為什么資本不從富國流向窮國—實證研究

1、為什么資本不從富國流向窮國？ 實證研究 本文結(jié)構(gòu)：引言引言概念性問題概念性問題 實證分析：對盧卡斯悖論的解釋實證分析：對盧卡斯悖論的解釋結(jié)論結(jié)論一、引言新古典增長理論：新古典增長理論：l假定兩個國家投入同樣的資本和勞動，使用規(guī)模報酬不假定兩個國家投入同樣的資本和勞動，使用規(guī)模報酬不變生的產(chǎn)技術(shù)，生產(chǎn)出一種相同的產(chǎn)品；變生的產(chǎn)技術(shù)，生產(chǎn)出一種相同的產(chǎn)品；l在所有其他因素相同的條件下，如果這兩個國家的人均在所有其他因素相同的條件下，如果這兩個國家的人均產(chǎn)出水平不相等，那必定是由人均資本存量的差異引起產(chǎn)出水平不相等，那必定是由人均資本存量的差異引起的；的；l在資本邊際報酬遞減規(guī)律作用下，人均產(chǎn)出水平

2、低的國在資本邊際報酬遞減規(guī)律作用下，人均產(chǎn)出水平低的國家家(窮國窮國)的資本邊際產(chǎn)出較高，而人均產(chǎn)出高的國家的資本邊際產(chǎn)出較高，而人均產(chǎn)出高的國家(富富國國) 的資本邊際報酬較低；的資本邊際報酬較低；l如果資本品可在兩國間自由流動，新的資本將會投向窮如果資本品可在兩國間自由流動，新的資本將會投向窮國，直至兩國的人均資本從而人均產(chǎn)出水平相等為止。國，直至兩國的人均資本從而人均產(chǎn)出水平相等為止。 按照新古典理論，盧卡斯計算出印度的資本邊際產(chǎn)出按照新古典理論，盧卡斯計算出印度的資本邊際產(chǎn)出大約是美國的大約是美國的58倍，并指出如果事實上面對如此大的回倍，并指出如果事實上面對如此大的回報差距，將預(yù)期不

3、再有資本投入到富裕國家。報差距，將預(yù)期不再有資本投入到富裕國家。 但是，事實上這種現(xiàn)象并未發(fā)生。盧卡斯對其進行了但是，事實上這種現(xiàn)象并未發(fā)生。盧卡斯對其進行了研究，認為這個標準的新古典主義對資本流動的預(yù)測存研究，認為這個標準的新古典主義對資本流動的預(yù)測存在一些問題。對于技術(shù)的假設(shè)是不正確的，但是究竟怎在一些問題。對于技術(shù)的假設(shè)是不正確的，但是究竟怎么錯了，究竟怎樣的假設(shè)可以代替原有的假設(shè)呢？這對么錯了，究竟怎樣的假設(shè)可以代替原有的假設(shè)呢？這對于經(jīng)濟的發(fā)展是一個非常重要的問題。于經(jīng)濟的發(fā)展是一個非常重要的問題。本文將解釋盧卡斯悖論的原因分成兩大類：l第一類：影響一個經(jīng)濟體生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的基本因素。包括

4、被第一類：影響一個經(jīng)濟體生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的基本因素。包括被遺漏的生產(chǎn)因素，政府政策，以及體制因素遺漏的生產(chǎn)因素，政府政策，以及體制因素 （這些因素（這些因素通過生產(chǎn)函數(shù)影響人均資本的邊際產(chǎn)量）。通過生產(chǎn)函數(shù)影響人均資本的邊際產(chǎn)量）。l第二類：國際資本市場的不完善。主要包括政治風險和第二類：國際資本市場的不完善。主要包括政治風險和不對稱信息。雖然發(fā)展中國家的資本邊際產(chǎn)出高，但是不對稱信息。雖然發(fā)展中國家的資本邊際產(chǎn)出高，但是因為市場失靈的原因，資本并未流向發(fā)展中國家。因為市場失靈的原因，資本并未流向發(fā)展中國家。本文的目的： 資本未從富國流向窮國有多種原因，本文的目的就資本未從富國流向窮國有多種原因，本文

5、的目的就是在一個系統(tǒng)的實證框架里，探討這些因素對其的影響是在一個系統(tǒng)的實證框架里，探討這些因素對其的影響作用。作用。 我們采用了我們采用了5050個樣本國家做回歸分析。實證研究表個樣本國家做回歸分析。實證研究表明，在明，在1971-19981971-1998期間，解釋盧卡斯悖論的最重要的因素期間，解釋盧卡斯悖論的最重要的因素變量就是體制質(zhì)量。如果一個國家體制良好，例如有良變量就是體制質(zhì)量。如果一個國家體制良好，例如有良好的產(chǎn)權(quán)保護以及廉潔的政府，會促使更多的人力資本好的產(chǎn)權(quán)保護以及廉潔的政府，會促使更多的人力資本投資，如果有效運用這些因素，會促使收入水平的提高。投資，如果有效運用這些因素，會促

6、使收入水平的提高。 盧卡斯悖論與一些國際宏觀經(jīng)濟金融的問題相關(guān)：盧卡斯悖論與一些國際宏觀經(jīng)濟金融的問題相關(guān)：l儲蓄和投資的問題儲蓄和投資的問題;l本土偏好問題本土偏好問題;l風險共享問題風險共享問題。這些問題都與缺乏國際資本流動相關(guān)。這些問題都與缺乏國際資本流動相關(guān)。文獻回顧: 為什么資本沒有從富國流向窮國？究其原因，很多文為什么資本沒有從富國流向窮國？究其原因，很多文獻資料觀點不一致。獻資料觀點不一致。l 有些研究強調(diào)把學(xué)校教育的作用，自然資源還有人口有些研究強調(diào)把學(xué)校教育的作用，自然資源還有人口因素作為歐洲對因素作為歐洲對“新世界新世界”投資的原因。投資的原因。l 有的強調(diào)資本流動的決定因

7、素是外部因素（推動）和有的強調(diào)資本流動的決定因素是外部因素（推動）和內(nèi)部因素（拉），研究發(fā)現(xiàn)，在外部因素中，發(fā)達國家內(nèi)部因素（拉），研究發(fā)現(xiàn)，在外部因素中，發(fā)達國家（尤其是美國）的低利率在解釋（尤其是美國）的低利率在解釋1990年代對發(fā)展中國家年代對發(fā)展中國家貸款的興起發(fā)揮著重要作用。貸款的興起發(fā)揮著重要作用。l 也有文獻對國際直接投資（也有文獻對國際直接投資（FDI）的決定因素做了研）的決定因素做了研究，結(jié)果表明，政府規(guī)模、政治穩(wěn)定、以及開放程度都究，結(jié)果表明，政府規(guī)模、政治穩(wěn)定、以及開放程度都對其具有重要的影響。對其具有重要的影響。l 關(guān)于兩國股票流動和外債，一些研究強調(diào)是國際資本關(guān)于兩國

8、股票流動和外債，一些研究強調(diào)是國際資本市場不完善的原因。但是對于是什么原因形成的國際資市場不完善的原因。但是對于是什么原因形成的國際資本流動，這些論文都沒有對其中的體制因素給予關(guān)注。本流動，這些論文都沒有對其中的體制因素給予關(guān)注。二、概念性問題 假設(shè)在一個小型的開放經(jīng)濟中，生產(chǎn)服從假設(shè)在一個小型的開放經(jīng)濟中，生產(chǎn)服從Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)：生產(chǎn)函數(shù)：(其中其中Y代表產(chǎn)量代表產(chǎn)量 ，A表示技術(shù)水平）表示技術(shù)水平）如果所有國家的技術(shù)水平相等，完全的資本流動就意味著利如果所有國家的技術(shù)水平相等，完全的資本流動就意味著利率的瞬間趨同。對于率的瞬間趨同。對于i，j兩個國家：兩個國家：（其中（其

9、中f（.）表示人均凈）表示人均凈折舊的折舊的函數(shù)。在資本邊際報酬遞減函數(shù)。在資本邊際報酬遞減規(guī)律作用下，資源會從資本富足的國家流向資本匱乏的國規(guī)律作用下，資源會從資本富足的國家流向資本匱乏的國家。）家。）基本面因素u 被遺漏的生產(chǎn)要素：被遺漏的生產(chǎn)要素： 如人力資本、土地等，這些因素與資本收益成正相關(guān)如人力資本、土地等，這些因素與資本收益成正相關(guān)關(guān)系，但是卻被新古典理論所忽略。關(guān)系，但是卻被新古典理論所忽略。因此，實際的生產(chǎn)函數(shù)為：因此，實際的生產(chǎn)函數(shù)為：（其中（其中Z Z表示在生產(chǎn)過程中被遺漏的變量。）表示在生產(chǎn)過程中被遺漏的變量。）因此因此對于對于i，j兩個國家：兩個國家：u政府政策：政府

10、政策： 如稅收，資本管制等。如稅收，資本管制等。 例如不同國家的政府稅收政策會導(dǎo)致各國資本例如不同國家的政府稅收政策會導(dǎo)致各國資本勞勞動比（動比（capitallabor ratios)capitallabor ratios)的不同。的不同。 假設(shè)政府稅收資本回報率為假設(shè)政府稅收資本回報率為?（各國不同），因此對（各國不同），因此對于于i i，j j兩個國家：兩個國家：u體制：體制： 非正式約束：傳統(tǒng)、習俗非正式約束：傳統(tǒng)、習俗 正式規(guī)則：規(guī)則、法律、制度正式規(guī)則：規(guī)則、法律、制度企業(yè)產(chǎn)權(quán)保護或?qū)艛嗥髽I(yè)阻礙采用新技術(shù)的管制企業(yè)產(chǎn)權(quán)保護或?qū)艛嗥髽I(yè)阻礙采用新技術(shù)的管制投資決策投資決策 經(jīng)濟表現(xiàn)

11、經(jīng)濟表現(xiàn)文化差異和技術(shù)水平不同文化差異和技術(shù)水平不同 人均資本占有比率不同人均資本占有比率不同這些差異用這些差異用AtAt表示，它代表各國整體生產(chǎn)效率的不同。因表示，它代表各國整體生產(chǎn)效率的不同。因此對于此對于i i，j j兩個國家：兩個國家：國際資本市場不完善u信息信息不對稱：不對稱： 逆向選擇逆向選擇; 道德風險道德風險 投資不足投資不足 高利率高利率u政治風險：政治風險： 主權(quán)國家的違約；阻止本國居民履行合同義務(wù)。主權(quán)國家的違約；阻止本國居民履行合同義務(wù)。（由于違約有可能會被驅(qū)逐出國際資本市場或者會被罰款，（由于違約有可能會被驅(qū)逐出國際資本市場或者會被罰款，面對這樣的壓力，主權(quán)國家可能會

12、償還部分債務(wù)。但即使面對這樣的壓力，主權(quán)國家可能會償還部分債務(wù)。但即使這樣，國際借貸市場仍不會達到最佳的借貸水平。）這樣，國際借貸市場仍不會達到最佳的借貸水平。）三、實證分析：對盧卡斯悖論的解釋u對數(shù)據(jù)的介紹：對數(shù)據(jù)的介紹：資本流入資本流入國外資本的流入國外資本的流入貸款貸款投資資產(chǎn)的流入投資資產(chǎn)的流入直接投資（直接投資（FDI）資本流入數(shù)據(jù)的來源有三個方面：資本流入數(shù)據(jù)的來源有三個方面：KLSV （1971-1997，46個國家）個國家）LM （1971-1998，57個國家）個國家）IMS （1971-1998，59個國家）個國家） 在這篇論文里所以回歸的因變量都是樣本期間的人在這篇論文里

13、所以回歸的因變量都是樣本期間的人均凈資本流入。均凈資本流入。 對于自變量，先選擇人均對于自變量，先選擇人均GDP的對數(shù)作為自變量進的對數(shù)作為自變量進行回歸，檢驗結(jié)果顯著為正，證明了盧卡斯悖論的存在。行回歸，檢驗結(jié)果顯著為正，證明了盧卡斯悖論的存在。 然后再加入基本要素和資本市場不完善中的各類要然后再加入基本要素和資本市場不完善中的各類要素，并分析加入哪個變量之后，人均素，并分析加入哪個變量之后，人均GDP對因變量的作對因變量的作用開始不再顯著，從而來解釋盧卡斯悖論。用開始不再顯著，從而來解釋盧卡斯悖論?；久嬉蛩鼗久嬉蛩兀?人力資本和制度質(zhì)量人力資本用每年人均教育經(jīng)費來表示；制度質(zhì)量的測量較

14、復(fù)雜，本文根據(jù)國際國別風險指標（ICRG）的政治安全變量構(gòu)造了一個年度綜合指數(shù)。綜合指數(shù)是以下指數(shù)的和：政府穩(wěn)定、內(nèi)部矛盾、外部矛盾、無腐敗、無軍國主義政治、宗教保護、法律法規(guī)、種族保護、民主責任和官僚品質(zhì)。理論上來說，低水平的人力資本和不健全的制度會抑制資本生產(chǎn)率。所以我們假設(shè)這兩個變量對資本流入具有積極影響。加入變量通脹波動和資本控制來衡量由于政府政策引起的國內(nèi)扭曲。我們假設(shè)這兩個變量對資本流入具有消極影響。國際資本市場不完善國際資本市場不完善在國際資本市場，人們更偏好于投資較近的國家。（能夠更好地了解被投資者的情況和該國的法律，并在受騙時依照法律要求賠償）我們構(gòu)造一個變量“距離”來代表國

15、際資本市場不完善，主要是由于信息的不對稱性。用各國首都之間距離的加權(quán)平均數(shù)來表示。權(quán)重是各國的GDP份額。結(jié)果結(jié)果 各變量的描述性統(tǒng)計相關(guān)性矩陣所以需要逐個加入解釋變量進行回歸。因為自變量之間具有高度相關(guān)性，所以回歸得到的斜率系數(shù)不一定準確。方法：1、將人均凈資本流入量對除了制度質(zhì)量的其它因變量回歸，得到殘差1；（衡量其它自變量不能解釋的資本流入部分）2、將制度質(zhì)量對其它自變量回歸，得到殘差2；（衡量其它自變量不能解釋的制度質(zhì)量的部分）3、將殘差1對殘差2回歸。直線的斜率為3.29，與表3第8欄一致。用人均股本代替人均GDP回歸。結(jié)論相似。對樣本期分期回歸，制度質(zhì)量在每一期都能很好的解釋盧卡斯

16、悖論。3.1穩(wěn)健性將制度質(zhì)量中的各組成部分單獨回歸。顯示政府穩(wěn)定、內(nèi)部矛盾、無腐敗、法律法規(guī)、民主責任、官僚品質(zhì)（第1欄到第6欄）都是資本流入的重要因素。顯示外部矛盾、無軍國主義政治、宗教保護則對資本流入無顯著影響。用政府違約保護和政府征收風險保護作為制度質(zhì)量的測度進行回歸。其它基本面因素其它基本面因素我們剛才得到的結(jié)論會不會是其它未加入模型的基本面因素引起的呢？表7中分別加入了如下變量：資本控制移除、交易、企業(yè)所得稅、對直接投資的限制、對直接投資的激勵、政府基礎(chǔ)設(shè)施、銀行信用、股票市場資本化、總生產(chǎn)要素生產(chǎn)率。加入了所有這些變量以后制度質(zhì)量因素仍是積極且顯著的。市場不完善的其他方法計算資本流

17、入的其他方法3.2內(nèi)生性問題到目前為止還沒有討論內(nèi)生性問題。理論上，資本流入可能會影響一個國家的制度質(zhì)量。通過提高財產(chǎn)權(quán)，更多的流入可以產(chǎn)生激勵來改革和創(chuàng)建一個投資者良好的環(huán)境。然而，大部分測度制度質(zhì)量的方法是事后構(gòu)造的，分析者可能有一個自然的偏差，即在分配較好的制度給有較高增長率的國家或者是較高水平的資本流入的國家。解決這個問題的一個方法是去尋找不受反向因果關(guān)系并且可以解釋制度變化的變量3.3歷史證據(jù):1918 1946我們獲得的15個國家19181948年間有關(guān)資本流入的數(shù)據(jù)，這一數(shù)據(jù)來自于國家聯(lián)盟的國際收支平衡表。盡管樣本有限,這一分析為我們解釋盧卡斯悖論的決定因素試驗提供了歷史的視角。

18、文獻描繪了不同時期資本流動的發(fā)展進程。金本位時期的18801914年，資本流動有上升的趨勢。在1914年之前，資本是自由流動的并且達到了前所未有的水平。國際金融市場在第一次世界大戰(zhàn)期間解體，從1920年開始世界各地的政策制定者試圖重建國際金融市場。英國于1925年回到金本位并帶領(lǐng)重建一個國際金本位制, 并且在隨后1925年至1930年這一短暫時期里資本流動增加了。隨著世界經(jīng)濟在三十年代陷入蕭條，國際資本市場也是如此。第二次世界大戰(zhàn)之后的一段時期資本流動是有限的。到六十年代資本流動開始增加，并在七十年代布雷頓森林體系瓦解之后增加的更快。4 結(jié)論（1）在本文中，我們的目的是實證分析不同的理論解釋在

19、資本從富國到貧國缺乏流動背后的作用。我們承擔一個系統(tǒng)性的實證研究來評估盧卡斯悖論背后的其他解釋的作用，這些解釋包括基本因素的的差異與資本市場不完善。（2）我們的經(jīng)驗證據(jù)顯示,19711998年,制度質(zhì)量是解釋盧卡斯悖論最重要的變量?？紤]遺漏變量和內(nèi)生性問題，結(jié)果同樣可靠。人力資本和一定程度上的信息不對稱和政府政策，確實是資本流入的決定因素,但僅憑它們還不能完全解釋盧卡斯悖論。我們發(fā)現(xiàn)，像政府穩(wěn)定性、官僚品質(zhì)、不貪污、法律和秩序這樣的變量對解釋資本從富國到窮國缺乏流動有特別重要的作用。（3）盧卡斯悖論已經(jīng)吸引了廣泛的關(guān)注，是因為對這一難題背后的不同解釋以及相反的應(yīng)對應(yīng)對政策。例如,如果人力資本對解釋盧卡斯悖論發(fā)揮了重要的作用,那么貨物資本從富有國家向貧窮國家的轉(zhuǎn)移將由于外國私人投資的減少或貧窮國家海外投資的增加而抵消。另一方面，信息不對稱的觀點意味著外債通過降低國內(nèi)企業(yè)家的可抵押財富對投資產(chǎn)生擠出作用。我們的研究結(jié)果表明: 試圖增加對貧窮國家的資本流入的政策制定者應(yīng)把鞏固產(chǎn)權(quán)和改善制度放在首