投資學(xué)導(dǎo)論與

1、2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論1投資學(xué)投資學(xué)對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院 郭敏郭敏 教授教授辦公室：行政樓辦公室：行政樓121房間房間 電話：電話址：郵址：2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論2投資學(xué)課程說明投資學(xué)課程說明o 本課程主要介紹本課程主要介紹20世紀(jì)世紀(jì)50年代發(fā)展起來的現(xiàn)代金年代發(fā)展起來的現(xiàn)代金融投資理論體系的內(nèi)容、分析框架和分析方法，主融投資理論體系的內(nèi)容、分析框架和分析方法，主題涉及資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理和資產(chǎn)定價三方面。主題涉及資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理和資產(chǎn)定價三方面。主要教學(xué)內(nèi)容包括不確定性條件下的投資決策準(zhǔn)則；要教學(xué)內(nèi)容包括不確定性條件下的投資

2、決策準(zhǔn)則；馬可維茲投資組合理論；資本資產(chǎn)定價模型；因素馬可維茲投資組合理論；資本資產(chǎn)定價模型；因素模型與套利定價理論、有效市場假說等，以及以上模型與套利定價理論、有效市場假說等，以及以上內(nèi)容為現(xiàn)代金融投資提供的一套完整的分析方法、內(nèi)容為現(xiàn)代金融投資提供的一套完整的分析方法、分析框架和分析工具分析框架和分析工具.o 通過投資學(xué)的學(xué)習(xí)，幫助學(xué)生掌握現(xiàn)代金融投通過投資學(xué)的學(xué)習(xí)，幫助學(xué)生掌握現(xiàn)代金融投資的一些基本理論和方法，對學(xué)生進行有關(guān)現(xiàn)代金資的一些基本理論和方法，對學(xué)生進行有關(guān)現(xiàn)代金融投資運行機制的邏輯和方法的培訓(xùn)；熟悉現(xiàn)代金融投資運行機制的邏輯和方法的培訓(xùn)；熟悉現(xiàn)代金融投資決策和金融投資管理的基

3、本原理。融投資決策和金融投資管理的基本原理。o 本課程定位：介紹現(xiàn)代金融投資的基本理論、原理、本課程定位：介紹現(xiàn)代金融投資的基本理論、原理、方法及其應(yīng)用，注重于現(xiàn)代金融投資理論模型和方方法及其應(yīng)用，注重于現(xiàn)代金融投資理論模型和方法的經(jīng)濟學(xué)含義和推導(dǎo)的分析。法的經(jīng)濟學(xué)含義和推導(dǎo)的分析。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論3投資學(xué)課程主要內(nèi)容o 第一章第一章 投資學(xué)導(dǎo)論投資學(xué)導(dǎo)論o 第二章第二章 不確定性條件下的投資決策準(zhǔn)則不確定性條件下的投資決策準(zhǔn)則o 第三章第三章 馬柯維茨證券投資組合理論馬柯維茨證券投資組合理論o 第四章第四章 無風(fēng)險借貸和資本資產(chǎn)定價模型無風(fēng)險借貸和資本資產(chǎn)定價模型o 第五章第五章

4、 單因素模型與多因素模型單因素模型與多因素模型o 第六章第六章 套利定價模型套利定價模型o 第七章第七章 有效市場假說有效市場假說o 第八章第八章 期權(quán)與期權(quán)定價期權(quán)與期權(quán)定價2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論4投資學(xué)教學(xué)要求投資學(xué)教學(xué)要求o 本課程的先修課程：微觀經(jīng)濟學(xué)、金融市場本課程的先修課程：微觀經(jīng)濟學(xué)、金融市場學(xué)、高等數(shù)學(xué)、線性代數(shù)、概率論與數(shù)理統(tǒng)學(xué)、高等數(shù)學(xué)、線性代數(shù)、概率論與數(shù)理統(tǒng)計。計。o 平時作業(yè)每章一次平時作業(yè)每章一次o 答疑時間：事先預(yù)約答疑時間：事先預(yù)約o 期中與期末考試（閉卷）期中與期末考試（閉卷）o 平時考勤占平時考勤占10%，作業(yè)或期中占，作業(yè)或期中占30%，期末占期末占

5、60%，o 考勤要求：教師可根據(jù)作業(yè)、考勤情況確定考勤要求：教師可根據(jù)作業(yè)、考勤情況確定是否允許參加考試和扣減成績。是否允許參加考試和扣減成績。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論5投資學(xué)教材投資學(xué)教材o 茲維茲維博迪，朱憲寶等譯，投資學(xué)（第博迪，朱憲寶等譯，投資學(xué)（第9版），版），機械工業(yè)出版社，機械工業(yè)出版社，2012年。年。o 威廉威廉.F.夏普等著，趙錫軍等譯，投資學(xué)基礎(chǔ)夏普等著，趙錫軍等譯，投資學(xué)基礎(chǔ)（第（第3版），中國人民大學(xué)出版社，版），中國人民大學(xué)出版社，2003年。，年。，o 威廉威廉.F.夏普等著，趙錫軍等譯，投資學(xué)（第夏普等著，趙錫軍等譯，投資學(xué)（第5版），中國人民大學(xué)出版社，版

6、），中國人民大學(xué)出版社，2002年。年。o 朱順泉，金融投資學(xué)朱順泉，金融投資學(xué)理論、應(yīng)用、實驗，理論、應(yīng)用、實驗，清華大學(xué)出版社，清華大學(xué)出版社，2012年。年。o 史建平，杜惠芬，投資學(xué)，武漢大學(xué)出版社，史建平，杜惠芬，投資學(xué)，武漢大學(xué)出版社，2005年。年。 2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論6第一章第一章 導(dǎo)論導(dǎo)論-投資與投資學(xué)概述投資與投資學(xué)概述 本章是課程的導(dǎo)言。說明本課程本章是課程的導(dǎo)言。說明本課程的主題內(nèi)容，并要求同學(xué)們了解投資的主題內(nèi)容，并要求同學(xué)們了解投資定義和分類、投資學(xué)和現(xiàn)代金融投資定義和分類、投資學(xué)和現(xiàn)代金融投資理論的關(guān)系，并且依照本課程的內(nèi)容理論的關(guān)系，并且依照本課程的內(nèi)

7、容對金融投資對象金融資產(chǎn)進行復(fù)習(xí)性對金融投資對象金融資產(chǎn)進行復(fù)習(xí)性分析。分析。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論7第一節(jié)第一節(jié) 投資概述投資概述第二節(jié)第二節(jié) 投資學(xué)與現(xiàn)代金融投資理論投資學(xué)與現(xiàn)代金融投資理論第三節(jié)第三節(jié) 金融投資對象金融投資對象 金融資產(chǎn)現(xiàn)金流特性分析金融資產(chǎn)現(xiàn)金流特性分析2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論8第一節(jié)第一節(jié) 投資概述投資概述一、投資的定義和分類一、投資的定義和分類二、投資的主要特征二、投資的主要特征三、投資、投機與賭博的區(qū)別三、投資、投機與賭博的區(qū)別2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論9一、投資的定義和分類一、投資的定義和分類o 定義：定義： 為了獲得可能但并不確定的未來值（為了獲得

8、可能但并不確定的未來值（Future Future valuevalue）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Present Present valuevalue）的行為。（）的行為。（William F.SharpeWilliam F.Sharpe，19901990年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎） 一定經(jīng)濟主體為了獲取不確定的預(yù)期收益而將一定經(jīng)濟主體為了獲取不確定的預(yù)期收益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本和資產(chǎn)的行為?，F(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本和資產(chǎn)的行為。o 分類：分類： 廣義和狹義投資廣義和狹義投資 實業(yè)（產(chǎn)業(yè)）和金融投資實業(yè)（產(chǎn)業(yè)）和金融投資 直接和間接投資直接和間接投資

9、 2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論10廣義投資和狹義投資廣義投資和狹義投資o 廣義投資是指對任何實質(zhì)資產(chǎn)如土地廠房和廣義投資是指對任何實質(zhì)資產(chǎn)如土地廠房和機器設(shè)備，和任何非實質(zhì)資產(chǎn)如金融資產(chǎn)，機器設(shè)備，和任何非實質(zhì)資產(chǎn)如金融資產(chǎn)，以及一切難以用貨幣衡量的投資如國家義務(wù)以及一切難以用貨幣衡量的投資如國家義務(wù)教育等等投資活動。其投資目的不僅在于增教育等等投資活動。其投資目的不僅在于增加個人財富，也可達到促進整體經(jīng)濟增長發(fā)加個人財富，也可達到促進整體經(jīng)濟增長發(fā)展的目的。展的目的。o 狹義投資一般指對金融資產(chǎn)的投資。狹義投資一般指對金融資產(chǎn)的投資。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論11實業(yè)（產(chǎn)業(yè)）和金融投資實業(yè)

10、（產(chǎn)業(yè)）和金融投資o 實業(yè)投資指以資本這一生產(chǎn)要素，將其轉(zhuǎn)化實業(yè)投資指以資本這一生產(chǎn)要素，將其轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本形成固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形為產(chǎn)業(yè)資本形成固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的經(jīng)濟活動。資產(chǎn)的經(jīng)濟活動。o 金融投資即對金融資產(chǎn)的投資金融投資即對金融資產(chǎn)的投資2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論12直接和間接投資直接和間接投資o 直接投資指投資者直接購買資產(chǎn)設(shè)備或者企直接投資指投資者直接購買資產(chǎn)設(shè)備或者企業(yè)股份，并且所有權(quán)和經(jīng)營控制權(quán)不分離的業(yè)股份，并且所有權(quán)和經(jīng)營控制權(quán)不分離的投資。投資。o 間接投資指投資者購買企業(yè)股份、企業(yè)債權(quán)間接投資指投資者購買企業(yè)股份、企業(yè)債權(quán)并且所有權(quán)和經(jīng)營控制權(quán)分離的投

11、資。并且所有權(quán)和經(jīng)營控制權(quán)分離的投資。o 經(jīng)常人們將直接投資等同于實業(yè)投資，間接經(jīng)常人們將直接投資等同于實業(yè)投資，間接投資等同于金融投資。投資等同于金融投資。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論13二、投資的主要特征二、投資的主要特征o 投資總是一定投資總是一定主體主體的經(jīng)濟行為的經(jīng)濟行為o 投資的投資的目的目的是為了獲取投資效益是為了獲取投資效益o 投資獲取的效益具有投資獲取的效益具有不確定性不確定性o 投資必須放棄一定的現(xiàn)時消費（投資必須放棄一定的現(xiàn)時消費（成本成本）o 投資所形成的資產(chǎn)有多種形態(tài)（投資所形成的資產(chǎn)有多種形態(tài)（結(jié)果結(jié)果）2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論14三、投資、投機與賭博的區(qū)別三、

12、投資、投機與賭博的區(qū)別2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論15第二節(jié)第二節(jié) 投資學(xué)與現(xiàn)代金融投資理論投資學(xué)與現(xiàn)代金融投資理論一、投資學(xué)一、投資學(xué)二、現(xiàn)代金融投資理論二、現(xiàn)代金融投資理論三、金融資產(chǎn)投資的三、金融資產(chǎn)投資的市場原則市場原則及其市場及其市場 均衡的兩種機制均衡的兩種機制2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論16一、投資學(xué)一、投資學(xué)o 從廣義看，投資學(xué)是從廣義看，投資學(xué)是宏觀經(jīng)濟學(xué)宏觀經(jīng)濟學(xué)和和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的一部分，并且有悠久的理論淵源。的一部分，并且有悠久的理論淵源。 古典經(jīng)濟學(xué)論及資本積累的儲蓄和投資問題但古典經(jīng)濟學(xué)論及資本積累的儲蓄和投資問題但沒有發(fā)展出獨立的投資理論。沒有發(fā)展出獨立的投

13、資理論。 新古典經(jīng)濟學(xué)馬歇爾的廠商理論和費雪的資本新古典經(jīng)濟學(xué)馬歇爾的廠商理論和費雪的資本理論開啟了現(xiàn)代投資理論的先河。理論開啟了現(xiàn)代投資理論的先河。 凱恩斯經(jīng)濟學(xué)將投資分析作為其理論體系的核凱恩斯經(jīng)濟學(xué)將投資分析作為其理論體系的核心部分。心部分。 以投資為關(guān)鍵變量的經(jīng)濟增長模型如哈羅德以投資為關(guān)鍵變量的經(jīng)濟增長模型如哈羅德多多瑪模型是現(xiàn)代宏觀投資學(xué)的主要內(nèi)容?，斈Ｐ褪乾F(xiàn)代宏觀投資學(xué)的主要內(nèi)容。 在當(dāng)代不確定性和不可逆成為產(chǎn)業(yè)投資研究的在當(dāng)代不確定性和不可逆成為產(chǎn)業(yè)投資研究的重要內(nèi)容。重要內(nèi)容。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論17o 從狹義看，投資學(xué)是研究金融資產(chǎn)投資的決策和管理的從狹義看，投資學(xué)

14、是研究金融資產(chǎn)投資的決策和管理的科學(xué)，由此，投資學(xué)課程的一般框架包括三大部分：金科學(xué)，由此，投資學(xué)課程的一般框架包括三大部分：金融工具與金融市場、投資理論、證券投資分析實務(wù)。融工具與金融市場、投資理論、證券投資分析實務(wù)。 金融工具與金融市場：基礎(chǔ)性金融工具與衍生工具、交金融工具與金融市場：基礎(chǔ)性金融工具與衍生工具、交易所、中間商、價格決定過程以及市場微觀結(jié)構(gòu)等。易所、中間商、價格決定過程以及市場微觀結(jié)構(gòu)等。 投資理論：股票理論、債券理論、投資理論：股票理論、債券理論、投資組合理論、投資組合理論、CAPMCAPM理論、理論、APTAPT、有效市場假說、期權(quán)定價模型、有效市場假說、期權(quán)定價模型等。

15、等。 實務(wù)：基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析以及投資績效管理。實務(wù)：基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析以及投資績效管理。o 金融投資理論是投資學(xué)課程的的一部分，主要研究微觀金融投資理論是投資學(xué)課程的的一部分，主要研究微觀主體的金融資產(chǎn)投資（或證券投資）決策行為模型，主主體的金融資產(chǎn)投資（或證券投資）決策行為模型，主題涉及題涉及資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理和資產(chǎn)定價資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理和資產(chǎn)定價，這是本課程的，這是本課程的主體內(nèi)容。主體內(nèi)容。 2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論18二、現(xiàn)代金融投資理論二、現(xiàn)代金融投資理論 o 20世紀(jì)世紀(jì)50年代以前的金融投資理論年代以前的金融投資理論 o 20世紀(jì)世紀(jì)50年代后金融投資理論的定量化、年代后金

16、融投資理論的定量化、微觀化和金融工程化發(fā)展微觀化和金融工程化發(fā)展2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論192020世紀(jì)世紀(jì)5050年代以前的金融投資理論年代以前的金融投資理論o 20世紀(jì)世紀(jì)30年代尤其是年代尤其是50年代以前，金融投年代以前，金融投資理論是經(jīng)濟學(xué)理論的一部分，主要有兩個資理論是經(jīng)濟學(xué)理論的一部分，主要有兩個階段：階段：n 早期的簡單金融活動決定了金融理論的單薄和依早期的簡單金融活動決定了金融理論的單薄和依附性，貨幣與實物經(jīng)濟兩分法為其基本內(nèi)核。附性，貨幣與實物經(jīng)濟兩分法為其基本內(nèi)核。n 凱恩斯完成了對古典經(jīng)濟學(xué)的革命，從而也完成凱恩斯完成了對古典經(jīng)濟學(xué)的革命，從而也完成創(chuàng)立了以貨幣經(jīng)濟

17、為特征的宏觀經(jīng)濟學(xué)，帶動現(xiàn)創(chuàng)立了以貨幣經(jīng)濟為特征的宏觀經(jīng)濟學(xué)，帶動現(xiàn)代貨幣理論體系的發(fā)展，確立了金融因素在宏觀代貨幣理論體系的發(fā)展，確立了金融因素在宏觀經(jīng)濟中的重要地位。經(jīng)濟中的重要地位。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論202020世紀(jì)世紀(jì)5050年代后金融理論的發(fā)展年代后金融理論的發(fā)展變化變化o在在20世紀(jì)世紀(jì)50年代以后，現(xiàn)代金融投年代以后，現(xiàn)代金融投資理論以新的研究方法和形成了新資理論以新的研究方法和形成了新的理論體系從依附于傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的的理論體系從依附于傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的狀態(tài)中獨立出來。狀態(tài)中獨立出來。 2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論21現(xiàn)代金融投資理論主要發(fā)展線索（現(xiàn)代金融投資理論主要發(fā)展線索（

18、1）o 19521952年馬柯維茨（年馬柯維茨（Harry MarkowitzHarry Markowitz）投）投資組合理論資組合理論o 19581958年年MMMM理論（理論（ModiglianiMiller ModiglianiMiller TheoremTheorem）o 1964196619641966年夏普（年夏普（William SharpeWilliam Sharpe）、）、林特內(nèi)林特內(nèi)(John Lintner)(John Lintner)、莫辛、莫辛(Jan (Jan Mossin) CAPMMossin) CAPM模型模型o 19721972年年 布萊克布萊克“零貝塔零貝

19、塔BCAPM”BCAPM”2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論22現(xiàn)代金融投資理論主要發(fā)展線索（現(xiàn)代金融投資理論主要發(fā)展線索（2）o 1969197319691973年莫頓連續(xù)時間的年莫頓連續(xù)時間的ICAPMICAPM和基和基于消費的資本資產(chǎn)定價模型于消費的資本資產(chǎn)定價模型CCPAMCCPAMo 19731973年年 布萊克、斯科爾斯、莫頓期權(quán)定布萊克、斯科爾斯、莫頓期權(quán)定價理論價理論o19761976年年 羅斯羅斯APTAPTo19791979年考克斯、羅斯、羅賓斯坦期權(quán)年考克斯、羅斯、羅賓斯坦期權(quán)定價二項式公式定價二項式公式o19791979年年 哈利森和克雷普斯鞅定價理論哈利森和克雷普斯鞅定價理

20、論o 19681968年法瑪有效市場假說（年法瑪有效市場假說（EMHEMH）2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論23現(xiàn)代金融理論主要發(fā)展線索（現(xiàn)代金融理論主要發(fā)展線索（3）o 2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代年代 雷德納與哈特對多商品雷德納與哈特對多商品的完全與不完全市場、有限期和無限期的完全與不完全市場、有限期和無限期資本市場研究的精制化資本市場研究的精制化o 19851985年年 達菲鞅理論與一般均衡理論達菲鞅理論與一般均衡理論o 2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代金融工程中期權(quán)定價的新年代金融工程中期權(quán)定價的新進展進展o 2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代行為金融理論的發(fā)展年代行為金融理論的發(fā)展2022-6-3

21、0投資學(xué)導(dǎo)論24現(xiàn)代金融投資理論發(fā)展的總結(jié)現(xiàn)代金融投資理論發(fā)展的總結(jié)o 現(xiàn)代金融投資理論發(fā)展的黃金時期是現(xiàn)代金融投資理論發(fā)展的黃金時期是20世紀(jì)的世紀(jì)的5070年代，標(biāo)志性的理論包括馬科維茨投資組合年代，標(biāo)志性的理論包括馬科維茨投資組合理論和期權(quán)定價。理論和期權(quán)定價。o 現(xiàn)代金融投資理論的發(fā)展只有現(xiàn)代金融投資理論的發(fā)展只有5060年的時間，年的時間，其間形成了自己完整的分析框架和獨特的分析方其間形成了自己完整的分析框架和獨特的分析方法，這一過程集中體現(xiàn)了現(xiàn)代金融理論相對于傳法，這一過程集中體現(xiàn)了現(xiàn)代金融理論相對于傳統(tǒng)金融理論三個轉(zhuǎn)變，使現(xiàn)代金融投資理論兼?zhèn)浣y(tǒng)金融理論三個轉(zhuǎn)變，使現(xiàn)代金融投資理論

22、兼?zhèn)淞藘?yōu)美與實用，在市場中有廣泛的運用。首先是了優(yōu)美與實用，在市場中有廣泛的運用。首先是分析工具的轉(zhuǎn)變，定量化；其次是研究層面的變分析工具的轉(zhuǎn)變，定量化；其次是研究層面的變化，微觀層次；第三是發(fā)展階段的趨勢變化，工化，微觀層次；第三是發(fā)展階段的趨勢變化，工程化。程化。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論25現(xiàn)代金融投資理論（經(jīng)典部分）的中心主題現(xiàn)代金融投資理論（經(jīng)典部分）的中心主題o 現(xiàn)代金融投資理論是現(xiàn)代微觀金融理論的一部現(xiàn)代金融投資理論是現(xiàn)代微觀金融理論的一部分，并且是其中經(jīng)典的基礎(chǔ)的部分。研究經(jīng)濟分，并且是其中經(jīng)典的基礎(chǔ)的部分。研究經(jīng)濟主體（個人與公司）在不確定性條件下的金融主體（個人與公司）在

23、不確定性條件下的金融決策行為及其結(jié)果。決策行為及其結(jié)果。o 中心議題是：資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理和資產(chǎn)定價中心議題是：資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理和資產(chǎn)定價三方面。主要教學(xué)內(nèi)容包括不確定性條件下的三方面。主要教學(xué)內(nèi)容包括不確定性條件下的投資決策準(zhǔn)則；馬可維茲投資組合理論；資本投資決策準(zhǔn)則；馬可維茲投資組合理論；資本資產(chǎn)定價模型；因素模型與套利定價理論、有資產(chǎn)定價模型；因素模型與套利定價理論、有效市場假說等，以及以上內(nèi)容為現(xiàn)代金融投資效市場假說等，以及以上內(nèi)容為現(xiàn)代金融投資提供的一套完整的分析方法、分析框架和分析提供的一套完整的分析方法、分析框架和分析工具，其邏輯主線是風(fēng)險和收益的關(guān)系。工具，其邏輯主線是風(fēng)險和

24、收益的關(guān)系。 2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論26三、現(xiàn)代金融投資理論（經(jīng)典部分）的分三、現(xiàn)代金融投資理論（經(jīng)典部分）的分析視角析視角（一）金融市場投資原則（一）金融市場投資原則o 比較原則比較原則o 風(fēng)險厭惡原則風(fēng)險厭惡原則o 套利原則套利原則2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論27比較原則（比較原則（Comparison principle）o 投資者通過與金融市場上的其他可用的投資投資者通過與金融市場上的其他可用的投資機會來評價一項投資，金融市場給出了機會機會來評價一項投資，金融市場給出了機會成本。成本。n 短期國債被認(rèn)為是無風(fēng)險的證券，從比較原則短期國債被認(rèn)為是無風(fēng)險的證券，從比較原則上來看它是否

25、是無風(fēng)險的？上來看它是否是無風(fēng)險的？2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論28o 假設(shè)兩項投資成本相同，預(yù)期回報相同，投假設(shè)兩項投資成本相同，預(yù)期回報相同，投資者將選擇風(fēng)險小的投資項目。資者將選擇風(fēng)險小的投資項目。n 例如：投資項目例如：投資項目A會得到確定的回報會得到確定的回報10，而項，而項目目B的投資項目獲得的投資項目獲得10的回報是不確定的，則的回報是不確定的，則投資者必然選擇項目投資者必然選擇項目A。o 根據(jù)風(fēng)險厭惡原則，對于同一個公司股票給根據(jù)風(fēng)險厭惡原則，對于同一個公司股票給出的回報要大于債券。因此，高風(fēng)險的投資出的回報要大于債券。因此，高風(fēng)險的投資需要高回報予以風(fēng)險補償。需要高回報予以風(fēng)

26、險補償。 風(fēng)險厭惡（Risk aversion）原則2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論29o 利用同質(zhì)證券之間的定價不一致進行資金無利用同質(zhì)證券之間的定價不一致進行資金無轉(zhuǎn)移，從中賺取無風(fēng)險利潤的行為稱為套利。轉(zhuǎn)移，從中賺取無風(fēng)險利潤的行為稱為套利。市場不存在不承擔(dān)風(fēng)險獲利的機會就稱為無市場不存在不承擔(dān)風(fēng)險獲利的機會就稱為無套利。套利。 o 套利的三個基本特征：零投資、無風(fēng)險、正套利的三個基本特征：零投資、無風(fēng)險、正收益。收益。n 但世上沒有免費的午餐！無套利原則說明市場不但世上沒有免費的午餐！無套利原則說明市場不均衡。均衡。n 金融工程的基本思路！金融工程的基本思路！無套利原則（無套利原則（No

27、arbitrage principle）2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論30（二）金融定量分析的三大原理（二）金融定量分析的三大原理o 貨幣的時間價值原理貨幣的時間價值原理o 資產(chǎn)價值評估原理資產(chǎn)價值評估原理o 風(fēng)險與收益權(quán)衡原理風(fēng)險與收益權(quán)衡原理2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論31貨幣的時間價值原理貨幣的時間價值原理o 貨幣的時間價值（貨幣的時間價值（TVM）是指當(dāng)前所持有的）是指當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的一定量貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值。價值。o 貨幣可用于投資，獲得利息，從而在將來擁有貨幣可用于投資，獲得利息，從而在將來擁有更多的貨幣量；更多的貨幣量；o 貨

28、幣的購買力會因通貨膨脹的影響而隨時間改貨幣的購買力會因通貨膨脹的影響而隨時間改變；變；o 一般來說，未來的預(yù)期收入具有不確定性。一般來說，未來的預(yù)期收入具有不確定性。o 現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式)1 ( inPVFV2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論32資產(chǎn)價值評估原理資產(chǎn)價值評估原理o 資產(chǎn)評估即資產(chǎn)價值的測算過程。在進行多資產(chǎn)評估即資產(chǎn)價值的測算過程。在進行多數(shù)財務(wù)決策時，資產(chǎn)評估是核心內(nèi)容。數(shù)財務(wù)決策時，資產(chǎn)評估是核心內(nèi)容。o 進行資產(chǎn)評估的關(guān)鍵內(nèi)容是測算資產(chǎn)的價值。進行資產(chǎn)評估的關(guān)鍵內(nèi)容是測算資產(chǎn)的價值。在此過程中，須使用已知的一個或多個可比在此過程中，須使用已知的一個或多個可比較資產(chǎn)的

29、市場價格；根據(jù)一價原則，所有相較資產(chǎn)的市場價格；根據(jù)一價原則，所有相同資產(chǎn)的價格應(yīng)相等。同資產(chǎn)的價格應(yīng)相等。o DCF法認(rèn)為任何資產(chǎn)價值的內(nèi)在價值決定法認(rèn)為任何資產(chǎn)價值的內(nèi)在價值決定于投資者對持有該資產(chǎn)預(yù)期的未來現(xiàn)金流的于投資者對持有該資產(chǎn)預(yù)期的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。根據(jù)資產(chǎn)價值與市場價格是否一致，現(xiàn)值。根據(jù)資產(chǎn)價值與市場價格是否一致，可以判斷該項資產(chǎn)是否被高估或低估，從而可以判斷該項資產(chǎn)是否被高估或低估，從而做出投資決策。做出投資決策。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論33風(fēng)險與收益權(quán)衡原理風(fēng)險與收益權(quán)衡原理 風(fēng)險與回報的替代，是一種風(fēng)險與回報的替代，是一種“沒有免費沒有免費的午餐的午餐”的思想；在競

30、爭性的證券市場的思想；在競爭性的證券市場中，較多的預(yù)期收益只有付出代價才中，較多的預(yù)期收益只有付出代價才能獲得，即需要承擔(dān)更大的投資風(fēng)險。能獲得，即需要承擔(dān)更大的投資風(fēng)險。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論34（三）金融市場均衡的兩種機制（三）金融市場均衡的兩種機制第一，金融市場的競爭均衡第一，金融市場的競爭均衡o 市場競爭均衡的前提條件是：市場競爭均衡的前提條件是： 交換經(jīng)濟交換經(jīng)濟 初始財富初始財富 投資者個體偏好投資者個體偏好 財富約束下的期望效用最大財富約束下的期望效用最大o 結(jié)果是：結(jié)果是： 當(dāng)每個投資者預(yù)期效用最大化時，沒有動當(dāng)每個投資者預(yù)期效用最大化時，沒有動力通過買賣證券增加自己的效

31、用時，市場力通過買賣證券增加自己的效用時，市場達到均衡，此時的證券價格是均衡價格。達到均衡，此時的證券價格是均衡價格。 2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論35第二，金融市場的無套利假設(shè)與無套利均衡第二，金融市場的無套利假設(shè)與無套利均衡o 通過其它資產(chǎn)的價格來推斷某一資產(chǎn)的價格，其邏通過其它資產(chǎn)的價格來推斷某一資產(chǎn)的價格，其邏輯出發(fā)點是功能完好的證券市場不存在無風(fēng)險套利輯出發(fā)點是功能完好的證券市場不存在無風(fēng)險套利機會，如果兩種證券能夠提供投資者同樣的收益，機會，如果兩種證券能夠提供投資者同樣的收益，那么它們的價格一定相等，即所謂的那么它們的價格一定相等，即所謂的“一價原一價原則則” 。o 無套利假設(shè)類

32、似于普通商品定價問題中的無套利假設(shè)類似于普通商品定價問題中的“無投入無投入就無產(chǎn)出就無產(chǎn)出”假設(shè)。由于在金融市場中最后都會以錢假設(shè)。由于在金融市場中最后都會以錢來結(jié)算，所以投入和產(chǎn)出都將是錢。所謂無套利假來結(jié)算，所以投入和產(chǎn)出都將是錢。所謂無套利假設(shè)就是設(shè)就是“無錢投入就無錢產(chǎn)出無錢投入就無錢產(chǎn)出”。這就是現(xiàn)代理論。這就是現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟學(xué)中的一條金融經(jīng)濟學(xué)中的一條“公理公理”。o 當(dāng)市場不存在不承擔(dān)風(fēng)險獲利的機會時就稱此時的當(dāng)市場不存在不承擔(dān)風(fēng)險獲利的機會時就稱此時的市場為無套利均衡。市場為無套利均衡。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論36 第三節(jié)第三節(jié) 金融投資對象金融投資對象 金融資產(chǎn)現(xiàn)金流特

33、性分析金融資產(chǎn)現(xiàn)金流特性分析一、金融概念的解釋一、金融概念的解釋二、金融資產(chǎn)的特殊性及現(xiàn)金流特性二、金融資產(chǎn)的特殊性及現(xiàn)金流特性（一）金融資產(chǎn)或證券定義（一）金融資產(chǎn)或證券定義（二）金融資產(chǎn)或證券是怎樣產(chǎn)生的（二）金融資產(chǎn)或證券是怎樣產(chǎn)生的（三）金融資產(chǎn)的類型（三）金融資產(chǎn)的類型（四）金融資產(chǎn)特殊性（四）金融資產(chǎn)特殊性（五）金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流特性（五）金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流特性2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論37一、金融的概念一、金融的概念 金融：不確定的環(huán)境下，資源跨期配金融：不確定的環(huán)境下，資源跨期配置的市場解決最優(yōu)方案置的市場解決最優(yōu)方案 （在不確定的環(huán)境（在不確定的環(huán)境下如何進行資源的時間配置下如

34、何進行資源的時間配置 ），涉及資金），涉及資金性資源時間配置決策問題。性資源時間配置決策問題。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論38二、金融資產(chǎn)（證券）特殊性及現(xiàn)金流特性二、金融資產(chǎn)（證券）特殊性及現(xiàn)金流特性（一）金融資產(chǎn)定義（一）金融資產(chǎn)定義（二）金融資產(chǎn)是怎樣產(chǎn)生的（二）金融資產(chǎn)是怎樣產(chǎn)生的（三）金融資產(chǎn)的類型（三）金融資產(chǎn)的類型（四）金融資產(chǎn)特殊性（四）金融資產(chǎn)特殊性（五）金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流特性（五）金融資產(chǎn)的現(xiàn)金流特性2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論39（一）（一）金融資產(chǎn)或證券定義金融資產(chǎn)或證券定義o金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)是指在金融市場交易的有價證券，是指在金融市場交易的有價證券，如銀行存單、票據(jù)、債

35、券、股票以及各種衍如銀行存單、票據(jù)、債券、股票以及各種衍生證券等；或稱之為金融工具（生證券等；或稱之為金融工具（financial instrument），實際上金融工具可以理解），實際上金融工具可以理解為市場普遍接受并大量交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)為市場普遍接受并大量交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品或資產(chǎn)。品或資產(chǎn)。o 對金融資產(chǎn)真正含義的理解建立在對經(jīng)濟個對金融資產(chǎn)真正含義的理解建立在對經(jīng)濟個體在經(jīng)濟生活中的兩個最基本的經(jīng)濟決策體在經(jīng)濟生活中的兩個最基本的經(jīng)濟決策消費決策和投資決策的理解上。從中可了消費決策和投資決策的理解上。從中可了解解“金融的概念金融的概念”和證券需求或金融產(chǎn)品的產(chǎn)和證券需求或金融產(chǎn)品的產(chǎn)

36、生。生。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論40（二）金融產(chǎn)品或證券是怎樣產(chǎn)生的（二）金融產(chǎn)品或證券是怎樣產(chǎn)生的o 證券生產(chǎn)內(nèi)生于經(jīng)濟行為主體的兩個基本決證券生產(chǎn)內(nèi)生于經(jīng)濟行為主體的兩個基本決策策消費決策和投資決策。消費決策和投資決策。o 消費者總有當(dāng)期消費和用于未來消費的儲蓄消費者總有當(dāng)期消費和用于未來消費的儲蓄o 為了當(dāng)期和未來消費的效用最大，需做出消為了當(dāng)期和未來消費的效用最大，需做出消費的平衡決策和投資的選擇決策。費的平衡決策和投資的選擇決策。2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論41確定性下的消費和投資模式的選擇確定性下的消費和投資模式的選擇A先生的收入由本年的先生的收入由本年的100元和下一年的元和

37、下一年的0元構(gòu)成元構(gòu)成10710042860XCy本年消費本年消費下年消費下年消費2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論42確定性下的消費和投資模式的選擇確定性下的消費和投資模式的選擇B先生收入由先生收入由45元本年消費和下一年元本年消費和下一年5885元組成元組成下年消費下年消費4815XCw1071005885455510107本年消費本年消費Y2022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論43不確定性下的消費和投資模式的選擇不確定性下的消費和投資模式的選擇XywctytEYnCn1Cn2Cn32022-6-30投資學(xué)導(dǎo)論44（二）金融產(chǎn)品或證券是怎樣產(chǎn)生的（續(xù)）（二）金融產(chǎn)品或證券是怎樣產(chǎn)生的（續(xù)）o 這兩種決策產(chǎn)生以下結(jié)果：經(jīng)濟中需要一個這兩種決策產(chǎn)生以下結(jié)果：經(jīng)濟中需要一個將