chapter8中國B股市場投資價值分析(宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)-南京大學(xué),范從來)

1、2022-6-30南京大學(xué)范從來教授1中國B股市場投資價值分析2022-6-30南京大學(xué)范從來教授2一、證監(jiān)會對股投資者的規(guī)定 1.外國的自然人，法人和其他組織； 2.中國香港，澳門，臺灣地區(qū)的自然人，法人和其他組織； 3.定居在國外的中國公民； 4.國務(wù)院證券委員會規(guī)定的境內(nèi)上市外資股其他投資人2022-6-30南京大學(xué)范從來教授3股委托及其糾紛防范 所謂B股委托是指委托人(可以投資B股的人)委托他人以自己名義替其操作B股買賣的一種民事法律行為。 目前，委托人一般選擇全權(quán)委托，受托人不僅可代委托人買賣B股，還可以支取其帳戶上的款項。如果受托人惡意代理，取款自用，低賣高買，就可能產(chǎn)生糾紛。20

2、22-6-30南京大學(xué)范從來教授4股委托及其糾紛防范： 委托人在授權(quán)時一要慎重選擇代理人； 一定要選擇自己有較深了解； 認(rèn)為可以信賴的人； 要慎重選擇授權(quán)事項(如可以不、選擇讓受托人代為取款)； 以免糾紛的發(fā)生。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授5委托人和受托人“ 假委托”。 這種規(guī)避法律的受托人應(yīng)有防范： 1、可以不讓委托人知道自己開戶的證券營業(yè)部； 2、可以設(shè)置密碼讓委托人即使有合法的身份也無法買賣B股、支取款項。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授6二、B股市場的困境分析 市場困境 據(jù)統(tǒng)計,97年股流通市值與96年相比,深市A股增加101.62 %, 滬市A股增加85.92%,而深市B

3、股減少12%,滬市B股增加25.58%。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授7二、B股市場的困境分析 市場定位模糊 B股市場建立的初衷是將其定位于“ 開辟一條利用外資的新渠道”，出發(fā)點是在人民幣不能自由兌換的條件下吸引境外資金的特定的市場安排，具有“ 過渡性”。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授8二、B股市場的困境分析 制度設(shè)計不合理 1、對投資者主體的限制（境內(nèi)投資者不準(zhǔn)進(jìn)入），一方面減少了投資群體的規(guī)模;另一方面缺乏散戶基礎(chǔ),加上市場規(guī)模偏小, 使得目前市場投資主體進(jìn)出極其不便, 降低了市場的流動性。 2、一級市場與二級市場非對稱性（發(fā)行在境外,交易在境內(nèi)），使得B股市場的投資者對公司經(jīng)

4、營信息和股票交易信息了解不便 , 加之境內(nèi)對上市公司經(jīng)營及信息披露監(jiān)管低效, 降低了境外投資者投資B股的信心和熱情。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授9二、B股市場的困境分析 制度設(shè)計不合理 會計制度和審計制度有別于國際規(guī)則， 會計制度和審計制度和國際規(guī)則不一致,使得對公司的經(jīng)營業(yè)績判斷上有相當(dāng)大的偏差，不利于投資策略的設(shè)計和調(diào)整。 交易制度不合理。現(xiàn)有制度難以在市場的透明度及交易的規(guī)范化方面達(dá)到應(yīng)有的標(biāo)準(zhǔn)要求,使得市場隱含的不確定性加大缺乏相應(yīng)的衍生工具，境外機(jī)構(gòu)投資者難以規(guī)避風(fēng)險。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授10 三、改革B股市場的政策建議 明確B股的市場定位。 1、不能將B股僅

5、定位于“ 籌集外資”，其角色與境外上市有些沖突和重復(fù)。B股市場定位應(yīng)該是“ 引導(dǎo)國內(nèi)證券市場走向國際舞臺”； 2、 創(chuàng) 建 民 營 企 業(yè) 籌 、 投 資 的 實 驗 市 場 B股相比H股、紅籌股缺乏明確的市場定位即沒有明確的“ 賣點”境外投資人若想投資于中國的大型國企，則H股為當(dāng)然的選擇；而若想投資于政府的市政資產(chǎn)，則紅籌所代表的政府信用和注資潛力顯然也大于B股公司。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授112、創(chuàng)建民營企業(yè)籌、投資的實驗市場 1、民營企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，對境外投資人是一個有吸引力的投資概念。 2、中國民營企業(yè)在目前國內(nèi)外資本市場基本上無籌資渠道，嚴(yán)重制約其發(fā)展。

6、 3、將民營概念引入B股市場將較容易形成有別于目前的A股、H股、紅籌股的獨特個性，吸引不同需求層面的新的外來投資者境外的風(fēng)險投資基金進(jìn)入中國市場。 4、以民營企業(yè)進(jìn)行籌資試點，為B股市場擺脫目前的困境提供了機(jī)遇。同時減低實驗失敗所帶來的社會風(fēng)險。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授12 (二)按照國際慣例規(guī)范B股市場的制度建設(shè) （1）允許B股上市公司的國有股和法人股在B股市場上流通。 由于B股價位較低，所以可以考慮首先在B股市場上讓國家 和 法 人 股 上 市 流 通 。 （2）B股市場不僅對境外投資者開放，對境內(nèi)投資者也開放。 有人認(rèn)為，如果境內(nèi)居民參與，B股市場有可能被炒高，境外投資者就會

7、變現(xiàn)，國家的外匯就會流失。 有人認(rèn)為，由于境內(nèi)和境外投資者都同在B股市場，可能會給境內(nèi)投資者帶來一些投資風(fēng)險。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授13(二)按照國際慣例規(guī)范B股市場的制度建設(shè) （3）鼓勵證券機(jī)構(gòu)赴境外推介并設(shè)分支機(jī)構(gòu)代理買賣B股。 據(jù)了解，香港等地買賣中國B股十分不方便，不僅不易看到B股行情，而且缺少買賣B股的場所,故可在政策上考慮讓擁有B股席位的境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)赴境外推介并設(shè)分支機(jī)構(gòu)代理買賣B股。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授14(二)按照國際慣例規(guī)范B股市場的制度建設(shè) （ 4 ） 改 變 B 股 市 場 現(xiàn) 有 的 交 收 制 度改目前先行存入保證金再進(jìn)行交易的制度為按經(jīng)

8、紀(jì)成交單交收、補(bǔ)足頭寸的方式；我國股市的“ T1”交易制度，當(dāng)天買的股票當(dāng)天不能賣，這樣交收制度也給境外投資者交易帶來不方便，同 時 也 影 響 交 投 的 活 躍 和 規(guī) 避 風(fēng) 險 的 能 力 。再如目前深圳實行渣打獨家壟斷清算業(yè)務(wù)的做法嚴(yán)重影 響 清 算 服 務(wù) 的 質(zhì) 量 ， 引 致 客 戶 滿 腹 怨 言 。其他諸如交易費用過高、境外開戶不便等意見也非常之多。凡此種種，均要求我們在交易清算制度方面參照 境 外 成 熟 市 場 的 做 法 進(jìn) 行 相 應(yīng) 的 調(diào) 整 。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授15(二)按照國際慣例規(guī)范B股市場的制度建設(shè) （ 5 ） 、 降 低 交 易 費

9、用 目前B股完成買賣雙邊交易全部交易成本達(dá)2.2%，遠(yuǎn)高于英、美、日等發(fā)達(dá)國家的1。因此降低B股的交易印花稅及部分結(jié)算費用不但是可行的, 而且是必要的,因為此舉有助于提高B股市場的流動性和國際競爭能力。降低幅度應(yīng)在1個百分點左右。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授16(二)按照國際慣例規(guī)范B股市場的制度建設(shè) （6）改變現(xiàn)行發(fā)行體制實行公募 首先，應(yīng)改變國內(nèi)目前的發(fā)行審批體制，轉(zhuǎn)變?yōu)榈怯浐藴?zhǔn) ； 其次，應(yīng)由目前單一的私募制向為公募、私募相結(jié)合的體制轉(zhuǎn)化。目前B股流通性不佳的重要原因之一即是單一的私募發(fā)行體制。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授17（6）改變現(xiàn)行發(fā)行體制實行公募 第三、我們建議

10、今后發(fā)行B股的公司不允許再發(fā)行A股。一間公司同時具有A股和B股將不可避免地帶來一系列問題：如會計標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一造成公司業(yè)績的雙重標(biāo)準(zhǔn)；不同的投資者需求影響公司穩(wěn)定的派息政策；同股同權(quán)的要求使B股配股政策不得不受制于A股，從而不可避免地造成B股二次集資功能的喪失等（這一影響對于B股市場的萎靡現(xiàn)狀是至關(guān)重要的）。 2022-6-30南京大學(xué)范從來教授18四、對B股市場投資價值的幾點分析 B股市場低迷的原因，目前市場有以下幾種解釋： B股市場規(guī)模太小，流通性與選擇性差，投資風(fēng)險大； B股市場投資主體單一； B股上市公司素質(zhì)低，成長性不高； 交易費用高，手續(xù)繁雜，效率低； 東南亞金融危機(jī)的影響； 推介宣傳

11、不夠，等等。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授19B股市場的低迷的內(nèi)在原因 首先從B股市場自身來看（供給方面），其對資金的吸引力太小。 其一，上市公司業(yè)績差，凈利潤連續(xù)三年增長的僅25家，97年虧損公司凈增加5家。資金若投入，收益性差。 其二，整個市場規(guī)模小，僅103只，且上市公司自身股本規(guī)模亦小，流通性不足。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授20B股市場的低迷的內(nèi)在原因 其三，公司上市主要考慮是籌資，經(jīng)營管理機(jī)制轉(zhuǎn)換是其次，由此公司在運作、信息披露、會計處理等方面不規(guī)范、不透明，且股權(quán)較集中，小股東的利益得不到保障。投資風(fēng)險大，安全性不夠。 其次，市場定位不明，處境較難堪，即市場的需求不

12、足。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授21B股市場的低迷的內(nèi)在原因 最后，供給和需求間聯(lián)系不暢。這一方面是因為B股對外推介不夠，另一方面，與B股這種特殊的運作方式亦有關(guān)。B股的主要投資者是境外機(jī)構(gòu)，可它卻以境內(nèi)城市上海、深圳為其上市地和信息發(fā)布中心，由此很難為境外機(jī)構(gòu)所熟悉。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授22B股市場的利好因素 首先，有關(guān)離岸金融中心的建立已在探討及建議中。 其次，從95年特別是96年開始，B股上市公司開始突破地域及規(guī)模的局限，上市公司開始遍布全國各地，上市公司規(guī)模亦普遍在呈擴(kuò)大趨勢，且在成長性方面亦有改善，反映出一種適應(yīng)機(jī)構(gòu)者長期投資的趨勢。這是增量上的改進(jìn)，此外存量

13、上亦開始調(diào)整。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授23投資B股的機(jī)會 1、股市走勢不可能長期背離國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢 2、股市轉(zhuǎn)折離不開國家經(jīng)濟(jì)政策之導(dǎo)引 3、股價無理由大幅度偏離內(nèi)在價值2022-6-30南京大學(xué)范從來教授24股價無理由大幅度偏離內(nèi)在價值 與良好的成長勢頭相背馳，中國B股市場目前平均市盈率僅為10倍。不僅與A股市場市盈率相差較遠(yuǎn)，與大多數(shù)發(fā)達(dá)國家股市平均市盈率15至20倍相比，也顯得偏低。此外，超過二分之一的B股跌破凈資產(chǎn)值，約四分之一的B股跌破面值，部分B股分紅收益率已高于一年期境外銀行利率水平?？梢哉f，B股目前內(nèi)在價值已被嚴(yán)重低估。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授254、市場逐步消除情緒化傾向 近階段B股的下挫走勢，一方面與東南亞金融危機(jī)息息相關(guān)，更由于人民幣、港幣貶值傳聞等不利因素，使國際投資者信心受到很大沖擊。有理由相信，由于市場的內(nèi)在規(guī)律使然，B股價值最終將被發(fā)現(xiàn)，股價也最終會向其價值軸心回歸。2022-6-30南京大學(xué)范從來教授26五、1999年的B股市場 3月中旬跌：3月10日最低21.24和323.2 5月6月:井噴-6月29日62.56和909.10上漲200% 7月以后