PE投資時如何進(jìn)行財務(wù)盡職調(diào)查？

1、PE投資時如何進(jìn)行財務(wù)盡職調(diào)查？中信建投資本管理有限公公中信建投資本管理有限公公司司副總裁副總裁 徐顯剛徐顯剛聯(lián)系聯(lián)系方式方式 QQ/微信：微信：15300494612013年年10月月1簡歷簡歷1. 財務(wù)盡職調(diào)查的基本思路Page 032. 財務(wù)盡職調(diào)查所需的資料Page 043. 初步財務(wù)分析報告Page 054. CFO、財務(wù)經(jīng)理及審計師訪談Page 135. 正式財務(wù)分析報告Page 176.顯失公允的關(guān)聯(lián)交易與財務(wù)造假案例分析Page 27目錄（目錄（Table of Content)23取得資料分析過程分析過程形成判斷取得財務(wù)資料取得財務(wù)資料初步財務(wù)初步財務(wù)分析分析正式財務(wù)正式財務(wù)

2、分析分析CFOCFO、財、財務(wù)經(jīng)理與務(wù)經(jīng)理與財務(wù)訪談財務(wù)訪談審計師訪審計師訪談?wù)勜攧?wù)財務(wù)分析要始終與業(yè)務(wù)調(diào)研發(fā)分析要始終與業(yè)務(wù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)的情況保持高度一致現(xiàn)的情況保持高度一致董事長、董事長、CEO訪談訪談在財務(wù)分析基礎(chǔ)上，建立符合企業(yè)在財務(wù)分析基礎(chǔ)上，建立符合企業(yè)現(xiàn)狀的財務(wù)盈利預(yù)測模型現(xiàn)狀的財務(wù)盈利預(yù)測模型1.財務(wù)盡職調(diào)查的基本思路財務(wù)盡職調(diào)查的基本思路顯示公平的關(guān)顯示公平的關(guān)聯(lián)交易聯(lián)交易財務(wù)造假財務(wù)造假會計師的專業(yè)會計師的專業(yè)性與獨(dú)立性性與獨(dú)立性財務(wù)總監(jiān)財務(wù)總監(jiān)CFO訪談訪談 生產(chǎn)總監(jiān)訪談生產(chǎn)總監(jiān)訪談 銷售總監(jiān)銷售總監(jiān)訪談訪談研發(fā)總監(jiān)訪談研發(fā)總監(jiān)訪談下層員工訪談下層員工訪談供應(yīng)商訪談供應(yīng)商訪談

3、下游客戶訪談下游客戶訪談行業(yè)專家訪談行業(yè)專家訪談競爭對手競爭對手專家訪談專家訪談財務(wù)規(guī)范性問題貫徹始終，投資經(jīng)理心里要明白財務(wù)規(guī)范性問題貫徹始終，投資經(jīng)理心里要明白“財務(wù)的紅線財務(wù)的紅線”審計報告（蓋審計報告（蓋紅章原件）紅章原件）審計報告是由會計師事務(wù)所在審計的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的財務(wù)情況出具的審計報告是由會計師事務(wù)所在審計的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的財務(wù)情況出具的專業(yè)意見，一般是無保留意見。專業(yè)意見，一般是無保留意見。經(jīng)審計后的財經(jīng)審計后的財務(wù)報表及附注務(wù)報表及附注審計報告分為2部分，一部分是意見頁，即對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量做出的專業(yè)意見；另一部分是財務(wù)報表及附注，包括：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表

4、、現(xiàn)金流量表及所有者權(quán)益變動表，附注主要是對財務(wù)報表中提及的重要科目的注釋科目余額表科目余額表全面反映所有的報表科目在當(dāng)年的變動情況，與明細(xì)賬相比科目余額表不體現(xiàn)具體的交易事項，只是匯總反映當(dāng)年的借、貸情況，一般財務(wù)分析時，先看科目余額表，然后追到明細(xì)賬明細(xì)賬明細(xì)賬詳細(xì)反映所有的報表科目在當(dāng)年的變動情況，如：營業(yè)收入、營業(yè)成本、應(yīng)收賬款等，明細(xì)賬非常有用，當(dāng)財務(wù)分析時遇到某個科目當(dāng)年大幅變動，可以去明細(xì)賬中找到原因。明細(xì)賬一般會有2級子科目，用于歸集更加明細(xì)項的情況，如：營業(yè)收入-XX業(yè)務(wù)收入、應(yīng)收賬款-XX客戶序時賬序時賬序時賬是按照時間順序完整反映當(dāng)年所有的交易記錄，當(dāng)追查到明細(xì)賬某異常交

5、易時，就需要通過序時賬查看當(dāng)時完整的借貸方交易記錄貸款合同與貸貸款合同與貸款卡信息款卡信息反映企業(yè)當(dāng)前的金融負(fù)債情況，同時可以根據(jù)企業(yè)貸款信息計算出財務(wù)費(fèi)用，從而了解公司有無民間高利貸。財務(wù)信息附表財務(wù)信息附表詳見中信建投資本財務(wù)信息附表（客戶填寫）見中信建投資本財務(wù)信息附表（客戶填寫）2.財務(wù)盡職調(diào)查所需的資料（我們做財務(wù)分析大餐的基礎(chǔ)食材）財務(wù)盡職調(diào)查所需的資料（我們做財務(wù)分析大餐的基礎(chǔ)食材）43. 初步財務(wù)盡職調(diào)查初步財務(wù)盡職調(diào)查3.1 主營業(yè)務(wù)分析3.2 期間費(fèi)用分析3.3 現(xiàn)金流量分析3.4 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析3.5 資產(chǎn)負(fù)債科目分析3.6 財務(wù)比率分析3.7 財務(wù)合規(guī)性問題初步梳理5

6、1、把最近三年的主營業(yè)務(wù)收入，按品種、客戶、渠道、區(qū)域四個維度劃分收入結(jié)構(gòu)，同時將主營業(yè)務(wù)收入拆分成產(chǎn)品銷量、產(chǎn)品單價兩部分，通過分析銷量和單價的變動情況及波動趨勢，了解導(dǎo)致企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入波動的原因2、將主營業(yè)務(wù)收入波動情況與管理層的訪談描述比對，從而對企業(yè)收入規(guī)模的歷史增長情況及發(fā)展趨勢做出準(zhǔn)確判斷，并對一些異常的波動和趨勢或者與管理層描述不一致的趨勢標(biāo)注出來，與管理層進(jìn)行討論。主營業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)收入分析收入分析主營業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)成本分析成本分析1、把最近三年的主營業(yè)務(wù)成本，按品種、客戶、渠道、區(qū)域四個維度劃分成本結(jié)構(gòu)，同時將主營業(yè)務(wù)成本拆分成產(chǎn)品銷量、產(chǎn)品單位成本兩部分，通過分析銷量和單位成

7、本的變動情況及波動趨勢，了解導(dǎo)致企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本波動的原因，與此同時，將單位成本拆借成原材料成本、人工成本、制造費(fèi)用等，并分析單位成本中的構(gòu)成，從而對企業(yè)的成本波動做出判斷。2、將成本波動情況與管理層的訪談描述進(jìn)行比對，從而對企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本的歷史增長情況及發(fā)展趨勢做出準(zhǔn)確判斷，并對一些異常的趨勢或者與管理層描述不一致的趨勢標(biāo)注出來，與管理層進(jìn)行討論。主營業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)毛利及毛毛利及毛利率分析利率分析1、根據(jù)以上的主營業(yè)務(wù)收入和成本表格，把最近三年的主營業(yè)務(wù)毛利情況，按品種、客戶、渠道、區(qū)域四個維度劃分，分別計算每一項的主營業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)、貢獻(xiàn)及占比，同時根據(jù)單價和單位成本的情況，分析主營業(yè)務(wù)毛利

8、及主營業(yè)務(wù)毛利率的情況及變動趨勢2、將毛利及毛利率波動情況與管理層的訪談描述進(jìn)行比對，從而對毛利及毛利率的歷史波動情況及發(fā)展趨勢做出準(zhǔn)確判斷，并對一些異常的趨勢或者與管理層描述不一致的趨勢標(biāo)注出來，與管理層進(jìn)行討論。3.1主營業(yè)務(wù)分析主營業(yè)務(wù)分析63.2期間費(fèi)用分析期間費(fèi)用分析71、取得并分析最近三年銷售費(fèi)用的絕對額與增長率情況，并與收入增長率相對比，對于異常的波動浮動標(biāo)記下來與管理層討論2、把最近三年的銷售費(fèi)用按照明細(xì)科目分類，分別比較最近三年銷售費(fèi)用的絕對額與增長率情況，對于異常銷售費(fèi)用明細(xì)科目的波動浮動標(biāo)記下來與管理層討論（銷售人員薪酬、銷售獎金、經(jīng)銷商返利等銷售人員薪酬、銷售獎金、經(jīng)銷

9、商返利等）3、計算每年銷售費(fèi)用的銷售占比（銷售費(fèi)用/銷售收入），分析銷售費(fèi)用占比的波動趨勢及原因，并就異常波動與管理層討論4、取得每年銷售人員的數(shù)量，分別計算單位銷售人員的銷售費(fèi)用花費(fèi)銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用管理費(fèi)用管理費(fèi)用1、取得并分析最近三年管理費(fèi)用的絕對額與增長率情況，并與收入增長率相對比，對于異常的波動浮動標(biāo)記下來與管理層討論2、把最近三年的管理費(fèi)用按照明細(xì)科目分類，分別比較最近三年銷售費(fèi)用的絕對額與增長率情況，對于異常管理費(fèi)用明細(xì)科目的波動浮動標(biāo)記下來與管理層討論（管理人員管理人員薪酬薪酬、研發(fā)費(fèi)用、折舊與攤銷、研發(fā)費(fèi)用、折舊與攤銷等）3、計算每年管理費(fèi)用的銷售占比（銷售費(fèi)用/銷售收入），分

10、析管理費(fèi)用占比的波動趨勢及原因，并就異常波動與管理層討論4、取得每年銷管理人員數(shù)量，分別計算單位管理人員的管理費(fèi)用薪酬花費(fèi)5、對于科研型企業(yè)，針對研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行分析，研發(fā)費(fèi)用的絕對額變動及銷售費(fèi)用占比6、對折舊與攤銷，按照企業(yè)現(xiàn)有的會計政策重新測算折舊與攤銷財務(wù)費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用根據(jù)取得的貸款合同情況，重新測算財務(wù)費(fèi)用的金額，并與企業(yè)賬面確認(rèn)的財務(wù)費(fèi)用進(jìn)行比對，確保沒有高利貸利息支出3.3現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析8經(jīng)營性現(xiàn)金流入分析經(jīng)營性現(xiàn)金流入分析經(jīng)營性現(xiàn)金流出分析經(jīng)營性現(xiàn)金流出分析投資性現(xiàn)金流量分析投資性現(xiàn)金流量分析籌資性現(xiàn)金流量分析籌資性現(xiàn)金流量分析將經(jīng)營性現(xiàn)金流入與主營業(yè)務(wù)收入相比較，

11、看當(dāng)期實(shí)際的銷售回款與會計確認(rèn)收入的差異。經(jīng)營性現(xiàn)金流量收入反映了當(dāng)期銷售收入的收款質(zhì)量，是企業(yè)自身造血能力和持續(xù)盈利能力的體現(xiàn)。一般情況下二者有差異，但是對于大額的差異保持警惕，差異項一般是應(yīng)收、預(yù)收將經(jīng)營性現(xiàn)金支出與主營業(yè)務(wù)成本相比較，看當(dāng)期實(shí)際的成本付款與會計確認(rèn)成本的差異。經(jīng)營性現(xiàn)金流量支出反映了當(dāng)期實(shí)際支付的成本費(fèi)用與會計確認(rèn)成本的差異，是企業(yè)費(fèi)用控制水平及供應(yīng)商管理水平的體現(xiàn)。一般情況下二者有差異，差異項是存貨、應(yīng)付、預(yù)付反映公司在投資性現(xiàn)金流量上的凈額，包括：參股投資、金融投資、固定資產(chǎn)的采購與處置投資性現(xiàn)金流量對于成長性企業(yè)來說一般為負(fù)數(shù)，因為會持續(xù)會擴(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)而帶來在建工程

12、及固定資產(chǎn)投資。關(guān)注：投資性現(xiàn)金流的大額波動，并與管理討論反映當(dāng)年籌資性現(xiàn)金流量，包括：金融債務(wù)的借與還、股權(quán)融資及回購、利息與分紅關(guān)注金融負(fù)債的周轉(zhuǎn)情況，以及當(dāng)期支付的銀行利息費(fèi)用情況，并與財務(wù)費(fèi)用想比較。重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流的分類，尤其是對于大額的異常波動保持警惕，管理層經(jīng)常通過有意或無意的分類錯誤，營造現(xiàn)金流良好的假象，典型如：將大額的存貨采購放到投資性現(xiàn)金支出、應(yīng)收票據(jù)的貼現(xiàn)費(fèi)用未反應(yīng)到財務(wù)費(fèi)用、購買理財產(chǎn)品未反應(yīng)為投資現(xiàn)金流量直接法進(jìn)行現(xiàn)金流量分析直接法進(jìn)行現(xiàn)金流量分析9總資產(chǎn)總資產(chǎn)非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)3.4資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析非流動負(fù)債非流動負(fù)債流動負(fù)債流動負(fù)

13、債所有者權(quán)益所有者權(quán)益n資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量流動資產(chǎn)/非流動資產(chǎn)占比波動趨勢及原因分析n負(fù)債結(jié)構(gòu)與償債壓力負(fù)債結(jié)構(gòu)與償債壓力負(fù)債結(jié)構(gòu)組成及到期時間帶來的償債壓力n所有者權(quán)益構(gòu)成與資產(chǎn)增長趨勢的關(guān)系所有者權(quán)益構(gòu)成與資產(chǎn)增長趨勢的關(guān)系資產(chǎn)增長主要由未分配利潤增加驅(qū)動是企業(yè)良性循環(huán)的體現(xiàn)103.5資產(chǎn)負(fù)債科目分析資產(chǎn)負(fù)債科目分析n應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款（絕對額、增長額、增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變動，判斷企業(yè)的客戶授信情況及回款情況）n存貨存貨（絕對額、增長額、增長率、存貨周轉(zhuǎn)率的變動，判斷企業(yè)的產(chǎn)品銷售情況及是否存在滯銷，對于大幅變動保持懷疑并尋求合理解釋）n預(yù)收賬款預(yù)收賬款（驗證企業(yè)關(guān)于供應(yīng)鏈地

14、位的說法，預(yù)收客戶貨款）n應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款（驗證企業(yè)關(guān)于供應(yīng)鏈地位的說法，充分利用供應(yīng)商信用融資）n銀行貸款銀行貸款（銀行對于企業(yè)的評價）n固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)（重資產(chǎn)VS輕資產(chǎn)）n無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)（與研發(fā)與技術(shù)、法律上知識產(chǎn)權(quán)情況結(jié)合，土地使用權(quán)）n其他應(yīng)付款、其他應(yīng)收款、待攤費(fèi)用其他應(yīng)付款、其他應(yīng)收款、待攤費(fèi)用（魚龍混雜、五花八門，關(guān)聯(lián)方往來款，高息貸款關(guān)注交易額頻繁但是期末為0 的交易對象，創(chuàng)始人的提款機(jī)？）11盈利盈利能力指標(biāo)能力指標(biāo)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)運(yùn)營指標(biāo)運(yùn)營指標(biāo)主營業(yè)務(wù)毛利率=主營業(yè)務(wù)毛利/主營業(yè)務(wù)收入期間費(fèi)用率=期間費(fèi)用/主營業(yè)務(wù)收入稅前經(jīng)營利

15、潤率=稅前經(jīng)營利潤/主營業(yè)務(wù)收入凈利潤率=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=應(yīng)收賬款/主營業(yè)務(wù)收入存貨周轉(zhuǎn)率=存貨/主營業(yè)務(wù)成本預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)率=預(yù)付賬款/主營業(yè)務(wù)成本應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=應(yīng)付賬款/主營業(yè)務(wù)成本預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率=應(yīng)收賬款/主營業(yè)務(wù)收入流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)權(quán)益比率=負(fù)債/所有者權(quán)益* 市場份額的計算以規(guī)模以上快遞企業(yè)總收入為基數(shù)3.6財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析總資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/凈資產(chǎn)3.7財務(wù)合規(guī)性問題初步梳理財務(wù)合規(guī)性問題初步梳理財務(wù)造假財務(wù)造假問問題題1、虛增收入（未發(fā)貨做發(fā)貨收入、

16、發(fā)出貨未驗收做收入、年底截止性收入、工程收入進(jìn)度結(jié)轉(zhuǎn)高于實(shí)際進(jìn)度）2、減少成本（成本分?jǐn)倳r存貨多分?jǐn)?、發(fā)出存貨記收入不記成本、成本記錄不及時、費(fèi)用報銷押后或撕票）3、利息資本化（將利息費(fèi)用一律資本化，而不考慮是否符合資本化的條件）4、研發(fā)費(fèi)用資本化（將研發(fā)費(fèi)用一律資本化） 增值稅是高壓線 企業(yè)所得稅有限度調(diào)整，補(bǔ)繳需考慮稅務(wù)處罰風(fēng)險 稅收優(yōu)惠政策合法合規(guī)（高新技術(shù)企業(yè)對于研發(fā)費(fèi)用投入有明確要求） 兩套賬問題根本上是稅務(wù)問題，為了規(guī)避少交稅 一半企業(yè)會有2套帳，一套稅務(wù)帳，一套真實(shí)帳，真實(shí)帳一般包括稅務(wù)帳 兩套賬問題解決需要時間，一般20%以內(nèi)1年，20%-50%2年，50%-80%3年 對于超

17、過50%以上在帳外的企業(yè)兩套帳的稅務(wù)風(fēng)險非常大（舉報風(fēng)險），建議注銷主體并取得稅務(wù)部門的兜底性文件后，在新公司基礎(chǔ)上重新做業(yè)務(wù)。稅務(wù)問題稅務(wù)問題兩套賬兩套賬問題問題財務(wù)合規(guī)性問題隨著2013年證監(jiān)會開展財務(wù)核查而愈發(fā)凸顯其重要性，尤其是對于企業(yè)通過財務(wù)造假制造偽高成長問題始終保持高壓狀態(tài)，雖然PE在投資企業(yè)時，目標(biāo)公司沒有證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板每年30%的業(yè)績成長壓力，但是為了最求高估值，很多企業(yè)還是愿意把利潤做大從而起到提高估值的目的124. CFO、財務(wù)經(jīng)理及審計師訪談、財務(wù)經(jīng)理及審計師訪談4.1 CFO訪談4.2 財務(wù)經(jīng)理訪談4.3 審計師訪談134.1 CFO訪談訪談14CFO是一家企業(yè)財務(wù)總監(jiān)

18、和總負(fù)責(zé)人，往往對于企業(yè)的整體財務(wù)狀況和宏觀情況比較了解，但是對于具體的數(shù)字或者某項交易的情況不甚清楚，因此針對CFO的訪談更多是宏觀面。訪談目的訪談目的問題問題財務(wù)分析財務(wù)分析公司財務(wù)業(yè)績的總體情況公司去年業(yè)績?nèi)绾危?公司今年1-X月的業(yè)績?nèi)绾危?與之前相比今年的業(yè)績表現(xiàn)如何？/公司今年業(yè)務(wù)的整體毛利率情況如何？/未來3年業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)劃情況如何？/未來主營業(yè)務(wù)的毛利率預(yù)測？/公司與同行業(yè)上市公司相比毛利率情況？將CFO的描述與實(shí)際財務(wù)表現(xiàn)相對比，并對二者矛盾的地方進(jìn)行追問并尋求合理的解釋（關(guān)聯(lián)科目：收入、成本、毛利、毛利率、期間費(fèi)用率、凈利潤、凈利潤率）公司今年的現(xiàn)金流狀況公司今年銷售回款怎

19、么樣/公司今年墊款嚴(yán)不嚴(yán)重？/與之前年度相比？/公司今年給客戶的信用政策是否發(fā)生變動？/供應(yīng)商給公司的信用政策是否發(fā)生變動？/今年公司的銀行貸款情況？/是否進(jìn)行股權(quán)融資？將CFO的描述與實(shí)際財務(wù)表現(xiàn)相對比，并對二者矛盾的地方進(jìn)行追問并尋求合理的解釋（關(guān)聯(lián)科目：經(jīng)營性現(xiàn)金流量、投資性現(xiàn)金流量、籌資性現(xiàn)金流量）公司的資產(chǎn)負(fù)債情況公司今年總資產(chǎn)多少？/凈資產(chǎn)多少？/與去年同期相比波動多少？/資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化情況？/公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的情況？/公司當(dāng)期固定資產(chǎn)投資情況？將CFO的描述與實(shí)際財務(wù)表現(xiàn)相對比，并對二者矛盾的地方進(jìn)行追問并尋求合理的解釋（關(guān)聯(lián)科目：流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)、流動負(fù)債、非流動負(fù)債、所有者權(quán)

20、益）CFO往往不了解會計的做賬細(xì)節(jié)，因此與CFO就某個科目的重大波動及異常經(jīng)常是毫無意義的，與CFO的溝通關(guān)鍵是對整個報表的宏觀情況有大致了解，并對一些整體財務(wù)數(shù)據(jù)波動進(jìn)行溝通4.2 財務(wù)經(jīng)理訪談財務(wù)經(jīng)理訪談15財務(wù)經(jīng)理是公司負(fù)責(zé)財務(wù)記賬的主要負(fù)責(zé)人，肩負(fù)著組織收入會計、成本會計、往來賬會計及出納對公司的日常經(jīng)營活動交易進(jìn)行會計記錄的重任，因此往往對一些科目異常波動比較了解訪談目的訪談目的問題問題財務(wù)分析財務(wù)分析公司主營業(yè)務(wù)情況就初步財務(wù)盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)問題與財務(wù)經(jīng)理溝通，包括：1、主營業(yè)務(wù)收入波動，原因及未來趨勢2、價格波動原因及趨勢3、銷量波動原因及趨勢4、單位成本的波動原因及趨勢/毛利率波動問

21、問題的目的：解釋所有的異常波動，徹底搞清問問題的目的：解釋所有的異常波動，徹底搞清楚企業(yè)真實(shí)的盈利情況，對于解釋不了的波動保楚企業(yè)真實(shí)的盈利情況，對于解釋不了的波動保持警惕持警惕通過與財務(wù)經(jīng)理的溝通，結(jié)合CFO的訪談，從而對公司過去3年的主營業(yè)務(wù)情況有一個比較明確的認(rèn)識包括：這幾年收入的波動、收入波動原因（價格VS銷量）這幾年單位成本的波動及原因（原材料、人工、折舊）、毛利率波動的原因結(jié)論：對公司的持續(xù)盈利能力做出判斷對公司的持續(xù)盈利能力做出判斷公司期間費(fèi)用情況就初步財務(wù)盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)問題與財務(wù)經(jīng)理溝通，包括：1、銷售費(fèi)用波動，原因及未來趨勢2、銷售費(fèi)用率的波動原因及未來趨勢3、管理費(fèi)用波動，原因

22、及未來趨勢4、管理人員薪酬、研發(fā)費(fèi)用、折舊、招待費(fèi)、廣告費(fèi)的波動趨勢問問題的目的：解釋所有的異常波動，弄明白公問問題的目的：解釋所有的異常波動，弄明白公司正常的期間費(fèi)用發(fā)生額及期間費(fèi)用率司正常的期間費(fèi)用發(fā)生額及期間費(fèi)用率通過與財務(wù)經(jīng)理的溝通，結(jié)合CFO的訪談，從而對公司過去3年的期間費(fèi)用情況有一個比較明確的認(rèn)識包括：這幾年期間費(fèi)用的波動、收入波動原因（薪酬VS、研發(fā)、折舊、股權(quán)激勵、招待費(fèi)）結(jié)論：對公司的費(fèi)用銷售占比及費(fèi)用控制對公司的費(fèi)用銷售占比及費(fèi)用控制能力做出判斷能力做出判斷公司的現(xiàn)金流情況就初步財務(wù)盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)問題與財務(wù)經(jīng)理溝通，包括：1、經(jīng)營性現(xiàn)金流入與營業(yè)收入的匹配2、經(jīng)營性現(xiàn)金流量與

23、凈利潤的匹配3、現(xiàn)金流量的異常波動問問題的目的：解釋所有的異常波動，公司的現(xiàn)問問題的目的：解釋所有的異常波動，公司的現(xiàn)金流質(zhì)量及其與凈利潤的匹配情況金流質(zhì)量及其與凈利潤的匹配情況通過與財務(wù)經(jīng)理的溝通，結(jié)合CFO的訪談，從而對公司過去3年的現(xiàn)金流情況有一個比較明確的認(rèn)識，重點(diǎn)關(guān)注：這幾年經(jīng)營性現(xiàn)金流量的波動、收入波動原因結(jié)論：對公司的凈利潤的現(xiàn)金質(zhì)量做出判對公司的凈利潤的現(xiàn)金質(zhì)量做出判斷（賺的是真金白銀還是紙面財富？）斷（賺的是真金白銀還是紙面財富？）4.3 審計師訪談審計師訪談16審計師是對公司的財務(wù)狀況、盈利能力、現(xiàn)金流量進(jìn)行專業(yè)判斷的第三方機(jī)構(gòu)，如果審計師的專業(yè)性和獨(dú)立性沒有疑義的話，與審

24、計師就審計時發(fā)現(xiàn)的問題溝通，將極大減輕PE機(jī)構(gòu)的財務(wù)盡調(diào)工作的壓力訪談目的訪談目的問題問題財務(wù)盡調(diào)財務(wù)盡調(diào)審計師的專業(yè)性審計報告中有無明顯的錯誤？（在小事務(wù)所身上經(jīng)常發(fā)現(xiàn)）/就目標(biāo)公司適用的會計準(zhǔn)則與審計師溝通？/與審計師對于公司會計能力和內(nèi)部控制的理解？審計師的專業(yè)性直接決定著其能否按照CAS的規(guī)定對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)情況進(jìn)行如實(shí)反映，如果在交談時發(fā)現(xiàn)審計師的能力存在疑義，則需要對審計報告保持謹(jǐn)慎審計師的獨(dú)立性審計師與目標(biāo)公司的關(guān)系是否過于緊密？/審計師是否在重大問題上向管理層妥協(xié)？/審計師是否從目標(biāo)公司收取超過該等規(guī)模的審計費(fèi)？/審計師的獨(dú)立性非常重要，項目組需要對審計師的獨(dú)立性保持先天的懷疑

25、，尤其是對于小的事務(wù)所，審計師往往面臨來自于客戶的巨大壓力和審計費(fèi)的誘惑，必要的時候需要重新聘請有資質(zhì)的會計師對企業(yè)進(jìn)行重新審計審計師在審計時發(fā)現(xiàn)的問題審計師在審計時有沒有在內(nèi)部控制、關(guān)聯(lián)交易、財務(wù)處理、記賬憑證等方面發(fā)現(xiàn)企業(yè)的重大問題？是否在審計報告中充分披露了發(fā)現(xiàn)的問題？與審計師的交流是最有效的發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)問題的方式，因為審計師在現(xiàn)場的時間、人手遠(yuǎn)比PE機(jī)構(gòu)多得多，如果可以跟一個好的審計師取得溝通，對于PE的財務(wù)盡調(diào)工作將有很大的益處項目需要時刻對審計師與管理層串供的情況保持警惕！5. 正式財務(wù)盡職調(diào)查報告正式財務(wù)盡職調(diào)查報告5.1 宏觀層面上的財務(wù)分析架構(gòu)5.2 業(yè)務(wù)與財務(wù)相結(jié)合5.3

26、盈利能力分析5.4 現(xiàn)金流分析5.5 資產(chǎn)負(fù)債分析5.6 財務(wù)規(guī)范性問題全面梳理與判斷175.1 宏觀層面上的財務(wù)分析架構(gòu)宏觀層面上的財務(wù)分析架構(gòu)181.1.行業(yè)的發(fā)展趨勢行業(yè)的發(fā)展趨勢收入和利潤的變化是否與行業(yè)近年的發(fā)展趨勢相一致2.2.企業(yè)的競爭力企業(yè)的競爭力收入和利潤率（行業(yè)內(nèi)的競爭）應(yīng)收賬款和預(yù)收帳款（來自下游的壓力）應(yīng)付帳款和預(yù)付帳款（來自上游的壓力）存貨（下游的壓力和自身的營運(yùn)能力）3.3.企業(yè)的發(fā)展企業(yè)的發(fā)展收入的變化、應(yīng)收賬款的變化、存貨的變化現(xiàn)金流情況固定資產(chǎn)和在建工程的變化（防范利潤造假）5.2 業(yè)務(wù)與財務(wù)相結(jié)合業(yè)務(wù)與財務(wù)相結(jié)合191.1.投資價值投資價值2.2.投資方案投

27、資方案1.1.收入與毛利率收入與毛利率2.2.費(fèi)用費(fèi)用3.3.營運(yùn)資金情況營運(yùn)資金情況4.4.固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投入固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投入1.1.行業(yè)與競爭行業(yè)與競爭2.2.發(fā)展與增長發(fā)展與增長3.3.股權(quán)結(jié)構(gòu)與歷史沿革股權(quán)結(jié)構(gòu)與歷史沿革業(yè)業(yè) 務(wù)務(wù)財務(wù)盡職調(diào)查財務(wù)盡職調(diào)查投資分析過程是業(yè)務(wù)與財務(wù)相結(jié)合的過程凈利潤營業(yè)利潤營業(yè)外收支主營業(yè)務(wù)利潤營業(yè)收入所得稅費(fèi)用+-+管理費(fèi)用營業(yè)成本A產(chǎn)品收入B產(chǎn)品成本A產(chǎn)品成本其他業(yè)務(wù)利潤銷量單價單位成本銷量盈利能力分析框架模型盈利能力分析框架模型+B產(chǎn)品收入銷量單價財務(wù)費(fèi)用-205.3 盈利能力分析盈利能力分析單位成本銷量A A產(chǎn)產(chǎn)品品毛毛利利率率B B產(chǎn)產(chǎn)

28、品品毛毛利利率率銷售費(fèi)用銷售凈利潤率銷售凈利潤率期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率主營主營業(yè)務(wù)毛利率業(yè)務(wù)毛利率結(jié)論：公司的盈利能力結(jié)論：公司的盈利能力373459564799主營業(yè)務(wù)波動趨勢主營業(yè)務(wù)波動趨勢5.3盈利能力分析（續(xù)）盈利能力分析（續(xù)）21收入增長驅(qū)動收入增長驅(qū)動因素因素原因1原因2結(jié)論：公司收入成長性結(jié)論：公司收入成長性CAGR=29%5.3 盈利能力分析（續(xù)）盈利能力分析（續(xù)）22260051418019113151525220092010201120122013主營業(yè)務(wù)成本波動趨勢主營業(yè)務(wù)成本波動趨勢毛利率波動趨勢毛利率波動趨勢主營業(yè)務(wù)成本波動主營業(yè)務(wù)成本波動 原因原因1/原因原因2毛利率

29、波動毛利率波動 原因原因1/原因原因2CAGR=56%15%*12%7.8%*5.3%*5.0%5%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%中通中通順豐順豐UPSFedExDHLEMS235.3 盈利能力分析（續(xù)）盈利能力分析（續(xù)）管理費(fèi)用管理費(fèi)用 銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用 財務(wù)費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用 管理層薪酬管理層薪酬 折舊與攤銷折舊與攤銷期間費(fèi)用占比分析期間費(fèi)用占比分析5. 4現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流分析經(jīng)營性現(xiàn)金流量24一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收到的稅費(fèi)返還收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金經(jīng)營活動

30、現(xiàn)金流入小計經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金支付的各項稅費(fèi)支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額投資性現(xiàn)金流量二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資收到的現(xiàn)金取得投資收益收到的現(xiàn)金處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金投資活動現(xiàn)金流入小計購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金投資支付的現(xiàn)金取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金投資活動現(xiàn)金流出小計投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額籌資性現(xiàn)金流

31、量三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金取得借款收到的現(xiàn)金收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金籌資活動現(xiàn)金流入小計償還債務(wù)支付的現(xiàn)金分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金支付其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金籌資活動現(xiàn)金流出小計籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額造血造血功能功能輸血輸血功能功能循環(huán)循環(huán)系統(tǒng)系統(tǒng)持續(xù)現(xiàn)金創(chuàng)造能力持續(xù)現(xiàn)金創(chuàng)造能力255.5資產(chǎn)負(fù)債分析資產(chǎn)負(fù)債分析n貨幣資金貨幣資金n應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款n預(yù)付賬款預(yù)付賬款n存貨存貨n預(yù)收預(yù)收賬款賬款n應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款n銀行貸款銀行貸款n固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)n無形無形資產(chǎn)資產(chǎn)n其他應(yīng)付款、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款、其他應(yīng)收款、待攤費(fèi)用待攤費(fèi)用指標(biāo)指標(biāo)0909年年080

32、8年年0707年年流動比例75%75%76%速動比例29%27%38%資產(chǎn)負(fù)債率77%88%85%資產(chǎn)負(fù)債表重點(diǎn)科目分析資產(chǎn)負(fù)債表重點(diǎn)科目分析5.6財務(wù)合規(guī)性問題梳理財務(wù)合規(guī)性問題梳理財務(wù)造假財務(wù)造假問問題題1、虛增收入（未發(fā)貨做發(fā)貨收入、發(fā)出貨未驗收做收入、年底截止性收入、工程收入進(jìn)度結(jié)轉(zhuǎn)高于實(shí)際進(jìn)度）2、減少成本（成本分?jǐn)倳r存貨多分?jǐn)偂l(fā)出存貨記收入不記成本、成本記錄不及時、費(fèi)用報銷押后或撕票）3、利息資本化（將利息費(fèi)用一律資本化，而不考慮是否符合資本化的條件）4、研發(fā)費(fèi)用資本化（將研發(fā)費(fèi)用一律資本化） 增值稅是高壓線 企業(yè)所得稅有限度調(diào)整，補(bǔ)繳需考慮稅務(wù)處罰風(fēng)險 稅收優(yōu)惠政策合法合規(guī)（高新技術(shù)企業(yè)對于研發(fā)費(fèi)用投入有明確要求） 兩套賬問題根本上是稅務(wù)問題，為了規(guī)避少交稅 一半企業(yè)會有2套帳，一套稅務(wù)帳，一套真實(shí)帳，真實(shí)帳一般包括稅務(wù)帳 兩套賬問題解決需要時間，一般20%以