【國際金融學(xué)】第10講：影響匯率的因素

1、第十講影響匯率的因素1長期因素資源稟賦產(chǎn)業(yè)競爭力物價水平匯率制度2資源稟賦按照邁克爾波特的理論經(jīng)濟增長可以劃分為：資源導(dǎo)向的經(jīng)濟增長、投資導(dǎo)向的經(jīng)濟增長、創(chuàng)新導(dǎo)向的經(jīng)濟增長財富導(dǎo)向的經(jīng)濟增長 3發(fā)展中國家與發(fā)達國家從國家的發(fā)展過程來看，一個不發(fā)達國家在工業(yè)化初期對于資本品的需求很大，需要有大量的外匯來支持這種需求。但這些外匯往往難以獲得，往往只能通過國內(nèi)資源的出口換取，這就造成這些國家較低的貨幣價格。從長期的國際經(jīng)濟發(fā)展來看，隨著全球經(jīng)濟發(fā)展的水平提高，對于資源的需求在不斷的增長，導(dǎo)致資源價格的上漲。隨著更多的國家步入工業(yè)化國家的行列，工業(yè)品的供給增加往往導(dǎo)致價格下跌。工業(yè)化國家對于資源的爭奪

2、的結(jié)果導(dǎo)致了外資的大量流入，使得資源性國家快速地實現(xiàn)工業(yè)化。一國在從以資源出口發(fā)展到以工業(yè)品出口占主導(dǎo)地位的過程中，往往伴隨著貨幣的長期升值過程。4資源的種類資源可以劃分為：自然資源、人力資源、知識資源、資本資源、基礎(chǔ)設(shè)施。自然資源有不可再生性自然資源與可再生性自然資源。不可再生性自然資源主要以礦產(chǎn)資源為主，可再生性自然資源包括土地、河流、林業(yè)、農(nóng)業(yè)、漁業(yè)等。當(dāng)資源往往又與氣候、地理、人文等多種因素有關(guān)。5人力資源人力資源是指人的數(shù)量、人的勞動量、勞動技能以及人力成本等。人力資源可以概況為質(zhì)、量、成本三個方面，人力資本的量與人口數(shù)、人口的體質(zhì)、人口的年齡結(jié)構(gòu)有關(guān)。人力資源的質(zhì)與教育程度以及經(jīng)濟

3、發(fā)達程度有關(guān)。人力成本取決于經(jīng)濟發(fā)展程度、社會保障程度、人口的數(shù)量等。6知識資源知識資源是指一個國家在科學(xué)、技術(shù)和市場知識上的發(fā)展，關(guān)系到產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和勞務(wù)的表現(xiàn)。知識資源存在于大學(xué)、研究機構(gòu)、政府統(tǒng)計部門、商業(yè)和科學(xué)期刊、市場研究報告與資料庫。7資本資源資本資源可以簡單概況為資金的可獲得性。資本資源出來與資本的存量有關(guān)，資本資源還與資本市場的規(guī)模、資本市場的效率、資本市場的成本等綜合因素有關(guān)。隨著全球金融一體化，金融資源在全球的配置稱為一種必然趨勢。資本資源將更大程度地與資本市場的軟環(huán)境有關(guān)。8基礎(chǔ)設(shè)施基礎(chǔ)設(shè)施包括運輸系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)、郵政系統(tǒng)、金融系統(tǒng)以及健康保健等。其形態(tài)、質(zhì)量與成本都會對產(chǎn)業(yè)

4、的競爭力有關(guān)，從而影響到匯率9產(chǎn)業(yè)競爭力從商業(yè)模式來看，資源、技術(shù)、產(chǎn)品、市場是任何一個商業(yè)模式的主要組成部分。從資源層面來看，單純的資源具有完全競爭的特點，從而不太可能形成壟斷性價格，因此無法獲得超額利潤。從技術(shù)層面看，技術(shù)只有產(chǎn)業(yè)化才能形成較大的收益。從產(chǎn)品層面看，產(chǎn)品除了具備功能內(nèi)在屬性以外，還具有外在屬性，這些外在屬性往往與價值有關(guān)。從市場層面來看，市場的開拓能力、市場的領(lǐng)導(dǎo)能力往往意味著價值的深化。10產(chǎn)業(yè)競爭力全球經(jīng)濟一體化不能簡單地理解為完全競爭，產(chǎn)品細分、市場細分、客戶細分等商業(yè)活動的結(jié)果使得全球競爭主要以產(chǎn)業(yè)競爭的方式進行。產(chǎn)業(yè)競爭的過程其實是價值深化的過程，對最終產(chǎn)品與服務(wù)

5、的價格提升起到至關(guān)重要的作用。11鉆石結(jié)構(gòu)生產(chǎn)要素需求條件企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)結(jié)構(gòu)同業(yè)競爭相關(guān)與支持性產(chǎn)業(yè)12鉆石結(jié)構(gòu)生產(chǎn)要素指一個國家在特定產(chǎn)業(yè)競爭中有關(guān)生產(chǎn)方面的表現(xiàn)：如自然資源、人工素質(zhì)或基礎(chǔ)設(shè)施的良莠不齊；需求條件指本國市場對于該項產(chǎn)業(yè)所提供產(chǎn)品與服務(wù)的需求如何；相關(guān)產(chǎn)業(yè)和支持產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)指這些產(chǎn)業(yè)和上游產(chǎn)業(yè)是否具有國際競爭力；企業(yè)戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和競爭對手指企業(yè)在一個國家基礎(chǔ)、組織和管理形態(tài)，以及國內(nèi)競爭對手的表現(xiàn)。13產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的基本結(jié)論根據(jù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的理論，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定企業(yè)行為，企業(yè)行為決定企業(yè)業(yè)績。說明在一個同質(zhì)化的過度競爭的產(chǎn)業(yè)中，所有的企業(yè)都有采取短期化行為的動機，從而導(dǎo)致企業(yè)的長期業(yè)績不

6、佳，也同樣導(dǎo)致價格下降。如果一個國家的產(chǎn)業(yè)普遍存在這樣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征，必然影響到長期的匯率表現(xiàn)。14物價水平按照絕對購買力平價理論，在金融自由化、貿(mào)易自由化與產(chǎn)品同質(zhì)化的條件下，各國的貨幣比價關(guān)系滿足絕對購買力平價。由于金融自由化、貿(mào)易自由化與產(chǎn)品同質(zhì)化的前提遠遠沒有實現(xiàn)，導(dǎo)致匯率對于絕對購買力平價的偏離。但我們也應(yīng)該注意到當(dāng)一國的經(jīng)濟達到相當(dāng)?shù)陌l(fā)達程度后，這三個前提總是會達到的。因此，從長期來看，在經(jīng)濟、金融一體化的背景下，絕對購買力平價最終將會得以實現(xiàn)。所以，絕對物價水平是影響匯率的重要因素。15中期因素國際收支狀況匯率制度勞動生產(chǎn)率經(jīng)濟增長率通貨膨脹率貨幣供給財政收支16國際收支在198

7、1年以前，美國維持著長期的經(jīng)常項目順差，八十年代以后，美國經(jīng)常項目赤字持續(xù)增加，九十年代美國經(jīng)常項目赤字累計是八十年代的兩倍多，到2002年美國四十年經(jīng)常項目赤字超過GDP的30%，使得經(jīng)常項目赤字再也難以維持，引發(fā)美元的暴跌。17匯率制度保羅克魯格曼在最新出版的蕭條經(jīng)濟學(xué)的回歸一書中提出“三難選擇”，它指的是下述三個目標(biāo)中，只能達到兩個，不能三個目標(biāo)同時實現(xiàn)：各國貨幣政策的獨立性；匯率的穩(wěn)定性；資本的完全流動性。18勞動生產(chǎn)率勞動生產(chǎn)率定義為單位時間的人均產(chǎn)出，勞動生產(chǎn)率越高意味著競爭力越強。加拿大是發(fā)達國家中勞動生產(chǎn)率比較低的國家，從而影響到產(chǎn)品的競爭能力，因此影響到匯率。19經(jīng)濟增長率經(jīng)

8、濟增長通常會帶來投資收益的增長，對于投資收益的追逐是資本根本特性，在國際資本市場流動性日益增強的今天，國際資本在資本市場的流入、流出必然對匯率產(chǎn)生影響。20通貨膨脹率通貨膨脹使一國的貨幣在國內(nèi)購買力下降，使貨幣貶值，在其它條件不變的情況下，貨幣對內(nèi)貶值，必然引起對外貶值。因為匯率是兩國幣值的對比，發(fā)行貨幣過多的國家，其單位貨幣所代表的價值量減少，因此在該國貨幣折算成外國貨幣時，就要付出比原來多的該國貨幣。21貨幣供給貨幣供給是決定貨幣價值、貨幣購買力的首要因素。如果本國貨幣供給減少，則本幣由于稀少而更有價值。通常貨幣供給減少與銀根緊縮、信貸緊縮相伴而行，從而造成總需求、產(chǎn)量和就業(yè)下降，商品價格

9、也下降，本幣將會升值。如果貨幣供給增加，超額貨幣則以通貨膨脹形式表現(xiàn)出來，本國商品價格上漲，購買力下降，這將會促進相對低廉的外國商品大量進口，本幣將會貶值。22財政收支一國的財政收支狀況對國際收支有很大影響。財政赤字擴大，將增加總需求，常常導(dǎo)致國際收支逆差及通貨膨脹加劇，結(jié)果本幣購買力下降，外匯需求增加，進而推動匯率上漲。當(dāng)然，如果財政赤字擴大時，在貨幣政策方面輔之以嚴格控制貨幣量、提高利率的舉措，反而會吸引外資流入，使本幣升值，外匯匯率下跌。23短期因素利率水平投機活動政治與突發(fā)事件政府干預(yù)24利率水平利率在一定條件下對匯率的短期影響很大。利率對匯率的影響是通過不同國家的利率差異引起資金特別

10、是短期資金的流動而引起作用的。在一般情況下，如果兩國利率差異大于兩國遠期、即期匯率差異，資金便會由利率較低的國家流向利率較高的國家，從而有利于利率較高國家的國際收支。要注意的是，利率水平對匯率雖有一定的影響，但從決定匯率升降趨勢的基本因素看，其作用是有限的，它只是在一定的條件下，對匯率的變動起暫時的影響。25投機活動自1973年實行浮動匯率制以來，外匯市場的投機活動越演越烈，投機者往往擁有雄厚的實力，可以在外匯市場上推波助瀾，使匯率的變動遠遠偏離其均衡水平。投機者常利用市場順勢對某一幣種發(fā)動攻擊，攻勢之強，使各國央行聯(lián)手干預(yù)外匯市場也難以阻擋。26投機活動另外，外匯市場的參與者和研究者，包括經(jīng)濟學(xué)家、金融專家和技術(shù)分析員、資金交易員等每天致力于匯市走勢的研究，他們對市場的判斷及對市場交易人員心理的影響以及交易者自身對市場走勢的預(yù)測都是影響匯率短期波動的重要因素。27政治與突發(fā)事件由于資本首先具有追求安全的特性，因此，政治及突發(fā)性因素對外匯市場的影響是直接和迅速的，政治突發(fā)因素包括政局的穩(wěn)定，政策的連續(xù)性，政府的外交政策以及戰(zhàn)爭、經(jīng)濟制裁和自然災(zāi)害等，另外，西方國家大選也會對外匯市場產(chǎn)生影響。28政府干預(yù)各國匯率政策和對市場的干預(yù)，在一定程度上影響匯率的變動。在浮動匯率制下，各國央行都盡力協(xié)調(diào)各國間的貨幣政策和匯率政策，力圖通過影響外