機(jī)床刀具行業(yè)報(bào)告：工業(yè)母機(jī)之利齒

1、P2東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍目 錄1. 工業(yè)之母的“牙齒”，邁向高端制造的重要環(huán)節(jié) .42. 產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)清晰，中游國(guó)內(nèi)刀具企業(yè)向上突圍 .62.1 上游原材料：硬質(zhì)合金是主流材料，未來占比將進(jìn)一步提升 .72.2 中游刀具廠商：中高端長(zhǎng)期被國(guó)外壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)快速追趕 .92.3 下游終端應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng) .133. 行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)驅(qū)動(dòng)數(shù)控化率提升 .174. 投資策略和行業(yè)重點(diǎn)公司 .194.1 投資策略 .194.2 行業(yè)重點(diǎn)公司 .194.2.1 中鎢高新：山特維克中端刀具市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一.194.2.2 歐科億：硬質(zhì)合金鋸

2、齒刀冠軍，發(fā)力數(shù)控刀具再下一城.214.2.3 華銳精密：聚焦數(shù)控刀具的領(lǐng)先企業(yè)，機(jī)床數(shù)控化+刀具國(guó)產(chǎn)替代雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)騰飛.235. 風(fēng)險(xiǎn)提示.25插圖目錄圖 1： 刀具生產(chǎn)工序流程圖.4圖 2： 切削性能和刀具壽命獲用戶最高關(guān)注度 .5圖 3： 用戶更多考量綜合使用成本.5圖 4： 伊斯卡硬質(zhì)合金切削工具技術(shù)功效圖 .6圖 5： 刀具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖譜.7圖 6： 世界切削刀具市場(chǎng)結(jié)構(gòu).7圖 7： 國(guó)內(nèi)切削刀具產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu).7圖 8： 硬質(zhì)合金刀具占比持續(xù)提升.8圖 9： 我國(guó)硬質(zhì)合金工業(yè)發(fā)展先后經(jīng)歷五大階段 .9圖 10： 歐美日韓占據(jù)中高端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)加速追趕.10圖 11： 2018 年

3、國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散.10圖 12： 切削力對(duì)比：三菱 VS 歐科億.12圖 13： 刀片磨損對(duì)比：山特維克 VS三菱 VS 歐科億.12圖 14： 工件表面粗糙度：山特維克 VS 三菱 VS歐科億.12圖 15： 工件表面粗糙度：泰珂洛 VS華銳精密.12圖 16： 2020 年全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 370 億美元.15圖 17： 近五年國(guó)內(nèi)切削刀具市場(chǎng)規(guī)模增速中樞為 7.8%.15圖 18： 截止 2019 年中國(guó)切削刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)總額比重不足 30%.15圖 19： 我國(guó)進(jìn)口刀具市場(chǎng)占有率常年維持在 30%以上，進(jìn)口替代空間在百億以上.17圖 20： 我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率占比持續(xù)

4、提升，2021 年已突破 40%.18圖 21： 中鎢高新發(fā)展沿革 .19圖 22： 中鎢高新股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 .20敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍P3圖 23： 中鎢高新近年主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成情況 .20圖 24： 中鎢高新各主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率情況 .20圖 25： 中鎢高新近年?duì)I收保持高位增速 .21圖 26： 中鎢高新整體收益率維持高位 .21圖 27： 歐科億硬質(zhì)合金制品及數(shù)控刀具產(chǎn)品介紹 .21圖 28： 歐科億近年?duì)I收和凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng) .22圖 29： 歐科億數(shù)控刀具業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比持續(xù)

5、提高 .22圖 30： 歐科億期間費(fèi)用管控合理 .22圖 31： 歐科億盈利能力持續(xù)向好 .22圖 32： 歐科億研發(fā)投入情況 .23圖 33： 歐科億近年專利授權(quán)獲取情況 .23圖 34： 華銳精密營(yíng)業(yè)收入持續(xù)快速增長(zhǎng) .24圖 35： 華銳精密各數(shù)控刀片產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)占比 .24圖 36： 華銳精密期間費(fèi)用管控持續(xù)向好 .25圖 37： 華銳精密盈利能力維持高位穩(wěn)定 .25表格目錄表 1： 刀具四大核心技術(shù)特征.5表 2： 各種刀具材料特點(diǎn)及應(yīng)用領(lǐng)域 .7表 3： 刀具行業(yè)主要公司介紹.10表 4： 國(guó)內(nèi)外刀具材料性能檢測(cè)結(jié)果對(duì)比 .11表 5： 下游終端應(yīng)用場(chǎng)景廣泛.13表 6： 近年我國(guó)

6、刀具行業(yè)政策梳理.16表 7： 硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算.18表 8： 華銳精密主要硬質(zhì)合金數(shù)控刀具產(chǎn)品介紹 .23敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源P4東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍1. 工業(yè)之母的“牙齒”，邁向高端制造的重要環(huán)節(jié)機(jī)床作為“工業(yè)之母”，所擔(dān)負(fù)的加工工作量占機(jī)器總制造工作量的 40%-60%，其發(fā)展水平對(duì)于一國(guó)的制造業(yè)整體水平的提升具備極強(qiáng)的戰(zhàn)略意義。目前我國(guó)機(jī)床在數(shù)控系統(tǒng)、伺服器、減速器、電主軸、絲杠、刀具等核心系統(tǒng)及部件仍較為依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程任重道遠(yuǎn)。刀具制造水平的發(fā)展對(duì)機(jī)床產(chǎn)業(yè)發(fā)展意義重

7、大。切削加工約占整個(gè)機(jī)械加工工作量的 90%，是機(jī)械制造行業(yè)中的最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。刀具作為工業(yè)母機(jī)的牙齒，是各類機(jī)床最重要的核心零部件之一。雖然刀具成本僅占單個(gè)零件生產(chǎn)成本的 1%5%，但刀具性能的好壞將直接制約機(jī)床向高速、高精密和高效方向的發(fā)展。作為新材料產(chǎn)業(yè)的下游和新裝備產(chǎn)業(yè)的上游，刀具制造業(yè)也是國(guó)家實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的重點(diǎn)布局領(lǐng)域，以高精度、高可靠性、高效率為特點(diǎn)的現(xiàn)代切削刀具在現(xiàn)代制造體系中越發(fā)起著不可替代的關(guān)鍵作用。刀具生產(chǎn)普遍采用通用生產(chǎn)線，生產(chǎn)工序從前到后依次為配料壓制成型燒結(jié)成型深加工涂層包裝等環(huán)節(jié)，國(guó)際一線廠商還會(huì)參與廢舊刀片回收環(huán)節(jié)，在控制原材料市場(chǎng)價(jià)格的同時(shí)實(shí)現(xiàn)與客戶的深度綁定

8、，其中山特維克在過去十年間回收的硬質(zhì)合金刀片數(shù)量已經(jīng)占到銷售量的 40%。圖1：刀具生產(chǎn)工序流程圖資 料 來 源 ：Sandvik Annual Report， 東 興 證 券 研究 所切削性能和刀具壽命為刀具用戶主要考量因素。根據(jù)金屬加工的第四屆切削刀具用戶調(diào)查分析報(bào)告中的數(shù)據(jù)顯示，下游用戶關(guān)注因素排名前兩位的分別是切削性能和刀具壽命。即使在考慮使用成本時(shí)，用戶更多考量的是由切削性能和刀具壽命所帶來的綜合使用成本，而直接采購(gòu)價(jià)格相對(duì)次之。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍P5圖2：

9、切削性能和刀具壽命獲用戶最高關(guān)注度圖3：用戶更多考量綜合使用成本02468資 料 來 源 ：第 四屆切 削刀具 用戶調(diào) 查分析 報(bào)告，東 興證券 研究所資 料 來 源 ：第 四屆切 削刀具 用戶調(diào) 查分析 報(bào)告，東 興證券 研究所刀具制造重點(diǎn)在于四大核心技術(shù)。根據(jù)華銳精密招股說明書披露，刀具制造具有較高的技術(shù)壁壘，壁壘集中在設(shè)計(jì)和工藝環(huán)節(jié)，主要包括四大核心技術(shù)：基體材料、槽型結(jié)構(gòu)、精密成型和涂層工藝。在制造環(huán)節(jié)中，生產(chǎn)設(shè)備中的非標(biāo)定制化設(shè)備均采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備，而所采用的進(jìn)口設(shè)備均為標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)備，國(guó)產(chǎn)設(shè)備可以替代，不存在進(jìn)口依賴問題。表1：刀具四大核心技術(shù)特征技術(shù)領(lǐng)域技術(shù)名稱技術(shù)特征根據(jù)實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景，

10、調(diào)配硬質(zhì)合金基體中的硬質(zhì)化合物及粘結(jié)劑的成分和比例，以滿足刀具強(qiáng)度和韌性需求。基體牌號(hào)開發(fā)通過對(duì)生產(chǎn)過程中碳含量變化的跟蹤與調(diào)控，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品含碳量的精準(zhǔn)控制，降低基體含碳量波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響?；w材料碳含量控制晶粒度控制槽型結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)模具制備通過對(duì)原料、球磨、燒結(jié)等生產(chǎn)過程的工藝控制，實(shí)現(xiàn)對(duì)基體晶粒度大小和分布的精準(zhǔn)控制，降低晶粒度波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響。通過對(duì)前角、刃傾角、反屑角等刃口和槽型的幾何特征設(shè)計(jì)，減小切削阻力，控制切屑流向，提高斷屑能力，延長(zhǎng)使用壽命。槽型結(jié)構(gòu)根據(jù)刀片槽型結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)出相應(yīng)的模具結(jié)構(gòu)，通過電脈沖精密加工，制備出高精度的硬質(zhì)合金模具。通過調(diào)整混合料制備參數(shù)，實(shí)現(xiàn)

11、對(duì)料粒形貌和粒度分布的控制，保證壓制的緊密性、壓制單重和尺寸精度的一致性?；旌狭现苽鋲褐瞥尚涂刂茻Y(jié)成型控制精密成型通過對(duì)壓制工藝參數(shù)的計(jì)算和控制，保證自動(dòng)化生產(chǎn)過程中壓坯的精度和一致性，減少壓坯缺陷，提高刀片的尺寸精度和表面質(zhì)量。通過制定與基體牌號(hào)匹配的燒結(jié)成型工藝，實(shí)現(xiàn)壓坯在高溫?zé)Y(jié)過程中的均勻收縮，保證燒結(jié)后毛坯尺寸的一致性。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源P6東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍在真空條件下，采用物理方法將材料沉積在工件表面上，通過涂層材料和結(jié)構(gòu)開發(fā)，PVD 涂層CVD 涂層提升產(chǎn)品的綜合使用

12、性能。涂層工藝采用化學(xué)方法將材料沉積在工件表面上，通過涂層“駐樁粘結(jié)”技術(shù)，提高涂層與基體的結(jié)合強(qiáng)度。 通過涂層“針狀晶型過渡”技術(shù)，確保晶系間的合理過渡 ，提高涂層膜膜結(jié)合力。資 料 來 源 ： 華銳精 密招股 說明書 ，東興 證券研 究所國(guó)外大型刀具企業(yè)重點(diǎn)從結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、基體材料和涂層技術(shù)等方面進(jìn)行刀具性能技術(shù)攻關(guān)。從伊斯卡公司硬質(zhì)合金切削技術(shù)功效圖來看，各技術(shù)領(lǐng)域?qū)τ谔岣咔邢餍阅芎偷毒邏勖呢暙I(xiàn)不盡相同。伊斯卡公司主要通過優(yōu)化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)改進(jìn)刀具性能；此外通過改善材料對(duì)于提高強(qiáng)度、抗震性、定位精度、加工效率及精度，降低噪音也很重要；涂層技術(shù)是近年伊斯卡公司較為重視的技術(shù)手段，可用于實(shí)現(xiàn)提高定位

13、精度、加工效率和延長(zhǎng)刀具壽命，將來有望大幅增長(zhǎng)。圖4：伊斯卡硬質(zhì)合金切削工具技術(shù)功效圖涂層技術(shù)改善材料優(yōu)化結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資 料 來 源 ：伊 斯卡公 司硬質(zhì) 合金切 削工具 專利分 析，東興 證券研 究所2. 產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)清晰，中游國(guó)內(nèi)刀具企業(yè)向上突圍刀具產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)清晰。刀具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要可以分為上游基礎(chǔ)材料生產(chǎn)，中游刀具制造和下游終端應(yīng)用，其中中游是核心環(huán)節(jié)。上游基礎(chǔ)材料主要有工具鋼、硬質(zhì)合金、陶瓷、超硬材料（包括人造金剛石 PCD 和立方氮化硼 CB N），中游刀具制造主要分為國(guó)際廠商和國(guó)內(nèi)廠商，下游終端應(yīng)用分布廣泛，各制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域均

14、有所涉及。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍P7圖5：刀具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖譜資 料 來 源 ： 頭豹研 究院， 華銳精 密招股 說明書 ，沃爾 德招股 說明書 ，新銳 股份招 股說 明書， 東興證 券研究 所2.1 上游原材料：硬質(zhì)合金是主流材料，未來占比將進(jìn)一步提升刀具的性能與刀具材料密切相關(guān)。目前用于刀具制造的材料主要有高速工具鋼、硬質(zhì)合金、陶瓷和超硬材料（立方氮化硼 CBN 和人造金剛石 PCD），其中硬質(zhì)合金材料全球占比超過 60%，國(guó)內(nèi)占比超過 50%。圖6：世界切削刀具市場(chǎng)結(jié)

15、構(gòu)圖7：國(guó)內(nèi)切削刀具產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)資 料來源 ：前瞻 資訊 中國(guó)切 削刀具 制造行 業(yè)產(chǎn)銷 需求與 投資預(yù) 測(cè)分析 報(bào)告 ，歐 科 億 招 股 說明書 ，東興 證券研 究所資 料 來 源 ：第 四屆切 削刀具 用戶調(diào) 查分析 報(bào)告，歐 科億招 股說明 書，東 興證券 研 究 所表2：各種刀具材料特點(diǎn)及應(yīng)用領(lǐng)域材料特點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域硬度（6266HRC）、耐磨性、耐熱性相對(duì) 常用于鉆頭、絲錐、鋸條以及滾刀、插差，但抗彎強(qiáng)度高，價(jià)格便宜易焊接。刃磨 齒刀、拉刀等刀具，尤適用于制造耐沖性能好，廣泛用于中低速切削的成形刀具， 擊的金屬切削刀具。工具鋼敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛

16、 之 源P8東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍不宜高速切削。硬質(zhì)合金具有硬度高（8693HRA）、耐磨、 廣泛用作刀具材料，如車刀、銑刀、刨?gòu)?qiáng)度和韌性較好、耐熱、耐腐蝕等一系列優(yōu) 刀、鉆頭、鏜刀等，用于切削鑄鐵、有良性能，特別是它的高硬度和耐磨性，即使 色金屬、塑料、化纖、石墨、玻璃、石在 500 的溫 度 下 也基 本 保持 不 變， 在 材和普通鋼材，也可以用來切削耐熱鋼、1000時(shí)仍有很高的硬度。硬質(zhì)合金的強(qiáng)度 不銹鋼、高錳鋼、工具鋼等難加工的材硬質(zhì)合金陶瓷低于高速鋼，不適合沖擊性強(qiáng)的工況。高硬度、耐磨性、耐熱性、化學(xué)穩(wěn)定性、摩 適用于鋼料、鑄

17、鐵、高硬材料（淬火鋼）擦系數(shù)低、強(qiáng)度與韌性低，熱導(dǎo)率低。 連續(xù)切削的半精加工或精加工。高硬度（僅次于金剛石）及高耐熱性（耐熱 主要用于高溫合金、淬硬鋼、冷硬鑄鐵立方氮化硼（CBN） 1400 度），化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，導(dǎo)熱性好，摩擦 等難加工材料的半精加工和精加工，特系數(shù)低，抗彎強(qiáng)度與韌性略低于硬質(zhì)合金。 別是高速切削黑色金屬。料。超硬材料最高的硬度和耐磨性，摩擦系數(shù)小，導(dǎo)熱性 主要用于有色金屬的高精度、低粗糙度人造金剛石（PCD） 好但不耐溫（耐熱 800 度），切削速度可達(dá) 切削，以及非金屬材料的精加工，不適25005000m/min，但價(jià)格昂貴，加工、焊接。 宜切削黑色金屬。資 料 來 源 ：

18、 歐科億 招股說 明書， 東興證 券研究 所超細(xì)晶粒硬質(zhì)合金、先進(jìn)涂層技術(shù)、超硬材料普及將成刀具材料發(fā)展大趨勢(shì)。隨著制造業(yè)高端轉(zhuǎn)型，加工材料日趨復(fù)雜以及高速切削、硬切削和干切削快速發(fā)展，多功能復(fù)合刀具、高速高效刀具成為當(dāng)前刀具發(fā)展的主流趨勢(shì)。趨勢(shì)呈現(xiàn)出：（1）硬質(zhì)合金材料朝著超細(xì)及納米晶粒硬質(zhì)合金材料方向發(fā)展，并通過開發(fā)和使用加壓燒結(jié)等新工藝提高硬質(zhì)合金內(nèi)在質(zhì)量；（2）涂層應(yīng)用增多納米涂層、梯度結(jié)構(gòu)涂層及全新結(jié)構(gòu)、材料的涂層將大幅提高刀具性能，化學(xué)涂層（CVD）應(yīng)用占比持續(xù)提高，物理涂層（PVD）取得重大進(jìn)展，涂層技術(shù)成為改善刀具性能的主要途徑；（3）陶瓷、金屬陶瓷、氮化硅陶瓷、PCD 和 C

19、BN 等刀具材料硬度高、耐磨性和耐熱性好，應(yīng)用場(chǎng)合日趨增多。圖8：硬質(zhì)合金刀具占比持續(xù)提升高速鋼刀具陶瓷、超硬刀具硬質(zhì)合金刀具100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20152016201720182019資 料 來 源 ： 中國(guó)機(jī) 床工具 工業(yè)協(xié) 會(huì)，歐 科億招 股說明 書，東 興證券 研究所未來硬質(zhì)合金材料將憑借其高硬度、高耐磨性和低成本的高性價(jià)比特點(diǎn)在刀具上獲得更多應(yīng)用。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍P9經(jīng)過多年發(fā)展，我國(guó)硬質(zhì)合金行業(yè)發(fā)展水平與國(guó)外

20、差距持續(xù)縮小。我國(guó)的硬質(zhì)合金工業(yè)起步較歐美發(fā)達(dá)國(guó)家晚約 20 年。經(jīng)過 70 余年的發(fā)展，硬質(zhì)合金工業(yè)大致經(jīng)歷了五個(gè)階段：雛形期、發(fā)展壯大期、技改期、繁榮期、戰(zhàn)略重組與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)期。通過技術(shù)引進(jìn)后的長(zhǎng)期消化吸收，我國(guó)硬質(zhì)合金行業(yè)發(fā)展水平與國(guó)外差距持續(xù)縮小，為硬質(zhì)合金刀具邁向中高端墊定了基礎(chǔ)。圖9：我國(guó)硬質(zhì)合金工業(yè)發(fā)展先后經(jīng)歷五大階段資 料 來 源 ：中 國(guó)硬質(zhì) 合金工 業(yè)的歷 史、現(xiàn) 狀與發(fā) 展，東興 證券研 究所2.2 中游刀具廠商：中高端長(zhǎng)期被國(guó)外壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)快速追趕國(guó)內(nèi)中游刀具行業(yè)格局相對(duì)分散，但從發(fā)達(dá)國(guó)家刀具行業(yè)發(fā)展路徑來看，由于刀具行業(yè)壁壘較高，最終將形成高行業(yè)集中度的 格局。目前

21、刀具市場(chǎng)第一梯隊(duì)有山特維克、伊斯卡和肯納金屬，第二梯隊(duì)有三菱綜合材料、京瓷等、第三梯隊(duì)有株洲鉆石、廈門金鷺、歐科億、華銳精密等國(guó)產(chǎn)品牌，這是受制于我國(guó)機(jī)床生產(chǎn)主要還停留在中低端的技術(shù)水平。在自主可控和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，刀具行業(yè)整體逐漸邁向高端化與集中化：一方面，技術(shù)方面追趕較快，尤其在中端產(chǎn)品上，部分產(chǎn)品性價(jià)比已超越原有主導(dǎo)的日韓企業(yè)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速；另一方面，高端化發(fā)展也帶來行業(yè)壁壘的進(jìn)一步提升，后續(xù)刀具行業(yè)也會(huì)越來越集中，出現(xiàn)少數(shù)業(yè)內(nèi)龍頭。（1） 第一梯隊(duì)：山特維克、肯納金屬、伊斯卡等歐美刀具企業(yè)，創(chuàng)立時(shí)間久且擁有龐大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、完善的人才培養(yǎng)機(jī)制、多年技術(shù)積淀、優(yōu)異的質(zhì)量管理體系、多元

22、化產(chǎn)品矩陣和豐富客戶資源，以提供完整綜合解決方案為主，在高端定制化領(lǐng)域持續(xù)保持領(lǐng)先地位。（2） 第二梯隊(duì)：三菱、京瓷、住友、特固克、特洛伊、泰珂洛等日韓企業(yè)，主打刀具通用性、穩(wěn)定性和性價(jià)比，在中端市場(chǎng)占有一席之地，目前在我國(guó)進(jìn)口刀具消費(fèi)中占有很高比重。（3） 第三梯隊(duì)：株洲鉆石、廈門金鷺、歐科億、華銳精密、恒鋒工具、鮑斯股份、沃爾德、邦普刀具等國(guó)內(nèi)眾多中小企業(yè)，規(guī)模小、以生產(chǎn)傳統(tǒng)刀具為主，通過差異化策略和價(jià)格優(yōu)勢(shì)搶占了國(guó)內(nèi)低端市場(chǎng)，并逐漸向中端市場(chǎng)滲透。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源P10東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè)

23、向上突 圍圖10：歐美日韓占據(jù)中高端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)加速追趕圖11：2018 年國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散資 料 來 源 ： 歐科億 招股說 明書， 華銳精 密招股 說明書 ，沃爾 德招股 說明書 ，東興 證 券 研 究 所資 料 來 源 ： 華銳精 密招股 說明書 ，東興 證券研 究所表3：刀具行業(yè)主要公司介紹梯隊(duì)公司名稱簡(jiǎn)介成立于 1862 年，總部位于瑞典斯德哥爾摩市，是全球領(lǐng)先的先進(jìn)產(chǎn)品制造商，從事金屬切削工具、建筑及采礦業(yè)設(shè)備設(shè)施、不銹鋼材料、特種合金、金屬及陶瓷電阻材料以及傳動(dòng)系統(tǒng)的研發(fā)制造與銷售，旗下子公司生產(chǎn)的硬質(zhì)合金、高速鋼刀具以及其他材料制品的市場(chǎng)占有率常年穩(wěn)居全球第一。201

24、8 年全球銷售收入 761.93億元，中國(guó)區(qū)域銷售收入 31.2 億元。山特維克成立于 1952 年，總部位于以色列特芬市，擁有車、銑、鏜、鉆、鉸等全系列刀具產(chǎn)品，為航空航天、汽車、模具、能源、鐵路、船舶、齒輪、軸承、機(jī)床，流體機(jī)械和醫(yī)療器械等行業(yè)提供完整的刀具解決方案。2018 年全球銷售收入 205-240 億元，中國(guó)區(qū)域銷售收入約 7 億元。第一梯隊(duì)伊斯卡成立于 1938 年，總部位于美國(guó)賓夕法尼亞的拉特羅比，從事硬質(zhì)合金、陶瓷、超硬材料的發(fā)展及應(yīng)用，以及提供金屬切割刀具在極端條件下的解決方案。產(chǎn)品廣泛用于汽車、航天、紡織機(jī)械、電子、道路建設(shè)及石油開采等行業(yè)。2018 年全球銷售收入 1

25、56.67 億元，中國(guó)區(qū)域銷售收入 17.04 億元。肯納金屬三菱綜合材料京瓷成立于 1950 年，總部位于日本東京市，是日本最大的綜合刀具供應(yīng)商，從事超硬產(chǎn)品和硬質(zhì)合金燒結(jié)零部件生產(chǎn)和銷售。2018 年全球銷售收入 102.92 億元，中國(guó)區(qū)域銷售收入 8.5 億元。成立于 1959 年，總部位于日本京都市，產(chǎn)品覆蓋工業(yè)金屬機(jī)械加工用全系列硬質(zhì)合金、金屬陶瓷、陶瓷、CBN、人造金剛石等材料制造的切削工具，廣泛用于汽車、模具加工、航空航天、軌道交通、工程機(jī)械、能源、精密加工等行業(yè)。2018 年中國(guó)區(qū)域銷售收入 5.98 億元。成立于 1959 年，總部位于日本京都市，從事汽車等工業(yè)零部件、半導(dǎo)

26、體零部件、電子元器件、信息通信設(shè)備、醫(yī)療健康設(shè)備的研發(fā)與制造。工具事業(yè)部負(fù)責(zé)研發(fā)生產(chǎn)各類標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化車削、銑削、鉆孔超硬刀具刀片、陶瓷刀具、硬質(zhì)合金刀具磨棒和小工具零件。第二梯隊(duì)住友成立于 1934 年，總部位于日本川崎市，主要生產(chǎn)硬質(zhì)合金切削工具、土木工程工具、摩擦材料等產(chǎn)品。泰珂洛特固克成立于 1916 年，總部位于韓國(guó)大邱市，是韓國(guó)最大的綜合刀具制造商。產(chǎn)品包括車削刀具、銑削刀具、合金鉆頭、整體銑刀、刀柄系統(tǒng)等。2018 年中國(guó)區(qū)域刀具敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源東興證券深度報(bào)告 P11機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突

27、 圍銷售收入 6.55 億元。成立于 1966 年，總部位于韓國(guó)首爾市，是韓國(guó)知名的硬質(zhì)合金刀具制造商。產(chǎn)品包括鏜刀、鉆頭、螺紋刀 、齒輪刀等切削刀具，廣泛用于汽車 、機(jī)械、鐵路 、造船、模具等行業(yè)。2018 年銷售收入 12.53 億元，中國(guó)區(qū)域刀具銷售收入 3.17 億元?？寺逡林墟u高新旗下子公司，成立于 2002 年，總部位于湖南省株洲市，是國(guó)內(nèi)第一大刀具供應(yīng)商。為客戶提供各種標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)準(zhǔn)的物理涂層、化學(xué)涂層、金屬陶瓷和超硬材料等牌號(hào)的高精度車削、銑削、鏜削、鉆削、切斷切槽、螺紋和鉸削加工的數(shù)控刀片及配套刀具、硬質(zhì)合金整體刀具及工具系統(tǒng)，并為機(jī)械加工制造提供整體配套解決方案，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)

28、用于機(jī)床、汽車、模具、航空、國(guó)防軍工、鋼鐵、電子等行業(yè)。2019 年度實(shí)現(xiàn)銷售收入 18.01 億元。株洲鉆石廈門鎢業(yè)旗下子公司，成立于 1989 年，總部位于福建省廈門市，從事鎢粉、碳化鎢粉、硬質(zhì)合金、切削工具等鎢系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，形成整體硬質(zhì)合金刀具、數(shù)控刀片和刀具、超硬刀具等幾大門類的切削刀具，涵蓋了各種金屬、非金屬材料的車削、銑削、鉆削和螺紋加工。2019 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 31.78 億元。廈門金鷺成立于 1996 年，總部位于湖南省株洲市，是國(guó)內(nèi)最大的鋸齒刀片制造商，自 2011年開始涉入硬質(zhì)合金數(shù)控刀具業(yè)務(wù)，其數(shù)控刀片產(chǎn)品廣泛用于汽車、模具、軌道交通、新能源、衛(wèi)浴和工程機(jī)械等領(lǐng)

29、域零部件加工。2019 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 6.03 億元，其中數(shù)控刀具產(chǎn)品收入 2.56 億元。歐科億華銳精密恒鋒工具成立于 2007 年，總部位于湖南省株洲市，專注于硬質(zhì)合金數(shù)控刀片研發(fā)與應(yīng)用, 開發(fā)了車削、銑削、鉆削三大系列產(chǎn)品。2019 年銷售收入 2.59 億元。第三梯隊(duì)成立于 1997 年，總部位于浙江省嘉興市，主要從事現(xiàn)代高效刀具和量檢具生產(chǎn)和銷售，以高速鋼刀具為主，產(chǎn)品主要應(yīng)用在汽車零部件、工程機(jī)械、電站設(shè)備、航空航天、精密機(jī)械、船舶、大型鋼結(jié)構(gòu)、軍工等行業(yè)。2019 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 3.52億元。成立于 2008 年，總部位于浙江省寧波市，主要從事壓縮機(jī)、刀具、精密機(jī)件、真空泵液

30、壓泵等高端精密零部件及成套設(shè)備的生產(chǎn)制造。子公司阿諾精密專注于數(shù)控加工用精密、高速切削刀具、超硬刀具、各類精密工具和硬質(zhì)合金工業(yè)品的生產(chǎn)與銷售，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金屬切削整體解決方案供應(yīng)商。鮑斯股份成立于 2006 年，總部位于北京市，主要從事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，其主營(yíng)產(chǎn)品為超高精密鉆石刀輪及其配套產(chǎn)品、高精密 PCD/PCBN 切削刀具。2019 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 2.55 億元。沃爾德成立于 2000 年，總部位于四川省成都市，主營(yíng)業(yè)務(wù)是硬質(zhì)合金切削刀具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 1.27 億元。邦普刀具資 料 來 源 ： 歐科億 招股說

31、明書， 華銳精 密招股 說明書 ，沃爾 德招股 說明書 ，東興 證券 研究所部分國(guó)產(chǎn)刀具材料性能可與日韓相當(dāng)緊追歐美。根據(jù)歐科億和華銳精密上市問詢函回復(fù)公告披露，部分涂層刀片在基體硬度和韌度、涂層硬度和膜基結(jié)合力等方面的綜合性能已經(jīng)達(dá)到歐美日韓等國(guó)際頭部刀具企業(yè)的產(chǎn)品水平。表4：國(guó)內(nèi)外刀具材料性能檢測(cè)結(jié)果對(duì)比類型品牌牌號(hào)維氏硬度斷裂韌性納米壓痕大載荷劃痕TT9030TT9080160016409.899.9433.633.4114.5113PVD 涂層特固克敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源P12東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企

32、業(yè) 向上突 圍三菱VP15TFOP1215WS7125WS5130GC4225T91251590（1620） 11.03（10.73） 31.2（37.1）115.7（98）96歐科億15901570155014609.938.833.631.225.411.2210.6810.95104.1華銳精密104.3山特維克泰珂洛131.41470（1500） 12.15（11.25） 25.5（27.7）127.8（115）108CVD 涂層歐科億OC2115HS8225159014709.3529.626.5華銳精密11.90129.8資 料 來 源 ： 歐科億 科創(chuàng)板 上市問 詢函回 復(fù)公告

33、，華銳 精密科 創(chuàng)板上 市問詢 函回復(fù) 公告 ，東興 證券研 究所切削性能方面雖與歐美仍有差距，但可與日韓并駕齊驅(qū)。根據(jù)歐科億和華銳精密上市問詢函回復(fù)公告披露，切削性能可以從切削力、切削效果、磨損性能和工件表面質(zhì)量四個(gè)維度進(jìn)行衡量，根據(jù)測(cè)試實(shí)驗(yàn)對(duì)比，部分國(guó)產(chǎn)刀具性能可與日韓企業(yè)持平，緊追歐美龍頭企業(yè)。圖12：切削力對(duì)比：三菱 VS 歐科億圖13：刀片磨損對(duì)比：山特維克 VS 三菱 VS 歐科億歐科億-OP1215三菱-VP15TF山特維克三菱歐科億9000.350.380070060050040030020010000.250.20.150.10.050Fx（N）Fz（N）Fy（N）03691

34、215182124資 料 來 源 ： 歐科億 科創(chuàng)板 上市問 詢函回 復(fù)公告 ，東興 證券研 究所資 料 來 源 ： 歐科億 科創(chuàng)板 上市問 詢函回 復(fù)公告 ，東興 證券研 究所圖14：工件表面粗糙度：山特維克 VS 三菱 VS 歐科億圖15：工件表面粗糙度：泰珂洛 VS 華銳精密山特維克GC1020-MM歐科億OP1215-OMM三菱VP15TF-MS泰珂洛華銳精密2.524.543.531.512.521.510.500.50進(jìn)給量0.1毫米/轉(zhuǎn)進(jìn)給量0.3毫米/轉(zhuǎn)小切深條件下大切深條件下敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源東興證券深度報(bào)告 P13機(jī) 械 行

35、 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍資 料 來 源 ： 歐科億 科創(chuàng)板 上市問 詢函回 復(fù)公告 ，東興 證券研 究所資 料 來 源 ： 華銳精 密科創(chuàng) 板上市 問詢函 回復(fù)公 告，東 興證券 研究所在同等條件下，國(guó)產(chǎn)刀具性能不輸進(jìn)口日韓刀具，且價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，因此下游客戶有采用國(guó)產(chǎn)刀具替代進(jìn)口日韓的刀具的需求，中端刀具市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌滲透率有望進(jìn)一步提高。2.3 下游終端應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)刀具作為工業(yè)母機(jī)的核心部件，在汽車、通用機(jī)械、模具、工程機(jī)械、航空航天等諸多領(lǐng)域均有所應(yīng)用。表5：下游終端應(yīng)用場(chǎng)景廣泛行業(yè)加工工件示意圖發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、缸蓋、連桿、凸輪軸、活塞、渦輪殼、軸承座、

36、傳動(dòng)軸、剎車盤、輪轂、聯(lián)軸器等汽車不銹鋼法蘭、軸承、絲桿、閥門、管件、管接頭等通用機(jī)械家電模具、模架、汽車覆蓋件及內(nèi)飾件模具等模具工程機(jī)械履帶、底座、壓縮機(jī)、渦輪殼體等敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源P14東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍航空航天航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片、起落架、副翼、機(jī)匣等軌道交通道岔、火車輪轂、軌道等能源裝備燃?xì)廨啓C(jī)葉片、水輪機(jī)葉片、渦輪轉(zhuǎn)子等高端衛(wèi)浴角閥、波紋管、堵頭、龍頭等風(fēng)電輪轂、風(fēng)電葉片、回轉(zhuǎn)支撐、齒輪箱軸等新能源化工閥門、管道等敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之

37、源東興證券深度報(bào)告 P15機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍資 料 來 源 ： 華銳精 密招股 說明書 ，東興 證券研 究所全球切削刀具市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)表現(xiàn)更佳。根據(jù)華銳精密招股說明書披露，全球刀具消費(fèi)市場(chǎng)主要集中在中、美、德、韓、日等國(guó)家。2010 年以來，以中國(guó)為代表的亞洲刀具市場(chǎng)增長(zhǎng)率位居全球刀具規(guī)模增長(zhǎng)首位，是全球增長(zhǎng)率的 2.5 倍 。2016-2020 年，全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模從 331 億美元增長(zhǎng)至 370 億美元，CAGR 為 2.82%；同期中國(guó)切削刀具市場(chǎng)規(guī)模從 321.5 億元增長(zhǎng)至 446 億元，CAGR 為 8.53%，增速中樞為

38、 7.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于全球市場(chǎng)表現(xiàn)。圖16：2020 年全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 370 億美元圖17：近五年國(guó)內(nèi)切削刀具市場(chǎng)規(guī)模增速中樞為 7.8%全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模（億美元）yoy中國(guó)切削刀具市場(chǎng)規(guī)模（億元）yoy50.00%500450400350300250200150100503803703603503403303203103.10%3.00%2.90%2.80%2.70%2.60%2.50%2.40%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%020162017201820192020資 料 來 源 ： QY Research， 前 瞻 產(chǎn)

39、業(yè)研 究院， 東興證 券研究 所資 料 來 源 ： 中國(guó)機(jī) 床工具 工業(yè)協(xié) 會(huì)，東 興證券 研究所我國(guó)機(jī)床消費(fèi)總量穩(wěn)居全球第一，對(duì)標(biāo)海外刀具消費(fèi)占比仍有很大提升空間。根據(jù)歐科億招股說明書披露，我國(guó)機(jī)床消費(fèi)量已多年連續(xù)位居全球第一，截止 2019 年我國(guó)刀具消費(fèi)額 393 億元占機(jī)床消費(fèi)比重為 25%，相較發(fā)達(dá)國(guó)家每年 50%左右的比例，我國(guó)的刀具消費(fèi)比例還有很大的提升空間。圖18：截止 2019 年中國(guó)切削刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)總額比重不足 30%中國(guó)切削刀具市場(chǎng)規(guī)模（億元）中國(guó)機(jī)床消費(fèi)總額（億元）占比3000250020001500100050030%25%20%15%10%5%00%20062

40、007200820092010201120122013201420152016201720182019資 料 來 源 ： 中國(guó)機(jī) 床工具 工業(yè)協(xié) 會(huì)，東 興證券 研究所近年來，我國(guó)政府出臺(tái)了一系列產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，明確鼓勵(lì)和支持機(jī)床專用刀具材料、高精密高性能切削刀具等產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源P16東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍表6：近年我國(guó)刀具行業(yè)政策梳理序號(hào)時(shí)間政策頒發(fā)部門內(nèi)容鼓勵(lì)“交通運(yùn)輸、高端制造及其他領(lǐng)域有色金屬新材料”“高端制造及其他領(lǐng)域：用于航空航天、核工業(yè)、醫(yī)療等領(lǐng)域高性能鎢

41、材料及鎢基復(fù)合材料，高性能超細(xì)、超粗、復(fù)合結(jié)構(gòu)硬質(zhì)合金材料及深加工產(chǎn)品”“高檔數(shù)控機(jī)床及配套數(shù)控系統(tǒng)：五軸及以上聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床，數(shù)控系統(tǒng)，高精密、高性能的切削刀具、量具量?jī)x和磨料磨具”。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄指導(dǎo)12019.11國(guó)家發(fā)改委戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄“硬質(zhì)合金及制品制造”屬于戰(zhàn)略性新興行業(yè)；“切削刀片深度加工（數(shù)控刀片、焊接刀片、普通可轉(zhuǎn)位刀片等）、數(shù)控刀片（航空航天、汽車工業(yè)、高端裝備制造）”屬于重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)。22018.11工信部關(guān)于調(diào)整部2018.10 分產(chǎn)品出口退稅率的通知經(jīng)鍍或涂層的硬質(zhì)合金制的金工機(jī)械用刀及刀片、其他硬質(zhì)合金制的財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局34金工機(jī)械用刀

42、及刀片的。退稅率提高至 16%。 “ 十 三 五” 材2017.04 料領(lǐng)域科技創(chuàng) 科技部新專項(xiàng)規(guī)劃“十三五”期間，材料領(lǐng)域?qū)@創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)思想和總體目標(biāo)，緊密結(jié)合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和國(guó)防建設(shè)的重大需求，重點(diǎn)發(fā)展基礎(chǔ)材料技術(shù)提升與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，其中包括高品質(zhì)粉末冶金難熔金屬材料及硬質(zhì)合金。到 2020 年，數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率達(dá)到 72%，關(guān)鍵工序數(shù)控化率達(dá)到 50%。將數(shù)控機(jī)床和基礎(chǔ)制造裝備列為“加快突破的戰(zhàn)略必爭(zhēng)領(lǐng)域”，其中提出要加強(qiáng)前瞻部署和關(guān)鍵技術(shù)突破，積極謀劃搶占未來科技和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)制造點(diǎn)，提高國(guó)際分工層次和話語權(quán)。 中 國(guó) 制 造202552017.02國(guó)務(wù)院中國(guó)鎢工業(yè) 大力發(fā)展精深加

43、工和應(yīng)用產(chǎn)品，重點(diǎn)發(fā)展終端 高附加值的具有自主知發(fā) 展 規(guī) 劃 中 國(guó) 鎢 業(yè) 協(xié) 識(shí)產(chǎn)權(quán)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的 知名品牌產(chǎn)品，硬質(zhì)合金新產(chǎn)品銷售收入占硬672017.022016.12（20162020會(huì)質(zhì)合金行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的 35%以上；到“十三五”末，高端硬質(zhì)合金數(shù)控刀片產(chǎn)能達(dá)到 4 億片/年，產(chǎn)量 3 億片/年。年）工信部、國(guó)家 調(diào)整超硬材料品種結(jié)構(gòu)，發(fā)展低成本、高精密人造金剛石和立方氮化發(fā)改委、科技 硼材料，突破滾珠絲杠用鋼性能穩(wěn)定性和耐磨性問題，解決高檔數(shù)控新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南部、財(cái)政部機(jī)床專用刀具材料制約。高性能硬質(zhì)合金等精深加工產(chǎn)品綜合保障能力超過 70%，基本滿足高端裝備、新一代信息技術(shù)

44、等需求。支持株洲硬質(zhì)合金等高端精深加工產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)建設(shè)。圍繞高端裝備制造、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及國(guó)家重大工程等領(lǐng)域需求，重點(diǎn)發(fā)展精密硬質(zhì)合金及深加工制品、大尺寸鎢鉬板箔材、核級(jí)鋯鉿鈹材，加快技術(shù)進(jìn)步，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增加有效供給。有色金屬工業(yè) 發(fā) 展 規(guī) 劃（20162020年）892016.09工信部硬質(zhì)合金材料：納米晶碳化鎢鈷硬質(zhì)合金，超粗晶碳化鎢鈷硬質(zhì)合金，微型刀具材料，深孔加工工具材料，功能梯度基體刀具材料，高性能多層復(fù)合化學(xué)涂層數(shù)控刀具材料，納米尺度和類金剛石物理涂層刀具表面硬質(zhì)材料，精密密封環(huán)材料，特大型硬質(zhì)耐磨制品材料，硬面材料，微型拉拔模具。新材料產(chǎn)業(yè)2013.06 “ 十 二 五 ”

45、發(fā) 展 工信部規(guī)劃敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源東興證券深度報(bào)告 P17機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍將硬質(zhì)合金材料列入國(guó)家“十二五”發(fā)展規(guī)劃。規(guī)劃提出了 6 大重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，特種金屬功能材料位居其首，高純稀有金屬靶材和超細(xì)晶、超粗晶硬質(zhì)合金是特種金屬功能材料中稀有金屬材料的重要組成部分。同時(shí)，大尺寸超高純金屬靶材微觀組織控制、硬質(zhì)合金全致密化技術(shù)以及涂層沉積定向控制等技術(shù)被列入特種金屬功能材料關(guān)鍵技術(shù)。組織開發(fā)硬質(zhì)合金涂層材料、功能梯度硬質(zhì)合金和高性能鎢鉬材料，新增高性能硬質(zhì)合金產(chǎn)能 5000 噸/年、鎢鉬大型制件 400

46、0 噸/年、鎢鉬板帶材能 3000 噸/年。新材料產(chǎn)業(yè)2012.01 “ 十 二 五 ”發(fā) 展 工信部規(guī)劃10重點(diǎn)發(fā)展“高精度、高效率、高可靠性和專用化”的現(xiàn)代高效刀具（硬質(zhì)合金刀具，超硬刀具，高性能高速鋼刀具等）及工具系統(tǒng)。鼓勵(lì)各行業(yè)積極采購(gòu)國(guó)產(chǎn)機(jī)床工具產(chǎn)品，同等條件下優(yōu)先采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備，特別要鼓勵(lì)使用國(guó)產(chǎn)中高檔產(chǎn)品和首臺(tái)（套）產(chǎn)品，擴(kuò)大國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。機(jī)床工具行 中 國(guó) 機(jī) 床 工2011.071112業(yè)十二五規(guī)劃 具協(xié)會(huì)當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn) 國(guó)家發(fā)改委、 度數(shù)字化測(cè)量?jī)x器、高速切削刀具。2011.06 業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域 科技部、工信高精度數(shù)控機(jī)床及功能部件為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域，其中包含

47、高精指南（2011 年部度）資 料 來 源 ： 華銳精 密招股 說明書 ，東興 證券研 究所高端刀具進(jìn)口依賴性強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)刀具開始搶占進(jìn)口份額。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)現(xiàn)代制造業(yè)所急需的高端刀具依然對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品有很強(qiáng)的依賴性，近年來進(jìn)口刀具市場(chǎng)占有率常年維持在 30%以上，具體消費(fèi)額也常年維持在 110 億元以上。不過從數(shù)據(jù)上可以看出，2015-2019 年進(jìn)口刀具市占率從 37.18%的高點(diǎn)已經(jīng)降至 34.61%，一定程度上也反映出國(guó)產(chǎn)刀具正在逐步搶占進(jìn)口刀具市場(chǎng)。圖19：我國(guó)進(jìn)口刀具市場(chǎng)占有率常年維持在 3 0%以上，進(jìn)口替代空間在百億以上進(jìn)口刀具消費(fèi)額（億元）進(jìn)口刀具市場(chǎng)占有

48、率1601401201008040.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%60402000.00%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資 料 來 源 ： 中國(guó)機(jī) 床工具 工業(yè)協(xié) 會(huì)，東 興證券 研究所3. 行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)驅(qū)動(dòng)數(shù)控化率提升對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率較低。相較于傳統(tǒng)金屬切削機(jī)床，高檔數(shù)控金屬切削機(jī)床主要應(yīng)用于航空航天用渦輪葉片、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)零部件和船舶用螺旋槳等核心零部件的深加工。從全球發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)床發(fā)展趨勢(shì)上看，日本機(jī)床數(shù)

49、控化率超過 90%，德國(guó)機(jī)床數(shù)控化率超過 75%，美國(guó)機(jī)床數(shù)控化率超過 80%。相比之下，敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源P18東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍近年我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率持續(xù)提升，從 2000 年的 7.79%提升至 2021 年的 41.11%，但較發(fā)達(dá)國(guó)家的高數(shù)控化率仍有很大提升空間。圖20：我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率占比持續(xù)提升，2021 年已突破 40%金屬切削機(jī)床產(chǎn)量（萬臺(tái)）數(shù)控金屬切削機(jī)床產(chǎn)量（萬臺(tái)）數(shù)控化率600500400300200100045.00%40.00%35.00%30.00%25.0

50、0%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資 料 來 源 ： 國(guó)家統(tǒng) 計(jì)局， Wind， 東 興證券 研究所隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，數(shù)控金屬切削機(jī)床占比持續(xù)提升，未來空間廣闊，數(shù)控刀具作為數(shù)控機(jī)床的牙齒將直接受益。我們認(rèn)為受益刀具性能和機(jī)床數(shù)控化率雙提升，硬質(zhì)合金刀具“十四五”期間市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 為 9.07%。關(guān)鍵假設(shè)：（1）“十四五”期間是高端制造轉(zhuǎn)型關(guān)鍵之年，假設(shè)刀具消費(fèi)仍將維持 7%以上的復(fù)合增速。（2）對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家 60%以上的市場(chǎng)份額，假設(shè)硬質(zhì)合金刀具年滲透率增速保持 1%。表7：硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算2018421201920202021E2022E20

51、23E2024E2025E我國(guó)刀具消費(fèi)額（億元）393446477511546585626增速8.51%-6.65%47.27%13.49%50%7%7 %7%7%7%硬質(zhì)合金刀具占比44.25%51%52%53%54%55%硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)（億元）186186223243266289316344增速19.85%-0.28%20.04%9.09%9.23%8.90%9.16%8.99%資 料 來 源 ： 中國(guó)機(jī) 床工具 工業(yè)協(xié) 會(huì)，東 興證券 研究所 測(cè)算敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源東興證券深度報(bào)告 P19機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企

52、業(yè) 向上突 圍4. 投資策略和行業(yè)重點(diǎn)公司4.1 投資策略我們持續(xù)看好機(jī)床行業(yè)的數(shù)控化率提升和國(guó)產(chǎn)替代邏輯，深度布局硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈一體化且具備先進(jìn)技術(shù)實(shí)力和較強(qiáng)產(chǎn)品力的中鎢高新，硬質(zhì)合金鋸齒刀片與數(shù)控刀具雙擎驅(qū)動(dòng)的歐科億和聚焦硬質(zhì)合金數(shù)控刀具的華銳精密等公司有望直接受益。中鎢高新旗下的株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)自 2016 年便成為山特維克年度報(bào)告在列的主要中端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，近年公司改革重組后經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，專利授權(quán)數(shù)量快速增加，有望憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)底蘊(yùn)在國(guó)產(chǎn)替代中獲得更多成長(zhǎng)空間；歐科億通過硬質(zhì)合金鋸齒刀業(yè)務(wù)起家并成長(zhǎng)為業(yè)內(nèi)冠軍，在硬質(zhì)合金領(lǐng)域擁有一定的技術(shù)積累，近年數(shù)控刀具產(chǎn)品毛利與收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升

53、，看好其數(shù)控刀具業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，開啟第二曲線；華銳精密聚焦硬質(zhì)合金數(shù)控刀具業(yè)務(wù)，看好公司在品牌與渠道端布局。以 上公司在技術(shù) 、產(chǎn)能、品牌和服務(wù)均名列業(yè)內(nèi)前茅，產(chǎn)品口碑和知名度均被業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可，在中高端刀具國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程中將直接受益。4.2 行業(yè)重點(diǎn)公司4.2.1 中鎢高新：山特維克中端刀具市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一自 2016 年開始，山特維克在歷年年度報(bào)告中均將株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“株硬”）作為其中端刀具市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，由此株硬實(shí)力可見一斑。中鎢高新作為株硬的母公司，其近年也經(jīng)歷了高速發(fā)展。公司前身為 1993 年成立的海南金海股份有限公司，于 1996 年登陸深圳證券交易所；2000 年吸收

54、株硬和自硬的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并更名中鎢高新材料股份有限公司；2006 年湖南有色增持中鎢高新股權(quán)，成為第一大股東；2009 年五礦集團(tuán)通過控股湖南有色成為公司實(shí)際控制方；2013 年五礦集團(tuán)將株硬和自硬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司，彼時(shí)公司持有株硬 100%股權(quán)和自硬 80%股權(quán)；2016 年公司托管五礦旗下礦山和冶煉企業(yè)，成為集礦山、冶煉和合金產(chǎn)業(yè)鏈一體化的硬質(zhì)合金企業(yè)，并由六級(jí)公司升至二級(jí)直管公司；2018 和 2020 年分別收購(gòu)德國(guó) PCB 微型鉆頭和銑刀生產(chǎn)商 HPTe c 和南硬公司，業(yè)務(wù)再次獲得壯大。圖21：中鎢高新發(fā)展沿革資 料 來 源 ： iFind， 公 司公告 ，公司 官網(wǎng)， 東興證 券研究

55、 所敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源P20東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，構(gòu)建五礦集團(tuán)硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)版圖。截至目前，中鎢高新已經(jīng)形成由株硬、自硬和南硬為主的硬質(zhì)合金刀具業(yè)務(wù)板塊，其中株硬旗下的株洲鉆石常年位列國(guó)內(nèi)數(shù)控刀具產(chǎn)銷量第一。此外，公司還托管有五礦集團(tuán)的柿竹園、瑤崗仙礦業(yè)、香爐山鎢業(yè)、新田嶺鎢業(yè)、遠(yuǎn)景鎢業(yè) 5 家鎢礦山企業(yè)和郴州鉆石鎢、贛北鎢業(yè) 2 家硬質(zhì)合金冶煉企業(yè)，形成了硬質(zhì)合金 “礦采冶煉應(yīng)用”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，明確了公司“礦山是保障，冶煉是基礎(chǔ)，合金是方向”的戰(zhàn)略定位。圖22：中鎢高新

56、股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資 料 來 源 ： Wind， 公 司公告 ，東興 證券研 究所根據(jù)公司披露，當(dāng)前主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有刀片及刀具、硬質(zhì)合金和化合物及粉末。由于刀具更接近終端使用，屬于深加工產(chǎn)成品，毛利率最高接近 40%，而化合物及粉末屬于冶煉環(huán)節(jié)半成品，受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大，毛利率在 10%上下。圖23：中鎢高新近年主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成情況圖24：中鎢高新各主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率情況刀片及刀具硬質(zhì)合金化合物及粉末其他化合物及粉末硬質(zhì)合金刀片及刀具100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0

57、.00%201620172018201920202017201820192020敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源東興證券深度報(bào)告 P21機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所公司改革成效顯著，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好。近年來公司大股東五礦集團(tuán)針對(duì)公司采取了一系列改革，包括提升集團(tuán)直管單位，董事會(huì)人員調(diào)動(dòng)，“三供一業(yè)”分離，引入產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等，使公司經(jīng)營(yíng)步入快車道，治理效率大幅提升，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好。截止當(dāng)前披露的 20

58、21 年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 21.92%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 138.91%。圖25：中鎢高新近年?duì)I收保持高位增速圖26：中鎢高新整體收益率維持高位營(yíng)業(yè)收入(百萬)yoy毛利率凈利率ROE25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%1200040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1000080006000400020000-10.00%-20.00%0.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021Q320162017201820192020 2021Q3資 料 來 源 ： Wind， 東 興證券 研究所資 料 來 源 ： Win

59、d， 東 興證券 研究所4.2.2 歐科億：硬質(zhì)合金鋸齒刀冠軍，發(fā)力數(shù)控刀具再下一城首家以硬質(zhì)合金刀具業(yè)務(wù)為主的科創(chuàng)板上市公司。歐科億地處“硬質(zhì)合金之都”湖南省株洲市。公司成立于1996 年，并于于 2020 年 12 月登陸上交所科創(chuàng)板，成為首家以硬質(zhì)合金刀具為主營(yíng)業(yè)務(wù)的科創(chuàng)板上市公司。公司目前主要產(chǎn)品有硬質(zhì)合金制品和數(shù)控刀具產(chǎn)品：硬質(zhì)合金制品方面，公司自成立便致力于硬質(zhì)合金制品的研制，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，目前是國(guó)內(nèi)鋸齒刀片生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)，與國(guó)內(nèi)外知名工具企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并多次獲得百得工具的“優(yōu)秀供應(yīng)商”稱號(hào)；數(shù)控刀具產(chǎn)品方面，公司開發(fā)了覆蓋車、銑、鉆等主要數(shù)控加工方式的刀具

60、，其“OKE”品牌在第四屆切削刀具用戶調(diào)查中被評(píng)選為“用戶滿意品牌”，其自主研制的不銹鋼材料加工刀片獲得了“金鋒獎(jiǎng)（首屆切削刀具創(chuàng)新產(chǎn)品獎(jiǎng)）”和“2020 榮格技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)”。圖27：歐科億硬質(zhì)合金制品及數(shù)控刀具產(chǎn)品介紹敬 請(qǐng)參閱 報(bào)告結(jié) 尾處的 免責(zé)聲 明東 方 財(cái) 智 興 盛 之 源P22東興證券深度報(bào)告機(jī) 械 行 業(yè) ： 工業(yè)母 機(jī)之利 齒，國(guó) 內(nèi)企業(yè) 向上突 圍資 料 來 源 ： 歐科億 招股說 明書， 歐科億 官網(wǎng)， 東興證 券研究 所公司營(yíng)收增速穩(wěn)健，數(shù)控刀具業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升。根據(jù)歐科億招股說明書披露，公司 2019 年數(shù)控刀具產(chǎn)銷量已躍居至國(guó)內(nèi)第二，僅次于株洲鉆石。公司近年