US$ 0.97 = C$ 1 直

14、接標(biāo)價 在加拿大： C$ 1.03 = US$ 1 間接標(biāo)價歐式與美式標(biāo)價 (European and American quotes) 同業(yè)銀行交易美元時經(jīng)常使用的標(biāo)價法。歐式標(biāo)價：用其他貨幣表示一單位美元的價格。 例如：USD 1 = EUR 0.70, USD 1 = CHF 0.98美式標(biāo)價：用美元表示一單位其他貨幣的價格。 例如：EUR 1 = USD 1.43, CHF 1 = USD 1.02v 買入價與賣出價 (Bid and ask quotes) 買入價指銀行買入外匯的價格，賣出價指銀行賣出外匯的價格。 例如：$1.0206/SFr Bid, $1.0217/SFr Ask

15、 銀行買入與賣出瑞士法郎的價格 SFr0.9798/$ Bid, SFr0.9787/$ Ask，這個報價的 買入價高于賣出價，銀行買入美元用哪個價格？ 買入價低于賣出價時，銀行買賣分母上的貨幣。買入價高于賣出價實，銀行買賣分子上的貨幣。v 買賣差價 (Bid-Ask spread and margin)買賣差價反映銀行貨幣買賣時的本錢與利潤。差價通常用基點表示，也可以用百分比表示。例如：CHF/USD 0.9640 0.9648，差價是0.0008，用基點表示是8個基點 (basis point)。 用百分比表示的公式： 賣出價 買入價/ 賣出價 x 100 (0.9648 0.9640)

16、/ 0.9648 x 100 = 0.0829%v 交叉匯率 套算匯率(Cross rates) 根據(jù)兩個雙邊匯率套算出的另一個匯率。 S(x/y) = S(x/z) / S(y/z) 例如：CHF/USD 0.9644, CNY/USD 6.6766, CNY/CHF 6.6766/0.9644 = 6.9230 涉及買入價與賣出價的套算匯率： Sa(x/y) = Sa(x/z) / Sb(y/z) Sb(x/y) = Sb(x/z) / Sa(y/z) 例如：JPY/USD = 85.01 08, CHF/USD = 0.9855 65 JPY/CHF (買入價) = 85.01/0.98

17、65 = 86.17 JPY/CHF (賣出價) = 85.08/0.9855 = 86.33 USD/GBP = 1.6010 00, USD/AUD = 0.9925 11 AUD/GBP (買入價) = 1.6010/0.9911 = 1.6154 AUD/GBP (賣出價) = 1.6000/0.9925 = 1.6121 如果 USD/GBP = 1.6010 00, JPY/USD = 85.01 08 請問 JPY/GBP的買入與賣出價?III.貨幣的價值1. 貨幣的升值與貶值 (appreciation and depreciation)2. 匯率的百分比變化 (Percent

18、age change in exchange rates) 指某種貨幣相對于另一種貨幣變化的百分比，計算 時將該種貨幣置于分母位置，公式： (變化后的匯率 變化前的匯率) / 變化前的匯率 x 100 例：6個月前CHF/USD 1.0235, 目前的匯率為0.9644, 美元貶值率可套用上述公式： (0.9644 1.0235) / 1.0235 x 100 = -5.77% 即美元6個月內(nèi)貶值5.77%。 貨幣價值的百分比變化是不對稱的 (asymmetric)。3. 實際匯率 (Real exchange rate) 實際匯率是名義匯率經(jīng)本國和外國的物價水平相對 變化、即通貨膨脹的差異而

19、加以調(diào)整后的匯率。 實際匯率因而反映了一種貨幣相對于另一種貨幣的實際購置力變化。 SR = Sd/f X (Pf/Pd)4. 有效匯率 (Effective exchange rate) 一種貨幣對兩種貨幣或以上的其它貨幣的加權(quán)平均值。v 如何計算有效匯率？ 選擇貨幣藍 選擇基年 確定貨幣藍中每種貨幣的權(quán)重 例如：假設(shè)2004年和2006美元與加元的匯率分別是CAD/USD = 1.40 和1.45，JPY/USD = 120.48 及119.20。同期美國對加拿大的出口與進口分別是$160,900萬和$209,087萬，對日本的出口與進口分別是$51,449萬和$121,428萬。計算美元與

20、這兩種貨幣2006年的有效匯率。 答：貨幣藍：美元、加元、日元 基期：2004年 權(quán)重：加元加拿大對美貿(mào)易占美對外貿(mào)易的比重、日元日本對美貿(mào)易占美對外貿(mào)易的比重 CAD權(quán)重： (160,900 + 209,087) / (160,900 + 209,087) + (51,449 + 121,428) = 0.68 JPY權(quán)重： (51,449 + 121,428) / (160,900 + 209,087) + (51,449 + 121,428) = 0.32與基年相比，美元對加元升值(1.45/1.40) 103.6%，美元對日元貶值 (119.20/120.48) 98.9% EER20

21、06 = (.68)(1.036) + (.32)(.989) X 100 = 102.1%IV.套匯(Arbitrage)v 套匯：在一地買入、另一地賣出某種貨幣的無風(fēng)險獲利交易。如該交易通過三地買賣，那么稱為三地套匯。v 無套匯時機的條件三地 Sd/e Se/f Sf/d = 1v 三地套匯規(guī)那么 如果 Sd/e Se/f Sf/d < 1, 用分子上的貨幣購置分母上的貨幣。如果大于1，那么出售分母上的貨幣換回分子上的貨幣。舉例：If in New York $/￥ = 0.00960984, in Tokyo ￥/SFr = 60.75, in Zurich SFr/$ = 1.7

22、125, is there an arbitrage opportunity? Start with $1 million. The product of these exchange rates is Sd/e·Se/f·Sf/d = S$/￥· S￥/SFr· SSFr/$ 0.00960984 x 60.75 x 1.7125 = 0.999754 < 1 Buy ￥ with $, (1m)/0.00960984 = ￥104.06 m Buy SFr with ￥, 104.06/60.75 = SFr 1.712922 mBuy $ w

23、ith SFr, 1.712922/1.7125 = $ 1.000246 mV. 匯率決定的簡單模型v 需求：貨幣需求是衍生需求，同樣遵循需求法那么。v 供給： 對英鎊的供給實質(zhì)上就是英國對美國商品的的需求，從而就是對美元的需求。v 均衡匯率：指需求等于供給時的匯率，例如圖中的$1.80/。 市場在該匯率上到達均衡。 v 引起對英鎊需求增加的可能因素 美國國民收入增加 美國更加喜歡英國商品 美國同類產(chǎn)品的美元價格上升 此時需求曲線右移，否那么左移。v 引起對英鎊供給增加的可能因素 英國國民收入增加 英國更加喜歡美國商品 英國同類產(chǎn)品的英鎊價格上升此時供給曲線右移，否那么左移。需求與供給變化的

24、影響VI. 外匯市場干預(yù)v 有時中央銀行希望匯率保持在某一水平，這時如果匯率偏離目標(biāo)區(qū)域，中央銀行便會進入市場干預(yù)。VII. 購置力平價(Purchasing Power Parity)v 一價定律 (Law of one price) 在自由貿(mào)易和完全競爭以及不考慮運輸費用和其他費用的前提下，同質(zhì)物品的價格在任何一地用同一種貨幣表示時應(yīng)當(dāng)一致，否那么就會出現(xiàn)商品套利。 Pd = Sd/f·Pfv 絕對購置力平價 (Absolute PPP) 如果一價定律成立，那么匯率應(yīng)當(dāng)由兩國的物價水平成立。即： Sd/f = Pd / PfPd與Pf代表的是本國和外國的物價水平。v 相對購置力平

25、價 (Relative PPP) 兩國物價的變化將使匯率發(fā)生相同比率的變化。 相對購置力平價因而重點是解釋匯率的變化。也就是說：S1/S0 = (Pd/Pf)1 / (Pd/Pf)0 或：S1 = S0· (P1d/P0d)/(P1f /P0f) 相對購置力平價可以用來預(yù)測將來的即期匯率。例如：美國2000年與2004年的消費物價指數(shù)分別是111.4和121.2，英國那么為112.8和123.1。如果同期美元對英鎊的匯率是$1.639/和$1.871/，那么根據(jù)相對購置力平價，2004年美元對英鎊的匯率是否正確？ 答：套用上述公式： S2004 = 1.639 X (121.2/11

26、1.4)/(123.1/112.8) = $1.6340/v 購置力平價的缺陷 運輸本錢以及其他費用使各地任然允許價格差異 貿(mào)易壁壘任然存在進口關(guān)稅、配額等 價格歧視 價格指數(shù)不一致不同的商品及權(quán)重本章關(guān)鍵術(shù)語 外匯 外匯市場 做市商 外匯經(jīng)紀人 匯率 即期市場 直接標(biāo)價 間接標(biāo)價 美式標(biāo)價 歐式標(biāo)價 買入價 賣出價 買賣差價 基點 交叉匯率 升值 貶值 名義匯率 實際匯率 有效匯率 套匯 衍生需求 均衡匯率 外匯市場干預(yù) 一價定律 購置力平價 絕對購置力平價 相對購置力平價 價格歧視 第三章匯率制度(Exchange Rate System)I. 匯率制度定義Ø 匯率制度也叫匯率安

27、排，指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平確實定、匯率變動的方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。Ø 貨幣制度那么是對一個經(jīng)濟體提供貨幣的安排。獨立的貨幣制度包括：1. 鑄幣局 2. 中央銀行提供根底貨幣 3. 商業(yè)銀行提供存貸款和支付設(shè)施。中央銀行的主要職責(zé)是管理商業(yè)銀行以及充當(dāng)最后的貸款人角色，以防止整個金融體系的癱瘓。Ø 國際貨幣制度指 1. 確定國際貨幣以及該種貨幣與各國貨幣之間的關(guān)系； 2. 確定國際收支的調(diào)節(jié)機制，包括：匯率制度、對逆差國的資金融通機制、對國際貨幣發(fā)行國的國際收支紀律約束機制；3. 確立國際貨幣金融事務(wù)的協(xié)商機制或建立有關(guān)的協(xié)調(diào)和監(jiān)督機構(gòu)。Ø 國際貨

28、幣的演變 商品貨幣 (Commodity money) 商品支持的貨幣 (Commodity-backed money) 法定貨幣 (Fiat money)II. 固定匯率與浮動匯率制度1、金本位制下的固定匯率制度 (18801914) 史稱“國際金本位制，黃金作為國際貨幣，各種貨幣之間的匯率依照各自貨幣的含金量確定，代表金幣流通的其它金屬鑄幣或銀行券按照法定比價可以自由兌換成黃金；黃金可以自由輸出入；金幣可以自由鑄造。 國際金本位意味著與黃金掛鉤的貨幣之間的匯率是固定的，并且不會輕易變化。國際金本位制下的匯率確定各國均規(guī)定各自貨幣的含金量。按照各種貨幣含金量確定的匯率稱為“鑄幣平價(mint

29、 par of exchange)。物價與現(xiàn)金流動機制(Price-specie-flow mechanism)Ø 國際金本位制的演變 全盛時期1880 1914金匯兌本位1925 1931Ø 對國際金本位制的評價 物價穩(wěn)定：通脹率 0.1%18801914 4.2%19461990 金本位制下的經(jīng)濟易于遭受來自貨幣與非貨幣沖擊：金本位的特點是黃金在各國間的自由轉(zhuǎn)移，如果國外發(fā)生通脹，那么會影響國內(nèi)的貨幣供給量、物價、和實際收入。例如1848年加州金礦的發(fā)現(xiàn) 高失業(yè)率：6.8%18791913 5.6%19461990維護金本位的本錢較高，黃金產(chǎn)量跟不上貿(mào)易開展。2. 布雷

30、頓森林“釘住匯率制度1944 1971Ø 國際復(fù)興開發(fā)銀行世界銀行的前身(World Bank) 對于遭受戰(zhàn)爭重創(chuàng)國家的重建提供融資，對貧窮國家根底設(shè)施的建設(shè)提供援助。Ø 國際貨幣基金組織 (International Monetary Fund)基金的主要目的是對國際收支暫時出現(xiàn)困難的國家提供貸款。Ø 布雷頓森林制度的特點 美元確立國際貨幣地位 美元與黃金掛鉤$35/盎司各國貨幣與美元掛鉤各國確定其貨幣的含金量布雷頓森林制度l 美元釘住黃金，美國政府規(guī) 定黃金的美元價格。l 各國均規(guī)定其貨幣的含金量。l 各國貨幣釘住美元(波幅為中 心匯率的±1%)，并

31、可按照$35/盎司 的金平價自由兌換黃金。 Ø 匯率波幅 (Band)：平價的±1%匯率調(diào)整：超過波幅須經(jīng)國際貨幣基金批準該制度又被稱為“黃金美元本位制Ø 特里芬困境 (Triffin Dilemma) 國際貨幣發(fā)行國美國的國際收支順差導(dǎo)致國際清償力缺乏，但逆差會使持有美元的人對美元的信心動搖。這個困境暗示該制度遲早崩潰。Ø 六、七十年代的美元危機 五、六十年代西歐與日本經(jīng)濟崛起，美元地位受到挑戰(zhàn)。美國對外經(jīng)援與軍援、投資旅游的增加意味著美元大量外流。導(dǎo)致資本賬戶逆差，從而使國際收支逆差。 1965 年越南戰(zhàn)爭：對戰(zhàn)爭的大量融資導(dǎo)致通脹，世界各地謠傳美聯(lián)

32、儲會取消存貸款的黃金儲藏要求、對美元地位的非難。黃金市場價格升至$35.17。 1968 年搶購黃金風(fēng)潮：金價高漲，美元對各國貨幣貶值。黃金總庫 (Gold Pool) 關(guān)閉。 1968 年基金創(chuàng)造特別提款權(quán) (SDR)，以彌補各國各國國際儲藏的缺乏。 1971 年 8 月美國關(guān)閉黃金兌換窗口，布雷頓制度名存實亡。 1971 年底“史密森協(xié)議，十國央行達成協(xié)議，美元對黃金貶值$38/盎司，美元對其他主要貨幣貶值16%。匯率波幅加寬 (±2.25%)。 1973 美元單方面對黃金再次貶值 ($42.22/盎司)1973 石油危機及其后果布雷頓森林制度的崩潰l 1971年美國的貿(mào)易收支急

33、劇 惡化，從而使國際投機家更 加相信美元被嚴重高估，美 元貶值在所難免。l 由于大量黃金外流，尼克松 總統(tǒng)不得不宣布停止兌換黃 金。布雷頓森林制度事實上 已經(jīng)解體。3. 后“布雷頓時代的浮動匯率制度1976 - Ø 牙買加協(xié)議 (Jamaica Accords, 1976) 正式成認浮動匯率的合法化。黃金不再作為儲藏資產(chǎn)。各國可以根據(jù)自身情況決定匯率制度。從此各種匯率制度并存，因而有人稱“無體系體系。Ø 1985 年廣場協(xié)議 (Plaza Agreement): 五國央行(美、英、日、德、法) 決定在外匯市場上聯(lián)合干預(yù)匯率，降低美元價值。Ø 1987 年盧浮協(xié)議

34、(Louvre Accord): 鑒于美元價值已經(jīng)回落到既定的價位，五國決定停止干預(yù)。美元價值的波動1973 2004l 1981年至1985年，美元價值相對于其他主要貨幣迅速上升，五國央行達成共識廣場協(xié)議, 共同干預(yù)外匯市場。l 兩年之后，美元價值迅速回落，五國央行停止干預(yù)盧浮協(xié)議。 Ø 1990 年代的金融危機 墨西哥金融危機1995：比索貶值30%。 亞洲金融危機1997：泰國銖貶值50%，采用浮動匯率；印尼盧比貶值75%；韓國圓貶值50%。 1998年俄羅斯金融危機、1999年巴西金融危機以及2001-2002的阿根廷金融危機等。 1998 年歐洲中央銀行成立，為歐元的發(fā)行鋪

35、墊。 1999 年歐元問世。2002 年1月歐元紙幣與硬幣正式流通。歐元l 1999年歐元問世。 l 歐元第一天上市交易就到達了最 高點1.19 ($/)。l 之后的兩年，歐元對美元的價值 便迅速回落。 l 但從2002年至今，歐元對美元幾 乎每年都在上升。目前各國的匯率制度l 一國可以任意選擇 匯率制度。l 因而目前存在著各 種類型的匯率制度。III. 其他形式的匯率制度Ø 爬行釘住制度 (Crawling pegs)釘住某種國際貨幣，但允許在某一幅度內(nèi)波動。中心匯率亦隨著經(jīng)濟情況不斷調(diào)整。這種制度可以防止中心匯率的突然變動對經(jīng)濟造成的巨大沖擊。尼加拉瓜 (Nicaragua)尼加

36、拉瓜的爬行浮動匯率制度允許其貨幣科多巴(Cordoba)每月對美元貶值1%。Ø 貨幣藍制度 (Currency baskets)一國貨幣釘住一攬子貨幣，該國貨幣匯率根據(jù)籃子內(nèi)貨幣的加權(quán)平均值而變動，據(jù)說該制度比單獨訂住某種貨幣要穩(wěn)定。Ø 貨幣局制度 (Currency board)法律規(guī)定本國貨幣與某一國際貨幣保持固定的兌換率，本國貨幣的發(fā)行量完全取決于擁有的該國際貨幣的數(shù)量，以保證履行該制度。貨幣局不是中央銀 行，它沒有貨幣發(fā)行的主動權(quán)。Ø 美元化制度 (Dollarization/Eurolization)一國放棄其本國貨幣，采用美元或其他國際貨幣作為國內(nèi)的流

37、通貨幣。該制度的缺點是：中央銀行失去“鑄幣稅收入，也不能充當(dāng)“最后貸款人的角色。有失國家尊嚴。Ø 美元化制度的優(yōu)點：消除匯率風(fēng)險，國家風(fēng)險和防止通貨膨脹及本幣貶值； 創(chuàng)造有利投資環(huán)境，防止對本幣的投機性攻擊； 更為穩(wěn)定的資本市場，消除資本大規(guī)模進出對本國經(jīng)濟 的沖擊。VI. 固定匯率與浮動匯率的比擬Ø 贊成浮動匯率的觀點提高了貨幣政策的獨立性。維持固定匯率使政府不能自由地實行貨幣政策實現(xiàn)經(jīng)濟目標(biāo)。易于調(diào)整國際收支的不平衡，央行不需要持有外匯儲藏。Ø 贊成固定匯率的觀點 加強貨幣紀律，維持匯率使政府不能隨意發(fā)行貨幣。浮動匯率助長投機，加劇匯率波動，對一國經(jīng)濟造成傷害

38、，熱錢的大量涌進與逃離。浮動匯率是不穩(wěn)定的根源，它使企業(yè)的方案變得困難。進出口和對外投資面臨風(fēng)險。固定匯率制度的擁護者認為國際收支是由儲蓄和投資決定的，而不是由其貨幣的外部價值決定的。貶值并不能改善進出口本章關(guān)鍵術(shù)語 匯率制度 貨幣體系 法定貨幣 金本位制 黃金平價 鑄幣平價 物價與現(xiàn)金流動機制 布雷頓森林制度 特里芬困境 美元危機 史密森協(xié)議 牙買加協(xié)議 廣場協(xié)議 盧浮協(xié)議 馬斯特里赫條約馬城條約 固定匯率 浮動匯率 管理浮動 爬行釘住 貨幣藍釘住 貨幣局 美元化制度 第四章遠期外匯市場和國際性平價條件(Forward Exchange Market and International Pa

39、rity Conditions)I. 外匯風(fēng)險與敞口n 外匯風(fēng)險指由于無法預(yù)計的匯率變動而造成的用本國貨幣表示的資產(chǎn)、債務(wù)或收入、支出的價值發(fā)生波動。n 外匯敞口(Foreign exchange exposure)指處于風(fēng)險之中的特定標(biāo)的 (即外匯)。n 交易敞口(Transaction exposure)指源于特定交易的外匯收入或支出由于匯率變動而受到影響。n 換算敞口(Translation exposure)指匯率變動對公司財務(wù)報表產(chǎn)生的影響。雖然匯率變動對公司造成的只是“賬面損失或獲利，但可能會影響公司的借款能力。n 經(jīng)濟風(fēng)險(Economic exposure)指匯率變動對公司未來

40、贏利能力，如價格、銷售以及本錢的影響。通常指的是長期影響。II. 遠期外匯市場n 遠期外匯市場是進行遠期外匯交易的場所。交易的金額與價格簽訂合約時確定，但交易標(biāo)的的交割那么是在未來確定的日期。n 遠期匯率是指未來某一日期交割某種貨幣的價格。遠期匯率的期限可以由買賣雙方約定，但通常銀行對遠期匯率報價的期限有1個月、3個月、6個月、1年。n 遠期外匯交易的金額一般至少1百萬美元。n 對沖(Hedging)，也被稱為保值，是抵消風(fēng)險敞口的行為。n 外幣多頭(Long position)指擁有一筆外幣或以外幣表示的債權(quán)。n 外幣空頭(Short position) 指欠下一筆外幣債務(wù)。n 多頭對沖指在

41、遠期市場上出售擁有的外幣債權(quán)。對沖是使該筆外幣債權(quán)到期兌換為本幣時不受匯率波動的影響。n 空頭對沖那么是在遠期市場上買入外匯，到期時歸還外幣債務(wù)。同樣對沖空頭也是為了防止可能遭受的損失。n 遠期升水(forward premium)：當(dāng)一種外幣的遠期價格高于即期價格時，該種外幣被稱為遠期升水。n 遠期貼水(forward discount)：當(dāng)一種外幣的遠期價格低于即期價格時，該種外幣被稱為遠期貼水。n 計算遠期升貼水的公式： (n) (Ftd/f S0d/f) / (S0d/f) n: 一年中復(fù)利期的次數(shù)。如3個月遠期的報價，復(fù)利期每3個月一次，那么 一年應(yīng)該為4次。12/3舉例： 即期S0

42、$/SFr = 1.04, 6個月遠期F6$/SFr = 1.0000 瑞士法郎6個月遠期貼水$0.0400/SFr, 或貼水400 基點。 貼水的年率按上述公式計算： (n) (Ftd/f S0d/f) / (S0d/f) = (2) (1.0000 1.0400) / 1.0400= -0.06923 = 6.923%年貼水率III. 遠期匯率與利率的關(guān)系n 利率平價Interest rate parity, IRP 兩種貨幣的升貼水由兩國名義利率的差異決定。 下述等式說明了匯率與利率之間的關(guān)系。n (1 + id) = (1 + if)(Ftd/f/ S0d/f) 或: (1 + id)

43、/ (1 + if) = (Ftd/f/ S0d/f) 其中：id 國內(nèi)利率， if 國外利率， Ftd/f：遠期匯率， S0d/f：即期匯率利率與匯率$/ 遠期報價和英國、美國的利率n 抵補套利(Covered interest arbitrage) 如果遠期匯率與上述例子中計算的匯率不符，那么存在套利時機?？梢詮囊粋€ 市場借入資金，在另一個市場投資。為保證獲利不受匯率波動影響，在買入即期外匯的同時，在遠期市場上出售該種貨幣。n 抵補套利平價條件 (Covered interest parity) 即利差約等于遠期升貼水時，沒有套利時機。 (id if) (Ftd/f S0d/f)/ S0d

44、/f 抵補套利平價圖示n 圖中顯示了使抵補套利平 價成立的所有利差和遠期 升貼水的不同組合。n 即這些不同的組合點必須落在45度線上才能使抵補套利平價成立。n 45度線附近虛線構(gòu)成的區(qū)域代表交易費用。落在這個區(qū)域內(nèi)的所有點均表示交易費用超過套利利潤，因而不存在套利時機。獲利的正確之路？n 此處我們遇到的問題類似于三角套匯中的問題。即在市場處于不平衡狀態(tài)時，我們應(yīng)當(dāng)在何處借入資金、在何處投資，從而獲利？ 規(guī)那么：n 如果 (id if) > (Ftd/f S0d/f)/ S0d/f, 那么在本國按 id 利率借入資金、在即期市場上按 S0d/f 購入外匯、在外國按 if 利率投資、同時在遠

45、期市場按 Ftd/f 出售外匯。n 如果 (id if) < (Ftd/f S0d/f)/ S0d/f, 那么在外國借入資金(if), 買入遠期外匯(Ftd/f)，投資國內(nèi) (id) ，在即期市場上出售外匯 (S0d/f)舉例：假設(shè)即期 $/ = 1.25、 遠期 $/= 1.20， 美國年利率 8.15%， 英國年利率是 11.5625%。計算套利利潤。 (id if) = 8.15% 11.5625% = -3.4125% (Ftd/f S0d/f)/ S0d/f = (1.2 1.25) / 1.25 = - 4% 資金流向：英國至美國 步驟 1: 借入1m，到期還本付息 1m x

46、 (1.115625) = 1.115625m 2: 即期市場購入美元：1m x ($1.25) = $1.25m 3: 投資美國：收益 1.25m x (1.0815) = $1.351875m 4: 遠期市場出售美元： $1.351875/1.2 = 1.126563m 凈利潤： 1.126563m 1.115625m = 0.019083m (不計交易費用)即期英鎊市場n 隨著資金從英國轉(zhuǎn)移到美國， 對美元的需求上升。n 對美元需求的上升實際意味 著對英鎊供給的增加。 n 英鎊供給曲線右移，英鎊相 對于美元貶值，即期英鎊匯 率下跌。遠期英鎊市場 n 美元投資到期后投資 者需將美元兌換為英

47、鎊， 因而對遠期英鎊的需求 上升。 n 遠期英鎊需求曲線右移， 遠期英鎊匯率上升。 英國貨幣市場n 從英國市場借款使得對 英鎊的需求增加，英鎊 的需求曲線右移。n 結(jié)果是英鎊利率上升。美國貨幣市場n 資金大量涌入美國市場使美元可貸資金供給上升，美元可貸資金的供應(yīng)曲線右移。n 結(jié)果是美元利率下降。n 遠期平價 投機活動會使遠期匯率大致等于預(yù)期的將來即期匯率。即： EStd/f = Ftd/f這是因為：如果 EStd/f > Ftd/f 投機者會在遠期市場購置遠期外匯，遠期匯率因而上升。如果EStd/f < Ftd/f，那么投機者在遠期市場上拋售外匯，遠期匯率下調(diào)。n 不抵補套利平價 (Uncovered interest parity) 名義利率的差異是遠期匯率差異的寫照，反之那么反是，因而：