期貨投資學(xué)-第三章

1、1 第三章 期貨貨交易業(yè)務(wù)業(yè)務(wù) 闡闡述套期保值值的概概念、基本原理與與操縱縱方法；分析基差風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的特性；介紹動(dòng)態(tài)紹動(dòng)態(tài)套期保值值的原理及投機(jī)交易的實(shí)際實(shí)際操作與與相關(guān)關(guān)理論論等。23.1 套期保值業(yè)務(wù)套期保值業(yè)務(wù)3.2 套利業(yè)務(wù)套利業(yè)務(wù)3.3 期貨投資業(yè)務(wù)期貨投資業(yè)務(wù)主要內(nèi)容主要內(nèi)容3 1 套期保值交易概述v3.1.1 套期保值的定義套期保值的定義1.定義：定義：u就是買(mǎi)入就是買(mǎi)入(賣(mài)出賣(mài)出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出(買(mǎi)入買(mǎi)入)期貨期貨合約來(lái)補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際

2、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。合約來(lái)補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 例例1 假定假定A公司是一個(gè)大豆經(jīng)銷(xiāo)商。它于公司是一個(gè)大豆經(jīng)銷(xiāo)商。它于3月月1日購(gòu)進(jìn)日購(gòu)進(jìn)3,000噸大豆，噸大豆，打算打算5個(gè)月后銷(xiāo)售出去。假定個(gè)月后銷(xiāo)售出去。假定3月月1日，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為每日，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸噸4,000元，元，9月份大豆期貨價(jià)格為每噸月份大豆期貨價(jià)格為每噸4,500元。元。5個(gè)月后也個(gè)月后也就是就是8月月1日，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格下降為每噸日，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格下降為每噸3,800元，元，9月份大月份大豆期貨的價(jià)格也下降為每噸豆期貨的價(jià)格也下降為每噸4,100元元 。為了防止大豆價(jià)格下。為了防止大豆價(jià)格下降引起損失

3、，降引起損失， A公司進(jìn)行套期保值。公司進(jìn)行套期保值。 4 1 套期保值交易概述v實(shí)例實(shí)例分析：分析： 在買(mǎi)入在買(mǎi)入3,000噸大豆現(xiàn)貨的同時(shí)，賣(mài)出噸大豆現(xiàn)貨的同時(shí)，賣(mài)出3,000噸噸9月份到期的大豆期月份到期的大豆期貨（在實(shí)際交易時(shí)，貨（在實(shí)際交易時(shí)，300手期貨合約）。在手期貨合約）。在5個(gè)月后也就是個(gè)月后也就是8月月1日，日，價(jià)格下跌，價(jià)格下跌，A公司就可以在賣(mài)出公司就可以在賣(mài)出3,000噸大豆現(xiàn)貨的同時(shí)，買(mǎi)入噸大豆現(xiàn)貨的同時(shí)，買(mǎi)入3,000噸噸9月份大豆期貨，結(jié)清其在大豆期貨市場(chǎng)上的空頭頭寸，并獲月份大豆期貨，結(jié)清其在大豆期貨市場(chǎng)上的空頭頭寸，并獲得差價(jià)收入，以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。得差

4、價(jià)收入，以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3 3月月1 1日日8 8月月1 1日日結(jié)果結(jié)果買(mǎi)入價(jià)買(mǎi)入價(jià) 40004000元元/ /噸噸賣(mài)出價(jià)賣(mài)出價(jià) 38003800元元/ /噸噸虧損虧損 200200元元/ /噸噸賣(mài)出價(jià)賣(mài)出價(jià) 45004500元元/ /噸噸買(mǎi)入價(jià)買(mǎi)入價(jià) 41004100元元/ /噸噸盈利盈利 400400元元/ /噸噸表表3.1 A公司套期保值交易效果公司套期保值交易效果5 1 套期保值交易概述v2.套期保值的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理套期保值的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理原理：原理：u一致性：受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，同種商品期一致性：受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，同種商品期貨和

5、現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)和方向具有一致性貨和現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)和方向具有一致性 u收斂性：隨著到期日的臨近，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格逐收斂性：隨著到期日的臨近，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格逐漸接近，在到期日兩者相差甚微。漸接近，在到期日兩者相差甚微。62.套期保值值的經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)原理同種種商品的期貨貨價(jià)格與現(xiàn)貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)勢(shì)及方向一致現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格期貨價(jià)格期貨價(jià)格期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格 因?yàn)橥环N商品，其期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格因?yàn)橥环N商品，其期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因此一般說(shuō)受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因此一般說(shuō)來(lái)其價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和方向一致。來(lái)其價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和方向一致。7 按照期貨貨市場(chǎng)

6、場(chǎng)的持有成本理論論，期貨貨價(jià)格是對(duì)遠(yuǎn)對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)格的合理預(yù)預(yù)期，從從而有： 理論論期貨貨價(jià)格現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)格持有成本。 其中：持有成本倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi)險(xiǎn)費(fèi)存貨資貨資金占用利息。在到期日臨近時(shí)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在到期日臨近時(shí)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)大致相等。會(huì)大致相等。 因此，隨著到期日臨近，持有成本逐漸因此，隨著到期日臨近，持有成本逐漸減少，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差價(jià)也減少，減少，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差價(jià)也減少，最終會(huì)大致相等。否則會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)套利行為。最終會(huì)大致相等。否則會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)套利行為。8 1 套期保值交易概述v3.套保的原則及操作套保的原則及操作 數(shù)量相等原則：即合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量與

7、需要保值的資數(shù)量相等原則：即合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量與需要保值的資產(chǎn)數(shù)量相等產(chǎn)數(shù)量相等u如如200噸銅在噸銅在LME需要需要8手銅合約保值（手銅合約保值（25噸噸/手）手） 方向相反原則：即現(xiàn)貨市場(chǎng)交易方向應(yīng)與期貨市場(chǎng)交易方向方向相反原則：即現(xiàn)貨市場(chǎng)交易方向應(yīng)與期貨市場(chǎng)交易方向相反，如交易商購(gòu)入現(xiàn)貨時(shí)應(yīng)賣(mài)出期貨合約，而出售現(xiàn)貨時(shí)相反，如交易商購(gòu)入現(xiàn)貨時(shí)應(yīng)賣(mài)出期貨合約，而出售現(xiàn)貨時(shí)應(yīng)買(mǎi)入期貨合約應(yīng)買(mǎi)入期貨合約 品種相同原則：即期貨合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)和需要保值的資品種相同原則：即期貨合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)和需要保值的資產(chǎn)的品種、質(zhì)量、規(guī)格等方面相同，例如對(duì)銅保值應(yīng)用銅期產(chǎn)的品種、質(zhì)量、規(guī)格等方面相同，例

8、如對(duì)銅保值應(yīng)用銅期貨貨 時(shí)間相同原則：在現(xiàn)貨交易開(kāi)始時(shí)建立期貨頭寸，在現(xiàn)貨交時(shí)間相同原則：在現(xiàn)貨交易開(kāi)始時(shí)建立期貨頭寸，在現(xiàn)貨交易結(jié)束時(shí)，將期貨頭寸平倉(cāng)易結(jié)束時(shí)，將期貨頭寸平倉(cāng)94.套期保值值的保值值效果 理論論上講講，持平保值值是完美的保值值效果，但現(xiàn)實(shí)現(xiàn)實(shí)中很少存在，有很多因素會(huì)會(huì)影響響到保值值效果：時(shí)間的差異時(shí)間的差異 一方面，對(duì)一個(gè)品種保值，常有好幾個(gè)不同一方面，對(duì)一個(gè)品種保值，常有好幾個(gè)不同月份的期貨合約可選擇，但要達(dá)到完美的保值效月份的期貨合約可選擇，但要達(dá)到完美的保值效果，最好選擇與未來(lái)現(xiàn)貨交易時(shí)間同一月份的期果，最好選擇與未來(lái)現(xiàn)貨交易時(shí)間同一月份的期貨合約進(jìn)行保值。然而實(shí)際操作

9、中因流動(dòng)性等，貨合約進(jìn)行保值。然而實(shí)際操作中因流動(dòng)性等，會(huì)選擇其他月份的合約。會(huì)選擇其他月份的合約。 另一面，不同時(shí)點(diǎn)期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的差不一樣，另一面，不同時(shí)點(diǎn)期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的差不一樣，特別是有明顯生產(chǎn)周期的農(nóng)產(chǎn)品。特別是有明顯生產(chǎn)周期的農(nóng)產(chǎn)品。10地點(diǎn)的差異地點(diǎn)的差異品質(zhì)規(guī)格的差異品質(zhì)規(guī)格的差異 同一商品在不同地區(qū)的現(xiàn)貨交易價(jià)會(huì)不同，同一商品在不同地區(qū)的現(xiàn)貨交易價(jià)會(huì)不同，同樣，在不同交易所即使同一品種相同月份的合同樣，在不同交易所即使同一品種相同月份的合約的價(jià)格會(huì)有差異。約的價(jià)格會(huì)有差異。 現(xiàn)貨商需保值的品種與標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)的物有時(shí)現(xiàn)貨商需保值的品種與標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)的物有時(shí)會(huì)有差異，因而價(jià)格波幅

10、會(huì)不同。如以前有的進(jìn)出會(huì)有差異，因而價(jià)格波幅會(huì)不同。如以前有的進(jìn)出口企業(yè)用蘇州商品交易所的紅豆期貨（質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)低口企業(yè)用蘇州商品交易所的紅豆期貨（質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)低于出口標(biāo)準(zhǔn)）為出口紅豆保值。于出口標(biāo)準(zhǔn)）為出口紅豆保值。11數(shù)數(shù)量的差異異 期貨合約的交易單位是標(biāo)準(zhǔn)化的，期貨市場(chǎng)的期貨合約的交易單位是標(biāo)準(zhǔn)化的，期貨市場(chǎng)的交易數(shù)量必須是其整數(shù)倍，而現(xiàn)貨交易的數(shù)量不受交易數(shù)量必須是其整數(shù)倍，而現(xiàn)貨交易的數(shù)量不受限制。如某公司進(jìn)口限制。如某公司進(jìn)口180噸銅錠，若用噸銅錠，若用LME的銅合的銅合約保值，因其合約規(guī)模是約保值，因其合約規(guī)模是25噸，因此不論用噸，因此不論用7張還張還是是8張合約，都存在數(shù)量差異。張

11、合約，都存在數(shù)量差異。12 期貨貨品種種十分有限，而現(xiàn)貨現(xiàn)貨品種種成千上萬(wàn)，要對(duì)沒(méi)對(duì)沒(méi)有對(duì)應(yīng)對(duì)應(yīng)期貨貨的品種進(jìn)種進(jìn)行保值值，有兩種選擇兩種選擇：一是相關(guān)關(guān)商品，即需保值值品種與種與期貨標(biāo)貨標(biāo)的物用途相似，他們們的價(jià)格受相似因素的影響響，如國(guó)國(guó)外交易者常用豆粕期貨為魚(yú)貨為魚(yú)粉保值值；一是原料與與制成品，如交易者可選選大豆期貨為貨為豆油保值值。商品的差異商品的差異13 1 套期保值交易概述 3.1.2 3.1.2 傳統(tǒng)的套期保值交易傳統(tǒng)的套期保值交易平倉(cāng)式套期保值平倉(cāng)式套期保值買(mǎi)入套期保值、賣(mài)買(mǎi)入套期保值、賣(mài)出套期保值出套期保值 實(shí)物交割式套期保值實(shí)物交割式套期保值期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易 基

12、差交易基差交易 動(dòng)態(tài)套期保值交易動(dòng)態(tài)套期保值交易14 1 套期保值交易概述v1. 平倉(cāng)式套期保值平倉(cāng)式套期保值多頭套期保值：也稱為買(mǎi)入套期保值，是先在期貨多頭套期保值：也稱為買(mǎi)入套期保值，是先在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入期貨合約建立一個(gè)期貨多頭部位，而后市場(chǎng)上買(mǎi)入期貨合約建立一個(gè)期貨多頭部位，而后再在期貨合約到期之前賣(mài)出該期貨合約進(jìn)行對(duì)沖。再在期貨合約到期之前賣(mài)出該期貨合約進(jìn)行對(duì)沖。其目的主要是為了鎖定相關(guān)成本。其目的主要是為了鎖定相關(guān)成本。15 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作多頭套期保值：多頭套期保值：u多頭套期保值實(shí)例：多頭套期保值實(shí)例： 上海汽車(chē)于上海汽車(chē)于3月月10日進(jìn)行盤(pán)

13、存，發(fā)現(xiàn)日進(jìn)行盤(pán)存，發(fā)現(xiàn)6月月10日需采購(gòu)天然橡膠日需采購(gòu)天然橡膠5000噸。天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格為噸。天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格為6900元元/噸，噸， 6月份天然橡膠期貨價(jià)格為月份天然橡膠期貨價(jià)格為6600元元/噸噸u多頭套期保值策略：多頭套期保值策略： 3月月10日，買(mǎi)入日，買(mǎi)入6月份天然橡膠期貨合約月份天然橡膠期貨合約1000份份 6月月10日：賣(mài)出日：賣(mài)出1000個(gè)個(gè)6月份橡膠期貨合約，進(jìn)行平倉(cāng)月份橡膠期貨合約，進(jìn)行平倉(cāng)多頭套期保值的結(jié)果：價(jià)格鎖定在多頭套期保值的結(jié)果：價(jià)格鎖定在6600元元/噸噸16 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作多頭套期保值（簡(jiǎn)化情形，多頭套期保值（簡(jiǎn)化

14、情形， 6月月10日即為到期日）：日即為到期日）：u若6月10日天然橡膠膠價(jià)格為為7000元/噸噸，則則 期貨貨市場(chǎng)損場(chǎng)損益益：- 6600+7000=400元/噸噸 現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)收付：-7000元/噸噸 有效購(gòu)買(mǎi)購(gòu)買(mǎi)收付：-7000 +400=-6600元/噸噸u若6月10日天然橡膠膠價(jià)格為為6400元/噸噸，則則 期貨貨市場(chǎng)損場(chǎng)損益益： -6600+6400=-200元/噸噸 現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)收付： -6400元/噸噸 有效購(gòu)買(mǎi)購(gòu)買(mǎi)收付： -6400-200=-6600元/噸噸17 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作空頭套期保值：也稱為賣(mài)出套期保值，是先在期貨空頭套期保

15、值：也稱為賣(mài)出套期保值，是先在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨合約建立一個(gè)期貨空頭部位，而后市場(chǎng)上賣(mài)出期貨合約建立一個(gè)期貨空頭部位，而后再在期貨合約到期之前買(mǎi)入該期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)。再在期貨合約到期之前買(mǎi)入該期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)。其目的主要是為了鎖定銷(xiāo)售價(jià)格。其目的主要是為了鎖定銷(xiāo)售價(jià)格。18 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作空頭套期保值：空頭套期保值：u空頭套期保值實(shí)例：空頭套期保值實(shí)例： 河南某農(nóng)場(chǎng)于河南某農(nóng)場(chǎng)于3月月10日對(duì)小麥進(jìn)行估產(chǎn)，預(yù)計(jì)日對(duì)小麥進(jìn)行估產(chǎn)，預(yù)計(jì)6月月10日將收獲小麥日將收獲小麥10000噸，小麥現(xiàn)貨價(jià)格為噸，小麥現(xiàn)貨價(jià)格為1170元元/噸，噸，6月份小麥期貨價(jià)格為月

16、份小麥期貨價(jià)格為1150元元/噸噸u空頭套期保值策略：空頭套期保值策略： 3月月10日：以價(jià)格日：以價(jià)格1150元元/噸賣(mài)出噸賣(mài)出6月份小麥期貨合約月份小麥期貨合約1000份份 6月月10日：買(mǎi)入日：買(mǎi)入1000個(gè)個(gè)6月份小麥期貨合約，對(duì)初始部位平倉(cāng)月份小麥期貨合約，對(duì)初始部位平倉(cāng)空頭套期保值的結(jié)果：空頭套期保值的結(jié)果：價(jià)格鎖定在價(jià)格鎖定在1150元元/噸噸19 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作空頭套期保值（簡(jiǎn)化情形，空頭套期保值（簡(jiǎn)化情形， 6月月10日即為到期日即為到期日）日） ：u若6月10日小麥麥價(jià)格為為1130元/噸噸，則則期貨貨市場(chǎng)損場(chǎng)損益益：1150-113

17、0=20元/噸噸現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)售價(jià)：1130元/噸噸有效售價(jià)為為：1150元/噸噸u若6月10日小麥麥價(jià)格為為1180元/噸噸，則則期貨貨市場(chǎng)損場(chǎng)損益益：11501180=-30元/噸噸現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)售價(jià)：1180元/噸噸有效售價(jià)為為：1150元/噸噸20 1 套期保值交易概述v套保的原則及操作套保的原則及操作以上兩例分別從生產(chǎn)商和購(gòu)買(mǎi)者的角度考察了套期以上兩例分別從生產(chǎn)商和購(gòu)買(mǎi)者的角度考察了套期保值的基本原理保值的基本原理從經(jīng)銷(xiāo)商的角度怎樣進(jìn)行套期保值從經(jīng)銷(xiāo)商的角度怎樣進(jìn)行套期保值u已經(jīng)進(jìn)貨，倉(cāng)庫(kù)存有商品，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷(xiāo)商應(yīng)已經(jīng)進(jìn)貨，倉(cāng)庫(kù)存有商品，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷(xiāo)商應(yīng)該怎樣進(jìn)行

18、操作來(lái)套期保值？該怎樣進(jìn)行操作來(lái)套期保值？u預(yù)期進(jìn)貨，倉(cāng)庫(kù)沒(méi)有商品，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷(xiāo)商應(yīng)預(yù)期進(jìn)貨，倉(cāng)庫(kù)沒(méi)有商品，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷(xiāo)商應(yīng)該怎樣進(jìn)行操作來(lái)套期保值？該怎樣進(jìn)行操作來(lái)套期保值？21 多頭頭（買(mǎi)買(mǎi)入）套期保值舉值舉例 例3.1：某煉煉油廠廠在1月2日與與某船舶運(yùn)輸運(yùn)輸公司簽訂簽訂了出售一定數(shù)數(shù)量柴油的合同，交貨貨期為為6個(gè)個(gè)月，據(jù)此，該煉該煉油廠廠需在5個(gè)個(gè)月后購(gòu)購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)50萬(wàn)噸噸原油（用來(lái)來(lái)加工所需的柴油）。簽訂簽訂合同時(shí)時(shí)原油價(jià)格較較低，該廠該廠想以此為進(jìn)貨為進(jìn)貨成本，為為了避免原油價(jià)格上漲漲的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，該廠該廠在簽簽訂訂出售柴油合同的同時(shí)時(shí)，在期貨貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)500手

19、（1手1000噸噸）6月份份到期的原油期貨貨合約約，6月2日，再賣(mài)賣(mài)出500手該該期貨貨合約約予以平倉(cāng)倉(cāng)。22日期現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)期貨貨市場(chǎng)場(chǎng)1月2日原油價(jià)格1200元/噸噸買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)進(jìn)50萬(wàn)噸噸6月到期的原油期貨貨，價(jià)格：1300元/噸噸6月2日按市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格1400元/噸買(mǎi)進(jìn)噸買(mǎi)進(jìn)50萬(wàn)噸噸原油賣(mài)賣(mài)出50萬(wàn)噸噸6月到期的原油期貨貨，價(jià)格：1500元/噸噸結(jié)結(jié)果200501000萬(wàn)元200501000萬(wàn)元如果5個(gè)個(gè)月后原油價(jià)格果然上漲漲 套期保值的結(jié)果：仍按照其目標(biāo)成本套期保值的結(jié)果：仍按照其目標(biāo)成本1200元元/噸噸的價(jià)格購(gòu)進(jìn)原油，從而完全達(dá)到保值效果。的價(jià)格購(gòu)進(jìn)原油，從而完全達(dá)到保值效果。23

20、如果5個(gè)個(gè)月后原油價(jià)格下跌日期現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)期貨貨市場(chǎng)場(chǎng)1月2日原油價(jià)格1200元/噸噸買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)進(jìn)50萬(wàn)噸噸6月到期的原油期貨貨，價(jià)格：1300元/噸噸6月2日按市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格1000元/噸買(mǎi)進(jìn)噸買(mǎi)進(jìn)50萬(wàn)噸噸原油賣(mài)賣(mài)出50萬(wàn)噸噸6月到期的原油期貨貨，價(jià)格：1100元/噸噸結(jié)結(jié)果200501000萬(wàn)元200501000萬(wàn)元 套期保值的結(jié)果：仍按照其目標(biāo)成本套期保值的結(jié)果：仍按照其目標(biāo)成本1200元元/噸噸的價(jià)格購(gòu)進(jìn)原油，從而完全達(dá)到保值效果。的價(jià)格購(gòu)進(jìn)原油，從而完全達(dá)到保值效果。24 如果在持有現(xiàn)貨現(xiàn)貨的同時(shí)時(shí)，在期貨貨市場(chǎng)場(chǎng)做空頭頭。若現(xiàn)貨現(xiàn)貨商品的價(jià)格下跌，則則期貨貨市場(chǎng)場(chǎng)的價(jià)格也下跌，因此，商

21、品現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)值值的損損失，可用期貨貨市場(chǎng)場(chǎng)的盈利來(lái)來(lái)彌補(bǔ)補(bǔ)；若現(xiàn)貨現(xiàn)貨商品的價(jià)格上漲漲，那么么期貨貨市場(chǎng)場(chǎng)的價(jià)格也上漲漲，則現(xiàn)貨則現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)的盈利將將被期貨貨市場(chǎng)場(chǎng)的虧損損所抵沖。 因此，理論上講，用期貨做套期保值，一個(gè)市因此，理論上講，用期貨做套期保值，一個(gè)市場(chǎng)的虧損將可由另一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)，從而避場(chǎng)的虧損將可由另一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)，從而避免了價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定了成本或收益。免了價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定了成本或收益。25 1 套期保值交易概述2.2.實(shí)物交割式套期保值實(shí)物交割式套期保值 實(shí)物交割方式：實(shí)物交割方式：集中交割交割月的最后交易日過(guò)后一次性集中交割滾動(dòng)交割交割月的第一個(gè)交易日至

22、 最后交易日也可以交割。實(shí)物交割程序：實(shí)物交割程序：三日交割法261 套期保值交易概述 3.3.期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易 概念：概念： 持有同一交割月份合約的多空雙方之間達(dá)成現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)協(xié)議后，變期貨部位為現(xiàn)貨部位的交易。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方法： 達(dá)成協(xié)議的雙方共同向交易所提出申請(qǐng)，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持倉(cāng)按雙方商定的平倉(cāng)價(jià)格由交易所代為平倉(cāng)（現(xiàn)貨的買(mǎi)方在期貨市場(chǎng)須持有多頭部位，現(xiàn)貨的賣(mài)方在期貨市場(chǎng)須持有空頭部位）。同時(shí)，雙方按達(dá)成的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)協(xié)議進(jìn)行與期貨合約標(biāo)的物種類(lèi)相同、數(shù)量相當(dāng)?shù)默F(xiàn)貨交換。27 期轉(zhuǎn)現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)期轉(zhuǎn)現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)： 期轉(zhuǎn)現(xiàn)有利于降低交割成本，期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買(mǎi)賣(mài)雙方可以靈活的選擇交貨品級(jí)和

23、地點(diǎn)等。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以提高資金的利用效率。 可以取得和套期保值一樣的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以保證期現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)鎖定， 可以規(guī)避遠(yuǎn)期交易和期貨交易的不足。28期轉(zhuǎn)現(xiàn)注意的問(wèn)題期轉(zhuǎn)現(xiàn)注意的問(wèn)題 商定的平倉(cāng)價(jià)和交貨家的差額一般要小于節(jié)省的費(fèi)用總和，這樣對(duì)雙方都有利。 商定平倉(cāng)價(jià)和交貨價(jià)之差要接近期貨結(jié)算價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)之差，否則買(mǎi)賣(mài)中一方進(jìn)行“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”不如“平倉(cāng)后買(mǎi)賣(mài)期貨”有利。29 1 套期保值交易概述v套期保值的可能結(jié)果套期保值的可能結(jié)果完美套期保值完美套期保值并非完美套期保值并非完美套期保值u一個(gè)市場(chǎng)盈余足以彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)損失，構(gòu)成有余保值一個(gè)市場(chǎng)盈余足以彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)損失，構(gòu)成有余保值u一個(gè)市

24、場(chǎng)盈余不足以彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)損失，構(gòu)成減虧保值一個(gè)市場(chǎng)盈余不足以彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)損失，構(gòu)成減虧保值30 1 套期保值交易概述v影響套期保值效果的原因影響套期保值效果的原因時(shí)間差異的影響時(shí)間差異的影響地點(diǎn)差異的影響地點(diǎn)差異的影響品質(zhì)規(guī)格差異的影響品質(zhì)規(guī)格差異的影響商品差異的影響商品差異的影響數(shù)量差異的影響數(shù)量差異的影響 手續(xù)費(fèi)、傭金、保證金和正反向市場(chǎng)的變化手續(xù)費(fèi)、傭金、保證金和正反向市場(chǎng)的變化期貨合約價(jià)格并不收斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格期貨合約價(jià)格并不收斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格合約價(jià)值與現(xiàn)貨價(jià)值背離合約價(jià)值與現(xiàn)貨價(jià)值背離313.1.3 基差交易v1.基差基差（1） 概念概念基差：是指某一特定商品在某一特定時(shí)

25、間和地基差：是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品的期貨價(jià)格之差點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品的期貨價(jià)格之差u雖然期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)方向基本一致，但是變動(dòng)的幅雖然期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)方向基本一致，但是變動(dòng)的幅度卻往往不同，因此基差總是處在不斷的變化當(dāng)中，基差度卻往往不同，因此基差總是處在不斷的變化當(dāng)中，基差的變化將直接影響套期保值交易的效果，從這一個(gè)角度講，的變化將直接影響套期保值交易的效果，從這一個(gè)角度講，套期保值實(shí)質(zhì)上是通過(guò)承擔(dān)基差變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)回避整個(gè)價(jià)套期保值實(shí)質(zhì)上是通過(guò)承擔(dān)基差變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)回避整個(gè)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)32 3.1.3 基差交易v基差與基差風(fēng)險(xiǎn)基差與基差風(fēng)險(xiǎn)

26、買(mǎi)入基差與賣(mài)出基差買(mǎi)入基差與賣(mài)出基差u買(mǎi)入基差：買(mǎi)入現(xiàn)貨的同時(shí)賣(mài)出期貨，兩者的價(jià)差買(mǎi)入基差：買(mǎi)入現(xiàn)貨的同時(shí)賣(mài)出期貨，兩者的價(jià)差u賣(mài)出基差：賣(mài)出現(xiàn)貨的同時(shí)買(mǎi)入期貨，兩者的價(jià)差賣(mài)出基差：賣(mài)出現(xiàn)貨的同時(shí)買(mǎi)入期貨，兩者的價(jià)差時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差基差期初期初買(mǎi)入買(mǎi)入 250250賣(mài)出賣(mài)出 252252買(mǎi)入基差（買(mǎi)入基差（2 2）期末期末賣(mài)出賣(mài)出 240240買(mǎi)入買(mǎi)入 242242賣(mài)出基差（賣(mài)出基差（2 2）結(jié)果結(jié)果 虧損虧損 1010盈利盈利 1010賣(mài)出基差買(mǎi)入基差賣(mài)出基差買(mǎi)入基差0 033（2 ）正向市場(chǎng)場(chǎng) 和 反向市場(chǎng)場(chǎng)正向市場(chǎng)場(chǎng)：期貨貨價(jià)格高于現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)格。反向市場(chǎng)場(chǎng)：有

27、兩兩方面的原因可導(dǎo)導(dǎo)致反向市場(chǎng)場(chǎng)的出現(xiàn)現(xiàn)：一是近期對(duì)對(duì)某商品的需求非常迫切，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)產(chǎn)量或庫(kù)庫(kù)存量，造成市場(chǎng)場(chǎng)供不應(yīng)應(yīng)求；二是預(yù)計(jì)將來(lái)該預(yù)計(jì)將來(lái)該商品的供給會(huì)給會(huì)大幅增加。 現(xiàn)實(shí)中，正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)會(huì)交替出現(xiàn)，這使現(xiàn)實(shí)中，正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)會(huì)交替出現(xiàn)，這使得期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)和方向不能總是保持一得期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)和方向不能總是保持一致，從而影響了保值效果致，從而影響了保值效果。34 一般的商品期貨貨具有正的持有成本，因此，在商品供求正常的情況況下，其期貨貨價(jià)高于現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期價(jià)高于近期價(jià)，這這就是正向市場(chǎng)場(chǎng)。若現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)高于期貨貨價(jià)，則稱為則稱為反向市場(chǎng)場(chǎng)。如下表

28、：正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)的影響正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)的影響8月1日大豆現(xiàn)現(xiàn)價(jià)9月到期期貨貨11月到期期貨貨次年1月到期期貨貨次年3月到期期貨貨1960 （元/噸噸）20002080211021606月16日銅現(xiàn)貨銅現(xiàn)貨價(jià)（噸噸）7月到期期貨貨8月到期期貨貨9月到期期貨貨10月到期期貨貨200001980019600195001945035 3.1.3 基差交易（3）基差變化對(duì)套保的影響）基差變化對(duì)套保的影響基差的變化基差的變化u基差擴(kuò)大：現(xiàn)貨價(jià)格漲幅大或跌幅小，而期貨價(jià)格漲幅小基差擴(kuò)大：現(xiàn)貨價(jià)格漲幅大或跌幅小，而期貨價(jià)格漲幅小而跌幅大而跌幅大u基差縮小：現(xiàn)貨價(jià)格漲幅小或跌幅大，而期貨價(jià)格漲幅大基差縮小

29、：現(xiàn)貨價(jià)格漲幅小或跌幅大，而期貨價(jià)格漲幅大而跌幅小而跌幅小36 3.1.3 基差交易v 基差變化對(duì)多頭套保的影響基差變化對(duì)多頭套保的影響u例子：例子：2006年年2月月28日，燃料油現(xiàn)貨價(jià)格日，燃料油現(xiàn)貨價(jià)格3290元元/噸，噸，0705燃燃料油期貨價(jià)格為料油期貨價(jià)格為3300元元/噸。某電廠擔(dān)心未來(lái)兩個(gè)月左右油噸。某電廠擔(dān)心未來(lái)兩個(gè)月左右油價(jià)會(huì)有較大漲幅，決定在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。果然，在價(jià)會(huì)有較大漲幅，決定在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。果然，在2006年年4月月28日，現(xiàn)價(jià)為日，現(xiàn)價(jià)為3490元元/噸，噸， 0705期貨價(jià)為期貨價(jià)為3400元元/噸，具體操作如下表。噸，具體操作如下表。37 3

30、.1.3 基差交易v 基差變化對(duì)多頭套保效果的影響基差變化對(duì)多頭套保效果的影響時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差基差2月月28日日燃料油價(jià)格燃料油價(jià)格32903290元元/ /噸噸以以33003300元元/ /噸的價(jià)格買(mǎi)入噸的價(jià)格買(mǎi)入07050705月份期貨合約月份期貨合約- -1010元元/ /噸噸 4月月28日日以以34903490元元/ /噸的價(jià)格買(mǎi)入噸的價(jià)格買(mǎi)入以以34003400元元/ /噸的價(jià)格賣(mài)出噸的價(jià)格賣(mài)出07050705月份期貨合約月份期貨合約9090元元/ /噸噸套保結(jié)果套保結(jié)果虧損虧損200元元/ /噸噸盈利盈利100100元元/ /噸噸擴(kuò)大擴(kuò)大凈盈利：凈盈利：

31、100-200=-100 100-200=-100 部分保值部分保值38 基差變化對(duì)多頭套保效果的影響基差變化對(duì)多頭套保效果的影響時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差基差2月月28日日燃料油價(jià)格燃料油價(jià)格32903290元元/ /噸噸以以33003300元元/ /噸的價(jià)格買(mǎi)入噸的價(jià)格買(mǎi)入07050705月份期貨合約月份期貨合約- -1010元元/ /噸噸 4月月28日日以以34903490元元/ /噸的價(jià)格買(mǎi)入噸的價(jià)格買(mǎi)入以以35403540元元/ /噸的價(jià)格賣(mài)出噸的價(jià)格賣(mài)出07050705月份期貨合約月份期貨合約-50-50元元/ /噸噸套保結(jié)果套保結(jié)果虧損虧損200元元/ /噸噸盈

32、利盈利240240元元/ /噸噸縮小縮小凈盈利：凈盈利：240-200=40 240-200=40 有余保值有余保值39v 基差變化對(duì)多頭套保效果的影響基差變化對(duì)多頭套保效果的影響u基差擴(kuò)大，多頭套保者只能實(shí)現(xiàn)部分保值基差擴(kuò)大，多頭套保者只能實(shí)現(xiàn)部分保值u基差縮小，多頭套保者可以實(shí)現(xiàn)全部保值，并可獲得額外基差縮小，多頭套保者可以實(shí)現(xiàn)全部保值，并可獲得額外收益收益40基差變變化對(duì)對(duì)套期保值值的影響響 仍以多頭套期保值的例仍以多頭套期保值的例3.1為例，看基差變動(dòng)為例，看基差變動(dòng)對(duì)多頭套期保值者的保值效果的影響。對(duì)多頭套期保值者的保值效果的影響。情形 月份份現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)期貨貨市場(chǎng)場(chǎng)基差保值結(jié)值結(jié)

33、果 1月12001300100現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)上漲漲情形一 6全保值值情形二 6月1400145050有虧保值值情形三 6盈保值值現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)下跌情形四 6月11001200100完全保值值情形五 6月1100115050有虧保值值情形六 6月11001250150有盈保值值41基差變化對(duì)空頭套保效果的影響基差變化對(duì)空頭套保效果的影響u某經(jīng)銷(xiāo)商某經(jīng)銷(xiāo)商9月月1日以日以3000元元/噸的價(jià)格簽訂一噸的價(jià)格簽訂一份份1000噸的燃料噸的燃料油購(gòu)買(mǎi)合同，計(jì)劃用作油購(gòu)買(mǎi)合同，計(jì)劃用作11月份的銷(xiāo)售。合同簽訂時(shí)，月份的銷(xiāo)售。合同簽訂時(shí)，11月份月份燃料油合約價(jià)

34、格為燃料油合約價(jià)格為3030元元/噸。到期日（噸。到期日（11月月15日），燃料日），燃料油的價(jià)格為油的價(jià)格為2900元元/噸。噸。42基差變化對(duì)套期保值的影響基差變化對(duì)空頭套保效果的影響基差變化對(duì)空頭套保效果的影響時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差基差9月月1日日買(mǎi)入買(mǎi)入30003000元元/ /噸噸以以30303030元元/ /噸的價(jià)格賣(mài)出噸的價(jià)格賣(mài)出1111月份期貨合約月份期貨合約- -3030元元/ /噸噸 11月月15日日以以29002900元元/ /噸的價(jià)格賣(mài)出噸的價(jià)格賣(mài)出以以29002900元元/ /噸的價(jià)格買(mǎi)入噸的價(jià)格買(mǎi)入平倉(cāng)平倉(cāng)0 0套保結(jié)果套保結(jié)果虧損虧損100元

35、元/ /噸噸盈利盈利130130元元/ /噸噸擴(kuò)大擴(kuò)大凈盈利：凈盈利：130-100=30 130-100=30 有余保值有余保值43基差變化對(duì)套期保值的影響基差變化對(duì)空頭套保效果的影響基差變化對(duì)空頭套保效果的影響時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差基差9月月1日日買(mǎi)入買(mǎi)入30003000元元/ /噸噸以以30303030元元/ /噸的價(jià)格賣(mài)出噸的價(jià)格賣(mài)出1111月份期貨合約月份期貨合約- -3030元元/ /噸噸 11月月15日日以以29002900元元/ /噸的價(jià)格賣(mài)出噸的價(jià)格賣(mài)出以以29602960元元/ /噸的價(jià)格買(mǎi)入噸的價(jià)格買(mǎi)入平倉(cāng)平倉(cāng)-60-60元元/ /噸噸 套保結(jié)果套保

36、結(jié)果虧損虧損100元元/ /噸噸盈利盈利7070元元/ /噸噸縮小縮小凈盈利：凈盈利：70-100=-30 70-100=-30 減虧保值減虧保值44基差變化對(duì)套期保值的影響基差變化對(duì)空頭套保效果的影響基差變化對(duì)空頭套保效果的影響u基差擴(kuò)大，空頭套保者可以實(shí)現(xiàn)全部保值，并可獲得額外基差擴(kuò)大，空頭套保者可以實(shí)現(xiàn)全部保值，并可獲得額外收益收益u基差縮小，空頭套保者只能實(shí)現(xiàn)部分保值基差縮小，空頭套保者只能實(shí)現(xiàn)部分保值45 基差變化對(duì)套期保值的影響基差變化的套期保值效果基差變化的套期保值效果u空頭套期保值的效果：空頭套期保值的效果： F1 F2 S2 S1 b2 b1 u多頭套期保值的效果多頭套期保值

37、的效果： F2 F1 S1 S2 b1 b2 時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差基差t1(入市開(kāi)倉(cāng)入市開(kāi)倉(cāng))S1F1b1t2(平倉(cāng)出市平倉(cāng)出市)S2F2b246 基差變化對(duì)套期保值的影響基差變化的套期保值效果基差變化的套期保值效果基差擴(kuò)大或變強(qiáng)基差擴(kuò)大或變強(qiáng)（b2b1）基差縮小或變?nèi)趸羁s小或變?nèi)酰╞2b2，有盈保值；，有盈保值； b1b1，有盈保值；，有盈保值； b2b1，有虧保值。，有虧保值。48 2、基差風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于多頭套期保值，實(shí)際是以期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)于多頭套期保值，實(shí)際是以期貨市場(chǎng)的盈利（或虧損）來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損（或盈利），（或虧損）來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損（或盈利），因

38、因而交易者實(shí)際買(mǎi)入現(xiàn)貨所支付的有效價(jià)格為：而交易者實(shí)際買(mǎi)入現(xiàn)貨所支付的有效價(jià)格為：S2-(F2-F1)=F1+b2 進(jìn)行保值交易后進(jìn)行保值交易后F1變?yōu)橐阎虼俗罱K交易變?yōu)橐阎?，因此最終交易的有效價(jià)格取決于的有效價(jià)格取決于b2。 對(duì)于空頭套期保值，實(shí)際是以期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)于空頭套期保值，實(shí)際是以期貨市場(chǎng)的盈利（或虧損）來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損（或盈利），（或虧損）來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損（或盈利），因因而交易者實(shí)際賣(mài)出現(xiàn)貨所收入的有效價(jià)格為：而交易者實(shí)際賣(mài)出現(xiàn)貨所收入的有效價(jià)格為：S2(F1-F2)=F1+b2(1) 基差的概概念 把因b2的不確定性而給給套期保值值者帶來(lái)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)稱為風(fēng)險(xiǎn)稱為基差風(fēng)

39、險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)。49（2 2）影響基差的因素）影響基差的因素 第一，選擇選擇期貨貨合約約的商品 有時(shí)，投資者需保值的資產(chǎn)沒(méi)有對(duì)應(yīng)的期貨合約，有時(shí)，投資者需保值的資產(chǎn)沒(méi)有對(duì)應(yīng)的期貨合約，此時(shí)若用相關(guān)商品的期貨合約來(lái)進(jìn)行保值，則基差風(fēng)此時(shí)若用相關(guān)商品的期貨合約來(lái)進(jìn)行保值，則基差風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。設(shè)險(xiǎn)會(huì)很大。設(shè)S2*為為t2時(shí)刻期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，時(shí)刻期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，則保值者買(mǎi)入或賣(mài)出資產(chǎn)的實(shí)際有效價(jià)格為：則保值者買(mǎi)入或賣(mài)出資產(chǎn)的實(shí)際有效價(jià)格為： S2(F1-F2)F1(S2*-F2)(S2- S2*) S2*-F2為保值資產(chǎn)與期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)一致時(shí)存為保值資產(chǎn)與期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)一致時(shí)存在的基差；在的

40、基差； S2- S2*為兩個(gè)資產(chǎn)不一致時(shí)產(chǎn)生的基差。為兩個(gè)資產(chǎn)不一致時(shí)產(chǎn)生的基差。50v基差風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)u例子：假設(shè)小麥例子：假設(shè)小麥F1=1200，F(xiàn)2=1250， S2* =1230；玉米：玉米： S2 =1100。（以多頭套保為例）。（以多頭套保為例） 對(duì)小麥而言，實(shí)際賣(mài)出現(xiàn)貨收到的有效價(jià)格：對(duì)小麥而言，實(shí)際賣(mài)出現(xiàn)貨收到的有效價(jià)格： F1 (S2 * F2 )= 1200+ (1230 1250 )= 1180 對(duì)玉米而言，實(shí)際賣(mài)出現(xiàn)貨收到的有效價(jià)格：對(duì)玉米而言，實(shí)際賣(mài)出現(xiàn)貨收到的有效價(jià)格： F1 (S2 F2 )= 1200+ (1100 1250 ) =1200+(1230 1250

41、 ) +(1100 1230 ) =1050 512.選擇交割月份盡量選擇最接近套期保值到期日的那個(gè)交割月份，而且交割月份要在套期保值到期之后。523 基差交易和向前延展的套期保值v1.基差交易基差交易基差交易基差交易u(yù)為了避免基差變化對(duì)套期保值帶來(lái)的不利影響，現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)雙方為了避免基差變化對(duì)套期保值帶來(lái)的不利影響，現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)雙方都同意采取以一定的基差和期貨價(jià)確定未來(lái)買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨商品的價(jià)都同意采取以一定的基差和期貨價(jià)確定未來(lái)買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨商品的價(jià)格。格。 現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格=選定的期貨價(jià)選定的期貨價(jià)+預(yù)先商定的基差預(yù)先商定的基差u例子：例子：1月份某食品批發(fā)商以月份某食品批發(fā)商以S1 =2000元元/噸的價(jià)格

42、購(gòu)買(mǎi)豆粕噸的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)豆粕，預(yù)在預(yù)在5月份銷(xiāo)售出去，購(gòu)買(mǎi)豆粕的同時(shí)月份銷(xiāo)售出去，購(gòu)買(mǎi)豆粕的同時(shí) 該批發(fā)商以該批發(fā)商以F1 =2100元元/噸做了空頭套保；該批發(fā)商估計(jì)對(duì)沖時(shí)基差達(dá)到噸做了空頭套保；該批發(fā)商估計(jì)對(duì)沖時(shí)基差達(dá)到-50元元/噸，可噸，可以彌補(bǔ)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等成本，并可保證合理利潤(rùn)。假定以彌補(bǔ)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等成本，并可保證合理利潤(rùn)。假定5月月份份 S2 =2010元元/噸噸， F2 =2080元元/噸。噸。 533 基差交易和向前延展的套期保值v基差交易基差交易基差交易基差交易u(yù)進(jìn)行空頭保值的結(jié)果是：進(jìn)行空頭保值的結(jié)果是：u實(shí)際有效賣(mài)出價(jià)格P=F1 b2 =2030元/噸時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨現(xiàn)貨

43、期貨期貨基差基差1月月2000買(mǎi)買(mǎi)2100賣(mài)賣(mài)-1005月月20102010賣(mài)賣(mài)2080買(mǎi)買(mǎi)-70（-50）543 基差交易和向前延展的套期保值v基差交易基差交易基差交易基差交易u(yù)套期保值沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的結(jié)果，為了避免基差變化對(duì)己帶來(lái)的套期保值沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的結(jié)果，為了避免基差變化對(duì)己帶來(lái)的不利影響，批發(fā)商保值后便尋求基差交易。幾天后，它便找到不利影響，批發(fā)商保值后便尋求基差交易。幾天后，它便找到一家食品廠，雙方商定于一家食品廠，雙方商定于5月份按當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格和月份按當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格和-50元元/噸的噸的基差成交現(xiàn)貨，成交價(jià)為基差成交現(xiàn)貨，成交價(jià)為P=F2 50。u這樣無(wú)論現(xiàn)貨期貨價(jià)格如何變動(dòng)都能

44、保證這樣無(wú)論現(xiàn)貨期貨價(jià)格如何變動(dòng)都能保證50元元/噸的收益。噸的收益。553 基差交易和向前延展的套期保值v基差交易基差交易基差交易的說(shuō)明：基差交易的說(shuō)明：u保值者根據(jù)對(duì)基差變動(dòng)的分析、判斷，在結(jié)束套期保值時(shí)，通過(guò)做保值者根據(jù)對(duì)基差變動(dòng)的分析、判斷，在結(jié)束套期保值時(shí)，通過(guò)做基差交易，就基差交易，就可以不去關(guān)心現(xiàn)貨價(jià)格的實(shí)際漲跌，也不問(wèn)現(xiàn)貨價(jià)格可以不去關(guān)心現(xiàn)貨價(jià)格的實(shí)際漲跌，也不問(wèn)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的變動(dòng)幅度，都可以達(dá)到完美的保值與期貨價(jià)格之間的變動(dòng)幅度，都可以達(dá)到完美的保值u在基差交易中，交易的盈利與否是兩次基差變動(dòng)的差額，要想通過(guò)在基差交易中，交易的盈利與否是兩次基差變動(dòng)的差額，要想通過(guò)

45、基差交易來(lái)盈利，就必須時(shí)刻關(guān)注套期保值過(guò)程中基差的變化情況。基差交易來(lái)盈利，就必須時(shí)刻關(guān)注套期保值過(guò)程中基差的變化情況。在基差變動(dòng)對(duì)自己不利時(shí)，在基差變動(dòng)對(duì)自己不利時(shí)，可以用基差交易的盈利來(lái)彌補(bǔ)套期保值可以用基差交易的盈利來(lái)彌補(bǔ)套期保值未能轉(zhuǎn)移出去的那部分風(fēng)險(xiǎn)損失，以基差交易來(lái)加強(qiáng)套期保值的效未能轉(zhuǎn)移出去的那部分風(fēng)險(xiǎn)損失，以基差交易來(lái)加強(qiáng)套期保值的效果。果。因而只有熟悉基差變化，才能在交易中掌握主動(dòng)權(quán)。因而只有熟悉基差變化，才能在交易中掌握主動(dòng)權(quán)。u基差交易和傳統(tǒng)套期保值的區(qū)別：交易開(kāi)始就確定未來(lái)現(xiàn)貨交易的基差交易和傳統(tǒng)套期保值的區(qū)別：交易開(kāi)始就確定未來(lái)現(xiàn)貨交易的對(duì)手；對(duì)保值者來(lái)說(shuō)，結(jié)果確定，

46、保值效果相對(duì)更好對(duì)手；對(duì)保值者來(lái)說(shuō)，結(jié)果確定，保值效果相對(duì)更好 563 基差交易和向前延展的套期保值v2.叫價(jià)交易叫價(jià)交易買(mǎi)方叫價(jià)買(mǎi)方叫價(jià)u是由現(xiàn)貨的買(mǎi)方?jīng)Q定最后成交價(jià)格的基差交易方式，一般與是由現(xiàn)貨的買(mǎi)方?jīng)Q定最后成交價(jià)格的基差交易方式，一般與空頭套保配合使用。具體操作是：現(xiàn)貨商品的空頭套保配合使用。具體操作是：現(xiàn)貨商品的賣(mài)方事先已賣(mài)方事先已為為他將要賣(mài)出的商品做了他將要賣(mài)出的商品做了空頭套?？疹^套保。此時(shí)，為了加強(qiáng)套期保值。此時(shí)，為了加強(qiáng)套期保值的效果，進(jìn)行的效果，進(jìn)行基差交易基差交易。買(mǎi)賣(mài)。買(mǎi)賣(mài)雙方協(xié)商確定基差雙方協(xié)商確定基差和作為計(jì)價(jià)和作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的該商品某月份的基礎(chǔ)的該商品某月份的期貨

47、價(jià)格期貨價(jià)格，由現(xiàn)貨商品的，由現(xiàn)貨商品的買(mǎi)方在商定買(mǎi)方在商定的期限內(nèi)的期限內(nèi)選取他認(rèn)為對(duì)自己選取他認(rèn)為對(duì)自己最有利最有利的那天來(lái)成交，同時(shí)通知的那天來(lái)成交，同時(shí)通知賣(mài)方買(mǎi)進(jìn)期貨合約，以結(jié)束其套期保值。賣(mài)方買(mǎi)進(jìn)期貨合約，以結(jié)束其套期保值。 573 基差交易和向前延展的套期保值v叫價(jià)交易叫價(jià)交易買(mǎi)方叫價(jià)買(mǎi)方叫價(jià)u例子：某農(nóng)場(chǎng)主將在例子：某農(nóng)場(chǎng)主將在9月份收獲小麥并出售，為防止價(jià)格下跌月份收獲小麥并出售，為防止價(jià)格下跌受損，他在受損，他在6月份做了賣(mài)出套期保值，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格月份做了賣(mài)出套期保值，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格8.60，賣(mài)，賣(mài)出期貨的價(jià)格出期貨的價(jià)格8.65。9月月1日，某面粉加工商向該農(nóng)場(chǎng)主預(yù)定日，某

48、面粉加工商向該農(nóng)場(chǎng)主預(yù)定一批小麥，但加工商認(rèn)為小麥價(jià)格可能下跌，還不想馬上買(mǎi)一批小麥，但加工商認(rèn)為小麥價(jià)格可能下跌，還不想馬上買(mǎi)進(jìn)。經(jīng)與農(nóng)場(chǎng)主協(xié)商達(dá)成協(xié)議：價(jià)格為進(jìn)。經(jīng)與農(nóng)場(chǎng)主協(xié)商達(dá)成協(xié)議：價(jià)格為“低于低于10月期貨價(jià)格月期貨價(jià)格5美分美分”；計(jì)價(jià)基礎(chǔ)為；計(jì)價(jià)基礎(chǔ)為30天之內(nèi)的任何一天的天之內(nèi)的任何一天的10月小麥期貨合約月小麥期貨合約的價(jià)格；買(mǎi)方有權(quán)選定未來(lái)的價(jià)格；買(mǎi)方有權(quán)選定未來(lái)30天之內(nèi)的任何一天的天之內(nèi)的任何一天的10月小麥月小麥期貨合約的價(jià)格。農(nóng)場(chǎng)主同意。期貨合約的價(jià)格。農(nóng)場(chǎng)主同意。583 基差交易和向前延展的套期保值v叫價(jià)交易叫價(jià)交易買(mǎi)方報(bào)價(jià)買(mǎi)方報(bào)價(jià)u10天后，小麥價(jià)格下跌，現(xiàn)貨價(jià)

49、格天后，小麥價(jià)格下跌，現(xiàn)貨價(jià)格6.80，而，而 10月小麥期貨價(jià)月小麥期貨價(jià)格為格為6.95。此時(shí)，加工商決定以當(dāng)日（。此時(shí)，加工商決定以當(dāng)日（9月月11日）的日）的10月小麥月小麥期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)買(mǎi)進(jìn)。同時(shí)，按事先約定，通知該農(nóng)場(chǎng)期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)買(mǎi)進(jìn)。同時(shí)，按事先約定，通知該農(nóng)場(chǎng)主以主以6.95的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)10月小麥期貨，結(jié)束其賣(mài)期保值的交易月小麥期貨，結(jié)束其賣(mài)期保值的交易u(yù)套期保值的結(jié)果：套期保值的結(jié)果：時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨現(xiàn)貨期貨期貨基差基差6月月8.60賣(mài)賣(mài)10月月8.65-0.059月月11日日賣(mài)賣(mài)6.80買(mǎi)買(mǎi)10月月6.95-0.15結(jié)果結(jié)果虧虧 1.80盈盈1.70593 基

50、差交易和向前延展的套期保值v叫價(jià)交易叫價(jià)交易u(yù)基差交易的結(jié)果基差交易的結(jié)果時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨現(xiàn)貨期貨期貨基差基差6月月8.60賣(mài)賣(mài)10月月8.65-0.059月月11日日 以以“低于低于10月小月小麥期貨麥期貨0.05 ”的的價(jià)格賣(mài)出，價(jià)格價(jià)格賣(mài)出，價(jià)格6.90 由買(mǎi)方代為通知由買(mǎi)方代為通知買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)進(jìn)10月月小麥期小麥期貨，價(jià)格貨，價(jià)格6.95-0.05結(jié)果結(jié)果虧虧 1.70盈盈1.70603 基差交易和向前延展的套期保值v叫價(jià)交易叫價(jià)交易賣(mài)方報(bào)價(jià)賣(mài)方報(bào)價(jià)u是由現(xiàn)貨的賣(mài)方?jīng)Q定最后成交價(jià)格的基差交易方式，一般與是由現(xiàn)貨的賣(mài)方?jīng)Q定最后成交價(jià)格的基差交易方式，一般與多頭套保配合使用。具體操作是：現(xiàn)貨商品的多

51、頭套保配合使用。具體操作是：現(xiàn)貨商品的買(mǎi)方事先已買(mǎi)方事先已為為他將要買(mǎi)入的商品做了多頭套保。此時(shí)，為了加強(qiáng)套期保值他將要買(mǎi)入的商品做了多頭套保。此時(shí)，為了加強(qiáng)套期保值的效果，進(jìn)行的效果，進(jìn)行基差交易基差交易。買(mǎi)賣(mài)。買(mǎi)賣(mài)雙方協(xié)商確定基差雙方協(xié)商確定基差和作為計(jì)價(jià)和作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的該商品某月份的基礎(chǔ)的該商品某月份的期貨價(jià)格期貨價(jià)格，由現(xiàn)貨商品的，由現(xiàn)貨商品的賣(mài)方在商定賣(mài)方在商定的期限內(nèi)的期限內(nèi)選取他認(rèn)為對(duì)自己選取他認(rèn)為對(duì)自己最有利最有利的那天來(lái)成交，同時(shí)通知的那天來(lái)成交，同時(shí)通知買(mǎi)方賣(mài)出期貨合約，以結(jié)束其套期保值。買(mǎi)方賣(mài)出期貨合約，以結(jié)束其套期保值。 613 基差交易和向前延展的套期保值v叫價(jià)交易叫

52、價(jià)交易賣(mài)方報(bào)價(jià)賣(mài)方報(bào)價(jià)u例子：某加工商預(yù)計(jì)例子：某加工商預(yù)計(jì)9月買(mǎi)進(jìn)一批鋁，為規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在月買(mǎi)進(jìn)一批鋁，為規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在6月做了買(mǎi)入月做了買(mǎi)入9月鋁期貨合約進(jìn)行月鋁期貨合約進(jìn)行套期保值，價(jià)格為套期保值，價(jià)格為2800，此時(shí)，此時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格2500。7月月5日，該加工商向鋁儲(chǔ)藏商定購(gòu)。該儲(chǔ)藏日，該加工商向鋁儲(chǔ)藏商定購(gòu)。該儲(chǔ)藏商認(rèn)為鋁價(jià)格將上漲，為了增加盈利，不同意馬上售出。雙商認(rèn)為鋁價(jià)格將上漲，為了增加盈利，不同意馬上售出。雙方協(xié)商后，儲(chǔ)藏商同意按加工商所提的方協(xié)商后，儲(chǔ)藏商同意按加工商所提的“低于低于9月鋁期貨月鋁期貨300”的價(jià)格出售，但是他必須有權(quán)在該月內(nèi)任選一天的的價(jià)格出售，

53、但是他必須有權(quán)在該月內(nèi)任選一天的9月鋁期貨月鋁期貨價(jià)格作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。加工商同意。價(jià)格作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。加工商同意。623 基差交易和向前延展的套期保值v叫價(jià)交易叫價(jià)交易賣(mài)方報(bào)價(jià)賣(mài)方報(bào)價(jià)u兩周后，鋁價(jià)上漲，兩周后，鋁價(jià)上漲，7月月25日，日，9月鋁期貨價(jià)格月鋁期貨價(jià)格2900，現(xiàn)貨價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格格2700。此時(shí)，儲(chǔ)藏商決定以。此時(shí)，儲(chǔ)藏商決定以7月月25日的日的9月鋁期貨價(jià)格為計(jì)月鋁期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)賣(mài)出現(xiàn)貨，同時(shí)通知該加工商經(jīng)紀(jì)人讓其以該日期貨價(jià)基礎(chǔ)賣(mài)出現(xiàn)貨，同時(shí)通知該加工商經(jīng)紀(jì)人讓其以該日期貨價(jià)格賣(mài)出期貨，以結(jié)束其所做的買(mǎi)入套期保值。價(jià)格賣(mài)出期貨，以結(jié)束其所做的買(mǎi)入套期保值。u套期保值結(jié)果套期保值結(jié)果時(shí)間時(shí)間現(xiàn)貨現(xiàn)貨期貨期貨基差基差6月月2500買(mǎi)買(mǎi)9月月2800-3007月月25日日買(mǎi)買(mǎi)2700賣(mài)賣(mài)9月月2900-