萬(wàn)科管理層的反收購(gòu)手段以及可行性分析

1、萬(wàn)科管理層的反收購(gòu)手段以及可行性分析、萬(wàn)科股權(quán)現(xiàn)狀寶能系安邦萬(wàn)科管理層基金系其也機(jī)構(gòu)艮箭戶入股目的分析：寶能：惡意收購(gòu)取得控制權(quán)2、財(cái)務(wù)投資，資產(chǎn)大幅增值（目的已經(jīng)達(dá)到）安邦系：或?yàn)樨?cái)務(wù)投資？基金、券商、中小散戶：不希望參與定增，維護(hù)公司現(xiàn)有市值，股價(jià)上揚(yáng)二、萬(wàn)科董事會(huì)分析根據(jù)萬(wàn)科2015年半年報(bào)，目前華潤(rùn)加萬(wàn)科共有6人在萬(wàn)科董事會(huì)，分別為王石、郁亮、王文金、喬世波、陳鷹和魏斌，占萬(wàn)科董事會(huì)11人中的一半以上。另外的5人中，4人是獨(dú)立董事，1人（孫建一）是其他公司高管。根據(jù)公司章程，萬(wàn)科本屆董事會(huì)任期到2017年3月。若要臨時(shí)增加董事，需要經(jīng)過(guò)提請(qǐng)召開(kāi)股東大會(huì)，還有可能修改董事任期，甚至修改公

2、司章程，還必須經(jīng)出席股東大會(huì)的股東（包括股東代理人）所持表決權(quán)的過(guò)半數(shù)或2/3以上通過(guò)。正是這些規(guī)定，導(dǎo)致寶能系要進(jìn)入董事會(huì)會(huì)非常艱難。王石和郁亮一定會(huì)竭盡全力維護(hù)目前的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，因?yàn)闆](méi)有了這層保護(hù)，萬(wàn)科就會(huì)變成唯大股東是從，萬(wàn)科就不是現(xiàn)在管理得當(dāng)?shù)娜f(wàn)科了。耗1土右萬(wàn)科管理層萬(wàn)科創(chuàng)始人,麵人物2郁亮層萬(wàn)就EOr額軍人糊圭事，朋劉追A萬(wàn)科管理層萬(wàn)科宜臣4董事、副主席華潤(rùn)總經(jīng)理,支持原苣理層5華潤(rùn)詡.支持原諫層6軽7樹(shù)般（萬(wàn)科）TOtCEO8範(fàn)平也立茁事瑞士信筋大中華皿卜。9半生中小購(gòu)樂(lè)南丈逬輕管學(xué)瞌瞌氐癱10中”爾11中打玻東.幅丈孚教按工豐商字阮誌（恨毆汗賈料12月22日辰出辭礙三、萬(wàn)科反收

3、購(gòu)可行性分析面對(duì)寶能系的強(qiáng)勢(shì)侵入，萬(wàn)科方面開(kāi)始了一場(chǎng)股權(quán)和控制權(quán)的保衛(wèi)戰(zhàn)。從管理層增持股票，到意欲引入戰(zhàn)略投資人，再到發(fā)行新股，萬(wàn)科正將十八般武藝輪番試練。方法雖多，但考慮到相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管環(huán)境，適合于萬(wàn)科的反收購(gòu)策略其實(shí)有限，例如?？ㄓ?jì)劃（同股不同權(quán)）和焦土政策（廉價(jià)出賣(mài)公司資產(chǎn)，王石本人明確不會(huì)采用）以及帕克曼防御術(shù)（反守為攻），可是對(duì)方寶能系均為非上市公司且自然人絕對(duì)控股實(shí)施起來(lái)有較大難度。目前被提及最多的大致有三類(lèi)：“毒丸計(jì)劃”、“白衣騎士”和“驅(qū)鯊劑”。（1）毒丸計(jì)劃（PoisonPills）毒丸計(jì)劃是美國(guó)著名的并購(gòu)律師馬丁利普頓1982年發(fā)明的，正式名稱(chēng)為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”。

4、當(dāng)一個(gè)公司一旦遇到惡意收購(gòu)，尤其是當(dāng)收購(gòu)方占有的股份已經(jīng)達(dá)到10%到20%的時(shí)候，公司為了保住自己的控股權(quán)，就會(huì)大量低價(jià)增發(fā)新股。目的就是讓收購(gòu)方手中的股票占比下降，也就是攤薄股權(quán)，同時(shí)也增大了收購(gòu)成本，目的就是讓收購(gòu)方無(wú)法達(dá)到控股的目標(biāo)。案例：2005年2月19日，盛大于美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五透露，該公司同控股股東地平線媒體有限公司一起通過(guò)公開(kāi)股票市場(chǎng)交易收購(gòu)了新浪公司大約19.5%的已發(fā)行普通股。2月24日，新浪正式表態(tài)，不歡迎通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票的方式控制新浪，同時(shí)其管理層拋出“毒丸”計(jì)劃，以反擊盛大收購(gòu)。根據(jù)Nasdaq數(shù)據(jù)顯示，盛大此時(shí)的市值約為21.3億美元，新浪是12.9億美元。在一般情況下，

5、新浪可以以每份購(gòu)股權(quán)0.001美元或經(jīng)調(diào)整的價(jià)格贖回購(gòu)股權(quán)，也可以在某位個(gè)人或團(tuán)體獲得新浪10%或以上的普通股以前（或其獲得新浪10%或以上普通股的10天之內(nèi)）終止該購(gòu)股權(quán)計(jì)劃。最終盛大只能無(wú)奈放棄新浪。毒丸計(jì)劃可行性分析：萬(wàn)科公司章程中第九十四條下列事項(xiàng)由股東大會(huì)以特別決議通過(guò)：（一）公司增加或者減少注冊(cè)資本，發(fā)行任何種類(lèi)股票、認(rèn)股證和其他類(lèi)似證券；（二）公司在一年內(nèi)購(gòu)買(mǎi)、出售重大資產(chǎn)或者擔(dān)保金額超過(guò)公司資產(chǎn)總額百分之三十的;（三）公司的分立、合并、變更公司形式、解散和清算；（四）公司章程的修改；（五）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；（六）公司章程規(guī)定和股東大會(huì)以普通決議認(rèn)定會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生重大影響的、需要以特別

6、決議通過(guò)的其他事項(xiàng)。根據(jù)上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第四十五條，上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%,市場(chǎng)參考價(jià)為本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一。如果按此推算，萬(wàn)科在A股的定向增發(fā)價(jià)格可以低至16.73元/股，較停牌前24.43元/股的價(jià)格折讓31.5%。如果在H股進(jìn)行配售，折讓幅度可以更高。按照當(dāng)前萬(wàn)科章程規(guī)定以及重組辦法，定增額不超過(guò)資產(chǎn)總額30%、或者不超過(guò)凈資產(chǎn)50%的，不需要股東大會(huì)批準(zhǔn)，否則需通過(guò)股東大會(huì)并通過(guò)特別決議。如果萬(wàn)科召開(kāi)股東大會(huì)表決定增事項(xiàng)，除非是定增收購(gòu)非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，對(duì)于股價(jià)有直

7、接推動(dòng)作用，否則大機(jī)構(gòu)和散都會(huì)投反對(duì)票，決議通過(guò)概率及其低。根據(jù)季度報(bào)告，9月底萬(wàn)科的總資產(chǎn)是5707億元，凈資產(chǎn)1211億元，基本上600億以上的定增方案都需要經(jīng)過(guò)寶能系的同意。定增華潤(rùn)如果華潤(rùn)有意狙擊寶能系，在萬(wàn)科股價(jià)尚未飆升時(shí)就應(yīng)該出手。華潤(rùn)集團(tuán)本身就有華潤(rùn)置地這個(gè)地產(chǎn)平臺(tái)，萬(wàn)科對(duì)于它而言只不過(guò)是一筆財(cái)務(wù)投資，這也是多年來(lái)華潤(rùn)很少增持萬(wàn)科的重要原因。華潤(rùn)集團(tuán)剛剛經(jīng)歷完一波人事變動(dòng)，對(duì)這種“江湖之爭(zhēng)”會(huì)有所忌諱，加上繁瑣的決策流程，王石能在短期內(nèi)說(shuō)服華潤(rùn)大手筆出手的可能性很低。定增其他第三方萬(wàn)科如因重大資產(chǎn)重組停牌，必然會(huì)通過(guò)定增發(fā)行股份，募集配套資金。如今萬(wàn)科股價(jià)在高位，定增價(jià)格必定折價(jià)

8、較多，這會(huì)損害基金持有人的利益。加之定增都有一年到三年不等的鎖定期，這等于是把公募基金排除在外。因?yàn)楣籍a(chǎn)品都需要應(yīng)對(duì)每日的贖回，如果參與定增，股票便失去流動(dòng)性了。上市公司定增首先會(huì)稀釋小股東的股權(quán)比例；其次折價(jià)發(fā)行會(huì)損害基金持有人的利益。（2）白衣騎士具體是指目標(biāo)企業(yè)遭遇敵意并購(gòu)時(shí)，主動(dòng)尋找第三方即所謂的“白衣騎士”以更高的價(jià)格來(lái)對(duì)付敵意并購(gòu)，造成第三方與敵意并購(gòu)者競(jìng)價(jià)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的局面。在這種情況下，敵意并購(gòu)者要么提高并購(gòu)價(jià)格，要么放棄并購(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，如果敵意并購(gòu)者的出價(jià)不是很高，目標(biāo)企業(yè)被“白衣騎士”拯救的機(jī)會(huì)就大。如果敵意并購(gòu)者提出的出價(jià)很高，那么“白衣騎士”的成本也會(huì)相應(yīng)提高，目標(biāo)企

9、業(yè)獲救的機(jī)會(huì)就小。案例：2014年5月22日，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布公告，宣布將以約為63億港幣的代價(jià)收購(gòu)綠城中國(guó)24.313%股份。收購(gòu)?fù)瓿珊螅趧?chuàng)中國(guó)將與九龍倉(cāng)并列成為綠城中國(guó)最大股東。然而收購(gòu)僅僅半年后，綠城原董事長(zhǎng)宋衛(wèi)平就重回綠城，并引入“白衣騎士”中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)有限公司，最終融創(chuàng)被趕走，中交集團(tuán)成為綠城第一大股東。23日深夜，萬(wàn)科在官方網(wǎng)站發(fā)布聲明，歡迎安邦成為萬(wàn)科重要股東。同一時(shí)間，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)官網(wǎng)發(fā)表聲明稱(chēng)，看好萬(wàn)科發(fā)展前景，會(huì)積極支持萬(wàn)科發(fā)展，希望萬(wàn)科管理層、經(jīng)營(yíng)風(fēng)格保持穩(wěn)定，繼續(xù)為所有股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。因此，我們暫時(shí)可以認(rèn)為安邦扮演了萬(wàn)科的“白衣騎士”。香港交易所披露文件顯示，18

10、日下午萬(wàn)科停牌前，“寶能系”鉅盛華再買(mǎi)入8196萬(wàn)股萬(wàn)科股票，平均價(jià)格為每股23.304元，至此寶能系持有的萬(wàn)科股份升至24.26%。安邦保險(xiǎn)也再增持萬(wàn)科，持股比例升至7.01%。而萬(wàn)科管理層的盈安合伙、華潤(rùn)、文U元生、萬(wàn)科工會(huì)委員會(huì)構(gòu)成的一致行動(dòng)人合計(jì)持股21.1%，在“萬(wàn)寶”之爭(zhēng)中，安邦幾乎成為左右雙方戰(zhàn)局最重要的一股力量，可謂得安邦者得萬(wàn)科。如今事態(tài)明朗，安邦站在萬(wàn)科一方，“野蠻人”寶能系目前占有的股份24.26%離30%的要約收購(gòu)線尚有不小的距離，要控制并改組萬(wàn)科的目標(biāo)恐怕已難以實(shí)現(xiàn)。但隨著安邦成為了決定萬(wàn)科和寶能系勝負(fù)的關(guān)鍵因素，它的目的值得深究。對(duì)于萬(wàn)科而言，結(jié)盟安邦或許只是危機(jī)的

11、暫時(shí)緩解。然而，種種跡象表明，近兩年來(lái)在資本市場(chǎng)上頻頻舉牌金融地產(chǎn)的安邦保險(xiǎn)，其角色恐怕并非財(cái)務(wù)投資者那么簡(jiǎn)單：在舉牌萬(wàn)科之前，安邦已經(jīng)通過(guò)多種手段，分別成為了行業(yè)另外三家標(biāo)桿企業(yè)一一遠(yuǎn)洋地產(chǎn)第一大股東、金地集團(tuán)和金融街控股的第二大股東。此次若能幫助萬(wàn)科擊退寶能系，安邦也有可能借機(jī)上位，成為萬(wàn)科新的大股東。安邦的種種“前科”本就會(huì)令人懷疑其目的，隨著寶能系幕后資金大起底，安邦的角色也就變得更加撲朔迷離。據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，11月寶能系旗下鉅盛華拿出67億資金，作為劣后級(jí)向華福證券融資133億，合計(jì)出資200億成立深圳市浙商寶能產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)。該基金的資金來(lái)自浙商銀行理財(cái)資金，背后的主角實(shí)則浙商銀行

12、。而另?yè)?jù)公開(kāi)資料顯示，浙商銀行第二大股東為旅行者汽車(chē)集團(tuán)有限公司。據(jù)媒體報(bào)道，旅行者汽車(chē)集團(tuán)有限公司則是安邦保險(xiǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO吳小暉于1998年創(chuàng)立，是安邦保險(xiǎn)前身如今的子公司一安邦財(cái)險(xiǎn)的股東之一。安邦有可能是這次萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的幕后導(dǎo)演，占據(jù)了主動(dòng)權(quán)的吳小暉，未來(lái)將有可能受讓寶能系股份成為萬(wàn)科大股東。寶萬(wàn)之爭(zhēng)，安邦成為最后贏家。.序號(hào)，股東窯稱(chēng)持肢數(shù)(股)持肢比例0浙江省金融控股有阻公司2,554,555':誌行者汽車(chē)集囲有阻公司13346,936,645'丸屈橫店集團(tuán)控股有限公司13241；724,9133.57浙江省能源集團(tuán)有限公司555；56.33'5氐生人

13、壽探險(xiǎn)般份有限公司S03,226,036.5.53(3) 驅(qū)鯊劑驅(qū)鯊劑條款是指公司為防御其他公司的敵意收購(gòu)而采取的一些正式的反接管手段。董事會(huì)可以預(yù)先召開(kāi)股東大會(huì)，在公司章程中設(shè)立一些條款，增加收購(gòu)者獲得公司控制權(quán)的難度。這類(lèi)條款被稱(chēng)為“驅(qū)鯊劑”條款。常見(jiàn)的“驅(qū)鯊劑”條款主要有：交錯(cuò)選舉董事條款、董事任職資格條款、特別決議條款。以萬(wàn)科的公司章程為例，即使寶能系成功收購(gòu)萬(wàn)科30%以上股權(quán)，想要入主董事會(huì)，仍將面臨重重關(guān)卡：1. 根據(jù)萬(wàn)科目前的公司章程規(guī)定，上市公司董事會(huì)由11名董事成員組成，而現(xiàn)任萬(wàn)科董事會(huì)11位董事的任期都是從2014年3月開(kāi)始的，直到2017年3月才結(jié)束。如果寶能系在萬(wàn)科董事會(huì)屆滿后再想要進(jìn)入董事會(huì)，則還需等待一年多時(shí)間。2. 萬(wàn)科公司章程第97條規(guī)定，萬(wàn)科非獨(dú)立董事候選人名單由上屆董事會(huì)或連續(xù)180個(gè)交易日單獨(dú)或合計(jì)持有公司發(fā)行在外有表決權(quán)股份總數(shù)3%以上的股東提出；監(jiān)事候選人中的股東代表，由上屆監(jiān)事會(huì)或單獨(dú)或合計(jì)持有公司發(fā)行在外有表決權(quán)股份總數(shù)3%以上的股東提出。這就要求，寶能系必須滿足連續(xù)180個(gè)交易日持有公司在外表決權(quán)股份總數(shù)達(dá)到3%