第三章　長期計劃與財務(wù)預測

1、第三章長期計劃與財務(wù)預測第一節(jié) 長期計劃第二節(jié) 財務(wù)預測第三節(jié) 增長率與資金需求第一節(jié)長期計劃知識點1：長期計劃一、長期計劃的內(nèi)容長期計劃（或稱遠景計劃）是指一年以上的計劃。長期計劃一般以戰(zhàn)略計劃為起點，該計劃涉及公司理念、公司經(jīng)營范圍、公司目標和公司戰(zhàn)略、經(jīng)營計劃在已制定的公司戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，提供詳細的實施指導，幫助實現(xiàn)公司目標。 通常企業(yè)制定為期5年的長期計劃。二、財務(wù)計劃的步驟（一）編制預計財務(wù)報表，并運用這些預測結(jié)果分析經(jīng)營計劃對預計利潤和財務(wù)比率的影響。（二）確認支持5年計劃需要的資金。包括購買設(shè)備等固定資產(chǎn)以及存貨、應(yīng)收賬款、研究開發(fā)、主要廣告宣傳需要的資金。（三）預測未來5年可使用

2、的資金，包括預測可從內(nèi)部產(chǎn)生的和向外部融資的部分。任何財務(wù)限制導致的經(jīng)營都必須在計劃中體現(xiàn)。這些約束包括對負債率、流動比率，利息保障倍數(shù)等的限制。（四）在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎(chǔ)計劃的適當展開。（五）制定調(diào)整基本計劃的程序?；居媱澰谝欢ǖ慕?jīng)濟預測基礎(chǔ)上制定，當基本計劃所依賴的經(jīng)濟預測與實際的經(jīng)濟狀況不符時，需要對計劃及時做出調(diào)整。（六）建立基于績效的管理層報酬計劃。獎勵管理層按照股東的想法（即股東價值最大化）經(jīng)營非常重要。第二節(jié) 財務(wù)預測 知識點2：財務(wù)預測1.財務(wù)預測的意義和目的2.財務(wù)預測的步驟3.財務(wù)預測的方法：銷售百分比法，線性回歸法，計算機法4

3、.預測的資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表（以管理用報表格式）一、財務(wù)預測的意義和目的預測的真正目的是有助于應(yīng)變。融資計劃的前提。銷售增加時，要相應(yīng)增加流動資產(chǎn)，甚至還需增加固定資產(chǎn)。為取得擴大銷售所需增加的資產(chǎn)，企業(yè)要籌措資金。這些資金，一部分來自利潤留存，另一部分來自外部融資。通常，銷售增長率較高時利潤留存不能滿足資金需要，即使獲利良好的企業(yè)也需外部融資。二、財務(wù)預測的步驟（一）銷售預測（二）估計經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債（三）估計各項費用和保留盈余（四）估計所需融資根據(jù)預計經(jīng)營資產(chǎn)總量，減去已有的經(jīng)營資產(chǎn)，自發(fā)增長的經(jīng)營負債和內(nèi)部提供的利潤留存便可得出外部融資利潤留存需求。銷售百分比法概念：是假設(shè)資

4、產(chǎn)、負債和費用與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預計銷售收入和相應(yīng)的百分比預計資產(chǎn)、負債，然后確定融資需求的一種財務(wù)預測方法步驟：1、確定資產(chǎn)和負債項目的銷售百分比2、預計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債3、預計可動用的金融資產(chǎn)4、預計增加的留存收益5、預計增加的借款例3-1 假設(shè)ABC公司2009年實際銷售收入為3000萬元，管理用資產(chǎn)負債表和利潤表的有管數(shù)據(jù)如表3-1所示。2010年預計的銷售收入為4000萬元。以2009年為基期，采用銷售百分比法進行預計，假設(shè)2009年的各項銷售百分比在2010年可以持續(xù)。求：預計外部籌資額1、確定資產(chǎn)和負債項目的銷售百分比2、預計各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債籌資總需

5、求=預計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計=2325-1744=581（萬元）3、預計可動用的金融資產(chǎn)題目假設(shè)該公司2009年底的金融資產(chǎn)為6萬元，為可動用的金融資產(chǎn)。那么，尚需籌資額=581-6=575（萬元）4、預計增加的留存收益預計凈利潤=40004.5%=180（萬元）假設(shè)2010年公司不發(fā)放股利那么，留存收益增加=預計凈利潤-0=180（萬元）尚籌資額=575-180=395（萬元）5、預計增加的借款=395萬元驗算：籌資總需求=可動用金融資產(chǎn)+增加留存收益+增加借款=6+180+395=581（萬元）知識點3：長期財務(wù)預測舉例五、長期財務(wù)預測舉例（一）確定預測期間確定基期數(shù)據(jù)的方法

6、有兩種：一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)庫；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。預測期數(shù)據(jù)計劃期的長短確定，一般為35年，通常不超過10年。（二）預測銷售收入預測銷售收入是全面預測的起點【例32】假設(shè)EFG公司擬進行5年的長期預測。該公司目前正處在高速增長期，2009年的銷售實際增長12%，預計2010年可以維持12%的增長率，2011年開始逐步下降，每年下降2個百分點，2014年下降到5%，如表32所示。EFG公司的預測以2009年為基期，以經(jīng)過調(diào)整的2009年財務(wù)報表數(shù)據(jù)為基數(shù)，該企業(yè)的財務(wù)預測將采用銷售百分比法，即根據(jù)歷史數(shù)據(jù)確定主要報表項目的銷售百分比，作為預測未來的假設(shè)，有關(guān)數(shù)見

7、表33所示。（三）預計利潤表和資產(chǎn)負債表下面通過前述EFG公司的例子，說明預計利潤表和資產(chǎn)負債表的編制過程。該公司的預計利潤數(shù)和資產(chǎn)負債表，如表33和表34所示。下面以2010年數(shù)據(jù)為例，說明主要項目的計算過程：1.預計稅后經(jīng)營凈利潤（1）“銷售收入”根據(jù)銷售預測的結(jié)果填列。（2）“銷售成本”、“營業(yè)稅金及附加”和“銷售、管理費用”，使用銷售百分比法預計。預計的銷售百分比列示在“利潤表預測假設(shè)”部分。銷售成本44872.8%326.14（萬元）營業(yè)稅金及附加4486%26.88（萬元）銷售、管理費用4488%35.84（萬元）（3）“資產(chǎn)減值損失”和“營業(yè)外收支”，通常不具有可持續(xù)性，可以不列

8、入預計利潤表。（4）“公允價值變動收益”和“投資收益”。通常需要分析產(chǎn)生收益的資產(chǎn)性質(zhì)，分別確定金融收益和經(jīng)營收益，為了簡化此處假設(shè)均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預測時通常將其忽略。（5）“經(jīng)營利潤”。稅前經(jīng)營利潤銷售收入 銷售成本 營業(yè)稅金及附加銷售、管理費用448326.1426.8835.8459.14（萬元）稅前經(jīng)營利潤所得稅稅前經(jīng)營利潤所得稅稅率59.1430%17.74（萬元）稅后經(jīng)營凈利潤59.1417.7441.40（萬元）（6）“利息費用”，其驅(qū)動因素是借款利率和借款金額，通常不能根據(jù)銷售百分比直接預測。短期借款和長期借款的利率已列入“利潤表預測假設(shè)”部分，借款金

9、額需要根據(jù)資產(chǎn)負債表確定。因此，預測工作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債表。2、預計經(jīng)營資產(chǎn)（1）“經(jīng)營性流動資產(chǎn)”。經(jīng)營性流動資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、存貨等項目，可以分項預測，也可以作為一個“經(jīng)營性流動資產(chǎn)”項目預測。預測時使用銷售百分比法，有關(guān)的銷售百分比列示在“資產(chǎn)負債表預測假設(shè)”部分。經(jīng)營性流動資產(chǎn)44840%179.20（萬元）（2）“經(jīng)營性流動負債”。經(jīng)營性流動負債包括應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費等項目，可以分項預測，也可以作為一個“經(jīng)營性流動負債”項目預測。預測時使用銷售百分比法，有關(guān)的銷售百分比列示在“資產(chǎn)負債表預測假設(shè)”部分。經(jīng)營性流動負債44810%44.80（萬元）（3）“凈經(jīng)營性營運資本”。凈經(jīng)營性營運資

10、本經(jīng)營性流動資產(chǎn)經(jīng)營性流動負債179.2044.80134.40（萬元）（4）“經(jīng)營性長期資產(chǎn)”。經(jīng)營性長期資產(chǎn)包括長期應(yīng)收款、固定資產(chǎn)等項目。EFG公司假設(shè)經(jīng)營性長期資產(chǎn)隨銷售增長，使用銷售百分比法預測，其銷售百分比為50%。（5）“經(jīng)營性長期負債”。經(jīng)營長期負債包括無息的長期應(yīng)付款、專項應(yīng)付款、遞延所得稅負債和其他非流動負債。它們需要根據(jù)實際情況選擇預測方法，不一定使用銷售百分比法。EFG公司設(shè)它們金額很小，可以忽略不計。（6）“凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)”凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性長期資產(chǎn)經(jīng)營性長期負債224.000224.00（萬元）（7）“凈經(jīng)營資產(chǎn)”凈經(jīng)營資產(chǎn)凈經(jīng)營性營運資本凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)13

11、4.40224.00358.40（萬元）3.預計融資EFG公司存在一個目標資本結(jié)構(gòu)，即有息負債/凈投資資本為30%，其中短期負債/凈投資資本為20%，長期負債/凈投資資本為10%。企業(yè)采用剩余股利政策，即按目標資本結(jié)構(gòu)配置借款（債務(wù)資本）和留存收益（權(quán)益資本），剩余利潤分配給股東。如果當期利潤小于需要籌集的權(quán)益資本，在“應(yīng)付股利”項目中顯示為負值，表示需要向股東籌集的現(xiàn)金（增發(fā)新股）數(shù)額。如果當期利潤大于需要籌集的權(quán)益資本，在“應(yīng)付股利”項目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的現(xiàn)金（發(fā)放股利）數(shù)額。（1）“短期借款”和“長期借款”。根據(jù)目標資本結(jié)構(gòu)確定應(yīng)借款的金額；短期借款凈投資資本短期借款比例

12、358.4020%71.68（萬元）長期借款凈投資資本長期借款比例358.4010%35.84（萬元）（2）內(nèi)部籌資額。根據(jù)借款金額，確定目標資本結(jié)構(gòu)下需要的股東權(quán)益：期末股東權(quán)益凈投資資本借款合計358.40（71.6835.84）250.88（萬元）根據(jù)期末股東權(quán)益比期初股東權(quán)益的增加金額，確定需要的內(nèi)部籌資額：內(nèi)部籌資額期未股東權(quán)益期初股東權(quán)益250.88224.0026.88（萬元）企業(yè)也可以采取其他的籌資政策，不同的籌資政策會導致不同的籌資額預計方法。4.預計利息費用利息費用短期借款短期利率長期借款長期利率71.686%35.847%4.30082.50886.81（萬元）利息費用抵

13、稅6.8130%2.04（萬元）稅后利息費用6.812.044.77（萬元）5.計算凈利潤凈利潤稅后經(jīng)營凈利潤稅后利息費用41.404.7736.63（萬元）6.計算股利和年末未分配利潤股利本年凈利潤股東權(quán)益增加36.6326.889.75（萬元）年末未分配利潤年初未分配利潤本年凈利潤股利2436.639.7550.88（萬元）將“年末未分配利潤”數(shù)額填入2010年資產(chǎn)負債表相應(yīng)欄目，然后完成資產(chǎn)負債表其他項目的預計。股東權(quán)益股本年末未分配利潤20050.88250.88（萬元）凈負債及股東權(quán)益凈負債股東權(quán)益107.52250.88358.40（萬元）知識點4：預計現(xiàn)金流量預計現(xiàn)金流量根據(jù)預計

14、利潤表和預計資產(chǎn)負債表編制預計現(xiàn)金流量表計算過程：1.經(jīng)營現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷2.實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量-經(jīng)營資產(chǎn)總投資=經(jīng)營現(xiàn)金流量-(凈經(jīng)營性營運資本增加+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷)3.債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費用+償還債務(wù)+金融資產(chǎn)凈增加4.股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股份發(fā)行+股份回購5.融資現(xiàn)金流量=債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量 第三節(jié) 增長率與資金需求 知識點5：增長率與資金需求從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：（1）完全依靠內(nèi)部資金增長。（2）主要依靠外部資金增長，從外部籌資，包括增加債務(wù)和股東投資，也可以實現(xiàn)增長，但依靠外部資金實現(xiàn)增長是不能持久的。

15、（3）平衡增長。平衡增長，即保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長，一般不會消耗企業(yè)的財務(wù)資源，是一種可持續(xù)的增長。一、銷售增長率與外部融資的關(guān)系（一）外部融資銷售增長比既然銷售增長會帶來資金需求的增加，那么銷售增長和籌資需求之間就存在某種函數(shù)關(guān)系，根據(jù)這種關(guān)系，就可以直接計算特定銷售增長下的籌資需求“外部融資額占銷售增長的百分比”代表每增加1元銷售收入需要追加的外部融資額。外部融資額經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比銷售收入增加經(jīng)營負債銷售百分比銷售收入增加預計銷售收入預計銷售凈利率（1預計股利支付率）兩邊同除“銷售收入增加”，則：外部融資銷售增長

16、比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比（1增長率）增長率 預計銷售凈利率（1預計股利支付率）【例33】某公司上年銷售收入為3000萬元，本年計劃銷售收入4000萬元，銷售增長率為33.33%，假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%，經(jīng)營負債銷售百分比為6.17%，預計銷售凈利率為4.5%，預計股利支付率為30%。外部融資銷售增長比10.66670.0617（1.33330.3333）4.5%（130%）0.6050.1260.479外部融資額外部融資銷售增長比銷售增長0.4791000479（萬元）如果銷售增長500萬元（即銷售增長率為16.7%），則：外部融資額5000.66670.0617（

17、1.1670.167）4.5%（130%）5000.3849192.45（萬元）外部融資銷售增長比不僅可以預計外部融資額，而且可用于調(diào)整股利政策和預計通貨膨脹對籌資的影響。例如，該公司預計銷售增長5%，則：外部融資銷售增長比0.66670.0617（1.050.05）4.5%（130%）0.6050.66155.65%這說明企業(yè)不僅沒有外部融資需求，還有剩余資金8.475萬元（即30005%5.65%）可用于增加股利或進行短期投資。又如，預計明年通貨膨脹率為10%，公司銷售增長5%，則銷售額名義增長15.5%，即（110%）（15%）115.5%外部融資銷售增長比0.66670.0617（1.

18、1550.155）4.5%（130%）0.6050.234737.03%企業(yè)要按銷售名義增長額的37.03%補充資金，才能滿足需要。即使銷售增長為零，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失，即因通貨膨脹帶來的名義銷售增長10%：外部融資銷售增長比0.66670.0617（1.10.1）4.5%（130%）0.6050.346525.85%外部融資額300010%25.8577.55（萬元）（二）外部融資需求的敏感分析1.外部融資需求的多少，不僅取決于銷售增長，還要看銷售凈利率和股利支付率。2.銷售凈利率越大，外部融資需求越少；股利支付率越高，外部融資需求越大。（見圖31）圖31 銷售

19、凈利率、股利支付率與外部融資需求【例33】中，企業(yè)股利支付率是30%，外部融資需求為479萬元。假設(shè)預計銷售收入仍為4000萬元，若股利支付率為100%，則：外部融資額10000.66670.0617（1.33330.3333）4.5%（1100%）605（萬元）若股利支付率為零，則：外部融資額10000.66670.0617（1.33330.3333）4.5%（10）425（萬元）【例33】中，企業(yè)的銷售凈利率是4.5%，外部融資需求為479萬元。假設(shè)預計銷售收入仍為4000萬元，銷售凈利率為10%，則：外部融資額10000.66670.0617（1.33330.3333）10%（130%）

20、325（萬元）知識點6：內(nèi)含增長率二、內(nèi)含增長率銷售增長引起的資金需求增長，有兩種途徑滿足：一是增加內(nèi)部留存收益；二是外部融資（包括借款和股權(quán)融資，但不包括經(jīng)營負債的自然增長）。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，這將限制銷售的增長。此時的銷售增長率稱為“內(nèi)含增長率”。【例34】沿用33假設(shè)外部融資額為零：0經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比（1增長率）增長率 預計銷售凈利率（1預計股利支付率）00.66670.0617（1增長率）增長率 4.5（130%）增長率5.493%驗算：銷售收入增加30005.493%164.79（萬元）外部融資額經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比銷售收入增加經(jīng)營負債銷

21、售百分比銷售收入增加預計銷售收入預計銷售利潤率（1預計股利支付率）（0.6667164.79）（0.0617164.79）3164.794.5%（130%）109.910.299.70（萬元）知識點7：可持續(xù)增長率三、可持續(xù)增長率（一）可持續(xù)增長率的概念概念：是指保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的條件下公司銷售所能增長的最大比率?？沙掷m(xù)增長率的假設(shè)條件如下：（1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；（2）公司目前的股利支付率是目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；（3）不愿意或者不打算增發(fā)新股和回購股票，增加債務(wù)是唯一的外部籌資來源；（4）公司銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增

22、加債務(wù)的利息；（5）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當前水平。綜上述假設(shè)條件成立的情況下，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等?？沙掷m(xù)增長（也稱為平衡增長）情況下的資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益的關(guān)系如圖32所示。說明：1.可持續(xù)增長不是說企業(yè)增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，而是說管理人員必須事先預計并且想辦法解決超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務(wù)問題。2.如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高經(jīng)營效率或改變財務(wù)政策。3.提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財務(wù)政策是有風險和極限的，因此超常增長只能是暫時的。4.盡管企業(yè)增長時快時慢，但從長期來看，總是受到可持續(xù)增長率的制約。（二）可持續(xù)增長率的計算1

23、.根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率緣由：限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金來源（包括負債和股東權(quán)益）。在不改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下，限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益增長。因此，可持續(xù)增長率股東權(quán)益增長率注意：此處的“權(quán)益乘數(shù)”是用“期初股東權(quán)益”而非“期末股東權(quán)益”計算：其余比率均采用本期數(shù)據(jù)計算。 【例35】H公司20052009年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表36所示。根據(jù)可持續(xù)增長率公式（期初股東權(quán)益）計算如下：可持續(xù)增長率（2006年）銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)利潤留存率5%2.56411.30.610%實際增長率（2006年）（本年銷售上年銷售）/上年銷售（1 1001

24、 000）/1 00010%2.根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率?使用例35數(shù)據(jù)，根據(jù)本公式計算的可持續(xù)增長率見表37。根據(jù)可持續(xù)增長率（期末股東權(quán)益）公式計算如下：其他年份的計算方法與此相同。通過比較表35和表36可以看出，兩個公式計算的可持續(xù)增長率一致。知識點8：可持續(xù)增長率與實際增長率（三）可持續(xù)增長率與實際增長率實際增長率和可持續(xù)增長率經(jīng)常不一致。通過分析二者差異，可以了解企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)政策有變化？高速增長所需的資金從哪里來？能否持續(xù)下去？1.企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)政策有何變化（1）2006年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與2005年相同。2006年的實際增長率、2005年和2006年的可持續(xù)

25、增長率均為10%。（2）2007年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個財務(wù)比率保持不變。實際增長率上升為50%，可持續(xù)增長率上升為13.64%，上年的可持續(xù)增長率為10%。提高財務(wù)杠桿，提供了高速增長所需的資金。（3）2008年權(quán)益乘數(shù)降為高速增長前的水平，另外三個財務(wù)比率保持不變。實際增長率下降為16.67%，上年的可持續(xù)增長率為13.64%，本年的可持續(xù)增長率為10%。為了歸還借款，使財務(wù)杠桿恢復到歷史正常水平，降低了銷售增長速度。（4）2009年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與2008年相同。實際增長率、上年和本年的可持續(xù)增長率均為10%。2.高速增長所需的資金從哪里來該公司2007年的實際增長率是50%，大大

26、超過上年的可持續(xù)增長率10%。（1）計算超常增長的銷售收入：持續(xù)增長銷售收入上年銷售收入（1可持續(xù)增長率）1 100（110%）1 210（萬元）超常增長銷售收入實際銷售收入可持續(xù)增長銷售收入1 6501 210440（萬元）（2）計算超常增長所需的資金：持續(xù)增長所需資金持續(xù)增長銷售收入上年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)1 2102.5641471.9（萬元）超常增長所需資金實際銷售收入本年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)1 6502.5641643.5（萬元）超常增長所需的額外資金超常增長所需資金持續(xù)增長所需資金643.5471.9171.6（萬元）（3）分析超常增長的資金來源：利潤留存提供資金49.5（萬元）其中：持續(xù)增長

27、利潤留存33（110%）36.3（萬元）超常增長提供的額外利潤留存實際利潤留存持續(xù)增長利潤留存49.536.3=13.2（萬元）負債提供資金23166165（萬元）其中：持續(xù)增長增加負債6610%6.6（萬元）超常增長增加的額外負債1656.6158.4（萬元）上述計算過程如表38所示。說明：1.超常增長額外所需的171.6萬元資金，有13.2萬元來自超常增長本身引起的留存收益增加，另外的158.4萬元來自額外增加的負債。2.正是這一增量權(quán)益資本和增量借款的比例不同于原來的資本結(jié)構(gòu)，使得權(quán)益乘數(shù)提高到1.56。3.增長潛力分析上面這種超常增長主要是依靠外部注入資金取得的。這種高增長率是否能繼續(xù)

28、下去呢？2008年如果想繼續(xù)50%的增長率，它必須繼續(xù)進一步增加負債或進行權(quán)益籌資。因為，超常增長不是維持財務(wù)比率的結(jié)果，而是“提高”財務(wù)比率的結(jié)果。如果想要維持50%的增長率，2008年需要額外補充多少資金呢？具體計算如表39所示。超常增長所需資金計劃銷售收入計劃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)1 650（150%）2.56412 4752.5641965.25（萬元）利潤留存提供資金2 4755%0.674.25（萬元）假設(shè)除利潤留存外，全部使用負債補充資金，則財務(wù)杠桿為：權(quán)益乘數(shù)期末總資產(chǎn)期末股東權(quán)益965.25（412.574.25）96.25486.751.9831解析：1.2008年該公司通過提高財

29、務(wù)杠桿維持了50%的增長率。2.企業(yè)的增長潛力來源于銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、權(quán)益乘數(shù)和利潤留存率這4個財務(wù)比率的可持續(xù)水平。3.如果通過技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)提高到一個新水平，則企業(yè)增長率可以相應(yīng)提高。4.財務(wù)杠桿（權(quán)益乘數(shù)）和利潤留存率（與股利支付率互補）受到資本市場的制約，通過提高這兩個比率支持高增長，只能是臨時一次性的解決辦法，不可能持續(xù)使用。那么，通過籌集權(quán)益資本支持高增長率是否可行呢？我們假設(shè)2010年該公司計劃增長50%，由于4個財務(wù)比率已經(jīng)不能再提高，因此只能在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時籌集權(quán)益資本和增加負債。其結(jié)果是銷售增長了50%，凈利潤也增長了50%，權(quán)益也增長了50%，但是權(quán)益凈利率沒有任何提高，仍然是15.15%？（見表310）。這就是說，如果新增投資報酬率不能超過原投資報酬率，單純的銷售增長不會增加股東財富，是無效的增長。解析：可持續(xù)增長率是企業(yè)當前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力實際增長率是本年銷售