營業(yè)利潤率投入資本周轉率財務結構比率財務成本比率權益收益率演示教學

1、營業(yè)利潤率投入資本周轉率財務結構比率財務成本比率權益收益率 價值評估的思想，理論和方法發(fā)展到今天，我們可以歸納為三種方法。企業(yè)價值評估方法收益法：企業(yè)價值評估中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路市場法：企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產進行比較以確定評估對象價值的評估思路。成本法：企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產基礎法，是指在合理評估企業(yè)各項資產價值和負債的基礎上確定評估對象價值的評估思路。 安徽江淮汽車股份有限公司 安徽江淮汽車股份有限公司(簡稱“江淮汽車”)，是一家集商用車、乘用

2、車及動力總成研發(fā)、制造、銷售和服務于一體的綜合型汽車廠商。公司前身是創(chuàng)建于1964年的合肥江淮汽車制造廠。1999年9月改制為股份制企業(yè)，隸屬于安徽江淮汽車集團有限公司。2001年在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼為600418。 目前公司主導產品有：612米客車底盤，0.550噸重、中、輕、微卡車，星銳多功能商用車，612座瑞風商務車（MPV），瑞鷹越野車（SRV），C級賓悅、B級和悅及和悅RS、A級同悅及同悅RS、A0級悅悅轎車。 公司與實際控制人之間的產權及控制關系安徽省國資委安徽江淮汽車集團有限公司安徽江淮汽車股份有限公司78.21%34.76% 第二步：杜邦分析 ROE（權益收益率）

3、= =投入資本收益率財務杠桿乘數(shù)稅收效應比率 =稅后利潤/權益價值公司價值評估的一般過程 第一步：財務分析 對目標公司進行歷史縱向財務分析和同行業(yè)橫向企業(yè)分析。分析指標主要有 償債指標，如流動比率、速動比率、利率保障系數(shù)可持續(xù)增長率 流動比率=流動資產合計/流動負債合計 速動比率=速動資產/流動負債 流動比率和速動比率都是用來表示資金流動性的，即企業(yè)短期債務償還能力的數(shù)值，前者的基準值是2，后者為1。 利率保障系數(shù)=企業(yè)息稅前利潤/利息費用利率保障系數(shù)，用以衡量償付借款利息的能力，它是衡量企業(yè)支付負債利息能力的指標. 第三步：風險分析 Z-Score 模型是國外財務失敗預警模型。該模型是通過五

4、個變量（五種財務比率）將反映企業(yè)償債能力的指標、獲利能力指標和營運能力指標有機聯(lián)系起來，綜合分析預測企業(yè)財務失敗或破產的可能性。一般地，Z 值越低，企業(yè)越有可能發(fā)生破產。 Z=0.717X1+0.847X2+3.11X3+0.42X4+0.998X5 其中，X1=凈運營資本/總資產 X2=累計留存收益/總資產 X3=EBIT/總資產 X4=股票市值/總負債 X5=銷售收入/總資產 若 Z2.9 則表明企業(yè)的財務狀況良好，發(fā)生破產的可能性較??；若 Z1.2 則企業(yè)存在很大的破產危險；若 1.2Z2.9 則表明企業(yè)財務是極為不穩(wěn)定的。 第四步：預測利潤表和資產負債表 財務預測的起點是銷售預測。對于

5、長期銷售收入的預測，通常認為銷售收入是時間序列的函數(shù)。我們采用銷售百分比法對利潤表和資產負債表相關項目進行預測。利潤表的預測包含銷售收入、銷售成本、三項費用、其它項目、利潤總額、所得稅、凈利潤等指標的預測。資產負債表的預測包含流動資產、固定資產、在建工程凈額、其它資產、資產合計；流動負債、短期借款、長期負債、負債合計、所有者權益、負債及所有者權益等項目的預測。 第五步：預測現(xiàn)金流 現(xiàn)金流的預測包括資本性支出的預測、財務費用預測、凈營運資本增加額預測、實體現(xiàn)金流量的預測。 資本性支出長期資產凈值變動折舊攤消無息長期負債的增加 財務費用=短期借款*短期借款利率+長期借款利率*長期借款利率 凈營運資

6、本增加額=本年凈營運資本上年凈營運資本 實體現(xiàn)金流量=凈利潤凈利息折舊資本性支出凈營運資本增加額 第六步：計算資本成本 其中：Rd債務的稅前成本 Rs權益資本成本 Dm債務的市場價值 Em權益的市場價值 T所得稅稅率。 RS = 其中：RS權益資本成本 Rf無風險利率 貝塔值 Rm市場預期收益率 第七步：企業(yè)價值評估 PV0 = 其中，F(xiàn)CFFt第t 期末公司預期現(xiàn)金流 WACCt第t 年公司的加權平均資本成本 Pn高速增長階段期后的公司價值。財務分析選取同行業(yè)上市公司東風汽車（600006）、一汽轎車（000800）、上海汽車（600104）、長安汽車（000625）作為江淮汽車（60041

7、8）比較分析對象，重點剖析江淮汽車的財務狀況及預測未來的發(fā)展態(tài)勢。五家公司的營業(yè)利潤率、投入資本周轉率、投入資本收益率、財務杠桿系數(shù)、稅前權益回報率、稅率和權益收益率的比較情況見下表江淮汽車的財務分析江淮汽車的財務分析 和和 風險分析風險分析營業(yè)營業(yè)利潤率利潤率投入投入資資本周轉本周轉率率投入投入資資本收益本收益率率財務杠財務杠桿乘數(shù)桿乘數(shù)稅前權稅前權益回報益回報率率凈資產凈資產收益率收益率(ROE)一汽轎車22.22%383.53%85.22%0.228019.43%16.56%上海汽車11.55%603.31%69.66%-0.0199-0.31%1.89%東風汽車12.73%302.88

8、%38.56%0.21308.21%6.03%長安汽車15.00%517.88%77.70%0.00580.45%0.32%江淮汽車9.15%599.34%63.88%0.02111.35%1。42%行業(yè)平均13.70%544.00%67.00%0.08965.83%5.57%2011年五家公司的財務分析比較 江淮汽車的營業(yè)利潤率、投入資本收益率、財務杠桿乘數(shù)均低于行業(yè)平均水平，這些指標取積綜合，使得江淮汽車ROE1.42%低于行業(yè)平均水平5.57%。 江淮汽車的投入資本周轉率達599.34%，原因是江淮汽車的凈營運資本為負，流動資產小于流動負債，從而直接導致投入資本減小，投入資本周轉率奇高。

9、 江淮汽車的財務杠桿乘數(shù)為0.0211，低于行業(yè)平均水平0.0896，原因是流動資產小于流動負債，從而直接導致凈營運資本為負，進而財務結構比率偏低。綜上觀之，江淮汽車的ROE 等指標雖低于行業(yè)平均水平，但財務狀況還比較健康，證明了其在行業(yè)中的中游地位。以下為江淮汽車各項具體財務分析：1、償債能力：根據(jù)2009年2011 年江淮汽車的財務報表，公司的部分財務數(shù)據(jù)如下江淮汽車2009 年2011 年經營指標2011年年2010年年2009年年銷售收入30,470,833,702.6929,704,362,411.8320,091,709,226.12凈利潤617,638,173.421,162,6

10、45,394.44335,686,648.31凈利潤率2.03%3.91%1.67%凈利潤增長率EBIT6606023421341830251380681046.8ROE11.21%24.13%8.07%負債D8,852,776,993.5810,041,523,545.297,520,754,558.00權益E5,883,262,765.595,492,697,594.214,274,076,297.48總資產14,736,039,759.1715,534,221,139.5011,794,830,855.48200920102011流動比率0.920.890.58速動比率0.690.610

11、.38200920102011利息保障倍數(shù)19.039.5910.84江淮汽車2009年2011 年流動比率和速動比率江淮汽車利息保障系數(shù)（2009 年2011 年）自2009年以來，江淮汽車的流動比率、速動比率逐年降低，這是因為江汽處于快速擴張期，短期償債能力較差江汽具有不低的利息保障系數(shù)，但隨著時間的推移而迅速降低，這正好印證了汽車行業(yè)近年來的快速發(fā)展，但10.84 的利息保障系數(shù)仍具備一定的中長期償債能力。營業(yè)營業(yè)利潤利潤率率投入投入資本資本周轉周轉率率財務財務結構結構比率比率財務財務成本成本比率比率權益權益收益收益率率(ROE)200914.19%716.15%34.55%27.94%

12、10.04%20107.47%661.14%34.92%29.04%7.31%20117.00%912.39%24.23%8.71%3.04%杜邦分析江淮汽車2009 年2011 年凈利潤走勢圖 江淮汽車2009年2011年負債比率走勢圖 江淮汽車2009年2011年留存盈利比率走勢圖X1：凈運營資本/總資產風險分析2009-2011年Z值走勢圖2011 年X1 值X5 值對比20092011年Z 值對比 通過表3-7 可知，近五年來，2011 年5 家公司總體風險從小到大排列為：上海汽車長安汽車東風汽車江淮一汽轎車。從數(shù)值上看，一汽轎車和江淮汽車的Z2.9，說明其企業(yè)的財務狀況良好，而上海汽

13、車、東風汽車和長安汽車的Z值處于1.2Z2.9 區(qū)間，企業(yè)財務狀況極為不穩(wěn)定江淮汽車2007-2011 年銷售收入表江淮汽車江淮汽車公司公司DCF 價值分析價值分析1、預測銷售收入財務預測的起點是銷售預測。對于長期銷售收入的預測，通常認為銷售收入是時間序列的函數(shù)。年份（單位：年）年份（單位：年）主營業(yè)務收入（單位：百萬元）主營業(yè)務收入（單位：百萬元）20075536.68820087105.0720098117.71620107803.01420117279.532從圖4-1 可以看出，江淮汽車的主業(yè)務收入呈波浪式上升趨勢。平均主營業(yè)務收入增長率為4.93%，所以我們以4.93%為未來3 年主

14、營業(yè)務收入增長率。預計利潤表預計利潤表我們運用銷售百分比法對利潤表進行預測A、銷售成本率銷售成本率=主營業(yè)務成本/主營業(yè)務收入，反映企業(yè)的銷售成本水平江汽的平均銷售成本率為84.52%。我們假定江汽的銷售成本率在未來的3年內將控制在84.52%。B、三項費用預測三項費用比率=（銷售費用+管理費用+財務費用）/銷售收入 江汽的平均三項費用比率為10.60%。我們假定江汽的三項費用比率在未來3年內將控制在10.60%C、利潤率預測利潤率=銷售收入/利潤總額，反映企業(yè)獲利能力的大小。江汽的平均利潤率為4.11%我們假定江汽的利潤率在未來6 年內將控制在4.11% 。D、其他項目其他項目=銷售收入銷售

15、成本三項費用利潤總額E、所得稅率的確定年份年份201220132014預測假設銷售增長率4.93%4.93%4.93%銷售成本率84.52%84.52%84.52%三項費用率10.60%10.60%10.60%利潤率4.11%4.11%4.11%所得稅率25%25%25%利潤表項目銷售收入8,552,109,3828,903,601,0789,269,539,082減去：銷售成本7,228,242,8507,525,323,6317,834,614,432三項費用906,523,595943,781,714982,571,143其它項目65,851,24268,557,72871,375,45

16、1利潤總額351,491,696365,938,004380,978,056減：所得稅87,872,92491,484,50195,244,514凈利潤263,618,772274,453,503285,733,542 江淮汽車20122014年年損益表預測 單位:元 A、資產項目預計 20122014 年，江淮汽車的銷售收入/流動資產、銷售收入/固定資產、銷售收入/總資產、銷售收入/在建工程凈額比率平均值分別為1.81、3.13、0.88。我們假定江淮汽車的銷售收入/流動資產、銷售收入/固定資產、銷售收入/總資產、銷售收入/在建工程凈額比率在未來3年分別為1.81、3.13、0.88。 其它

17、資產=資產總額固定資產流動資產 固定資產凈值=固定資產在建工程凈額，我們可以計算得到2012年2014 年其它資產、固定資產凈值的預測數(shù)據(jù)，折舊預測，我假設折舊為固定資產原值的10% 。 固定資產原值=固定資產凈值+固定資產折舊，我們可以得到：固定資產原值=固定資產凈值/0.9 固定資產折舊=固定資產*0.1預計資產負債表預計資產負債表我們運用銷售百分比法對資產負債表進行預測我們運用銷售百分比法對資產負債表進行預測2012 年2014 年江淮汽車資產項目預測表單位：元B、預測負債及所有者權益類項目流動負債預測2007 年2011年，江淮汽車的平均流動比率為1.11。我們假定江汽的流動比率在未來

18、3年內將控制在1.11。流動比率=流動資產/流動負債 2007 年2011 年，江淮汽車的平均負債比率為0.62我們假定江汽的流動比率在未來3年內將控制在0.62。負債比率=負債總額/資產總額長期負債=負債總額流動負債所有者權益的預測所有者權益的預測所有者權益=負債及所有者權益負債合計年份年份201220132014預測假設流動比率1.111.111.11負債比率0.620.620.62資產負債表項目流動負債4,256,686,7664,431,636,5934,613,776,856其中：短期借款1,479,198,6511,539,993,7161,603,287,457長期負債1,768,663,0261,841,355,0761,917,034,770負債合計6,025,349,7926,272,991,6696,530,811,626所有者權益3,692,956,3243,844,736,8294,002,755,513負債及所有者權益9,718,306,11610,117,728,49810,533,567,132012年2014