國(guó)際金融學(xué)課件：第六章 國(guó)際金融市場(chǎng)與衍生金融工具市場(chǎng)

1、12022/7/12第六章 國(guó)際金融市場(chǎng)與衍生金融工具市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)概述歐洲貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)商業(yè)銀行貸款衍生工具金融市場(chǎng)22022/7/12一、國(guó)際金融市場(chǎng)的概念和類(lèi)型國(guó)際金融市場(chǎng)的概念廣義：是在國(guó)際范圍內(nèi)進(jìn)行資金融通、證券買(mǎi)賣(mài)及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所，包括貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和金融期貨期權(quán)市場(chǎng)等。狹義：指在國(guó)際間經(jīng)營(yíng)借貸資本即進(jìn)行國(guó)際借貸活動(dòng)的市場(chǎng)，也成國(guó)際資本市場(chǎng)。狹義的國(guó)際金融市場(chǎng)與國(guó)際商品市場(chǎng)的區(qū)別：經(jīng)營(yíng)對(duì)象；供求關(guān)系第一節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)概述32022/7/12國(guó)際金融市場(chǎng)的類(lèi)型傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng) 從事市場(chǎng)所在國(guó)貨幣的國(guó)際借貸，并受市場(chǎng)所在國(guó)政府政策與法令管轄的

2、金融市場(chǎng)。新型的國(guó)際金融市場(chǎng) 在傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)上形成的，但同時(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)具有國(guó)際性，且不受所在國(guó)金融、外匯政策限制的金融市場(chǎng)。國(guó)際金融市場(chǎng)的形成條件政局比較穩(wěn)定市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完整42022/7/12國(guó)際通訊實(shí)施良好寬松的金融政策與優(yōu)惠措施二、國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成貨幣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)期限在1年以內(nèi)借貸資本市場(chǎng)。銀行短期信貸市場(chǎng)包括銀行對(duì)外國(guó)企業(yè)的信貸和銀行同業(yè)拆放市場(chǎng)。依據(jù)的利率主要是LIBOR（倫敦同業(yè)銀行拆借利率），該利率是一種重要的浮動(dòng)利率，一般一日一變。52022/7/12貼現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的短期資金市場(chǎng)。貼現(xiàn)是銀行購(gòu)買(mǎi)未到期票據(jù)業(yè)務(wù)，根據(jù)票面金額扣除自貼現(xiàn)日至票據(jù)到期日期間的利息，而給予票據(jù)持有者

3、資金融通的一種業(yè)務(wù)。短期票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行短期信用票據(jù)交易的市場(chǎng)。國(guó)庫(kù)券：短期政府債券商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票定期存款單（CD）62022/7/12資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)期限在1年以上的借貸資本市場(chǎng)。銀行中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)證券市場(chǎng)三、國(guó)際金融市場(chǎng)的作用調(diào)節(jié)國(guó)際收支順差：外匯資金盈余投放于國(guó)際金融市場(chǎng)逆差：以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)貸款彌補(bǔ)促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展為對(duì)外貿(mào)易融通資金為資本短缺國(guó)家利用外資提供了便利72022/7/12推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際化促進(jìn)金融業(yè)國(guó)際化國(guó)際金融市場(chǎng)吸引著銀行等無(wú)數(shù)的跨國(guó)金融組織，成為國(guó)際大銀行的集散地，并通過(guò)各種活動(dòng)把銀行有機(jī)地結(jié)合，使銀行信用突破空間制約而成為國(guó)際間的銀行信用，推動(dòng)金融業(yè)務(wù)國(guó)際化。消極

4、作用為投機(jī)活動(dòng)提供便利資本的國(guó)際化流動(dòng)造成外匯市場(chǎng)不穩(wěn)定，不利于主權(quán)國(guó)家執(zhí)行貨幣政策加劇世界性通貨膨脹82022/7/12一、歐洲貨幣市場(chǎng)的概念、成因和特點(diǎn)歐洲貨幣市場(chǎng)的概念歐洲貨幣市場(chǎng)是指在某種貨幣的發(fā)行國(guó)國(guó)境之外從事該種貨幣借貸業(yè)務(wù)的市場(chǎng)。境外貨幣市場(chǎng)就是歐洲貨幣市場(chǎng)，以美元比重最大，故也稱為歐洲美元市場(chǎng)；重點(diǎn)集中在倫敦、盧森堡、巴哈馬等金融中心，亞洲地區(qū)則集中在新加坡；“歐洲”不是一個(gè)地理概念。第二節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng)92022/7/12歐洲貨幣市場(chǎng)形成的原因逃避本國(guó)金融政策法令的管制例如，美國(guó)Q字條款規(guī)定：美國(guó)商業(yè)銀行存款利息不得超過(guò)0.6%；同時(shí)期西歐國(guó)家不限制境外存款人用美元開(kāi)戶且無(wú)最

5、高利率限制，因此美元大量轉(zhuǎn)移至歐洲銀行以追求高利息收入。再如，1968年美國(guó)限制FDI，一些公司將美元調(diào)至境外以規(guī)避管制。為減緩本國(guó)通脹，對(duì)非居民的本幣存款采取倒收利息的結(jié)果美國(guó)對(duì)境外美元的存在采取放縱態(tài)度的結(jié)果102022/7/12歐洲貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)交易規(guī)模巨大管制較松利率結(jié)構(gòu)獨(dú)特（LIBOR），存貸款利差低于傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)調(diào)撥方便稅費(fèi)負(fù)擔(dān)少可選擇貨幣多樣化資金來(lái)源廣泛市場(chǎng)范圍廣闊112022/7/12二、歐洲貨幣市場(chǎng)與離岸金融中心二者區(qū)別：歐洲貨幣市場(chǎng)是境外貨幣市場(chǎng)的總稱，而離岸金融中心（Offshore Centre）是經(jīng)營(yíng)境外貨幣業(yè)務(wù)一定的具體地理區(qū)域。離岸金融中心的分類(lèi)：功能中心（

6、Functional Centre）集中諸多外資銀行和金融機(jī)構(gòu)，從事具體存儲(chǔ)、貸放、投融資業(yè)務(wù)等的區(qū)域或城市。集中性中心（Intergrated Centre）內(nèi)外資業(yè)務(wù)混在一起，同時(shí)對(duì)居民和非居民開(kāi)放，如倫敦和香港。122022/7/12分離性中心（Segregated Centre）限制外資銀行、金融機(jī)構(gòu)與居民往來(lái)，只準(zhǔn)非居民參與離岸金融業(yè)務(wù)，如新加坡和紐約的IBF。名義中心（Paper Centre）不經(jīng)營(yíng)具體融資業(yè)務(wù)，只從事借貸投資等業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)賬或注冊(cè)等事務(wù)手續(xù)，也稱簿記中心（Booking Centre），如開(kāi)曼、巴哈馬、百慕大等?；鹬行模‵unding Centre）主要吸收國(guó)際游

7、資，然后貸放給本地區(qū)的資金需求者，如新加坡。收放中心（Collectional Centre）籌集本地區(qū)多余的境外貨幣，貸方給世界各地的資金需求者，如巴林。132022/7/12三、歐洲貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成短期資金借貸市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金借貸市場(chǎng)歐洲債券市場(chǎng)四、歐洲債券市場(chǎng)歐洲債券與歐洲債券市場(chǎng)歐洲債券：在歐洲貨幣市場(chǎng)上發(fā)行的以發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)家以外的貨幣所表示的債券。歐洲債券的特點(diǎn)管制較松，審查不嚴(yán)、一般為固定利率，且高于銀行存款利率142022/7/12歐洲債券市場(chǎng)與中長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)債權(quán)人不同債券一般可以轉(zhuǎn)讓，而中長(zhǎng)期貸款一般不能債券延期還款條件更有利債券發(fā)行獲得的資金使用方向與目的一般不受干涉五、歐洲貨

8、幣市場(chǎng)的管制國(guó)際銀行設(shè)施（International Banking Facilities，IBFs）的建立：吸引巨額資本流入美國(guó)，改善國(guó)際收支狀況；吸回巨額境外美元以便就近管制152022/7/12第三節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng)商業(yè)銀行貸款一、按時(shí)間劃分商業(yè)銀行貸款的類(lèi)型短期貸款期限短：1天、7天、30天、90天，最長(zhǎng)不超過(guò)1年起點(diǎn)高：25萬(wàn)、50萬(wàn)美元，一般為100萬(wàn)美元條件靈活，選擇性強(qiáng)存貸利差小無(wú)需簽訂協(xié)議162022/7/12中長(zhǎng)期貸款要簽訂協(xié)議聯(lián)合貸放政府擔(dān)保浮動(dòng)利率二、中長(zhǎng)期貸款協(xié)議的貸款條件利息及費(fèi)用負(fù)擔(dān)利率：LIBOR/HIBOR/SIBOR；Primary Rate附加利率（Marg

9、in/Spread）管理費(fèi)：0.25%0.5%172022/7/12代理費(fèi)雜費(fèi)承擔(dān)費(fèi)利息期（Interest Period）貸款期限寬限期、償付期貸款的償還提前償還貸款貨幣182022/7/12三、中長(zhǎng)期貸款協(xié)議的法律條件說(shuō)明與保證條款約定事項(xiàng)消極保證條款比例平等條款關(guān)于財(cái)務(wù)方面的約定事項(xiàng)違約事項(xiàng)違反貸款協(xié)議本身的約定先兆性違約事件192022/7/12四、貸款貨幣的選擇借取的貨幣盈余使用方向相銜接借取的貨幣要與其購(gòu)買(mǎi)設(shè)備后所生產(chǎn)產(chǎn)品的主要銷(xiāo)售市場(chǎng)相銜接借款的貨幣最好選擇軟幣，即具有下浮趨勢(shì)的貨幣，但利率較高借款的貨幣最好不要選擇硬幣，即具有上浮趨勢(shì)的貨幣如果在借款期內(nèi)硬幣上浮的幅度小于硬幣與

10、軟幣的利率差，則借取硬幣也是有利的；否則，借取軟幣202022/7/12一、衍生金融工具市場(chǎng)概述衍生金融工具市場(chǎng)產(chǎn)生的背景1972年為規(guī)避利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)芝加哥商品交易所設(shè)立國(guó)際貨幣市場(chǎng)，首創(chuàng)外匯期貨交易；1973年推出外匯期權(quán)交易；1975年相繼推出美國(guó)政府公債期貨和商業(yè)票據(jù)期貨交易。1982年2月美國(guó)密蘇里州堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所率先推出股指期貨交易。同時(shí)期，紐約、芝加哥期貨交易所以及西方其他國(guó)家陸續(xù)推出同類(lèi)期貨和期權(quán)交易。第四節(jié) 衍生金融工具市場(chǎng)212022/7/12衍生金融工具與衍生金融工具市場(chǎng)的概念和特征衍生金融工具（Derivative Financial Instrument）:

11、又稱派生金融工具，是指在基礎(chǔ)金融資產(chǎn)或原生金融資產(chǎn)交易基礎(chǔ)上所派生出來(lái)的金融遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換業(yè)務(wù)的合約。衍生金融工具市場(chǎng)：衍生金融工具的交易場(chǎng)所，即以衍生金融工具作為交易對(duì)象的市場(chǎng)。衍生金融工具市場(chǎng)的特征：交易對(duì)象為合約，而非合約所載明的標(biāo)的物；222022/7/12衍生金融工具的價(jià)格受到基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的限制；運(yùn)作機(jī)制具有高財(cái)務(wù)杠桿性質(zhì)的特點(diǎn)。衍生金融工具市場(chǎng)的類(lèi)型和特點(diǎn)類(lèi)型：有形市場(chǎng)：場(chǎng)內(nèi)交易無(wú)形市場(chǎng)：柜臺(tái)（OTC）業(yè)務(wù)交易有形市場(chǎng)的特點(diǎn)：集中交易合約價(jià)格通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)確定期貨或期權(quán)合約具有標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)交易結(jié)算通過(guò)交易所設(shè)定的清算所進(jìn)行交易者必須支付一定的保證金交割率很低，大多數(shù)以對(duì)沖方式了

12、解國(guó)際主要金融期貨交易所交易所名稱主要產(chǎn)品芝加哥期貨交易市場(chǎng) (CBOT) 主要市場(chǎng)指數(shù)、美國(guó)國(guó)庫(kù)債券及票據(jù)、黃金、白銀 芝加哥商品交易所(CME) 貨幣、美國(guó)國(guó)庫(kù)債券、標(biāo)普100及500期貨指數(shù)倫敦國(guó)際金融期貨及期權(quán)交易所(LIFFE) 金融時(shí)報(bào)指數(shù)、貨幣、美國(guó)國(guó)庫(kù)債券、日本國(guó)家債券新加坡交易所(SGX) 日經(jīng)225指數(shù)、貨幣、黃金、美國(guó)國(guó)庫(kù)債券2022/7/1223242022/7/12二、基本衍生金融工具外匯遠(yuǎn)期與外匯期貨外匯遠(yuǎn)期（Foreign Exchange Forwards）交易雙方約定在未來(lái)某一特定日期，雙方按照合約簽訂時(shí)約定的匯率和金額，以一種貨幣交換對(duì)方另一種貨幣的合同。交

13、易雙方在簽訂合同時(shí)，就確定好將來(lái)進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期匯率，到時(shí)不論匯價(jià)如何變化，都應(yīng)按此匯率交割。在交割時(shí)，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)時(shí)的即期匯率之間的差額。252022/7/12遠(yuǎn)期外匯合約中約定的在將來(lái)某一特定日期交割的匯率價(jià)格稱為遠(yuǎn)期匯率價(jià)格；當(dāng)日交易兩日后交割的外匯價(jià)格為即期匯率價(jià)格。外匯期貨概念：協(xié)約雙方同意在未來(lái)某一時(shí)期，根據(jù)約定價(jià)格-匯率，買(mǎi)賣(mài)一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。主要特征：（1）交易合約標(biāo)準(zhǔn)化；（2）集中交易和清算；（3）市場(chǎng)流動(dòng)性高； （4）履約有保證；（5）公開(kāi)競(jìng)價(jià)制度，價(jià)格形成與波動(dòng)限制規(guī)范化CME國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）外匯期貨合約

14、規(guī)格表澳元英鎊加元日元合約量10萬(wàn)澳元6.25萬(wàn)英鎊10萬(wàn)加元1250萬(wàn)日元報(bào)價(jià)澳元/美元美元/英鎊美元/加元日元/美元最小跳動(dòng)點(diǎn)0.00010.00020.00010.000001最小跳動(dòng)值1012.51012.5漲跌限制150點(diǎn)400點(diǎn)100點(diǎn)150點(diǎn)交割月份交易時(shí)間7:20AM2:20PM7:20AM2:20PM7:20AM2:20PM7:20AM2:20PM最低保證金1:1200美元M:900美元1:2800美元M:2000美元1:900美元M:700美元1:2100美元M:1700美元最后交易日交割日前兩個(gè)交易日(當(dāng)天提早于9:16AM)收盤(pán)交割日交割月份的第三個(gè)星期三2022/7/

15、1226CME加元期貨合約2022/7/1227282022/7/12外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期的異同點(diǎn)：相同點(diǎn)：（1）都通過(guò)合約形式，將購(gòu)買(mǎi)或出售外匯的匯率進(jìn)行固定；（2）都是在一定時(shí)期以后進(jìn)行交割，而不是即時(shí)交割；（3）購(gòu)買(mǎi)與出賣(mài)所追求的目的相同，都是為了保值、投機(jī)或套利。不同點(diǎn)：差別表現(xiàn)外匯期貨合約外匯遠(yuǎn)期合約1標(biāo)準(zhǔn)化程度 標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量、質(zhì)量、交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割方式、合約規(guī)模等條款，只有價(jià)格由市場(chǎng)行情決定合約條款由交易雙方根據(jù)需要協(xié)商確定，無(wú)標(biāo)準(zhǔn)化合約2交易場(chǎng)所交易所內(nèi)交易，一般不允許場(chǎng)外交易無(wú)固定交易場(chǎng)所3違約風(fēng)險(xiǎn)交易所或清算公司擔(dān)保，保證金制度，幾乎無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)以簽約雙方信譽(yù)為擔(dān)保，違約

16、風(fēng)險(xiǎn)較高4價(jià)格確定方式公開(kāi)競(jìng)價(jià)決定，定價(jià)效率高交易雙方直接談判私下確定，定價(jià)效率低5履約方式大部分對(duì)沖方式平倉(cāng)，少量實(shí)物交割轉(zhuǎn)讓困難，實(shí)物交割6合約雙方關(guān)系面對(duì)交易所，無(wú)需了解交易對(duì)方充分了解交易對(duì)方7結(jié)算方式逐日盯市，每日結(jié)算到期才能結(jié)算2022/7/1229302022/7/12外匯期貨的應(yīng)用買(mǎi)進(jìn)套期保值（Buying Hedging）/多頭套期保值（Long Hedging）例：3月20日美國(guó)進(jìn)口商與英國(guó)進(jìn)口商簽訂合同，進(jìn)口價(jià)值125萬(wàn)GBP的貨物，約定6個(gè)月后以GBP付款提貨。簽訂合約日現(xiàn)貨市場(chǎng)的匯率為GBP1=USD1.620 0。為預(yù)防匯兌成本上升，美國(guó)進(jìn)口商買(mǎi)進(jìn)20份價(jià)格為GBP

17、1=USD1.630 0的英鎊期貨合約（由于IMM每份英鎊期貨合約價(jià)值62,500英鎊）進(jìn)行套期保值。312022/7/12合約到期時(shí)，假定不存在基差風(fēng)險(xiǎn)，則存在兩種情況：（1）9月20日英鎊即期匯率為GBP1=USD1.650 0期貨盈利：(1.650 0 1.630 0)1,250,000=25,000美元現(xiàn)貨支出： 1.650 01,250,000=2,062,500美元總支出：2,062,500 25,000=2,037,500美元 （2）9月20日英鎊即期匯率為GBP1=USD1.600 0期貨盈利：(1.600 0 1.630 0)1,250,000= -37,500美元現(xiàn)貨支出：

18、 1.600 01,250,000=2,000,000美元總支出：2,000,000 + 37,500=2,037,500美元最終實(shí)現(xiàn)匯率：USD2,037,500/GBP1,250,000 = 1.630 0USD/GBP322022/7/12賣(mài)出套期保值（Selling Hedging）/空頭套期保值（Short Hedging） 例：一美國(guó)投資者于3月15日在巴西購(gòu)買(mǎi)了市值為1,000,000巴西里拉的資產(chǎn)，并持有到6月底，然后才可以兌換成美元。為規(guī)避里拉匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，他在CME的IMM市場(chǎng)進(jìn)行里拉期貨交易。由于擁有的是里拉資產(chǎn)，要規(guī)避里拉貶值風(fēng)險(xiǎn)，所以需要賣(mài)出里拉期貨。由于CME一張

19、里拉期貨合約價(jià)值為100,000里拉，因此需要賣(mài)出10張合約；且由于持有資產(chǎn)到6月底，因此選擇的期貨合約的交割月份為7月份。332022/7/12假定3月15日里拉即期匯率為：0.345 010美元/里拉，7月份里拉期貨價(jià)格為0.325 010美元/里拉。（1）假定6月30日里拉即期匯率為0.315 010美元/里拉期貨：(0.325 010 - 0.315 010)1,000,000=10,000美元資產(chǎn)： 0.315 0101,000,000=315,010美元總價(jià)值：315,010+10,000=325,010美元 （2）假定6月30日里拉即期匯率為0.355 010美元/里拉期貨：(0

20、.325 010 - 0.355010)1,000,000=-20,000美元資產(chǎn)： 0.355 0101,000,000=355,010美元總價(jià)值：355,010-20,000=325,010美元最終實(shí)現(xiàn)匯率：325,010美元/1,000,000里拉=0.325 010美元/里拉342022/7/12投機(jī)（Speculation）例：某投機(jī)者預(yù)計(jì)3個(gè)月后加元會(huì)升值，可預(yù)先買(mǎi)進(jìn)10份IMM加元期貨合約（每份價(jià)值100,000加元），價(jià)格為CAD1=USD0.716 5。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，需要支付716,500美元（=0.716 5100,00010），但購(gòu)買(mǎi)期貨合約只需要支付不到20%

21、的保證金，從而大大節(jié)約了資金。3個(gè)月后，如果期貨合約上升到CAD1=USD0.717 5，則賣(mài)出10張期貨合約進(jìn)行對(duì)沖。投機(jī)者可從中盈利1,000美元=（0.717 5-0.716 5）100,00010。相反，如果預(yù)期錯(cuò)誤，投機(jī)者就會(huì)發(fā)生虧損。如果屆時(shí)加元匯率跌至CAD1=USD0.715 5，投資者就將虧損1,000美元。352022/7/12套利（Arbitrage）如果發(fā)現(xiàn)兩個(gè)期貨市場(chǎng)的同種貨幣期貨合約存在一定差價(jià)，而且超過(guò)交易成本，套利者就可以通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)策略，賺取匯差利潤(rùn)。例：一美國(guó)套利者發(fā)現(xiàn)IMM和新加坡國(guó)際金融交易所SIMEX的3個(gè)月英鎊期貨價(jià)格分別為GBP1=USD1.545

22、 5和GBP1=USD1.545 1。于是在SIMEX大量買(mǎi)進(jìn)英鎊期貨，而在IMM賣(mài)出英鎊期貨。如果不考慮交易成本，則每份期貨合約可為套利者實(shí)現(xiàn)25美元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)：（1.545 5-1.545 1）62,500362022/7/12遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）是買(mǎi)賣(mài)雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)刻開(kāi)始的一定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算是FRA常見(jiàn)的做法。因此，F(xiàn)RA中的本金通常被稱為“名義本金”。注意，F(xiàn)RA的多方為利息支付者，即名義借款人，其訂立FRA的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，F(xiàn)RA的空方則是利息獲得者，即名義貸款人，其

23、訂立FRA的目的主要是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。372022/7/12利率期貨CBOT GNMA抵押憑證期貨合約1981197719761975CME3月期美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨合約CBOT美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約 世界上交易量最大的期貨合約 CME3個(gè)月期的歐洲美元定期存款期貨合約現(xiàn)金交割382022/7/12概念：買(mǎi)賣(mài)雙方在有組織的交易所內(nèi)，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種有息資產(chǎn)并在未來(lái)一定的時(shí)間進(jìn)行交割的一種交易。短期利率期貨：短期利率期貨是以（期貨合約到期時(shí)）期限不超過(guò)1年的貨幣市場(chǎng)利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，其典型代表為在CME交易的3個(gè)月歐洲美元期貨；另外還包括短期國(guó)庫(kù)券期貨、可轉(zhuǎn)讓存單期貨。

24、中長(zhǎng)期利率期貨：長(zhǎng)期利率期貨是以（期貨合約到期時(shí)）期限超過(guò)1年的資本市場(chǎng)利率工具為交易標(biāo)的的利率期貨，其典型代表為在CBOT交易的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨（30 Year U.S. Treasury Bonds Futures），另外還有債券指數(shù)期貨。合 約 項(xiàng) 目具 體 規(guī) 定根本資產(chǎn)三個(gè)月期（13周）美國(guó)國(guó)債合約單位（規(guī)模）$1,000,000合約報(bào)價(jià)100 - 年利率交易地點(diǎn)大廳（floor），GLOBEX電子交易系統(tǒng)1點(diǎn)價(jià)值$25，計(jì)算方法為：合約單位乘以0.0001，再乘以1/4年： $1,000,000 x 0.0001 x 0.25 = $25.00最小變動(dòng)價(jià)位大廳：正常$12.5（半點(diǎn)

25、）； GLOBEX：正常$12.5；交易時(shí)間大廳：7:20 a.m.-2:00 p.m.GLOBEX：周一/周四 5:00 p.m.-4:00 p.m. 周日和假日5:00 p.m.-4:00 p.m.最后交易日的交易時(shí)間中午12:00最后交易日交割月份的第三個(gè)星期三（美國(guó)91天國(guó)債拍賣(mài)日）最后結(jié)算價(jià)100 - 最后交易日美國(guó)財(cái)政部所接受的91天國(guó)債拍賣(mài)的最高貼現(xiàn)率結(jié)算方法現(xiàn)金結(jié)算三個(gè)月期美國(guó)短期國(guó)債期貨的合約文本主要內(nèi)容2022/7/1239402022/7/12芝加哥期貨交易所10年期國(guó)債期貨合約文本主要內(nèi)容合 約 項(xiàng) 目具 體 規(guī) 定根本資產(chǎn)到期日面值為100,000美元，息票率為6的美

26、國(guó)國(guó)債可交割等級(jí)到期時(shí)間距離交割月第一天的至少6.5年，但又不超過(guò)10年的美國(guó)國(guó)債最小變動(dòng)價(jià)位一個(gè)百分點(diǎn)($1000)的1/32的1/2 = $15.625一個(gè)百分點(diǎn)的價(jià)值為合約單位乘以0.01，即 $100,0000.01 = $1000交割月份季度月份（三月、六月、九月和十二月）最后交割日交割月份的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日最后交易日最后交割日的倒數(shù)第七個(gè)營(yíng)業(yè)日交易時(shí)間交易場(chǎng)時(shí)間：7:20 a.m. - 2:00 p.m. Chicago time, 周一至周五 電子交易屏?xí)r間： 8:00 p.m. - 4:00 p.m. Chicago time, 周日至周五交割方法聯(lián)邦儲(chǔ)備賬面分錄電匯系統(tǒng)（Fed

27、eral Reserve Book-entry Wire-transfer System）412022/7/12利率期貨的套期保值利率期貨多頭套期保值通過(guò)在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入利率期貨合約，以規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)上利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。例：一美國(guó)證券投資者1月份決定半年后在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)100萬(wàn)美元、年利率為8%、半年期的國(guó)庫(kù)券。該投資者預(yù)期利率將要下降，為防止國(guó)庫(kù)券價(jià)格上升，在期貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合同為100萬(wàn)美元、年利率為8%、期限為半年的利率期貨合同，價(jià)格為96萬(wàn)美元。半年后的6月份，假定利率下降至6%，該投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)100萬(wàn)美元國(guó)庫(kù)券的支出要多出1萬(wàn)美元，但在期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨合約可以獲得1萬(wàn)美元的收

28、益，從而抵消其現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。422022/7/12利率期貨空頭套期保值通過(guò)利率期貨市場(chǎng)上的空頭交易來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)上利率上漲的風(fēng)險(xiǎn)。例：1月份美國(guó)某投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)以94萬(wàn)美元的價(jià)格購(gòu)得100萬(wàn)美元、年息12%的半年期國(guó)庫(kù)券。該投資者預(yù)期利率將會(huì)上漲，從而導(dǎo)致國(guó)庫(kù)券價(jià)格要下降。為達(dá)到保值目的，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)合同為100萬(wàn)美元、年息12%的半年期國(guó)庫(kù)券利率期貨合同，價(jià)格為94萬(wàn)美元。假定6月底，市場(chǎng)利率上漲到15%，該投資者國(guó)庫(kù)券現(xiàn)貨只能賣(mài)得92.5萬(wàn)元，損失1.5萬(wàn)元，但在期貨市場(chǎng)上可以獲得1.5萬(wàn)元的盈利以抵消其現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。432022/7/12股指期貨1990年至今1988-

29、1990年1986-1987年1982-1985年快速發(fā)展階段停滯階段成長(zhǎng)階段推出階段442022/7/12以約定的股票價(jià)格指數(shù)作為交易標(biāo)的的期貨合約。世界主要股票價(jià)格指數(shù)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 30家交易活躍的藍(lán)籌股的價(jià)格加權(quán)平均數(shù)。 主要是工業(yè)股票，但包括美國(guó)捷運(yùn)公司和美國(guó)電報(bào)電話公司。 道瓊斯公司制作和公布。在所有市場(chǎng)指標(biāo)中資格最老、引用最廣泛、人們最熟悉。452022/7/12標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)一種市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)指數(shù)，反映500種股票總市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)于基期1941-1943年的變化。構(gòu)成該指數(shù)的股票主要是在紐約股票交易所上市交易的股票。行業(yè)分布是：400家工業(yè)股票、40家公用事業(yè)股票、20家運(yùn)

30、輸業(yè)股票和40家金融業(yè)股票。該指數(shù)代表在紐約股票交易上市交易的所有證券總市值的大約80%。紐約證券交易所綜合指數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)一樣，也是一種市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)指數(shù)。 構(gòu)成該指數(shù)的股票是在紐約股票交易所上市的全部1500多種普通股，分為工業(yè)、運(yùn)輸、公用事業(yè)和金融業(yè)等大類(lèi)。462022/7/12倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù) 英國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的“晴雨表”，是英國(guó)最具權(quán)威性和代表性的股票價(jià)格指數(shù)。金融時(shí)報(bào)指數(shù)主要有三種類(lèi)型，分別包括30種、100種、500種股票。其中，金融時(shí)報(bào)30種股票指數(shù)由英國(guó)30家最大的工商業(yè)公司的藍(lán)籌股組成. 特點(diǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)并非某種特定金融資產(chǎn)，而是沒(méi)有實(shí)物基礎(chǔ)的股票價(jià)格指數(shù)。價(jià)格以指數(shù)點(diǎn)的若

31、干倍來(lái)計(jì)算；如在美國(guó)股票指數(shù)每升降1個(gè)點(diǎn)，就表示合約升降500美元，而在香港每點(diǎn)則為50港元。 472022/7/12交割時(shí)不轉(zhuǎn)移股票所有權(quán)，采取現(xiàn)金差額結(jié)算杠桿作用-保證金制度主要交易品種：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨金融時(shí)報(bào)指數(shù)期貨日經(jīng)225指數(shù)期貨恒生指數(shù)期貨482022/7/12案例：假設(shè)有甲、乙投資者對(duì)香港恒生指數(shù)的升降預(yù)期不一，甲認(rèn)為兩個(gè)月后恒指會(huì)上升，乙認(rèn)為會(huì)下降，于是雙方訂立恒指期貨交易合同進(jìn)行操作，如表所示。甲投資者乙投資者1997年10月1日 因預(yù)期恒指會(huì)上升，故買(mǎi)入一張12月的恒指期貨合約，其時(shí)期貨市場(chǎng)內(nèi)的作價(jià)為8100點(diǎn)與甲作反

32、向預(yù)測(cè)，賣(mài)出12月的一張恒指期貨合約，作價(jià)為8100點(diǎn) 1997年12月30日 股市果然上升，收市恒指為8 185點(diǎn)，結(jié)果凈賺4 250港元(8 1858 00 )*50(其他費(fèi)用支出未計(jì)) 股市走勢(shì)與預(yù)測(cè)相反，結(jié)果虧損4 250港元(8 1858l00)*50 (其他費(fèi)用支出未計(jì)) 492022/7/12金融期權(quán)定義： 買(mǎi)賣(mài)某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，按標(biāo)的資產(chǎn)分類(lèi)，可以劃分為外匯期權(quán)、股票期權(quán)和利率期權(quán)。期權(quán)合約的要素：買(mǎi)家或投資者(taker)：購(gòu)買(mǎi)期權(quán)/權(quán)利的一方沽家或賣(mài)方(grantor)：出售權(quán)利的一方權(quán)價(jià)或期權(quán)費(fèi)(premium)：買(mǎi)方向賣(mài)方支付的購(gòu)買(mǎi)權(quán)利的費(fèi)用，也稱保險(xiǎn)費(fèi)。期權(quán)費(fèi)的意義

33、：一是期權(quán)買(mǎi)家可能遭受的最大損失程度控制在期權(quán)費(fèi)之內(nèi)，二是期權(quán)賣(mài)家出售一項(xiàng)期權(quán)可立即得到一筆期權(quán)費(fèi)收入。買(mǎi)方的損失或賣(mài)方的盈利均以期權(quán)費(fèi)為準(zhǔn)，不會(huì)超過(guò)。502022/7/12成交價(jià)：買(mǎi)家與賣(mài)家商定的遠(yuǎn)期商品交易的價(jià)格，也稱基本價(jià)或合同價(jià)。通知日(declaration date)：買(mǎi)家要求履行商品合同的交貨或提運(yùn)時(shí)，必須在預(yù)先確定的交貨日或提運(yùn)日前的某一天通知賣(mài)家，這一天即為“通知日”或“聲明日”。到期日：預(yù)先確定的交貨日或提運(yùn)日，這一天一個(gè)已預(yù)先聲明的期權(quán)合約必須履行，它是期權(quán)合同有效期的終點(diǎn)。這一天也稱“履行日”。 512022/7/12外匯期權(quán)交易擁有履行或不履行遠(yuǎn)期外匯合約選擇權(quán)的一種

34、外匯業(yè)務(wù)。期權(quán)即選擇權(quán)，或按規(guī)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)/出售某一物品的權(quán)利。期權(quán)交易是交易者通過(guò)支付一筆較小的費(fèi)用，得到一種權(quán)利，這種權(quán)利使得他有權(quán)在預(yù)先商定的到期日前，以預(yù)先協(xié)定的價(jià)格和數(shù)量決定是否購(gòu)買(mǎi)或出售商品。期權(quán)交易雙方要訂立合約，對(duì)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，合約賦予他的是權(quán)利而非義務(wù)，他可以在期限內(nèi)的任何時(shí)候行使這個(gè)權(quán)利-買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出或不行使期權(quán)聽(tīng)其作廢。對(duì)出售期權(quán)的賣(mài)方來(lái)說(shuō)，合約賦予他的是義務(wù)而非權(quán)力，當(dāng)買(mǎi)方按合約行使其買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的權(quán)利時(shí)，他有義務(wù)按合約規(guī)定賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)某種商品或金融資產(chǎn)。 522022/7/12注意：購(gòu)買(mǎi)的是一種權(quán)力。可以購(gòu)買(mǎi)“買(mǎi)權(quán)”(看漲期權(quán))也可以購(gòu)買(mǎi)“賣(mài)權(quán)”(看跌期權(quán))。獲得權(quán)力的

35、代價(jià)：期權(quán)費(fèi)?？梢孕惺箼?quán)力，也可放棄權(quán)力。但即使放棄權(quán)力期權(quán)費(fèi)也不返還。購(gòu)買(mǎi)期權(quán)者：收益可能無(wú)限而風(fēng)險(xiǎn)卻有限(以損失期權(quán)費(fèi)為限)。出售期權(quán)者：收益有限(期權(quán)費(fèi))而風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)限。532022/7/12542022/7/12看跌期權(quán)出售方看跌期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方552022/7/12外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)期權(quán)交易下的期權(quán)費(fèi)不能收回。具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán)，靈活性強(qiáng)。期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定。期權(quán)交易的類(lèi)型按照行使期權(quán)的時(shí)間可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)美式期權(quán)期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者可在期權(quán)到期日行使權(quán)力或放棄權(quán)力，也可在到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日行使期權(quán)力或放棄權(quán)力。歐式期權(quán)期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者只能在期權(quán)的到期日當(dāng)天向?qū)Ψ叫紙?zhí)行或

36、放棄權(quán)力。562022/7/12按照購(gòu)買(mǎi)者的買(mǎi)賣(mài)方向可分為買(mǎi)進(jìn)期權(quán)和賣(mài)出期權(quán)買(mǎi)進(jìn)期權(quán)/看漲期權(quán)賣(mài)出期權(quán)/看跌期權(quán)按照合同執(zhí)行價(jià)格與成交時(shí)現(xiàn)匯匯率的差距，可分為溢價(jià)期權(quán)、平價(jià)期權(quán)和折價(jià)期權(quán)溢價(jià)期權(quán)平價(jià)期權(quán)折價(jià)期權(quán)572022/7/12利用外匯期權(quán)避險(xiǎn)例：美國(guó)公司從德國(guó)進(jìn)口一批貨物，3個(gè)月后需支付1250萬(wàn)德國(guó)馬克，按USD1DM2.5的協(xié)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)期權(quán)(買(mǎi)權(quán))，期權(quán)費(fèi)5萬(wàn)USD。如到時(shí)現(xiàn)匯匯率是馬克升值，USD1DM2.3，需要支付543萬(wàn)USD(12502.3)。進(jìn)口商執(zhí)行合約，因?yàn)榘春霞s購(gòu)買(mǎi)只需支付 500萬(wàn)USD(12502.5)，可以節(jié)省支出38萬(wàn)USD(543-500-5)。相反，如果

37、到時(shí)馬克貶值，USD1DM2.6，按市場(chǎng)匯率購(gòu)買(mǎi)只需支付480USD(12502.6)，進(jìn)口商選擇不執(zhí)行合約，按市場(chǎng)匯率購(gòu)買(mǎi)馬克，可盈利15萬(wàn)USD(500-480-5)。內(nèi)容外匯期權(quán)市場(chǎng)外匯期貨市場(chǎng)外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易性質(zhì)買(mǎi)者有交割權(quán)利，賣(mài)者有完成合約的義務(wù)買(mǎi)賣(mài)雙方都有履約的義務(wù)買(mǎi)賣(mài)雙方都有履約的義務(wù)合同規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化決定于具體交易交割日期在到期或到期前任何時(shí)間交割標(biāo)準(zhǔn)化決定于具體市場(chǎng)交易方式在注冊(cè)的證券交易所以公開(kāi)拍賣(mài)方式進(jìn)行在注冊(cè)的證券交易所以公開(kāi)拍賣(mài)方式進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)電話、電傳方式直接聯(lián)系發(fā)行人和保證人期權(quán)清算公司交易所的清算所無(wú)參加者被批準(zhǔn)進(jìn)行期權(quán)交易的證券交易所的參加者及其一般客戶

38、注冊(cè)的交易所會(huì)員及其一般客戶主要是銀行和公司保證金或存款買(mǎi)者只付期權(quán)費(fèi)、賣(mài)者按每日市場(chǎng)行情支付保證金有固定數(shù)目的原始保證金及按每日市場(chǎng)行情支付保證金無(wú)，但銀行對(duì)交易另一方都保留一定的信用限額外匯期權(quán)、外匯期貨及遠(yuǎn)期外匯比較2022/7/1258592022/7/12股票看漲期權(quán)即購(gòu)買(mǎi)者可以在規(guī)定期內(nèi)按協(xié)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)若干單位的股票(芝加哥期權(quán)交易所規(guī)定一個(gè)合同為100股，倫敦證券交易所規(guī)定為1000股)。當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，可按合約規(guī)定的低價(jià)買(mǎi)進(jìn)，再以市場(chǎng)高價(jià)賣(mài)出，從而獲利；反之，若股價(jià)下跌，低于合約價(jià)格，就要承擔(dān)損失。買(mǎi)方盈利大小視漲價(jià)程度高低而定，故稱看漲期權(quán)。例子：某期權(quán)買(mǎi)方與賣(mài)方簽訂一個(gè)6個(gè)月期

39、的合約，買(mǎi)賣(mài)100股某公司股票，股票面值每股10美元，每份合同100股，期權(quán)費(fèi)每股l美元共100美元，協(xié)定價(jià)格每股11美元。 602022/7/12若合約期內(nèi)股價(jià)上漲為每股13.5美元，買(mǎi)方有兩種選擇：一執(zhí)行期權(quán)，即按11美元買(mǎi)入100股，支付1100美元，然后將這100股在交易所以每股13.5美元賣(mài)出，收入1350美元，利潤(rùn)為250美元，扣除期權(quán)費(fèi)，凈利150美元。二轉(zhuǎn)讓期權(quán)。若股價(jià)上漲，期權(quán)費(fèi)也上升，如升為每股3美元，則買(mǎi)方可出讓該看漲期權(quán)，收入300美元，凈賺200美元，收益率高達(dá)200。若股市走勢(shì)與買(mǎi)方預(yù)測(cè)相反，買(mǎi)方就要承擔(dān)損失?？捎袃煞N選擇：一不執(zhí)行期權(quán)，使期權(quán)自動(dòng)到期，買(mǎi)方損失10

40、0美元期權(quán)費(fèi)；二削價(jià)出售期權(quán)，買(mǎi)方在合約有效期內(nèi)對(duì)行情上漲失去信心，中途削價(jià)出售期權(quán)，以每股0.5美元出售，損失50美元。 612022/7/12互換交易雙方按照預(yù)先約定的匯率、利率等條件，在一定期限內(nèi)，相互交換一組資金，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。互換市場(chǎng)的起源可以追溯到20世紀(jì)70年代末，當(dāng)時(shí)的貨幣交易商為了逃避英國(guó)的外匯管制而開(kāi)發(fā)了貨幣互換。1981年IBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議是世界上第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場(chǎng)發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金金額從1987年底的8656億美元猛增到2002年

41、中的82,3828.4億美元15年增長(zhǎng)了近100倍?？梢哉f(shuō)，這是增長(zhǎng)速度最快的金融產(chǎn)品市場(chǎng)。622022/7/12互換的原理比較優(yōu)勢(shì)理論比較優(yōu)勢(shì)（Comparative Advantage）理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（David Ricardo）提出的。他認(rèn)為，在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專門(mén)生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門(mén)生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過(guò)專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。David Ricardo 632022/7/12互換的條件：互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)

42、比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換： 雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求； 雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)?；Q市場(chǎng)的特征：互換不在交易所交易，主要是通過(guò)銀行進(jìn)行場(chǎng)外交易?；Q市場(chǎng)幾乎沒(méi)有政府監(jiān)管。642022/7/12互換市場(chǎng)的內(nèi)在局限性首先，為了達(dá)成交易，互換合約的一方必須找到愿意與之交易的另一方。如果一方對(duì)期限或現(xiàn)金流等有特殊要求，他常常會(huì)難以找到交易對(duì)手。其次，由于互換是兩個(gè)對(duì)手之間的合約，因此，如果沒(méi)有雙方的同意，互換合約是不能更改或終止的。第三，對(duì)于期貨和在場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)而言，交易所對(duì)交易雙方都提供了履約保證，而互換市場(chǎng)則沒(méi)有人提供這種保證。因此，互換雙方都必須關(guān)心對(duì)

43、方的信用。652022/7/12貨幣互換概念雙方按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按預(yù)先規(guī)定的日期進(jìn)行利息和本金的分期交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。貨幣互換的功能降低籌資成本；預(yù)先固定匯率、利率，規(guī)避匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)；逃避外匯管制662022/7/12步驟第一步，本金的初期交換。這是指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率做基準(zhǔn)。第二步，利率的互換。指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行互換交易的利率支付。第三步，到期日本金的再

44、次互換。即在合約到期日，交易雙方通過(guò)互換，換回期初交換的本金。672022/7/12例：A公司想在日本籌措日元，但因日本對(duì)日元外流有限制而得不到日元，只能在歐洲市場(chǎng)上籌措美元，金額為1億美元，利率固定為13.75，期限為5年。與此同時(shí)，日本有一家B公司想籌措美元，但在歐洲市場(chǎng)B公司的信用不被了解，籌資成本太高或籌措不到資金，只能在國(guó)內(nèi)發(fā)行150億日元債券，利率為15，當(dāng)時(shí)匯率為USD1JPY150。這樣A、B兩家公司即可達(dá)成貨幣互換協(xié)議：A公司給B公司1億USD，B公司給A公司150億JPY，在5年內(nèi)互為對(duì)方支付本息。682022/7/12例：某公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買(mǎi)成美元，用于采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒(méi)有日元收入。公司的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)看，公司借的是日元，用的是美