固定收益證券第十三講ppt課件

1、固定收益證券第十三講 債券組合投資管理5/24/2022.主要內(nèi)容投資管理程序的五個根本步驟積極戰(zhàn)略與消極戰(zhàn)略的區(qū)別什么是跟蹤誤差以及如何計算跟蹤誤差積極債券組合戰(zhàn)略的類型利率預期戰(zhàn)略、收益率曲線戰(zhàn)略、收益率價差戰(zhàn)略、期權(quán)調(diào)整價差戰(zhàn)略、單個證券選擇戰(zhàn)略子彈式、杠鈴式和階梯式收益率曲線戰(zhàn)略指數(shù)化戰(zhàn)略.13.1 投資管理過程的步驟設(shè)定投資目的制定投資政策選擇投資組合戰(zhàn)略選擇資產(chǎn)衡量和評價投資績效.13.1.1設(shè)定投資目的投資目的隨金融機構(gòu)類型的不同而有所不同。養(yǎng)老基金保險基金共同基金銀行和儲蓄機構(gòu).13.1.2 制定投資政策資產(chǎn)配置現(xiàn)金等價物、股票、固定收益證券：資金在不同資產(chǎn)類別之間的分配。資產(chǎn)

2、配置受限于客戶和監(jiān)管方面的要求。GAAPs普通公認會計準那么是編制財務報表的根底。.13.1.3選擇投資組合戰(zhàn)略按照投資目的和政策方針來選擇組合投資戰(zhàn)略。投資組合戰(zhàn)略分為積極戰(zhàn)略和消極戰(zhàn)略。積極的債券組合戰(zhàn)略能夠包括對未來利率、未來利率的動搖性和未來收益率價差的預期。消極戰(zhàn)略所包含的預期較少。債券資產(chǎn)組合采用消極戰(zhàn)略的較少。目前出現(xiàn)了在積極戰(zhàn)略和消極戰(zhàn)略之間的戰(zhàn)略。如指數(shù)加強型enhanced indexing。.組合戰(zhàn)略續(xù)1在債券投資里，債券組合管理者常采用所謂“構(gòu)造化組合戰(zhàn)略。構(gòu)造化戰(zhàn)略要求組合的設(shè)計可以到達預先設(shè)定的投資業(yè)績參考規(guī)范。免疫戰(zhàn)略immunization、現(xiàn)金流匹配戰(zhàn)略cas

3、h flow matching、奉獻戰(zhàn)略dedication、期限匹配戰(zhàn)略horizon matching。.組合戰(zhàn)略續(xù)2如何決議選擇積極戰(zhàn)略、構(gòu)造化管理戰(zhàn)略和消極戰(zhàn)略？組合戰(zhàn)略的選擇取決于：1客戶或基金經(jīng)理對市場定價效率的看法；2需求歸還的債務的性質(zhì)。定價效率。定價效率是指市場定價能否反映了與證券定價有關(guān)的一切可得的信息。假設(shè)一個市場的定價是有效率的，那么在對風險和買賣本錢進展調(diào)整后，積極的管理戰(zhàn)略將不會產(chǎn)生超額收益。負債。例如對于養(yǎng)老基金而言，指數(shù)化戰(zhàn)略能夠無法滿足債務歸還的要求。.13.1.4 選擇資產(chǎn)資產(chǎn)的選擇取決于每種證券的估值。在積極的管理戰(zhàn)略中，需求識別被錯誤定價的證券。有效的投

4、資組合是指在既定的風險程度下，可以產(chǎn)生最高預期收益的投資組合，或者在既定的收益率程度上具有最低風險的投資組合。.13.1.5 橫量和評價投資績效衡量投資組合的表現(xiàn)，并評價其相對于某些基準組合benchmark or normal portfolio的表現(xiàn)。Benchmark可以是某種債券指數(shù)。有時能夠是按照客戶要求訂制的customized基準投資組合。相對于基準表現(xiàn)優(yōu)秀的投資績效，能夠并不是符合投資目的的。.13.2 跟蹤誤差和債券組合戰(zhàn)略跟蹤誤差是一種自動性風險active risk，是指債券組合與基準指數(shù)之間收益率差額的規(guī)范差。.13.2.1 跟蹤誤差的計算1.計算投資組合在每個期間的總

5、收益率。2.獲得基準指數(shù)在每個期間的總收益率。3.計算前兩者之間的總收益率差額，該差額稱為自動性收益率。4.計算自動性收益率的規(guī)范差，其結(jié)果就是跟蹤誤差。自動性風險=組合收益率-基準指數(shù)收益率方差=離差的平方和/觀測期間的數(shù)目-1規(guī)范差=跟蹤誤差=方差的平方根.13.2.2 跟蹤誤差的兩面性將察看到的投資組合的自動性收益率所計算出的跟蹤誤差稱為回想性跟蹤誤差backward-looking tracking error。這也稱為事后跟蹤誤差ex-post tracking error和實踐跟蹤誤差actual tracking error。回想性跟蹤誤差的在運用中會產(chǎn)生一個問題：它無法反映組合

6、管理者的當期決策對未來自動性收益率的影響，從而也無法反映對未來能夠?qū)崿F(xiàn)的跟蹤誤差的影響。.續(xù)基金經(jīng)理需求對跟蹤誤差進展前瞻性評價，以反映即將發(fā)生的組合風險。運用不同的要素暴露和要素風險，可以計算出組合的前瞻性跟蹤誤差forward-looking tracking error。這也被稱為預期的跟蹤誤差predicted tracking error和事前跟蹤誤差ex ante tracking error。.13.2.3 跟蹤誤差與積極和消極的戰(zhàn)略前瞻性跟蹤誤差大，那么債券組合管理者偏好積極的戰(zhàn)略。前瞻性跟蹤誤差為零或者很小，那么意味著組合管理者偏好跟蹤基準指數(shù)的消極戰(zhàn)略。.13.2.4 風險

7、要素和組合管理戰(zhàn)略前瞻性跟蹤誤差闡明了組合管理者偏好積極的管理戰(zhàn)略。因此，我們需求了解那些要素risk factors影響了組合管理者的基準指數(shù)的表現(xiàn)。風險因素系統(tǒng)性風險因素期限結(jié)構(gòu)風險因素非期限結(jié)構(gòu)風險因素非系統(tǒng)性風險因素發(fā)行人的特點風險證券的特點風險.續(xù)：非期限構(gòu)造風險要素部門風險債券發(fā)行部門質(zhì)量風險投資級債券期權(quán)性風險嵌入式期權(quán)息票風險不同息票利率抵押貸款支持證券的風險MBS部門風險抵押貸款支持證券的流動性風險流動性抵押貸款支持證券的提早償付風險提早償付行為.13.2.5 跟蹤誤差的決議要素見13.2.4.13.3 積極的投資組合管理戰(zhàn)略1.管理者預期與市場普遍預期假設(shè)市場預期與管理者預

8、期一致，債券價錢就會反映出這些預期。用總收益率分析來評價積極戰(zhàn)略。.13.3.2 利率預期戰(zhàn)略改動組合久期。組合的利率敏感性降低。但是，學術(shù)文獻并不支持以下觀念：利率可以被預期，從而資金管理者可以繼續(xù)地獲得經(jīng)過風險調(diào)整的超額收益率。.13.3.3 收益率曲線戰(zhàn)略收益率曲線戰(zhàn)略是根據(jù)對國債收益率曲線變動的預期來構(gòu)建投資組合。1.收益率曲線挪動的類型：平移：向上；向下旋轉(zhuǎn)：趨于平緩；趨于峻峭蝶式：正向蝶式減少谷峰；反向蝶式添加谷峰.收益率曲線戰(zhàn)略-續(xù)子彈bullet戰(zhàn)略組合證券的期限高度集中于收益率曲線的某一點上。杠鈴barbell戰(zhàn)略組合證券的期限集中于收益率曲線的兩端。階梯ladder戰(zhàn)略組合

9、中各期限的證券數(shù)量根本相等。.13.3.4 收益率價差戰(zhàn)略收益率價差戰(zhàn)略是指構(gòu)建一個債券組合，以利于債券市場各個組成部分之間收益率價差的預期變動。假設(shè)組合管理者以為市場上兩種債券之間現(xiàn)有的收益率價差與它們的歷史收益率價差不一致，那么債券組合管理者將互換兩種債券；在投資期末，兩種收益率價差將重新趨于一致。這稱為市場間價差互換interbank spread swap。.續(xù)信譽價差?？哨H回證券與不可贖回證券之間的價差。.13.3.5 單只證券的選擇戰(zhàn)略錯誤定價的證券的挑選。1收益率高于一樣信譽等級的證券。2信譽分析闡明債券的信譽等級將提高，預期收益率將下降。替代互換substitution swa

10、p。這取決于資本市場的不完備性。.13.3.6 債券市場的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略資金在不同的信譽等級債券之間進展分配。分析框架基于信譽質(zhì)量變動的歷史數(shù)據(jù)?！靶抛u評級轉(zhuǎn)變矩陣rating transition matrix，用百分比的方式顯示了債券發(fā)行人的信譽等級如何隨時間而變化。.13.4 財務杠桿的運用1.動機。借入資金的收益高于借入資金的本錢。2.經(jīng)過回購市場創(chuàng)建財務杠桿?；刭彵举|(zhì)上是一種抵押貸款。回購保證金repo margin，也成為haircut. 擔保品的市場價值大于貸款金額的部分。通常是1%-3%，也有10%的。.13.5 指數(shù)化戰(zhàn)略構(gòu)造化戰(zhàn)略使組合跟蹤某一預定的基準指數(shù)的表現(xiàn)。需求實現(xiàn)的

11、目的包括：1某個基準指數(shù)的收益率；2滿足未來單筆歸還需求的足夠資金；3滿足未來債務現(xiàn)金流中每筆債務歸還需求的足夠資金。.13.5.1 債券指數(shù)化的目的和動機緣由：1歷史數(shù)聽闡明，積極管理戰(zhàn)略表現(xiàn)不佳。2費用。積極戰(zhàn)略費用普通15-50bp；消極戰(zhàn)略普通1-20bp。3基金發(fā)起人的控制力更強。.13.5.2 選擇指數(shù)時要思索的要素投資者的風險容忍度。如信譽風險。投資者的目的。總收益率的動搖性。.13.5.3 債券市場指數(shù)綜合性市場指數(shù)和專業(yè)性市場指數(shù)。美國有三種常用綜合性指數(shù)。雷曼兄弟綜合指數(shù)、所羅門美邦綜合投資級債券指數(shù)、美林國內(nèi)市場指數(shù)。.13.5.4 指數(shù)化的方法跟蹤誤差：1買賣本錢；2指數(shù)化組合與指數(shù)本身在組成上存在差別；3指數(shù)編制所用價錢和指數(shù)化管理者所支付