證券組合理論及CAPMppt課件

1、第十章 證券投資風(fēng)險與投資組合本章內(nèi)容 1. 證券及證券組合的風(fēng)險度量 2. 證券投資組合選優(yōu) 2.1 無差別曲線 2.2 可行集和有效集 2.3 最優(yōu)投資組合的選取 3.資本資產(chǎn)定價模型簡介 .1. 證券及證券組合的收益風(fēng)險度量統(tǒng)計知識的簡單復(fù)習(xí)：收益率的不確定性與隨機變量的統(tǒng)計特征根據(jù)概率的不同而取不同數(shù)值的變量，叫做隨機變量(Random Variable) 金融投資的報答是不確定的 ，收益率的變化特征及決議要素是現(xiàn)代財務(wù)與金融市場實際中極為重要的研討內(nèi)容 。收益率變量具有不確定性這一特征使得我們可以將其看作為隨機變量，進而借助統(tǒng)計學(xué)及計量經(jīng)濟學(xué)的方法加以研討。 .重要的統(tǒng)計目的 :數(shù)學(xué)

2、期望(expected value)(簡稱期望值或均值) 方差(Variance)及規(guī)范差(standard deviation) .數(shù)學(xué)期望(expected value)(簡稱期望值或均值) X為離散型隨機變量 : .在實踐運用中，經(jīng)常只能得到隨機變量X的一組察看值稱之為樣本 用樣本平均數(shù)來描畫該樣本的普通程度 .隨機變量的方差或規(guī)范差描畫了隨機變量相對于其期望均值的偏向程度 X為離散型隨機變量的情況下 .對于樣本(x1,x2,-,xn):.方差描畫隨機變量的離散程度，而期望均值那么描畫隨機變量的普通程度 方差一樣，期望變大 .方差描畫隨機變量的離散程度，而期望均值那么描畫隨機變量的普通程

3、度期望一樣，方差變小 .協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)：用于研討多變量之間的關(guān)系 隨機變量X和隨機變量Y之間的協(xié)方差定義為 對于兩個隨機變量X和Y的樣本 ，(x1,x2,-xn),(y1,y2,-yn),樣本協(xié)方差為：.為了消除量綱的影響，經(jīng)常用相關(guān)系數(shù)：樣本相關(guān)系數(shù)那么表示為 .股票收益和風(fēng)險的度量 股票投資風(fēng)險普通指未來投資收益的不確定性，即實踐收益率能夠偏離期望收益率的幅度。 股票的投資收益率作為一個隨機變量。用隨機變量的數(shù)學(xué)期望值來表示在一定時期內(nèi)該種風(fēng)險資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的平均收益程度，而用隨機變量的規(guī)范差即實踐收益率與期望值的偏離程度來表示其風(fēng)險程度 .對于單種證券j ：期望收益率 ： 其中Ht為收

4、益率為Rjt時的概率風(fēng)險程度，即隨機變量Rj的規(guī)范差為 .實踐運用中 :用其樣本均值來表示其總體平均收益程度 :用樣本規(guī)范差表示其風(fēng)險程度 .對于由兩種證券組成的投資組合，其收益率Rp也是一個隨機變量 假設(shè)一個投資組合由2種證券組成，其中證券j的收益率為Rj ,規(guī)范差為 ,在資產(chǎn)總額中所占的比例權(quán)數(shù)為wj。整個資產(chǎn)組合的總體收益程度 ：.兩種證券構(gòu)成證券組合p的方差 .例題：華星化工與中國石油股票組合.對于由多種證券組成的投資組合，其收益率Rp也是一個隨機變量 假設(shè)一個投資組合由m種證券組成，其中證券j的收益率為Rj ,規(guī)范差為 ,在資產(chǎn)總額中所占的比例權(quán)數(shù)為wj。整個資產(chǎn)組合的總體收益程度

5、：.風(fēng)險資產(chǎn)組合p的方差 . 第二節(jié) 證券組合選優(yōu)證券或證券組合的二維表示投資者本身對風(fēng)險好惡程度的描畫無差別曲線對構(gòu)成投資組合的各種證券本身特點的描畫可行集和有效集最優(yōu)投資組合的選取有效集與無差別曲線的切點.實際開展歷史-.馬科維茨的“爭辯風(fēng)波哈里馬科維茨因在資產(chǎn)組合實際方面的奉獻而與人分享了年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。然而，早年代，當(dāng)馬科維茨在芝加哥大學(xué)為其關(guān)于資產(chǎn)組合實際的博士學(xué)位論文進展?fàn)庌q時，卻當(dāng)場遭到了米爾頓弗里德曼的責(zé)難。弗里德曼以為，資產(chǎn)組合實際不是經(jīng)濟學(xué)的一個組成部分，因此馬科維茨不應(yīng)該獲得經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位。然而，現(xiàn)實上弗里德曼的貨幣需求實際卻可以用馬科維茨這種實際工具給予更好地論述！

6、不過，馬科維茨后來于年曾說：“在這一點上，我如今情愿成認：在我為我的學(xué)位論文爭辯時，資產(chǎn)組合實際不是經(jīng)濟學(xué)的組成部分。但是，如今它是經(jīng)濟學(xué)的一部分。.證券或證券組合的二維表示.證券組合選優(yōu)根據(jù)的規(guī)范：給定期望收益率下，尋覓最小方差的資產(chǎn)組合；在給定收益率的方差下，尋覓最大期望收益率的資產(chǎn)組合 .最優(yōu)證券投資組合是由兩個方面決議的：一是投資者本身對風(fēng)險的好惡程度；二是構(gòu)成投資組合的各種證券本身的特點。.投資者本身對風(fēng)險好惡程度的描畫無差別曲線 .不同投資者具有不同風(fēng)險厭惡程度.對構(gòu)成投資組合的各種證券本身特點的描畫可行集和有效集 .有效集 (或有效邊境 在可行集中，有一部分投資組合從風(fēng)險程度和收

7、益程度這兩個角度來評價，會明顯地優(yōu)于另外一些投資組合，其特點是在同種風(fēng)險程度的情況下，提供最大預(yù)期收益率；在同種收益程度的情況下，提供最小風(fēng)險。我們把滿足這兩個條件的證券組合，稱之為有效證券組合；由一切有效證券組合構(gòu)成的集合，稱之為有效集或有效邊境。投資者的最優(yōu)證券組合將從有效集中產(chǎn)生，而對一切不在有效集內(nèi)的其它投資組合那么無須思索。 .有效集 (或有效邊境 整個可行集中，G點為最左邊的點，具有最小規(guī)范差。從G點沿可行集右上方的邊境直到整個可行集的最高點S具有最大期望收益率，這一邊境限GS即是有效集。例如：自G點向右上方的邊境限GS上的點所對應(yīng)的投資組合如，與可行集內(nèi)其它點所對應(yīng)的投資組合如點

8、比較起來，在一樣風(fēng)險程度下，可以提供最大的預(yù)期收益率；而與點比較起來，在一樣的收益程度下，點承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險又是最小的。.最優(yōu)投資組合的選取有效集與無差別曲線的切點 最優(yōu)證券組合即位于無差別曲線I2與有效集相切的切點處 .資本資產(chǎn)定價模型 在市場參與者都按照均值方差模型進展投資和決策的情況下，到達的平衡時的證券價錢與風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系。P188。規(guī)范經(jīng)濟學(xué)與實證經(jīng)濟學(xué).資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件關(guān)于市場形狀的假設(shè) ： 1.證券市場是完全競爭的市場。一切的投資者都是價錢的接受者，市場價錢由供求平衡點決議。 2.市場是無摩擦的，即不存在稅收和任何買賣本錢。 3.存在無風(fēng)險利率和無風(fēng)險資產(chǎn)。所謂無風(fēng)險資產(chǎn)

9、是指投資者在購買該資產(chǎn)時就清楚地知道持有該資產(chǎn)時期終了后的資產(chǎn)價值。由于無風(fēng)險資產(chǎn)的期末價值是知的，因此無風(fēng)險資產(chǎn)收益率的規(guī)范差 .資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件：關(guān)于投資者行為的假設(shè) ：1.投資者基于預(yù)期收益率和收益率的方差或規(guī)范差來進展投資決策。決策行為遵照如下原那么：當(dāng)風(fēng)險方差或規(guī)范差一樣時，選擇期望收益率高的證券組合；當(dāng)期望收益率一樣時，選擇風(fēng)險小的證券組合。 2.投資者對一切證券的收益、方差及證券間的相關(guān)性具有完全一樣的預(yù)期。 3.一切投資者都是在單一投資期內(nèi)進展投資決策。 .資本資產(chǎn)定價模型CAPM推導(dǎo)的根本思緒 均值方差模型：證券組合選優(yōu)引入無風(fēng)險資產(chǎn)后的有效集及分別定理。資本市場線

10、：有效組合收益和風(fēng)險的關(guān)系。證券市場線：任一單個證券收益和風(fēng)險的關(guān)系。.引入無風(fēng)險資產(chǎn)后的有效集及分別定理.引入無風(fēng)險資產(chǎn)后的有效集及分別定理(P190).分別定理的意義：投資者的投資決策可以分為兩個階段：第一階段是投資者無需思索本身的風(fēng)險偏好，而只思索風(fēng)險證券本身的特性，按照與市場證券組合M一樣的構(gòu)成比例建立風(fēng)險證券組合。第二階段，投資者根據(jù)自已對風(fēng)險的偏好，確定風(fēng)險證券與無風(fēng)險證券的比例，將選定的風(fēng)險證券與無風(fēng)險證券相結(jié)合，構(gòu)造出新的證券組合。 .資本市場線Capital Market Line,簡記為CML的推導(dǎo)： .資本市場線的含義：.資本資產(chǎn)定價模型CAPM與證券市場線(Securi

11、ty Market Line, 簡記為SML) CAPM與SML是討論什么的？資本市場線CML對有效證券組合的風(fēng)險規(guī)范差與期望收益率的關(guān)系給予了較為完好的描寫。任何單個風(fēng)險證券由于均不是有效組合而一定位于資本市場線的下方，因此資本市場線方程并不能通知我們單個證券的預(yù)期收益與風(fēng)險規(guī)范差之間的關(guān)系。但利用資本市場線CML的有關(guān)結(jié)論，可以證明，對于任一證券i，其期望收益率只是對其系統(tǒng)風(fēng)險的補償，而與非系統(tǒng)風(fēng)險無關(guān) 。 .證券市場線.資本資產(chǎn)定價模型的含義：.資本資產(chǎn)定價模型在實證研討中的運用股票系數(shù)的含義及估計。P194-195)系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例與含義。(P173)適度投資組合規(guī)模的決議。.估

12、計股票系數(shù)的兩種方法.為什么兩種模型下系數(shù)bi的OLS估計值等于系數(shù)？ Who can try to show us ?read the textbook.系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險比例的推導(dǎo).如何證明？Read the text book.系統(tǒng)風(fēng)險在某股票總風(fēng)險中所占比例為:.系統(tǒng)風(fēng)險在某股票總風(fēng)險中所占比例為:如何推導(dǎo)？.系統(tǒng)風(fēng)險在某股票總風(fēng)險中所占比例的兩種計算方法：.為什么要研討系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例？ 是這一目的反映了股市開展成熟程度的一個方面。例如在股市開展的初期，政府干涉的頻繁和管理政策缺乏延續(xù)性和穩(wěn)定性，使市場參與者難以構(gòu)成穩(wěn)定的政策預(yù)期，遇到利多音訊就蜂擁而上，遇到利空音訊那么瘋狂拋售

13、。由于此種政策要素的影響會涉及幾乎一切股票，因此它導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險構(gòu)成了投資風(fēng)險的主要來源；另一方面，股市投資主體的個人化景象非常嚴重。受才干、財力及時間的限制，個人投資者顯然不能夠?qū)ι鲜泄镜倪\營與財務(wù)情況進展全面細致的分析，他們更多是關(guān)懷政策、音訊對股票市場大勢運動的影響，而對構(gòu)成非系統(tǒng)風(fēng)險的企業(yè)特點那么不甚敏感，股民的操作廣泛存在跟風(fēng)行為，盲從導(dǎo)致的個性迷失將使股市價錢行為呈現(xiàn)漲跌一致的景象。這兩方面都導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險在個股投資的總風(fēng)險中所占比例較大。 .國際比較橫向比較.上海股市風(fēng)險構(gòu)造的動態(tài)變化特征縱向比較 .系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險比例的另一個運用：適度投資組合規(guī)模確實定。過多的證券構(gòu)成的組合將導(dǎo)致較高的管理費用，因此需求研討股票數(shù)目與風(fēng)險程度的關(guān)系。根本思緒是研討股票數(shù)目添加所引起的投資組合系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險比例目的的變化。由于投資組合分散風(fēng)險的作用主要在于它可以消除非系統(tǒng)性風(fēng)險；那么隨著組合中股票數(shù)量的添加,與市場相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險應(yīng)該成為解釋組合收益率變化的主要要素。隨著組合中股票數(shù)量的添加，系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例應(yīng)該由快速上升 到上升緩慢，直至為一穩(wěn)定程度。此時對應(yīng)的組合規(guī)模即為適度規(guī)模。.例如：王新鳴 上表中可見：作為評價系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險比例的目的的斷定系數(shù)R-squre,由只股票組合的4