黃世忠-基于戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)報(bào)告分析框架課件

1、基于戰(zhàn)略的報(bào)表分析新思維第二講哈佛分析框架 黃世忠 教授 廈門(mén)國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院副院長(zhǎng) 電話： 電子郵件： 單位網(wǎng)址: 7/11/20221Harvards Framework for FSA研討要點(diǎn)與目的有效的報(bào)表分析要求分析者不僅要學(xué)會(huì)運(yùn)用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),而且要善于運(yùn)用非會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)只是企業(yè)實(shí)施其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的“財(cái)務(wù)表現(xiàn)”，忽略對(duì)企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的分析，報(bào)表分析只能是一種重形式、輕實(shí)質(zhì)的“數(shù)字游戲”本講系統(tǒng)地介紹哈佛大學(xué)三位學(xué)者提出的報(bào)表分析框架，并將其用于分析Dell和Microsoft的財(cái)務(wù)報(bào)表，旨在：了解財(cái)務(wù)報(bào)表的分析框架；掌握戰(zhàn)略分析的主要方法熟悉會(huì)計(jì)分析的主要步驟和方法學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)分析的

2、主要方法7/11/20222Harvards Framework for FSA哈佛分析框架1、從企業(yè)活動(dòng)到財(cái)務(wù)報(bào)表企業(yè)活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資活動(dòng)融資活動(dòng)會(huì)計(jì)系統(tǒng) 計(jì)量和報(bào)告 企業(yè)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的信息優(yōu)勢(shì) 會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤 會(huì)計(jì)選擇導(dǎo)致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境勞動(dòng)力市場(chǎng)資本市場(chǎng)商品市場(chǎng)供應(yīng)商 消費(fèi)者 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手商業(yè)規(guī)程會(huì)計(jì)環(huán)境資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 契約和治理會(huì)計(jì)規(guī)定和慣例稅法和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的關(guān)系外部審計(jì) 會(huì)計(jì)問(wèn)題的法律規(guī)定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍: 多樣化經(jīng)營(yíng)的程度 多樣化經(jīng)營(yíng)的類型 競(jìng)爭(zhēng)地位: 成本優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的區(qū)別度 成功的關(guān)鍵因素和主要風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)策略會(huì)計(jì)政策的選擇會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇報(bào)告形式的選擇財(cái)務(wù)報(bào)

3、告附注披露內(nèi)容的選擇7/11/20223Harvards Framework for FSA哈佛分析框架2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析前景分析7/11/20224Harvards Framework for FSA財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員的信息優(yōu)勢(shì) 會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤的干擾 管理人員會(huì)計(jì)政策選擇導(dǎo)致的報(bào)表失真 其他可獲取的公開(kāi)信息 行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 其他公司的財(cái)務(wù)報(bào)表商業(yè)上的運(yùn)用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務(wù)/股利分析 公司信息戰(zhàn)略分析 通用報(bào)表分析分析工具戰(zhàn)略分析通過(guò)行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析 來(lái)分析企業(yè)未來(lái)預(yù)期業(yè)績(jī) 會(huì)計(jì)分析通過(guò)評(píng)估會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)評(píng)估會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量財(cái)務(wù)分析利用比率分析和現(xiàn)金流

4、量分析來(lái)評(píng)估經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)前景分析對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)哈佛分析框架7/11/20225Harvards Framework for FSA二、 戰(zhàn)略分析行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用市場(chǎng)總量及增長(zhǎng)前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行 業(yè)市場(chǎng)邊界買(mǎi)方賣方數(shù)量及相對(duì)規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度7/11/20226Harvards Framework for FSA二、 戰(zhàn)略分析行業(yè)生命周期分析投入期增長(zhǎng)期成熟期衰退期7/11/20227Harvards Framework for FSA二、 戰(zhàn)略分析不同生命周期的特性 投入期 增長(zhǎng)期 成熟期 衰退期市場(chǎng)廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品

5、牌信譽(yù)，開(kāi)拓銷售渠道保護(hù)既有市場(chǎng)，滲入其他市場(chǎng)選擇市場(chǎng)區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關(guān)系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)財(cái)力利用財(cái)務(wù)杠桿開(kāi)發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓(xùn)員工適應(yīng)新的生產(chǎn)和市場(chǎng)培育生產(chǎn)和技術(shù)能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域研究開(kāi)發(fā)掌握技術(shù)秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、開(kāi)發(fā)新品種面向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域成功關(guān)鍵因素營(yíng)銷、市場(chǎng)份額、消費(fèi)者信任對(duì)市場(chǎng)需求反應(yīng)靈敏，質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)面向新的增長(zhǎng)領(lǐng)域利潤(rùn)虧損或微利迅速增長(zhǎng)開(kāi)始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒(méi)有或極少少量至增長(zhǎng)增長(zhǎng)大量至衰竭7/11/202

6、28Harvards Framework for FSA現(xiàn)存和潛在的競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)存對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性集中度產(chǎn)品區(qū)別度 轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動(dòng)成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對(duì)手的威脅 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 先動(dòng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對(duì)手的價(jià)格和業(yè)績(jī) 消費(fèi)者意愿的轉(zhuǎn)換 行業(yè)獲利能力在購(gòu)買(mǎi)和銷售市場(chǎng)上談判的能力消費(fèi)者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購(gòu)買(mǎi)者的數(shù)量和每個(gè)購(gòu)買(mǎi)者購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量供應(yīng)商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供應(yīng)商的數(shù)量和每個(gè)供應(yīng)商供應(yīng)的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析7/11/20229Harvards Framework for

7、FSA競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢(shì)以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡(jiǎn)化低投入成本較少的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi) 嚴(yán)格的成本控制機(jī)制差異優(yōu)勢(shì) 以成本低于售價(jià)供應(yīng)獨(dú)一無(wú)二的產(chǎn)品或服務(wù),消費(fèi)者優(yōu)先考慮購(gòu)買(mǎi)更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣 更好的客戶服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌 更多投資于研究開(kāi)發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競(jìng)爭(zhēng)力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價(jià)值鏈和活動(dòng)相互匹配競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要性7/11/202210Harvards Framework for FSADell過(guò)去10年的市場(chǎng)占有率7/11/202211Harvards

8、Framework for FSADell上市后的銷售業(yè)績(jī)7/11/202212Harvards Framework for FSADell-過(guò)去5年總資本報(bào)酬率7/11/202213Harvards Framework for FSADell Computer凈利潤(rùn) & 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量7/11/202214Harvards Framework for FSADell Computer流動(dòng)比率7/11/202215Harvards Framework for FSADell Computer存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7/11/202216Harvards Framework for FSADell Comp

9、uter應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7/11/202217Harvards Framework for FSADell Computer應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7/11/202218Harvards Framework for FSADell 現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期Other Peoples Money 項(xiàng)目名稱1999200020012002200320042005應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 36 34 32 29 28 31 32存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 6 6 5 4 3 3 4減: 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 54 58 58 69 68 70 73 現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期 - 12 -18 -21 -36 -37 -36 -377/11/202219Ha

10、rvards Framework for FSADell Computer雇傭人數(shù)7/11/202220Harvards Framework for FSA研發(fā)比例: Dell, IBM, HP7/11/202221Harvards Framework for FSA銷售及管理費(fèi)用比率: Dell, IBM, HP7/11/202222Harvards Framework for FSADell: R&D, SG&A變動(dòng)趨勢(shì)7/11/202223Harvards Framework for FSADell的秘密: 低成本戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略6要素Direct selling(直銷)Make-to-or

11、der manufacturing(訂單制造法)Strategic Alliance (戰(zhàn)略聯(lián)盟）Outsourcing maintenance service(外包維修服務(wù)）Selective R & D（選擇性研究開(kāi)發(fā)）Flexible Employment（彈性雇傭政策）7/11/202224Harvards Framework for FSA個(gè)人電腦行業(yè)的價(jià)值鏈Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)Build-to-order/direct sales value chain (Dell, Gateway)供應(yīng)商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫(kù)存

12、或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場(chǎng)促銷終端用戶購(gòu)買(mǎi)電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務(wù)供應(yīng)商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購(gòu)買(mǎi)電腦制造業(yè)或維修商提供服務(wù)7/11/202225Harvards Framework for FSAMicrosoft 收入增長(zhǎng)趨勢(shì)19851.4; 2004-3687/11/202226Harvards Framework for FSAMicrosoft 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)19850.4; 2004-907/11/202227Harvards Framework for FSAMicrosoft: 差異化戰(zhàn)略的完美模式Quality of Earnings, Qualit

13、y of Assets, Cash Flow 2000 2001 2002 2003 2004銷售收入 22,956 25,296 28,365 32,187 36,835經(jīng)營(yíng)費(fèi)用: 銷售成本 研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用 銷售及營(yíng)銷費(fèi)用 一般及管理費(fèi)用 3,002 3,772 4,126 1,050 3,455 4,379 4,885 857 5,191 4,307 5,407 1,550 6,059 6,595 7,562 2,426 6,716 7,779 8,309 4,997經(jīng)營(yíng)收益 11,006 11,525 11,513 22,642 27,801凈收益 9,421 7,721 7,721 9,

14、545 9,034每股收益 1.81 1.38 1.45 0.70 0.767/11/202228Harvards Framework for FSAMicrosoft: 營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)7/11/202229Harvards Framework for FSAMicrosoft: R & D7/11/202230Harvards Framework for FSAMicrosoft: 廣告促銷支出7/11/202231Harvards Framework for FSAMicrosoft: 遞延收入7/11/202232Harvards Framework for FSAMicrosoft:

15、 資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資7/11/202233Harvards Framework for FSAMicrosoft: 應(yīng)收賬款及存貨7/11/202234Harvards Framework for FSAMicrosoft: 固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、商譽(yù)7/11/202235Harvards Framework for FSAMicrosoft: 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量7/11/202236Harvards Framework for FSAMicrosoft的秘密:差異化戰(zhàn)略 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略要素維護(hù)軟件行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位致力于技術(shù)創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開(kāi)發(fā)不惜代價(jià)保護(hù)版權(quán)拒絕技術(shù)的授權(quán)使用注重企業(yè)形象塑造

16、與廣告促銷 專注于拿手好戲7/11/202237Harvards Framework for FSA2004年世界十大最有價(jià)值品牌Business Week, Aug.2.2004 名 次 品 牌 品牌價(jià)值(億美元) 1 可口可樂(lè)(Coca-Cola) 673.9 2 微軟(Microsoft) 613.7 3 國(guó)際商用機(jī)器公司(IBM) 537.9 4 通用電氣(GE) 441.1 5 英特爾(Intel) 335.0 6 迪斯尼(Disney) 271.1 7 麥當(dāng)勞(McDonald) 250.0 8 諾基亞(Nokia) 240.4 9 豐田(Toyota) 226.7 10 萬(wàn)寶路(

17、Marlboro) 221.37/11/202238Harvards Framework for FSA微軟最新動(dòng)態(tài)（2004.7.20)微軟董事長(zhǎng)Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，宣布：向股東支付750億美元從2004年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股$0.32，每年35億美元，連續(xù)4年，總計(jì)140億美元在未來(lái)4年回購(gòu)300億美元的股票支付每股$3的特別股利，總計(jì)320億美元實(shí)施這一計(jì)劃后，微軟仍將擁有約390億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備股票市場(chǎng)反應(yīng)股價(jià)應(yīng)聲大幅上漲3.7%證券分析師認(rèn)為此舉意味著微軟由高速成長(zhǎng)公司轉(zhuǎn)型為成熟公司股東回報(bào)

18、1975年創(chuàng)立，1986年上市，發(fā)行價(jià)$100，至2004.7.20，還原后的股價(jià)高達(dá)$33,000大額付現(xiàn)的背景股價(jià)連續(xù)6年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增反壟斷官司基本上塵埃落定布什總統(tǒng)的減稅政策（2003年股利稅率由35%降至15%）降低了稅負(fù)微軟管理層樂(lè)觀其成，Gates 90億美元、Ballmer 12億美元7/11/202239Harvards Framework for FSA微軟中國(guó)的表現(xiàn)-中國(guó)證券報(bào)2004.7.17欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張Microsoft Office & Word售價(jià)1 v.s $200經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)銷售收入億美元v.s 350億美元連續(xù)1

19、0多年虧損問(wèn)題癥結(jié)90%是盜版對(duì)盜版的態(tài)度90年代初不屑一顧，到現(xiàn)在威脅起訴盜版的大公司Linux的挑戰(zhàn)7/11/202240Harvards Framework for FSAStep 3:評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)策 略Step 1辨認(rèn)關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策Step 2:評(píng)估會(huì)計(jì)彈 性Step 4:評(píng)價(jià)披露質(zhì) 量Step 5:辨別危險(xiǎn)信 號(hào)Step 6:消除會(huì)計(jì)信息失真財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析步驟及方法7/11/202241Harvards Framework for FSA辨認(rèn)危險(xiǎn)信號(hào) 常見(jiàn)的危險(xiǎn)信號(hào)未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)出現(xiàn)此類變動(dòng)尤其應(yīng)當(dāng)注意未加解釋的旨在“提升”利潤(rùn)的異常交易與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款

20、的非正常增長(zhǎng)與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長(zhǎng)報(bào)告利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大報(bào)告利潤(rùn)與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大過(guò)分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調(diào)整被出具“不干凈意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng)7/11/202242Harvards Framework for FSA 消除會(huì)計(jì)信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤(rùn)剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計(jì)報(bào)告分析法現(xiàn)金流量分析法7/11/202243Harvards Framework fo

21、r FSA財(cái)務(wù)分析1、財(cái)務(wù)分析架構(gòu)盈利能力與成長(zhǎng)性產(chǎn)品戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)管理投資管理融資策略股利政策收入與費(fèi)用管理營(yíng)運(yùn)資本與固定資產(chǎn)管理負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)管理股利支付及利潤(rùn)分配7/11/202244Harvards Framework for FSA財(cái)務(wù)分析2、財(cái)務(wù)指標(biāo)體系可持續(xù)的成長(zhǎng)率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報(bào)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿率COGS / SalesGross Profit / SalesSG&A / SalesOI / SalesNI / SalesCA TurnoverWC TurnoverAR TurnoverInv. TurnoverFA TurnoverTA TurnoverC

22、urrent RatioQuick RatioOperating CF RatioL to E RatioD to E RatioIntr. Coverage7/11/202245Harvards Framework for FSA財(cái)務(wù)分析3、Du Pont 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷 售利潤(rùn)率資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤(rùn)銷售收入銷售收入全部成本銷售成本期間費(fèi)用利息費(fèi)用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權(quán)益長(zhǎng)期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應(yīng)收賬款存 貨其他流動(dòng)-+7/11/202246Harvards Framework for FSA傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表的作用-Assessing

23、Liquidity and Operational Efficiency標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表(Standard Balance Sheet) 資 產(chǎn) 負(fù)債及股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)： 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款、存貨、待攤費(fèi)用等 流動(dòng)負(fù)債： 短期借款 應(yīng)付賬款、預(yù)提費(fèi)用等長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期負(fù)債固定資產(chǎn)少數(shù)股東權(quán)益無(wú)形及其他資產(chǎn)股東權(quán)益 資產(chǎn)總計(jì) 負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)7/11/202247Harvards Framework for FSA管理資產(chǎn)負(fù)債表的作用-Assessing Liquidity and Operational Efficiency管理資產(chǎn)負(fù)債表（Managerial Balance Sheet)投入資本（I

24、nvested Capital) 運(yùn)用資本（Capital Employed)現(xiàn)金（Cash) 短期借款(Short-term Debt) 營(yíng)運(yùn)資本要求 (WCR) 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（OA） -經(jīng)營(yíng)負(fù)債（OL）長(zhǎng)期融資(Long-term Financing) 長(zhǎng)期債務(wù)（Long-term Debt) +股東權(quán)益（Shareholders Equity)凈固定資產(chǎn)（Net Fixed Assets)7/11/202248Harvards Framework for FSA評(píng)價(jià)流動(dòng)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代方法-匹配戰(zhàn)略（Matching Strategy)匹配戰(zhàn)略將資產(chǎn)的使用年限與融資來(lái)源的期限相互配比，以降

25、低企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)(Interest-rate Risk) 和籌資風(fēng)險(xiǎn)(Funding Risk)理財(cái)禁忌短借長(zhǎng)用WCR屬性短期資金占用抑或長(zhǎng)期資金占用?中國(guó)國(guó)情及制度背景上市公司負(fù)債率很低短借長(zhǎng)用司空見(jiàn)慣7/11/202249Harvards Framework for FSA中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況(肖作平，2004）年份總負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債1992 0.5630 0.4671 0.0959 0.85311993 0.4240 0.3440 0.0799 0.82421994 0.4220 0.3478 0.0742 0.83841995 0.484

26、7 0.3901 0.0946 0.80481996 0.4746 0.3899 0.0847 0.82151997 0.4647 0.3770 0.0877 0.81131998 0.4600 0.3767 0.0833 0.81891999 0.4850 0.3973 0.0877 0.82912000 0.4797 0.3923 0.0874 0.81782001 0.5194 0.4259 0.0935 0.81202002 0.5351 0.4407 0.0944 0.82367/11/202250Harvards Framework for FSAROE的分解-辨認(rèn)盈利能力的驅(qū)動(dòng)因

27、素 EATROE= - SE EBIT Sales EBT IC EAT = - - - - - Sales IC EBIT SE EBT 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率投入資本周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)成本率財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率稅收影響率財(cái)務(wù)杠桿比率投資及經(jīng)營(yíng)決策影響財(cái)務(wù)政策影響稅收影響7/11/202251Harvards Framework for FSAThe Structure of ROE for 5 Firms in Different Sectors (1999) MerckAnheuser- Bush Walt-Mart Store DowChemical Banc One經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(1) 24.0% 19.7% 6.1

28、% 13.2% 29.5%資本周轉(zhuǎn)率(2) 1.10 1.13 3.35 0.94 0.24投入資本回報(bào)率 (3)=(1) (2) 26.4% 22.3% 20.4% 12.3% 7.1%財(cái)務(wù)杠桿率(4) 2.47 2.33 1.64 2.11 3.49稅前ROE(5)=(3) (4) 65.2% 51.9% 33.5% 26.0% 24.8%稅收影響率(6) 69.9% 68.3% 59.2% 64.6% 69.9%稅后ROE(7)=(5)(6) 45.6% 35.4% 19.8% 16.8% 17.3%7/11/202252Harvards Framework for FSA中國(guó)5家上市公

29、司ROE指標(biāo)分解 (2002) 五糧液 太極集團(tuán)華聯(lián)超市上海汽車浦發(fā)銀行經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率(1) 14.76% 5.72% 2.64% 24.02% 72.36%投入資本周轉(zhuǎn)率(2) 1.07 1.01 6.05 0.56 0.04投入資本回報(bào)率 (3)=(1) (2) 15.76% 5.75% 16.00% 13.53% 2.71%財(cái)務(wù)杠桿率(4) 1.04 1.46 1.62 1.03 8.65稅前ROE(5)=(3) (4) 16.38% 8.39% 25.88% 13.87% 23.45%稅收影響率(6) 71% 77% 83% 93% 69%稅后ROE(7)=(5)(6) 11.56% 6.

30、45% 21.49% 12.94% 16.15%7/11/202253Harvards Framework for FSATop Ten Value CreatorsMV=Market Capitalization Invested CapitalTop 10 Value CreatorsMV of CapitalCap. Employed MVA1.Micorsoft 6,495 200 +6,2952.General Electric 5,433 758 +4,6753.Cisco Systems 3,721 237 +3,4844.Wal-Mart Stores 3,367 540 +2

31、,8275.Intel 2,837 298 +2,5396.Lucent Technologies 2,661 656 +2,0057.American Online 1,920 44 +1,8768.Oracle 1,597 54 +1,5439.IBM 2,210 668 +1,54210.Home Depot 1,645 161 +1,4847/11/202254Harvards Framework for FSATop Ten Value Destroyers Top 10 Value DestroyersMV of CapitalCap. Employed MVA1.Loews Co

32、rporation 63 199 -1362.First Union 326 430 -1043.Bank One Corp. 367 456 -894.Washington Mutual 148 214 -665.Raytheon 218 266 -486.Kmart 150 197 -477.J.C.Penny 179 217 -388.Sears Roebuck 313 343 -309.Goodyear 111 134 -2310.Northrop 78 93 -157/11/202255Harvards Framework for FSA價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素經(jīng)營(yíng)毛利資本周轉(zhuǎn)率稅收影響率

33、稅前ROIC稅后ROIC稅后債務(wù)成本估計(jì)權(quán)益成本債務(wù)融資比例權(quán)益融資比例WACC回報(bào)差額(ROIC-WACC)政經(jīng)和社會(huì)環(huán)境市場(chǎng)結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)/核心能力可持續(xù)成長(zhǎng)性MVA如果未來(lái)回報(bào)差額的現(xiàn)值為正數(shù)，MVA也為正數(shù)，成長(zhǎng)性越高，創(chuàng)造的價(jià)值也越多 ；反之，成長(zhǎng)性越 低，毀損的價(jià)值越多 7/11/202256Harvards Framework for FSA會(huì)計(jì)利潤(rùn) v.s 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)(Accounting Profit)會(huì)計(jì)利潤(rùn)增加創(chuàng)造價(jià)值A(chǔ)ccounting estimate and judgementDiscretionary ExpenditureCost of capital pa

34、rtially accounted for經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(Economic Profit)Traditional view of economic profitModern view of economic profitEVA經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)EVA=EBIT(1-T)-(ICWACC) =(EBIT(1-T)/IC-WACCIC =(ROIC-WACC)IC7/11/202257Harvards Framework for FSA加權(quán)資本成本(WACC)WACC= (D TF) (Cost of D) (1-T) + (E TF) (Cost of E)IllustrationDebt=$ 60

35、 m; Equity=$30 mCost of debt = 6%; cost of equity = 9%Tax rate = 33%WACC=(6090)6%(1-33%) + (3090)9%=2.68%+3.00% =5.68%7/11/202258Harvards Framework for FSAMVA v.s EVA20001999Company MVA EVA FGV FGV/MV 1 2GE5,023.07 34.994,761.17 82.4% 2 1Microsoft3,889.22 57.963,482.16 85.2% 3 3Cisco 3,778.83 1.823,

36、807.99 94.8% 4 5Intel2,818.32 46.952,475.82 79.4% 5 21Pfizer2,609.84 19.532,431.00 87.5% 6 12Merck1,933.48 34.491,628.36 73.1% 7 23EMC1,919.04 6.681,884.25 94.7% 8 8Oracle1,808.85 6.051,764.60 94.7% 9 19AIG1,779.82 -1.191,819.32 80.2% 10 4Wal-Mart1,774.50 15.281,715.25 74.1%7/11/202259Harvards Frame

37、work for FSA基于MVA和EVA的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣CashSurplusCashDeficitMVA0EVA0MVA0EVA0使用剩余現(xiàn)金快速增長(zhǎng)追加投資促進(jìn)整體增長(zhǎng)并購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù) 分配剩余現(xiàn)金 增加股利支付 回購(gòu)股份 減少股利 籌措資金 發(fā)行新股 增加借款 降低銷售增長(zhǎng)至可接受水平淘汰邊際利潤(rùn)低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品 分配剩余現(xiàn)金 提高資產(chǎn)管理效率 擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提價(jià)或 控制費(fèi)用以提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 審查資本結(jié)構(gòu)政策 若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低WACC 若上述決策無(wú)效，出售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù) 嘗試徹底重組 全面出售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)7/11/202260Harvards Framework for FSA現(xiàn)金流量分析

38、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會(huì)計(jì)政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之間的關(guān)系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變更的結(jié)果？現(xiàn)金的收入和支出與收入和費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)間有多長(zhǎng)？二者之間存在哪些不確定性因素？AR，INV，AP的變動(dòng)是否正常？是否存在下年度初的大量退貨？是否存在突擊還款的現(xiàn)象？7/11/202261Harvards Framework for FSAeroxSales v.s. Cash Flow7/11/202262Harvards Framework for FSA成本與風(fēng)險(xiǎn)傳

39、導(dǎo)何為風(fēng)險(xiǎn)?Risk is uncertainty風(fēng)險(xiǎn)的類別經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(Economic Risk)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)(經(jīng)濟(jì)條件、政治及社會(huì)環(huán)境）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Operational Risk)固定成本與變動(dòng)成本比例財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial Risk)資本結(jié)構(gòu)與金融市場(chǎng)利率營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)Business Risk利潤(rùn)易變性Profit Volatility傳導(dǎo)傳導(dǎo)7/11/202263Harvards Framework for FSA風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)與放大 +5% +14% +18% -5% -14% -18% 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)狀況政治社會(huì)環(huán)境銷售收入息稅

40、前利潤(rùn)稅后利潤(rùn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)7/11/202264Harvards Framework for FSA風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng) XYZ公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估測(cè)算表預(yù)期數(shù) 銷售收入+5% 銷售收入-5%銷售收入 50,000 +5%52,500 -5% 47,500減:變動(dòng)成本 19,000 +5%19,950 -5% 18,050 固定成本 20,000 0%20,000 0% 20,000息稅前利潤(rùn) 11,000 +14%12,550 -14% 9,450減:固定利息支出 2,500 0% 2,500 0% 2,500稅前利潤(rùn) 8,500 +18% 10,050 -18% 6,950減:所得稅 2,805 +1

41、8% 3,316 -18% 2,294稅后利潤(rùn) 5,695 +18% 6,734 -18% 4,6567/11/202265Harvards Framework for FSA報(bào)表分析與業(yè)績(jī)管理Kaplan & Nortons Balanced ScorecardFinancial PerspectiveTo succeed financially, how should weAppear to our shareholders? Actual Target InitiativeMeasures Customer PerspectiveTo achieve our vision, how sh

42、ould weAppear to our customer? Actual Target Initiative Measures Internal Business Process To satisfy our shareholders and customers, , What business process must we excell at? Actual Target Initiative Measures Learning and GrowthTo achieve our vision, how will we sustainOur ability to change and improve? Actual Target InitiativeMeasures VisionAnd Strategy7/11/202266Harvards Framework for FSA經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)Cost Leaders Differentiators High Low Low High Low HighLow HighLow HighLow HighStrategic SpectrumReliance on Financial Performance MeasureReliance on Non-FinancialPerforman