期貨交易的基差原理及應(yīng)用

1、套期保值與基差理論的發(fā)展套期保值與基差理論的發(fā)展3三、組合投資型套期保值三、組合投資型套期保值 20世紀世紀60年代，約翰遜年代，約翰遜Johnson、斯坦因、斯坦因Stein、艾德林頓、艾德林頓Ederingtonv套保是對現(xiàn)貨市場和期貨市場的資產(chǎn)進行組合投資（馬套保是對現(xiàn)貨市場和期貨市場的資產(chǎn)進行組合投資（馬克維茨克維茨Markowitz），根據(jù)），根據(jù)預(yù)期收益率預(yù)期收益率和和預(yù)期收益預(yù)期收益的的方方差差，確定現(xiàn)貨和期貨市場的交易頭寸。，確定現(xiàn)貨和期貨市場的交易頭寸。v最佳套保比率取決于套保的交易目的以及現(xiàn)貨和期貨市最佳套保比率取決于套保的交易目的以及現(xiàn)貨和期貨市場價格的相關(guān)性。場價格的相

2、關(guān)性。 套保頭寸根據(jù)參數(shù)不同時期的變化而變套保頭寸根據(jù)參數(shù)不同時期的變化而變 動態(tài)套保動態(tài)套保 現(xiàn)貨價格變動的標準差現(xiàn)貨價格變動的標準差最佳套保比率最佳套保比率= 二者相關(guān)系數(shù)二者相關(guān)系數(shù) 期貨價格變動的標準差期貨價格變動的標準差無保值收益曲線傳統(tǒng)套期保值收益曲線組合套期保值收益曲線基于基差的套期保值理解基于基差的套期保值理解基本理解：基本理解： 將期貨價格視為未來采購或銷售的現(xiàn)貨價格，對照現(xiàn)將期貨價格視為未來采購或銷售的現(xiàn)貨價格，對照現(xiàn)貨采購的成本或者銷售價格，參考平均基差水平，計貨采購的成本或者銷售價格，參考平均基差水平，計算是否存在鎖定成本或利潤的基差投機機會，如果存算是否存在鎖定成本或

3、利潤的基差投機機會，如果存在，則發(fā)起套保行為。在，則發(fā)起套保行為。套保效果的實現(xiàn)套保效果的實現(xiàn) 如果期現(xiàn)價格最終趨合，則事先鎖定的利潤即為如果期現(xiàn)價格最終趨合，則事先鎖定的利潤即為最終套保的效果；最終套保的效果； 實際中期現(xiàn)不一定趨合或者時間持倉不允許趨合，實際中期現(xiàn)不一定趨合或者時間持倉不允許趨合，則套保效果則套保效果= =理論利潤理論利潤+-+-基差風(fēng)險；基差風(fēng)險； 動態(tài)套期保值的效果取決于敞口風(fēng)險與套保比例動態(tài)套期保值的效果取決于敞口風(fēng)險與套保比例 鎖定利潤與基差投機鎖定利潤與基差投機v理念理念1 1：套保是鎖定利潤；：套保是鎖定利潤；v理念理念2 2：套保行為本質(zhì)是基差投機；：套保行為

4、本質(zhì)是基差投機；v形式統(tǒng)一：套保利潤形式統(tǒng)一：套保利潤= =期貨和現(xiàn)貨價差期貨和現(xiàn)貨價差= =基差變基差變動量動量 B=B2-B1=（C2-F2）-（C1-F1 ） = （C2-C1）-（ F2 -F1） = C- F鎖定利潤與基差投機鎖定利潤與基差投機v實質(zhì)統(tǒng)一：鎖定利潤的套保是最具有安全邊際實質(zhì)統(tǒng)一：鎖定利潤的套保是最具有安全邊際的基差投機的入場模式。鎖定利潤的基差投機的基差投機的入場模式。鎖定利潤的基差投機即便被套也可交割實現(xiàn)鎖定的利潤。鎖定虧損即便被套也可交割實現(xiàn)鎖定的利潤。鎖定虧損的基差投機方向必須正確，否則被套至交割實的基差投機方向必須正確，否則被套至交割實現(xiàn)的是虧損；現(xiàn)的是虧損；

5、( (過剩的行業(yè)，負利潤常態(tài),基差投機方向更重要)v區(qū)別：鎖定利潤的套保是確定性的基差投機，區(qū)別：鎖定利潤的套保是確定性的基差投機，不考慮利潤的套保是不確定性的基差投機（或不考慮利潤的套保是不確定性的基差投機（或曰：趨勢套保）曰：趨勢套保）；商品套期保值過程商品套期保值過程套保的過程：套保的過程： 套期保值需要行情研究和基差分析！套期保值需要行情研究和基差分析！u套保模式選擇：利潤鎖定套保模式選擇：利潤鎖定u套保的市場選擇套保的市場選擇u套保品種的選擇套保品種的選擇u套保合約月份的選擇套保合約月份的選擇u 套期保值比例的控制套期保值比例的控制套保頭寸出場：平倉時機也要看基差（后述）套保頭寸出場

6、：平倉時機也要看基差（后述）基差分析基差分析趨勢分析趨勢分析+投機的藝術(shù)投機的藝術(shù)期貨交易中的基差應(yīng)用期貨交易中的基差應(yīng)用一、判斷套期保值的機會：一、判斷套期保值的機會：基差變化與保值效果基差變化與保值效果基差決定套不套保，趨勢決定套多套少基差決定套不套保，趨勢決定套多套少二、庫存管理二、庫存管理 基差低于持有成本時，用買入期貨的方式代替實物基差低于持有成本時，用買入期貨的方式代替實物庫存，節(jié)約資金和倉儲成本（保證金制度）；庫存，節(jié)約資金和倉儲成本（保證金制度）； 基差高于持有成本時用賣出期貨的方法轉(zhuǎn)移庫存及基差高于持有成本時用賣出期貨的方法轉(zhuǎn)移庫存及倉儲費用（實物交割制度）。倉儲費用（實物交

7、割制度）。三、基差交易：利用期貨市場主動三、基差交易：利用期貨市場主動定價權(quán)定價權(quán) 保證生產(chǎn)經(jīng)營的風(fēng)險可控性、持續(xù)性，解決資金資源保證生產(chǎn)經(jīng)營的風(fēng)險可控性、持續(xù)性，解決資金資源不足的問題。不足的問題?；钆c套保時機基差與套保時機v好的套保盤入場和出場，常常是市場極度恐慌和貪婪，追漲殺跌的時候，容易出現(xiàn)期好的套保盤入場和出場，常常是市場極度恐慌和貪婪，追漲殺跌的時候，容易出現(xiàn)期現(xiàn)的背離，給出較好的鎖定機會；現(xiàn)的背離，給出較好的鎖定機會；應(yīng)用期市信息實物交割、套保、投機適度投機套期保值實物交割 適度交割、適度套保、適適度交割、適度套保、適度投機三種期市運作方式與現(xiàn)度投機三種期市運作方式與現(xiàn)貨貿(mào)易協(xié)

8、調(diào)一致、相互兼容的貨貿(mào)易協(xié)調(diào)一致、相互兼容的經(jīng)營運作方式，實現(xiàn)經(jīng)營運作方式，實現(xiàn)1+1+13的協(xié)同效應(yīng)。的協(xié)同效應(yīng)?，F(xiàn)貨現(xiàn)貨現(xiàn)貨現(xiàn)貨+期貨期貨企業(yè)經(jīng)營效益與期現(xiàn)貨組合企業(yè)經(jīng)營效益與期現(xiàn)貨組合虛虛擬擬資資本本度度收益水平收益水平現(xiàn)貨中的期貨意識：現(xiàn)貨中的期貨意識：用期貨市場發(fā)現(xiàn)價格用期貨市場發(fā)現(xiàn)價格 以期貨理念指導(dǎo)現(xiàn)貨以期貨理念指導(dǎo)現(xiàn)貨v1、隨時隨地的保值意識、保密意識、隨時隨地的保值意識、保密意識v2、毫不遲疑的止損意識、毫不遲疑的止損意識v3、價格分析的技術(shù)意識、價格分析的技術(shù)意識v 支撐壓力支撐壓力v 黃金率黃金率v 相反意見相反意見 全球大豆市場概述全球大豆市場概述. . 中國進口大豆示

9、意中國進口大豆示意v199798 國企國企“豆粕事件豆粕事件”v200102 期貨點價機制的引入期貨點價機制的引入v200304 中國油廠中國油廠“完美風(fēng)暴完美風(fēng)暴”v2004 期貨、期權(quán)操作期貨、期權(quán)操作v2005 油脂、飼料行業(yè)的期貨觀念油脂、飼料行業(yè)的期貨觀念期貨點價延期定價機制的引入，對國際貿(mào)易具有劃時期貨點價延期定價機制的引入，對國際貿(mào)易具有劃時代的意義代的意義供應(yīng)商：從農(nóng)場到裝供應(yīng)商：從農(nóng)場到裝港港T0：從農(nóng)場收購大豆：從農(nóng)場收購大豆5.5萬噸，價格萬噸，價格520美分美分/bu。擔(dān)心價格下跌，決定賣期保值，擔(dān)心價格下跌，決定賣期保值，賣出賣出11月份期貨月份期貨SX合約合約404

10、手，成交手，成交560美分美分/bu大洋運費大洋運費F：62美元美元/噸噸/0.367433約約169美分美分/bu（1噸大豆噸大豆36.7433 bushel）儲存、內(nèi)運、裝港等費用預(yù)期利潤：儲存、內(nèi)運、裝港等費用預(yù)期利潤：110美分美分/bu供應(yīng)商：套期保值環(huán)節(jié)供應(yīng)商：套期保值環(huán)節(jié)T1：賣出：賣出11月份期貨月份期貨SX合約合約404手，成交價手，成交價560美分美分/bu套保基差套?；頑1：52056040儲存、內(nèi)運、裝港等費用儲存、內(nèi)運、裝港等費用預(yù)期利潤：預(yù)期利潤：110美分美分/bu大洋運費大洋運費F：62美元美元/噸噸/0.367433約約169美分美分/bu貿(mào)易綜合基差（貼水

11、）貿(mào)易綜合基差（貼水）:40169110239美分美分/bu供應(yīng)商：貿(mào)易環(huán)節(jié)供應(yīng)商：貿(mào)易環(huán)節(jié)T2：與中國油廠洽商現(xiàn)貨銷售合同：與中國油廠洽商現(xiàn)貨銷售合同A、B、C、D報價：報價：1、11月月110日船期，日船期，239SX2、 11月月110日船期，日船期，CIF281.1 $/T(239+526) 0.367433=281.1中國油廠選擇期貨點價中國油廠選擇期貨點價簽訂現(xiàn)貨貼水交易合同簽訂現(xiàn)貨貼水交易合同點價環(huán)節(jié)點價環(huán)節(jié)T3：11月初，租船進港，通知中方船名，月初，租船進港，通知中方船名，辦理保險；提單日后辦理保險；提單日后510天結(jié)價。天結(jié)價。T4:中方點價買進，中方點價買進，CBOT成交

12、價成交價510美分美分/bu實質(zhì)上平倉賣期保值空頭實質(zhì)上平倉賣期保值空頭最終合同價（最終合同價（510239）0.367433275.2$/T國外大豆供應(yīng)商的賣期保值國外大豆供應(yīng)商的賣期保值 T0：從農(nóng)場收購大豆：從農(nóng)場收購大豆5.5萬噸，價格萬噸，價格520美分美分/bu。擔(dān)心價格下跌，決定賣期保值擔(dān)心價格下跌，決定賣期保值內(nèi)運、裝港等費用預(yù)期利潤：內(nèi)運、裝港等費用預(yù)期利潤：110美分美分/bu大洋運費大洋運費F：62美元美元/噸噸/0.367433約約169美分美分/bu1噸大豆噸大豆36.7433 bushelT1：賣出：賣出11月份期貨月份期貨SX合約合約404手，手，成交價成交價56

13、0美分美分/bu套?；钐妆；頑1：52056040綜合基差（貼水）綜合基差（貼水）:40169110239美分美分/buT2：與中國油廠洽商現(xiàn)貨銷售合同，當(dāng)日：與中國油廠洽商現(xiàn)貨銷售合同，當(dāng)日CBOT SX收盤收盤526報價：報價：1、11月月110日船期，日船期，239SX2、 11月月110日船期，日船期，CIF281.1 $/T(239+526) 0.367433=281.1T3：11月初，租船進港，通知中方船名，辦理月初，租船進港，通知中方船名，辦理保險；提單日后保險；提單日后510天結(jié)價。天結(jié)價。T4:中方點價買進，中方點價買進，CBOT成交價成交價510美分美分/bu實質(zhì)上平倉

14、賣期保值空頭實質(zhì)上平倉賣期保值空頭最終合同價（最終合同價（510239）0.367433275.2$/T期貨保值盈利期貨保值盈利(560-510) 0.367433=18.37 $/T盈虧相抵，完全保值，實現(xiàn)預(yù)期利潤盈虧相抵，完全保值，實現(xiàn)預(yù)期利潤 現(xiàn)貨成本：現(xiàn)貨成本：520110169799美分美分/bu799 0.367433293.57 $/T現(xiàn)貨銷售收入：現(xiàn)貨銷售收入：275.2 $/T虧損：虧損：275.2-293.57=-18.37 $/T中國油廠的買期保值中國油廠的買期保值估計估計12月豆粕月豆粕2300 ￥/T 、豆油、豆油5800 ￥/T進口大豆保本價進口大豆保本價2300

15、0.785800 0.18壓榨成本壓榨成本1002738￥/T約合約合284.1/0.367433773.18美分美分/buT2：選購貼水：選購貼水239，則大豆保本價，則大豆保本價773.18239534，盤面價格盤面價格526已經(jīng)有利，但是看空后市。已經(jīng)有利，但是看空后市。T4:提單日后提單日后5工作日在供貨商點價或者從工作日在供貨商點價或者從期貨帳戶轉(zhuǎn)頭寸期貨帳戶轉(zhuǎn)頭寸EFP404手多頭到供貨商手多頭到供貨商帳戶，對沖其保值的空頭頭寸。帳戶，對沖其保值的空頭頭寸。EFP轉(zhuǎn)頭寸價位不一定選擇多頭成交價。轉(zhuǎn)頭寸價位不一定選擇多頭成交價。510EFP,買方買方404手多頭對沖賣方手多頭對沖賣方

16、404手空頭。手空頭。最終合同價（最終合同價（510239）0.367433275.2$/T結(jié)束保值，完全承擔(dān)現(xiàn)貨風(fēng)險。結(jié)束保值，完全承擔(dān)現(xiàn)貨風(fēng)險。T2：與供應(yīng)商洽商現(xiàn)貨進口合同，當(dāng)日：與供應(yīng)商洽商現(xiàn)貨進口合同，當(dāng)日CBOT SX收盤收盤526報價：報價：11月月110日船期，日船期，239SX或或CIF281.1 $/T；看空后市選擇點價；看空后市選擇點價T0:生產(chǎn)計劃生產(chǎn)計劃12月購進大豆原料月購進大豆原料1船船5.5萬噸萬噸T3:認為見底，買進認為見底，買進SX期貨合約保值，成期貨合約保值，成交價交價510美分美分/bu，多頭，多頭404手手Basis Risk Basis Risk 與

17、與 套保套保vLong Basis (中方中方) Buy basis/short futures買貼水，買進點價相當(dāng)于持空買貼水，買進點價相當(dāng)于持空F Basis 上漲：上漲： “超額超額”套保套保怕漲怕漲 Basis 下跌：下跌：“不完全不完全”套保套保可等更低價買可等更低價買vShort Basis（外商）（外商）賣貼水，相當(dāng)于持多賣貼水，相當(dāng)于持多C sell basis/buy futures Basis 上漲：不完全套保上漲：不完全套保可等更高價賣可等更高價賣 Basis 下跌：超額套保下跌：超額套保怕跌怕跌ABCD采購環(huán)節(jié)的保值操作采購環(huán)節(jié)的保值操作v（1）貿(mào)易銷售貨物：嚴格套期保

18、值鎖定基差，加上算好的預(yù)期利潤并）貿(mào)易銷售貨物：嚴格套期保值鎖定基差，加上算好的預(yù)期利潤并賣出升貼水合同，靜待保值結(jié)束時將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到下游買家，自己實現(xiàn)升賣出升貼水合同，靜待保值結(jié)束時將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到下游買家，自己實現(xiàn)升貼水中預(yù)設(shè)的預(yù)期利潤。貼水中預(yù)設(shè)的預(yù)期利潤。v（2）自己工廠加工的貨物：）自己工廠加工的貨物：va、當(dāng)大豆價格較低，豆粕和豆油的銷售收入大于大豆原料和加工成本，、當(dāng)大豆價格較低，豆粕和豆油的銷售收入大于大豆原料和加工成本，即壓榨利潤大于即壓榨利潤大于0時，時，ABCD只需在收購的同時在期貨市場按產(chǎn)品比例只需在收購的同時在期貨市場按產(chǎn)品比例（豆粕（豆粕78%、豆油、豆油18%）賣出豆粕

19、和豆油合約，鎖定盤面壓榨利潤，即）賣出豆粕和豆油合約，鎖定盤面壓榨利潤，即正向壓榨套利；正向壓榨套利；vb、當(dāng)大豆價格高漲，豆粕和豆油的銷售收入小于大豆原料和加工成本，、當(dāng)大豆價格高漲，豆粕和豆油的銷售收入小于大豆原料和加工成本，即壓榨利潤小于即壓榨利潤小于0時，時，ABCD會采取兩種策略：會采取兩種策略：v一、停產(chǎn)檢修，在現(xiàn)貨銷售不好的年景，邦吉的油廠也曾有過停產(chǎn)一、停產(chǎn)檢修，在現(xiàn)貨銷售不好的年景，邦吉的油廠也曾有過停產(chǎn)2個個多月的經(jīng)歷；多月的經(jīng)歷；v二、通過投資部門在期貨市場進行反向盤面壓榨套利，即按產(chǎn)品比例二、通過投資部門在期貨市場進行反向盤面壓榨套利，即按產(chǎn)品比例（豆粕（豆粕78%、豆

20、油、豆油18%）買進豆粕和豆油期貨合約，同時，賣出）買進豆粕和豆油期貨合約，同時，賣出100%的大豆期貨合約，通過投資收益彌補現(xiàn)貨損失。的大豆期貨合約，通過投資收益彌補現(xiàn)貨損失?；畈焕麜r的風(fēng)險對沖基差不利時的風(fēng)險對沖典型的情況：內(nèi)外盤背離！期現(xiàn)背離！典型的情況：內(nèi)外盤背離！期現(xiàn)背離！1、滿足連續(xù)生產(chǎn)的需要，后市看跌，虧損也要鎖定。從、滿足連續(xù)生產(chǎn)的需要，后市看跌，虧損也要鎖定。從“連續(xù)連續(xù)”中保證平均利潤。中保證平均利潤。 2、等待期現(xiàn)趨合，內(nèi)外盤同步，再行套保；停工！、等待期現(xiàn)趨合，內(nèi)外盤同步，再行套保；停工！3、不參與期貨套保，購買一口價現(xiàn)貨，隨用隨買隨銷。、不參與期貨套保，購買一口價現(xiàn)

21、貨，隨用隨買隨銷。Hand to Mouth-（期現(xiàn)背離）（期現(xiàn)背離）4、反提油套利、反提油套利/反跨市套利反跨市套利基差點價原理解析基差點價原理解析（理論篇）（理論篇）解析套期保值解析套期保值:頭寸相反，盈虧互補頭寸相反，盈虧互補v基差基差B現(xiàn)貨價期貨價現(xiàn)貨價期貨價 B=B2-B1=0,完全保值空多Tt1t2Y買買賣賣盈盈虧虧t1t2Y賣賣買買多多空空盈盈虧虧T擔(dān)心價漲，買期保值擔(dān)心價漲，買期保值擔(dān)心價跌，賣期保值擔(dān)心價跌，賣期保值期貨價格走勢期貨價格走勢現(xiàn)貨價格走勢現(xiàn)貨價格走勢B1B2B2B1套期保值方向擔(dān)心原則套期保值方向擔(dān)心原則賣出套賣出套期保值期保值買入套買入套期保值期保值時間：底頂

22、時間：底頂并非同時，突破跟進并非同時，突破跟進方向：順勢方向：順勢判斷大勢判斷大勢策劃：止損止盈，果斷策劃：止損止盈，果斷賣出套賣出套期保值期保值買入套買入套期保值期保值套期保值：有利原則套期保值：有利原則有利原則：交易通理有利原則：交易通理,非鴕鳥消極非鴕鳥消極概率原則：防備小概率、機會成本概率原則：防備小概率、機會成本基差風(fēng)險：絕對價差基差風(fēng)險：絕對價差相對價差相對價差基差與買期保值基差與買期保值v基差基差B現(xiàn)貨價期貨價現(xiàn)貨價期貨價 保值盈虧保值盈虧 B 擔(dān)心價漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。擔(dān)心價漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。期貨價格走勢期貨價格走勢現(xiàn)貨價格

23、走勢現(xiàn)貨價格走勢T空空多多t1t2Y買買賣賣盈盈虧虧0空空多多t1t2Y買買賣賣盈盈虧虧B空空t1t2Y賣賣買買盈盈TB0t1t2Y賣賣買買盈盈虧虧B0B解析套期保值解析套期保值T1C1F1B1=C1F1T2C2F2B2C2F2盈虧盈虧C2C1F2F1BB2B1基差變動基差變動買進套期保值買進套期保值賣出套期保值賣出套期保值不變不變( (BB2-B1 0) )趨負趨負/ /寬寬( (BB2-B1 0)0)0)盈虧平衡盈虧平衡盈利盈利虧損虧損盈虧平衡盈虧平衡虧損虧損盈利盈利持貨商（賣方）希望持貨商（賣方）希望賣期保值賣期保值后基差變化至少持平，最好變窄后基差變化至少持平，最好變窄 B大于等于大于

24、等于0需貨方（買方）希望需貨方（買方）希望買期保值買期保值后基差變化至少持平，最好變窄后基差變化至少持平，最好變窄 B小于等于小于等于0（1）、）、B=C-F = B2=C2-F2 基差現(xiàn)貨價期貨價基差現(xiàn)貨價期貨價 （2）、）、 B=B2-B1 基差變動平倉基差建倉基差基差變動平倉基差建倉基差把把（1）代入（）代入（2）: B=B2-B1（C2-F2)-B1移項：移項： C2=( B+B1)+F2 期貨價決定當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價期貨價決定當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價現(xiàn)貨貼水現(xiàn)貨貼水BASIS生成：生成：BA= ( B+B1)利潤利潤PT C2=BASIS+F2期貨定價及現(xiàn)貨升貼水的產(chǎn)生期貨定價及現(xiàn)貨升貼水的產(chǎn)生小學(xué)代數(shù)小

25、學(xué)代數(shù)國外供應(yīng)商的套期保值國外供應(yīng)商的套期保值風(fēng)險如何化解風(fēng)險如何化解vB=B2-B1= (C2-F2)-B1 C2=(B+B1)+F2 完全保值時完全保值時B0、B1是已是已知數(shù)，最終實際現(xiàn)貨價取決于保值頭寸的期貨平知數(shù)，最終實際現(xiàn)貨價取決于保值頭寸的期貨平倉價倉價F2。v賣期保值基差不變賣期保值基差不變B0時保本，時保本，基差變窄基差變窄B0獲利。獲利。 v為了保證基差變窄，協(xié)議離岸貼水為了保證基差變窄，協(xié)議離岸貼水Premium= B1+利潤利潤 使得使得B1=(C1-F)F2風(fēng)險緩沖；風(fēng)險緩沖；callptF1利潤保護利潤保護期權(quán)期權(quán)call鎖定基差變寬的風(fēng)險鎖定基差變寬的風(fēng)險期貨：保

26、值空單期貨：保值空單利利潤潤期貨價格期貨價格概括概括:基差交易的好處基差交易的好處 v1、靈活的定價權(quán)，變被動為主動，減少了生產(chǎn)經(jīng)、靈活的定價權(quán)，變被動為主動，減少了生產(chǎn)經(jīng)營中的不確定性。在采購環(huán)節(jié)實現(xiàn)利潤。營中的不確定性。在采購環(huán)節(jié)實現(xiàn)利潤。v2、穩(wěn)定的客戶群體，避免、穩(wěn)定的客戶群體，避免“貨到地頭死貨到地頭死”，減少，減少了銷售中的不確定性。了銷售中的不確定性。v3、期現(xiàn)雙贏，買賣雙方利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險。、期現(xiàn)雙贏，買賣雙方利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險。v4、減少流通中間環(huán)節(jié)，避免利潤剝皮，提高利潤、減少流通中間環(huán)節(jié)，避免利潤剝皮，提高利潤率。率。v5、培育市場的同質(zhì)性，規(guī)范市場，期現(xiàn)市場良性、

27、培育市場的同質(zhì)性，規(guī)范市場，期現(xiàn)市場良性發(fā)展，與國際接軌，增強企業(yè)參與國際市場的能力。發(fā)展，與國際接軌，增強企業(yè)參與國際市場的能力。（操作篇）（操作篇）國際貿(mào)易中升貼水基本概念國際貿(mào)易中升貼水基本概念1、升貼水的構(gòu)成和含義、升貼水的構(gòu)成和含義 相對于全球公共參照系價格（相對于全球公共參照系價格（CBOT）基準的地域）基準的地域現(xiàn)貨修正值?，F(xiàn)貨修正值。 交運成本、利潤、利息、保險、倉儲的集合值交運成本、利潤、利息、保險、倉儲的集合值。2、升貼水的報價、升貼水的報價DCE1-15 SHIPMENT,235SF ( 541) 245SH ( 531)CNF=(235+541)0.367433=285

28、.14$/TCNF=(245+531)0.367433=285.14$/T升貼水轉(zhuǎn)月升貼水轉(zhuǎn)月Roll overv期貨到期，船期未到，結(jié)價未完期貨到期，船期未到，結(jié)價未完-轉(zhuǎn)月轉(zhuǎn)月+-合約價差合約價差1月合約月合約13503月合約月合約13755月合約月合約1405+150貨有所值貨有所值+125+95CBT 520N.O.592FREIGHT+72O.M.H.490BASIS-30CIF=FOB+FREIGHT COST交運成本是內(nèi)陸基差的主要構(gòu)成交運成本是內(nèi)陸基差的主要構(gòu)成SantosParanaguSo FranciscoRio GrandeIlhusPonta da Madeira (

29、Itaqui)ItaquatiaraSantarmRoad TransportRailway Transp.Road ande RailwayRiver Transport.Road and RiverUp RiverTubaro升貼水、運費走勢升貼水、運費走勢時間美灣阿根廷10/23/0649.4452.2610/20/0649.2952.1110/19/0649.5352.3510/18/0649.5352.3510/17/0649.5352.35FOB 升貼水報價升貼水報價貼水點價操作貼水點價操作1、作價：保證金、點價、作價：保證金、點價2、時限：提單日后第、時限：提單日后第510日日3

30、、到岸價：、到岸價：(貼水期貨點價貼水期貨點價）0.3674334、點價成本價估算：壓榨利潤估算：、點價成本價估算：壓榨利潤估算：0.78sm0.18bo加工費加工費120大豆保本大豆保本價價 套保頭寸的轉(zhuǎn)月時機適用情況：適用情況：由于期貨合約到期，但是現(xiàn)貨頭寸仍未了結(jié)，將套保頭寸轉(zhuǎn)月由于期貨合約到期，但是現(xiàn)貨頭寸仍未了結(jié)，將套保頭寸轉(zhuǎn)月根據(jù)月間價差大小根據(jù)月間價差大小- -持有成本，決策轉(zhuǎn)月時機。持有成本，決策轉(zhuǎn)月時機。 多頭套保頭寸多頭套保頭寸未來買入，價差越小越好；未來買入，價差越小越好； 空頭套保頭寸空頭套保頭寸未來賣出，價差接近未來賣出，價差接近FULL Carry FULL Car

31、ry 時轉(zhuǎn)月。時轉(zhuǎn)月。問題：比較投機頭寸（指數(shù)基金）的轉(zhuǎn)月和套保頭寸的轉(zhuǎn)月！問題：比較投機頭寸（指數(shù)基金）的轉(zhuǎn)月和套保頭寸的轉(zhuǎn)月！ 最大區(qū)別：凈盈虧最大區(qū)別：凈盈虧/ /倉儲費（持有成本）倉儲費（持有成本）套期圖利價差套期圖利價差=近月合約價格近月合約價格-遠月合約價格遠月合約價格Spread 期貨轉(zhuǎn)月CBOT僅限的場外交易1、EFP: RJO+404-BUNGE-4042、GIVE-UP: LOCAL-CLEARING MEMBER2022-7-6 GIVEUP/EFP2客戶執(zhí)行經(jīng)紀人LocalF.B交易所或電子交易平臺指令指令清算經(jīng)紀人Clearing member交易所清算中心成交結(jié)果成

32、交結(jié)果成交結(jié)果成交結(jié)果交易結(jié)果核對資金清算頭寸結(jié)算交易交易報告書結(jié)算報告書賬戶報告書國內(nèi)（國內(nèi)（DCE)國際國際（CBOT)客客 戶戶CPOCTAFCMIBAPClearing member結(jié)算所結(jié)算所Local / F.B.PitBROKER結(jié)算通知結(jié)算通知49離岸價格離岸價格（FOBFOB）=(CBOTCBOT期貨價格期貨價格+升貼水升貼水)0.3674330.367433=+海運費海運費美元美元/ /噸噸美分美分/ /蒲式耳蒲式耳到美元到美元/ /噸的噸的折算率折算率美分美分/ /蒲式耳蒲式耳美分美分/ /蒲式耳蒲式耳到岸價格到岸價格（CNFCNF）美元美元/ /噸噸離岸價格離岸價格（F

33、OBFOB）美元美元/ /噸噸美元美元/ /噸（保險費另算）噸（保險費另算）=大船艙底大船艙底完稅價完稅價人民幣元人民幣元/ /噸噸到岸價格到岸價格（CIFCIF）美元美元/ /噸噸 CNFCNF價價+ +保保險費險費1.131.131313的增的增值稅值稅1.031.033 3的關(guān)稅的關(guān)稅美元兌人美元兌人民幣匯率民幣匯率=v進口成本測算進口成本測算期貨交易之道期貨交易之道重勢不重價重勢不重價v1、大勢觀大勢觀：年度大勢、定方向、機會：年度大勢、定方向、機會v2、階段觀階段觀：震蕩、定位、支撐壓力位置：震蕩、定位、支撐壓力位置v3、方向和幅度方向和幅度=節(jié)奏節(jié)奏：短線、開盤：短線、開盤v4、組合組合：系統(tǒng)、模式、套利、心態(tài)（動）、開倉比：系統(tǒng)、模式、套利、心態(tài)（動）、開倉比v5、止損止損：紀律（反向）、人性致勝：紀律（反向）、人性致勝超越超越交易交易mode保險保險stop=mm頂頂/底底均線空均線空Y/N均線均線多多止損止損買買賣賣黃金率黃金率何價何價何量何量V/I壓力壓力開倉開倉加倉加倉賣賣買買黃金率黃金率何價何價何量何量V/I支撐支撐開倉開倉加倉加倉大勢觀定