不同場景下的期權(quán)策略

1、不同場景下的期權(quán)交易策略不同場景下的期權(quán)交易策略南華期貨研究所南華期貨研究所 曹揚(yáng)慧曹揚(yáng)慧從一張盈虧平衡圖開始從一張盈虧平衡圖開始 +1 IO1406-C-220015 到期盈虧平衡圖如何畫？ 幾個(gè)要素：最大虧損 ？最大盈利 ？盈虧平衡點(diǎn) ？ 盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格21002200期權(quán)費(fèi)=151.盈虧平衡點(diǎn)=22152.最大虧損3.最大獲利2157可曾思考過可曾思考過 到期盈虧圖為什么是這樣子？假如買一手期貨合約假如買一手期貨合約 盈虧圖盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格21002200期權(quán)費(fèi)=151.盈虧平衡點(diǎn)=22152157所以所以 期權(quán)本身并沒有杠桿，杠桿在于投資者的資金管理 教科書及我們平時(shí)所講的所有策略到

2、期盈虧圖都是無杠桿的不同場景下的期權(quán)策略不同場景下的期權(quán)策略漲大漲微漲不漲跌大跌微跌不跌波動(dòng)大幅波動(dòng)小幅震蕩一、預(yù)測行情將出現(xiàn)大漲一、預(yù)測行情將出現(xiàn)大漲 期權(quán)可以提供多一個(gè)選擇，但并不是提供更優(yōu)的選擇買入期貨合約買入期貨合約2157+1 IO1406-C-220015資金2157*300*10%=6471015*100=1500最大盈利無限無限盈虧平衡：不考慮交易成本21572215最大虧損非常大1500到期盈虧圖問題一：買進(jìn)問題一：買進(jìn)哪哪一個(gè)看漲期權(quán)一個(gè)看漲期權(quán)?行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)2000看漲期權(quán)看漲期權(quán) 損益平衡點(diǎn):2160 最大虧損：-16000 最大獲利：行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)2150看漲期權(quán)看漲期

3、權(quán) 損益平衡點(diǎn):2188 最大虧損：-3840 最大獲利：行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)2250看漲期權(quán)看漲期權(quán) 損益平衡點(diǎn):2256.9 最大虧損：-690 最大獲利：結(jié)論一結(jié)論一 買進(jìn)看漲期權(quán)，該買哪一個(gè)？ 沒有最好的答案。經(jīng)驗(yàn)：一般買價(jià)平或虛值期權(quán)問題二：買進(jìn)越虛值的期權(quán)越好問題二：買進(jìn)越虛值的期權(quán)越好? 觀察期權(quán)費(fèi)大小概率圖概率圖 到期時(shí)成為實(shí)質(zhì)期權(quán)的概率 看漲2150 看漲2200 看漲2250結(jié)論二：結(jié)論二： 太過於虛值的期權(quán),到期成為實(shí)質(zhì)概率越低問題三：有一波問題三：有一波200點(diǎn)的行情點(diǎn)的行情,比較價(jià)平比較價(jià)平,價(jià)外價(jià)外1,價(jià)外價(jià)外2損益損益16870/(38.7*100)=4.3614060/

4、(15.7*100)=8.9610030/(6.8*100)=14.75盈虧比盈虧比=(=(當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)+200-+200-行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)- -權(quán)利金權(quán)利金) )* *100/(100/(權(quán)利金權(quán)利金* *100)100)結(jié)論三：結(jié)論三： 期權(quán)越深價(jià)外，槓桿倍數(shù)會(huì)越高，但也隱藏了獲取倍數(shù)大的契機(jī)，對(duì)應(yīng)的損失期權(quán)費(fèi)用的風(fēng)險(xiǎn)也越高 高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬 低概率買進(jìn)看漲期權(quán)的調(diào)整策略買進(jìn)看漲期權(quán)的調(diào)整策略 情境一：行情不漲反跌預(yù)期跌幅不大：停損出場預(yù)期跌幅較大：賣出期貨,形成看跌期權(quán) 情境二：行情緩步往上避免時(shí)間價(jià)值流逝,賣出更高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，形成牛市價(jià)差向上移倉，平倉當(dāng)前合約，買入更高行權(quán)價(jià)的看

5、漲期權(quán)買進(jìn)看漲期權(quán)的調(diào)整策略買進(jìn)看漲期權(quán)的調(diào)整策略 情境一：行情不漲反跌盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格21002200210520102157買進(jìn)看漲期權(quán)的調(diào)整策略買進(jìn)看漲期權(quán)的調(diào)整策略 情境二：行情緩步往上盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格21002200202157222198二、預(yù)期行情不會(huì)上漲二、預(yù)期行情不會(huì)上漲 不漲意味著盤整或者下跌，最好的選擇：賣出看漲期權(quán) 如：-1 IO1406-C-2200 15盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格21002200期權(quán)費(fèi)=151.盈虧平衡點(diǎn)=22153.最大獲利2.最大虧損2157問題：賣出問題：賣出哪哪一個(gè)行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)較好？一個(gè)行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)較好？比較盈虧與概率比較盈虧與概率 看漲215

6、0 看漲2200 看漲2250收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比+3300+1400+570思考：思考： 1、賣裸期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)大嗎？ 2、誰會(huì)去賣期權(quán)？ 3、在國外經(jīng)驗(yàn)中，誰可以賣期權(quán)？衍伸思考：衍伸思考： 1、賣期權(quán)可以降低資金占用嗎？ 2、保證金如何收取？ 每手期權(quán)交易保證金=（股指期權(quán)合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)合約乘數(shù)）+max（標(biāo)的指數(shù)當(dāng)日收盤價(jià)合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金調(diào)整系數(shù)虛值額，最低保障系數(shù)標(biāo)的指數(shù)當(dāng)日收盤價(jià)合約乘數(shù)股指期權(quán)合約保證金調(diào)整系數(shù)） 15%，0.667賣出看漲期權(quán)的調(diào)整策略賣出看漲期權(quán)的調(diào)整策略 情境一：行情不跌反漲預(yù)期漲幅不大：停損出場預(yù)期漲幅較大：買進(jìn)期貨,形成賣出看跌期權(quán) 情境二：行情緩步往下

7、賣出行權(quán)價(jià)格較低之賣權(quán),形成賣出寬跨式策略 情境三：行情急轉(zhuǎn)往下將所收期權(quán)費(fèi),買進(jìn)價(jià)外的看跌期權(quán),形成賣出期貨賣出看漲期權(quán)的調(diào)整策略賣出看漲期權(quán)的調(diào)整策略 情境一：行情不跌反漲盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格21002200期權(quán)費(fèi)=152157 2220賣出看漲期權(quán)的調(diào)整策略賣出看漲期權(quán)的調(diào)整策略 情境二：緩步往下盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格21002200期權(quán)費(fèi)=3021572120賣出看漲期權(quán)的調(diào)整策略賣出看漲期權(quán)的調(diào)整策略 情境三：急轉(zhuǎn)往下盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格21002200期權(quán)費(fèi)=3021572120三、預(yù)期行情大跌三、預(yù)期行情大跌做空期貨合約做空期貨合約2157買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)1406 215032資金21

8、57*300*10%=6471032*100=3200最大盈利無限無限盈虧平衡：不考慮交易成本21572118最大虧損無限3200到期盈虧圖買進(jìn)看跌期權(quán)的盈虧圖買進(jìn)看跌期權(quán)的盈虧圖 買進(jìn)看跌期權(quán)盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格1.盈虧平衡點(diǎn)=2150-32=2118220021502157期權(quán)費(fèi)=322.最大虧損=32*100=32003.最大獲利=2118*100=211800買哪一個(gè)看跌期權(quán)？買哪一個(gè)看跌期權(quán)？ 跟前文一樣的決策過程，考慮幾個(gè)因素： 盈虧平衡點(diǎn) 最大虧損 到期成為實(shí)值的概率 在某一特定行情下的盈虧比四、預(yù)期行情不跌四、預(yù)期行情不跌 不跌意味著盤整或者上漲，最好的選擇是賣出看跌期權(quán) 如：-1

9、 IO 1406-P-215032盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格1.盈虧平衡點(diǎn)=2150-32=2118220021502157期權(quán)費(fèi)=322.最大獲利=32*100=32003.最大虧損=2118*100=211800思考思考 1、賣哪一個(gè)看跌期權(quán)？ 2、賣裸看跌期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)大嗎？ 3、誰會(huì)去賣看跌期權(quán)？賣出看跌期權(quán)的調(diào)整策略賣出看跌期權(quán)的調(diào)整策略 情境一：行情不漲反漲預(yù)期跌幅不大：停損出場預(yù)期跌幅較大：賣出期貨,形成賣出看漲期權(quán) 情境二：行情緩步往上賣出行權(quán)價(jià)格較高之看漲期權(quán),形成賣出寬跨式策略 情境三：行情急轉(zhuǎn)往上將所收期權(quán)費(fèi),買進(jìn)價(jià)外的看漲期權(quán),形成買進(jìn)期貨五、預(yù)期行情將出現(xiàn)小幅上漲五、預(yù)期行情將出現(xiàn)小

10、幅上漲 可以采用牛市價(jià)差策略 同時(shí)買賣同一標(biāo)的、相同到期日、不同行權(quán)價(jià)的看漲或看跌期權(quán)到期價(jià)格到期價(jià)格損益損益0利用看漲期權(quán)構(gòu)成牛市價(jià)差利用看漲期權(quán)構(gòu)成牛市價(jià)差 買進(jìn)低行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，賣出高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán) 建立頭寸時(shí)，付出多于收入，為凈支出 風(fēng)險(xiǎn)有限，收益也有限到期價(jià)格到期價(jià)格損益損益0利用看跌期權(quán)構(gòu)成牛市價(jià)差利用看跌期權(quán)構(gòu)成牛市價(jià)差 買進(jìn)低行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)，賣出高行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán) 建立頭寸時(shí)，付出少于收入，為凈收入 風(fēng)險(xiǎn)有限，收益也有限到期價(jià)格到期價(jià)格損益損益0案例案例 (指數(shù)指數(shù)2160)看漲期權(quán)牛市價(jià)差看漲期權(quán)牛市價(jià)差看跌期權(quán)牛市價(jià)差看跌期權(quán)牛市價(jià)差頭寸+1 IO1408-C-210

11、098.9-1 IO1408-C-220045.6+1 IO1408-P-210030.9-1 IO1408-P-220077.2初始狀況Debit 53.3Credit 46.3Break-even2153.32153.7Max P46.7*100=467046.3*100=4630Max L53.3*100=533053.7*100=5370盈虧圖形思考思考 理論上，兩個(gè)策略的結(jié)果是完全一樣的 但是，他們真的完全一樣嗎？六、預(yù)期行情將出現(xiàn)小幅下跌六、預(yù)期行情將出現(xiàn)小幅下跌 可以采用熊市價(jià)差策略 同時(shí)買賣同一標(biāo)的、相同到期日、不同行權(quán)價(jià)的看漲或看跌期權(quán)到期價(jià)格到期價(jià)格損益損益0利用看漲期權(quán)構(gòu)

12、成熊市價(jià)差利用看漲期權(quán)構(gòu)成熊市價(jià)差 買進(jìn)高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，賣出低行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán) 建立頭寸時(shí)，付出少于收入，為凈收入 風(fēng)險(xiǎn)有限，收益也有限到期價(jià)格到期價(jià)格損益損益0利用看跌期權(quán)構(gòu)成熊市價(jià)差利用看跌期權(quán)構(gòu)成熊市價(jià)差 買進(jìn)高行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)，賣出低行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán) 建立頭寸時(shí)，付出多于收入，為凈支出 風(fēng)險(xiǎn)有限，收益也有限到期價(jià)格到期價(jià)格損益損益0案例案例 (指數(shù)指數(shù)2160)看漲期權(quán)熊市價(jià)差看漲期權(quán)熊市價(jià)差看跌期權(quán)熊市價(jià)差看跌期權(quán)熊市價(jià)差頭寸-1 IO1408-C-210098.9+1 IO1408-C-220045.6-1 IO1408-P-210030.9+1 IO1408-P-220077

13、.2初始狀況Credit 53.3Debit 46.3Break-even2153.32153.7Max P53.3*100=533053.7*100=5370Max L46.7*100=467046.3*100=4630盈虧圖形思考思考 不同的期權(quán)組合之間如何抉擇？ 最大盈利/最大虧損、盈虧平衡點(diǎn) 單個(gè)期權(quán)策略與價(jià)差策略的抉擇？到期價(jià)格到期價(jià)格損益損益0七、預(yù)期行情小幅震蕩七、預(yù)期行情小幅震蕩 價(jià)格區(qū)間波動(dòng)，可選策略： 做多蝶式價(jià)差 做多鷹式價(jià)差 做空跨式 做空寬跨式蝶式價(jià)差交易策略蝶式價(jià)差交易策略 三種不同行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)或看跌期權(quán) 若x1x2x3,x2=(x1+x3)/2;行情行情案例案

14、例(指數(shù)指數(shù)2160)看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)頭寸+1 IO1408-C-210080.5-2 IO1408-C-215050+1 IO1408-C-220024.5+1 IO1408-P-210016.6-2 IO1408-P-215037.6+1 IO1408-P-220065.8初始狀況Debit 5Debit 7.2Break-even2105， 21952107.2，2192.8Max P45*100=450042.8*100=4280Max L5*100=500 P/L=97.2*100=720 P/L=5.9盈虧圖形蝶式價(jià)差策略蝶式價(jià)差策略 付多收少,期權(quán)費(fèi)用凈支出 策略

15、特性風(fēng)險(xiǎn)有限，獲利有限當(dāng)價(jià)格圍繞中間行權(quán)價(jià)的期權(quán)波動(dòng)時(shí)，獲利空間較大僅當(dāng)?shù)狡趦r(jià)格等于中間行權(quán)價(jià)時(shí)，能達(dá)到最高利潤適用于價(jià)格小范圍波動(dòng)的情況鷹式鷹式價(jià)差交易策略價(jià)差交易策略 四種不同行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)或看跌期權(quán) 若x1x2x3x4，x2-x1=x3-x2=x4-x3 買行權(quán)價(jià)為x1和x4的期權(quán)，賣出行權(quán)價(jià)為x2和x3的期權(quán)案例案例 (指數(shù)指數(shù)2160)看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)頭寸+1 IO1408-C-210080.5-1 IO1408-C-215050-1 IO1408-C-220024.5+1 IO1408-C-225015.5+1 IO1408-P-210016.6-1 IO1408

16、-P-215037.6-1 IO1408-P-220065.8+1 IO1408-P-2250105.7初始狀況Debit 21.5Debit 18.9Break-even2121.5， 2228.52118.9，2231.1Max P28.5*100=285031.1*100=3110Max L21.5*100=215018.9*100=1890盈虧圖形做空跨式和寬跨式做空跨式和寬跨式 做空跨式：同時(shí)賣出同一標(biāo)的、行權(quán)價(jià)相同、到期日相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 做空寬跨式：同時(shí)賣出同一標(biāo)的、到期日相同但行權(quán)價(jià)不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 做空跨式和寬跨式與做多跨式和寬跨式相對(duì)應(yīng)。八、預(yù)期行情將出現(xiàn)大

17、幅波動(dòng)八、預(yù)期行情將出現(xiàn)大幅波動(dòng) 大幅波動(dòng)，但方向不定 做多跨式：同時(shí)買入同一標(biāo)的、行權(quán)價(jià)相同、到期日相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 做多寬跨式：同時(shí)買入同一標(biāo)的、到期日相同但行權(quán)價(jià)不同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)案例案例(指數(shù)指數(shù)2160)做多跨式做多跨式做多寬跨式做多寬跨式頭寸+1 IO1408-C-215050+1 IO1408-P-215037.6+1 IO1408-P-210016.6+1 IO1408-C-220024.5初始狀況Debit 87.6Debit 41.1Break-even2062.4， 2237.62058.9，2241.1Max P無限無限Max L87.6*100=876041.1*100=4110盈虧圖形做多跨式、寬跨式做多跨式、寬跨式 實(shí)質(zhì)是預(yù)期波動(dòng)率增加 屬于做多波動(dòng)率策略 如果做空跨式和寬跨式，則屬于做空波動(dòng)率策略，即預(yù)期波動(dòng)率會(huì)降低做空跨式、寬跨式案例做空跨式、寬跨式案例(指數(shù)指數(shù)2160)做空跨式做空跨式做空寬跨式做空寬跨式頭寸-1 IO1408-C-215050-1 IO1408-P-215037.6-1 IO1408-P-210016.6-1 IO1408-C-220024.5初始狀況Credit 87.6Credit 41.1Break-even2062.4， 2237.620