某年度青海某公司投資價(jià)值分析報(bào)告模版

1、鹽湖鉀肥股份2001年增發(fā)投資價(jià)值分析報(bào)告投資要點(diǎn)1、中國(guó)鉀肥需求的90%需要進(jìn)口，鹽湖鉀肥是國(guó)最主要的鉀肥生產(chǎn)企業(yè)，發(fā)展前景巨大。2、鹽湖鉀肥資源的開(kāi)發(fā)得到國(guó)家的高度重視，公司2001年增發(fā)募集資金將投入到年產(chǎn)30萬(wàn)噸氯化鉀反浮選冷結(jié)晶高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的建設(shè)，該項(xiàng)目是西部開(kāi)發(fā)十大重點(diǎn)工程之一100萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目的先導(dǎo)項(xiàng)目。3、公司2000年鉀肥年產(chǎn)量為33.15萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將在未來(lái)3年增加到近80萬(wàn)噸。4、目前公司鉀肥的國(guó)市場(chǎng)占有率為5.5%，將在未來(lái)3年上升為15%。2003年公司業(yè)績(jī)將有跨越性增長(zhǎng)。5、公司鉀肥凈利潤(rùn)率達(dá)30%，比化肥行業(yè)平均水平高20個(gè)百分點(diǎn)。6、未來(lái)五年公司的每股收益（以

2、不變股本計(jì)算）預(yù)計(jì)為0.37、0.47、067、0.72、0.77元，成長(zhǎng)性十分顯著。7、由于鉀肥主要來(lái)源于進(jìn)口，國(guó)際市場(chǎng)鉀肥價(jià)格波動(dòng)和進(jìn)口量的變化是影響公司業(yè)績(jī)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。 8、2001年4月23日公司股票市場(chǎng)價(jià)格17.15元/股計(jì)算，2001年、2002年、2003年的市盈率分別為45倍、36倍、25倍，投資價(jià)值很高。27 / 28主要指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)2000.12.31行業(yè)平均值資產(chǎn)負(fù)債率%2839.6流動(dòng)比率%1.081.75速動(dòng)比率%0.871.31毛利率%37.718.9凈利潤(rùn)率%30.010.3凈資產(chǎn)收益率%10.86.8股票數(shù)據(jù)2000.12.31行業(yè)平均值流通股（萬(wàn)股）650

3、09210每股凈資產(chǎn)2.872.96P/E（2000年）54.961.6EPS0.310.20日K線(2000/10/16-2001/04/18)一、 行業(yè)前景（一）中國(guó)鉀肥自給率低于10%，需求缺口巨大鉀肥是三大化肥品種之一，是農(nóng)作物生長(zhǎng)必須的肥料。中國(guó)的耕地是世界上嚴(yán)重缺鉀地區(qū)，長(zhǎng)江以南地區(qū)普遍需要施用鉀肥。但是，中國(guó)鉀資源相當(dāng)貧乏，鉀肥自給率低于10%，見(jiàn)表1。為此，每年需要大量進(jìn)口鉀肥，花費(fèi)大量外匯。國(guó)際市場(chǎng)鉀肥價(jià)格的波動(dòng)，也給中國(guó)農(nóng)業(yè)造成很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，大力發(fā)展中國(guó)鉀肥工業(yè)是關(guān)系到經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的大事。1989年我國(guó)化肥產(chǎn)量達(dá)到8700萬(wàn)t標(biāo)肥。1997年化肥產(chǎn)量已超過(guò)億噸。在

4、化肥工業(yè)中以氮肥生產(chǎn)發(fā)展最快，其產(chǎn)量已能自給。磷肥生產(chǎn)次之，產(chǎn)量1800余萬(wàn)t，鉀肥生產(chǎn)發(fā)展最慢。全國(guó)特別是南方水稻田，由于土壤缺鉀嚴(yán)重，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)對(duì)鉀肥的需求量越來(lái)越大。而國(guó)鉀肥產(chǎn)量很低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的需要。為了解決農(nóng)業(yè)對(duì)鉀肥的需求矛盾，國(guó)家每年需花大量外匯進(jìn)口鉀肥。1994年進(jìn)口鉀肥量達(dá) 150萬(wàn)t氯化鉀，近年來(lái)進(jìn)口鉀肥量呈上升趨勢(shì)，1997年進(jìn)口350萬(wàn)t氯化鉀。1998年進(jìn)口557萬(wàn)噸。我國(guó)鉀肥消費(fèi)量和進(jìn)口量均位居全球第二位。國(guó)鉀肥產(chǎn)量只能滿足市場(chǎng)需求的5.5%左右，國(guó)產(chǎn)鉀肥市場(chǎng)價(jià)格完全受國(guó)際鉀肥市場(chǎng)控制。值得注意的是，隨著我國(guó)鉀肥進(jìn)口量的增加，鉀肥進(jìn)口價(jià)格也在逐年上升。90年代

5、初，每噸進(jìn)口鉀肥的離岸價(jià)為8595美元，到1999年加拿大鉀肥的離岸價(jià)每噸達(dá)到130美元左右。如果國(guó)產(chǎn)鉀肥產(chǎn)量再?zèng)]有較大程度的增加，我國(guó)每年為進(jìn)口鉀肥將來(lái)多支出上千萬(wàn)美元的外匯，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本也將增加。國(guó)產(chǎn)鉀肥產(chǎn)量短期盡管不能完全滿足我國(guó)農(nóng)業(yè)的需求，但增加鉀肥產(chǎn)量，可以相對(duì)影響進(jìn)口鉀肥的價(jià)格。因此大力發(fā)展國(guó)產(chǎn)鉀肥十分重要。表1、我國(guó)主要化肥的生產(chǎn)、施用（1986年1995年）年份氮 肥磷 肥鉀 肥施肥自給率(%)施肥自給率(%)施肥自給率(%)1986131288.336065.0773.219871326101.237287.4924.31988141796.33296.61015.31989

6、153692.841988.81212.71990163889.446289.01483.11991172687.549992.01747.31992175689.451689.51967.81993193583.157572.92125.51994188292.260183.92358.31995202291.963290.22667.5表2、我國(guó)歷年鉀肥進(jìn)出口統(tǒng)計(jì) 單位: 萬(wàn)噸實(shí) 物19911992199319941995酸鉀48.748.96657.144氯化鉀253233190285380復(fù)103160105108102總 計(jì)405442361450526折氧化鉀20218316321

7、5266（二）鉀肥需求量穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)處于成長(zhǎng)期中國(guó)對(duì)鉀肥的需求量很大，尤其是近幾年增長(zhǎng)迅猛。1997年進(jìn)口350萬(wàn)噸氯化鉀，1998年進(jìn)口557萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2000年需求量在580萬(wàn)噸以上。我國(guó)鉀肥消費(fèi)量和進(jìn)口量均位居全球第2位。 因此，行業(yè)處于成長(zhǎng)期，值得重點(diǎn)投資。表3、 我國(guó)鉀肥需求預(yù)測(cè)年份鉀肥需求量(萬(wàn)t)農(nóng)業(yè)部對(duì)氮.磷.鉀施用比例要求總鉀肥量其中無(wú)氯鉀肥20107681151:0.43:0.30（三） 西部開(kāi)發(fā)十大工程，天時(shí)地利人和西部開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)是資源開(kāi)發(fā)，鹽湖是世界上少有的富含鉀、鎂、鋰等資源的寶庫(kù)，其中氯化鉀儲(chǔ)量達(dá)1.45億噸，可供開(kāi)采數(shù)百年，對(duì)解決中國(guó)農(nóng)業(yè)缺鉀問(wèn)題起到至管重要的作

8、用。因此，朱總理視察時(shí)特別指出，“必須加快開(kāi)發(fā)鹽湖資源，并將其作為西部開(kāi)發(fā)重點(diǎn)工程來(lái)抓。年產(chǎn)100萬(wàn)噸氯化鉀項(xiàng)目是國(guó)家支援最大的項(xiàng)目，也是全國(guó)資源只此一家的項(xiàng)目，國(guó)家將以最快的速度幫助企業(yè)建成?！保?999年10月26日朱總理在企業(yè)座談會(huì)上的講話）.鹽湖鉀肥股份（以下簡(jiǎn)稱“鹽湖鉀肥”）承接了100萬(wàn)噸鉀肥的先導(dǎo)項(xiàng)目30萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目的建設(shè)，超常規(guī)發(fā)展中國(guó)的鉀肥產(chǎn)業(yè)。根據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃，到2003年項(xiàng)目建成時(shí)，鹽湖鉀肥鉀肥產(chǎn)量將達(dá)到80萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。中央領(lǐng)導(dǎo)對(duì)西北資源開(kāi)發(fā)指出：西北地區(qū)資源開(kāi)發(fā)要立足市場(chǎng)，技術(shù)先進(jìn)，優(yōu)先考慮發(fā)展。鉀資源的開(kāi)發(fā)，正好具備國(guó)家發(fā)展西北、開(kāi)發(fā)資源的條件。大力發(fā)展我國(guó)鉀肥工業(yè)，

9、開(kāi)發(fā)鹽湖資源，已勢(shì)在必行。國(guó)家將對(duì)鹽湖開(kāi)發(fā)的資本金投入、優(yōu)先貸款、稅收優(yōu)惠、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)行傾斜政策，鉀肥大規(guī)模開(kāi)發(fā)可謂水到渠成。 鹽湖工業(yè)集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱鹽湖集團(tuán)）擁有雄厚的技術(shù)力量，多年來(lái)在新工藝、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面取得了很多重要成果。鹽湖鉀肥依托鹽湖集團(tuán)的技術(shù)力量，采用國(guó)際先進(jìn)技術(shù)反浮選冷結(jié)晶專利技術(shù)，在年產(chǎn)二十萬(wàn)噸氯化鉀加工廠改造中得到成功應(yīng)用，取得了較為顯著的經(jīng)濟(jì)效益，為進(jìn)一步加快察爾汗鹽湖資源開(kāi)發(fā)的步伐，振興經(jīng)濟(jì)，提高我國(guó)鉀肥生產(chǎn)能力，推動(dòng)我國(guó)農(nóng)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，擴(kuò)大鹽湖鉀肥鉀肥生產(chǎn)規(guī)模奠定了基礎(chǔ)。 二、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與發(fā)展前景（一）公司簡(jiǎn)介鹽湖鉀肥的控股股東鹽湖工業(yè)集團(tuán)之前身是于198

10、2年成立的鉀肥廠， 該廠是由原省海西州察爾汗鉀肥廠與原化工部格爾木鉀礦籌建處合并而成的。省海西州察爾汗鉀肥廠始建于1958年，1969年建成年產(chǎn)萬(wàn)噸車間，采用冷分解浮選法工藝生產(chǎn)?；げ扛駹柲锯浀V籌建處是于1975年經(jīng)化工部批準(zhǔn)為籌備建設(shè)鉀肥一期工程建設(shè)，工程總投資58347億元。該工程氯化鉀設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為20萬(wàn)噸，為國(guó)家七.五重點(diǎn)工程，1989年建成投料試車成功。1992年9月一期工程經(jīng)過(guò)三年試運(yùn)行正式通過(guò)國(guó)家竣工驗(yàn)收，形成了年產(chǎn)20萬(wàn)噸氯化鉀的生產(chǎn)能力，是國(guó)唯一的鉀肥生產(chǎn)基地，也是亞洲最大的鉀肥生產(chǎn)企業(yè)之一。鹽湖鉀肥股份是經(jīng)省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)以青體改（1997）第035號(hào)文批準(zhǔn)，由鹽湖集

11、團(tuán)為主發(fā)起人，聯(lián)合華北電力實(shí)業(yè)總公司、中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料公司、中國(guó)科學(xué)院鹽湖研究所、化工部設(shè)計(jì)研究院、化工部設(shè)計(jì)研究院、農(nóng)化中心共同發(fā)起，1997年8月5日至8月7日公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股5,000萬(wàn)股，并于1997年8月25日以募集方式設(shè)立的股份，注冊(cè)資本為人民幣200,000,000.00元。公司股票于1997年9月4日在證券交易所掛牌交易。股票簡(jiǎn)稱“鹽湖鉀肥”；股票代碼：0792。公司所在地察爾汗鹽湖是我國(guó)最大的可溶性鉀鎂鹽礦床，也是世界特大型鹽湖礦床之一，各種鹽的總儲(chǔ)量達(dá)600億噸，其中已探明的氯化鉀量為1.45億噸，占全國(guó)已探明儲(chǔ)量的97，氯化鎂、氯化鋰、三氧化二硼、氯化鈉儲(chǔ)量均居全國(guó)已

12、探明儲(chǔ)量之首。此外還有溴、碘、銣、銫等多種可開(kāi)采元素。據(jù)初步測(cè)算，鹽湖資源綜合開(kāi)采的理論價(jià)值在12萬(wàn)億元以上。作為鹽湖資源開(kāi)發(fā)生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，鹽湖鉀肥正與有色、石化聯(lián)合，由鹽化工向精細(xì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)鹽化工與石油化工、有色金屬的緊密結(jié)合，綜合開(kāi)發(fā)和優(yōu)化鹽湖資源，提高產(chǎn)品附加值。因此公司具有巨大的升值潛力，主要體現(xiàn)在：鉀肥：未來(lái)3年鉀肥產(chǎn)量將由目前的33.15萬(wàn)噸提高到90萬(wàn)噸。將建設(shè)國(guó)最大的鎂生產(chǎn)基地。鹽湖的氯化鎂儲(chǔ)量14.5億噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于氯化鉀儲(chǔ)量，而且鎂的價(jià)格達(dá)18000元/噸，價(jià)值遠(yuǎn)高于鉀肥。利用當(dāng)?shù)刎S富的天然氣和鹽資源，開(kāi)發(fā)硝酸鉀等高附加值的鉀系列深加工產(chǎn)品。1、公司股本結(jié)構(gòu) 1997年7月公

13、司發(fā)行5000萬(wàn)流通股，總股本22085萬(wàn)股。1999年度實(shí)施10配3股，目前流通股本6500萬(wàn)股。表4、2000年12月31日股東持股情況股東名稱占總股本的比例（）鹽湖工業(yè)集團(tuán)61.512華北電力實(shí)業(yè)總公司4.528安信證券投資基金1.745中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料公司1.358中國(guó)科學(xué)院鹽湖研究所0.9056農(nóng)化中心0.9056證券投資基金0.8534化工部設(shè)計(jì)研究院0.6791化工部設(shè)計(jì)研究院0.6791周家菊0.27572、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和利用效率目前公司資產(chǎn)主要包括：采鹵池、鹽田、采收船、加工廠等。由于鹽湖天然資源開(kāi)采特點(diǎn)，開(kāi)采設(shè)施占地十分遼闊，單個(gè)鹽田面積就達(dá)3平方公里，類似人工湖泊。而鹵水從采

14、鹵區(qū)輸送到鹽田的渠道也達(dá)幾公里甚至幾十公里長(zhǎng)。因此，設(shè)施的基礎(chǔ)建設(shè)投資十分龐大。其次，采集鹽礦結(jié)晶（光鹵石）的采收船和加工提純氯化鉀的機(jī)械設(shè)備的技術(shù)性能要求十分高，投資也不小。采收船裝有衛(wèi)星定位導(dǎo)航系統(tǒng)，以與強(qiáng)力輸送泵，將礦漿輸送到幾公里外的加工廠，進(jìn)口船價(jià)格為8千多萬(wàn)元人民幣，鹽湖鉀肥通過(guò)吸收進(jìn)口船技術(shù)自制的國(guó)產(chǎn)船造價(jià)減少一半，只需4000萬(wàn)元，降低了成本。加工設(shè)備中的過(guò)濾裝置和結(jié)晶、干燥設(shè)備對(duì)產(chǎn)品的純度和品質(zhì)十分關(guān)鍵，目前還是進(jìn)口設(shè)備性能較為完善，價(jià)格也高一些。不過(guò)，鉀肥項(xiàng)目屬于國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，可以享受免征進(jìn)口關(guān)稅待遇。由于資源型化工產(chǎn)業(yè)投資十分龐大，因此規(guī)模效益特點(diǎn)十分突出。

15、只有生產(chǎn)規(guī)模上去了，固定資產(chǎn)投資折舊才會(huì)較低，產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本才會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)力。鹽湖鉀肥的35萬(wàn)噸生產(chǎn)能力是集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，生產(chǎn)能力已經(jīng)超過(guò)設(shè)計(jì)水平。對(duì)鉀肥的利潤(rùn)率提高十分有利，2000年公司鉀肥銷售利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別為42%和30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于化肥行業(yè)18.9%和10.3%的平均水平。（二）競(jìng)爭(zhēng)能力分析企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力涉與多個(gè)方面,包括資源儲(chǔ)備、技術(shù)領(lǐng)先水平、研發(fā)能力、營(yíng)銷能力、管理層素質(zhì)等方面。1、 資源儲(chǔ)備鉀肥的原材料為鹽湖鹽層中聚集的鹵水，在察爾汗鹽湖沉積著600多億噸的石鹽中，在石鹽的晶體間賦存著大量的高濃度鹵水，含鉀、鈉、鎂、鋰、硼、溴、碘等多種有益組分。鹽湖鉀鹽礦床分液體和固體礦兩種

16、，以液體礦為主，含鉀量較高。察爾汗鹽湖位于柴達(dá)木盆地中東部的南邊緣，東西長(zhǎng) 168km, 南北寬2040km，面積5856km2，地域十分遼闊。其中蘊(yùn)涵豐富的氯化鉀資源，總地質(zhì)儲(chǔ)量為1.45億噸。鹽湖鉀肥即將建設(shè)的100萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)后，按150萬(wàn)噸的年產(chǎn)量，可以穩(wěn)產(chǎn)300年，資源優(yōu)勢(shì)十分雄厚。2、技術(shù)水平由于化工行業(yè)的專業(yè)性較強(qiáng)，首先對(duì)鉀肥生產(chǎn)工藝做一個(gè)簡(jiǎn)要的了解。鉀肥包括氯化鉀、硝酸鉀、硫酸鉀等多個(gè)品種，其中氯化鉀占鉀肥總產(chǎn)量的95%以上，其優(yōu)點(diǎn)是價(jià)廉、肥效好、通用性強(qiáng)。硝酸鉀肥效高，但價(jià)格較貴，主要用于經(jīng)濟(jì)作物施肥和制造炸藥等化工產(chǎn)品。鹽湖鉀肥生產(chǎn)氯化鉀，其生產(chǎn)工藝主要是物理加工過(guò)程。查爾

17、汗鹽湖豐富的鉀鹽礦中含有大約1.5至2%的氯化鉀，首先經(jīng)過(guò)采鹵區(qū)采集含有氯化鉀的鹵水，然后輸送到鹽田中，利用太陽(yáng)能蒸發(fā)水分，析出含有氯化鉀、氯化鎂和氯化鉀的混合結(jié)晶光鹵石。然后將光鹵石提純，除去氯化鎂和氯化鈉，經(jīng)過(guò)結(jié)晶、干燥脫去水分，得到氯化鉀成品。 氯化鉀的產(chǎn)品質(zhì)量要求主要體現(xiàn)在純度要求高和水份要求低方面，鹽湖鉀肥經(jīng)過(guò)不斷研究采用新工藝，鉀肥的純度和質(zhì)量接近國(guó)外同類產(chǎn)品質(zhì)量，而價(jià)格更有優(yōu)勢(shì)，因而具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。3、研發(fā)能力公司現(xiàn)有工程技術(shù)人員320人，占員工總數(shù)的19.15。公司設(shè)有技術(shù)部，下設(shè)專門的研究開(kāi)發(fā)小組。幾年來(lái)，為了使產(chǎn)品和技術(shù)保持國(guó)領(lǐng)先，公司在對(duì)上述核心技術(shù)的不斷開(kāi)發(fā)和完善的

18、基礎(chǔ)上，不斷增大對(duì)新技術(shù)和新產(chǎn)品以與新工藝的研發(fā)的投資，先后完成了以下項(xiàng)目： 1）過(guò)濾機(jī)的選型：過(guò)濾機(jī)由原來(lái)的離心機(jī)改為帶式過(guò)濾機(jī)，使氯化鉀的回收率由原來(lái)的56%提高到58%，使產(chǎn)量得到大幅提高； 2）干燥系統(tǒng)的改造：由原來(lái)的順流干燥改為逆流干燥，干燥爐由燃煤改為天然氣，是氯化鉀產(chǎn)品的水分下降到1%以，超過(guò)了國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)水平； 3）計(jì)算機(jī)控制系統(tǒng)的應(yīng)用：在氯化鉀生產(chǎn)車間，自主開(kāi)發(fā)研制PLC控制系統(tǒng)，以工藝流程圖形化的方式，實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)的自動(dòng)采集和工藝的自動(dòng)監(jiān)控并使氯化鉀產(chǎn)品生產(chǎn)的自動(dòng)化程度得到了提高，也使生產(chǎn)管理上了一個(gè)新的臺(tái)階。 為了迎接WTO 的挑戰(zhàn)，進(jìn)一步提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本，公司的研發(fā)部門

19、在選礦、采礦、采收、加工等方面正做著不懈的努力。目前正在進(jìn)行的鹵水與成品氯化鉀的自動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成后一方面將填補(bǔ)公司原料鹵水、光鹵石和成品中含鉀量的自動(dòng)監(jiān)測(cè)空白，另一方面將提高公司生產(chǎn)系統(tǒng)的控制水平。為了提高原鹵質(zhì)量，公司近期將對(duì)察爾汗鹽湖固體鉀礦固液轉(zhuǎn)化過(guò)程做進(jìn)一步的試驗(yàn)研究，找出最佳采鹵方案，以便合理開(kāi)發(fā)和利用鉀資源、延長(zhǎng)礦山的服務(wù)年限。 4公司生產(chǎn)所需的主要設(shè)備：A水采船： 光鹵石原料的曬制與采收是鉀肥生產(chǎn)的前段工序。水采鹽田中光鹵石采收設(shè)備的選型是保證光鹵石原料供給的關(guān)鍵。代表鉀肥工業(yè)先進(jìn)水平的光鹵石礦采收設(shè)備水采船于八十年代中期從美國(guó)引進(jìn)。應(yīng)用水采船采收光鹵石礦，具有高效、

20、節(jié)能、鹽田利用率高等優(yōu)點(diǎn)。本公司的工程技術(shù)人員在多年的生產(chǎn)實(shí)踐中，不僅實(shí)現(xiàn)了大部分主要零部件的國(guó)產(chǎn)化，同時(shí)，經(jīng)過(guò)刻苦攻關(guān)，還自行設(shè)計(jì)制造出技術(shù)性能較進(jìn)口采船更為優(yōu)越的新型水采船，其中80%的設(shè)備與零部件為國(guó)產(chǎn)，造價(jià)約4,000萬(wàn)元人民幣。經(jīng)過(guò)生產(chǎn)試運(yùn)行表明，已建成的國(guó)產(chǎn)水采船比進(jìn)口原船震動(dòng)小，調(diào)試簡(jiǎn)單，操作方便，輸送礦漿能力比原進(jìn)口船增加了30%，輸送物料能力達(dá)6000噸/天。該水采船具有的另一優(yōu)點(diǎn)是對(duì)鹽田邊角礦具有采收能力，這是進(jìn)口采船無(wú)法比擬的，該采船的設(shè)計(jì)使用壽命為25年。B 結(jié)晶器：反浮選冷結(jié)晶工藝的關(guān)鍵設(shè)備之一結(jié)晶器已成功開(kāi)發(fā)，并應(yīng)用于二十萬(wàn)噸氯化鉀達(dá)產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目中。經(jīng)過(guò)生產(chǎn)運(yùn)行證

21、明，該設(shè)備處理能力大，氯化鉀粒度粗，各項(xiàng)工藝指標(biāo)完全滿足設(shè)計(jì)要求。除結(jié)晶器這一關(guān)鍵設(shè)備外，能夠利用處于國(guó)領(lǐng)先水平的自控技術(shù)對(duì)工藝條件進(jìn)行嚴(yán)格控制是反浮選冷結(jié)晶工藝的又一特點(diǎn)。為了提高生產(chǎn)自動(dòng)控制的水平，減少人為造成的因素，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，鹽湖鉀肥在十萬(wàn)噸氯化鉀擴(kuò)建項(xiàng)目中增加了PLC控制，通過(guò)前一階段的調(diào)試表明，從數(shù)據(jù)采集到設(shè)備控制都已實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化，確保了冷結(jié)晶工藝的成功應(yīng)用。結(jié)晶器造價(jià)200萬(wàn)元，設(shè)計(jì)使用壽命30年。C. 帶式過(guò)濾機(jī)：從美國(guó)艾姆科公司引進(jìn)，造價(jià)560萬(wàn)元，設(shè)計(jì)使用壽命25年。5經(jīng)營(yíng)成本與盈利水平國(guó)大型鉀肥只有鹽湖鉀肥一家，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是國(guó)外企業(yè)，以加拿大、俄羅斯、以色列產(chǎn)品為

22、主。國(guó)外企業(yè)規(guī)模很大，生產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)，技術(shù)較為完備，因而生產(chǎn)成本相對(duì)較低，為世界鉀肥主要出口國(guó)。表 5、世界鉀肥出口情況統(tǒng)計(jì)表單位：萬(wàn)t氧化鉀國(guó)家與地區(qū)1990年2000年出口量比例出口量比例加拿大679.339.2972.451.0西 歐498.828.7327.817.2原聯(lián)311.418.0350.818.4中 東193.011.1204.910.8美 國(guó)3.050.00.6南 美52.0質(zhì)量上，鹽湖鉀肥生產(chǎn)的“鹽橋”牌氯化鉀肥效優(yōu)于俄羅斯產(chǎn)品，與加拿大氯化鉀肥效基本一樣。供應(yīng)上較進(jìn)口產(chǎn)品為穩(wěn)定，因而得到用戶的青睞。90年代以來(lái)，由于全球農(nóng)業(yè)對(duì)鉀肥需求迅速增長(zhǎng)，進(jìn)口鉀肥價(jià)格呈明顯上升趨勢(shì)。

23、90年代初，每噸進(jìn)口鉀肥到岸價(jià)為105115美元；97年進(jìn)口鉀肥的平均到岸價(jià)為120美元，到1999年世界鉀肥價(jià)格增長(zhǎng)步伐加快，俄羅斯鉀肥到岸價(jià)每噸為1230元。相比之下，國(guó)產(chǎn)鉀肥的價(jià)格在同步上漲同時(shí)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力也更加顯著。 見(jiàn)表 ：表6：2000年鹽湖鉀肥與進(jìn)口鉀肥售價(jià)比較產(chǎn)品出廠價(jià)（或到岸價(jià)）費(fèi)用（運(yùn)費(fèi)、進(jìn)口商檢等）到達(dá)用戶實(shí)際售價(jià)鹽湖氯化鉀1044元100元1164元俄羅斯氯化鉀1230元73元1303元6 營(yíng)銷策略由于國(guó)鉀肥較為緊缺，公司產(chǎn)品銷售以直銷為主，銷售十分順暢，用戶主要是農(nóng)資公司和鉀化工企業(yè)。2000年，由于鉀肥超量進(jìn)口，使公司存貨增加了39%，主要是產(chǎn)成品庫(kù)存增加了1500

24、萬(wàn)元。公司與時(shí)調(diào)整了營(yíng)銷策略，發(fā)展為向大型用戶直銷和銷售代理制結(jié)合的方式，已經(jīng)取得了明顯效果。在營(yíng)銷隊(duì)伍管理上，公司將營(yíng)銷放在十分重要的地位，對(duì)原有的銷售人員采取就地下崗，企業(yè)部招聘方式，全部要求大專以上學(xué)歷。公司對(duì)銷售采取嚴(yán)格考核制度，將銷售量、貨款回收額與銷售人員待遇直接掛鉤，使鹽湖鉀肥的營(yíng)銷能力大大提高。 三、財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè)（一） 盈利能力分析2000年，鹽湖鉀肥的主營(yíng)收入22972萬(wàn)元，低于行業(yè)平均水平，但是凈利潤(rùn)和每股收益都超過(guò)了行業(yè)平均值，公司的主營(yíng)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率高比行業(yè)平均水平高出2倍，說(shuō)明公司的盈利能力很強(qiáng)。2000年的銷售毛利率和凈利潤(rùn)與1999年相比，基本保持穩(wěn)定表7、2

25、000年化肥行業(yè)上市公司盈利能力指標(biāo)股票代碼股票簡(jiǎn)稱2000年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入萬(wàn)元2000年度凈利潤(rùn)萬(wàn)元2000年度每股收益元2000年度主營(yíng)利潤(rùn)率%2000年度凈利潤(rùn)率%0059遼工112096.86 233.50 0.00 11.19 0.21 0422宜化39376.71 3944.20 0.21 13.67 10.02 0675ST銀山20991.61 (5964.34)(0.52)(9.70)(28.41)0731美豐33830.20 6110.05 0.28 28.24 18.06 0792 鹽湖鉀肥22972.00 6879.00 0.31 37.70 30.02 0912瀘天化1

26、37779.83 12449.23 0.28 23.78 9.04 0953化工31782.84 3787.07 0.21 24.74 11.92 600096云天化76536.84 16490.45 0.45 34.75 21.55 600227赤天化60086.76 6513.33 0.38 12.05 10.84 600228昌九股份23349.41 1567.94 0.09 9.01 6.72 600727魯北化工83862.58 19605.68 0.52 22.06 23.38 平均58424.15 6510.56 0.20 18.86 10.30 表8、鹽湖鉀肥盈利能力縱向比較年

27、度2000-12-312000-6-301999-12-31銷售毛利率0.420.480.44銷售凈利率0.30.250.29資產(chǎn)收益率0.080.030.08股東權(quán)益收益率0.110.040.1主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率0.380.430.41（二） 財(cái)務(wù)狀況分析2000年，鹽湖鉀肥的資產(chǎn)負(fù)債率只有28%，財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健，公司可以加大信貸規(guī)模，有利于100萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目的資金籌集。公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于行業(yè)平均水平，于2000年進(jìn)口鉀肥過(guò)量，導(dǎo)致銷售不暢，存貨和應(yīng)收帳款增加有關(guān)。公司應(yīng)當(dāng)加大銷售力量，強(qiáng)化貨款回收管理。表9、2000年化肥行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)股票代碼股票簡(jiǎn)稱 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 資產(chǎn)

28、負(fù)債率（%）0059遼工97.96 66.74 41.28 0422宜化103.94 83.14 38.77 0675ST銀山54.59 46.28 87.07 0731美豐138.17 109.44 18.87 0792 鹽湖鉀肥107.99 87.00 28.02 0912瀘天化249.53 197.64 46.93 0953化工107.77 98.17 58.88 600096云天化129.38 96.43 28.43 600227赤天化508.91 375.34 16.13 600228昌九股份156.61 146.27 39.36 600727魯北化工272.29 230.24 32

29、.19 平 均175.19 139.70 39.63 （三）鹽湖鉀肥經(jīng)營(yíng)能力分析2000年公司存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有上升，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)管理效率繼續(xù)提高。表10、鹽湖鉀肥經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)縱向比較年度1999-12-311998-12-31存貨周轉(zhuǎn)率2.52.12固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.640.58總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.280.26股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率0.410.42主營(yíng)業(yè)務(wù)收入周轉(zhuǎn)率0.20.13（四）鉀肥價(jià)格走勢(shì)分析1998年以來(lái)，鉀肥價(jià)格處于上升趨勢(shì)中，由每噸800多元上漲到1000元。2000年由于進(jìn)口鉀肥過(guò)多，1-4月進(jìn)口鉀肥超過(guò)400萬(wàn)噸，引起國(guó)市場(chǎng)鉀肥銷售競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格下降。預(yù)計(jì)2001

30、年鉀肥主要以消化2000年進(jìn)口量為主，價(jià)格將穩(wěn)中有降。進(jìn)口鉀肥價(jià)格大約為1250元/噸，國(guó)產(chǎn)鉀肥價(jià)格約為950元/噸。四、盈利預(yù)測(cè) 預(yù)測(cè)條件：1、生產(chǎn)能力：（1）2001年公司計(jì)劃生產(chǎn)氯化鉀35萬(wàn)噸，以氯化鉀的平均價(jià)格850元/噸計(jì)算，2001年的收入將擬完成收購(gòu)三元公司57%的股權(quán)，由于預(yù)計(jì)在6月完成股權(quán)變更，可使產(chǎn)量增加2.42萬(wàn)噸，合計(jì)37.42萬(wàn)噸。 （2）2002年公司計(jì)劃生產(chǎn)氯化鉀38萬(wàn)噸，擬控股公司三元公司使產(chǎn)量增加4.85萬(wàn)噸,擬完成收購(gòu)晶達(dá)公司73.23 %股份，使公司產(chǎn)量增加3.66萬(wàn)噸。合計(jì)46.51萬(wàn)噸. （3）2003年公司計(jì)劃生產(chǎn)產(chǎn)品氯化鉀48萬(wàn)噸，擬控股公司三元公

31、司使氯化鉀產(chǎn)量4.85萬(wàn)噸,擬完成收購(gòu)晶達(dá)公司73.23 %股份3.66萬(wàn)噸。30萬(wàn)噸項(xiàng)目公司將達(dá)產(chǎn)18萬(wàn)噸，考慮到上市公司控股80，此項(xiàng)目使公司2003年產(chǎn)量增加14.4萬(wàn)噸。合計(jì)66.79萬(wàn)噸。（4）至2004年，30萬(wàn)噸項(xiàng)目將達(dá)產(chǎn)80%，2005年完全達(dá)產(chǎn)?？紤]到上市公司控股80%，因此至2004年、2005年，此項(xiàng)目將使鹽湖鉀肥的生產(chǎn)能力分別增長(zhǎng)19.2萬(wàn)噸、24萬(wàn)噸。2、價(jià)格：由于鹽湖鉀肥的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)取得突破，純度和含水量水平接近進(jìn)口產(chǎn)品，高純度產(chǎn)品比重增加，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格十分有利。預(yù)計(jì)未來(lái)5年，含量在90%以上的鉀肥平均價(jià)格為9501000元/噸。由于鹽湖鉀肥還生產(chǎn)90%純度以下的氯

32、化鉀，以與光鹵石等產(chǎn)品。因此以鉀肥平均價(jià)格計(jì)算為宜，2000年的總收入22912萬(wàn)元，銷售鉀肥27萬(wàn)噸，則平均價(jià)格為850元/噸。3、利潤(rùn)率：由于三元和晶達(dá)公司的資產(chǎn)狀況比現(xiàn)在股份公司更為優(yōu)良，30萬(wàn)噸項(xiàng)目提高了公司規(guī)模效益，有利于提高股份公司的盈利水平。但是，30萬(wàn)噸項(xiàng)目的投資規(guī)模很大，預(yù)期建設(shè)期間財(cái)務(wù)費(fèi)用將增加，同時(shí)2001年鉀肥價(jià)格有穩(wěn)中趨降的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)鉀肥凈利潤(rùn)率略低。兩相考慮，謹(jǐn)慎估計(jì)，未來(lái)5年的平均凈利潤(rùn)率以30%計(jì)算。因此，未來(lái)5年，鹽湖鉀肥的盈利預(yù)測(cè)為：表11、20012005年鹽湖鉀肥盈利預(yù)測(cè)（以不變股本為基礎(chǔ)）：項(xiàng)目2001年2002年2003年2004年2005年

33、生產(chǎn)量（萬(wàn)噸）37.0046.066.071.076.0銷售量（萬(wàn)噸）32.5640.4858.0862.4866.88銷售額（萬(wàn)元）2767634408493685310856848凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）8088103221481015932.417054EPS（元/股）0.370.470.670.720.77五、對(duì)公司的估值分析對(duì)11家化肥行業(yè)上市公司2001年4月24日股價(jià)的市盈率計(jì)算表明，剔除非正常的遼工（0059）、ST銀山、昌九股份（600228）后，行業(yè)平均股價(jià)為14.5元，平均市盈率為48.1倍。鹽湖鉀肥股價(jià)和市盈率均略高于行業(yè)平均水平。但是，化肥行業(yè)中氮肥、磷肥、鉀肥的行業(yè)狀況是有巨

34、大區(qū)別的。國(guó)氮肥的生產(chǎn)能力過(guò)剩，供過(guò)于求，而且是靠限制進(jìn)口氮肥的保護(hù)性措施維持市場(chǎng)價(jià)格，加入WTO后將會(huì)受到較大影響。磷肥行業(yè)由于國(guó)磷礦品位低，設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)效率低，生產(chǎn)高含量的磷肥成本較高，與進(jìn)口磷肥相比，競(jìng)爭(zhēng)力不足。雖然國(guó)磷肥仍需大量進(jìn)口，但是，磷肥行業(yè)整體效益低迷，是扭虧解困的重點(diǎn)行業(yè)。相比之下，鉀肥行業(yè)自主開(kāi)發(fā)了專利技術(shù)工藝，生產(chǎn)成本控制和產(chǎn)品質(zhì)量基本達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，而產(chǎn)品價(jià)格低于進(jìn)口產(chǎn)品，因此有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，近3年的銷售凈利潤(rùn)率為30%左右，超過(guò)化肥行業(yè)平均水平20個(gè)百分點(diǎn)。其次，國(guó)鉀肥的自給能力只有10%，市場(chǎng)需求十分巨大，發(fā)展?jié)摿^高。第三，鹽湖豐富的鉀肥礦產(chǎn)可以穩(wěn)定開(kāi)采30

35、0年，并可開(kāi)發(fā)數(shù)量龐大的鋰、鎂等寶貴資源，是一筆巨大的財(cái)富。第四，國(guó)家已將鹽湖開(kāi)發(fā)列為西部資源開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)項(xiàng)目之一，將從資金、政策上給予傾斜扶持。因此，鉀肥的行業(yè)發(fā)展前景遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于氮肥和磷肥行業(yè)，其市盈率定位也應(yīng)當(dāng)明顯高于化肥行業(yè)平均水平，目前的市盈率定位并沒(méi)有充分反映公司的在價(jià)值，鹽湖鉀肥市盈率應(yīng)當(dāng)以5060倍較為合適。表12、2000年化肥行業(yè)上市公司市盈率比較 股票代碼股票簡(jiǎn)稱2001.4.23日股價(jià)（元）2001.4.23日市盈率0059遼工7.262074 0422宜化12.60 59.7 0675ST銀山14.24 (27.3)0731美豐14.23 51.7 0792鹽湖鉀肥17.13 54.9 0912瀘天化9.6334.7 0953化工17.18 81.8 600096云天化13.90 31.0 600227赤天化14.80 38.6 600228昌九股份23.29 258.7 600727魯北化工16.75 32.2 平 均14.5 48.1以鹽湖鉀肥獨(dú)特的資源性特征、超常規(guī)的發(fā)展?jié)摿?、西部開(kāi)發(fā)的天時(shí)地利等優(yōu)越條件，200