第四章 投資中的貨幣

1、第四章 投資中的貨幣焦成煥（上海大學(xué)社會科學(xué)學(xué)院）第一節(jié) 貨幣的時間價值老板張先生決定投資油田，但是存在兩個困惑： 現(xiàn)在開發(fā)能夠獲利100萬元 五年后開發(fā)能夠獲利140萬元u 張先生的困惑是他如何選擇？在考慮未來收益的時候，要考慮一個非常重要的因素貨幣的時間價值。也就是說，如果現(xiàn)在投資獲利100萬，這100萬又可以進行新的投資，假設(shè)社會平均獲利率是10%，那么五年后100萬就變成 100X(1+10%)X(1+10%)X(1+10%)X(1+10%)X(1+10%)=161萬元和和140140萬的方案相比較來看，萬的方案相比較來看，還是現(xiàn)在投資比較劃算！還是現(xiàn)在投資比較劃算！ 一、貨幣的時間價

2、值含義一、貨幣的時間價值含義所謂貨幣的時間價值，就是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和在投資后所增加的價值。換句話說，貨幣用于投資并經(jīng)歷一定時間后會增值，增值部分就是時間價值。對貨幣的時間價值不同理對貨幣的時間價值不同理解：解：u 從社會的角度分析，投資將會有一個收益，這個收益就是時間價值；u 從投資的角度分析，投資就是將目前的消費推遲到未來，而投資的報酬就是時間價值；u 從經(jīng)濟學(xué)的角度而言，現(xiàn)在的一單位貨幣與未來的一單位貨幣的購買力之所以不同，是因為要節(jié)省現(xiàn)在的一單位貨幣不消費而改在未來消費，則在未來消費時必須有大于一單位的貨幣可供消費，作為彌補延遲消費的補償。二、貨幣的時間價值產(chǎn)生的原因二、貨幣的

3、時間價值產(chǎn)生的原因（一）貨幣時間價值是資源稀缺性的體現(xiàn)（一）貨幣時間價值是資源稀缺性的體現(xiàn)社會資源具有稀缺性特征，又能夠帶來更多社會產(chǎn)品，所以現(xiàn)在物品的效用要高于未來物品的效用。在貨幣經(jīng)濟條件下，貨幣是商品的價值體現(xiàn)，現(xiàn)在的貨幣用于支配現(xiàn)在的商品，將來的貨幣用于支配將來的商品，所以現(xiàn)在貨幣的價值自然高于未來貨幣的價值。市場利息率是對平均經(jīng)濟增長和社會資源稀缺性的反映，也是衡量貨幣時間價值的標準。 （二）貨幣時間價值是信用貨幣制度下，流通（二）貨幣時間價值是信用貨幣制度下，流通中貨幣的固有特征中貨幣的固有特征 在目前的信用貨幣制度下，流通中的貨幣是由中央銀行基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行體系派生存款共同構(gòu)成

4、，由于信用貨幣有增加的趨勢，所以貨幣貶值、通貨膨脹成為一種普遍現(xiàn)象，現(xiàn)有貨幣也總是在價值上高于未來貨幣。市場利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映，反映了貨幣價值隨時間的推移而不斷降低的程度。（三）貨幣時間價值是人們認知心理的反映（三）貨幣時間價值是人們認知心理的反映 由于人在認識上的局限性，人們總是對現(xiàn)存事物的感知能力較強，而對未來事物的認識較模糊，結(jié)果人們存在一種普遍的心理就是比較重視現(xiàn)在而忽視未來，現(xiàn)在的貨幣能夠支配現(xiàn)在商品滿足人們現(xiàn)實需要，而將來貨幣只能支配將來商品滿足人們將來不確定需要，所以現(xiàn)在單位貨幣價值要高于未來單位貨幣的價值，為使人們放棄現(xiàn)在貨幣及其價值，必須付出一定代價，利

5、息率便是這一代價。三、貨幣的時間價值的表現(xiàn)形式三、貨幣的時間價值的表現(xiàn)形式從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，每個企業(yè)在投資某項目時，至少要取得社會平均的利潤率，否則，此項投資是不成功的。因此，貨幣的時間價值成為評價投資方案的基本標準。一般地講，貨幣的時間價值有兩種表現(xiàn)形式：一種是絕對數(shù)，一種是相對數(shù)。貨幣時間價值的相對數(shù)是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率； 貨幣時間價值的絕對數(shù)是指資金在投資過程中帶來的真實增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。四、貨幣的時間價值的計算四、貨幣的時間價值的計算計算資金的時間價值，其實質(zhì)就是

6、不同時點上資金價值的換算。它具體包括兩方面的內(nèi)容：一方面，是計算現(xiàn)在擁有一定數(shù)額的資金，在未來某個時點將是多少數(shù)額，這是計算終值問題；另一方面，是計算未來時點上一定數(shù)額的資金，相當于現(xiàn)在多少數(shù)額的資金，這是計算現(xiàn)值問題。資金時間價值的計算有兩種方法：一是只就本金計算利息的單利法；二是不僅本金要計算利息，利息也能生利，即俗稱“利上加利”的復(fù)利法。相比較而言，復(fù)利法更能確切地反映本金及其增值部分的時間價值。計算貨幣時間價值量，首先引入“現(xiàn)值”和“終值”兩個概念表示不同時期的貨幣時間價值?，F(xiàn)值，又稱本金，是指資金現(xiàn)在的價值。終值，又稱本利和，是指資金經(jīng)過若干時期后包括本金和時間價值在內(nèi)的未來價值。通

7、常有單利終值與現(xiàn)值、復(fù)利終值與現(xiàn)值、年金終值與現(xiàn)值。（一）單利終值與現(xiàn)值（一）單利終值與現(xiàn)值單利是指只對借貸的原始金額或本金支付（收?。┑睦?。我國銀行一般是按照單利計算利息的。在單利計算中，設(shè)定以下符號：P本金（現(xiàn)值）；i利率；I利息；F本利和（終值）；t時間。1.單利終值單利終值是本金與未來利息之和。其計算公式為：FPIPPitP（1+ it）例：將100元存入銀行，利率假設(shè)為10%，一年后、兩年后、三年后的終值是多少？（單利計算）一年后：100（1+10%）110（元）兩年后：100（1+10%2）120（元）三年后：100（1+10%3）130（元）2.單利現(xiàn)值單利現(xiàn)值是資金現(xiàn)在的價值

8、。單利現(xiàn)值的計算就是確定未來終值的現(xiàn)在價值。單利現(xiàn)值的計算公式為：PFIFFitF（1it）例：假設(shè)銀行存款利率為10%，為三年后獲得20 000現(xiàn)金，某人現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？ P20 000（110%3）14 000（元） F=? 0 1 2 n-1 P （二）復(fù)利終值與現(xiàn)值（二）復(fù)利終值與現(xiàn)值復(fù)利，就是不僅本金要計算利息，本金所生的利息在下期也要加入本金一起計算利息，即通常所說的“利滾利”。在復(fù)利的計算中，設(shè)定以下符號：F復(fù)利終值；i利率；P復(fù)利現(xiàn)值；n期數(shù)。1.復(fù)利終值復(fù)利終值是指一定數(shù)量的本金在一定的利率下按照復(fù)利的方法計算出的若干時期以后的本金和利息。例如公司將一筆資金P存入銀行，

9、年利率為i，如果每年計息一次，則n年后的本如圖1所示，一年后的終值為：F1P+PiP(1+ i)兩年后的終值為：F2F1+ F1iF1(1+ i)P(1+ i)(1+ i)P(1+ i)2由此可以推出n年后復(fù)利終值的計算公式為：FP(1+ i)n 例：將100元存入銀行，利率假設(shè)為10%，一年后、兩年后、三年后的終值是多少？（復(fù)利計算）一年后：100（1+10%）110（元）兩年后：100（1+10%）2121（元）三年后：100（1+10%）3133.1（元）復(fù)利終值公式中，(1+ i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號（F/P，i，n）表示。例如（F/P，8%，5），表示利率為8%、5期的復(fù)利終值

10、系數(shù)。 F 0 1 2 n-1 n P=?2復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是指未來一定時間的特定資金按復(fù)利計算的現(xiàn)在價值。即為取得未來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。例如，將n年后的一筆資金F，按年利率i折算為現(xiàn)在的價值，這就是復(fù)利現(xiàn)值。如圖2。由終值求現(xiàn)值，稱為折現(xiàn)，折算時使用的利率稱為折現(xiàn)率。復(fù)利現(xiàn)值的計算公式為：例：A鋼鐵公司計劃4年后進行技術(shù)改造，需要資金120萬元，當銀行利率為5%時，公司現(xiàn)在應(yīng)存入銀行的資金為：PF（1+ i）-n 1 200 000（1+5%）-4 1 200 0000.8 227 987 240（元）公式中（1+ i）-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（P/F，i，n）表示。例如（P/

11、F ，5%，4），表示利率為5%，4期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。nniFiFP11第二節(jié) 投資和投資過程一、什么是投資一、什么是投資從傳統(tǒng)意義上來說，投資是指現(xiàn)在投入資源以期將來獲得收益。如果資源和收益都以貨幣的形式表示，那么投資就是現(xiàn)在投入貨幣以期將來獲得或者有希望獲得更多的貨幣，更一般的說，投資是指為了獲得可能的不確定的未來值而做出的確定的現(xiàn)值的犧牲。通過定義我們可以得出投資具有三個方面的特點。一是投資的時間性，即犧牲當前的消費，計劃未來消費。貨幣的時間價值是貨幣價值增值能力的體現(xiàn)。貨幣的時間價值越大，表示貨幣的增值能力越大；反之則小。在實際過程中，不同投資對象的增值能力是不完全相同的。一般地講，投

12、資的增值能力與投資時間的長短成正比，與投資的風(fēng)險成正比。如活期存款的時間最短，風(fēng)險也最小，因此，投資的增值能力是最低的。而企業(yè)的長期投資或股票，時間長，風(fēng)險大，因此，投資的增值能力也較大。二是收益性。投資者之所以投資，首要目的是通過投資賺取利潤，獲得貨幣的時間價值，甚至是大于貨幣時間價值的價值，例如，投資股票、債券、期貨、期權(quán)或不動產(chǎn)等。投資者希望通過投資增加他們的財富來滿足未來的消費。財富是現(xiàn)實收入和所有未來收入的現(xiàn)值之和，它可以是貨幣現(xiàn)金、證券或者實物。三是不確定性，即風(fēng)險性。作為一項以未來收益為目標的活動，投資必然會有風(fēng)險。因為未來是不確定的，投資活動中各種意想不到的情況都有可能發(fā)生，即

13、使是被認為最保險的投資活動，如被保險的活期儲蓄甚至活期存款，也存在因通貨膨脹而出現(xiàn)貨幣價值下降的風(fēng)險，所以說風(fēng)險是投資活動的孿生兄弟，這也正是投資時間價值的體現(xiàn)。一般來說，投資活動所經(jīng)歷的時間越長，不確定性程度就越高，因此面臨的風(fēng)險也就越大。二、投資的基本原則二、投資的基本原則（一）比較原則（一）比較原則金融市場通過一個叫作比較原則的概念簡化了投資決策過程。投資者可以通過與金融市場上的其他可用的投資機會進行比較，來評價一項投資，這時金融市場給出了機會成本。所謂的機會成本，簡單的講，可以理解為把一定資源投入某一用途后所放棄的在其他用途中所能獲得的最大利益。機會成本主要應(yīng)用在投資過程中方案比較。在

14、投資決策中，放棄次優(yōu)方案而損失的“潛在利益”，是選取最優(yōu)方案的機會成本。（二）無套利原則（二）無套利原則嚴格意義上的套利是在某項金融資產(chǎn)的交易過程中，交易者可以在不需要期初投資支出的條件下獲取無風(fēng)險報酬。比如同一資產(chǎn)在兩個不同的市場上進行交易，但各個市場上的交易價格不同。這時，交易者可以在一個市場上低價買進，然后立即在另一個市場上高價賣出。如果市場是有效率的話，市場價格必然由于套利行為作出相應(yīng)的調(diào)整，重新回到均衡的狀態(tài)。這就是無套利的定價原則。根據(jù)這個原則，在有效的金融市場上，任何一項金融資產(chǎn)的定價，應(yīng)當使得利用該項金融資產(chǎn)進行套利的機會不復(fù)存在。換言之，如果某項金融資產(chǎn)的定價不合理，市場必然

15、出現(xiàn)以該項資產(chǎn)進行套利活動的機會，人們的套利活動會促使該資產(chǎn)的價格趨向合理，并最終使套利機會消失。（三）風(fēng)險厭惡原則（三）風(fēng)險厭惡原則風(fēng)險厭惡是對投資者心態(tài)的一種描述。設(shè)想兩種可能的投資，這兩種投資擁有相同的成本，并且預(yù)期回報相同。但是，其中一個投資的回報是確定的，而另一個投資的回報是不確定的。作為一個投資者來說，如果他不是一個投機者，那么他的選擇一定是具有確定回報的那個投資，而不是有不確定回報的投資，這就是風(fēng)險厭惡原則。風(fēng)險厭惡原則表示的一種方法是均值方差分析。使用這種方法，一種資產(chǎn)收益的不確定性通過兩個變量來表現(xiàn)：收益的均值和收益的方差。風(fēng)險厭惡原則表明：如果幾個投資機會有相同的均值但是方

16、差不同，一個理性的（風(fēng)險厭惡型）投資者會選擇方差最小的那種投資。三、投資過程三、投資過程一般來說，一個完整的投資過程可以分為五個步驟：投資目標的設(shè)定、投資策略的選擇、資產(chǎn)的價值分析、投資組合的構(gòu)建以及投資的業(yè)績評價。（一）投資目標的設(shè)定（一）投資目標的設(shè)定投資目標的設(shè)定作為投資過程的第一階段，確定了投資的路徑和投資的風(fēng)格。在投資目標的確定過程中，有兩個因素非常重要：投資者行為偏好，以及對風(fēng)險和收益的衡量。（二）投資策略的選擇（二）投資策略的選擇一旦投資目標設(shè)定以后，接下來就是選擇投資策略。投資策略的選擇與市場的屬性、投資者具備的條件和其他投資者狀況密切關(guān)聯(lián)，所以只有在理解這三個條件的基礎(chǔ)上，才

17、能夠做出最優(yōu)的投資策略選擇。（三）資產(chǎn)的價值分析（三）資產(chǎn)的價值分析投資過程的第三個階段是資產(chǎn)的價值分析，反映到證券投資中就是證券的價值分析，即對具體的可供選擇的投資產(chǎn)品進行精確的價值計算，從而為投資品的選擇奠定基礎(chǔ)。（四）投資組合的構(gòu)建（四）投資組合的構(gòu)建上述三個步驟之后，就需要進行投資組合的構(gòu)建，以實現(xiàn)投資收益風(fēng)險的最優(yōu)匹配。（五）投資的業(yè)績評價（五）投資的業(yè)績評價最后，為了檢驗投資的業(yè)績是否與預(yù)期的投資目標相吻合，有必要進行投資過程的第五個步驟業(yè)績的評價。第三節(jié) 證券投資一、證券投資一、證券投資證券投資是指經(jīng)濟主體投入資本，通過購買股票、債券等有價證券以獲取預(yù)期投資收益的投資活動。證券投

18、資按照不同的劃分方法可以劃分為以下不同的類型。（一）證券投資主體不同，證券投資可分為機構(gòu)投資、個人投資、企業(yè)投資與政府投資（二）按投資對象不同，證券投資可分為股票投資、債券投資、其他有價證券投資此外，按證券交易方式的不同，可分為現(xiàn)貨交易投資、期貨交易投資、期權(quán)交易投資與信用交易投資；按投資動機的不同，可分為證券投資與證券投機；按投資地域的不同，可分為國內(nèi)證券投資和國際證券投資；按投資時間的長短不同，可分為長線投資和短線投資等。二、股票投資二、股票投資（一）股票的含義和特征（一）股票的含義和特征1.股票的含義股票是有價證券的一種主要形式，是股份有限公司發(fā)行的、用以證明股東身份和權(quán)益， 并據(jù)以獲得

19、股息和紅利的憑證。股票實質(zhì)上代表了股東對股份公司的所有權(quán)，股東憑借股票可以定期獲得公司的股息和紅利，參加股東大會并行使自己的權(quán)利，同時也承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和風(fēng)險。2.股票的基本特征（1）收益性（2）風(fēng)險性（3）流動性（4）永久性（5）參與性（6）價格波動性（二）股票的分類（二）股票的分類1.按股票所體現(xiàn)的股東地位和股東權(quán)利劃分，股票分為優(yōu)先股股票和普通股股票普通股股票是指股東不加以特別限制，享有平等權(quán)利并隨著股份有限公司利潤的大小而取得相應(yīng)收益的股票。有如下三個特征：（1）普通股股票是最基本、最重要的股票。通過發(fā)行普通股股票籌集到的資金是股份公司股本的基礎(chǔ)；（2）普通股股票是標準股票。普通股股票的

20、有效期和股份公司的存續(xù)期相聯(lián)系，其持有者是股份公司的基本股東，他們平等地享有股東的基本權(quán)利，在權(quán)利義務(wù)上不附加任何條件；（3）普通股股票是風(fēng)險最大的股票。在股份有限公司存續(xù)期間，普通股股東應(yīng)享有如下權(quán)利:（1）公司重大決策的參與權(quán)；（2）公司盈余和剩余財產(chǎn)分配權(quán)；（3）優(yōu)先認股權(quán)；其他權(quán)利，如了解公司經(jīng)營狀況的權(quán)利、轉(zhuǎn)讓股票的權(quán)利等。普通股股東在享有權(quán)利的同時，也必須承擔(dān)一定的義務(wù)。主要有：（1）遵守公司章程；（2）依其所認購的股份和入股方式繳納股款；（3）除法律、法規(guī)規(guī)定的情形之外不得退股；（4）法律、行政法規(guī)及公司章程規(guī)定應(yīng)承擔(dān)的其他義務(wù)。優(yōu)先股股票是股息率固定，權(quán)利義務(wù)附加了特別條件的股

21、票。優(yōu)先股股票作為一種股權(quán)證書，代表著對公司的所有權(quán)，這一點與普通股股票一樣。其區(qū)別在于它的一些權(quán)利是優(yōu)先的，有些權(quán)利是受到限制的。主要表現(xiàn)在：（1）固定股息率；（2）股息分派和剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先；（3）表決權(quán)受到限制；（4）優(yōu)先股股票可由公司贖回。2.按股票是否記載股東姓名，股票分為記名股票和不記名股票記名股票是指將股東姓名記載在股票票面和公司股東名冊上的股票。股東權(quán)益屬于記名股東，可以掛失，相當安全。不記名股票由兩部分組成：一部分是股票的主體，記載公司的有關(guān)事項（公司名稱、注冊資本、股票所代表的股數(shù)等），另一部分是股息票，用于進行股息結(jié)算和行使增資權(quán)利。股東的姓名、地址不在股票票面上記載，也

22、不記入公司股東名冊。不記名股票股東權(quán)利屬于股票持有人，不能掛失，安全性較差。3.按股票是否有票面金額劃分，股票可分為有面額股票和無面額股票有面額股票是指在股票票面上記載一定票面價值的股票。有面額股票，其發(fā)行價格一般應(yīng)與股票票面金額相一致，也允許溢價發(fā)行，但一般不允許折價發(fā)行，而對于同一次發(fā)行的同種股票，發(fā)行價格應(yīng)一致。無面額股票是指股票票面上不記載金額，只注明其為幾股或公司股本總額的若干分之幾，即表示占公司全部股本的比例，因此又叫比例股票或份額股票。其價值隨公司資產(chǎn)（資本總額）的增減而升降，發(fā)行價格靈活。無面額股票源于美國。4.按股票是否允許上市交易劃分，股票可分為流通股票和非流通股票流通股票

23、是指在證券交易所取得上市資格，允許掛牌交易的股票，其流通性較強。非流通股票是指未在證券交易所取得上市資格，不允許掛牌交易，但可以在場外市場轉(zhuǎn)讓的股票。5.按股票有無表決權(quán)劃分，股票可分為表決權(quán)股票、限制表決權(quán)股票和無表決權(quán)股票（三）我國現(xiàn)行的股票類型（三）我國現(xiàn)行的股票類型我國現(xiàn)行的股票按投資主體不同有國家股、法人股、公眾股、外資股等不同類型。1.國家股國家股是指有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向股份有限公司投資形成的股份。包括公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份和國家對新組建的股份公司進行投資。國家股由國務(wù)院授權(quán)的部門或機構(gòu)持有，或根據(jù)國務(wù)院的決定，由地方人民政府授權(quán)的部門或機構(gòu)持有， 并委派

24、股權(quán)代表。國家股從資金來源上看，主要有三個方面：第一，現(xiàn)有國有企業(yè)整體改組為股份公司時所擁有的凈資產(chǎn)；第二，現(xiàn)階段有權(quán)代表國家投資的政府部門向新組建的股份公司的投資； 第三，經(jīng)授權(quán)代表國家投資的投資公司、資產(chǎn)經(jīng)營公司、經(jīng)濟實體性總公司等機構(gòu)向新組建股份公司的投資。2.法人股法人股是指企業(yè)法人或者具有法人資格的事業(yè)單位或社會團體以其依法可支配的資產(chǎn)投入公司形成的非上市流通的股份。如果是具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)單位及其他國有單位以其依法占用的法人資產(chǎn)向獨立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份，則可稱為國有法人股。國有法人股也屬于國有股權(quán)。作為發(fā)起人的企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和

25、社會團體，在認購股份時，可以用貨幣出資，也可以用其他形式資產(chǎn)如實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價出資，但對非貨幣出資必須進行資產(chǎn)評估，不得高估或低估。3.公眾股公眾股是指社會個人或股份公司內(nèi)部職工以個人財產(chǎn)投入公司形成的股份。它有兩種基本形式，即公司職工股和社會公眾股。公司職工股是指股份公司的職工認購的本公司的股份。公司職工認購的股份數(shù)額不得超過向社會公眾發(fā)行的股份總額的10%。一般來說，公司職工股上市的時間要晚于社會公眾股。4.外資股外資股是指股份公司向外國和我國香港、澳門、臺灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票，這是我國股份公司吸收外資的一種方式。按其上市地域可以分為境內(nèi)上市外資股和境外上市外資

26、股兩種形式。境內(nèi)上市外資股原來是指股份公司向境外投資者募集并在我國境內(nèi)上市的股份，投資者限于外國和我國香港、澳門、臺灣地區(qū)的投資者。這類股票稱為B股，B股以人民幣標明股票面值，以外幣認購、買賣。境外上市外資股是指股份有限公司向境外投資者募集并在境外上市的股份。它也采取記名股票形式，以人民幣標明面值，以外幣認購。在境外上市時，可以采取境外存托憑證形式或者股票的其他派生形式。在境外上市的外資股除了應(yīng)符合我國的有關(guān)法規(guī)外，還須符合上市所在地國家或者地區(qū)證券交易所制定的上市條件。目前，我國境外上市外資股主要有以下三種形式：H股、N股、S股。三、股票投資分析三、股票投資分析在股票投資中，可以用作分析工具

27、的有基本面分析、技術(shù)分析和現(xiàn)代數(shù)學(xué)模型分析。這里我們只是介紹股票的基本面分析。從內(nèi)容上看，基本分析法主要包括宏觀經(jīng)濟分析、產(chǎn)業(yè)分析以及上市公司分析三個方面。（一）宏觀經(jīng)濟分析（一）宏觀經(jīng)濟分析證券投資的宏觀經(jīng)濟分析主要考慮宏觀經(jīng)濟因素，如經(jīng)濟周期、利率、匯率、通貨膨脹、財政政策和貨幣政策等因素對證券市場的影響。1.經(jīng)濟周期經(jīng)濟周期是指市場經(jīng)濟體制下國家總體經(jīng)濟活動的景氣循環(huán)。測度經(jīng)濟周期波動的主要指標之一為國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 或國民生產(chǎn)總值（GNP），而GDP增長率或GNP增長率作為國民經(jīng)濟增長率指標，是主要的綜合性宏觀經(jīng)濟變量。但判斷經(jīng)濟周期所處階段并不只限于國民經(jīng)濟增長率指標，而應(yīng)當全

28、面考察工業(yè)產(chǎn)量、銷售量、資本借貸規(guī)模、物價水平、利息率及就業(yè)水平等指標的變動。在實際運行過程中，證券市場的變動一般先于經(jīng)濟周期的變動，由此起到所謂“晴雨表”作用，股市的這種先行運動是投資人對經(jīng)濟發(fā)展進行預(yù)測的結(jié)果。2.利率證券市場對中央銀行的利率政策十分敏感，利率水平會左右股價水平，利率的升降會使證券市場應(yīng)聲跌漲，無論成熟股市或是初級股市，利率都是一個直接而強有力地發(fā)生作用的基本因素。首先，利率的升降會改變股票的投資價值區(qū)間，從而導(dǎo)致股價作相應(yīng)的調(diào)整。股票的價格水平即市盈率，在標準市盈率(或略高于標準市盈率)以下的范圍，可認為是股票的投資價值區(qū)間，而標準市盈率等于一年期定期存款利率的倒數(shù)。利率

29、上升或下降則標準市盈率會下降或上升，從而股票的投資價值水平也會相應(yīng)下跌或上漲。利率水平對股市價格水平的調(diào)整幅度是相當大的，市場價格水平越接近投資價值區(qū)間，這種調(diào)整的敏感程度也越高。其次，利率的升降會影響投資者對金融資產(chǎn)的選擇。較高的利率會使較多的資金流入銀行或債市，從而分流股市資金，削弱需求力量，從而加劇股價的下跌；利率下降，資金流向的方向相反。第三，利率的升降會導(dǎo)致上市公司融資成本的增加或減少，進而影響盈利和股價水平。特別是與利率升降相應(yīng)的金融緊縮與擴張政策，會導(dǎo)致社會投資的減少與增加，影響經(jīng)濟增長速度的慢與快，從而對股市形成長期向下的壓力或向上的動力。第四，利率作為一種宏觀經(jīng)濟變量，調(diào)節(jié)社

30、會總需求的大小。利率下降反映貨幣的供應(yīng)量增加、社會總需求擴大，從而增強了投資人對經(jīng)濟環(huán)境趨好的心理預(yù)期，這就會增強股市多頭力量，促進股價向上攀升。第五，利率還是投資者折現(xiàn)股票的未來收益、評估股票價值的依據(jù)。如當利率水平下降時，投資者評估股票價值所用的預(yù)期收益率(折現(xiàn)率)也隨之下降，股票價格必定會上升。3.匯率匯率對股市的影響是復(fù)雜的。我們從個股和大市兩方面來考察。（1）匯率對個股上市公司的影響本國貨幣的貶值，會給生產(chǎn)出口產(chǎn)品的公司帶來雙重利益：首先，以外幣標價的外銷產(chǎn)品收入可兌換更多的本國貨幣，從而會提高公司的盈利水平; 其次,外銷產(chǎn)品在保持以本國貨幣計算的價格水平的情況下，以外幣計算的價格將

31、降低，這就會加強公司的競爭力，擴大產(chǎn)品的銷售量，從而增加公司的盈利額。因而出口產(chǎn)品生產(chǎn)廠家的股票價格會因匯率的下降而上升; 相反，本國貨幣的貶值則會使進口原料和零部件等的公司的成本增加，盈利減少，競爭能力降低，其股價則會下跌。本國貨幣升值，情況就倒過來了: 出口企業(yè)公司競爭能力下降，利益受損，同時由于進口商品增加，推動物價下降，也使得一部分無進出口業(yè)務(wù)的公司的狀況惡化; 含進口業(yè)務(wù)的公司則會成本下降，競爭力增強。（2）匯率變動對大市的影響匯率的升降對大市的影響依上市公司總的進出口貿(mào)易是順差還是逆差，及進出口業(yè)在股票市場中所占比重以及商品市場競爭狀況的不同而各異。在匯率上升的情況下，一方面由于貨

32、幣升值，另一方面由于外匯儲備增加(流入本國資金增多) ，這就可能形成大量游資，從而有利于股市價格的上揚。匯率下跌導(dǎo)致進口商品和服務(wù)價格上漲，這就可能推動通貨膨脹增長,從而對股市形成壓力。另一方面，匯率上升，中央銀行為了維持貨幣匯率的穩(wěn)定，可能會大量收購?fù)鈳?，這就會加大貨幣供應(yīng)量，但也可能成為通貨膨脹的推動力。匯率的變動也和利率的變動一樣，會導(dǎo)致投機資金在不同投資市場的轉(zhuǎn)移，從而形成股市與其他市場間的消長變化關(guān)系。4.通貨膨脹高水平的通貨膨脹會導(dǎo)致中央銀行提高利率，嚴控信貸規(guī)模，從而導(dǎo)致股價下跌。中央銀行的首要職能是穩(wěn)定幣值，因而其調(diào)整利率的最主要的依據(jù)就是通貨膨脹水平。通貨膨脹或通貨緊縮的變動趨向，是預(yù)測利率及金融管理政策變動狀態(tài)的可靠依據(jù)。通貨膨脹使生產(chǎn)成本增加，并使產(chǎn)品價格增加慢于成本增加的企業(yè)經(jīng)營狀況惡化、盈利下降以至陷入虧損，這些企業(yè)的股