期權(quán)期貨與其他衍生產(chǎn)品課件第 (3)

1、Chapter 3利用期貨的對沖策略利用期貨的對沖策略O(shè)ptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20141多頭多頭 & 空頭空頭 對沖對沖當(dāng)公司已知在將來需要買入一定資產(chǎn)并想鎖定價格時，可以采用多頭對沖當(dāng)對沖者已經(jīng)擁有了資產(chǎn)并期望在將來某時以其鎖定的價格賣出資產(chǎn)時，選擇空頭對沖；當(dāng)某人當(dāng)前并不擁有資產(chǎn)，但在將來某時刻會擁有資產(chǎn)時，也可選擇空頭對沖Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C

2、. Hull 20142擁護對沖的觀點擁護對沖的觀點Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20143公司應(yīng)該將精力集中在其主營業(yè)務(wù)上，采取對沖的措施使得利率、匯率及商品價格變化造成的影響降到最低反對對沖的觀點反對對沖的觀點個人股東比企業(yè)做起來更容易的一件事是將風(fēng)險分散化，可以自己對沖面臨的風(fēng)險一家公司，當(dāng)其競爭對手沒有進行對沖時，這家公司風(fēng)險會加大要解釋標(biāo)的資產(chǎn)賺錢而對沖虧錢的情況會比較麻煩Options, Futures, and Other Derivatives, 9th

3、Edition, Copyright John C. Hull 20144基差風(fēng)險基差風(fēng)險 Basis Risk基差經(jīng)常被定義為即期價格減去期貨價格基差風(fēng)險源自對沖到期時基差的不確定性O(shè)ptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20145Long Hedge for Purchase of an Asset DefineF1 : Futures price at time hedge is set upF2 : Futures price at time asset is purcha

4、sedS2 : Asset price at time of purchaseb2 : Basis at time of purchaseOptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20146Cost of assetS2Gain on FuturesF2 F1 Net amount paidS2 (F2 F1) =F1 + b2Short Hedge for Sale of an Asset Options, Futures, and Other Derivatives, 9th E

5、dition, Copyright John C. Hull 20147 DefineF1 : Futures price at time hedge is set upF2 : Futures price at time asset is soldS2 : Asset price at time of saleb2 : Basis at time of salePrice of assetS2Gain on FuturesF1 F2 Net amount receivedS2 + (F1 F2) =F1 + b2合約的選擇合約的選擇選擇一個盡可能接近到期日，但又長于到期日的期貨合約進行交割當(dāng)

6、市場沒有基于套保資產(chǎn)的期貨合約時， 選擇與其標(biāo)的資產(chǎn)價格相關(guān)性最高的期貨合約。這被稱作交叉對沖。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20148最小方差對沖比率最小方差對沖比率(page 47)最小方差對沖比率為： 其中sS 是DS的標(biāo)準(zhǔn)差，DS為對沖期限內(nèi)即期價格的變化量sF 是DF的標(biāo)準(zhǔn)差，DF 為對沖期限內(nèi)期貨價格的變化量r 是 DS 與 DF的相關(guān)系數(shù)。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyri

7、ght John C. Hull 20149FShssr*Example (Page 47)某航空公司預(yù)計在1個月后需要購買200萬加侖航空燃料油，并決定利用民用燃料油期貨來對沖。通過歷史數(shù)據(jù)可得：sF =0.0313, sS =0.0263, r= 0.928Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201410*0.02630.9280.780.0313h Example continued每份CME集團的民用燃料油期貨合約的規(guī)模為 42,000 加侖即期價格為$1.94 ，期貨

8、價格為 $1.99 ，故而其最優(yōu)合約數(shù)量為（四舍五入）=37Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014110.782,000,000 42,000580830004299100088030000002941,.,.FAVV最小方差對沖比率的另一種形式最小方差對沖比率的另一種形式最小方差對沖比率為 其中，各變量被定義為：Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201

9、412SFhsrs期貨價格每天百分比變化和即期價格每天百分比變化之間的相關(guān)系數(shù)即期價格每天百分比變化的標(biāo)準(zhǔn)差期貨價格每天百分比變化的標(biāo)準(zhǔn)差rSsFs最優(yōu)合約數(shù)量最優(yōu)合約數(shù)量QA 被對沖頭寸的大?。▎挝粩?shù)量）QF合約的規(guī)模 （單位數(shù)量）VA被對沖頭寸的實際貨幣價值（即期價格乘以QA）VF一份期貨合約的貨幣價值（期貨價格乘以QF）Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201413如果沒有尾隨對沖尾隨對沖的調(diào)整，最優(yōu)合約的數(shù)量為：FAQQh*由于期貨合約每天結(jié)算的特征，在進行了尾隨對沖

10、調(diào)整之后最優(yōu)合約的數(shù)量為AFhVV指數(shù)期貨的對沖指數(shù)期貨的對沖(Page 49)為了對沖投資組合的風(fēng)險，應(yīng)持有期貨短頭寸的數(shù)量為：其中， VA 是投資組合的價值， b為其貝塔值，VF 是期貨合約的價值。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201414FAVVbExample標(biāo)普500股指當(dāng)前值為1,000 標(biāo)普500股指期貨價格=1,010投資組合的價值為 $5,050,000組合的Beta值為 1.5為了對沖投資組合所需要的S&P 500期貨合約的頭寸狀況?Options,

11、Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201415改變組合的改變組合的 Beta將組合的 減少到0.75所需要的頭寸狀況?將組合的 增加到 2.0所需要的頭寸狀況?Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201416為什么對沖股權(quán)組合為什么對沖股權(quán)組合也許想離開市場一段時間，對沖避免了賣出并又回購組合的成本。假設(shè)組合的beta值為1，但卻確信組合中的股票收益會高于市場的收益。對沖確保了

12、你的收益為市場無風(fēng)險收益加上組合超出市場的超額收益。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201417向前滾動對沖向前滾動對沖(page 53-54)我們可以向前滾動期貨合約來對沖風(fēng)險暴露最開始，我們需要利用期貨合約來對沖風(fēng)險暴露，而需要對沖的期限要比所有能夠利用的期貨到期日更長在期貨合約快要到期前，平掉所持倉位，同時再重復(fù)建立能反映新的頭寸暴露的新倉如此反復(fù)Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201418流動性問題流動性問題 (業(yè)界事例業(yè)界事例3.2)無論在哪種對沖交易中，當(dāng)期貨