分級基金收益率解讀 (值得放打印一份放在床前)

1、分級基金數(shù)據(jù)解讀-A類由于分級基金條款的復(fù)雜性， 在挑選分級基金的時候容易花眼， 對于我這樣具有選擇障礙的來說更甚，所以有必要通過一些指標(biāo)來橫向比較A類/B類。這篇文章基于上的數(shù)據(jù)來解釋一下可以用來分級基金橫向比較的一些指標(biāo)。這些指標(biāo)將綜合決定A類的價格A類指標(biāo)文中以150018銀華穩(wěn)進(jìn)為例，150018 2013/1/14 凈值為1.002, 當(dāng)前交易價格 0.903， 今年約定收益率為6%（3%+3%）1.折價率(凈值 - 交易價格 ）/ 凈值 = (1.002 - 0.903 )/1.002 = 9.88%折價率只有在低點折算時才能變形為收益，越接近低點折算， 這個指標(biāo)越重要（15001

2、2雙禧A， 三年歸一一次， 150049， 消費收益，1年歸一一次）2. 約定利率目前A類主要有這么幾種約定利率1年定期+3%1年定期+3.2%1年定期+3.5%1年定期+4%固定利息5.8%固定利息7%約定利率越高， 對A類越好。 銀華瑞吉約定利率為+4%， 目前溢價15%交易3. 收益率目前股票分級A類主要有兩種， 永續(xù)/到期轉(zhuǎn)LOF。對于永續(xù)A類， 如銀華穩(wěn)進(jìn)， 收益率計算公式相對簡單，約定利率/（現(xiàn)價- （凈值 - 1），對于有期限A類， 如150071 盛世A， 還有2.2年到期， 則使用債券到期收益率（YTM）計算公式， 詳見收益率是投資A類最重要的一個指標(biāo)。4. 低折需跌分級基金

3、大多跟蹤指數(shù)， 這個指標(biāo)是指滿足低折條件，相應(yīng)指數(shù)還需要跌多少。計算公式： （B類凈值 - B低折價）/ B類凈值 / B類凈值杠桿因為A類大多折價交易， 在低折時，大部分折價可以兌現(xiàn)（75%）， 所以低折利好A類， 在其它同等條件下， 選離低折最近的A類。5. 母基折溢價母基交易價格 =（A交易價格*A比例+B交易價格*B比例）/（A比例+B比例）折溢價 = （母基交易價格 - 母基凈值) / 母基凈值如果母基處于折價狀態(tài)， 那就會有套利資金在市場中買入A+B， 進(jìn)行合并套利， 則利好A類反之， 如果母基處于溢價狀態(tài)， 有套利資金申購母基， 拆分成A+B， 分別賣出， 則利空B類故，在其它條

4、件相同的情況下，應(yīng)買入母基折價的A類6. 份額及份額增長母基的分拆合并導(dǎo)致場內(nèi)A/B份額的變化， 深圳證券交易所每日會公布當(dāng)前A/B的份額。如果份額增長過多， 則說明分拆套利的部隊到達(dá)， 短期對A類的價格造成沖擊故，在其它條件相同的情況下，應(yīng)買入份額減少的A類當(dāng)然， 由于分拆合并機制， 導(dǎo)致A類和B類的價格呈現(xiàn)蹺蹺板關(guān)系， 所以B類質(zhì)地直接影響A類價格，請看下篇， 分級基金數(shù)據(jù)解讀 - B類分級基金數(shù)據(jù)解讀-B類B類是分級基金的杠桿端，從12月初反彈到現(xiàn)在， 相信大家見識了B類的威力， 尤其是以150023， 150019， 150029為甚。本文基于集思錄上的B類數(shù)據(jù)， 討論一下選擇B類時幾

5、個值得注意的參數(shù)。1.溢價率(凈值 - 交易價格 ）/ 凈值在過去的一年多中， B類大部分時間保持溢價交易， 根據(jù)A的條款的不同， 溢價情況也不同， 150023申萬進(jìn)取最高溢價超過了200%。但是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)， 目前所有有期限的B類都是折價的， 一部分永續(xù)B類也處在折價交易狀態(tài)。2.價格杠桿/凈值杠桿按照通常的說法， B類有三類杠桿，份額杠桿=(A比例+B比例）/B比例凈值杠桿=母基凈值*（A比例+B比例)/B凈值*B比例價格杠桿=母基凈值*（A比例+B比例)/B價格*B比例在分級基金成立時， 因為A/B都是一元錢， 所以凈值杠桿=份額杠桿， 如果母基漲， 凈值杠桿就跌， 如果母基跌， 杠桿就

6、漲。這也解釋了為什么B類抗跌也抗?jié)q， 跌的時候由于B類凈值杠桿越來越高， 博反彈的越來越多，所以B的高溢價 ； 反之， 漲的時候， 凈值杠桿越來越低， B的溢價也就少了。價格杠桿是強反彈的兄弟選擇B類的最重要的指標(biāo)。3.融資成本這個指標(biāo)揭示了一年中B類所有費用， 即， 如果指數(shù)不漲不跌， B類將損失掉的本金比例。以融資成本最高的申萬進(jìn)取為例申萬進(jìn)取1月4日凈值， 0.226融資成本主要分為兩部分1. 付給A類的利息今年約定是6分錢2. 整個基金的管理費/托管費， 體現(xiàn)在母基上，但由B類承擔(dān)母基凈值0.646， 管理費托管費合計1.22%1.22%*0.646*2=1.57分錢所以， 進(jìn)取需要承

7、擔(dān)(6+1.57)=7.57分的費用， 0.0757/0.226=33.4%對于杠桿高的B類， 這個成本是非常高的。 如果短期博反彈， 可以不用太介意這個參數(shù)， 如果長期持有就需要考慮了。4.對應(yīng)指數(shù)如果希望長期持有B類的投資者一定要找一個好指數(shù)5. A類收益率A/B的價格是一個蹺蹺板， A類收益率越高， 這樣的B類越不適合持有。到期收益率所謂到期收益，是指將債券持有到償還期所獲得的收益，包括到期的全部利息。到期收益率(Yield to Maturity，YTM)又稱最終收益率，是投資購買國債的內(nèi)部收益率，即可以使投資購買國債獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價的貼現(xiàn)率。 它相當(dāng)于投資者按

8、照當(dāng)前市場價格購買并且一直持有到滿期時可以獲得的年平均收益率，其中隱含了每期的投資收入現(xiàn)金流均可以按照到期收益率進(jìn)行再投資。中文名到期收益率外文名Yield to maturity定義債券持有到償還期所獲得的收益包括到期的全部利息1概念編輯1到期收益率滬市國債到期收益率圖到期收益率(Yield to Maturity，YTM)是使得一個債務(wù)工具未來支付的現(xiàn)值等于當(dāng)前價值的利率。一項長期附息投資如債券，被投資者一直持有到到期日，投資者將獲得的收益率。到期收益率考慮到了如下因素：購買價格、贖回價格、持有期限、票面利率以及利息支付間隔期的長短等。內(nèi)部到期收益率是指把未來的投資收益折算成現(xiàn)值使之成為價

9、格或初始投資投資額的貼現(xiàn)收益率。它是假設(shè)每期的利息收益都可以按照內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資。2計算標(biāo)準(zhǔn)編輯美國國債到期收益率到期收益率計算標(biāo)準(zhǔn)是債券市場定價的基礎(chǔ)，建立統(tǒng)一、合理的計算標(biāo)準(zhǔn)是市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要組成部分。計算到期收益率首先需要確定債券持有期應(yīng)計利息天數(shù)和付息周期天數(shù)，從國際金融市場來看，計算應(yīng)計利息天數(shù)和付息周期天數(shù)一般采用“實際天數(shù)/實際天數(shù)”法、“實際天數(shù)/365”法、“30/360”法等三種標(biāo)準(zhǔn)，其中應(yīng)計利息天數(shù)按債券持有期的實際天數(shù)計算、付息周期按實際天數(shù)計算的“實際天數(shù)/實際天數(shù)”法的精確度最高。許多采用“實際天數(shù)/365”法的國家開始轉(zhuǎn)為采用“實際天數(shù)/實際天數(shù)”法計算

10、債券到期收益率。我國的銀行間債券市場從2001年統(tǒng)一采用到期收益率計算債券收益后，一直使用的是“實際天數(shù)/365”的計算方法。隨著銀行間債券市場債券產(chǎn)品不斷豐富，交易量不斷增加，市場成員對到期收益率計算精確性的要求越來越高。為此，中國人民銀行決定將銀行間債券市場到期收益率計算標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為“實際天數(shù)/實際天數(shù)”。調(diào)整后的到期收益率計算標(biāo)準(zhǔn)適用于全國銀行間債券市場的發(fā)行、托管、交易、結(jié)算、兌付等業(yè)務(wù)。是指債券持有到全部付息結(jié)束后的復(fù)利回報率。3標(biāo)準(zhǔn)公式編輯PV：年金現(xiàn)值；C：每期的現(xiàn)金流；y：各個期限的收益率；商務(wù)印書館英漢證券投資詞典解釋：到期收益率 yield to maturity。縮寫為：Y

11、TM。持有固定收益投資品種直至到期的收益率，計算過程中除復(fù)利(compound rate)概念外，還將貼息和溢價因素考慮在內(nèi)。4計算公式編輯到期收益率=(收回金額-購買價格+總利息)/（購買價格到期時間）100%與持有期收益率一樣，到期收益率也同時考慮到了利息收入和資本損益，而且，由于收回金額就是票面金額，是確定不變的，因此，在事前進(jìn)行決策時就能準(zhǔn)確地確定，從而能夠作為決策的參考。但到期收益率適用于持有到期的債券。示例某種債券面值100元，10年還本，年息8元，名義收益率為8%，如該債券某日的市價為95元，則當(dāng)期收益率為8/95，若某人在第一年年末以95元市價買進(jìn)面值100元的10年期債券，持

12、有到期，則9年間除每年獲得利息8元外，還每年獲得本金盈利0.56元，到期收益率為(810+5)/（9510）.5實際應(yīng)用編輯對處于最后付息周期的附息債券、貼現(xiàn)債券和剩余流通期限在一年以內(nèi)（含一年）的到期一次還本付息債券，到期收益率計算公式為： 到期收益率 = （到期本息和-債券買入價）/（債券買入價*剩余到期年限）*100%各種不同債券到期收益率的具體計算方法分別列示如下：1、息票債券的計算到期收益率=（債券年利息*剩余到期年限+債券面值-債券買入價）/（債券買入價*剩余到期年限）*100%例：8某公司2003年1月1日以102元的價格購買了面值為100元、利率為10%、每年1月1日支付1次利

13、息的1999年發(fā)行5年期國庫券，持有到2004年1月1日到期，則：到期收益率2、一次還本付息債券到期收益率的計算到期收益率=債券面值（1+票面利率*債券有效年限）-債券買入價/（債券買入價*剩余到期年限）*100%例：甲公司于2004年1月1日以1250元的價格購買了乙公司于2000年1月1日發(fā)行的面值為1000元、利率為10%、到期一次還本利息的5年期公司債券，持有到2005年1月1日，計算其投資收益率。到期收益率3、貼現(xiàn)債券到期收益率的計算到期收益率=（債券面值-債券買入價）（債券買入價*剩余到期年限）*100%長期債券到期收益率長期債券到期收益率采取復(fù)利計算方式(相當(dāng)于求內(nèi)部收益率)。到

14、期收益率其中：Y為到期收益率；PV為債券買入價；M為債券面值；t為剩余的付息年數(shù)；I為當(dāng)期債券票面年利息。例：H公司于2004年1月1日以1010元價格購買了TTL公司于2001年1月1日發(fā)行的面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券。要求:（1）如該債券為一次還本付息，計算其到期收益率。（2）如果該債券為分期付息、每年年末付一次利息，計算其到期收益率。1、一次還本付息根據(jù)1010=1000*（1+5*10%）（P/F,i,2）可得： （P/F,i,2） = 1010/1500=0.6733查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表可知：當(dāng)i=20%，=0.6944當(dāng)i=24%，=0.6504采用插值法求得：i=

15、21.92%2、分期付息，每年年末付一次利息。根據(jù)1010=1000*（P/A,i,2）+1000*(P/F,i,2)=100*(P/A,i,2)+1000*(P/F,i,2)當(dāng)i=10%，(凈現(xiàn)值)NPV=-10.05（元）由于NPV小于零，需進(jìn)一步降低測試比率。當(dāng)i=8%，NPV=25.63（元）采用插值法求得：i=9.44%6社會效應(yīng)編輯股票、基金這類投資產(chǎn)品的收益率計算方法，1元凈值買入的基金，2年后以2元凈值拋出，年化收益率就是2開2次方再減一，即41.4%左右。但是保險產(chǎn)品卻很發(fā)復(fù)雜。分紅險或者年金險之類，很多會要求投資者在前10年內(nèi)每年固定繳納一筆費用，然后從某一年開始又會每年或

16、者每幾年返還一筆資金，要再復(fù)雜些，就在投資者繳費的幾年里時不時返還一筆資金，由于時而支出時而收入，因此很多投資者看得是暈頭轉(zhuǎn)向，更不知收益率如何計算了。分紅險的這種收益方式雖然復(fù)雜，但是和債券極為類似。在計算其收益率時，同樣可以以內(nèi)部報酬率(IRR，InternalRateofReturn)來計算到期收益率。內(nèi)部報酬率是一個利用折現(xiàn)概念計算而得的收益率，其具體含義以及與年化收益率區(qū)別等問題普通投資者無需關(guān)注，只需要知道這是一個可以衡量分紅險、債券等有一連串收入支出的投資產(chǎn)品收益高低的指標(biāo)即可。跑贏CPI第三式-分級基金A類投資三個知道：投資期限：屬于安全級別3A的固定收益類品種，適合長期持有，

17、也有像年底分紅時強權(quán)套利的機會。最大虧損：依照收益率為進(jìn)場標(biāo)志，在如今年化8%左右的收益情況下進(jìn)場，持有一年以上的時間，基本不可能虧損。盈利：分級基金有多種盈利模式，分紅利息收入/收益率下降導(dǎo)致的資本利得收益等本文將以銀華深證100指數(shù)分級證券投資基金（以下簡稱銀華深100）剖析分級基金的特點及投資機會為什么叫分級基金：分級基金首先有個母基金進(jìn)行募集，然后按一定的比例拆分成兩份風(fēng)格不同的子基金，也就是分級基金（A類，B類）。拆分后的基金分別可在在二級市場上交易，類似于封基的交易形式。A類是低風(fēng)險部分，有固定收益的特性，而B類是高風(fēng)險高收益部分，有杠桿的特性。例如，銀華深圳100指數(shù)分級基金16

18、1812為母基金，在場內(nèi)按照1：1被分為銀華穩(wěn)進(jìn)(A類，150018),銀華銳進(jìn)（B類，150019），穩(wěn)進(jìn)和銳進(jìn)可分別在場內(nèi)交易。從名字就能看出兩者的風(fēng)險特征。收益分配規(guī)則：分級基金的凈值收益其實都來源于母基金，只是把母基金的總收益按照一定的規(guī)則分配到子基金上去。分級基金只是利益或者虧損再分配的過程。大部分分級基金的母基金是投資指數(shù)，進(jìn)行被動投資，也有小部分進(jìn)行主動投資。例如，銀華深100約定的規(guī)則為：A類享有固定收益，收益率為年初銀行1年期定存利率+3%(故，2012的約定收益率為3.5%+3%=6.5%)；B類的收益為母基金的盈利減去A類收益，其余全部歸B類，如果虧損，也全部由B類承擔(dān)。

19、銀華深100（161812）跟蹤深圳100指數(shù)。假如全年深圳100指數(shù)漲幅為20%；如果有兩萬份銀華深100（其中一萬份為銀華穩(wěn)進(jìn)，一萬份為銀華銳進(jìn)，）那按照分配規(guī)則，銀華穩(wěn)進(jìn)（A類）分得5.75% ,銀華銳進(jìn)分得所有母基金盈利減去A類盈利（20% * 2 5.75% = 34.25%）。這里可以看出，上漲過程中，B類的收益得到了放大，這就是杠桿。相反，如果深100指數(shù)全年跌去20%，銀華穩(wěn)進(jìn)（A類）仍然分得5.75%的約定利率，而銀華銳進(jìn)的收益為（-20%*2 -5.75 = -45.75%），下跌過程中，杠桿也加大了銀華銳進(jìn)的虧損程度。這里，可以簡單理解為，A類把錢借給B類投資，約定A類收

20、取固定利息作為出借資金的補償，而B類付出利息獲得了投資杠桿。B類無論虧損還是盈利，首先要保證A類的利息。杠桿的變化：對于銀華深100，初始時，銀華銳進(jìn)和銀華穩(wěn)進(jìn)都是1元的凈值，且配對比例為1：1，相當(dāng)于1元銳進(jìn)借入1元穩(wěn)進(jìn)進(jìn)行投資，杠桿比率為2；當(dāng)如果市場下跌，銳進(jìn)跌至0.5元，那相當(dāng)于0.5元的銳進(jìn)借入1元穩(wěn)進(jìn)進(jìn)行投資，杠桿比率為3；相反，如果市場上漲，銳進(jìn)漲至2元，相當(dāng)于2元銳進(jìn)借入1元穩(wěn)進(jìn)進(jìn)行投資，杠桿比率為1.66.所以，當(dāng)市場上漲時，造成B類杠桿降低，而市場下跌時，B類杠桿升高。凈值的計算：母基金的凈值是直接由持有的資產(chǎn)計算出來的A類的凈值是每天遞增的，遞增的幅度為，約定利率/365。B類的凈值=（母基金凈值*2 -A類凈值）注：基金的管理費，托管費等一切費用都由B類承擔(dān)，按天計算。交易價格和拆分合并：A/B基除了凈值外，在場內(nèi)交易時有各自的交易價格，大部分時候A基表現(xiàn)為折價交易（即凈值大于交易價格，如目前銀華穩(wěn)進(jìn)折價20%），B基表現(xiàn)為溢價交易（即凈值小于交易價格，最大的申萬進(jìn)取，目前溢價率為。為了防止場內(nèi)市場交易價格過分偏離凈值，基金公司特別提供了拆分合并機制，即一份穩(wěn)進(jìn)+一份銳進(jìn)可以合并成兩份母基，反之亦然。當(dāng)場內(nèi)折價過高，則有套利資金從場內(nèi)買入穩(wěn)進(jìn)和銳進(jìn)，合并后以母基的形式贖回；相反，如果場內(nèi)