Ch007 外匯風險管理

1、Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-0INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTFourth Edition外匯投資學外匯投資學Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-1 隨著商業(yè)的國際化，許多公司都面臨著匯率變動帶來的風險。匯率的變化可能會影響合約的結算、現(xiàn)金流量乃至公司的價值。因此，財務管理人員了解公司的外幣風險暴露，并對之進行適當?shù)墓芾硎呛苤匾?。只有這

2、樣才能穩(wěn)定公司的現(xiàn)金流量，提高公司的價值。 第一節(jié) 外匯風險的三種類型 第二節(jié) 交易風險管理 第三節(jié) 經營風險管理 第四節(jié) 折算風險管理 第七章 外匯風險管理Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-2 第一節(jié) 外匯風險的三種類型l外幣風險通常分為三類：l交易風險l經營風險l換算風險Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-3l交易風險，可定義為：一家公司以外幣表示的契約現(xiàn)金流量折算成本幣

3、后，已實現(xiàn)的本幣價值對不可預期的匯率變動的敏感程度。由于這些契約現(xiàn)金流量的結算會影響公司本幣的現(xiàn)金流量，因此交易風險有時也被認為是一種短期經濟風險，交易風險產生的原因是公司按固定價值簽訂，但匯率卻隨機不斷變化。第一節(jié) 外匯風險的三種類型Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-4l經營風險，可以被定義為意料之外的匯率變化對公司價值的影響程度。任何意料之中的匯率變化都已經在公司的價值中得到體現(xiàn)。在后面的討論中，我們會發(fā)現(xiàn)匯率的變化會對公司在世界市場中的競爭地位有著深遠影響，進而對它的現(xiàn)金流量和

4、市場價值也有重大影響。l折算風險，是指公司的合并財務報表受匯率變動影響的可能性。這里的合并，是指子公司的財務報表由當?shù)刎泿耪鬯銥楸緡泿拧＜僭O一家美國跨國公司在英國和日本都有子公司，每個子公司都采用當?shù)刎泿啪幹曝攧請蟊恚腹颈仨毻ㄟ^將各個子公司的當?shù)刎泿耪鬯銥槊涝?，才能實現(xiàn)世界范圍內財務報表的合并。 第一節(jié) 外匯風險的三種類型Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-5 交易風險管理策略l金融合約l 遠期市場套期保值l 期貨合約l 貨幣市場套期保值l 期權市場套期保值l營運技術l 發(fā)票貨幣

5、的選擇l 超前和延后策略l 風險暴露的凈額結算Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-6l在討論怎樣進行交易風險管理之前，介紹一個會引起風險的商業(yè)案例。假設波音公司出口一架波音747給英國航空公司，在一年后收到1000萬英鎊（為簡化計算，實際價格遠高于此價）。貨幣市場的利率和外匯市場的匯率如下：l美國利率（年利率，下同）：6.10%l英國利率:9.00%l即期匯率:$1.50/l遠期匯率:$1.46/ (一年期)l下面分析管理交易風險的各種不同的方法. 交易風險管理案例Copyright

6、2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-7 第二節(jié) 交易風險管理 l一、應收外匯套期保值一、應收外匯套期保值l（一）遠期市場套期保值（一）遠期市場套期保值l也許最直接最普遍的規(guī)避交易風險的方法，就是利用貨幣的遠期合約。一般來說，公司可以事先賣出（買進）遠期外幣應收（應付）款來消除匯率風險暴露。l在上面的例子中，為了規(guī)避外匯風險，波音公司只需賣出一年期的1000萬遠期英鎊應收款，再換成約定數(shù)量的美元。在合約的到期日，波音公司必須向合約的另一方即銀行支付1000萬英鎊，而無論合約到期日的即期匯率為多少，波音公司都

7、將得到1460萬美元（=￥1.461000萬）。波音公司將會用它從英國航空公司那里得到的1000萬英鎊應收款來履行此遠期合約。由于波音公司的英鎊應收款完全被英鎊應付款（由遠期合約產生）所抵消，因此公司的凈英鎊風險暴露為零。l由于波音公司能確保從遠期合約的另一方得到約定的美元1460萬，所以從英國銷售的美元收入不會受將來匯率波動的影響。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-8l除了遠期合約，公司還可以使用貨幣期貨合約來進行套期保值。但是，期貨合約是標準化的工具，對交易的規(guī)模、交割日期和其他

8、條件都有具體規(guī)定。因此，在大多數(shù)情況下，公司只能進行近似的套期保值。其次，由于期貨合約釘市操作的屬性，在期貨合約到期前就有中期現(xiàn)金流量的存在，迫使公司在未知利率下投資。這樣，要進行精確的套期保值就變得困難了。Exhibit 7.2 Illustration of gains and losses from forward hedgingCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-9l（二）貨幣市場套期保值（二）貨幣市場套期保值l交易風險也可以通過在國內或國外貨幣市場上借入和貸出資金來套期保值。

9、l一般來說，公司通過借入（一般來說，公司通過借入（貸出貸出）外幣以便對它的外幣應收（）外幣以便對它的外幣應收（應付應付）款）款進行套期保值，從而使資產和負債以同種貨幣搭配。進行套期保值，從而使資產和負債以同種貨幣搭配。l還是用上面的例子，波音公司可以先借入英鎊，然后把借款兌換美元，這樣就可以按美元的投資利息率進行投資，從而降低對英國銷售所帶來的匯率風險暴露。在借款到期日，波音公司可以用英鎊應收款來清償英鎊借款。如果波音公司的英鎊借款在還款日的金額正好等于從英國銷售所得到的英鎊應收款，波音公司的凈英鎊風險暴露就降至零，并將收到美元投資的到期值。 第二節(jié) 交易風險管理Copyright 2007

10、by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-10l貨幣市場套期保值第一個最重要的步驟是確定英鎊的借入量。由于英鎊借款的到期值應該正好等于英鎊應收款，所以英鎊的借入量可以用英鎊應收款的貼現(xiàn)值計算，即1000萬英鎊/1.09=9174312英鎊.如果波音公司借入9174312英鎊,一年后將要償還1000萬英鎊,正好與英鎊應收款的數(shù)額相等.l貨幣市場套期保值的步驟總結如下:l1. 在英國借入9174312英鎊.l2.按當前的即期匯率$1.50/把所借英鎊兌換成13761468美元.l3.用所換美元在美國投資.l4.向英航收回10

11、00萬英鎊,用來償還英鎊借款.l5.收到美元投資的到期價值,即$14600918=$137614681.061,這就是從對英航的銷售中能確保得到的美元收入.l表7-1 提供了貨幣市場套期保值的現(xiàn)金流量分析. 第二節(jié) 交易風險管理Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-11 表7-2 貨幣市場套期保值的現(xiàn)金流量分析交易當前現(xiàn)金流量到期日的現(xiàn)金流量1.借入英鎊9174312- 100000002.用即期匯率把英鎊兌換成美元$13761468- 91743123.在美國投資-$13761468$

12、146009184.收取英鎊應收款的凈現(xiàn)金流量100000000$14600918Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-12l通過貨幣市場套期保值產生的美元投資的到期值和遠期市場套期保值得到的美元收入大致相同.這并不是巧合，這主要是因為我們所舉例子中IRP條件成立這個事實。如果IRP不成立，通過貨幣市場套期保值產生的美元收入就與遠期市場套期保值得到的美元收入不同。結果，一種套期保值的方法必須優(yōu)于另一種，然而，在一個有效競爭的世界金融市場里，任何偏離IRP的情況都不可能長期存在。 第二節(jié)

13、交易風險管理Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-13 （三）期權市場套期保值l遠期市場和貨幣市場套期保值可能都存在一個缺陷，即它們都完全消除了匯率風險暴露。因此，公司也就失去了匯率發(fā)生有利變化時，公司從中獲利的機會。l為詳細說明這一點，我們假設遠期合約到期日的即期匯率變?yōu)?1.60/,這樣,遠期市場套期保值將會使公司付出放棄140萬美元收入的代價.如果波音公司真的簽了遠期合約,它會后悔這樣做的.波音公司理想的方法是,只有在英鎊貶值的情況下才對風險暴露進行管理，而保留英鎊升值時可能獲利的

14、機會。貨幣期權提供了這樣一種對匯率風險暴露套期保值的彈性選擇權。l一般來說，公司可以購買外幣看漲（一般來說，公司可以購買外幣看漲（看跌看跌）期權來對它的外幣應付（）期權來對它的外幣應付（應應收收）款套期保值。）款套期保值。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-14 （三） 期權市場套期保值l為了說明期權套期保值如何運作，假設波音公司在場外交易市場買進一年期的1000萬英鎊的看跌期權，執(zhí)行價格為$1.46，假設期權費是每英鎊0.02美元，因此波音公司需要為這份期權支付期權費200000美元

15、。該交易為波音公司提供了一項權利而非義務，無論未來即期匯率是多少，公司總能以$1.46/的匯率來兌換這1000萬英鎊。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-15l假設到期日的即期匯率是$1.30，由于公司擁有按$1.46的匯率兌換英鎊的權利，它一定會執(zhí)行該英鎊的看跌期權，將1000萬英鎊兌換成14600000美元。期權套期保值的主要優(yōu)點就是，公司能夠根據到期日的實際即期匯率來決定是否執(zhí)行期權。前面波音公司已為期權支付了200000萬美元的期權費?？紤]到貨幣的時間價值，先前支付的期權費在到

16、期日相當于212000美元（=200000美元1.061），這就意味著在期權套期保值的情況下，公司從對英航銷售中得到的凈美元收益為14387800美元：14387800美元=14600000美元-212000美元l只要未來即期匯率低于執(zhí)行價格$1.46，波音公司就一定會執(zhí)行看跌期權，因此公司能確保從英航的銷售中至少得到14387800美元收入。 （三）期權市場套期保值Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-16 （三）期權市場套期保值l接下來考慮英鎊對美元升值的另一種情況，假設到期日的即期

17、匯率為$1.60/，在此情況下，波音公司就沒有動機去執(zhí)行期權。它寧愿不執(zhí)行期權，而以即期匯率把1000萬英鎊兌換成1600萬美元，扣除212000美元的期權費，從期權套期保值中得到的凈美元收入就變?yōu)?5787800美元。l以上分析表明，期權套期保值為公司可能產生的風險損失設定了下限，而可能產生的盈余是無限的。公司需要為這種選擇權支付期權費。值得注意的是，無論是遠期市場還是貨幣市場的套期保值都不需要事先支付任何費用。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-17表2 波音公司的多種套期保值策略

18、：小結策略交易結果遠期市場套期保值1.現(xiàn)在簽訂一份賣出1000萬英鎊的遠期合約能確保一年后得到1460萬美元,與未來即期匯率無關2.一年后,從英國客戶收取1000萬英鎊,將其交給遠期合約的另一方貨幣市場套期保值1.借入9174312英鎊,將其以即期匯率兌換成13761468美元能確保現(xiàn)在得到13761468美元, 一年后得到14600918美元,與未來即期匯率無關2.一年后,從英國客戶處收取1000萬英鎊,將其用來償還借款.期權市場套期保值1.事先花費20萬美元為1000萬英鎊收入購買一份看跌期權如果未來即匯率高于執(zhí)行匯率,至少能得到14387800美元,波音公司能控制損失,并有無限獲利的可能

19、.2.一年后根據現(xiàn)行即期匯率決定是否執(zhí)行期權.Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-18三、對次要貨幣風險暴露的交叉套期保值l如果一家公司的應收款或應付款是以英鎊、日元、歐元等主要貨幣來表示的，那么它可以方便地使用遠期、貨幣市場或期權合約來管理匯率風險暴露。相反，如果公司的頭寸是以次要貨幣，比如韓元、泰銖、捷克克朗來表示，那么用這些貨幣的金融合約來管理風險不是太昂貴就是不可能。這是因為發(fā)展中國家的金融市場相對不發(fā)達，而且通常實行較高程度的金融管制。針對這種情況，公司可以考慮使用交叉套期保

20、值手段來管理次要幣種的風險暴露。所謂交叉套期保值，就是以一種資產的頭寸替代另一種資產的頭寸。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-19三、對次要貨幣風險暴露的交叉套期保值l假設一家美國公司有一筆韓元應收款，并相對其套期保值，如果有一個完善的韓元遠期市場，則公司可以簡單地通過簽訂遠期合約賣出韓國應收款。但是公司發(fā)現(xiàn)這樣做根本行不通。l由于韓元/美元的匯率和日元/美元的匯率高度相關，美國公司可以賣出和韓元應收款等值的日元，簽訂遠期合約確定日元/美元的遠期匯率，從而對韓元進行交叉套期保值。顯然

21、，這種交叉套期保值技術的有效性取決于韓元/日元相關性的穩(wěn)定性和強度。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-20四、或有風險暴露的套期保值l期權合約除了能為匯率風險暴露提供靈活的套期保值外，還能夠有效地或有風險暴露套期保值?；蛴酗L險暴露是指公司可能遭受也可能不遭受匯率風險暴露的情況。假設通用電氣公司（GE）在加拿大競標一項水利工程。三個月后公布招標結果，如果中標，將得到1億加元的項目啟動資金。由于通用電氣公司是否要面臨匯率風險暴露取決于它是否中標，因此這是一個典型的或有風險暴露的例子。Co

22、pyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-21 四、或有風險暴露的套期保值l用傳統(tǒng)的套期保值工具，如遠期合約之類的，是很難處理好或有風險暴露的。l假設通用電氣公司簽訂遠期合約賣出1億加元來對或有風險暴露套期保值。如果通用電氣中標，該公司就不會有什么問題，因為它將得到1億加元來履行該項遠期合約。但是如果未中標，公司就會在加元的操作中出現(xiàn)未套期保值的空頭頭寸。顯然，遠期合約不能對或有風險暴露提供令人滿意的套期保值。l當然，什么也不做的策略也不能保證得到令人滿意的結果，該策略的問題在于，如果競標成功，

23、通用電氣公司的加元交易就會出現(xiàn)未套期保值的多頭頭寸。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-22 四、或有風險暴露的套期保值l另一種方法是買進三個月期的1億加元的看跌期權。在這種情況下，有四種可能的結果：l1.公司中標,且即期匯率低于執(zhí)行匯率:公司將履行看跌期權,以執(zhí)行匯率兌換這1億加元.l2.公司中標,且即期匯率高于執(zhí)行匯率:公司將放棄看跌期權,以即期匯率兌換這1億加元.l3.競標失敗,且即期匯率低于執(zhí)行匯率;盡管公司沒有加元,它仍將履行看跌期權并從中獲利.l4.競標失敗,且即期匯率高于

24、執(zhí)行匯率;公司只要放棄看跌期權即可.l以上四種情況揭示了,購買了看跌期權后,每種情況都得到了充分考慮,公司將不會處于未對外幣套期保值的境地,再次需要強調的是,公司必須事先支付期權費。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-23Exhibit 3 Contingent Exposure Management: The case of GE Bidding for a Hydroelectric ProjectAlternative StrategiesBId OutcomeBid Accep

25、tedBid RejectedDo nothing An unhedged long position in C$100 million No exposureSell C$ forward No exposure An unhedged short position in C$100 millionBuy a put option on CA$If the future spot rate becomes less than the exchange rate (StE)Let the option expire and convert C$100 million at the spot r

26、ateSimply let the option expireCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-24 五、通過發(fā)票貨幣的套期保值l當諸如遠期合約、貨幣市場、互換合約和期權合約等金融套期保值工具逐漸為大眾所熟知時，另一種營運技巧，即通過選擇合適的發(fā)票幣種來規(guī)避風險的方法并未引起太多的關注。公司可以通過選擇合適的發(fā)票幣種來轉移、共擔、分散匯率風險。l例如，如果波音公司在對英航的銷售中開出的是1500萬美元而不是1000萬英鎊的發(fā)票，那么它將不會再面臨匯率風險暴露了，但要注意的是，匯率風險

27、暴露并沒有消失，只是轉移到英國的進口商，現(xiàn)在英航有了一項美元應付款。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-25五、通過發(fā)票貨幣的套期保值l 如果不把外匯風險暴露完全轉移給英航，波音公司可以和英航共同承擔風險暴露，例如，發(fā)票金額一半用美元，另一半用英鎊，即750萬美元和500萬英鎊。這樣，波音公司的匯率風險就減少了一半。l 但是實際問題是，由于擔心被競爭對手搶走生意，公司可能不會像它所希望的那樣實現(xiàn)風險暴露轉移或風險暴露共擔。只有擁有穩(wěn)定市場的出口商才敢這樣做。另外，如果進出口兩國的貨幣都

28、不適合用來做國際貿易結算，那么雙方都不能用風險轉移或共擔來管理外匯風險暴露。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-26 六、通過超前和延后支付的套期保值l公司能采用的另一種減少交易風險暴露的營運技巧是超前和延后收回或支付外幣收支。超前意味著提前支付或收取，而延后則意味著推遲支付或收取。l公司希望提前收回弱幣并推遲收回強幣，以避免弱幣的貶值造成的損失并從強幣的升值中獲益。同樣，公司希望提前支付強幣而推遲支付弱幣。l公司有效實行超前和延后策略的程度越大，公司所面臨的交易風險暴露降低的程度就越

29、大。但是，其中也有值得注意的地方，即公司的這一想法實施起來會遇到困難。l超前和延后策略對處理公司內部應收和應付款更為有效，如在同一家跨國公司的各子公司之間材料費、租金、專利權使用費、利息和股息的應收和應付款。由于同一家公司的各子公司都是為公司的總體利益服務的，超前和延后策略會更加有效。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-27 七、風險暴露的凈額結算l至此，我們已經討論了一種貨幣對另一種貨幣風險暴露的管理。在現(xiàn)實中，一個典型的跨國公司會持有多種外幣頭寸的組合。l例如，一家美國公司可能有一

30、筆歐元應付款，同時又有一筆瑞士法郎應收款，由于歐元和瑞士法郎對美元的匯率變動幾乎是同步的，公司只要等到這些賬目到期，以瑞士法郎購買歐元現(xiàn)貨。簽訂買入歐元、賣出法郎的遠期合約既沒必要，又是一種浪費。換名話說，如果公司持有多種外幣頭寸的組合，與其分別對每種外幣套期保值不如對剩余風險暴露套期保值來得明智。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-28l如果公司想更加積極地應對凈風險暴露，可以把它的外匯風險暴露管理職能集中到一個地點，很多跨國公司都采用了再開票中心，這地一種用于集中管理外匯風險暴露的

31、金融附屬機構，內部交易產生的所有發(fā)票都將送到再開票中心，在此結算風險暴露凈額。一旦剩余風險暴露被確定下來，該中心的外匯專家就能決定最優(yōu)的套期保值方法，并將其付諸實施。 七、風險暴露的凈額結算Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-29 Exposure Netting: an ExampleConsider a U.S. MNC with three subsidiaries and the following foreign exchange transactions:$10$35$40

32、$30$20$25 $60$40$10$30$20$30Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-30Exposure Netting: an ExampleBilateral Netting would reduce the number of foreign exchange transactions by half:$10$35$40$30$20$40$30$20$30$20$30$10$40$30$10$30$20$60$10$35$25$60$40$20$25 $10$25 $10

33、$15 $10Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-31Multilateral Netting: an ExampleConsider simplifying the bilateral netting with multilateral netting:$25$10$20$10$10$10$15 $10$10$30$15 $10$10$40$15$15 $40$40$15 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All ri

34、ghts reserved. 5-32第三節(jié) 經濟風險管理l隨著商業(yè)的日趨全球化，越來越多的公司感到有必要關注外匯風險暴露，制定并實施相應的套期保值策略。l匯率變化不僅影響直接從事國際貿易的企業(yè)，還會影響純粹的國內企業(yè)。匯率變化不僅會因企業(yè)競爭地位的改變而影響其現(xiàn)金流量，而且還會影響企業(yè)的資產和負債的美元價值。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-33一、經營風險的界定l雖然很多管理者已經認識到隨機變化的匯率對他們公司以外幣表示的資產和負債的影響,但是他們通常并不明白多變的匯率對現(xiàn)金流量

35、的影響.隨著經濟日益全球化,越來越多的公司參與到國際競爭中。匯率的浮動會影響公司的現(xiàn)金流量，從而大大改變這些公司在國內外市場競爭中的相對地位。l資產和負債的風險暴露可列示在會計報表中，而經營現(xiàn)金流量的風險暴露卻不同，它取決于隨機匯率變動對公司競爭地位的影響，不容易量化。在很多情況下，經營風險在公司全部風險暴露中占大多數(shù)，遠超過合同風險暴露。經營風險可正式定義為：匯率的隨機變化對公司經營現(xiàn)金經營風險可正式定義為：匯率的隨機變化對公司經營現(xiàn)金流量的影響程度。流量的影響程度。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights re

36、served. 5-34經營風險實例l在討論經營風險暴露的決定因素及如何管理之前，有必要用一個簡單的例子來說明風險暴露。l假設美國有家電腦公司在英國有一家完全控股的子公司阿爾比恩（Albion）電腦公司，它在英國市場制造并銷售個人電腦。阿爾比恩電腦公司以單價512美元從英特爾公司進口微處理器。若此時的匯率是1英鎊兌換1.60美元，則每臺英特爾微處理器價值320英鎊。阿爾比恩電腦公司雇用英國工人，且其他的投入資源均來自當?shù)?，同時要向英國政府上繳50%的所得稅。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

37、. 5-35二、經營風險實例l表4總結了阿爾比恩電腦公司的預計經營狀況：l假定匯率保持1英鎊兌換1.60美元不變.公司預計每年出售單價1000英鎊的個人電腦50000臺.每臺電腦的變動成本為650英鎊,其中包括320英鎊的進口原料和330英鎊的本地原料.l毋庸置疑，進口原料的英鎊價格會因匯率的變化而變化，進而影響產品在英國市場的售價。無論產量如何，阿爾比恩公司每年必須支付400萬英鎊的租金、財產稅及其他固定制造費用。如下表所示，預計年經營現(xiàn)金流量為7250000英鎊，當目前匯率等于$1.60/時，恰好相當于11600000美元。Copyright 2007 by The McGraw-Hill

38、 Companies, Inc. All rights reserved. 5-36表4 阿爾比恩電腦公司的預計經營現(xiàn)金流：基準情況（1.60美元/英鎊）銷售額(以1000英鎊/臺售出50000臺) 50 000 000變動成本(650英鎊/臺50000臺) 32 500 000 固定制造費用 4 000 000 折舊額 1 000 000稅前凈利潤 12 500 000所得稅(稅率50%) 6 250 000稅后利潤 6 250 000加回折舊 1 000 000以英鎊計算的經營現(xiàn)金流量 7 250 000以美元計算的經營現(xiàn)金流量$ 11 600 000Copyright 2007 by T

39、he McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-37l現(xiàn)在來考慮英鎊貶值對該電腦公司的以美元計算的經營現(xiàn)金流量可能造成的影響.假設匯率由1.60美元/英鎊降為1.40美元/英鎊.以美元計價的經營現(xiàn)金流量會隨英鎊的貶值而變化,這是由于:l1.競爭效應 英鎊貶值會改變企業(yè)在市場中的競爭地位,從而影響其以英鎊計價的經營現(xiàn)金流量.l2.轉換效應 給定的以英鎊計價的經營現(xiàn)金流量在英鎊貶值后將轉換為數(shù)額更少的美元. l為清楚了解以美元計價的經營現(xiàn)金流量如何隨著匯率變化而變化,考慮以下幾種程度不同的現(xiàn)實情況:l情況1:除進口原料價格外,其余變量均保

40、持不變;l情況2:售價和進口原料價格變化,其余不變;l情況3:所有變量均發(fā)生變化二、經營風險實例Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-38情況1 除進口原料價格外 其余變量均保持不變l如表5所示,在其他條件不變的情況下,由于英鎊貶值,進口原料的單位變動成本上升至366英鎊(=512/1.4),總變動成本變?yōu)?480萬英鎊(366+330) 50000臺,使得公司的稅前利潤從1250萬英鎊降至1020萬英鎊.l假設公司所得稅稅率為50%,英鎊貶值使公司的凈營運現(xiàn)金流量從725萬英鎊降至61

41、0萬英鎊.若以美元計量,當匯率從1.60美元/英鎊變?yōu)?.40美元/英鎊時,該電腦公司的預計凈現(xiàn)金流量從1160萬美元降為854萬美元.由于面臨著使用本地原料生產同類產品的英國競爭對手,該電腦公司可能被迫不能提高英鎊售價,提高售價可能會導致其銷售量銳減.l在這種競爭環(huán)境下,該電腦公司的成本隨著匯率變化而變化,但售價卻保持不變,這種不對稱性使得公司的預計經營現(xiàn)金流量對匯率變化十分敏感,從而產生經營風險暴露.Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-39表5 阿爾比恩電腦公司的預計經營現(xiàn)金流：基

42、準情況（1.40美元/英鎊）銷售額(以1000英鎊/臺售出50000臺) 50 000 000變動成本(696英鎊/臺50000臺) 34 800 000 固定制造費用 4 000 000 折舊額 1 000 000稅前凈利潤 10 200 000所得稅(稅率50%) 5 100 000稅后利潤 5 100 000加回折舊 1 000 000以英鎊計算的經營現(xiàn)金流量 6 100 000以美元計算的經營現(xiàn)金流量$ 8 540 000Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-40情況2 售價和進

43、口原料價格變化,其余不變l如表6所示,由于英鎊貶值，售價和進口原料價格都提高了，在這種情況下，阿爾比恩電腦公司在英國市場上不會遇到任何激烈的競爭，市場對其產品需求是高度無彈性的。因此，該電腦公司可以將售價提高至1143英鎊（英鎊貶值后保持美元售價仍為1600美元）而保持銷售量為500000不變。表6的計算表明預計經營現(xiàn)金流量增至9675000英鎊，即13545000美元。與基準情況相比，英鎊貶值后，以美元計算的經營現(xiàn)金流量增大了。l這個例子說明某些特殊情況下英鎊貶值未必導致以美元計量的經營現(xiàn)金流量下降。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, I

44、nc. All rights reserved. 5-41表6 阿爾比恩電腦公司的預計經營現(xiàn)金流：情況2（1.40美元/英鎊）銷售額(以1143英鎊/臺售出50000臺) 57 150 000變動成本(696英鎊/臺50000臺) 34 800 000 固定制造費用 4 000 000 折舊額 1 000 000稅前凈利潤 17 350 00所得稅(稅率50%) 8 675 000稅后利潤 8 675 000加回折舊 1 000 000以英鎊計算的經營現(xiàn)金流量 9 675 000以美元計算的經營現(xiàn)金流量$ 13 545 000Copyright 2007 by The McGraw-Hill

45、Companies, Inc. All rights reserved. 5-42情況3 售價、銷售量、本地原料和進口原料的價格 均隨英鎊貶值而變化l假設售價和本地原料的價格均上漲8%，8%反映了英國的潛在通貨膨脹率。因此每臺電腦售價是1080英鎊，本地原料的單位變動成本是356（3301.08）英鎊。進口原料價格是366（512/1.04）英鎊，則總的單位變動成本為722英鎊。由于市場對其產品的需求是有彈性的，價格上漲后，銷售量降至每年40000臺。如表7所示，阿爾比恩電腦公司的預計經營現(xiàn)金流量 是566萬英鎊，即792.4萬美元。在這種情況下，以美元計量的經營現(xiàn)金流量比基準情況下少了367.6萬美元.Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 5-43表7 阿爾比恩電腦公司的預計經營現(xiàn)金流：情況3（1.