2022年中期投資策略之七問地產(chǎn)

1、一、房貸利率下降空間還有多大？（一）目前首套、二套房貸利率均處于 14 年以來低點(diǎn)首套房、二套房貸款利率到達(dá)低點(diǎn)。2022 年 6 月，根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國首套房平均房貸利率為 4.42%，相比去年同周期下降 90bp，較去年 10 月高點(diǎn)下降 131bp；全國二套房平均房貸利率為 5.09%（4.45%+64bp），相比去年同周期下降 51bp，較去年 10 月高點(diǎn)下降 90bp，距二套利率下限只有 4bp 的空間。近十年，整體上來看首套、二套房貸利率波動(dòng)方向基本保持一致，2017 年之后二套房和首套房利率的差距在不斷縮小并穩(wěn)定在 30bp 左右，從 22 年 5 月開始利差持續(xù)走闊

2、，6 月利差已經(jīng)達(dá)到 67bp。5 月 15 日央行銀保監(jiān)會(huì)調(diào)整首套房貸基準(zhǔn)利率加點(diǎn)、 5 月 20 日 5 年期 LPR 調(diào)降，首套房利率最低可至 4.25%，目前首套、二套房貸利率均處于 14年以來低點(diǎn)，二套房貸利率預(yù)計(jì)會(huì)保持和首套房利率同步波動(dòng)，隨著因城施策對(duì)各地限購的不斷放松，配套利率政策更進(jìn)一步釋放改善型需求。2022 年 Q1，央行統(tǒng)計(jì)個(gè)人住房加權(quán)平均利率為 5.49%，相比去年同期上升 0.12pct，相比上一季度下降 0.14pct，整體利率下降的拐點(diǎn)和首套房、二套房利率下降的拐點(diǎn)一致，Q1 政策力度尚未完全體現(xiàn)在整體住房利率上，隨著首套房、二套實(shí)際房利率的下降，二季度個(gè)人住房

3、加權(quán)平均利率也會(huì)繼續(xù)下降。圖 1：2014-2022 年首套房和二套房平均利率（%）圖 2：2007-2022 年個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率（%）首套平均房貸利率二套平均房貸利率個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率8.007.006.005.004.003.002.001.002014-12014-62014-112015-42015-92016-22016-72016-122017-52017-102018-32018-82019-12019-62019-112020-42020-92021-22021-72021-122022-50.009.008.007.006.005.004.003.002.001

4、.002008-122009-62009-122010-62010-122011-62011-122012-62012-122013-62013-122014-62014-122015-62015-122016-62016-122017-62017-122018-62018-122019-62019-122020-62020-122021-62021-120.00，貝殼研究院，（二）房貸利率仍有下降空間，最低有望達(dá)到 4%房貸利率仍有下降空間，最低有望達(dá)到 4%。2022Q1 全國房貸利率/基礎(chǔ)利率，房貸利率/一般貸款利率分別為 1.19 和 1.10，相比去年同期增加 0.04/0.09；房

5、貸利率-基準(zhǔn)利率，房貸利率-一般貸款利率分別為 89bp 和 51bp，相比去年同期增加 17bp/44bp。當(dāng)前房貸利率的折扣率仍位于歷史低位，折扣空間仍處于歷史高位，但環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，由于房貸實(shí)際利率計(jì)算具有一定的滯后性，政策對(duì)于基準(zhǔn)利率的調(diào)整在實(shí)際房貸利率上的反映還需要一定時(shí)間。房貸利率對(duì)于政策的彈性較高，當(dāng)基準(zhǔn)利率下調(diào)的時(shí)候，房貸利率會(huì)更大幅度的下滑，5 月 LPR的下調(diào)會(huì)使得房貸的波動(dòng)大于 LPR 自身下調(diào)的幅度。在 14-16 年宏觀政策大幅寬松的背景下，房貸利率相對(duì)基準(zhǔn)利率的折扣率高達(dá) 92%，利率缺口高達(dá) 38BP，1）按照 6 月 LPR 計(jì)算，當(dāng)前周期最低實(shí)際房貸利率

6、可到 4.09%左右，意味著未來 LPR 的加點(diǎn)數(shù)還有下行的可能，2）按照央行 Q1 數(shù)據(jù)計(jì)算，房貸利率同時(shí)至少還有 143BP的下調(diào)空間(高于 3 月基準(zhǔn)利率的 89BP+14-16 年最低低于基準(zhǔn)利率的 38BP+5 月 LPR 下調(diào)的 15BP)。按照 3 月公布的一般貸款利率來計(jì)算的話，參考 14-16 年的折扣力度和利率缺口，房貸相對(duì)一般利率的折扣力度高達(dá) 80%，利率缺口高達(dá) 113BP，當(dāng)前周期實(shí)際最低房貸利率可到 3.98%左右，按照央行 Q1 數(shù)據(jù)計(jì)算房貸利率至少還有 164BP 的調(diào)整空間(高于 3 月一般貸款利率的 51BP+14-16 年最低低于基準(zhǔn)利率的 113BP)

7、。圖 3：2008-2022 年個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率/房貸基準(zhǔn)利率圖 4：2008-2022 個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率/一般貸款利率房貸利率/基準(zhǔn)利率房貸利率-基準(zhǔn)利率1.31.501.21.001.10.5010.000.9-0.500.8-1.000.7-1.502008-122009-62009-122010-62010-122011-62011-122012-62012-122013-62013-122014-62014-122015-62015-122016-62016-122017-62017-122018-62018-122019-62019-122020-62020-122

8、021-62021-122008-122009-72010-22010-92011-42011-112012-62013-12013-82014-32014-102015-52015-122016-72017-22017-92018-42018-112019-62020-12020-82021-32021-100.6-2.00，圖 5：2008-2022 年個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率-房貸基準(zhǔn)利率圖 6：2008-2022 個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率-一般貸款利率房貸利率/一般貸款利率房貸利率-一般貸款利率1.21.001.10.5010.000.9-0.500.8-1.000.7-1.50200

9、8-122009-62009-122010-62010-122011-62011-122012-62012-122013-62013-122014-62014-122015-62015-122016-62016-122017-62017-122018-62018-122019-62019-122020-62020-122021-62021-122008-122009-72010-22010-92011-42011-112012-62013-12013-82014-32014-102015-52015-122016-72017-22017-92018-42018-112019-62020-120

10、20-82021-32021-100.6-2.00，二、目前各線城市的庫存處于什么水平？（一）行業(yè)庫存處于上升階段，短期去化壓力較大截止 2022 年 4 月，房地產(chǎn)行業(yè)全國累計(jì)現(xiàn)貨庫存為 55735 萬平方米，同比增加 8.4%；累計(jì)新開工面積為 39739.01 萬平方米，同比減少 26.3%；累計(jì)竣工面積為 20030.1 萬平方米，同比減少 11.9%；銷售面積為 39768.2 萬平方米，同比減少 20.9%；截止 2022 年 4 月，整體庫存去化周期為 4.20，相比去年同期增加 1.14。從行業(yè)整體來看，短期行業(yè)現(xiàn)貨庫存仍將處于上升階段，從去年年中開始，現(xiàn)貨庫存同比就一直處于增

11、長的狀態(tài)且增長的幅度越來越大，庫存去化周期也不斷惡化并接近 20 年疫情時(shí)水平。需求側(cè)上，銷售面積下滑庫存去化壓力增大；供給側(cè)上，一方面行業(yè)積極自救，審慎性增加，控制拿地力度，一方面銷售回款現(xiàn)金流吃緊房企開發(fā)強(qiáng)度下降，使得新開工和竣工面積下降。長期來看，2022 年目前保持銷售面積大于新開工面積，隨著政策的寬松，銷售逐漸恢復(fù)，庫存積壓現(xiàn)狀有望得到控制。圖 7：房地產(chǎn)新開工、銷售、竣工面積（萬平方米）及同比（%）圖 8：房地產(chǎn)現(xiàn)貨庫存（待售面積）（萬平方米）250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00新開工面積銷售面積竣工面積新開工面

12、積同比銷售面積同比竣工面積同比0.0040待售面積待售面積同比80,0070,000.003060,000.002050,000.0040,000.001030,000.00020,000.0010,000.00-100.00-20120100806040200-20-402014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-0620

13、21-102022-022014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02-60， ， 圖 9：房地產(chǎn)庫存去化周期（月）庫存去化率876543212014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-06

14、2017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-020， （二）各線城市去化周期為近兩年低點(diǎn)的 2 倍，一線城市未見拐點(diǎn)從全國的不同層級(jí)城市上來看，2022 年 1-4 月 4 個(gè)一線、29 個(gè)二線、66 個(gè)三線城市住宅平均現(xiàn)貨庫存分別為 929.1/1030.4/465.5 萬平方米，同比增長 9.09%/7.62%/18.5%；住宅平均累計(jì)銷售面積分別為 217.1/187.6/76.5 萬平方米，同比下降 38.7%/42.3%/49.2%;住宅

15、平均累計(jì)供應(yīng)面積為 223.3/141.1/76.5 萬平方米，同比減少 30.7%/45.7%/43.7%;住宅平均庫存去化周期分別為 19.4/21.4/24.1，相比去年同期增加 9.0/11.3/14.2；平均供銷比分別為 1.02/0.75/1.00，相比去年同期+0.40/-0.05/+0.1。截止 2022 年 4 月，全國一二三線城市在庫存相關(guān)指標(biāo)上的波動(dòng)均保持一致，敏感性有所差別。各線城市房地產(chǎn)現(xiàn)貨庫存均創(chuàng) 18 年以來的新高，庫存壓力較大，其中三線城市庫存量的漲幅最明顯，二線城市漲幅相對(duì)較??；銷售均出現(xiàn)下降趨勢(shì)，三線城市下降幅度最大，一線城市下降幅度相對(duì)較小。供應(yīng)量和銷售波

16、動(dòng)方向保持一致。庫存去化周期方面，4 月一二三線城市去化周期為近兩年低點(diǎn)的 2 倍，3 月二、三線城市出現(xiàn)去化周期今年以來首次拐頭向下，一線城市受疫情影響仍未見拐點(diǎn)，從數(shù)值上看，一線城市庫存去化最優(yōu)，其次是二線城市和三線城市。一線城市中上海的去庫存能力是最強(qiáng)的，遠(yuǎn)大于其他三個(gè)一線城市，北京的庫存去化能力最弱。總體來看，目前各線城市庫存壓力均較大，已經(jīng)具備政策放松的基礎(chǔ)條件。一線城市二線城市三線城市1600300 一線城市同比 二線城市同比 三線城市同比140025012002001000150800100600504000200-500-100一線城市二線城市三線城市 一線城市同比 二線城市同

17、比 三線城市同比140030012002502001000150800100600504000200-500-100圖 10：一二三線城市累計(jì)銷售面積（萬平方米）及同比（%）圖 11：一二三線城市累計(jì)供應(yīng)面積（萬平方米）及同比（%）， ， 圖 12：一二三線城市現(xiàn)貨庫存（萬平方米）圖 13：一二三線城市庫存去化周期（月）2014-12014-42014-72014-102015-12015-42015-72015-102016-12016-42016-72016-102017-12017-42017-72017-102018-12018-42018-72018-102019-12019-420

18、19-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-4一線城市 二線城市 三線城市 一線城市 二線城市 三線城市300025002000150010005000302520151050，（18 年前部分庫存數(shù)據(jù)空缺），2014-12014-42014-72014-102015-12015-42015-72015-102016-12016-42016-72016-102017-12017-42017-72017-102018-12018-42018-72018-102019-12019-42019-720

19、19-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-44圖 14：北上廣深庫存去化周期（月） 上海庫存去化率 北京庫存去化率 廣州庫存去化率 深圳庫存去化率50454035302520151052014-12014-42014-72014-102015-12015-42015-72015-102016-12016-42016-72016-102017-12017-42017-72017-102018-12018-42018-72018-102019-12019-42019-72019-102020-12020-42

20、020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-40，三、目前政策演繹到哪一步以及后續(xù)哪些政策可以期待？（一）房地產(chǎn)的周期往復(fù)史2005 年以前，受人口紅利、房改政策紅利、城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的共同作用，房地產(chǎn)行業(yè)基本面長周期向好，此后受政策調(diào)節(jié)影響，小周期分化凸顯。到目前為止，大致每三年左右可劃分為一個(gè)小周期。第一個(gè)小周期從 2005 年 5 月房價(jià)同比下降起，到 2008 年 8 月，共歷時(shí) 38個(gè)月；第二個(gè)小周期從 2008 年 9 月房價(jià)負(fù)增長開始，到 2011 年 12 月，共歷時(shí) 40 個(gè)月；第三個(gè)小周期從 2012 年 1 月起，到 20

21、15 年 3 月，歷時(shí) 39 個(gè)月；第四個(gè)小周期從 2015 年 4 月開始一直持續(xù) 2021 年，不同于以往平均三年一個(gè)小周期的規(guī)律，各線城市周期位置出現(xiàn)分化是導(dǎo)致本輪小周期呈現(xiàn)出周期性延長的原因所在。我們認(rèn)為 2022 年為房地產(chǎn)新周期的起點(diǎn)，新周期的特點(diǎn)為波動(dòng)減小、時(shí)間拉長、城市分化。300人口紅利、政策紅利促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)迅速發(fā)展周期一：05年周期二：08年周期三：12年 5月-08年8月9月-11年12月01月-15年03月周期四：15年04月-21年12月20250152001015010055000-5-50-100-10圖 15：房地產(chǎn)行業(yè)周期性顯著2000/2/292000/8

22、/312001/2/282001/8/312002/2/282002/8/312003/2/282003/8/312004/2/292004/8/312005/2/282005/8/312006/2/282006/8/312007/2/282007/8/312008/2/292008/8/312009/2/282009/8/312010/2/282010/8/312011/2/282011/8/312012/2/292012/8/312013/2/282013/8/312014/2/282014/8/312015/2/282015/8/312016/2/292016/8/312017/2/28

23、2017/8/312018/2/282018/8/312019/2/282019/8/312020/2/292020/8/312021/2/282021/8/312022/2/28商品房銷售面積累計(jì)同比商品房銷售額累計(jì)同比70城住宅價(jià)格指數(shù)同比（右軸）前幾輪的房地產(chǎn)周期中，調(diào)控政策在控房價(jià)與穩(wěn)增長之間往復(fù)，政策工具種類多樣化。房地產(chǎn)的政策調(diào)整的核心邏輯在于“保經(jīng)濟(jì)”與“保民生”之間的博弈，在房價(jià)飆升時(shí)期，中央為保民生通常先于地方收緊政策，而在市場(chǎng)下行時(shí)期，地方財(cái)政承壓，為保經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出地方先于中央放松的規(guī)律。在房地產(chǎn)成長的 20 年間，一方面行業(yè)歷經(jīng)迅猛發(fā)展已成為我國經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)

24、的發(fā)展起到巨大帶動(dòng)作用，另一方面政策松緊與樓市表現(xiàn)相互影響，房價(jià)整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。房地產(chǎn)調(diào)控先后動(dòng)用了貨幣、信貸、稅費(fèi)、土地、限購等各類措施，貨幣政策通過首付比例、貸款優(yōu)惠利率直接調(diào)節(jié)購買力大小，但通常會(huì)出現(xiàn)時(shí)滯；財(cái)稅土地政策則從供給端影響市場(chǎng)行情，土地政策對(duì)于一二線與三四線城市的作用效果具有差別，在三四線城市土地供給增加的同時(shí)一二線城市卻面臨土地緊張的局面；限購、人才引進(jìn)等行政措施則表現(xiàn)為短期效果顯著。1201002013.02“新國五條”2016.10房企拿地融資受限2016.08 蘇州、 2016.12廈門等核心二線加快研究城市重啟限購建立房地產(chǎn)長效機(jī)2021.10全國人民代表大會(huì)常務(wù)委

25、員會(huì)授權(quán)國務(wù)院在部分地區(qū)開展房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作80制2010.04“新國十條2013.03調(diào)整二手房個(gè)人所得稅征收標(biāo)準(zhǔn)602010.09限購政策出臺(tái)402013.11 14城出新政，加碼樓市調(diào)控202019.04-06，重申房住不炒，各地嚴(yán)控樓市，房企融資段收緊2017.102020.09央行對(duì)重點(diǎn)房房住不炒 企進(jìn)行資金監(jiān)測(cè)和融通管理，設(shè)定“三道紅線”2022.03兩會(huì)表態(tài)支持商品房市場(chǎng)更好滿足購房者的合理住房需求02012.02蕪湖、武漢、揚(yáng)州等地放寬購房標(biāo)準(zhǔn)2014.04江蘇無錫推出買房送戶籍政策2018.11合肥、廊坊、蘇州等地限購、人才政策放松2022.04政治局會(huì)議支持各地因城施策

26、，支持剛性和改善性住房需求2015年穩(wěn)定住房2021.02 22城供地實(shí)現(xiàn)(20)消費(fèi)，堅(jiān)持因城 2019.01.03，各 “兩集中”，力求穩(wěn)定施策地調(diào)控政策放松，地價(jià)樓市迎來小陽春2012.06央行3年半首次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率2014.09 “930”新政2021.09央行9月末兩度釋放維穩(wěn)信號(hào)，哈爾濱首(40)發(fā)救市2020.03駐馬店、廣州、青島等城市出臺(tái)放松政策均被撤回，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期2022.05貸款利率調(diào)整為不低于LPR減20基點(diǎn)(60)2020.02疫情期間，各地紛紛出臺(tái)扶持政策緩解房企資金壓力2008.10央行系列新政支持房地產(chǎn)2008.09西安、沈陽開始鼓勵(lì)買房2006.05

27、“十五條”2005.03“國八條”2007.09二套房首付不得低于 402009.12國四條：遏制部分城市房價(jià)過快上漲2020.12央行、銀保監(jiān)會(huì)建立金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中管理制度2021.04住建部約談廣州、合肥等5城負(fù)責(zé)任，加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控2014.05央五條2008.11四萬億“財(cái)政刺激2008.12關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見2017.06北京、上海、廣州、天津等 10 城上調(diào)房貸利率2018.06限售限購政策密集出臺(tái)2011.01二套房首付提升至60 ，利率提升至基準(zhǔn)利率的1.1倍2007.03-08央行四次加息2004.04提高房地產(chǎn)項(xiàng)目資金比例圖 16：房地產(chǎn)周期與政策政府

28、網(wǎng)站， 商品房銷售面積累計(jì)同比藍(lán)色代表政策放松，橙色代表政策收緊2004-022004-052004-082004-112005-022005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-0520

29、13-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05通過梳理政策調(diào)控拐點(diǎn)與行業(yè)各基本面指標(biāo)周期位置的對(duì)應(yīng)關(guān)系，可以看出銷售面積、銷售金額以及住房價(jià)格指數(shù)

30、同比增速與政策變動(dòng)的關(guān)系較為緊密，土地購置面積、新開工面積以及開發(fā)投資額除了受到政策調(diào)控的影響，還取決于房企自身對(duì)未來的預(yù)期判斷，相比之下與政策的關(guān)聯(lián)度較小。具體來看，銷售面積及金額同比增速達(dá)到峰值及之后一個(gè)季度內(nèi)，政策通常由寬松轉(zhuǎn)為收緊調(diào)控，反之，當(dāng)銷售同比轉(zhuǎn)負(fù)后兩個(gè)月內(nèi)，為刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，政策開始逐步放松。表 1：政策拐點(diǎn)與基本面拐點(diǎn)時(shí)間政策拐點(diǎn)銷售面積同比銷售金額同比土地購置同比新開工面積同比開發(fā)投資額同比房價(jià)指數(shù)同比2005.03緊20.30%35.30%3.90%9.30%26.70%-峰值峰值后一月同比轉(zhuǎn)正上行區(qū)間頂部-2008.03松-4.20%1.10%29.70%25.9

31、0%32.30%11.40%轉(zhuǎn)負(fù)一月轉(zhuǎn)負(fù)一月峰值后一月峰值后一月頂部高位2009.12緊43.60%75.50%-18.90%12.50%16.10%9.1%峰值后一月峰值后一月負(fù)增長末期轉(zhuǎn)正后兩月上行區(qū)間上行區(qū)間2012.02松地方、央行-14.00%-20.90%-0.48%5.10%27.70%0.15%轉(zhuǎn)負(fù)當(dāng)月轉(zhuǎn)負(fù)當(dāng)月轉(zhuǎn)負(fù)當(dāng)月轉(zhuǎn)負(fù)前兩月下行區(qū)間轉(zhuǎn)負(fù)前一月2013.02緊49.50%77.60%-18.60%-2.70%22.80%1.80%峰值峰值負(fù)增長底部負(fù)增長末期頂部轉(zhuǎn)正后兩月2014.04松-6.90%-7.80%-7.90%-22.10%16.40%6.60%轉(zhuǎn)負(fù)兩個(gè)月轉(zhuǎn)負(fù)兩個(gè)

32、月轉(zhuǎn)負(fù)后二月轉(zhuǎn)負(fù)后三月下行區(qū)間峰值后四月2016.08緊25.50%38.70%-8.50%12.20%5.40%7.40%峰值后四月峰值后四月負(fù)增長后期震蕩區(qū)間上行區(qū)間上行區(qū)間資料來源：政府網(wǎng)站，（二）14-16 政策復(fù)盤梳理隨著基本面下行壓力加大，中央和地方層面相繼出臺(tái)放松樓市政策。中央層面，2014 年 9月 30 日央行出臺(tái)首套房認(rèn)定新規(guī)則，規(guī)定“首套房貸利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的 0.7 倍”并由之前的“認(rèn)房又認(rèn)貸”調(diào)整為“認(rèn)貸不認(rèn)房”，算是真正意義的寬松開始，隨后各大商業(yè)銀行出臺(tái)細(xì)則支持住房貸款需求。2015 年 3 月 30 日央行宣布下調(diào)公積金首付比最低至 20%；8 月 25日

33、央行宣布降準(zhǔn)降息；9 月 30 日，不限購城市首套房商貸首付比下調(diào)至 25%。2016 年 2 月，央行宣布不限購城市商貸首付比下調(diào)至 20%。地方層面，公積金首付比下調(diào)是地方最先啟動(dòng)的寬松，也是最多城市響應(yīng)的政策，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2014-2016 年期間共有 120 余個(gè)城市先后調(diào)整公積金首付比。期間，限購放松的城市數(shù)量大約為 40 個(gè)，其中不乏一些熱點(diǎn)城市，如杭州、寧波、南昌、廈門等等。在下調(diào)房貸利率方面，2015 年北京、上海、廣州等一線城市紛紛降低公積金貸款利率。圖 17：14-16 政策復(fù)盤梳理40.002014.09央行出臺(tái)首套房認(rèn)定新標(biāo)準(zhǔn)，并下調(diào)房貸利率2015.03 降低最低首付

34、比至20；改善性住房最低首付款比例為302015.08 央行降息，其中一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)至4.6 ;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)至1.75；2015.09 在不限購的城市，首套房商貸最低首付款比例調(diào)整為不低于252016.03 實(shí)行嚴(yán)格的限購政策，同時(shí)實(shí)行嚴(yán)格的差異化稅收和信貸政策30.002014.08-10全國大范圍限貸松綁新政落地下調(diào)改善性住房最低首付比至2020.0010.002014.11住房公積金新政正式落地：放松公積金貸款申請(qǐng)條件，提高最高限額2016.02 在不限購的城市，首套房貸最低首付比原則上為25，各地可向下浮動(dòng)5個(gè)百分點(diǎn)；改善性住房最低首付比調(diào)整為不低于300.00201

35、4-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112015.08 北京下調(diào)5年期(含)以下的公積金(10.00)2014.07 濟(jì)南、?？?、海南現(xiàn)后取消了限購政策2015.01 廈門全島取消限購貸款利率至2.75 ，5年期以上貸款利率至3.25 ；上海調(diào)整五年期以上公積金貸款利率為3.25 ，五年期以下為2.752016年十一前后 共計(jì)二十二個(gè)城市密集出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，主要從限購、限貸、土地供應(yīng)、市場(chǎng)監(jiān)管等方面進(jìn)行調(diào)節(jié)(20.00)2014.08 紹興全面取消限購；首套房首付比例按

36、最低執(zhí)行；降低非首套房首付比至40；(30.00) 長沙解除限購令福建放松限購政策和首套房貸款2014.09 湖北首套房首付款比例按30執(zhí)行，貸款利率的下限可擴(kuò)大為基準(zhǔn)利率的0.7倍2015.06 吉林首套房公積金貸款首付款比例從原來的最低為30調(diào)整最低為20 ；改善性住房執(zhí)行首套貸款政策藍(lán)色代表中央出臺(tái)政策 橙色代表地方出臺(tái)政策商品房銷售面積:累計(jì)同比資料來源：政府網(wǎng)站，中指研究院，表 2：房貸利率下調(diào)的城市下調(diào)房貸利率20148 月 1 日四川20156 月 26 日青海6 月 7 日2016山西8 月 8 日福建6 月 28 日北京6 月 21 日合肥9 月 15 日湖北6 月 28 日

37、上海8 月 26 日北京8 月 26 日廣州8 月 26 日上海8 月 29 日哈爾濱資料來源：政府網(wǎng)站，表 3：公積金及商貸首付下調(diào)的城市公積金及商業(yè)貸款首付比下調(diào)2 月 9 日2 月 11 日2 月 11 日2014青島 黑龍江重慶1 月 1 日1 月 4 日1 月 9 日2015北京廣州廣州月 10 日月 1 日3 月 2 日2016湖北上海福州2 月 17 日廣東1 月 27 日達(dá)州3 月 25 日上海3 月 21 日廣州3 月 1 日北京、上海、杭州、西安等地3 月 25 日武漢84 月 16 日上海3 月 2 日青海4 月 5 日沈陽4 月 22 日廣東3 月 6 日北京4 月 1

38、2 日吉林5 月 5 日銅陵3 月 16 日濟(jì)南5 月 18 日成都5 月 16 日揚(yáng)州3 月 20 日福建5 月 20 日長春5 月 20 日宣城4 月 12 日成都6 月 29 日天津5 月 26 日蕪湖4 月 13 日四川7 月 14 日福州6 月 17 日鄭州7 月 28 日武漢6 月 18 日北京4 月 13 日鄭州8 月 11 日南京6 月 23 日深圳4 月 15 日深圳8 月 11 日蘇州6 月 24 日成都4 月 15 日沈陽9 月 27 日杭州7 月 4 日蚌埠4 月 15 日哈爾濱9 月 30 日天津8 月 13 日大連4 月 18 日福州11 月 17 日東莞8 月 1

39、3 日沈陽4 月 21 日南京12 月 12 日珠海9 月 1 日安徽4 月 21 日無錫12 月 29 日天津9 月 1 日深圳4 月 21 日河北9 月 10 日龍巖4 月 21 日河南9 月 12 日無錫4 月 22 日滄州9 月 17 日成都4 月 23 日烏魯木齊9 月 29 日貴陽4 月 23 日福州10 月 30 日蘇州4 月 24 日云南10 月 30 日成都4 月 27 日貴陽10 月 30 日湖南4 月 28 日西安11 月 1 日煙臺(tái)5 月 1 日廣西11 月 1 日西安5 月 4 日自貢11 月 1 日石家莊5 月 4 日眉山11 月 3 日廈門5 月 8 日蘇州11

40、月 3 日樂山5 月 8 日湖南11 月 3-4 日杭州5 月 12 日蘇州11 月 4 日寧夏5 月 12 日海南11 月 4 日南京5 月 20 日連云港11 月 4 日濟(jì)南5 月 25 日長沙11 月 5 日蘭州5 月 25 日鄭州11 月 7 日江蘇5 月 25 日呼倫貝爾11 月 7 日上海6 月 1 日湖北11 月 7 日昆明6 月 1 日遼寧11 月 10 日南昌6 月 7 日廣州11 月 18 日長沙6 月 8 日呼和浩特11 月 20 日寧波6 月 9 日遼寧11 月 27 日大連7 月 7 日金華12 月 8 日蘇州8 月 1 日太原12 月 16 日鄭州8 月 6 日山東

41、12 月 25 日12 月 30 日12 月 31 日中山南京北京9 月 1 日9 月 1 日9 月 2 日9 月 9 日濟(jì)南沈陽武漢 哈爾濱9 月 11 日9 月 16 日月 28 日月 15 日10 月 23 日北京北京湖南重慶廣州月 18 日月 1 日河南西藏資料來源：政府網(wǎng)站，表 4：放松限購、限貸的城市放松限購限貸201420154 月 25 日南寧1 月 16 日廈門4 月 28 日天津10 月 19 日沈陽7 月 10 日濟(jì)南20167 月 15 日成都1 月 11 日太原7 月 18 日武漢7 月 18 日海口7 月 19 日長春7 月 21 日蘇州7 月 23 日天津7 月

42、28 日杭州7 月 28 日石家莊7 月 29 日溫州7 月 30 日寧波7 月 31 日青島8 月 1 日金華8 月 1 日合肥8 月 4 日紹興8 月 6 日長沙8 月 7 日佛山8 月 9 日鄭州8 月 12 日南昌8 月 15 日廈門8 月 16 日哈爾濱8 月 22 日寧夏8 月 27 日貴陽8 月 28 日西安8 月 28 日杭州月 30 日無錫月 1 日青島9 月 3 日蘭州9 月 10 日西寧9 月 12 日沈陽9 月 21 日南京9 月 23 日武漢9 月 26 日珠海月 26 日石家莊月 17 日天津資料來源：政府網(wǎng)站，（三）政策演繹路徑剖析與推演2021 年 9 月開始，

43、房地產(chǎn)寬松政策陸續(xù)出臺(tái)。從供給側(cè)來看，經(jīng)歷了從恢復(fù)信貸投放，支持開發(fā)貸過渡到三道紅線相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)放松，到鼓勵(lì) AMC 和國企收并購和支持民營企業(yè)發(fā)融資債的階段，供給側(cè)政策的目標(biāo)更多是促進(jìn)房企項(xiàng)目盤活，保證交房和處理不良資產(chǎn)防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上。在房住不炒的背景下，房地產(chǎn)行業(yè)的恢復(fù)仍需銷售拉動(dòng)，現(xiàn)在政策已經(jīng)從供給側(cè)向需求側(cè)過渡。需求側(cè)政策從公積金首付比下調(diào)開始，經(jīng)歷了認(rèn)購不認(rèn)貸、認(rèn)貸不認(rèn)房，到下調(diào)房貸利率，目前正處于放開“四限”階段。公積金政策最開始是哈爾濱率先開始施行然后青島寧波等城市陸續(xù)跟進(jìn)，首付優(yōu)惠政策是北海率先開始，菏澤延吉隨后跟進(jìn)，利率政策則是廣州率先開始，然后德州、鄭州陸續(xù)跟進(jìn)，放松限購

44、政策則是福州開始，濟(jì)南、南昌隨后跟進(jìn)，除了首付政策外，都是二線城市牽頭開始施行放松，三四線城市跟進(jìn)，二線城市起到了很好的帶頭作用?？梢钥吹叫枨髠?cè)政策逐漸從一套房到二套房，從一手房到二手房，政策呈現(xiàn)出逐漸縱深，逐漸精細(xì)化的態(tài)勢(shì)。在因城施策的背景下，4 月政治局會(huì)議之后，各地房地產(chǎn)政策出現(xiàn)井噴，又陸續(xù)出臺(tái)了一系列需求端放松政策，5 月 LPR 的下調(diào)更是給了地方政策制定更大的空間，截止 5 月底，全國已有超 100 城優(yōu)化樓市政策 200 次，并且不斷由二線城市擴(kuò)展全國。參考 14-16 年行情時(shí)政策的演變，當(dāng)前政策的制定仍然有很大的操作空間。從中央政策來看，14-16 年的政策以 14 年 9

45、月調(diào)整首套房認(rèn)購政策開始，發(fā)展到公積金和商貸首付比下調(diào)。本輪周期中中央對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的調(diào)整主要以利率工具為主，通過調(diào)整 LPR 減點(diǎn)影響房貸利率；首付比政策尚沒有統(tǒng)一劃定下限，仍然是鼓勵(lì)因城施策要求各轄區(qū)合理制定首付比，首套房認(rèn)購標(biāo)準(zhǔn)也還沒有新規(guī)定出臺(tái)。在“房住不炒”的基調(diào)下，中央的政策制定保持謹(jǐn)慎，一步一步推進(jìn)，突出“穩(wěn)”的特點(diǎn)，把決策權(quán)更多下放到地方鼓勵(lì)因城施策，后續(xù)仍有調(diào)控抓手。從地方政策來看，14-16 年的地方政策演變和當(dāng)前類似，都是從公積金首付比開始，然后是利率和取消限購政策，但不同的是 14-16 年取消限購限售在利率政策之前推行，降低利率的城市遠(yuǎn)少于取消限購限售的城市，而當(dāng)前行情

46、中地方對(duì)于取消限售限購政策相對(duì)保持謹(jǐn)慎，往往在公積金和利率政策之后推出，南京等城市還在推出之后撤回了取消限購的政策，這主要還是由于有?！胺孔〔怀础币?，當(dāng)前大部分城市的取消限購限售只是針對(duì)特定群體（二胎家庭、引入人才等）力度有限。當(dāng)前地方的政策仍然有進(jìn)一步細(xì)化和深入的空間，隨著中央宏觀調(diào)控的進(jìn)一步放松，地方也將有更大的活動(dòng)空間。當(dāng)前政策演繹到哪一步？基本面指標(biāo)的下行則是政府持續(xù)推進(jìn)放松的動(dòng)力，從 14-16 年的規(guī)律來看，銷售同比為政策調(diào)控的先行指標(biāo)，當(dāng)銷售同比轉(zhuǎn)負(fù)后兩個(gè)月內(nèi)，為刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，政策開始逐步放松；銷售面積及金額同比增速達(dá)到峰值及之后一個(gè)季度內(nèi)，政策通常由寬松轉(zhuǎn)為收緊調(diào)控。當(dāng)

47、前的房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)保持低迷，銷售同比不斷下跌，在 2022 年由正轉(zhuǎn)負(fù)并沒有向上的趨勢(shì)，在基本面的壓力下，短期來看房地產(chǎn)的放松政策會(huì)大力推進(jìn)。目前處于政策寬松中期，供給端和需求端的政策都在陸續(xù)落地，從供給端來說，AMC 和房企合作的項(xiàng)目已經(jīng)有消息開始陸續(xù)落地，房企不良資產(chǎn)現(xiàn)狀有望改善，從需求端來說，因城施策全面深入推進(jìn)，在全國范圍內(nèi)逐漸推廣，我們對(duì)未來演繹路徑進(jìn)行了推演：底層路徑，本次政策托底是自下而上的，目前處于政策的推行期，在銷售基本面下行壓力不斷加大下，出臺(tái)政策放松的城市數(shù)量和使用的政策工具將不斷增多，并將逐漸深入到二線城市甚至一線城市，從前面對(duì)各城市庫存研究結(jié)果來看，一線城市目前庫存處

48、于高位，已經(jīng)具備寬松條件。頂層路徑，我們認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)是“穩(wěn)增長”的重要托底工具，未來不排除中央層面出臺(tái)下調(diào)首付比、修改認(rèn)房認(rèn)貸規(guī)則的可能，“穩(wěn)增長”的政策力度和空間可以期待。另外“穩(wěn)增長”的實(shí)現(xiàn)首先要“化風(fēng)險(xiǎn)”，行業(yè)供給側(cè)改革還在途中，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們主要關(guān)注兩個(gè)供給側(cè)改革的驗(yàn)證結(jié)果：1）一、二、三輪土拍的市場(chǎng)情況；2）房企收并購和風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展，以上兩點(diǎn)直接關(guān)系到優(yōu)質(zhì)房企中長期盈利修復(fù)邏輯和行業(yè)格局變化。2021.03政府工作報(bào)告：房住不炒，穩(wěn)地價(jià)，穩(wěn)房價(jià)，穩(wěn)預(yù)期，發(fā)展保障性住房2022.03政府工作報(bào)告：房住不炒，三穩(wěn)，滿足合理住房需求，因城施策60.0050.0040.002021.0

49、4住建部約談廣州、合肥等5城負(fù)責(zé)人，加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控2021.09央行和9月末兩度釋放維穩(wěn)信號(hào)，同時(shí)哈爾濱市打響救市第一槍，放寬公積金貸款限制2022.01四川率先認(rèn)購不認(rèn)貸；北海公積金二套首付比下調(diào)；5年期LPR下調(diào) 5BP2022.03鄭州商貸認(rèn)2022.05 5年貸不認(rèn)房；哈爾濱率期LPR下調(diào)先打響廢除限售政策；15BP央行合理確認(rèn)房貸最低首付比、最低貸款比30.0020.002022.02菏澤、重慶、贛州、佛山下調(diào)商貸首付比；廣州六大行下調(diào)房貸利率2022.04衢州、秦皇島率先廢除限購政策；政治局會(huì)議支持剛性住房需求，10.000.002021-42021-52021-62021-720

50、21-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-5-10.002021.10恢復(fù)信貸投2021.12鼓勵(lì)企業(yè)收放；支持開發(fā)貸，并購；支持并購債，按揭發(fā)放加速并購中票-20.00藍(lán)色為需求側(cè)政策紅色為供給側(cè)政策 商品房銷售面積:累計(jì)同比-30.002022.01AMC參與房企風(fēng)險(xiǎn)化解；并購債不計(jì)入三道紅線2022.02保障房貸不2022.04證監(jiān)會(huì)支持計(jì)入三道紅線；全民營企業(yè)發(fā)融資債國預(yù)售資金管理辦法出臺(tái)圖 18：21 至今政策復(fù)盤梳理資料來源：政府網(wǎng)站，中指研究院，12表 5：2021 年年底以來主要政策表態(tài)時(shí)間會(huì)議內(nèi)容2

51、021/12/6中央政治局會(huì)議會(huì)議指出，要推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購并舉，加2021/12/8-10中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議快發(fā)展長租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。2021/12/112021-2022 中國經(jīng)濟(jì)年會(huì)寧吉喆表示，要加強(qiáng)居民基本住房保障。房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，住房更是居民的消費(fèi)。2022/1/20全國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工毫不動(dòng)搖堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，不

52、把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的工具和手段，繼續(xù)穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)長效機(jī)制，持續(xù)整治規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序。大力增加保障性租賃住房供給，完善城作會(huì)議鎮(zhèn)住房保障體系，指導(dǎo)各地合理確定本地區(qū)住房保障制度安排。加快發(fā)展長租房市場(chǎng)。2022/1/24銀保監(jiān)會(huì)工作會(huì)議堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，持續(xù)完善“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”房地產(chǎn)長效機(jī)制，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。2022/2/24推動(dòng)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)布會(huì)堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。繼續(xù)穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)長效機(jī)制，保障住房的剛需，同時(shí)滿足合理的改善性需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展，努力穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期。繼續(xù)保障好群眾住房需求

53、。堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購2022/3/5兩會(huì)并舉，加快發(fā)展長租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購房者的合理住房需求，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。銀保監(jiān)會(huì)、央行發(fā)布關(guān)其中關(guān)于房地產(chǎn)方面，強(qiáng)調(diào)優(yōu)化住房金融服務(wù)，滿足新市民安居需求。助力增加保障性住房供給；支2022/3/6于加強(qiáng)新市民金融服務(wù)持住房租賃市場(chǎng)健康發(fā)展；滿足新市民合理購房信貸需求；提升新市民住房公積金服務(wù)水平；優(yōu)化新工作的通知市民安居金融服務(wù)。2022/3/12財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人就房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)問題答房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)依照全國人大常委會(huì)的授權(quán)進(jìn)

54、行，一些城市開展了調(diào)查摸底和初步研究，但綜合考記者問慮各方面的情況，今年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件。2022/3/13國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。要有效管控重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支2022/4/29中共中央政治局會(huì)議持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率減 20 個(gè)基點(diǎn)，二套住202

55、2/5/15央行、銀保監(jiān)會(huì)房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行；按照“因城施策”的原則，自主確定轄區(qū)內(nèi)各城市首套和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率加點(diǎn)下限。資料來源：政府網(wǎng)站， 表 6：首付比例下調(diào)的城市日期城市日期城市一月五月1 月 17 日1 月 27 日北海安徽省5 月 1 日5 月 5 日梅州資陽二月5 月 5 日長春2 月 17 日2 月 17 日2 月 21 日菏澤延吉佛山5 月 7 日5 月 7 日5 月 8 日蘇州揚(yáng)州常熟2 月 21 日贛州5 月 10 日沈陽2 月 21 日重慶5 月 10 日中山2 月 25 日溫州5 月 10 日景德三月5 月 10 日欽州3 月

56、 4 日唐山5 月 10 日德州3 月 15 日廣西5 月 11 日合肥四月5 月 12 日莆田4 月 6 日安順5 月 13 日安慶4 月 7 日麗水5 月 13 日常州4 月 8 日資陽5 月 16 日?？? 月 8 日臨沂5 月 16 日臺(tái)州4 月 8 日荊州5 月 16 日海南4 月 12 日淮北5 月 17 日長春4 月 14 日南平5 月 17 日泰州4 月 14 日宜昌5 月 17 日宿州4 月 18 日龍巖5 月 17 日江西4 月 18 日江陰5 月 18 日黃石4 月 20 日贛州5 月 18 日泰安4 月 20 日銀川5 月 19 日楚雄州4 月 20 日張家口5 月 1

57、9 日貴港4 月 24 日蘭州5 月 19 日常州4 月 25 日淮安5 月 20 日銀川4 月 28 日貴陽5 月 20 日石家莊4 月 29 日連云港5 月 20 日南通4 月 30 日中山5 月 20 日貴州4 月 30 日上饒5 月 21 日包頭5 月 23 日淄博5 月 23 日濟(jì)南5 月 24 日太原5 月 24 日濟(jì)南5 月 24 日六盤5 月 24 日河北5 月 24 日駐馬店5 月 25 日遵義5 月 26 日張家口5 月 30 日溫州5 月 30 日福州 政府網(wǎng)站，中指研究院， 表 7：房貸利率下調(diào)的城市日期城市日期城市一月4 月 14 日濟(jì)寧1 月 5 日合肥4 月 15

58、 日萍鄉(xiāng)二月4 月 18 日江陰2 月 21 日2 月 25 日廣州德州4 月 19 日4 月 20 日南京清遠(yuǎn)三月4 月 20 日梅州3 月 1 日鄭州4 月 20 日河源四月4 月 20 日韶關(guān)4 月 1 日4 月 11 日4 月 11 日4 月 12 日4 月 12 日4 月 12 日4 月 14 日4 月 14 日六安黃石咸寧新余九江上饒荊門宜昌4 月 20 日4 月 20 日4 月 20 日4 月 20 日4 月 20 日4 月 20 日4 月 20 日4 月 20 日淄博 東營 菏澤 棗莊 濱州 張家口廊坊云浮4 月 14 日樂山五月4 月 14 日4 月 14 日4 月 14 日

59、4 月 14 日4 月 14 日4 月 14 日4 月 14 日宜賓巴中阿壩遂寧日照聊城濰坊5 月 5 日5 月 13 日5 月 20 日5 月 24 日5 月 26 日5 月 28 日5 月 30 日資陽安慶貴州河北廈門紹興南京政府網(wǎng)站，中指研究院，表 8：住房公積金政策日期城市日期城市去年十月五月10 月 10 日哈爾濱5 月 3 日嘉興一月5 月 4 日日照1 月 4 日1 月 4 日1 月 4 日1 月 6 日1 月 12 日1 月 18 日1 月 19 日馬鞍山青島寧波濟(jì)南北京自貢南寧5 月 6 日5 月 10 日5 月 10 日5 月 10 日5 月 11 日5 月 12 日5 月

60、 13 日馬鞍山泉州德州安陽浙江莆田安慶二月5 月 13 日常州2 月 25 日溫州5 月 16 日赤峰三月5 月 16 日綿陽3 月 1 日3 月 3 日3 月 4 日3 月 16 日達(dá)州貴陽南昌九江5 月 17 日5 月 17 日5 月 18 日5 月 19 日泰州江西泰安楚雄州四月5 月 20 日銀川4 月 1 日4 月 2 日4 月 6 日4 月 7 日4 月 8 日4 月 8 日4 月 11 日4 月 15 日4 月 18 日4 月 18 日4 月 20 日4 月 20 日4 月 21 日4 月 21 日4 月 24 日4 月 25 日4 月 25 日4 月 29 日4 月 29 日