財(cái)務(wù)決策-蒙牛風(fēng)險投資案例分析

1、財(cái)務(wù)決策研究財(cái)務(wù)決策研究蒙牛風(fēng)險投資案例分析蒙牛風(fēng)險投資案例分析CONTENTSPARTPART ONEONE蒙牛簡介1PARTPART TWOTWO融資環(huán)境2PARTPART THREETHREE風(fēng)險投資過程3PARTPART FOURFOUR風(fēng)險投資退出4一、蒙牛簡介1.11.1蒙牛簡介蒙牛簡介 蒙牛是一家乳制品生產(chǎn)企業(yè)，是中產(chǎn)牛奶、酸奶和乳制品的領(lǐng)頭企業(yè)之一，1999年成立，至2005年時已成為中國奶制品營業(yè)額第二大的公司，其中液態(tài)奶和冰淇淋的產(chǎn)量都居全中國第一?？毓晒镜闹袊膳Ｈ闃I(yè)有限公司（港交所：2319）是一家在香港交易所上市的工業(yè)公司。蒙牛主要業(yè)務(wù)是制造液體奶、冰激凌和其他乳制

2、品。二、融資環(huán)境2.12.1融資背景融資背景1.銀行貸款：尚不知名的民營企業(yè)，又是重品牌輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，銀行貸款是有限的。2.上市融資：蒙牛不符合上主板的條件，當(dāng)時深圳創(chuàng)業(yè)沒建立，A股花費(fèi)時間較長。2002年，打算上香港二板，但香港二板流通性不好，企業(yè)再融資困難。摩根與鼎暉勸牛根生團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該引入PE投資。3.民間融資：國內(nèi)一家知名公司要求51%的控股權(quán)，另一家大企業(yè)被蒙牛的競爭對手給勸住放棄投資意向。2.22.2私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金 私募股權(quán)基金是通過私募的方式從機(jī)構(gòu)投資者或者富裕個人投資者手中募集的、有期限的、沒有固定收益的、由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的、主要投資于非上市企業(yè)并擁有其股東權(quán)，采取股權(quán)

3、上市轉(zhuǎn)讓、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購等方式退出獲取收益的長期投資。 私募股股權(quán)基金有風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資基金，成長型基金，收購基金三種類型。本案例中私募股權(quán)投資是指成長型基金。三、風(fēng)險投資過程 解決最核心的兩個問題：解決最核心的兩個問題：弄清股權(quán)結(jié)構(gòu)；談好出資價格。弄清股權(quán)結(jié)構(gòu)；談好出資價格。蒙牛管理層(33.3%)開曼公司（66.7%）蒙牛股份100%蒙牛原股東 51%私募投資者 49%3.13.1前期談判：焦點(diǎn)是什么？前期談判：焦點(diǎn)是什么？ 解決最核心的兩個問題：解決最核心的兩個問題：弄清股權(quán)結(jié)構(gòu)；談好出資價格。弄清股權(quán)結(jié)構(gòu)；談好出資價格。達(dá)成協(xié)議： 外資系出資2.16億元投資占其不超過1/3的股權(quán)3.1

4、3.1前期談判：焦點(diǎn)是什么？前期談判：焦點(diǎn)是什么？接下來 該如何設(shè)計(jì)融資呢？Text in here開設(shè)離岸控股公司開設(shè)離岸控股公司3.23.2第一輪融資設(shè)計(jì) 問題：為什么會設(shè)置毛里求斯公司？其意義何在？在蒙牛上市過程中，設(shè)立毛里求斯公司的關(guān)鍵在于： 利用了雙邊稅務(wù)協(xié)定；1，由于中國政府針對毛里求斯公司在中國的投資利潤征收的預(yù)提稅比較低，為6-7%；而從毛里求斯公司向開曼返回利潤，是不征稅的。2，假設(shè)蒙牛在開曼的上市公司以開曼公司直接控制國內(nèi)子公司，預(yù)提稅則高達(dá)20%。第一輪融資設(shè)計(jì)盡管目前很多公司以“關(guān)聯(lián)交易”來替代“利潤回流”，但這在法律上是有潛在風(fēng)險的，屬于灰色地帶，尤其對于上市公司而言

5、，更需要以合理的離岸結(jié)構(gòu)來做合法避稅。為什么要設(shè)計(jì)不同表決權(quán)股份結(jié)構(gòu)？p 暫時將控股權(quán)與所有權(quán)分離，p 既能激勵企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，p 又能保證投資者獲得更大收益。A類股：1股10票投票權(quán)（收益小，表決權(quán)大，為金牛銀牛設(shè)計(jì)）B類股：1股 1 票投票權(quán)（收益大，同時保證了私募投資者應(yīng)有的控制權(quán)）第一輪融資設(shè)計(jì)3.33.3設(shè)計(jì)股份類型金牛：銀牛=1634:3468 擴(kuò)股：1000股 1000億股A類股：5200股，金牛+銀牛=1634+3468=5102股， 投票權(quán)投票權(quán)則有 51020票，占51%B類股：99999994800股，要實(shí)現(xiàn)49%的投票權(quán)則需要購買48980股為什么要擴(kuò)股？為什么要擴(kuò)股

6、？設(shè)計(jì)股份類型3.33.3第一輪融資設(shè)計(jì)附帶條件：附帶條件： 目標(biāo)目標(biāo): :第二年復(fù)合增長率翻番第二年復(fù)合增長率翻番完成目標(biāo)：可將A類股轉(zhuǎn)化成B類股，實(shí)現(xiàn)股份比例與投票權(quán)一致沒完成目標(biāo)：外資系分享蒙牛股份60.4%的利潤激勵管理層實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，同時維護(hù)自身收益激勵管理層實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，同時維護(hù)自身收益蒙牛系總收益權(quán)=9.4%2/3+33.3%=39.6%第一輪融資設(shè)計(jì)3.33.3設(shè)計(jì)股份類型新購新購A A類股數(shù)類股數(shù)量量單價單價總價格總價格最終持有最終持有A A類股數(shù)類股數(shù)量量占有開占有開曼股份曼股份率率占有開占有開曼投票曼投票率率金牛1134股1美元/股1134美元1134+500=1634股3%16

7、.3%銀牛2968股1美元/股2968美元2968+500=3468股6.4%34.7%3.43.4正式注資第一輪融資設(shè)計(jì)新購新購B B類類股數(shù)量股數(shù)量單價單價總價格總價格（美元（美元) )最終持有最終持有B B類股數(shù)量類股數(shù)量占有開占有開曼股份曼股份率率占有開占有開曼投票曼投票率率摩根32685股530美元/股1733270532685股60.4%32.7%鼎暉10372股530美元/股550000010372股19.2%10.4%英聯(lián)5923股530美元/股31410075923股11.0%5.9%正式注資3.43.4第一輪融資設(shè)計(jì)贖回已發(fā)行A類和B類股，以900億股普通股和100億可轉(zhuǎn)換

8、債券代替原來發(fā)行的全部B類股按面值轉(zhuǎn)為普通股2.認(rèn)購普通股3.認(rèn)購可換股4.注資 僅限“金牛”，“銀?！闭J(rèn)購 合計(jì)持股數(shù)不超過開曼總股本的66%，即可新購43636股 按照“金牛”與“銀?！背止杀壤峙錇?3975股：29661股，劃在二者名下 PE投資者認(rèn)購可換股證券以3523.3827萬美元購買未來轉(zhuǎn)股價0.096美元/股的可換股證券 約定IPO半年后可轉(zhuǎn)30%，1年后可全部轉(zhuǎn)股 二輪融資完成二輪融資完成新股比：新股比：蒙牛系蒙牛系= =（43636+5102043636+51020）/ /（43636+51020+4898043636+51020+48980） =65.9% =65.9%

9、外資系外資系=48980/=48980/（43636+51020+4898043636+51020+48980） =34.1% =34.1%舊股比：舊股比：蒙牛系蒙牛系 =66.7% =66.7%外資系外資系=33.3%=33.3%第二輪融資設(shè)計(jì)1.調(diào)整股本 毛里求斯公司購買蒙牛股份 9月18日以2.1775元/股購買80010000股蒙牛股份10月20日以3.038元/股購買96000000股蒙牛股份 81.8%3.53.5第二輪融資l暫時不攤薄管理層的持股比例，保證管理層對蒙牛股份控制權(quán)的穩(wěn)定。l不攤薄每股股利，保證公司每股經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長，做好上市前的財(cái)務(wù)準(zhǔn)備。l換股價格遠(yuǎn)低于未來IPO

10、的股價，鎖定了三家戰(zhàn)略投資者的投資成本，保證了一旦蒙牛業(yè)績出現(xiàn)下滑時的投資風(fēng)險。3.63.6為什么選擇可換股證券？2003年10月第二輪投資后蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖外資系持股比例34.1%81.1%27.65%蒙牛系持股比例65.9%81.1%+18.9%72.35%第二輪投資后外資系與蒙牛系在蒙牛股份的持股比例是多少？3.73.7兩輪注資完成后，私募投資者是如何激勵管理層實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的？1，對賭協(xié)議：7830萬股蒙牛乳業(yè)股票，占總股數(shù)的6.1%；2，公司權(quán)益計(jì)劃，以股權(quán)激勵董事會和員工；3，三家私募機(jī)構(gòu)投資者向牛根生贈股。私募投資者通過一系列措施為上市做了充分準(zhǔn)備。3.83.82004年上市前蒙

11、牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖3.93.92004年2月，蒙牛乳業(yè)蒙牛乳業(yè)在開曼群島注冊成立。根據(jù)協(xié)議，蒙牛乳業(yè)按確切股份比例及類別，向管理層股東、牛根生及三家私募機(jī)構(gòu)投資者配發(fā)及發(fā)行股份，以換取其當(dāng)時持有的開曼公司股份.向三家私募機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)債，以換取其持有的開曼公司可換股證券，從而建立蒙牛乳業(yè)與開曼公司的股權(quán)映射關(guān)系股權(quán)映射關(guān)系。開曼公司毛里求斯公司蒙牛股份蒙牛乳業(yè)3.103.10蒙牛乳業(yè)與開曼公司有什么關(guān)系？3.925港元13.74億港元22.98%3.5億股發(fā)行當(dāng)天股價上漲幅度IPO募集到的資金股票發(fā)行價格：詢價區(qū)間上限蒙牛乳業(yè)發(fā)行IPO時再次創(chuàng)造了什么奇跡？2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)

12、在香港掛牌上市，成為中國第一家境外上市民企紅籌股公開發(fā)售3.113.11四、風(fēng)險投資退出IPO出售出售1 1億股億股出售出售1.681.68億億股股出售出售3.163.16億億股股套現(xiàn)3.92億港元1億股3.925港元/股=3.925億 2004年12月，私募投資者行使第一輪可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)，增持股份1.105億股。（3.6830）2005年6月15日，三家私募行使全部剩余可轉(zhuǎn)債，共計(jì)換得股份2.58億股，并將其中的6261股獎勵給管理層的代表金牛。MS、CDH和CIC分別賣出了35034738股、11116755股及6348507股，分別相當(dāng)于蒙牛已發(fā)行股本約2.6%、0.8%及0.4%。半年后：第一次轉(zhuǎn)股一年后：全部轉(zhuǎn)股套現(xiàn)10.2億港元1.68億股6.06港元/股=10.2億套現(xiàn)15.62億港元3.16億股4.95港元/股=15.62億3.92+10.2+15.62=29.74億4.14.1風(fēng)險投資退出過程私募投資者在項(xiàng)目中獲得了什么？投入：2.16億+2.61億=4.77億元回報(bào)：3.92+10.2+15.62=29.74億投資回報(bào)