貨幣政策工具

1、貨幣政策之工具篇貨幣政策工具概述貨幣政策工具概念貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段。為實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)有一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制，并有一個(gè)時(shí)間過程，一般是：中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具操作目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)。也就是中央銀行通過貨幣政策工具的運(yùn)作，影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的活動，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，最終影響國民經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。貨幣政策工具分類一般性政策工具補(bǔ)充工具選擇性政策工具“創(chuàng)新性工具”工具分類貨幣政策工具分類一般性工具公開市場業(yè)務(wù)存款準(zhǔn)備金制度再貼現(xiàn)政策選擇性工具消費(fèi)者信用控制證券市場控制不動產(chǎn)市場信用控制優(yōu)惠利率 特種利率補(bǔ)充工具直接信用控制流動性比率利率限制特種貸款我國常用政策工具公

2、開市場業(yè)務(wù)再貼現(xiàn)政策存款準(zhǔn)備金制度利率政策我國常用政策工具定義 公開市場業(yè)務(wù)：指中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨供應(yīng)量的活動。作用機(jī)制 局限性 中央銀行只能在儲備變化的方向上而不能在數(shù)量上準(zhǔn)確地實(shí)現(xiàn)自己的目的。并且，通過公開市場業(yè)務(wù)影響銀行儲備需要時(shí)間，它不能立即生效，而要通過銀行體系共同的一系列買賣活動才能實(shí)現(xiàn)。公開市場業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的先決條件是證券市場必須高度發(fā)達(dá)，并具有相當(dāng)?shù)纳疃取V度和彈性等特征。同時(shí)，中央銀行必須擁有相當(dāng)?shù)膸齑孀C券。我國常用政策工具定義作用機(jī)制局限性存款準(zhǔn)備金制度：中央銀行依據(jù)法律所賦予的權(quán)力，要求商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率在其吸收的存款總額

3、中提取一定的金融繳存中央銀行，并借以間接地對社會貨幣供應(yīng)量進(jìn)行控制的制度。 缺乏彈性；存在固定化傾向；容易“一刀切”我國常用政策工具定義作用機(jī)制局限性 再貼現(xiàn)政策：就是中央銀行通過制訂或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場利率及貨幣市場的供應(yīng)和需求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。 易使央行陷入被動：不能改變利率結(jié)構(gòu)，只能影響利率水平；缺乏彈性我國貨幣政策工具實(shí)踐2003年以來，國內(nèi)需求上漲，經(jīng)濟(jì)保持高速增長，城鄉(xiāng)居民人均收入、企業(yè)利潤、對外貿(mào)易和財(cái)政收入有較大幅度提高，與此同時(shí)也出現(xiàn)了投資需求膨脹快，煤、電油、運(yùn)全面緊張，通貨膨脹壓力加大，貨幣供應(yīng)增長速度過快，整個(gè)金融體系流動性出現(xiàn)過剩，為

4、防止金融機(jī)構(gòu)的貸款增加過快，中國人民銀行多次運(yùn)用利率政策進(jìn)行調(diào)整，包括存貸款基準(zhǔn)利率，法定存款準(zhǔn)備金率。 2004年10月29日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，1年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。 為了促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的健康，持續(xù)發(fā)展， 2005年3月27日央行宣布金融機(jī)構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金率由年利率1.62%下調(diào)到0.99%，法定存款準(zhǔn)備進(jìn)率保持不變。 為了進(jìn)一步鞏固宏觀調(diào)控成果，保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展良好勢頭，2006年4月28日，中國人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率。1年期

5、貸款基準(zhǔn)率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)的存款利率保持不變。8月19日再次上調(diào)，1年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。我國貨幣政策工具實(shí)踐 2007年我國國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資增長過快，通貨膨脹壓力有所增大，央行加大利率杠桿的調(diào)控作用，先后六次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。 2008年9月以后，針對國際金融危機(jī)加劇、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長面臨困難明顯增加等情況，中國人民銀行為落實(shí)濕度寬松的貨幣政策，擴(kuò)大內(nèi)需，先后五次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，其中1年期貸款基準(zhǔn)利率由4.14%下調(diào)至2.25%，累計(jì)下調(diào)1.89個(gè)百分點(diǎn)，1年期貸款基準(zhǔn)利率由7.47%下調(diào)至5.31%，累計(jì)

6、下調(diào)2.16個(gè)百分點(diǎn)。我國貨幣政策工具實(shí)踐我國貨幣政策工具實(shí)踐金融機(jī)構(gòu)1年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率我國貨幣政策工具實(shí)踐中國人民銀行決定，自2015年10月24日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，以進(jìn)一步降低社會融資成本。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.5%；其他各檔次貸款及存款基準(zhǔn)利率、人民銀行對金融機(jī)構(gòu)貸款利率相應(yīng)調(diào)整；個(gè)人住房公積金貸款利率保持不變。同時(shí)，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限，并抓緊完善利率的市場化形成和調(diào)控機(jī)制，加強(qiáng)央行對利率體系的調(diào)控和監(jiān)督指導(dǎo)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。自

7、同日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。最新快訊：貨幣政策工具新常態(tài)常備借貸便利（SLF）長期再融資操作（LTRO）抵押補(bǔ)充貸款（PSL）信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款“新常態(tài)”中期借貸便利（MLF）短期流動性調(diào)節(jié)（SLO）創(chuàng)新政策工具背景（一） 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷 2014年前三季度居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲2.1%；10月工業(yè)增加值累計(jì)同比增長8%，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩年在低位徘徊，且并未見好轉(zhuǎn)趨勢。此外，PPI增速已連續(xù)33個(gè)月為負(fù)，且有繼續(xù)惡化趨勢，顯然，我國經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇艱難，通縮風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)期，這給貨幣政策寬松提供了空間和

8、必要性。（二） 外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣渠道趨于枯竭 從2014年來，外匯占款增長放緩，14年111月累計(jì)新增外匯占款8970億元，相比去年同期減少了16071億元，由此造成基礎(chǔ)貨幣缺口。為了保證 經(jīng)濟(jì)增長的貨幣需求，央行需要通過多種政策組合來投放貨幣以保證一定的基礎(chǔ)貨幣增長，因此無論是PDL還是SLF亦或是MLF，客觀上都是為了彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣的缺口。創(chuàng)新型政策工具背景（三） 社會融資成本居高不下 2015年。社會融資總量出現(xiàn)跳水，其中7月份僅為7419億。社會融資總量出現(xiàn)下滑，社會融資需求嚴(yán)重不足。融資成本居高不下是造成融資需求不足的主要原因。銀行間市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金利率都處于高位，2013年以來

9、，金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)幾率較貸款基準(zhǔn)利率高出1個(gè)百分點(diǎn)左右，社會融資成本偏高。央行需要新政策出臺以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，提升投資熱情。創(chuàng)新型政策工具背景（四） 社會融資成本居高不下歷史經(jīng)驗(yàn)表明。M2增速向下突破鎮(zhèn)府設(shè)定目標(biāo)是貨幣政策向?qū)捤赊D(zhuǎn)換的的觸發(fā)點(diǎn)2008年9月，M2增速向下突破年初政府設(shè)定的16%目標(biāo)增速直接導(dǎo)致08年四季度的寬松周期；2011年7月M2增速大幅低于年初設(shè)定的16%的目標(biāo)觸發(fā)11月開啟的寬松周期，進(jìn)入2014年，政府設(shè)定的M2目標(biāo)是13%，而三3月M2增速降至12.1的低點(diǎn)，突破管理層年初預(yù)設(shè)目標(biāo)。央行繼續(xù)緊縮貨幣的基礎(chǔ)不復(fù)存在，這也直接出發(fā)了煙缸貨幣政策讓專項(xiàng)寬松以及SLF

10、、MLF和PSL等定向?qū)捤韶泿艅?chuàng)新工具的出臺。創(chuàng)新政策工具背景貨幣政策工具新常態(tài)貨幣政策工具新常態(tài)常備借貸便利定義設(shè)立原因 備借貸便利(StandingLendingFacility，簡稱SLF)，是全球大多數(shù)中央銀行都設(shè)立的貨幣政策工具，但名稱各異，如美聯(lián)儲的貼現(xiàn)窗口、歐央行的邊際貸款便利、英格蘭銀行的操作性常備便利、加拿大央行的常備流動性便利等。其主要作用是提高貨幣調(diào)控效果，有效防范銀行體系流動性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對貨幣市場利率的調(diào)控效力。 國際經(jīng)濟(jì)金融形勢不確定性增強(qiáng)以及各種影響流動性的因素波動較大影響，近年來我國銀行體系短期流動性供求的波動性有所加大，尤其是當(dāng)多個(gè)因素相互疊加或市場預(yù)期發(fā)生變化

11、時(shí)，有可能出現(xiàn)市場短期資金供求缺口難以通過貨幣市場融資及時(shí)解決的情形，不僅加大了金融機(jī)構(gòu)流動性管理難度，而且不利于中央銀行調(diào)節(jié)流動性總量。為提高貨幣調(diào)控效果，有效防范銀行體系流動性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對貨幣市場利率的調(diào)控效力，客觀上需要進(jìn)一步創(chuàng)新和完善流動性供給及調(diào)節(jié)機(jī)制，不斷提高應(yīng)對短期流動性波動的能力，為維持金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供必要的流動性保障。常備借貸便利具體運(yùn)用中國人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利。它是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合

12、確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。 央行創(chuàng)設(shè)這一工具同時(shí)公布了2013年1-9月開展此項(xiàng)新工具的操作情況，6-9月余額分別為4160億元、3960億元、4100億元、3860億元。央行表示，在2013年春節(jié)和6月份流動性異常波動時(shí)，都采取了相關(guān)操作。短期流動性調(diào)節(jié)工具定義工具影響 短期流動性調(diào)節(jié)工具（簡稱“SLO”），一種公開市場操作。公開市場常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時(shí)性波動時(shí)相機(jī)使用。 短期流動性調(diào)節(jié)工具的即時(shí)啟用，預(yù)示著正、逆回購將成為人民銀行調(diào)節(jié)流動性的主流工具，使其在流動性調(diào)控上更趨精準(zhǔn)，此舉也意味著未來存款準(zhǔn)備金

13、率的使用頻率將減少甚至逐漸淡出。操作方式 公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具以7天期以內(nèi)短期回購為主(Reverse REPO)，操作在七天期等品種工具之后，繼續(xù)構(gòu)建隔夜等超短期品種，遇節(jié)假日可適當(dāng)延長操作期限，采用市場化利率招標(biāo)方式開展操作。該工具原則上在公開市場常規(guī)操作的間歇期使用，操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導(dǎo)能力強(qiáng)的部分金融機(jī)構(gòu)。短期流動性調(diào)節(jié)工具具體運(yùn)用 據(jù)央行公告顯示，自去年12月16日至12月31日，央行進(jìn)行了8次SLO操作，最短期限為1天，最長為7天。其中12月17日投放量最高，交易量為2550億元，期限2-7天，加權(quán)平均中標(biāo)利率最低，為3.5

14、%。12月19日投放量最少，交易量為200億元，期限為5天。利率最高的是臨近年末的最后兩次操作，時(shí)間分別為24日和31日，加權(quán)平均中標(biāo)利率均為4.16%，交易量分別為1200億元和1000億元。 2015年9月1日，中國人民銀行再次以利率招標(biāo)方式開展了短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）操作1400億元，期限為6天期，中標(biāo)利率2.35%。信貸資產(chǎn)質(zhì)押在貸款定義特點(diǎn) 信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，是指商業(yè)銀行可以用現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)，也就是已經(jīng)放出去的貸款，到央行去質(zhì)押，獲得新的資金。是央行又一流動性寬松工具，與PSL相似，都是以資產(chǎn)（貸款、國債、央票）質(zhì)押，向央行借錢，以應(yīng)付短期流動性緊張。 再貸款由銀行發(fā)起，是銀

15、行在自身流動性緊張時(shí)，向央行借錢，以自己持有的貸款為質(zhì)押；再貸款是有期限的，并且銀行需支付利息；目前信貸需求弱，銀行流動性過剩，所以銀行不太會借此獲取更多流動性放貸；再貸款資金主要還是短期使用，用來熨平利率波動，引導(dǎo)利率下行，對銀行間市場構(gòu)成利好具體運(yùn)用信貸資產(chǎn)質(zhì)押在貸款 2015年10月10日，央行在官網(wǎng)上發(fā)布消息，宣布在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等九?。ㄊ校┩茝V信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，此前信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)在山東、廣東開展。該消息一經(jīng)放出，就被解讀為中國版的量化寬松，其實(shí)不然，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是完善央行抵押品管理框架的重要舉措，有利于提高貨幣政策操作

16、的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，降低社會融資成本。創(chuàng)新型政策工具認(rèn)識 當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)出口增速銳減和人民幣貶值的雙重沖擊下，資本流向迅速變化，外匯占款逐漸減少，由此引起的基礎(chǔ)貨幣投放量也迅速下降。在此前多年的貨幣調(diào)控機(jī)制中，連年劇增的外匯占款迫使央行不得不被動投放等量的人民幣，造成巨大的流動性過剩壓力，央行只能不斷以提高存款準(zhǔn)備金等總量調(diào)控方式被動應(yīng)對。但這一“總量控制”方式在經(jīng)過漫長的金融體系消解后，又在監(jiān)管薄弱之處形成龐大的“影子銀行”，進(jìn)一步加劇了金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的結(jié)構(gòu)性失衡。過去手中只有降息降準(zhǔn)等總量調(diào)節(jié)工具的央行，拎出了一套“定向調(diào)控”的新工具。（一）適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新環(huán)境創(chuàng)新型政策工具認(rèn)識（二）打造我國的“利率走廊”“利率走廊”是指中央銀行通過向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供存貸款而設(shè)定的一個(gè)利率操作區(qū)間。利率走廊模式是西方國家貨幣政策的主流模式，加拿大、英國、歐元區(qū)、澳大利亞、新西蘭等都采用這種方式。即使是一直采用公開市場操作為主模式的美國，金融危機(jī)后也調(diào)整為利率走