8-10營運資本管理

1、第 8-10章營運資本管理營運資本的概念營運資本管理問題：投資量需要流動資產(chǎn)融資: 短期融資與長期融資的組合債務結構與流動資產(chǎn)決策的組合營運資本管理總營運資本：公司在流動資產(chǎn)上的投資凈營運資本：流動資產(chǎn) 流動負債營運資本管理：公司流動資產(chǎn)管理和維持流動資產(chǎn)運行的融資活動(流動負債）管理營運資本的概念在典型的制造企業(yè)中, 流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的一半以上,存貨占流動資產(chǎn)一半左右；過高的流動資產(chǎn)投資很容易使企業(yè)只能獲得較低的投資回報率(ROI)；對小企業(yè)來說,流動負債是外部融資的主要來源；需要不斷地進行日常管理與監(jiān)督；營運資本決策影響到企業(yè)的風險、收益。營運資本管理經(jīng)常在均衡選擇中！營運資本管理的重要性

2、假設1,企業(yè)最多可生產(chǎn)50,000 單位的產(chǎn)品2,企業(yè)持續(xù)生產(chǎn) 3,企業(yè)在流動資產(chǎn)水平上有三種選擇流動資產(chǎn)的最正確數(shù)量（水平）0 25,000 50,000產(chǎn)出 (單位)資產(chǎn)水平(美元)流動資產(chǎn)策略 C策略 A策略 B營運資本相關問題-流動性分析 策略流動性 A 高 B 平均水平 C 低流動資產(chǎn)水平 越高,流動性也越大,經(jīng)營活動越寬松沉著。流動資產(chǎn)的最正確數(shù)量（水平）0 25,000 50,000策略 C策略 A策略B對流動性的影響資產(chǎn)水平(美元)產(chǎn)出 (單位)流動資產(chǎn)投資回報率=凈利潤總資產(chǎn)流動資產(chǎn)= (現(xiàn)金 + 應收賬款 + 存貨)投資回報率= 凈利潤流動資產(chǎn) + 固定資產(chǎn)0 25,000

3、 50,000策略 C策略 A策略 B對期望獲利能力的影響流動資產(chǎn)的最正確數(shù)量（水平）資產(chǎn)水平(美元)流動資產(chǎn)產(chǎn)出 (單位)獲利能力分析 策略 獲利能力 A 低 B平均水平 C 高 隨著流動資產(chǎn)的減少, 總資產(chǎn)也會減少,投資回報率會提高。0 25,000 50,000產(chǎn)出 (單位)流動資產(chǎn)策略 C策略 A策略 B流動資產(chǎn)的最正確數(shù)量（水平）對期望獲利能力的影響資產(chǎn)水平(美元)現(xiàn)金減少降低企業(yè)清償?shù)狡趥鶆盏哪?力。高風險!更嚴格的信貸策略降低應收賬款,客戶的流失和銷售量的下降。 高風險!存貨的減少可能由于存貨短缺而造成銷售時機的喪失。高風險!0 25,000 50,000產(chǎn)出 (單位)流動資產(chǎn)策

4、略 C策略 A策略 B對風險的影響流動資產(chǎn)的最正確數(shù)量（水平）資產(chǎn)水平(美元)風險分析策略風險 A低 B平均水平 C高隨著流動資產(chǎn)水平的減少風險增加 。0 25,000 50,000產(chǎn)出(單位)流動資產(chǎn)策略C策略 A策略B對風險的影響流動資產(chǎn)的最正確數(shù)量（水平）資產(chǎn)水平(美元)流動資產(chǎn)的最正確數(shù)量（水平）分析策略流動性獲利能力 風險 A 高 低 低 B 平均水平 平均水平 平均水平 C 低 高 高 1. 獲利能力與流動性呈反向變動關系。 2. 獲利能力與風險同向變動(即,在風險和收益間有個權衡問題）。 3. 股價和流動資產(chǎn)的關系？-風險收益均衡！流動資產(chǎn)的最正確數(shù)量(水平)使用不同模式的參考因

5、素1,管理者偏好：是否愿意冒高風險去獲利2,行業(yè)、產(chǎn)品性質：勞動與設備密集程度不同；買、賣方產(chǎn)品會不同；多產(chǎn)品與單一產(chǎn)品不同。3,生產(chǎn)周期特點。長、短與流動資金墊付多少。4,外邊投融資的環(huán)境。經(jīng)濟周期的階段；利率水平上下。時間 永久性的和臨時性的組成要素-類型 現(xiàn)金、有價證券、應收賬款、存貨營運資本的分類及確定指滿足企業(yè)對流動資產(chǎn)的長期最低需要的那局部流動資產(chǎn)有動態(tài)估計永久性流動資產(chǎn)時間美元值永久性營運資本指隨季節(jié)性需求而變化的那局部流動資產(chǎn)-根據(jù)市場淡旺季預測時間臨時性流動資產(chǎn)臨時性營運資本美元值永久性流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)需要量？多少用流動負債？年的資產(chǎn)負債表結構多少用長期資本？流動資產(chǎn)投資總需

6、要： 通過各個工程的根本分析,一般可以大體得到流動資金的投資需要。它就是：現(xiàn)金持有量+短期投資額+應收賬款投資額+存貨投資額各個流動資產(chǎn)組成要素需要？ 現(xiàn)金、有價證券、應收賬款、存貨營運資本組成要素的管理交易性動機 應付企業(yè)日常經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金支付投機性動機 利用短期獲利的時機謹慎性動機 為意外現(xiàn)金需求提供緩沖現(xiàn)金持有額（是在特定環(huán)節(jié)的量）和現(xiàn)金流(所有銷售收入都會經(jīng)過現(xiàn)金環(huán)節(jié))的關系？1,現(xiàn)金-持有現(xiàn)金的動機現(xiàn)金管理原則針對現(xiàn)金流加速現(xiàn)金回收P230推遲現(xiàn)金支付P235運用電子商務P238現(xiàn)金管理的有關規(guī)定針對持有的 按照現(xiàn)行制度,國家有關部門對企業(yè)事業(yè)單位的現(xiàn)金的規(guī)定主要有： 1規(guī)定了現(xiàn)金使

7、用范圍。這里的現(xiàn)金,是指人民幣現(xiàn)鈔,即企業(yè)用現(xiàn)鈔從事交易,只能在一定范圍內(nèi)進行。該范圍包括：支付職工工資、津貼；支付個人勞務報酬；根據(jù)國家規(guī)定頒發(fā)給個人的科學技術、文化藝術、體育等各項獎金；支付各種勞保、福利費用以及國家規(guī)定對個人的其他支出；向個人收購農(nóng)副產(chǎn)品或其他物資的價款；出差人員必須隨身攜帶的差旅費；結算起點（1 000元）以下的零星支出；中國人民銀行確定需要支付現(xiàn)金的其他支出。 2規(guī)定了庫存現(xiàn)金限額。企業(yè)庫存現(xiàn)金,由其開戶銀行根據(jù)企業(yè)的實際需要核定限額,一般以3天一5天的零星開支額為限。 3不得坐支現(xiàn)金。即企業(yè)不得從本單位的人民幣現(xiàn)鈔收人中直接支付交易款。現(xiàn)鈔收人應于當日終了送存開戶銀

8、行。 4不得出租、出借銀行賬戶。 5不得簽發(fā)空頭支票和遠期支票。 6不得套用銀行信用。單位簽發(fā)的支票票面金額,超過其在銀行存款的余額或透支限額而不能生效的支票。 7不得保存賬外公款,包括不得將公款以個人名義存人銀行和保存賬外現(xiàn)鈔等各種形式的賬外公款。 最正確現(xiàn)金余額確實定： 一般應用存貨模型,就是在企業(yè)現(xiàn)金流動均衡的前提下,根據(jù)現(xiàn)金管理本錢最低的原則,計算一個最正確手持現(xiàn)金量?，F(xiàn)金管理本錢：持有的時機本錢（損失的投資收益）和轉換的費用本錢（買賣證券的傭金費用）。應維持的現(xiàn)金余額決策Q*本錢現(xiàn)金余額Q轉換本錢持有本錢總本錢按存貨模型的總本錢方程TC = R/Q * F + Q/2 * K TC

9、= -R/Q * F + 1/2 K獲得最正確持有額： Q = （2RF/K）1/22隨機模型 如果每日現(xiàn)金收支凈額的變化不呈現(xiàn)穩(wěn)定均衡減少,而是按照一定的隨機波動。就應使用隨機模型：米勒奧爾模型HZL時間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖HZL時間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖HZL時間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖買H-Z的有價證券HZL時間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖HZL時間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖賣Z-L的有價證券HZL時間t現(xiàn)金余額米勒奧爾模型圖米勒奧爾模型Z=（3F 2 / 4K）1/3+LH = 3Z -2L平均現(xiàn)金余額=（4Z-L）/3 當L = 0時：Z=（3F 2 / 4K）1/3H = 3Z 平

10、均現(xiàn)金余額=（4Z）/3舉例：如果A企業(yè)F=1000；I=10%； =2000；L=0則：（1+K）365 - 1 = 0.1K=0.000261Z=（3*1000*20002）/ 4*0.0002611/3 = 22568H=3*22568=67704 各種票據(jù)被做為有價證券投資。有價證券如果余下的到期日缺乏一年, 被列為“短期投資。 企業(yè)短期投資是現(xiàn)金的票據(jù)資產(chǎn)化。它表現(xiàn)為各種短期有收益的金融產(chǎn)品。 在以下幾種情況下,公司會將資金用來購置有價證券,作為短期投資： 1,當公司的經(jīng)營具有季節(jié)性特征時,產(chǎn)生閑置； 2,當公司債券大量將到期時,手持現(xiàn)金； 3,在公司籌措長期資金到投資方案的付諸實施

11、有時間間隔.2,有價證券投資-普通貨幣市場工具p245變現(xiàn)性 (或流動性) 與證券所有者在短期內(nèi)將其變?yōu)楝F(xiàn)金的能力有關。平安性 指收回初始投資金額的可能性。有價證券投資的考慮因素到期日 指證券的有效期限。利率(或收益性) 風險 某個證券的收益是與其提供的利息和/或本金增值相關的。有價證券選擇的考慮因素收益性計算P244債券等值收益法;實際年收益法; 有價證券投資額具有隨機性和投機性,它是企業(yè)發(fā)生資金多余時的替代品。是一個高智力活動,管理者要保持對市場變化的敏感性并且能夠多樣化組合投資！ 公司一般會分成3塊組合證券投資：備用（變現(xiàn)最好）,可控（明確到期期限）和自由局部（收益高風險也高）。 企業(yè)的

12、資金投入數(shù)量平時一般可以根據(jù)各期的現(xiàn)金方案中閑置余額得到！3,應收賬款投資 公司應收帳款的多少,通常取決于市場的經(jīng)濟狀況和公司的信用政策。市場的經(jīng)濟狀況公司在主觀上無法加以控制。 但是公司可以利用信用政策的變化來改變和調(diào)節(jié)應收帳款的量。 用應收帳款周轉次數(shù)獲得應收賬款投資總量 如果A公司全年總銷售額為5000萬元,應收賬款周轉次數(shù)為5次,銷售毛利20%,那么就需要投資800萬應收賬款。 周轉次數(shù)在資產(chǎn)負債表中間的應收賬款期末余額和銷售收入獲得,在波動比較大時,用平均余額-（期末+期初）/ 2 -計算。 周轉次數(shù)也可以通過信用標準計算: 如果公司:(N/30),平均收賬期就是30天, 周轉次數(shù)是

13、360天/30=12次(1) 平均收賬期(2) 壞賬損失應收賬款的質量信用期限較早付款的現(xiàn)金折扣企業(yè)的收賬程序信用和收賬政策變化影響 只要銷售獲利能力超過應收賬款所增加的本錢,財務經(jīng)理就應該不斷降低企業(yè)的信用標準,增加潛在購置者,直到本錢收益相等。信用標準 企業(yè)對可接受的信用申請人的最 低信用質量要求-一般是壞賬率。企業(yè)降低信用標準?信用標準信用標準確實定 信用標準主要通過可能的客戶壞帳率確定,客戶壞帳率必須通過對特定客戶的信用調(diào)查與分析獲得。一般有“5C標準： CHARACTER品格：CAPITAL資本：CAPACITY能力：COLLATERAL抵押品：CONDITION狀況：信用部門的擴大

14、處理增加賬戶的職員工作量處理增加的應收賬款的效勞壞賬率損失-這里關心實際發(fā)生數(shù)據(jù)時機本錢 一般用短期投資收益率反映 放寬信用標準,增加銷售和利潤,同時管理本錢增加。信用標準選擇的原理 BW公司不是滿負荷經(jīng)營, 它想知道放寬信用標準是否能夠在產(chǎn)量增加時提高贏利能力。公司目前生產(chǎn)一種單個產(chǎn)品的可變本錢為20美元,售價為25美元的產(chǎn)品。放寬信用標準預計不會影響當前客戶付款習慣。放寬信用標準 案例增加的年度信用銷售是120000美元(25*4800件), 預計新賬戶的平均收賬期為3個月（90天付款）。持有額外的應收賬款的稅前時機本錢（短期投資收益率）為20%。 無視任何額外的可能增加的壞賬損失,BW公

15、司應該放寬信用標準嗎？ 放寬信用標準 案例增加的銷售量($5 邊際奉獻) x (4,800 件) = 的獲利能力 $24,000增加的應收 ($120,000 銷售額) / (4 次) = 賬款 $30,000 增加的應收 ($20/$25) x ($30,000) =賬款投資 $24,000增加的時機本錢 (20% 時機本錢) x $24,000 = $4,800應該放寬信用標準! 增加的銷售量的獲利能力 應收賬款投資的本錢放寬信用標準 案例(2) 壞賬損失信用期限信用和收賬政策變化影響(1) 平均收賬期應收賬款的質量較早付款的現(xiàn)金折扣企業(yè)的收賬程序信用期間 企業(yè)給予顧客的付款期間。例如,

16、“n30 指所有款項應在發(fā)票開出后30天內(nèi)付清。信用條件 給予客戶的付款信用持續(xù)期間以及因早日付款而給予客戶的折扣（如果有的話）。比方, “2/10, n/ 30信用條件影響余額 BW公司 正考慮將信用條件由“n/30 改為“n/ 60。 企業(yè)目前正在生產(chǎn)一種可變本錢為20美元,售價為25美元的。更寬松的信用期間使銷售額除了目前的每年200萬美元的信用銷售,從新客戶那里增加了250,000美元（10000件新訂單）。放寬信用期限 案例應收賬款投資增加局部的 稅前時機本錢是 20%.忽略任何可能增加的壞賬損失, BW 公司應該放寬信用期限嗎?放寬信用期限 案例銷售增加部 ($5 邊際奉獻)x(1

17、0,000 件) =分的獲利能力$50,000應收賬款($250,000 銷售額) / (6 次) =增加額 $41,667應收賬款投資 ($20/$25) x ($41,667) =增加額 $33,334信用期限改變前 ($2,000,000 銷售額) / (12 次) =的應收賬款水平$166,667放寬信用期限 案例信用期限改變后的應收賬款水平 = ($2,000,000 銷售額) / (6 次) = $333,333與原有銷售 $333,333 - $166,667 =有關的應收賬款$166,666 投資增加額應收賬款投 $33,334 + $166,666 =資總增加額 $200,0

18、00增加的時機本錢 (20% 時機本錢) x $200,000 = $40,000應該放寬信用期間！ 利潤 信用必需的本錢放寬信用期間 案例(1) 平均收賬期(2) 壞賬損失應收賬款的質量信用期限較早付款的現(xiàn)金折扣企業(yè)的收賬程序信用和收賬政策變化影響現(xiàn)金折扣 通過早付款可享有的一定百分比價格減免。例如, “2/10 允許顧客在現(xiàn)金折扣期限內(nèi)享有2%的現(xiàn)金折扣?，F(xiàn)金折扣期 通過早付款可以取得現(xiàn)金折扣的一段時間。例如, 從開票日起的頭十天, “2/10 可給予一定的現(xiàn)金折扣。信用條件影響余額 一家BW公司的競爭對手正考慮改變當前的信用,將其從 “net 60 調(diào)整至“2/10, net 60。預期

19、當前5,000,000美元的年賒銷額會繼續(xù)保持下去。公司預期30%的顧客會享有信用折扣, 因此增加 應收賬款收轉率至每年8次:（30% x 10天 + 70% x 60天 = 3天 + 42 天 = 45天）360 天每年/ 45天 = 8次周轉率每年一個現(xiàn)金折扣的例子在應收賬款占款中,每美元資金的時機本錢為 20% 忽略其它可能發(fā)生的壞賬損失, 這家公司是否該引入現(xiàn)金折扣的策略?一個現(xiàn)金折扣的例子應收賬款水平 ($5,000,000 sales) / (6 次) =(現(xiàn)金折扣變化前)$833,333應收賬款水平 ($5,000,000 sales) / (8 次) =(現(xiàn)金折扣變化后)$625,000應收賬款投資 $833,333 - $625,000 =減少額 $208,333使用現(xiàn)金折扣的例子現(xiàn)金折扣變化2% x 30% x $5,000,000 =的稅前本錢 $30,000.減少的應收賬款 (20% 時機本錢) x $208,333 =所節(jié)省的時機本錢 $41,667.節(jié)省的量 本錢 可以改變信用政策！使用現(xiàn)金折扣的例子(1) 平均收賬期(2) 壞賬損失應收賬款的質量信用期限信用和收賬政策變化影響可能的現(xiàn)金折扣企業(yè)的收賬程序強化收賬與壞帳的關系:目前的 政策 政策 A 政策 B 需求（賒銷額） $2,400,000 $3,00