財務(wù)-企業(yè)籌資決策培訓(xùn)講學(xué)

1、第六章第六章 企業(yè)籌資決策企業(yè)籌資決策 企業(yè)在進行籌資決策時，必須根據(jù)籌企業(yè)在進行籌資決策時，必須根據(jù)籌集資金的成本和風(fēng)險大小，確定最優(yōu)的集資金的成本和風(fēng)險大小，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)、篩選最佳的籌資方案。本章資本結(jié)構(gòu)、篩選最佳的籌資方案。本章將闡述資金成本和籌資風(fēng)險測算方法，將闡述資金成本和籌資風(fēng)險測算方法，為進行資本結(jié)構(gòu)決策方法提供依據(jù)為進行資本結(jié)構(gòu)決策方法提供依據(jù)(yj)(yj)。一、資金成本一、資金成本1 1、含義、含義 資金成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金而付出的代價。資金成本由兩部分資金而付出的代價。資金成本由兩部分構(gòu)成：構(gòu)成：第一頁，共39頁。（1）籌資成

2、本（籌資費用） 它是指企業(yè)在籌資過程中所花費的各項開支(kizh)。包括：銀行借款手續(xù)費、股票債券發(fā)行時的各種費用（如印刷費、廣告費、注冊費等） 。（2）用資成本（資金使用費） 是指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報酬。如向債權(quán)人支付的利息，向投資人支付的股利。第二頁，共39頁。 2、資金成本(chngbn)計算的基本公式 一般用資金成本(chngbn)率表示資金成本(chngbn)的高低。資金成本(chngbn)率的一般計算式為： 籌資成本籌資數(shù)額用資成本資金成本率第三頁，共39頁。 或： 式中：籌資費率是資金籌集費與籌資總額之比。 3資金成本(chngbn)的作用 資本成本(chngb

3、n)是企業(yè)財務(wù)管理的一個重要概念，在籌資管理、投資管理、乃至整個企業(yè)的經(jīng)營管理都有重要意義。在財務(wù)管理中的作用表現(xiàn)為：籌資費率）籌資數(shù)額（用資成本資金成本率1第四頁，共39頁。成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。個別資本成本是比較個別籌資方式優(yōu)劣的一個尺度；綜合資本成本是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準。投資項目的投資收益率只有高于其資本成本率，經(jīng)濟上才是合理的。國際上通常將資本成本視為投資項目的“最低收益率”。在預(yù)測分析中，有時還將資本成本作為(zuwi)貼現(xiàn)率，用以計算各投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值、凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)，以比較

4、不同方案的優(yōu)劣。第五頁，共39頁。資本成本還可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。可將企業(yè)實際的資本成本率與相應(yīng)的利潤率相比較。如果利率率高于資本成本率，可認為經(jīng)營有利；反之則認為企業(yè)經(jīng)營不利，需要改善經(jīng)營管理，提高利潤率和降低成本率。4、不同(b tn)籌資方式資金成本率的計算 債務(wù)資金與主權(quán)資金成本率計算具有不同(b tn)的特點。債務(wù)資金成本計算特點：資金成本主要是利息利率固定不變，不受企業(yè)業(yè)績的影響利息費用稅前抵扣第六頁，共39頁。（1）銀行及其他金融機構(gòu)借款(ji kun) 借款(ji kun)主要成本是利息支出，借款(ji kun)手續(xù)費可忽略不計。計算公式為： 資金成本率=借款(ji

5、 kun)利率(1-所得稅率) 即： Kl=Rl（1-T） 說明：i）當(dāng)企業(yè)沒有利潤時，得不到減稅的好處，資金成本率等于借款(ji kun)利率； ii）若借款(ji kun)手續(xù)費較大時計算公式為：第七頁，共39頁。 例、某公司向銀行取得200萬元、5年期借款(ji kun)，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款(ji kun)手續(xù)費率0.3%，所得稅率33%。 若不考慮借款(ji kun)手續(xù)費，則： 資金成本率=10% （1-33%)=6.7% 借款籌資費率）借款總額（所得稅率）借款年利息（資金成本率11第八頁，共39頁。 若考慮借款手續(xù)費，則： (2)長期債券 資金成本既包括

6、(boku)利息支出，又包括(boku)債券發(fā)行費用。計算公式為：%72. 6%3 . 01200%331%10200）萬（）（萬資金成本率第九頁，共39頁。說明：i）債券總面值(min zh)按債券面值(min zh)計算； ii）債券籌資總額按發(fā)行價計算。 例、某企業(yè)委托某金融機構(gòu)代為發(fā)行面值(min zh)為 200萬元的3年期長期債券，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：籌資費率）債券籌資總額（所得稅率）（年利率債券總面值資金成本率1-1第十頁，共39頁。 權(quán)益資金成本計算的特點：投資(tu z)報酬稅后支付；投資(

7、tu z)報酬具有較大的不確定性，受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響；%58. 5%4125033%-1%10200）（萬）（萬資金成本率第十一頁，共39頁。 (3)優(yōu)先股 優(yōu)先股股利相對固定。 優(yōu)先股資金(zjn)成本率計算公式為： （4）普通股 普通股投資報酬通常不固定。資金(zjn)使用成本是股東所要求的最低投資報酬?；I資費率）（優(yōu)先股籌資額年股利額資金成本率1第十二頁，共39頁。 資金(zjn)成本率計算公式為：例、某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金(zjn)成本率為： 股利增長率籌

8、資費率）（普通股籌資額第一年股利額資金成本率1%1 . 6%4%51510001 . 01000）（萬萬資金成本率第十三頁，共39頁。 (5)留存利潤 從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價，但實際上股東愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報酬，因此，一般可將留存利潤視同為普通股東對企業(yè)的再投資，并參照(cnzho)普通股的方法計算它的資金成本，只是不考慮籌資費用。計算公式為： 股利增長率留存收益總額第一年股利額資金成本率第十四頁，共39頁。 例、某企業(yè)(qy)留存利潤120萬元，股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存利潤成本為： 5、綜合（平均）資金

9、成本的計算 企業(yè)(qy)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個企業(yè)(qy)的總籌資成本，要計算綜合成本。計算公式為：%15%3120%12120萬萬資金成本率第十五頁，共39頁。 例，某公司(n s)共有長期資本（帳面價值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司(n s)的綜合資金成本為多少？ 綜合資金成本=6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 +14.5%0.2=12%各種渠道籌資額各種渠道籌資額各種渠道資金成本率綜合

10、資金成本率各種渠道籌資比例各種渠道資金成本率 第十六頁，共39頁。二、財務(wù)杠桿二、財務(wù)杠桿 在投資利潤率大于借款利率的前提下，企業(yè)適在投資利潤率大于借款利率的前提下，企業(yè)適當(dāng)運用財務(wù)杠桿，可以當(dāng)運用財務(wù)杠桿，可以(ky)使股東在不增加資使股東在不增加資本投資的情況下，獲取更大的每股收益。因為借本投資的情況下，獲取更大的每股收益。因為借入資金所得到的投資收益扣除了較低的借款利息入資金所得到的投資收益扣除了較低的借款利息后的利潤，將由股東分享。這樣便提高了股東的后的利潤，將由股東分享。這樣便提高了股東的每股收益，給所有者帶來額外的收益。這種利益每股收益，給所有者帶來額外的收益。這種利益稱為財務(wù)杠桿

11、利益。稱為財務(wù)杠桿利益。 第十七頁，共39頁。 財務(wù)杠桿就是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用。運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務(wù)杠桿利益，同時也要承受相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險（當(dāng)企業(yè)的投資利潤率低于借款利率時，會時股東的每股收益減小，這也稱為負財務(wù)杠桿）。 因此在企業(yè)投資利潤率偏低的情況下，資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)盡可能地減少(jinsho)負債的比例，避免負杠桿作用給股東帶來的損失。第十八頁，共39頁。 一般，財務(wù)杠桿作用是指正作用。在正財務(wù)杠桿作用存在時，適度負債經(jīng)營是合理的，負債比例越大，財務(wù)杠桿的作用越大，每股收益(shuy)的提高幅度也越大。 財務(wù)杠桿作用的大小，可用財務(wù)杠桿系數(shù)衡量。財務(wù)杠桿

12、系數(shù)的計算公式如下： 息稅前利潤變動率每股利潤變動率財務(wù)杠桿系數(shù) 第十九頁，共39頁。EBITEBITEPSEPSDEL/IEBITEBITDEL上式中：EPS每股利潤(lrn)變動額 EPS變動前每股利潤(lrn) EBIT息稅前利潤(lrn)變動額 EBIT變動前息稅前利潤(lrn)額 I利息或：第二十頁，共39頁。 例，某公司有A、B兩種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)(yugun)資料如下所示：項目A 方案B 方案權(quán)益資本（普通股股本） （萬元）債務(wù)資本 （萬元）資本總額 （萬元）息稅前利潤 （萬元）債務(wù)利息（8%） （萬元）所得稅（-）33%（萬元）凈利潤- （萬元）每股凈利潤 （元）400040

13、06019.840.20.1005200200400601614.5229.480.1474第二十一頁，共39頁。項目 A 方案 B 方案 息稅前利潤增長率 (%) 增長后息稅前利潤(萬元) 債務(wù)利息（8%） (萬元) 所得稅（33%） (萬元) 凈利潤 (萬元) 每股凈利潤 (元) 凈利潤增長額 (萬元) 每股利潤增長率 (%) 20 72 0 23.76 48.24 0.1206 8.04 20 20 72 16 18.48 37.52 0.1876 8.04 27.27 若第二年該公司息稅前利潤增長(zngzhng)20%，則兩個資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)資料如下表：第二十二頁，共39頁。 A方案(

14、fng n)的財務(wù)杠桿系數(shù)為：160/ )6072(1005. 0/ )1005. 01206. 0(:DEL方法一方法(fngf)二：DEL=60/（60-0）=1B方案的財務(wù)杠桿系數(shù)為：364. 160/ )6072(1474. 0/ )1474. 01876. 0(:DEL方法一方法二：DEL=60/（60-16）=1.364 財務(wù)杠桿系數(shù)表明(biomng)：由息稅前利潤變動所引起每股凈利潤增長率，相當(dāng)于息稅前利潤增長率的倍數(shù)。第二十三頁，共39頁。 結(jié)果表明： A方案（全部資本(zbn)為權(quán)益資本(zbn)），它的財務(wù)杠桿系數(shù)1表明，當(dāng)息稅前利潤增長1倍時，每股利潤也增長1倍；反之，

15、當(dāng)息稅前利潤按一定比例下降時，每股利潤也按同樣的比例下降。 B方案（全部資本(zbn)中，有50%是債務(wù)資本(zbn)），財務(wù)杠桿系數(shù)1.364表明，當(dāng)息稅前利潤增長1倍時，每股利潤增長1.364倍；反之，當(dāng)息稅前利潤下降時，每股利潤將以1.364的幅度下降。 杠桿系數(shù)不同，表示不同程度的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險。B方案財務(wù)杠桿系數(shù)更大，表示其財務(wù)杠桿利益越大，財務(wù)風(fēng)險也就越高。第二十四頁，共39頁。 三、資 本 結(jié) 構(gòu)1、含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 例如，某企業(yè)的資本總額(zng )1000萬元，其中銀行借款200萬元、債券200萬元、普通股350萬元、留存收益250萬

16、元，其比例分別為銀行借款0.2、債券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。 資本結(jié)構(gòu)可以用絕對數(shù)（金額）來反映，亦可用相對數(shù)（比例）來表示。第二十五頁，共39頁。 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成(guchng)，而不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)。 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而形成的。各種籌資方式的不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。通常情況下，企業(yè)都采用債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的組合，因此資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債務(wù)資本比率問題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中安排多大的比例。第二十六頁，共39頁。2影響資金結(jié)構(gòu)的因素

17、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(bindng)，除受資金成本、財務(wù)風(fēng)險等因素影響外，還要受到其他因素的影響，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策中應(yīng)予綜合考慮。 企業(yè)內(nèi)部因素：管理者的風(fēng)險態(tài)度；企業(yè)獲利能力；企業(yè)規(guī)模；企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；企業(yè)經(jīng)濟增長；企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。 企業(yè)外部因素：銀行等金融機構(gòu)的態(tài)度；信用評估機構(gòu)的意見；稅收因素；行業(yè)差別。 上述各種因素的變動(bindng)會直接導(dǎo)致行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(bindng)，從而體現(xiàn)其行業(yè)特征。第二十七頁，共39頁。3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是：每股收益最高、企業(yè)綜合價值最大、資金的綜合成本最低。一般事先提出數(shù)個資本結(jié)構(gòu)方案，通過計算、比較各種資本結(jié)構(gòu)的綜合

18、成本率，在多種資本結(jié)構(gòu)中選擇最佳的結(jié)構(gòu)。 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，可分為(fn wi)初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況。前者可稱為初始資本結(jié)構(gòu)決策，后者可稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。第二十八頁，共39頁。1）初始資本結(jié)構(gòu)決策 在實際中，企業(yè)(qy)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇?，F(xiàn)舉例說明。 例，某企業(yè)(qy)初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供抉擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入下表。第二十九頁，共39頁。下面分別測算三個籌資方案的綜合資本成本，并比較其高低(god)，從而確定最佳籌資方案。方案：各種籌資方式占籌資總額

19、的比重為：長期借款 405000.08 債券 1005000.2優(yōu)先股 605000.12 普通股 3005000.6第三十頁，共39頁。 綜合資金成本=0.086%0.27% 0.1212%0.615%12.36%方案：各種( zhn)籌資方式占籌資總額的比重： 長期借款 505000.1 債券1505000.3 優(yōu)先股 1005000.2 普通股 2005000.4 綜合資本成本=0.16.5%0.38% 0.212%0.415%11.45%方案：各種( zhn)籌資方式占籌資總額的比重：長期借款 805000.16 債券1205000.24第三十一頁，共39頁。 優(yōu)先股 505000.1

20、 普通股 2505000.2 綜合資本(zbn)成本=0.167%0.247.5% 0.112%0.515%11.62% 以上三個籌資方案的加權(quán)平均資本(zbn)成本相比較，方案的最低，在其他有關(guān)因素大體相同的條件下，方案是最好的籌資方案，其形成的資本(zbn)結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資本(zbn)結(jié)構(gòu)。企業(yè)按此方案籌集資本(zbn)，以實現(xiàn)其資本(zbn)結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。第三十二頁，共39頁。2）追加資本結(jié)構(gòu)決策 企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于擴大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要(xyo)，有時會增加籌集新資，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，企業(yè)原有企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)就會發(fā)生變化，從而原定

21、的最佳資本結(jié)構(gòu)也未必仍是最優(yōu)的。因此，企業(yè)應(yīng)在資本結(jié)構(gòu)不斷變化中尋求最佳結(jié)構(gòu)，保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。第三十三頁，共39頁。一般而言，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，選擇追加籌資方案可有兩種方法：一種方法是直接測算比較各備選(bi xun)追加籌資方案的資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案；另一種方法是將備選(bi xun)追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。第三十四頁，共39頁。練習(xí)題 1某企業(yè)擬籌資2000萬元建一條新生產(chǎn)線，其中按票面發(fā)行債券700萬元，票面利率10，籌資費率2，所得稅率33。發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元，股利率為14，籌資費率為3，發(fā)行普通股籌資1000萬元，籌資費率5，預(yù)計第一年股利率為12，以后每年按6遞增。試計算： (1)債券成本(chngbn)率； (2)優(yōu)先股成本