經(jīng)濟(jì)研究方法論系列之通脹篇（下）

1、上一篇報(bào)告中我們介紹了經(jīng)濟(jì)研究方法論通脹篇的上篇 CPI 及其預(yù)測(cè)，本篇進(jìn)一步對(duì)通脹預(yù)測(cè)方法進(jìn)行探討，聚焦于生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù) PPI。PPI 是反映一定時(shí)期內(nèi)全部工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格總水平的變化趨勢(shì)和變動(dòng)幅度的相對(duì)數(shù)，是相關(guān)部門制定批發(fā)零售價(jià)格的基礎(chǔ)，結(jié)合 CPI 和 PPI 的預(yù)測(cè)可以對(duì)未來的價(jià)格走勢(shì)有準(zhǔn)確的預(yù)判，進(jìn)而判斷其對(duì)資本市場(chǎng)的影響。PPI 的短期預(yù)測(cè)通常來講，廣義的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)涵蓋農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)三大部分，其中 工業(yè)價(jià)格指數(shù)又進(jìn)一步分為工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)，分別對(duì)應(yīng)著我國(guó)的 PPI 和 PPIRM。根據(jù)我國(guó) PPI 的不同口徑，可以采取不同的方式對(duì)我國(guó) PP

2、I 進(jìn)行預(yù)測(cè)。二分法根據(jù)二分法，PPI 可以分為生活資料和生產(chǎn)資料兩大部分。其中生活資料是指第一次出售的用于滿足人們物質(zhì)和文化需要的產(chǎn)品，進(jìn)一步可分為食品類、衣著類、一般日用品類和耐用消費(fèi)品類；而生產(chǎn)資料是指第一次出售的用于生產(chǎn)的資源或工具，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游可以進(jìn)一步分為采掘工業(yè)、原材料工業(yè)和加工工業(yè)。與 CPI 指數(shù)相類似，統(tǒng)計(jì)局每五年也會(huì)對(duì) PPI 進(jìn)行基期輪換，即以逢“5”和 “0”的年份作為基期，對(duì)調(diào)查分類目錄、代表規(guī)格品和調(diào)查企業(yè)進(jìn)行一定的調(diào)整，以對(duì)未來 5 年的 PPI 進(jìn)行測(cè)算。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021 年公布的新基期輪換對(duì)各月同比指數(shù)影響平均約為 0.05%，表明 PPI

3、 的基期輪換調(diào)整相對(duì)幅度較小，對(duì)于 PPI 各項(xiàng)權(quán)重的影響并不大。同樣的，統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)中并不直接公布各分項(xiàng)的權(quán)重，因此我們可以選 取可獲得的完整基期數(shù)據(jù)（2016-2020）來對(duì)生產(chǎn)資料和生活資料的權(quán)重進(jìn)行計(jì)算。首先，可以通過線性擬合的方式對(duì)生活資料和生產(chǎn)資料兩者的權(quán)重進(jìn)行計(jì)算，以 2016 年-2020 年間 PPI 生產(chǎn)資料和生活資料兩個(gè)分項(xiàng)同比變動(dòng)數(shù)據(jù)為解釋變量對(duì) PPI 同比變動(dòng)數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合。即：同比 = 1 生產(chǎn)資料同比 + 2 生活資料同比根據(jù)線性回歸的結(jié)果及其調(diào)整（線性擬合后各權(quán)重之和不為 1，因此根據(jù)各分 項(xiàng)權(quán)重按比例進(jìn)行調(diào)整，使其權(quán)重之和為 1），PPI 中生產(chǎn)資料的同比

4、權(quán)重約為 74.2%而生活資料的同比權(quán)重約為 25.8%。而使用同樣的方法，我們也求得了 PPI 中兩個(gè)分項(xiàng)的環(huán)比權(quán)重，其中生產(chǎn)資料的環(huán)比權(quán)重約為 75.6%，而生活資料的環(huán)比權(quán)重約為 24.4%。此外，統(tǒng)計(jì)局每個(gè)月發(fā)布的數(shù)據(jù)雖然不直接公布生產(chǎn)資料和生活資料的權(quán)重，但會(huì)公布其同比上漲幅度及其對(duì)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平上漲的影響，通過計(jì)算兩者的比值，可以更為精確的求得生產(chǎn)資料和生活資料兩個(gè)分項(xiàng)的月度權(quán)重。從兩種計(jì)算方式的結(jié)果來看，生產(chǎn)資料與生活資料的權(quán)重分別為 75%和 25%，在不同年份和月份會(huì)小幅微調(diào)而有所波動(dòng)。且在 2021 年以來，生產(chǎn)資料的權(quán)重處于波動(dòng)上升的態(tài)勢(shì)。而從長(zhǎng)期來看，生產(chǎn)資料

5、由于權(quán)重較高，且波動(dòng)程度更為劇烈，其對(duì)于 PPI 的變動(dòng)具有主導(dǎo)影響。圖 1：新基期以來生產(chǎn)資料的同比權(quán)重逐漸上升圖 2：生產(chǎn)資料是拉動(dòng) PPI 變動(dòng)的主要部分（%1）5生活資料對(duì)PPI同比拉動(dòng)生產(chǎn)資料對(duì)PPI同比拉動(dòng)PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比1050-510（%生活資料同比權(quán)重（%生產(chǎn)資料同比權(quán)重（右）27）7626752574-247321-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04Wind，Wind，因此我們可以使用生產(chǎn)資料的相關(guān)高頻數(shù)據(jù)來對(duì) PPI 走勢(shì)進(jìn)行短期預(yù)測(cè)，其中商務(wù)部發(fā)布的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)是周度高頻數(shù)據(jù)，可以通過計(jì)算其同比變動(dòng)對(duì)

6、 PPI 歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，進(jìn)而對(duì) PPI 短期的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。圖 3：生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)與 PPI 走勢(shì)高度一致（%）50403020100(10)(20)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù):同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右）（%）1614121086420-2-4-617-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12Wind，經(jīng)過測(cè)算，我們得到使用二分法對(duì) PPI 同比變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)的模型如下：PPI 同比 = 0.3062746*生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)同比+0.4389707模型的擬合精度達(dá)到了 97%，可以準(zhǔn)確的對(duì)短期PPI 的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判，

7、根據(jù)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，我們測(cè)算得到 6 月 PPI 同比變動(dòng)約為 5.7%。圖 4：通過生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)的擬合模型具有較高的精度（%）1614121086420PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比 PPI:當(dāng)月同比(擬合值) PPI:當(dāng)月同比(預(yù)測(cè)值)Wind，測(cè)算行業(yè)法根據(jù)行業(yè)法，PPI 最初可以劃分為 15 個(gè)工業(yè)部門，而后根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類進(jìn)一步細(xì)分到了 39 個(gè)工業(yè)行業(yè)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)方法，行業(yè)法各細(xì)分行業(yè)的權(quán)重為各行業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值的比重，與 CPI 一樣也實(shí)行 5 年一次的基期輪換。由于統(tǒng)計(jì)局并不公布月度的銷售產(chǎn)值數(shù)據(jù)，因此通常使用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的占比來計(jì)算各行業(yè)在 PPI 變動(dòng)中所占權(quán)

8、重。本文計(jì)算了 2016 年2020 年基期各行業(yè)主營(yíng)收入占比以大致估算各行業(yè)在 PPI 計(jì)算中的權(quán)重，其中占比最高的五個(gè)行業(yè)分別為計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)。而從門類來看，采礦業(yè)占 PPI 的權(quán)重大約為 4.13%，制造業(yè)占 PPI 的權(quán)重達(dá)到了 89.82%，而電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)占 PPI的權(quán)重大約為 6.05%。表 1：各行業(yè)占 PPI 權(quán)重（%）門類行業(yè)權(quán)重衣著生活用品及服務(wù)其他用品及服務(wù)煤炭開采和洗選業(yè)2.1315制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)0.7118采礦業(yè)石油和天然氣開采業(yè)0.6851橡膠

9、和塑料制品業(yè)2.6376黑色金屬礦采選業(yè)0.4633非金屬礦物制品業(yè)5.1444有色金屬礦采選業(yè)0.4512黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)5.8709非金屬礦采選業(yè)0.4004有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)4.7986農(nóng)副食品加工業(yè)5.3517金屬制品業(yè)3.2698食品制造業(yè)1.9367通用設(shè)備制造業(yè)3.9589酒、飲料和精制茶制造業(yè)1.5220專用設(shè)備制造業(yè)3.0870煙草制品業(yè)0.7878汽車制造7.4185紡織業(yè)3.1350鐵路、船舶、航空航天和其他1.2720運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)1.8606電氣機(jī)械及器材制造業(yè)6.2897皮革、毛皮、羽毛及其制品和1.2554計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備9

10、.4304制鞋業(yè)制造業(yè)制造業(yè)木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)1.1237儀器儀表制造業(yè)0.8149家具制造業(yè)0.7369其他制造業(yè)0.1943造紙及紙制品業(yè)1.3075廢棄資源綜合利用業(yè)0.3664印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制0.6687金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)0.0954文教、工美、體育和娛樂用品1.3893電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)5.2504制造業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)3.6876燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.5843化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)7.3009水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.2104醫(yī)藥制造業(yè)2.3987Wind，所測(cè)算根據(jù)估算所得的權(quán)重，我們通過各行業(yè) PPI 同比變動(dòng)

11、的加權(quán)加總測(cè)算 PPI 同比總體的變化值。從測(cè)算的結(jié)果來看，以各行業(yè)主營(yíng)收入占比為權(quán)重計(jì)算所得的 PPI 同比變動(dòng)值與 PPI 同比實(shí)際變動(dòng)值的相關(guān)系數(shù)高達(dá) 99.8%，表明該權(quán)重與統(tǒng)計(jì)局使用的權(quán)重?cái)?shù)據(jù)具有較高的一致性。圖 5：以各行業(yè)主營(yíng)收入占比為權(quán)重測(cè)算所得 PPI 同比變動(dòng)（%）15PPI:同比:測(cè)算值PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比1050(5)(10)Wind，而不同于 CPI，PPI 環(huán)比及其分項(xiàng)環(huán)比均不存在顯著的季節(jié)性特征，所以無法使用季節(jié)性特征值并結(jié)合高頻進(jìn)行預(yù)測(cè)調(diào)整，因此關(guān)于 PPI 預(yù)測(cè)我們需要選取對(duì) PPI 變動(dòng)貢獻(xiàn)大的行業(yè)，分別選取這些行業(yè)內(nèi)與 PPI 走勢(shì)較高的高頻數(shù)據(jù)，

12、通過高頻數(shù)據(jù)擬合來對(duì) PPI 進(jìn)行短期預(yù)測(cè)。2022201820212017202020162019圖 6：PPI 環(huán)比變動(dòng)不具有顯著的季節(jié)性特征（%）3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.51月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月Wind，從各行業(yè)對(duì) PPI 變動(dòng)的貢獻(xiàn)程度來看，對(duì) PPI 影響較大的主要為上游行業(yè)，包括石油和煤炭、化工、黑色和有色。因此我們分別從以上幾個(gè)行業(yè)尋找與 PPI走勢(shì)有高相關(guān)性的高頻指標(biāo)，通過使用高頻指標(biāo)對(duì) PPI 變動(dòng)進(jìn)行擬合，進(jìn)而對(duì) PPI同比變動(dòng)進(jìn)行短期預(yù)測(cè)。圖 7：2014 年以來各行業(yè)對(duì) PPI 影響（標(biāo)準(zhǔn)差）

13、石油和天然氣開采業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)化學(xué)原料及化有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)學(xué)制品制造業(yè)（權(quán)重，）4030201000246810Wind，氣泡大小為標(biāo)準(zhǔn)差與權(quán)重的乘積，測(cè)算石油價(jià)格石油作為工業(yè)生產(chǎn)中的重要原料，對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)具有重要的影響。石油價(jià)格的高頻數(shù)據(jù)相對(duì)較多，包括國(guó)內(nèi)油價(jià)和國(guó)際油價(jià)，其價(jià)格變動(dòng)均與我國(guó) PPI 走勢(shì)有較高的相關(guān)性。從測(cè)算結(jié)果來看，布倫特原油價(jià)格同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了 89%，而中國(guó)汽油批發(fā)價(jià)格指數(shù)同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)高達(dá) 91%。圖 8：國(guó)際油價(jià)變動(dòng)對(duì)我國(guó)通脹傳導(dǎo)顯著（%）圖 9

14、：國(guó)內(nèi)油價(jià)與我國(guó) PPI 變動(dòng)的走勢(shì)相關(guān)性更高（%）200150100500(50)(100)期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油:同比 期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油:同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右）151050-5-10806040200(20)(40)中國(guó)柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù):同比中國(guó)汽油批發(fā)價(jià)格指數(shù):同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右 15）1050-5Wind，Wind，煤炭?jī)r(jià)格在煤炭?jī)r(jià)格方面，我們分別選取了期貨價(jià)格和價(jià)格指數(shù)兩個(gè)維度的數(shù)據(jù)計(jì)算其與 PPI 同比變動(dòng)的相關(guān)性。從期貨價(jià)格來看，動(dòng)力煤和IPE 鹿特丹煤炭期貨價(jià)格同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)均為 76%，而中國(guó)沿海

15、電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了 87%。圖 10：國(guó)內(nèi)期貨結(jié)算價(jià)同比變動(dòng)與 PPI 相關(guān)性更高（%）圖 11：煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)與我國(guó) PPI 變動(dòng)的走勢(shì)相關(guān)性更高（%）100500(50)(100)期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):動(dòng)力煤:同比期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):IPE鹿特丹煤炭:同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右151050-5-10150100500(50)鋼之家(中國(guó))焦炭?jī)r(jià)格指數(shù):同比中國(guó)沿海電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù):綜合價(jià)(Q5500):同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右 151050-5 Wind，Wind，化工價(jià)格化工領(lǐng)域涵蓋的產(chǎn)品品種眾多，單一產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)對(duì) PPI

16、 的影響并不顯著， 因此我們選取能綜合反映整體化工產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（CCPI）來計(jì)算化工產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)與 PPI 變動(dòng)的相關(guān)性。從計(jì)算結(jié)果來看，中國(guó)化工產(chǎn)品 價(jià)格指數(shù)同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了 89%。圖 12：化工產(chǎn)品價(jià)格同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)走勢(shì)高度一致（%）806040200(20)(40)中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(CCPI):同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右）151050-5-10Wind，黑色價(jià)格黑色金屬是冶煉鋼鐵的主要原料，而鋼鐵在工業(yè)生產(chǎn)中占有極其重要的地位。我們選取黑色系的核心品種螺紋鋼以及相關(guān)鋼鐵價(jià)格指數(shù)計(jì)算與 PPI 變動(dòng)的相關(guān)性。從

17、計(jì)算結(jié)果來看，Myspic 綜合鋼價(jià)指數(shù)和鋼材綜合價(jià)格指數(shù)同比變動(dòng)與 PPI同比變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)分別為 78%和 80%，而螺紋鋼期貨和現(xiàn)貨價(jià)格同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)分別為 74%和 80%。圖 13：鋼價(jià)綜合指數(shù)同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)相關(guān)性較高（%）圖 14：螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)相關(guān)性更高（%）100806040200(20)(40)(60)Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù):同比鋼材綜合價(jià)格指數(shù):同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右）151050-5-10100806040200(20)(40)(60)期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):螺紋鋼:同比價(jià)格:螺紋鋼:全國(guó):

18、同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右151050-5-10 Wind，Wind，有色價(jià)格有色金屬中對(duì) PPI 影響較大的是銅和鋁，因此我們分別選取 LME 銅和 LME鋁的現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)以及上期有色金屬指數(shù)來計(jì)算與 PPI 變動(dòng)的相關(guān)性。從計(jì)算結(jié)果來看，LME 鋁和 LME 銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)分別為 84%和 78%，而上期有色金屬指數(shù)同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)為 88%。圖 15：LME 銅和鋁同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)相關(guān)性較高（%）圖 16：有色金屬指數(shù)同比變動(dòng)與 PPI 同比變動(dòng)相關(guān)性更高（%）806040200(20)(40)現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LM

19、E銅:同比現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁:同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右151050-5-106050403020100(10)(20)(30)上期有色金屬指數(shù):同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比（右）151050-5-10Wind，Wind，估計(jì)結(jié)果根據(jù)上文分析，我們分別選取各行業(yè)中與 PPI 同比變動(dòng)相關(guān)系數(shù)較高的高頻數(shù)據(jù)，對(duì) PPI 同比變動(dòng)數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合。最終選取了各行業(yè)共 9 個(gè)日度和周度的高頻數(shù)據(jù)對(duì) PPI 的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，具體變量如下表所示。表 2：行業(yè)法選取各變量與 PPI 同比變動(dòng)相關(guān)系數(shù)所屬分類指標(biāo)名稱與 PPI 同比變動(dòng)相關(guān)系數(shù)石油期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油88.63%中

20、國(guó)汽油批發(fā)價(jià)格指數(shù)91.05%煤炭期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):動(dòng)力煤76.51%中國(guó)沿海電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù):綜合價(jià)(Q5500)86.64%化工中國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(CCPI)88.93%黑色鋼材綜合價(jià)格指數(shù)79.72%價(jià)格:螺紋鋼:全國(guó)79.63%有色現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME 鋁83.94%上期有色金屬指數(shù)88.20%Wind，所測(cè)算從模型的擬合結(jié)果來看，以上 9 個(gè)高頻指標(biāo)對(duì) PPI 同比變動(dòng)的解釋力度達(dá)到了 97.74%，可以很好地對(duì)短期內(nèi) PPI 同比變動(dòng)的走勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷。截止 6 月 15 日，根據(jù)行業(yè)法預(yù)測(cè)所得 6 月 PPI 同比數(shù)據(jù)約為 5.8%。圖 17：行業(yè)法擬合結(jié)果與 PPI 同比

21、實(shí)際走勢(shì)高度一致（%）20PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比(擬合)151050(5)18-11 19-03 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03Wind，測(cè)算PPI 的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)相對(duì)于 PPI 的短期預(yù)測(cè)，業(yè)界更加關(guān)注 PPI 的長(zhǎng)期走勢(shì)。對(duì) PPI 長(zhǎng)期走勢(shì)的 準(zhǔn)確判斷可以一定程度上對(duì)未來一段時(shí)間貨幣政策的松緊程度變動(dòng)有提前的感知。從邏輯分析出發(fā)，可以通過 M1 的走勢(shì)對(duì) PPI 未來的變動(dòng)情況進(jìn)行預(yù)判。M1反映貨幣的活化程度，主要體現(xiàn)流通中現(xiàn)金與企業(yè)活期存款的變化情況，當(dāng) M1 保持較高增速時(shí)，意味

22、著企業(yè)的生產(chǎn)和投資意愿較為強(qiáng)烈。尤其是對(duì)于房地產(chǎn)和城投等對(duì)資金成本相對(duì)不敏感的企業(yè)來說，M1 的高增速意味著其資金相對(duì)充裕，指向地產(chǎn)和基建投資的快速擴(kuò)張，進(jìn)而提升對(duì)工業(yè)產(chǎn)品的需求，提升相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格，最終反映在 PPI 的提升。而根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，M1 增速對(duì) PPI 變動(dòng)約有 69 個(gè)月的領(lǐng)先期，且在變動(dòng)方向上和 PPI 基本保持一致。而根據(jù) M1 對(duì) PPI 的領(lǐng)先關(guān)系，預(yù)計(jì) 2022 年三季度末可能會(huì)迎來本輪 PPI下行周期的拐點(diǎn)，在四季度和明年年初逐步回升。圖 18：M1 領(lǐng)先 PPI 大約 69 個(gè)月（%）151050(5)(10)PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比 M1:同比(滯后9個(gè)月)（右）35302520151050-5Wind，具體的，我們?cè)谏衔牡姆治鲋械贸鍪?、有色、黑色、煤炭和化工幾個(gè)行業(yè)是影響 PPI 變動(dòng)的主要行業(yè)，可以通過以上幾個(gè)行業(yè)相關(guān)期貨的遠(yuǎn)期價(jià)格對(duì) PPI 長(zhǎng)期走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)?；跀?shù)據(jù)的可獲得性和重要性，我們最終選擇布倫特原油、LME銅、LME 鋁和螺紋鋼四種期貨，以對(duì) PPI 長(zhǎng)期的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。而由于國(guó)際大宗商品價(jià)格向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)存在一定的時(shí)滯性，因此選取滯后一期的期貨價(jià)格作為解釋變量，對(duì)被解釋變量 PPI 同比變動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從歷史擬合結(jié)果來看，四種期貨的價(jià)格對(duì) PPI 變動(dòng)的解釋力達(dá)到了