證券投資學(xué)第十一章證券投資組合理論ppt課件

1、第十一章 投資組合實(shí)際學(xué)習(xí)重點(diǎn)熟練計(jì)算單個(gè)證券的預(yù)期收益與方差的計(jì)算；熟練計(jì)算證券組合的預(yù)期收益與方差的計(jì)算；熟練推導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)分散原理的表達(dá)式；掌握系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別。.證券投資雖然有高盈利，但它的高風(fēng)險(xiǎn)又使人望而卻步。怎樣辦？有句名言：不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，即不要將一切的錢投資于很少的幾只股票，否那么他很能夠遇上一籃子雞蛋掉到地上的情況。所以說(shuō)證券投資組合是指?jìng)€(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱。不要將一切的雞蛋 都放在一個(gè)籃子里！ 第一節(jié) 證券投資組合管理概述.經(jīng)過(guò)制定不同的投資組合，可以到達(dá)：組合投資目的風(fēng)險(xiǎn)一定，收益盡能夠最大。收益一定，風(fēng)險(xiǎn)盡能夠最小。.投資組合總

2、的說(shuō)來(lái)有以下幾種戰(zhàn)略可以選擇：證券投資組合戰(zhàn)略1保守型戰(zhàn)略。以為：最正確證券投資組合戰(zhàn)略是要盡量模擬市場(chǎng)現(xiàn)狀，將盡能夠多的證券包括進(jìn)來(lái)，以分散掉全部可分散風(fēng)險(xiǎn)，得到與市場(chǎng)平均收益一樣的報(bào)答。這種組合能分散掉全部可分散風(fēng)險(xiǎn)，這種戰(zhàn)略屬于：風(fēng)險(xiǎn)不高、收益不大，故稱為保守型。雖然收益較低，但總比虧本強(qiáng)。.2冒險(xiǎn)型戰(zhàn)略。以為：只需投資組合做的好，就能擊敗市場(chǎng)，獲得遠(yuǎn)高于平均程度的收益。該戰(zhàn)略以為，收益就在眼前，何必死守苦等。該戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)大、收益高，而那些低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的證券不多。故稱為冒險(xiǎn)型。冒險(xiǎn)時(shí)一定要選好股，否那么他將終身苦楚。.3適中型戰(zhàn)略。 由特定企業(yè)的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)決議的。市場(chǎng)上股票價(jià)錢一時(shí)沉浮并

3、不重要，只需企業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)好，股票一定會(huì)升到其本來(lái)的價(jià)值程度。 采用這種戰(zhàn)略普通需求對(duì)股票進(jìn)展根本分析。該戰(zhàn)略運(yùn)用得當(dāng)，可獲得較高收益，而又不會(huì)承當(dāng)太高風(fēng)險(xiǎn)。各種金融機(jī)構(gòu)、投資基金和企事業(yè)單位在進(jìn)展證券投資時(shí)普通采用此戰(zhàn)略。投資組合的選擇應(yīng)結(jié)合本身?xiàng)l件、實(shí)力、市場(chǎng)行情、遠(yuǎn)景等進(jìn)展決策。.持有20 30 種個(gè)股的股票投資組合，就足以分散掉95以上的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上已證明 投資組合的方法. 第二節(jié) 現(xiàn)代證券投資 組合實(shí)際根底.證券投資組合實(shí)際的根本實(shí)際假設(shè) 1證券市場(chǎng)是有效的 2投資者是風(fēng)險(xiǎn)的躲避者 3投資者對(duì)收益是不滿足的 4一切的投資決策都是根據(jù)投資的預(yù)期收益率和預(yù)期收益的規(guī)范差而作出的. 5

4、每種證券之間的收益都是有關(guān)聯(lián)的 6證券投資是無(wú)限可分的 7在每一種證券組合中，投資者總是企圖使證券組合收益最大，同時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)最小。因此，在給定風(fēng)險(xiǎn)程度下，投資者想得到最大收益；在給定收益程度下，投資者想使投資風(fēng)險(xiǎn)最小。 8投資收益越高，投資風(fēng)險(xiǎn)越大；投資收益越低，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。 9投資者的義務(wù)是決議滿足上述條件的證券組合的有效集合又稱有效邊境。有效集合中的每一元素都是在某一風(fēng)險(xiǎn)程度下收益最大的證券組合。. 證券投資收益的不確定性。 風(fēng)險(xiǎn)是由于未來(lái)的不確定性而產(chǎn)生的投入本金或預(yù)期收益損失或減少的能夠性。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定義. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某種全局性、共同性要素引起的證券投資收益的能夠性變動(dòng)。 這些

5、要素以同樣方式對(duì)一切證券的收益產(chǎn)生影響，無(wú)法經(jīng)過(guò)證券多樣化組合消除或逃避，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不可逃避風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 1.定義：由于證券市場(chǎng)買賣雙方供求不平衡引起的價(jià)錢波 動(dòng)所產(chǎn)生的實(shí)踐收益率偏離其預(yù)期收益率的能夠 性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可由證券價(jià)錢指數(shù)或價(jià)錢平均數(shù)來(lái) 衡量 2.產(chǎn)生緣由：經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)等 3.作用機(jī)制：經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境和 運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響 4.影響：證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)幾乎對(duì)一切股 票產(chǎn)生影響 5.減輕方法：順勢(shì)操作，投資于績(jī)優(yōu)股票.二利率風(fēng)險(xiǎn)1.定義：由于市場(chǎng)利率變動(dòng)影響證券價(jià)錢從而導(dǎo)致投資者證券投資的實(shí)踐 收益率偏離其預(yù)期收益率的能夠性。2.產(chǎn)生緣由：中央銀行利

6、率政策變化 市場(chǎng)供求關(guān)系變化3.作用機(jī)制：利率變化-公司盈利-股息-股票價(jià)錢 利率變化-資金流向-供求關(guān)系-證券價(jià)錢 固定收益證券的主要風(fēng)險(xiǎn)-利息、價(jià)錢長(zhǎng)期債券 利率風(fēng)險(xiǎn)大4.影響：利率風(fēng)險(xiǎn)是政府債券的主要風(fēng)險(xiǎn) 利率變化直接影響股票價(jià)錢5.減輕方法：分析影響利率的主要要素，預(yù)期利率變化.三購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) 1.定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的 實(shí)踐收益程度下降的風(fēng)險(xiǎn) 2.產(chǎn)生緣由：通貨膨脹、貨幣貶值 3.作用機(jī)制：實(shí)踐收益率=名義收益率-通貨膨脹率 4.影響:固定收益證券受通脹風(fēng)險(xiǎn)影響大 長(zhǎng)期債券的通脹風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券 不同公司受通脹風(fēng)險(xiǎn)影響程度不同 通脹階段不同，受通脹影響不同 5.減輕方法

7、：投資于浮動(dòng)利率債券. 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某一特殊要素引起，只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)錢變動(dòng)不存在系統(tǒng)的全面的聯(lián)絡(luò)，可以經(jīng)過(guò)證券投資多樣化來(lái)逃避。又可稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)，可逃避風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).一信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn) 1.定義：證券發(fā)行人無(wú)法按期還本付息而使投 資者蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn) 2.產(chǎn)生緣由：發(fā)行人運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)情況不佳、 事業(yè)不穩(wěn)定 3.作用機(jī)制：違約或破產(chǎn)能夠-證券價(jià)值下降- 證券價(jià)錢下跌 4.影響：政府債券的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)小 公司證券的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)大 5.逃避方法：參考證券信譽(yù)評(píng)級(jí).二運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 1.定義：由于公司運(yùn)營(yíng)情況變化而引起盈利水 平改動(dòng)，從而引起投資者預(yù)期收益下 降

8、的能夠 2.產(chǎn)生緣由：企業(yè)內(nèi)部緣由 企業(yè)外部緣由 3.作用機(jī)制：運(yùn)營(yíng)情況-盈利程度-預(yù)期股息 -股價(jià) 4.影響：普通股的主要風(fēng)險(xiǎn) 5.逃避方法：關(guān)注上市公司運(yùn)營(yíng)管理情況.單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 投資收益率的衡量.單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收益率的衡量.單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)例如： 場(chǎng)景 概率 收益率經(jīng)濟(jì)衰退1/3-6%正常增長(zhǎng)1/312%高速增長(zhǎng)1/318%.單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量：方差.單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)例如： 場(chǎng)景 概率 收益率經(jīng)濟(jì)衰退1/3-6%正常增長(zhǎng)1/312%高速增長(zhǎng)1/318%. 投資組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)投資組合的預(yù)期收益.投資組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)投資組合的預(yù)期收益：以

9、兩個(gè)證券的組合為例. 投資組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)投資組合的方差：以兩個(gè)證券的組合為例.協(xié)方差與樣本協(xié)方差.投資組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)例如：證券名稱期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差相關(guān)系數(shù)投資比例A10%6%0.1230%B5%2%70%.投資組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)方差、協(xié)方差與相關(guān)系數(shù).投資組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)推行到N個(gè)證券的組合，其期望收益率為：.N個(gè)證券的組合的方差.第三節(jié) Markowitz 投資組合實(shí)際Markowitz 模型的根本假設(shè)：投資者是理性的收益越多越好風(fēng)險(xiǎn)越小越好追求成效最大化投資者僅以預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)作為決策根據(jù).Markowitz 模型的根本假設(shè)：?jiǎn)纹谕顿Y多種證券之間的收益都是相關(guān)的Marko

10、witz 模型的目的是要找到可以滿足投資者成效最大化的最優(yōu)資產(chǎn)組合。.可行組合可行組合代表從N種證券中所能得到的一切證券組合的集合。有效組合同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件的一組證券組合，稱為有效組合:在各種風(fēng)險(xiǎn)條件下，提供最大的預(yù)期收益率；在各種預(yù)期收益率程度條件下，提供最小風(fēng)險(xiǎn)。有效邊緣一切有效組合構(gòu)成的曲線。. .無(wú)差別曲線同一條曲線上的組合，成效一樣相互不能交叉離橫軸越遠(yuǎn)，成效越大最優(yōu)組合無(wú)差別曲線與有效邊緣的切點(diǎn)所代表的組合。 . . .投資組合與風(fēng)險(xiǎn)分散.投資組合與風(fēng)險(xiǎn)分散.1530股票數(shù)量特定風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn).第四節(jié) CAPM模型CAPM的根本假設(shè)投資者根據(jù)預(yù)期收益和規(guī)范差進(jìn)展投資決策投資

11、者永不知足投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無(wú)限可分割沒(méi)有稅收和買賣本錢一切投資者都進(jìn)展單期投資一切投資者面對(duì)一樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率信息免費(fèi)且一切投資者可同時(shí)獲取一切投資者具有一樣的預(yù)期.CAPM要通知我們什么？有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)系？對(duì)有效組適宜宜的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？單個(gè)證券(或無(wú)效組合)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間將是一種什么關(guān)系？對(duì)單個(gè)證券(或無(wú)效組合)適宜的風(fēng)險(xiǎn)度量尺度是什么？.資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM的完好表達(dá)包括了兩個(gè)部分，即資本市場(chǎng)線CML和證券市場(chǎng)線SML。. E(r)rCMLM.資本市場(chǎng)線CML的推導(dǎo).資本市場(chǎng)線CML的推導(dǎo).市場(chǎng)組合 市場(chǎng)組合是這樣的投資組合，它包含了一切市場(chǎng)上

12、存在的資產(chǎn)種類，例如股票、債券等金融資產(chǎn)以及不動(dòng)產(chǎn)、人力資本、耐用消費(fèi)品等非金融資產(chǎn)。在金融研討中，市場(chǎng)組合通常是指有風(fēng)險(xiǎn)的證券資產(chǎn)組合。各種資產(chǎn)的比例等于每種資產(chǎn)的市值占市場(chǎng)一切資產(chǎn)的總市值的比例。市場(chǎng)指數(shù)以及以市場(chǎng)指數(shù)為根底而開(kāi)發(fā)的指數(shù)產(chǎn)品往往被視作有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合的替代品。.資本市場(chǎng)線CML的含義資本市場(chǎng)線描畫(huà)了在平衡市場(chǎng)中，有效證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。資本市場(chǎng)線上的任何有效組合的預(yù)期收益都會(huì)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)錢該組合的規(guī)范差。一切的有效組合必定位于資本市場(chǎng)線上，市場(chǎng)組合必定是有效的。.證券市場(chǎng)線SML.證券市場(chǎng)線SML的含義證券市場(chǎng)線描畫(huà)了單個(gè)證券或無(wú)效組合的

13、風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。證券市場(chǎng)線闡明，單個(gè)證券的收益由兩部分構(gòu)成，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和承當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲得的報(bào)答。證券市場(chǎng)線闡明，只需對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的邊沿奉獻(xiàn)才干獲得相應(yīng)的收益或報(bào)答。.第五節(jié) 要素模型單要素模型.風(fēng)險(xiǎn)分散：要素風(fēng)險(xiǎn)與非要素風(fēng)險(xiǎn).兩要素模型.兩要素模型.多要素模型.第六節(jié) 套利定價(jià)實(shí)際套利定價(jià)的主要假設(shè)假設(shè)之一：證券的收益可以用要素模型來(lái)描畫(huà)。假設(shè)之二：假設(shè)市場(chǎng)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)機(jī)，投資者都會(huì)積極利用這種時(shí)機(jī)。投資者的套利行為最終導(dǎo)致市場(chǎng)的平衡。.套利組合以要素模型和三證券組合為例條件一：不添加額外資本條件二：要素風(fēng)險(xiǎn)為零.套利組合以要素模型和三證券組合為例條件三：組合收益為正套利行為的定價(jià)

14、效應(yīng)套利買賣會(huì)改動(dòng)證券的當(dāng)前價(jià)錢，從而改動(dòng)證券的預(yù)期收益率。.單要素套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型的解釋.套利定價(jià)模型的解釋.多要素套利定價(jià)模型.APT與CAPM假設(shè)的不同風(fēng)險(xiǎn)要素不同CAPM成立，APT一定成立APT成立并不能回絕CAPM.第七節(jié) 有效資本市場(chǎng)假說(shuō)何謂有效市場(chǎng) 有效市場(chǎng)通常指的是每一種證券的價(jià)錢都等于其內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)，在有效市場(chǎng)上，每一種證券都被公平定價(jià)，以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)錢簡(jiǎn)單地買入或賣出，并不能使投資者實(shí)現(xiàn)任何無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的利潤(rùn)。.有效市場(chǎng)上證券價(jià)錢的構(gòu)成機(jī)制 在證券市場(chǎng)上，有關(guān)某一證券的相關(guān)信息，可以“有效地、“及時(shí)地、“普遍地傳送給每一個(gè)投資者，協(xié)助投資者建立或修正對(duì)該證券價(jià)值的

15、預(yù)期，并且由投資者采取的相應(yīng)的買賣行為導(dǎo)致這些信息最終反映到該證券的價(jià)錢上去。.有效市場(chǎng)的三種形狀弱式有效市場(chǎng)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)強(qiáng)式有效市場(chǎng).有效市場(chǎng)的三種形狀強(qiáng)式有效：包含全部?jī)?nèi)部信息以及對(duì)這些信息的最正確分析半強(qiáng)式有效：包含全部公開(kāi)信息弱式有效：包含全部歷史信息.有效市場(chǎng)實(shí)際弱有效證券市場(chǎng) 定義：弱有效證券市場(chǎng)是指證券價(jià)錢可以充分反映價(jià)錢歷史序列中包含的一切信息，如有關(guān)證券的價(jià)錢、買賣量等。假設(shè)這些歷史信息對(duì)證券價(jià)錢變動(dòng)都不會(huì)產(chǎn)生任何影響，那么意味著證券市場(chǎng)到達(dá)了弱有效。 在一個(gè)弱有效的證券市場(chǎng)上，任何為預(yù)測(cè)未來(lái)證券價(jià)錢走勢(shì)而對(duì)以往價(jià)錢格局進(jìn)展的技術(shù)分析都沒(méi)有意義，由于目前的市場(chǎng)價(jià)錢曾經(jīng)包含了

16、由此分析所得到的任何信息。 說(shuō)投資者不能夠借助技術(shù)分析方法，經(jīng)過(guò)分析歷史信息發(fā)掘出被錯(cuò)誤定價(jià)的證券，獲取超凡利潤(rùn)，并不意味著投資者不能獲取一定的收益，而只是闡明，就平均而言，任何利用歷史信息的投資戰(zhàn)略所獲取的收益都不能夠獲得超越簡(jiǎn)單的“購(gòu)買一持有Buy-and-Hold戰(zhàn)略所獲取的收益。.有效市場(chǎng)實(shí)際半強(qiáng)有效證券市場(chǎng) 定義：半強(qiáng)有效證券市場(chǎng)是是指證券價(jià)錢不僅可以表達(dá)歷史的價(jià)錢信息，而且反映了一切與公司證券有關(guān)的公開(kāi)有效信息，如公司收益，股息紅利，對(duì)公司的預(yù)期，股票分拆，公司間的購(gòu)并活動(dòng)等。假設(shè)以上信息對(duì)證券價(jià)錢變動(dòng)都沒(méi)有任何影響，從而市場(chǎng)參與者都不能夠從任何公開(kāi)信息的分析中獲取超額利潤(rùn)，那么證券市場(chǎng)就到達(dá)了