建材行業(yè)2022年中期穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)演繹

1、3目錄1建材行業(yè)2022年上半年回顧2穩(wěn)增長(zhǎng)主線貫穿全年，關(guān)注Q3水泥需求回補(bǔ)3基本面筑底改善可期，聚焦消費(fèi)建材龍頭4玻纖高景氣延續(xù)，成長(zhǎng)性凸顯5投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示41.1 建材行業(yè)2022年上半年行情回顧截至2022/6/23，wind0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%建筑材料水泥玻璃玻纖裝修建材管材水泥制品玻纖制造水泥制造玻璃制造其他建材耐火材料申萬(wàn)級(jí)行業(yè)指數(shù)申萬(wàn)級(jí)行業(yè)指數(shù)-30%-20%-10%0%10%以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)為基準(zhǔn)，2022年上半年（截至2022/6/23）建筑材料（申萬(wàn)）指數(shù)下跌11.5%，跑輸滬深300指數(shù)0.52個(gè)百分點(diǎn)，在3

2、1個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中位列第18。在建材子板塊中，以申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)指數(shù)來(lái)看，各子版塊2022年上半年均不同程度下跌，其中，管材（-4.77%）、水泥制品（- 7.64%）、玻纖制造（-9.54%）跌幅相對(duì)較小，耐火材料（-18.52%）、其他建材（-13.40%）、玻璃制造（-12.98%）跌幅較大。31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)2022年初至今漲跌幅申萬(wàn)建材子版塊2022年初至今漲跌幅30%20%煤炭 汽車(chē) 綜合農(nóng)林牧漁 建筑裝飾 電力設(shè)備 交通運(yùn)輸 有色金屬銀行石油石化 美容護(hù)理 房地產(chǎn) 基礎(chǔ)化工 食品飲料 商貿(mào)零售鋼鐵社會(huì)服務(wù) 滬深300 建筑材料 紡織服飾 公用事業(yè)通信 家用電器 非銀金融機(jī)械設(shè)

3、備醫(yī)藥生物 輕工制造環(huán)保國(guó)防軍工 計(jì)算機(jī)傳媒電子51.1 建材行業(yè)2022年上半年行情回顧2022年初至今漲幅排名靠前的個(gè)股主要集中分布于成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)的非金屬材料（石英股份、坤彩科技）等、玻璃深加工鏈條的（北玻股份、金剛玻璃）等、受益“穩(wěn)增長(zhǎng)” 對(duì)管網(wǎng)、管廊需求增長(zhǎng)的管材（國(guó)統(tǒng)股份、青龍管業(yè)）等。2022年初至今下跌幅度較大的個(gè)股主要集中分布于地產(chǎn)鏈的消費(fèi)建材（蒙娜麗莎、堅(jiān)朗五金、帝歐家居、亞士創(chuàng)能、東鵬控 股）等。2022年初至今建材行業(yè)個(gè)股漲幅TOP 102022年初至今建材行業(yè)個(gè)股跌幅TOP 10截至：2022/6/23，wind蒙娜麗莎 堅(jiān)朗五金 帝歐家居 亞士創(chuàng)能 東鵬控股 大亞圣象

4、 震安科技 惠達(dá)衛(wèi)浴 洛陽(yáng)玻璃 海象新材100.00%-41.95%78.53%-41.08%62.73%-39.94%52.04%-39.28%41.16%-36.66%22.14%-32.94%21.55%-32.54%20.49%-31.03%20.27%-30.58%17.36%-30.30%石英股份 北玻股份 國(guó)統(tǒng)股份 坤彩科技 金剛玻璃 華民股份 正威新材 青龍管業(yè) 金圓股份 韓建河山61.1 建材行業(yè)2022年上半年行情回顧申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)股息率（近12個(gè)月）及近一年分位數(shù)（%）截至2022/6/23，建筑材料（申萬(wàn)）PE（TTM）為13.20，位列31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第24，略高

5、于滬深300 PE估值水平。建材當(dāng) 前PE估值水平較低，位于歷史2年28.1%分位。從股息率角度來(lái)看，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，建筑材料指數(shù)近12個(gè)月股息率為 2.71%，在31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)中位于前列，當(dāng)前建材指數(shù)股息率位于歷史1年97.0%分位。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行與市場(chǎng)震蕩風(fēng)險(xiǎn)猶存 的情形下，低估值、高股息的建材股配置價(jià)值凸顯。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)PE（TTM）截至2022/6/23，wind020406080100120農(nóng)林牧漁 社會(huì)服務(wù) 國(guó)防軍工 美容護(hù)理 計(jì)算機(jī) 電力設(shè)備汽車(chē) 食品飲料綜合 商貿(mào)零售通信公用事業(yè) 機(jī)械設(shè)備傳媒 輕工制造電子 醫(yī)藥生物 有色金屬環(huán)保 紡織服飾 基礎(chǔ)化工家用電器 非

6、銀金融 建筑材料交通運(yùn)輸 滬深300 石油石化房地產(chǎn) 建筑裝飾鋼鐵 煤炭 銀行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%石油石化鋼鐵 煤炭 銀行 房地產(chǎn)家用電器紡織服飾 建筑材料 非銀金融 公用事業(yè) 滬深300 交通運(yùn)輸 建筑裝飾通信 傳媒 環(huán)保 汽車(chē)基礎(chǔ)化工食品飲料 輕工制造 機(jī)械設(shè)備 商貿(mào)零售 醫(yī)藥生物 有色金屬電子綜合 計(jì)算機(jī) 美容護(hù)理 電力設(shè)備 國(guó)防軍工 農(nóng)林牧漁 社會(huì)服務(wù)7資料來(lái)源：wind1.2 建材行業(yè)2021年報(bào)及2022年一季報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié)2021年全年建材行業(yè)（以94

7、家公司為樣本）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)9717億元，同比增長(zhǎng)11.90%。細(xì)分來(lái)看，消費(fèi)建材（營(yíng)收1553.79億元，同比+29.86% ）、玻璃（營(yíng)收650.75億元，同比+29.10% ）、玻纖（營(yíng)收491.83億元，同比+26.94%）板塊的營(yíng)收增長(zhǎng)居前。2022 Q1建材行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)1739億元，同比下降2.22%；其中，玻纖（營(yíng)收122.48億元，同比+19.53%）、玻璃（營(yíng)收157.55億元，同比+13.67%）、消費(fèi)建材（營(yíng)收273.75億元，同比+6.69%）板塊的營(yíng)收增長(zhǎng)居前；水泥（營(yíng)收982.78億元，同比8.49%）、減水劑（營(yíng)收17.91億元，同比8.71%）板塊的營(yíng)收下降幅

8、度較大。2021A/2020A 建材行業(yè)各板塊營(yíng)業(yè)收入及同比增速（億元，%）2022Q1/2021Q1建材行業(yè)各板塊營(yíng)業(yè)收入及同比增速（億元，%）15549766514921104.5%29.9%18.1%29.1%24.1%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500026.9%600035%水泥玻璃減水劑消費(fèi)建材2021其他建材2020玻纖同比增速（%）983274185158122-8.5%6.7%-1.4%13.7%19.5%-8.7%-15%0%-5%-10%5%10%15%25%20%0200400600800100059351200水泥玻璃消費(fèi)建

9、材2022Q1其他建材2021Q118玻纖減水劑 同比增速（%）8wind1.2 建材行業(yè)2021年報(bào)及2022年一季報(bào)業(yè)績(jī)總結(jié)2021年全年建材行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)994.12億元，同比增長(zhǎng)3.54%；其中，玻璃（98.00億元，同比+194.11%）、玻纖（109.35億元， 同比+102.13%）板塊的歸母凈利潤(rùn)增幅居前；消費(fèi)建材（123.22億元，同比18.96%）、其他建材（13.97億元，同比50.89%）板塊 的歸母凈利潤(rùn)下滑幅度較大。2022 Q1建材行業(yè)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為134.91億元，同比下降19.77%；其中，玻纖（30.66億元，同比+50.75%）板塊的歸母凈利潤(rùn)實(shí)

10、現(xiàn)正 增長(zhǎng)；消費(fèi)建材（8.72億元，同比50.85%）、玻璃（17.05億元，同比42.99%）板塊的歸母凈利潤(rùn)下滑幅度較大。2021A/2020A 建材行業(yè)各板塊歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，%）2022Q1/2021Q1建材行業(yè)各板塊歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元，%）64010998149-6.2%123 -19.0%102.1%194.1%-50.9%-3.9%-60%-20%20%60%100%140%180%0100200300400500600700水泥玻璃減水劑消費(fèi)建材2021玻纖2020其他建材同比增速（%）72.530.717.08.74.61.4-20.6%50.8%-43.0

11、%-50.8%-36.3%-18.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%1009080706050403020100水泥玻璃消費(fèi)建材玻纖2022Q12021Q1其他建材減水劑 同比增速（%）9資料來(lái)源：wind1.3 建材行業(yè)2022年一季報(bào)基金持倉(cāng)分析2022Q1基金重倉(cāng)建材行業(yè)的比例延續(xù)2021Q4的超配狀態(tài)，2022Q1基金重倉(cāng)建材行業(yè)比例為1.82%，環(huán)比2021Q4提高0.06 pct； 超配比例為0.16%。2022Q1基金重倉(cāng)建材行業(yè)的持股總市值為408.52億元，環(huán)比上一季度減少54.33億元，同比下降11.74%。我們認(rèn)為支撐機(jī)構(gòu)超配建材行業(yè)的主要原因：1）在“穩(wěn)

12、增長(zhǎng)”持續(xù)發(fā)力，并以擴(kuò)大基建投資為主要抓手的背景下，水泥、減 水劑、管材等與基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)度較高的建材品種獲得增持。2）房地產(chǎn)政策端寬松信號(hào)頻出，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)建材估值和業(yè) 績(jī)修復(fù)預(yù)期強(qiáng)化，且主要消費(fèi)建材龍頭經(jīng)歷前期調(diào)整后配置性價(jià)比較高，獲得機(jī)構(gòu)增持。基金重倉(cāng)建材行業(yè)比例和超配比例（%）2022Q1基金增持?jǐn)?shù)量前十個(gè)股（萬(wàn)股）2022Q1基金減持?jǐn)?shù)量前十個(gè)股（萬(wàn)股）367622891746172312391043913788696東方雨虹 旗濱集團(tuán) 海螺水泥 石英股份 四方達(dá) 菲利華 福萊特 蒙娜麗莎 長(zhǎng)海股份 偉星新材-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20Q1 20Q

13、2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1超配比例標(biāo)配比例基金重倉(cāng)建材行業(yè)比例7970-4724-4128-3495-1985-1000-960-727-720-381-355中國(guó)巨石 方大炭素 中材科技 南玻A震安科技 北新建材 洛陽(yáng)玻璃 堅(jiān)朗五金 志特新材 兔寶寶10資料來(lái)源：wind1.3 建材行業(yè)2022年一季報(bào)基金持倉(cāng)分析證券簡(jiǎn)稱持股市值（億元）持股占流通股比（%）持股數(shù)量（萬(wàn)股）2022/03/31環(huán)比變動(dòng)2022/03/31環(huán)比變動(dòng)2022/03/31環(huán)比變動(dòng)海螺水泥148.6212.039.41%0.94%376363742東方雨虹105.28-2

14、8.9011.84%-1.19%23428-2044中國(guó)巨石48.96-20.638.03%-1.53%32129-6111北新建材48.08-1.359.39%1.22%158612068三棵樹(shù)39.83-25.5512.31%-0.56%4494-205偉星新材30.11-4.1710.21%0.44%14716620中材科技26.63-7.466.54%0.56%10967947華新水泥12.270.734.56%0.17%6210232方大炭素11.60-9.963.61%-1.63%13728-6196旗濱集團(tuán)10.13-11.442.84%-1.85%7631-4978證券簡(jiǎn)稱持股

15、市值（億元）持股占流通股比（%）持股數(shù)量（萬(wàn)股）2022Q1環(huán)比變動(dòng)2022Q1環(huán)比變動(dòng)2022Q1環(huán)比變動(dòng)?xùn)|方雨虹145.5416.9216.37%3.88%323857970福萊特47.29-7.566.21%-11.54%105101043菲利華33.132.5318.75%3.94%58931239石英股份23.5910.0811.01%4.94%38871746海螺水泥23.578.741.49%0.57%59682289偉星新材18.1-1.726.14%0.49%8848696旗濱集團(tuán)16.731.464.69%1.37%126053676中國(guó)巨石15.72-11.652.58%

16、-1.18%10314-4724震安科技11.98-19.0811.63%-13.57%1981-1000魯陽(yáng)節(jié)能7.44-4.299.97%-0.07%4477-32從滬深股通代表的北向資金來(lái)看，2022Q1滬深股通對(duì)低估值、安全邊際較高的穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條水泥股加倉(cāng)，與國(guó)內(nèi)公募基金關(guān)注點(diǎn)共識(shí)加 強(qiáng)；另外，滬深股通亦青睞經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)秀的消費(fèi)建材龍頭。截至2022年3月31日，滬深股通持建材行業(yè)股票持股市值前十的個(gè)股為海螺 水泥（148.62億元）、東方雨虹（105.28億元）、中國(guó)巨石（48.96億元）、北新建材（48.08億元）、三棵樹(shù)（39.83億元）、偉星新材（30.11億元）、中材科技（26.

17、63億元）、華新水泥（12.27億元）、方大炭素（11.60億元）、旗濱集團(tuán)（10.13億元）。2022 Q1建材行業(yè)基金持股市值TOP 102022 Q1建材行業(yè)滬深股通持股市值TOP 1011目錄1建材行業(yè)2022年上半年回顧2穩(wěn)增長(zhǎng)主線貫穿全年，關(guān)注Q3水泥需求回補(bǔ)3基本面筑底改善可期，聚焦消費(fèi)建材龍頭4玻纖高景氣延續(xù)，成長(zhǎng)性凸顯5投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示122.1 疫情過(guò)后“穩(wěn)增長(zhǎng)”位置更加突出，重大項(xiàng)目進(jìn)入全面發(fā)力期年 度 月 份 合計(jì)交通基 市政基 保障安 生態(tài) 社會(huì) 農(nóng)林 物流基 其他 礎(chǔ)設(shè)施 礎(chǔ)設(shè)施 居工程 環(huán)保 事業(yè) 水利 礎(chǔ)設(shè)施20201234567891012785120042

18、655457576150789710310514543791248149668721550229319467884420430461942352712719167120224735619127249170710398247331992777722684763211845422158235172833532257130171121112009209164819532118536166888010829955467001303181127583149444883918992833875756744397874120470600202134567891011122506554763328012339

19、969595539219456143224147570153351050150610331536834259119966919094172021281887827711025915885968203311403389710302394176593057166144594997316644608575493779133510911968893689831165112121222003730767320116346411367342423611975216911362523182725117047420221235837131318676472149859491016580562115116964

20、9394925956138972975419019768689751469416312020-2022當(dāng)月新增地方政府債券投向（億元）資料來(lái)源：wind，財(cái)政部，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是 “穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要抓手，充足的資金與項(xiàng)目?jī)?chǔ)備 推動(dòng)基建高增。2022年1-5月，全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同 比增速為6.7%，較1-4月提升0.2 pct。2022年1-4月全國(guó)專項(xiàng)債券累計(jì)發(fā)行1.4 萬(wàn)億元，5月底，中央召開(kāi)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)會(huì)議， 要求6月底前將已下達(dá)的3.45萬(wàn) 億元專項(xiàng)債券額度發(fā)行完畢，8月底前基本使用完畢；并提出新開(kāi)工一批水 利特別是大型引水灌溉、交通、地下綜合管廊等重大項(xiàng)目。34

21、%28%22%16%10%4%-2%-8%-14%-20%-26%-32%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比（%）當(dāng)月新增專項(xiàng)債（億元）1000090008000700060005000400030002000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202020212022132.2 水泥：Q3需求有望

22、回補(bǔ)，價(jià)格進(jìn)入上行通道資料來(lái)源：wind，60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%051015202018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05水泥累計(jì)產(chǎn)量（億噸）同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201820192020202120222022年1-5月，全

23、國(guó)水泥產(chǎn)量7.83億噸，同比下降15.3%；降幅較1-4月擴(kuò)大0.5 pct，去年同期為增長(zhǎng)19.2%； 5月單月水泥產(chǎn)量 2.03億噸，同比下降17.0%，環(huán)比增長(zhǎng)4.2%。在當(dāng)前基建端“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”持續(xù)升溫與房建端“因城施策”、“支 持剛性和改善性住房需求”等房地產(chǎn)政策端持續(xù)放松的背景下，同時(shí)考慮到傳統(tǒng)施工淡旺季的因素，我們認(rèn)為2022年水泥需 求將在Q2見(jiàn)底，進(jìn)入Q3“金九銀十”的施工旺季將帶來(lái)需求的加速回補(bǔ)。全國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量（億噸，%）全國(guó)水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率（%）全國(guó)水泥發(fā)運(yùn)率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%2580%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月

24、8月 9月 10月11月12月201720182019202020212022142.2 水泥：Q3需求有望回補(bǔ)，價(jià)格進(jìn)入上行通道資料來(lái)源：wind，自2022年2月春節(jié)后，“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期強(qiáng)化使得水泥價(jià)格有所攀升，而3-4月因疫情反復(fù)導(dǎo)致下游施工停滯、水泥需求下滑、 庫(kù)存增加，水泥價(jià)格持續(xù)下行。與此同時(shí)，動(dòng)力煤價(jià)格的高位運(yùn)行，使得2022Q1水泥企業(yè)盈利普遍表現(xiàn)較弱。根據(jù)wind資訊， 截至2022年6月17日，PO42.5水泥全國(guó)均價(jià)為494元/噸，環(huán)比上周下降7元/噸，高于去年同期17元/噸。我們認(rèn)為22Q3 施工旺 季水泥需求的加速回補(bǔ)疊加夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)后水泥庫(kù)存得以優(yōu)化，供需的雙重好轉(zhuǎn)將

25、推動(dòng)水泥價(jià)格進(jìn)入上行通道，進(jìn)而改善水 泥企業(yè)盈利。PO 42.5水泥全國(guó)平均價(jià)（元/噸）全國(guó)水泥庫(kù)容比（%）水泥煤炭?jī)r(jià)格差（元/噸）3003504004505005506006507001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017202020182021201920225104904704504304103903703503303102902701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20172020201820212019202245%50%55%60%65%70%75%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

26、10月11月12月20182019202020212022152.3 混凝土外加劑：需求增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)升級(jí)，與機(jī)會(huì)共存2021年下半年以來(lái)外加劑行業(yè)上市公司公告的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃需求端短期內(nèi)受穩(wěn)增長(zhǎng)強(qiáng)化、重大項(xiàng)目開(kāi)工提速。中長(zhǎng) 期需求受混凝土預(yù)拌率提升、機(jī)制砂滲透率提升、水泥 和砂石骨料漲價(jià)等多因素驅(qū)動(dòng)，增速（尤其是以聚羧酸 減水劑為主的高性能減水劑的需求增速）將顯著高于下 游混凝土行業(yè)增速；成本端：2022年6月初，外加劑主要原材料環(huán)氧乙烷價(jià) 格持續(xù)下行，成本端壓力趨于緩解。行業(yè)集中度提升是必然趨勢(shì)，2022年也將加速演繹?？?觀因素包括環(huán)保整治帶來(lái)的產(chǎn)能出清、中小企業(yè)因環(huán)保 成本/長(zhǎng)賬期/低毛利等原因

27、導(dǎo)致的主動(dòng)或被動(dòng)退出；主 觀因素包括龍頭企業(yè)不斷搶占市場(chǎng)份額，資本市場(chǎng)的融 資助力將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)龍頭企業(yè)在資金和研發(fā)上的壁壘。我們認(rèn)為 減水劑需求端存在催化和龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)下 ，行業(yè)在短期和中期仍將維持較高景氣度，龍頭具備較 高的業(yè)績(jī)確定性。資料來(lái)源：wind，162.3 混凝土外加劑：需求增加、結(jié)構(gòu)升級(jí)，與機(jī)會(huì)共存蘇博特/壘知集團(tuán)/紅墻股份營(yíng)業(yè)收入（億元）蘇博特/壘知集團(tuán)/紅墻股份歸母凈利潤(rùn)（億元）蘇博特/壘知集團(tuán)/紅墻股份毛利率（%）蘇博特/壘知集團(tuán)/紅墻股份凈利率（%）聚羧酸減水劑單體華東市場(chǎng)價(jià)（元/噸）資料來(lái)源：wind，50454035302520151050201622Q120

28、17201820192020蘇博特壘知集團(tuán)2021紅墻股份130001200011000100009000800070002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05聚羧酸減水劑單體HPEG華東市場(chǎng)價(jià)格（元/噸） 聚羧酸減水劑單體TPEG華東市場(chǎng)價(jià)格（元/噸）0.01.02.03.04.05.0201622Q12017201820192020202

29、1蘇博特壘知集團(tuán)紅墻股份環(huán)氧乙烷參考價(jià)（元/噸）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20162017蘇博特201820192020202122Q1壘知集團(tuán)紅墻股份0%2%4%6%8%10%12%14%16%2016202122Q12017蘇博特201820192020壘知集團(tuán)紅墻股份10000960092008800840080007600720068006400600056002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-

30、032022-0517目錄1建材行業(yè)2022年上半年回顧2穩(wěn)增長(zhǎng)主線貫穿全年，關(guān)注Q3水泥需求回補(bǔ)3基本面筑底改善可期，聚焦消費(fèi)建材龍頭4玻纖高景氣延續(xù)，成長(zhǎng)性凸顯5投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示183.1 房地產(chǎn)基本面筑底改善可期，地產(chǎn)鏈建材需求有望邊際回暖資料來(lái)源：wind-20%-10%0%10%20%30%40%141210864202016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082

31、020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額（萬(wàn)億元）累計(jì)同比增速（%）105%90%75%60%45%30%15%0%-15%-30%-45%2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05商品房銷(xiāo)售面積房屋新

32、開(kāi)工面積房屋竣工面積2022年1-5月，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體仍處于深度調(diào)整階段；全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額累計(jì)同比下降4%，全國(guó)商品房銷(xiāo)售/房屋新開(kāi)工/ 竣工面積累計(jì)同比下降23.6%/30.6%/15.3%。2022年5月15日央行發(fā)布通知，對(duì)于貸款購(gòu)買(mǎi)普通自住房的居民家庭，首套住房 商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率-20bp。在政策端持續(xù)放松推動(dòng)下，房地產(chǎn)基本面筑底 企穩(wěn)進(jìn)度或?qū)⒓涌欤辉凇氨＝粯恰钡耐苿?dòng)下，竣工端將有望率先回暖。全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速（萬(wàn)億元，%）全國(guó)商品房銷(xiāo)售/房屋新開(kāi)工/竣工面積累計(jì)同比增速（%）193.1 房地產(chǎn)基本面筑底改善可期，地產(chǎn)

33、鏈建材需求有望邊際回暖2022年5月以來(lái)房地產(chǎn)一系列寬松政策300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%5004504003503002502001501005002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0530大中城市商品房周成交面積（萬(wàn)平方米）同比增速（%）資料來(lái)源：wind，政府官網(wǎng)，時(shí)間機(jī)構(gòu)政策內(nèi)容2022/5/4央行優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策2022/5/4證監(jiān)會(huì)拓寬基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)范圍；積極支持房

34、地產(chǎn)企業(yè)債券融資2022/5/6國(guó)務(wù)院推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)2022/5/10發(fā)改委完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制2022/5/11證監(jiān)會(huì)民企債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃2022/5/12 住建部 2022年中央財(cái)政將補(bǔ)助224.1億元用于租賃住房保障、307億元用于老舊 財(cái)政部 小區(qū)改造、100億元用于棚戶區(qū)改造2022/5/13 銀保監(jiān)遏制新增地方政府隱性債務(wù)；堅(jiān)持“房住不炒”定位；堅(jiān)持租購(gòu)并舉 加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)銀保監(jiān)2022/5/15 央行、 下調(diào)首套個(gè)人住房貸款利率下限2022/5/20 央行下調(diào)5年期LPR貸款利率2022/5/24 住建部 受疫情影響可緩繳公積金到期后補(bǔ)繳；受疫情

35、影響無(wú)法償還公積金貸財(cái)政部 款不做逾期處理；各地根據(jù)情況提高公積金貸款額度央行、2022/5/24 銀保監(jiān) 保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)改委2022/5/26 證監(jiān)會(huì) 推進(jìn)保障性租賃住房發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs2022/6/10 銀保監(jiān)加大保障性住房建設(shè)的金融支持力度支持住房租賃市場(chǎng)健康發(fā)展；為 新市民合理購(gòu)房需求提供信貸支持2022年6月12日-6月19日，30大中國(guó)城市商品房成交面積 440.77萬(wàn)平方米，環(huán)比上周增長(zhǎng)57.0%；較上年同期相比增 長(zhǎng)36.8%；銷(xiāo)售端的邊際回暖體現(xiàn)前期一系列政策放松的 成效初步顯現(xiàn)。30大中城市商品房周成交面積及同比增速（萬(wàn)平方米，%）203.1 房地產(chǎn)基本面筑

36、底改善可期，地產(chǎn)鏈建材需求有望邊際回暖資料來(lái)源：華安證券研究所整理地產(chǎn)鏈建材需求 有望改善213.2 消費(fèi)建材：需求回暖、業(yè)績(jī)修復(fù)，龍頭布局正當(dāng)時(shí)資料來(lái)源：wind，150001400013000120001100010000900080007000600050002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05華東重交瀝青市場(chǎng)價(jià)（元/噸）PVC（乙烯法）市場(chǎng)中間價(jià)（元/噸）硬泡聚醚參考價(jià)（元/噸）550050004500400035

37、0030002500200015002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05防水涂料瓷磚/衛(wèi)浴五金石膏板木地板管材吊頂板材pvc地板東方 雨虹科順 股份凱倫 股份三棵樹(shù)亞士 創(chuàng)能蒙娜 麗莎東鵬 控股帝歐 家居悅心 健康惠達(dá) 衛(wèi)浴堅(jiān)朗 五金北新 建材大亞 圣象偉星 新材公元 股份東宏 股份雄塑 科技友邦 吊頂兔寶寶海象 新材28.28% 25.74% 20.54%26.33% 32.82%19.11% 23.45% 18.59%

38、 25.25% 22.05%28.80%28.39%22.96%36.56% 15.91% 19.92% 12.74%28.38%18.51%15.33%-4.58%-6.39%-12.34%-0.22%4.10%-10.83%-3.00%-11.92%-2.80%-5.54%-7.43%-2.46%-6.38%-2.29%-4.10%-4.13%-9.39%0.93%2.08%-5.90%成本端來(lái)看，2022 Q1瀝青等消費(fèi)建材主要原材料及電力、天然氣等燃料價(jià)格持續(xù)走高，導(dǎo)致消費(fèi)建材企業(yè)毛利率普遍承壓。2022Q1消費(fèi)建材企業(yè)毛利率及同比變動(dòng)情況16000150001400013000120

39、0011000100009000800070002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05223.2 消費(fèi)建材：需求回暖、業(yè)績(jī)修復(fù)，龍頭布局正當(dāng)時(shí)2021年及2022 Q1消費(fèi)建材板塊營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)情況5%3%1%-1%-3%-5%-7%-9%-11%-13%-15%-17%東方雨虹北新建材 三棵樹(shù)偉星新材 堅(jiān)朗五金科順股份 東鵬控股兔寶寶 公元股份蒙娜麗莎大亞圣象 凱倫股份 悅心健康 亞士創(chuàng)能 帝歐家居 東宏股份 雄塑科技

40、惠達(dá)衛(wèi)浴 海象新材 友邦吊頂2020202122Q1資料來(lái)源：wind2021年及2022 Q1消費(fèi)建材板塊在營(yíng)收、凈利潤(rùn)、減值 等方面分化加劇，背后亦體現(xiàn)出業(yè)務(wù)及客戶結(jié)構(gòu)的分 化。行業(yè)龍頭持續(xù)的高質(zhì)量成長(zhǎng)驗(yàn)證其在客戶結(jié)構(gòu)或 商業(yè)模式等具備優(yōu)勢(shì)。2020/2021/2022 Q1消費(fèi)建材信用減值損失/營(yíng)業(yè)收入（%）分類(lèi)證券簡(jiǎn)稱營(yíng)業(yè)收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）2021AYoY22Q1YoY2021YoY22Q1YoY防水東方雨虹科順股份319.3477.7146.96%63.0917.3517.31%18.71%42.056.7324.07%3.170.997.1%-40.8%24.57%-2

41、4.45%凱倫股份25.8628.80%3.26-26.85%0.72-74.20%0.09-84.1%涂料三棵樹(shù)亞士創(chuàng)能114.2947.1539.37%16.984.8814.49%-4.17-5.44-183.1%-0.39-0.38-580.2%34.46%-18.77%-267.5%-870.6%瓷磚/ 衛(wèi)浴蒙娜麗莎東鵬控股 帝歐家居 悅心健康 惠達(dá)衛(wèi)浴69.8779.7912.6161.4738.9343.64%10.649.661.877.656.86.74%3.151.540.460.692.35-44.41%-0.74-0.77-0.15-0.91-0.01-256.8%-2

42、48.2%11.46%-14.73%-81.97%5.54%-10.67%-19.27%32.6%9.05%-33.99%-87.80%-220.0%20.98%-4.20%-23.44%-103.4%五金堅(jiān)朗五金88.0730.72%12.923.93%8.898.83%-0.89-309.6%石膏板北新建材210.8625.15%46.110.47%35.122.67%5.67.3%木地板大亞圣象87.5120.46%13.23-6.16%5.95-4.90%-0.22-130.9%管材偉星新材公元股份 東宏股份 雄塑科技63.8888.8122.0923.5825.13%26.22%10

43、.0617.095.094.7812.21%12.235.771.331.112.58%-25.04%1.170.320.430.073.9%-57.09%2.60%-83.18%8.11%-7.67%27.78%-58.23%-47.74%13.96%1.33%吊頂友邦吊頂9.7728.92%2.0212.18%-3.33-498.6%0.21115.1%板材兔寶寶94.2645.78%16.2718.97%7.1276.70%0.95-7.71%pvc地板海象新材17.9846.87%4.0411.46%0.97-48.50%0.17-32.7%233.3 玻璃：周期底部，2022H2關(guān)注

44、供需邊際改善資料來(lái)源：wind，iFinD，2022年以來(lái)，房地產(chǎn)竣工端走弱，玻璃需求下行；庫(kù)存持續(xù)積累，玻璃已運(yùn)行至周期底部。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2022年 6月17日，浮法玻璃企業(yè)庫(kù)存量達(dá)7884萬(wàn)重量箱，較2021年同期高5879萬(wàn)重量箱；浮法玻璃全國(guó)均價(jià)約1792元/噸，較上年同 期相比下降1062元/噸。截至2022年6月17日，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能5186萬(wàn)重量箱，產(chǎn)能利用率88.08%；浮法玻璃生產(chǎn)線條數(shù)總計(jì)297條，目前在產(chǎn)261條， 開(kāi)工率87.88%。在持續(xù)累庫(kù)背景下，預(yù)計(jì)下半年浮法廠將冷修產(chǎn)線以緩解庫(kù)存壓力，供需邊際改善將有望推動(dòng)玻璃景氣上行。平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量及同比增

45、速（億重量箱，%）浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能/開(kāi)工率（萬(wàn)重量箱，%）玻璃企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)重量箱）-2%0%2%4%6%8%10%02468101212%2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量（億重量箱）同比增速（%）92%90%88%86%84%82%80%78%76%74%53005200510050004900480047004600450044002020-012020-032020-052020-072020-092020-11

46、2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-051000090008000700060005000400030002000100002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05243.3 玻璃：周期底部，2022H2關(guān)注供需邊際改善資料來(lái)源： 百川資訊，wind，華安證券研究所320030002800260024002200200018001600140

47、0120010002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05浮法玻璃市場(chǎng)均價(jià)（元/噸）平板玻璃成本（元/噸）平板玻璃毛利（元/噸）16301430123010308306304302302020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05120013001400150016

48、00170018002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05石油焦參考價(jià)格（元/噸）液化天然氣LNG（元/噸）重質(zhì)純堿市場(chǎng)中間價(jià)（元/噸）55005000450040003500300025002000150010002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-059

49、0008000700060005000400030002000100002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0536003200280024002000160012002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0525目錄1建材行業(yè)2022年上半年回顧2穩(wěn)增長(zhǎng)主線貫

50、穿全年，關(guān)注Q3水泥需求回補(bǔ)3基本面筑底改善可期，聚焦消費(fèi)建材龍頭4玻纖高景氣延續(xù)，成長(zhǎng)性凸顯5投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示264.1 疫后內(nèi)需復(fù)蘇在即，出口持續(xù)高景氣玻纖的下游應(yīng)用廣泛，國(guó)內(nèi)玻纖制品的需求主要集中分布于復(fù)合材料增強(qiáng)市場(chǎng)（風(fēng)電、光伏、汽車(chē)輕量化等）、產(chǎn)業(yè)用紡織 品市場(chǎng)（節(jié)能、保溫、絕緣等）和PCB覆銅板市場(chǎng)（中、高端玻纖）。資料來(lái)源：wind，中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)，華安證券研究所050100150200250300350201020112012201320142015201620172018201920202021560%480%400%320%240%160%80%0%-80%0501

51、001502002503003502016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量（輛）同比增速（%）全國(guó)剛性覆銅板產(chǎn)能及同比增速（萬(wàn)平方米，%）全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量（GW）全國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量及同比增速（萬(wàn)輛，%）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%21043987652012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020剛性覆銅板產(chǎn)能（萬(wàn)平方米）同比增速（%）全國(guó)

52、風(fēng)電新增裝機(jī)容量（GW）全國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量（GW）產(chǎn)品玻璃纖維紗玻璃纖維制品玻纖電子紗、電子布用途/應(yīng)用領(lǐng)域管道、風(fēng)電、汽車(chē)部件、增強(qiáng)塑料等造船、汽車(chē)頂棚、風(fēng)力葉片、管道接頭、高速公路等電路板用覆銅板玻纖基布274.1 疫后內(nèi)需復(fù)蘇在即，出口持續(xù)高景氣資料來(lái)源：中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)，華安證券研究所根據(jù)中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年，全國(guó)玻璃纖維紗總產(chǎn)量624萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.2%；玻纖行業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1244億元，同比增長(zhǎng)21.4%，利潤(rùn)總額231.4億元，同比大幅增長(zhǎng)95.5%。受益于汽車(chē)、電子等下游行業(yè)較高的景氣度，粗紗、電子布等主要產(chǎn)品需求持續(xù)旺盛。在汽車(chē)、電子、風(fēng)電等重

53、點(diǎn)領(lǐng)域需求 輪番拉動(dòng)下，行業(yè)將有望全年保持高景氣發(fā)展態(tài)勢(shì)。玻纖全國(guó)總產(chǎn)量及同比增速（萬(wàn)噸，%）玻纖行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及同比增速（%）玻纖及行業(yè)利潤(rùn)總額及同比增速（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%01002003004005006007002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021玻纖產(chǎn)量（萬(wàn)噸）同比增速（%）-25%0%25%50%75%0501001502002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021玻纖及其制品行業(yè)利潤(rùn)總額（億元） 同比增速（%）-5%0%5%10%15%20%02004006008

54、0010001200140025%250100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021玻纖及其制品行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元） 同比增速（%）284.2 供需緊平衡，價(jià)格有韌性2400tex噴射合股粗紗（元/噸）62005800540050004600420038002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-052021-072021-102021-122022-032022-06巨石（成都）內(nèi)江華原長(zhǎng)海股份山東玻纖資料來(lái)源：wind，卓創(chuàng)資訊，9

55、5009000850080007500700065006000550050002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-052021-072021-102021-122022-032022-06巨石（成都）內(nèi)江華原山東玻纖10500100009500900085008000750070006500600055002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-

56、052021-072021-102021-122022-032022-06巨石（成都）內(nèi)江華原山東玻纖17000160001500014000130001200011000100009000800070002019-012019-032019-062019-082019-112020-012020-042020-062020-092020-122021-022021-052021-072021-102021-122022-032022-06重慶國(guó)際G75泰山玻纖G752400texSMC合股粗紗（元/噸）2018-2022玻纖出口金額（億美元，%）玻璃纖維及其制品出口價(jià)格指數(shù)G75電子紗（元/

57、噸）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%3025201510502018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04玻纖出口金額（億美元）同比增速（%）2400tex纏繞直接紗（元/噸）12011511010510095902019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092

58、020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03294.2 供需緊平衡，價(jià)格有韌性資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，公司公告，華安證券研究所45403530252015105006002019-022019-042019-062019-082019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05在產(chǎn)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）（左軸）冷修產(chǎn)能（萬(wàn)噸）（右軸）0102030405060

59、2019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022/1/10建滔化工電子紗65002022/3/28邢臺(tái)金牛無(wú)堿玻纖紗104002022/5/20四川裕達(dá)無(wú)堿玻纖紗33002022/5/28中國(guó)巨石短切線15200重慶三磊無(wú)堿玻纖紗101002022中國(guó)巨石電子紗10（預(yù)計(jì)）重慶國(guó)際無(wú)堿玻纖紗15江西元源無(wú)堿玻纖紗8投產(chǎn)日期公司產(chǎn)品類(lèi)型產(chǎn)能（萬(wàn)噸）合計(jì)7720

60、22年產(chǎn)能增加幅度有限，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2022年5月末，全國(guó)玻纖在產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)641.5萬(wàn)噸，較年初增加25.7萬(wàn) 噸。通過(guò)整理玻纖企業(yè)各公司公告的2022年產(chǎn)線投產(chǎn)計(jì)劃，我們粗略估算2022年全年新增產(chǎn)能約77萬(wàn)噸，低于2021年新增的 104.5萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)模。2022年上半年玻纖庫(kù)存增加主要受疫情帶來(lái)的短期內(nèi)物流運(yùn)輸不暢與下游需求減弱所影響，預(yù)計(jì)下半年 疫情消散后，風(fēng)電、電子、汽車(chē)等下游景氣度有望上行，玻纖需求將持續(xù)旺盛。2022年新增玻纖產(chǎn)能情況玻纖在產(chǎn)及冷修產(chǎn)能情況（萬(wàn)噸）全國(guó)玻纖企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸）304.3 看好玻纖中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，估值中樞有望上移454035302520151