cello沖刺寶版專題總結(jié)微觀

1、一、比較、債券、優(yōu)先股是是和紅利的一種有價(jià)優(yōu)點(diǎn)：公司為籌。金而給股東作為持股憑證并借以取得股息融資具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性。無(wú)到期日和無(wú)還本壓力。不用強(qiáng)制支付股利，籌資風(fēng)險(xiǎn)小。反應(yīng)了公司實(shí)力，可以作為其他籌資的基礎(chǔ)，增強(qiáng)了公司舉債能力。普通股股資容易吸收，預(yù)期收益高，可在一定程度上抵消通貨膨脹。缺點(diǎn)：資本成本高：高要求收益率、不抵稅、費(fèi)用高。增加了新的股東，稀釋了控制權(quán)和盈余。信息披露成本，商業(yè)難以保護(hù)。被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。債券是、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會(huì)借債籌措時(shí)，向投資者，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券是固定利息收益的一種。優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)減少現(xiàn)金流，減少了成本引入了外

2、部人機(jī)制，更有利于公司的增加了財(cái)務(wù)杠桿，在 ROEr 時(shí)，有利于公司。缺點(diǎn)：過(guò)度負(fù)債產(chǎn)生財(cái)務(wù)困境成本靈活性的損失有到期償付的壓力，有風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先股的優(yōu)先是相對(duì)于普通股而言的。主要指在利潤(rùn)分紅及剩余分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。但同時(shí)優(yōu)先股股東沒(méi)有及被權(quán)，一般來(lái)說(shuō)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有參與權(quán)。優(yōu)先股兼具和債券的特征。借款 VS二、債券（1）（2）（3）（4）（5）成本性。靈活性。債券債券（短時(shí)錢(qián)內(nèi)增加融資的能力）可行性。債券穩(wěn)定性。債券債券比更有利于提高企業(yè)的知名度。三、IPO 折價(jià)之謎IPO 折價(jià)指首次公開(kāi)的價(jià)格常常要低于交易第一天的市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)，也即 IPO 的短期低估。這普遍存在于世界各國(guó)的市場(chǎng)中，

3、并且 IPO 折價(jià)現(xiàn)象在市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的發(fā)展中國(guó)家更為嚴(yán)重。（一）國(guó)外相關(guān)理論（1）贏者的Rock 認(rèn)為市場(chǎng)是不完全的，信息是不對(duì)稱的，存在掌握信息的投資者和未掌握信息的投資者。需要降低新股價(jià)來(lái)彌補(bǔ)未掌握信息者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)確保的順利進(jìn)行（2）承銷商力假說(shuō)在該模型中，由于委托-關(guān)系的存在，公司在過(guò)程中不能很好地監(jiān)督投資的行為，這時(shí)投資成功概率。（3）從眾假說(shuō)便通過(guò)低價(jià)的方式來(lái)提高承銷活動(dòng)的為了首先吸引少量的潛在投資者認(rèn)購(gòu) IPO，進(jìn)而吸引其他投資者大量認(rèn)購(gòu)該，從而產(chǎn)生從眾效應(yīng)，上市公司會(huì)有意使首次公開(kāi)的定價(jià)偏低（4）投機(jī)-假說(shuō)此假說(shuō)認(rèn)為，首次公開(kāi)（5）反應(yīng)不足和過(guò)度反應(yīng)后由于投資者的投機(jī)行為，使得價(jià)

4、格大幅飆升。投資者的樂(lè)觀情緒，對(duì)利好的消息過(guò)度反應(yīng)，同時(shí)對(duì)利空的消息反應(yīng)不足。此時(shí)，投資者會(huì)首次公開(kāi)的內(nèi)在價(jià)值，從而產(chǎn)生 IPO 折價(jià)現(xiàn)象。(二)我國(guó) IPO 抑價(jià)現(xiàn)象原因（1）流通股比例低（2）新股存在體制缺陷核準(zhǔn)制。體制缺陷造成了市場(chǎng)嚴(yán)重的供求。（3）投資者結(jié)構(gòu)不合理，市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃。機(jī)構(gòu)投資者一方面可以使得價(jià)格更趨合理；另一方面可以使得市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率更少，波幅更小。但機(jī)構(gòu)投資者為輔。（三）不利影響市場(chǎng)上，投資者結(jié)構(gòu)以個(gè)人投資者為主，其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能將不復(fù)存在其二，助長(zhǎng)了投機(jī)，降低了整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的行為客觀上導(dǎo)致了新股配置效率。定價(jià)和上市定價(jià)的高其三 風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)的短期的波

5、動(dòng)起了的作用。（四）IPO 抑價(jià)現(xiàn)象的對(duì)策（1）推行制，完善新股詢價(jià)制度優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)倡導(dǎo)理性投資完善信息披露機(jī)制，建立多層次體系四、遠(yuǎn)期和合約的區(qū)別五、評(píng)價(jià)“鑒于投資者會(huì)進(jìn)行分散化投資，為此，公司不必對(duì)公司個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散化”分散化經(jīng)營(yíng)，又稱多樣化或多元化經(jīng)營(yíng)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不只局限一種產(chǎn)品或者一個(gè)產(chǎn)業(yè)，而實(shí)行跨產(chǎn)品、跨行業(yè)的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張。分散化的經(jīng)營(yíng)能夠帶來(lái)諸多好處：分散化經(jīng)營(yíng)通過(guò)把企業(yè)業(yè)務(wù)分散在不業(yè)中，形成類似于“組合”的“業(yè)務(wù)組合”，可以避免行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)部門(mén)或一種產(chǎn)品上的虧損可以從其他的部門(mén)或者產(chǎn)品上得到補(bǔ)貼。從融資能力上來(lái)講，分散化經(jīng)營(yíng)企業(yè)可以增加企業(yè)價(jià)值。由于分散化有效地降低了企

6、業(yè)收益的波動(dòng)性，規(guī)避了個(gè)別產(chǎn)品或行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于業(yè)務(wù)單一的企業(yè)，更樂(lè)意把給分散化的企業(yè)，從而增加了這類企業(yè)的債務(wù)融資能力。與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資享有的債務(wù)融資能力的擴(kuò)大可以增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。，所以公司需要進(jìn)行分散化經(jīng)營(yíng)，是因?yàn)樗軌蜃畲蠡蓶|的。但是，對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，分散風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)成為企業(yè)分散化經(jīng)營(yíng)的。如果股東厭惡風(fēng)險(xiǎn)，他們可以通過(guò)持有度來(lái)看，由于組合，而不必通過(guò)分散化經(jīng)營(yíng)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。而且從分散風(fēng)險(xiǎn)的角市場(chǎng)的高度性，股東通過(guò)市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的成本要低于通過(guò)企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)的成本。所以，分散風(fēng)險(xiǎn)可能是企業(yè)分散化經(jīng)營(yíng)的結(jié)果，而不是其原因。從現(xiàn)實(shí)很多的企業(yè)都選擇專業(yè)化經(jīng)營(yíng)可以看出，公司完全沒(méi)有必要為了

7、分散個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)而去進(jìn)行分散化經(jīng)營(yíng)。遠(yuǎn)期 ForwardFuture交易地點(diǎn)分散，多為場(chǎng)外市場(chǎng)集中于交易所市場(chǎng)合同內(nèi)容、形式交易雙方協(xié)定標(biāo)準(zhǔn)化交易形式按時(shí)，實(shí)物交割經(jīng)常對(duì)沖、較少實(shí)物交割保證金一般無(wú)需要交易目的鎖定現(xiàn)金流套期保值、投機(jī)交易商品一切商品規(guī)格，標(biāo)準(zhǔn)交易，有限種類交易方式一對(duì)一集易保證合同條款、保證金制度六、財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃通常指公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃，一般為公司經(jīng)營(yíng)預(yù)算。廣義的財(cái)務(wù)規(guī)劃指全面預(yù)算，即以公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的和，以銷售為主導(dǎo)，進(jìn)而進(jìn)行生產(chǎn)、成本和現(xiàn)金收支方面的預(yù)算，制定投資計(jì)劃和融資計(jì)算，最后編制財(cái)務(wù)報(bào)表的一種預(yù)算體系。財(cái)務(wù)規(guī)劃的重要性源自以下幾點(diǎn)：包括了公司財(cái)

8、務(wù)目標(biāo)和評(píng)價(jià)體系可以確認(rèn)公司融資和投資之間的交互作用可以估計(jì)公司未來(lái)可能發(fā)生的變化以及可能出現(xiàn)的突發(fā)事件。正面效應(yīng)：財(cái)務(wù)規(guī)劃是具體化的財(cái)務(wù)目標(biāo)，有助于公司的分配和籌集協(xié)調(diào)控制效應(yīng)：用過(guò)去模擬未來(lái)，且過(guò)去的事情可能被粉飾。在之間七、管理層收購(gòu)？我國(guó)試行的管理層收購(gòu)中存在哪些阻礙？管理層收購(gòu)是杠桿收購(gòu)中的一種特殊方式，即公司的經(jīng)理層利通過(guò)大量舉債收購(gòu)本公司的一種行為，從而引起權(quán)、控制權(quán)、剩余、資產(chǎn)等變化，以改變制結(jié)構(gòu)。通過(guò)收購(gòu)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者。附：MBO管理層收購(gòu)的定義所謂管理層收購(gòu)(Management Buy-Outs，即 MBO)是指：公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收

9、購(gòu)本公司的一種行為,從而引起權(quán)、控制權(quán)、剩余、資產(chǎn)等變化,以改變收購(gòu)在激勵(lì)內(nèi)部制結(jié)構(gòu)。通過(guò)收購(gòu)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者。由于管理層積極性、降低成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等方面起到了積極的作用，因而它成為 20 世紀(jì) 70-80 年代流行于歐家的一種企業(yè)收購(gòu)方式。國(guó)際上對(duì)管理層收購(gòu)目標(biāo)公司設(shè)立的條件是：企業(yè)具有比較強(qiáng)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流生產(chǎn)能力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層在企業(yè)管理崗位上工作年限較長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)豐富，企業(yè)債務(wù)比較低，企業(yè)具有較大的成本下降、提高經(jīng)潤(rùn)的潛力空間和能力。管理層收購(gòu)的特點(diǎn)1、MBO 的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理，他們往往對(duì)本公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。通過(guò) MBO，他們的由

10、單一的經(jīng)營(yíng)者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營(yíng)者合一的雙重。2、MBO 主要通過(guò)借貸融資來(lái)完成的，因此，MBO 的財(cái)務(wù)由優(yōu)先債（先償債務(wù)）、次級(jí)債（后償債務(wù)）與股權(quán)三者。目標(biāo)公司存在潛在的管理效率空間。管理層是公司全方位信息的擁有者，公司只有在具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)營(yíng)潛力的情況下，才會(huì)成為管理層的收購(gòu)目標(biāo)。3、通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)。MBO 屬于杠桿收購(gòu)，管理層必須首先進(jìn)行債務(wù)融資，然后再用被收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流量來(lái)償還債務(wù)。成熟企業(yè)一般現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，有利于收購(gòu)順利實(shí)施。優(yōu)點(diǎn)第一，避開(kāi)了相關(guān)法律對(duì)諸多問(wèn)題特別是來(lái)源的限制，使持股方案能順利實(shí)施；第二，管理層和其他員工自己出資認(rèn)購(gòu)公司第三，轉(zhuǎn)讓

11、的法人股，相對(duì)成本較低；，既能保證激勵(lì)，又能保證約束；第四，以協(xié)議方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，價(jià)格高于公司每股凈資產(chǎn)，容易獲得國(guó)資管理部門(mén)的缺點(diǎn)。通常會(huì)存在國(guó)企老總把國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)流失變成私人的的嫌疑；國(guó)企實(shí)行 MBO，若不利會(huì)使公司股東選擇管理者收購(gòu)的動(dòng)因1、解決成本問(wèn)題管理者收購(gòu)是公司原有股東或所有者為了更好地保護(hù)自己的利益的與尋求股東利益最優(yōu)化，解決委托-問(wèn)題、道德風(fēng)險(xiǎn)和降低監(jiān)督成本而逐漸形成的一種解決方案。成本問(wèn)題主要表現(xiàn)為以下方面：(1)企業(yè)所有者以管理者為人，行使其對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。管理者有充分的代表股東進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，如監(jiān)督力度不夠時(shí)，在一定程度上會(huì)導(dǎo)致管理者置股東利益于不顧，而追求自身利益的結(jié)果。

12、(2)特別是上市公司，由于股東分散，每個(gè)股東又只擁有整個(gè)股本的一小部分，直接行使監(jiān)督權(quán)更是難上加難，管理者基本上處于無(wú)約束狀態(tài)，有可能在行政上耗費(fèi)大量的資源。股東們對(duì)此種狀況常常又(3)多種經(jīng)營(yíng)的大為力，企業(yè)也只能忍受某些無(wú)效率的行為并承擔(dān)相應(yīng)的成本。公司更突出地存在著成本過(guò)高的問(wèn)題。擁有眾多、子公司和分支機(jī)構(gòu)，這些下屬機(jī)構(gòu)的管理者所追求的利益常常發(fā)生?？偛咳缫苯颖O(jiān)督他們，則必須耗費(fèi)大量的財(cái)力、人力和物力，既不現(xiàn)實(shí)又未必奏效，一般只能借助于機(jī)械的標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行考核。而當(dāng)指標(biāo)未達(dá)標(biāo)時(shí)，公司總部也常常因?yàn)榉N種原因無(wú)力直接干預(yù)。(4)此外，臃腫的機(jī)構(gòu)帶來(lái)層出不窮的內(nèi)部管理，如費(fèi)用、主義作風(fēng)、繁

13、瑣的管理機(jī)構(gòu)以及企業(yè)文化的。特別是當(dāng)公司涉足與其本身業(yè)務(wù)不相關(guān)的行業(yè)時(shí)，與更加，成本更加增大。2、MBO 能夠有效地促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，重新整合企業(yè)的業(yè)務(wù)具體地講，MBO 對(duì)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有如下幾個(gè)方面的影響:(1)通過(guò) MBO，企業(yè)甩掉了缺乏贏利能力或發(fā)展后勁不足的分支部分，得以集中資源，深入拓展構(gòu)建企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。許多公司在世界范圍內(nèi)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，常借助 MBO 分離、分拆或剝離其多余的分支機(jī)構(gòu)。(2)MBO 還提供了企業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)的途徑，有效地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使企業(yè)可以從一個(gè)行業(yè)成功地退出，轉(zhuǎn)入有高預(yù)期和發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。(3)企業(yè)可以利用 MBO 改組或賣出不合適的分支機(jī)構(gòu)。

14、企業(yè)間的適應(yīng)程度受環(huán)境、技術(shù)條件和產(chǎn)品市場(chǎng)生命周期的影響，隨著時(shí)間的推移，最初相容的部門(mén)也可能變得不適應(yīng)需要了。于是 MBO 在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段將不斷用來(lái)調(diào)整結(jié)構(gòu)，使企業(yè)適應(yīng)動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)，保持旺盛的發(fā)展能力。(4)目標(biāo)企業(yè)的股東可以從 MBO 收購(gòu)活動(dòng)中獲得現(xiàn)金收入，從而從事新的投資項(xiàng)目，減少對(duì)外部融資的依賴和財(cái)務(wù)成本。有贏利能力的資產(chǎn)，(5)公司實(shí)施 MBO，原母公司與原下屬企業(yè)間由內(nèi)部依賴關(guān)系變?yōu)橥獠康氖袌?chǎng)關(guān)系。(6)加強(qiáng)了所與經(jīng)營(yíng)權(quán)的聯(lián)系，管理者成為所有者兼經(jīng)營(yíng)者。3、防御實(shí)際或預(yù)期的敵意收購(gòu)管理者選擇 MBO 的動(dòng)因1、創(chuàng)業(yè)嘗試就像職業(yè)球員都想擁有自己的球隊(duì)一樣，職業(yè)經(jīng)理人都想自己

15、當(dāng)。自己成為公司的真正，不受約束地施展經(jīng)營(yíng)管理雄心，是職業(yè)經(jīng)理們的最大愿望。2、對(duì)公司遠(yuǎn)景的信心職業(yè)經(jīng)理們覺(jué)得自己的公司有前景，想成為公司的所有者。3、更好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)職業(yè)經(jīng)理要求的是遠(yuǎn)比工資、獎(jiǎng)金要多得多的經(jīng)營(yíng)回報(bào)，而這一要求只有當(dāng)其成為公司所有者時(shí)才有可能。4、發(fā)揮才干的機(jī)會(huì)職業(yè)經(jīng)理往往只負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)，規(guī)劃和發(fā)展則是董事會(huì)的事，許多職業(yè)經(jīng)理因此而懷才不遇。管理者收購(gòu)滿足了他們施展才華的要求。5、擺脫公開(kāi)上市制度的約束，施展自己的才能有些經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司制訂的制度了他們腳。而通過(guò)管理者收購(gòu)可以使上市公司成為非上市公司，從而擺脫上市制度的約束。管理者收購(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)的意義1、公有制

16、企業(yè)解決產(chǎn)權(quán)不明晰和產(chǎn)權(quán)主體問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)歸位。2、非公有制企業(yè)解決式企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)過(guò)渡、實(shí)現(xiàn)企業(yè)二次創(chuàng)業(yè)問(wèn)題。這里值得注意：我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)尚處于第一或第二代創(chuàng)業(yè)者年富力強(qiáng)的階段，更愿意所與經(jīng)營(yíng)權(quán)的合一；有很多企業(yè)通過(guò) MBO 把股權(quán)賣給職業(yè)經(jīng)理人，是由于公司傳到第三、第四代，其產(chǎn)權(quán)所有者已經(jīng)沒(méi)有3、解決對(duì)管理層的激勵(lì)問(wèn)題或沒(méi)有能力繼續(xù)自己經(jīng)營(yíng)。管理層直接參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，對(duì)企業(yè)發(fā)展的好壞起著的作用。然而對(duì)管理層的激勵(lì)一直都是困擾企業(yè)所有者的問(wèn)題。蘭在其激勵(lì)理論中提出，對(duì)人的激勵(lì)要滿足其成就、權(quán)力、歸屬面的需要，而MBO 對(duì)企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一種最佳的激勵(lì)機(jī)制，因?yàn)樗鼛缀跄軌蚝ü芾韺訉?duì)成就、權(quán)

17、力、歸屬面的需要。MBO 可以實(shí)現(xiàn)管理層被嚴(yán)重低估的價(jià)值。中國(guó)式 MBO產(chǎn)權(quán)在上世紀(jì) 90 年代成為了化的焦點(diǎn)問(wèn)題，按照當(dāng)時(shí)主流的看法，產(chǎn)權(quán)不明晰是國(guó)有企業(yè)效率低下的關(guān)鍵所在。而作為一種發(fā)端于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)治理模式， MBO（Management BuyOuts，管理層收購(gòu)，主要是指公司的職業(yè)經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司的一種行為）在歐美企業(yè)界一直不乏成功的案例。但將MBO 引入中國(guó)的“嫁接”行為卻產(chǎn)生了“橘生淮北則為枳”的效果。當(dāng)名噪一時(shí)的四通投資幫助它實(shí)現(xiàn)飛躍。但事與愿違，即新四通）成立時(shí)，很多人寄望于通過(guò)“中國(guó)式 MBO”當(dāng)再次談起四通公司時(shí)，除了還能記得它曾是打字機(jī)

18、之王之外，已經(jīng)沒(méi)有別的印象。類似的案例層出不窮，這讓一些式 MBO”實(shí)行的環(huán)境和條件提出了質(zhì)疑。國(guó)外實(shí)踐證明，MBO 在激勵(lì)管理層的積極性、降低成本和改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等方面的確能夠起到積極作用。那么，中國(guó)式 MBO 的癥結(jié)何在？在國(guó)外，MBO 主要被作為一種多元化剝離邊緣資產(chǎn)和企業(yè)反收購(gòu)段，而且是一種典型的市場(chǎng)行為，其收購(gòu)價(jià)格往往是以市價(jià)為基礎(chǔ)，經(jīng)收購(gòu)者和目標(biāo)公司的討價(jià)還價(jià)來(lái)確定；而在我國(guó)，MBO 的基本目的就是產(chǎn)權(quán)，從目前已完成的 MBO 案例來(lái)看，大部分都是以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行，根本不存在公開(kāi)競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)。因此管理層有著來(lái)促成MBO 的發(fā)生，但隨之而來(lái)的債務(wù)壓力將使得管理層傾向于短期行為，這導(dǎo)

19、致了 MBO 后企業(yè)和經(jīng)營(yíng)狀況等現(xiàn)象。2004 年，在轟動(dòng)一時(shí)的“之爭(zhēng)”中，中文大學(xué)教授，中國(guó)的職業(yè)，民營(yíng)企業(yè)經(jīng)理人階層尚未發(fā)展成熟，為數(shù)眾多的國(guó)有企業(yè)管理缺乏和國(guó)有企業(yè)的管理層可能利用有關(guān)法律制度的缺失，通過(guò)暗箱操作，自己制定價(jià)格，在國(guó)企改制中“合法”地國(guó)家。用“保姆理論”解釋這一現(xiàn)象：保姆把主人的家收拾干凈本來(lái)是天經(jīng)地義，但保姆在收拾干凈之后卻搖身一變成為了主人，而這種行為的根據(jù)就是，保姆在擁有這個(gè)家后會(huì)更加注重清潔。確保公正性的關(guān)鍵在于，在此過(guò)程中保姆是否付出了應(yīng)當(dāng)付出的對(duì)價(jià)，以及保姆在主人家產(chǎn)之前是否有在主人不知情的情況下對(duì)家產(chǎn)動(dòng)了導(dǎo)致貶損腳？的觀點(diǎn)引起了從學(xué)者到民眾的巨大反響，盡管彈

20、贊不一，但總體而言，產(chǎn)權(quán)不再被視作企業(yè)效率的靈丹妙藥。主流觀點(diǎn)更加認(rèn)同的是，在眾多國(guó)有企業(yè)管理層缺乏的局面下，應(yīng)盡快樹(shù)立職業(yè)經(jīng)理人的責(zé)任觀念。MBO 的應(yīng)用MBO 在我國(guó)力興未艾，1999 不 2002 年上市公司中發(fā)生的 MBO 己經(jīng)有十幾家，其中包括粵美的、深、TCL、勝利、大眾交通、特變電工、佛朔、紅豆、杉杉股份等。同時(shí)，有 1000 多家上市公司正在籌劃當(dāng)中。目標(biāo)公司收購(gòu)時(shí)間2001/6/203.08 元/股2000/5/103.00 元/股2001/1/30收購(gòu)價(jià)格3.28 元/股同期每股凈資產(chǎn)3.43 元/股（2000 年）3.45 元/股（2001 年）2001/6/20美的20

21、00/12/20特變電工鄂爾多斯2.95 元/股3.56 元/股（1999 年）3.99 元/股（2000 年）2.5 元/股3.10 元/股（2001 年）1.77 元/股5.64 元/股（2001 年）在我國(guó)，MBO 是建立現(xiàn)代企業(yè)制度、完善法人治理結(jié)構(gòu)的需要，解決國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化的一種有效途徑。這類 MBO 的案例有勝利、強(qiáng)生、大眾。另外，集體企業(yè)中實(shí)施 MBO，目的在于明晰產(chǎn)權(quán)，代表性案例有四通、美的、華立等。其三，是在實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，進(jìn)行資產(chǎn)重組，將非業(yè)務(wù)剝離，代表有世茂將恒源祥出售。在此三類 MBO 中第一、二類在我國(guó)現(xiàn)已實(shí)施MBO 中最為常

22、見(jiàn)而在國(guó)際上，第三類資產(chǎn)剝離式較為普遍。中國(guó) MBO 問(wèn)題我國(guó)自四通首開(kāi) MBO 先例之后，眾多的國(guó)有企業(yè)紛紛效仿。MBO 作為管理者的一種投資活動(dòng)，從大背景看，實(shí)際上又是一種特殊形式的國(guó)有股減持。無(wú)疑，價(jià)格是企業(yè)股權(quán)利益的焦點(diǎn)，涉及到國(guó)有定價(jià)，更成為 MBO 中的敏感問(wèn)題。從現(xiàn)實(shí)的難題之一。目前市場(chǎng)上對(duì)于上市公司 MBO 定條件看，MBO 的定價(jià)仍然是管理層收購(gòu)價(jià)的質(zhì)疑主要來(lái)自于：（1）收購(gòu)定價(jià)依據(jù)披露不足。上市公司如、美的、佛塑、宇通客車、特變電工、以及鄂爾多斯等公司的收購(gòu)定價(jià)依據(jù)均沒(méi)有足夠充分的披露。（2）收購(gòu)價(jià)格過(guò)低。以每股凈資產(chǎn)定價(jià)已經(jīng)將資產(chǎn)的未來(lái)收益排除在價(jià)格確定的考慮范圍之外，而

23、我國(guó)上市公司的 MBO 收購(gòu)價(jià)格還往往低于公司每股凈資產(chǎn)價(jià)格。目前 MBO 收購(gòu)價(jià)格是管理層和大股東談判的結(jié)果，沒(méi)有考慮到流通股東的利益，而較高的每股價(jià)格正是由流通股的溢價(jià)帶來(lái)的，而管理曾在沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下，以低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)，對(duì)于其他股東來(lái)說(shuō)是極的。由于定價(jià)問(wèn)題牽涉到各相關(guān)主體利益，尤其是國(guó)有資產(chǎn)的流失和普通投資者利益的保護(hù)，公允、科學(xué)的定價(jià)成為 MBO 成功的關(guān)鍵。（3）收購(gòu)來(lái)源缺乏規(guī)范性。（4）實(shí)際效果背離初衷。并未解決一股獨(dú)大的問(wèn)題成本不一定降低，且管理層對(duì)公司的超強(qiáng)控制力可能觸發(fā)嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。MBO不等于績(jī)效的提高附：IPO 折價(jià)之謎閱讀材料IPO 折價(jià)指首次公開(kāi)的

24、價(jià)格常常要低于交易第一天的市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)，也即 IPO 的短期低估。這普遍存在于世界各國(guó)的展中國(guó)家更為嚴(yán)重。（一）國(guó)外相關(guān)理論市場(chǎng)中，并且 IPO 折價(jià)現(xiàn)象在市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的發(fā)（1）贏者的（winners curse）有關(guān) IPO 抑價(jià)理論占主流地位的是 Rock 贏者假說(shuō)他認(rèn)為市場(chǎng)是不完全的信息是不對(duì)稱的存在掌握信息的投資者和未掌握信息的投資者掌握信息的投資者往往能利用其信息優(yōu)勢(shì)判斷，最終到具有投資價(jià)值的而未掌握信息的投資者只能根據(jù)其他主體的行為作出到掌握信息的投資者所規(guī)避的、不具有投資價(jià)值的當(dāng)未掌握信息的投資者這一“贏者”時(shí)。就會(huì)退出市場(chǎng)。由于人需要吸引未掌握信息投資者的投資因此不得不降低新股行價(jià)

25、來(lái)彌補(bǔ)未掌握信息者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)確保的順利進(jìn)（2）承銷商力假說(shuō)（investment ber monopoly hypothesis）該假說(shuō)是由 Barron 于 1982 年。在該模型中，他假定投資作為的承銷商相對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)具有的定價(jià)交由投資的關(guān)于資本市場(chǎng)及定價(jià)方面的信息，于是上市公司將決定。由于委托-關(guān)系的存在，公司在過(guò)程中不能很好地監(jiān)督投資率。的行為，這時(shí)投資便通過(guò)低價(jià)的方式來(lái)提高承銷活動(dòng)的成功概（3）從眾假說(shuō)（the bandwagon hypothesis）Welch（1992）認(rèn)為投資者有一種路徑依賴的慣性特征，從而IPO的行為是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，即他們的行為從眾現(xiàn)象。Welc

26、h 認(rèn)為，為了首先吸引少量的潛在投資者認(rèn)購(gòu) IPO，進(jìn)而吸引其他投資者大量認(rèn)購(gòu)該，從而產(chǎn)生從眾效應(yīng)，上市公司會(huì)有意使首次公開(kāi)的定價(jià)偏低，這實(shí)際上是利用了投資者的心理特征而采取的一種策略。（4）投機(jī)-假說(shuō)（speculative bubble hypothesis）此假說(shuō)認(rèn)為，IPO 過(guò)高的超額率是投機(jī)者投機(jī)造成的。由于 IPO 被投資者過(guò)度認(rèn)購(gòu)，許多投機(jī)者以招股價(jià)格認(rèn)購(gòu) IPO 不易成功，一旦 IPO 掛牌上市，投機(jī)會(huì)將價(jià)格推到超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)位。這一假說(shuō)實(shí)際上是從首次公開(kāi)使得價(jià)格大幅飆升的角度來(lái)對(duì) IPO 折價(jià)予以解釋的。（5）反應(yīng)不足（under-reaction）和過(guò)度反應(yīng)（overr

27、eaction）后由于投資者的投機(jī)行為過(guò)度反應(yīng)表現(xiàn)為投資者在觀察到關(guān)于某一的一系列利好消息時(shí)，尤其是投資者通過(guò)自己的分析得出利好的結(jié)論時(shí)，投資者往往對(duì)未來(lái)股價(jià)的走勢(shì)過(guò)度樂(lè)觀，從而產(chǎn)生對(duì)的過(guò)度需求；反之，當(dāng)投資者觀察到某只的利空消息時(shí)，投資者對(duì)股價(jià)的走勢(shì)往往過(guò)度悲觀。反應(yīng)不足是由于投資者的保守心理使得他們?cè)诿鎸?duì)新的證據(jù)時(shí)，總是緩慢的改變他的信念。對(duì)于過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足的關(guān)系論述比較精辟的是 Barberis，Shleifer 和 Vishny（1998）：投資者在對(duì)一系列的利好或利空消息反應(yīng)過(guò)度的同時(shí)，對(duì)單個(gè)的利好或利空消息反應(yīng)不足。單個(gè)的利好或利空消息，如果與原來(lái)的一系列信息的方向一致，就會(huì)強(qiáng)

28、化投資者過(guò)度反應(yīng)的傾向；如果不一致，投資者的保守心理就會(huì)認(rèn)為這個(gè)信息只是暫時(shí)的，從而造成對(duì)該信息的反應(yīng)不足。過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足是相對(duì)的，實(shí)際上在上市公司的首次公開(kāi)中，這兩種現(xiàn)象同時(shí)存在。在上，首次公開(kāi)這段時(shí)間內(nèi)，有利好消息也有利空消息。在許多國(guó)家的市場(chǎng)公開(kāi)期間總是伴有一種“集群”效應(yīng)。在此期間，投資者踴躍認(rèn)購(gòu)，交易價(jià)格不斷上升，這種現(xiàn)象被稱為首次公開(kāi)的“熱銷市場(chǎng)”。在這種“熱銷市場(chǎng)”的背景下，投資者的樂(lè)觀情緒，對(duì)利好的消息過(guò)度反應(yīng)，同時(shí)對(duì)利空的消息反應(yīng)不足。此時(shí)，投資者會(huì)首次公開(kāi)的內(nèi)在價(jià)值，從而產(chǎn)生 IPO 折價(jià)現(xiàn)象。(二)我國(guó) IPO 抑價(jià)現(xiàn)象原因（1）流通股比例低有關(guān)表明.新股抑價(jià)與流通股

29、比例成負(fù)相關(guān)關(guān)系.流通股在企業(yè)所有中所占比例越大.IPO 抑價(jià)程度越低流通股比例主要從下面兩個(gè)方面來(lái)影響新股上市抑價(jià)程度：一是流通股比例低，即投資者持股比例小.難以在公司股東大會(huì)上行使自己的權(quán)利，也難以獲得企業(yè)內(nèi)部的信息.在二級(jí)市場(chǎng)上承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn).所以需要較高的 抑價(jià)來(lái)補(bǔ)償投資者的投資風(fēng)險(xiǎn) 另一方面.如果流通股比例很小的話，容易引起市場(chǎng)的行為發(fā)生.小股東的利益受到.在客觀上迫使中小投資者以投機(jī)為目的參與市場(chǎng)交易.增加了抑價(jià)程度（2）新股存在體制缺陷由于我國(guó)市場(chǎng)成立時(shí)間比較短、發(fā)展也不成熟.、市場(chǎng)化程度不高，我國(guó)仍是一個(gè)弱勢(shì)有效市場(chǎng)。自 2001 年 3 月起，新股將取消沿用了十年的審批制，實(shí)

30、施核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制對(duì)度的一次機(jī)構(gòu)、券商、上市公司等的規(guī)范都提出了更高的要求，是我國(guó)制。與帶有較強(qiáng)的行政色彩的審批制相比，核準(zhǔn)制的行政色彩要少一些，但是核準(zhǔn)制在實(shí)質(zhì)上仍是批準(zhǔn)制的一種仍然需要管理層又“核”又“準(zhǔn)”，與先進(jìn)的制還有很大的差距。體制缺陷造成了市場(chǎng)嚴(yán)重的供求，引起 IPO 嚴(yán)重抑價(jià)現(xiàn)象。（3）投資者結(jié)構(gòu)不合理，市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃。機(jī)構(gòu)投資者具有穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。一方面可以使得市場(chǎng)定價(jià)率更高，價(jià)格更趨合理；另一方面可以使得市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率更少，波幅更小。但市場(chǎng)上，投資者結(jié)構(gòu)以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者為輔。由于投資知識(shí)結(jié)構(gòu)以及投資理念的差異，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者相比，投資心理不成熟.投機(jī)心

31、理較重，不利于市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。我國(guó)的換手率過(guò)高，也就意味著市場(chǎng)中非理性成分占上風(fēng)、投機(jī)氣氛較濃。（三）不利影響新股抑價(jià)幅度大且長(zhǎng)期居高不下，為中國(guó)資本市場(chǎng)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康極為不利影響：來(lái)了其一，由于新股不存在風(fēng)險(xiǎn)，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能將不復(fù)存在，任何企業(yè)只要能夠獲得上市資格，總可以成功籌集到所需。其二，由于新股申購(gòu)可以獲得極高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，致使大量生產(chǎn)流通領(lǐng)域的進(jìn)入股配置效率。票一級(jí)市場(chǎng)，追逐無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，助長(zhǎng)了投機(jī)，降低了整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的2013 年前，新股申購(gòu)凍結(jié)額大大超過(guò)了融資規(guī)模， 中簽率越來(lái)越低。最近兩年籌資 200億元以上的新股平均凍結(jié)達(dá)到了 1.8 萬(wàn)億元，、中國(guó)I

32、PO 凍結(jié)甚至超過(guò)了 3 萬(wàn)億元。其三，的的短期波動(dòng)起了行為客觀上導(dǎo)致了新股的作用。定價(jià)和上市定價(jià)的高風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)（四）IPO 抑價(jià)現(xiàn)象的對(duì)策新股高抑價(jià)提供了市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)造成大量的申購(gòu)匯集到一級(jí)市場(chǎng)資金的抽逃導(dǎo)致了市場(chǎng)供求機(jī)制的失衡：一級(jí)市場(chǎng)超額收益率刺激了市場(chǎng)投機(jī)心理，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)畸高不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，很可能使廣大中小投資者利益受損。因此采取措施控制 IPO 抑價(jià)現(xiàn)象，消除市場(chǎng)的機(jī)會(huì)成為當(dāng)務(wù)之急。詢價(jià)制度（1）推行制，完善新股資本市場(chǎng)發(fā)展事實(shí)證明我國(guó)目前采用的核準(zhǔn)制存在種種弊端隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展。要適時(shí)推出制從制度上完善資本市場(chǎng)，增加資本市場(chǎng)的，減少由于信息不完全造成的

33、弊端以有效地解決 IPO 高抑價(jià)問(wèn)題。2004 年發(fā)布了關(guān)于首次公開(kāi)試行詢價(jià)制度若干問(wèn)題（以下簡(jiǎn)稱通知），規(guī)定自 2005 年 1 月 1 日起我國(guó)開(kāi)始實(shí)行的詢價(jià)制度這是我國(guó)新股發(fā)行制度向市場(chǎng)化方向邁出了一大步。該通知規(guī)定首次公開(kāi)的公司及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)向投資基金管理公司、公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者等詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定價(jià)格而詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段。詢價(jià)制可以更加真實(shí)反映上市公司的投資價(jià)值對(duì)于提高 IPO 定價(jià)效率發(fā)揮了一定的作用。但是，與此同時(shí)，詢價(jià)制與完全市場(chǎng)化定價(jià)仍有許多區(qū)別，在實(shí)際的運(yùn)行中仍存在許多需之處。（2）優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)中小投資者尤其是個(gè)人投資者是我國(guó)市場(chǎng)主要

34、的噪聲交易者與機(jī)構(gòu)投資者注重對(duì)上市公司價(jià)值的分析、規(guī)范投資風(fēng)格有很大差別。要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的全面發(fā)展提高其與素質(zhì)加強(qiáng)其在我國(guó)和交易中形成主導(dǎo)地位培育理性投資的市場(chǎng)基礎(chǔ)隨著詢價(jià)制度的完善為大力培育真正的機(jī)構(gòu)投資者提供了契機(jī)具體可從投資基金人手，進(jìn)一步大力發(fā)展開(kāi)放式基金同時(shí)推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、格機(jī)構(gòu)投資者人市形成多元化的機(jī)構(gòu)投資者群體。（3）倡導(dǎo)理性投資機(jī)構(gòu)以及合投資者的心理成熟程度、解讀信息的知識(shí)量、知識(shí)結(jié)構(gòu)等的改進(jìn)是一個(gè)漫長(zhǎng)的、循序漸進(jìn)的過(guò)程。中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短、規(guī)則變化大、信息效率差，成熟投資者更具難度如前所述在我國(guó)市場(chǎng)上 IPO 抑價(jià)率高的重要原因在于市場(chǎng)上投機(jī)的推動(dòng)因

35、此應(yīng)倡導(dǎo)理性投資，形成理性的市場(chǎng)價(jià)值投資理念要重視對(duì)中小投資者的教育主要包括投資決策教育、個(gè)人資產(chǎn)管理教育和市場(chǎng)參與教育等三個(gè)方面幫助投資者形成理性的市場(chǎng)價(jià)值投資理念使中小投資者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者自身權(quán)利的行為有所認(rèn)識(shí)。進(jìn)而提高市場(chǎng)效率和市場(chǎng)的健康有序發(fā)展（4）完善信息披露機(jī)制，建立多層次體系為了增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的信息有效性減少盲目跟隨的非理性投資現(xiàn)象有必上角度的推介市公司的信息披露機(jī)制減少市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性提高市場(chǎng)交易。從新股而言保薦機(jī)構(gòu)和新股企業(yè)有必要加強(qiáng)與廣大投資者的信息溝通強(qiáng)化新股工作，減少新股企業(yè)和廣大投資者之間的信息不對(duì)稱程度從而避免由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的 IP0 抑價(jià)現(xiàn)象，提高新股

36、定價(jià)效率。從角度而言一方面上市公司制度對(duì)上市公司年度募金進(jìn)行專項(xiàng)審核，要求上市公司定期露。另一方面。要制定相關(guān)和披露上市公司股東持股分布以及建立誠(chéng)信并公開(kāi)披行為處罰制度，對(duì)等行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰以規(guī)范資本市場(chǎng)秩序促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。八、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) EVA 的優(yōu)缺EVA(Economic Value Added),即經(jīng)濟(jì)增加值,是我國(guó)從國(guó)外引進(jìn)的一種新的評(píng)價(jià)指標(biāo)。EVA 最初是由 Stern Stewart 管理咨詢公司倡導(dǎo)下: EVA=NOPAT-WACCTC,其簡(jiǎn)單計(jì)算公式如其 中 ,NOPAT(Net Operating Profit After Taxes) 是 指 稅 后 凈 經(jīng)潤(rùn),WA

37、CC(Weighted Average Cost of Capital)是指平均資本成本,TC(Total Capital)是指資本總額。EVA 的每個(gè)組成部分都有其獨(dú)特之處:NOPAT 須經(jīng)過(guò) 150 多項(xiàng)的調(diào)整;WACC由負(fù)債成本和權(quán)益成本,負(fù)債成本可由相應(yīng)的利息成本來(lái)計(jì)算,而權(quán)益成本通常需要應(yīng)用 CAPM(Capital Assets Pricing M)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)確定;TC 不僅包括債權(quán)益成本,還包括股東權(quán)益成本。這些獨(dú)特之處造就了 EVA 在公司管理實(shí)踐中與傳統(tǒng)指標(biāo)相比體現(xiàn)出許多優(yōu)勢(shì),但也出一些問(wèn)題。EVA 指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)(一)對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行改進(jìn),體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造

38、從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,成本是指將有限的資源投入到生產(chǎn)中而喪失的該資源在其他用途中所獲得的最大利益。也就是說(shuō),站在經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度,企業(yè)總成本應(yīng)該是各種投入資本的機(jī)會(huì)成本之和。EVA 指標(biāo)便是一種貫穿經(jīng)濟(jì)學(xué)標(biāo),可以通過(guò)以下幾點(diǎn)證實(shí):的一種評(píng)價(jià)指1.EVA 指標(biāo)計(jì)算中“WACCTC”這部分把股東權(quán)益成本包括在利潤(rùn)計(jì)算中,而以往的會(huì)計(jì)利潤(rùn)完全忽視了這一點(diǎn)。在企業(yè)的利潤(rùn)表中,看不到反映股東權(quán)益成本的一項(xiàng),這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)會(huì)計(jì)認(rèn)為股東一經(jīng)注入企業(yè),在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)條件下,無(wú)論發(fā)不發(fā)股利,是不會(huì)撤出的,企業(yè)沒(méi)有必須定期支付的義務(wù)。但實(shí)際上,任何資源的投入都期望最基本的投資回報(bào)率,當(dāng)企業(yè)不能創(chuàng)造股東要求的最低報(bào)酬率的時(shí)候

39、,股東資本會(huì)流出,流向率高的企業(yè)。在現(xiàn)實(shí)中,也許很難看到股權(quán)資本的減少, 但如果企業(yè)達(dá)不到股東要求的最低率, 或 WACC TCNOPAT, 即 EVA0,這樣的企業(yè)在上將很難吸引投資者的注意。2.從 “NOPAT”的調(diào)整來(lái)看,主要是對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指導(dǎo)下獲得的利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整,校正會(huì)計(jì)選擇會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)的傾向問(wèn)題和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身固有缺陷,從而使 EVA 更加接近經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。如對(duì)研發(fā)費(fèi)用的調(diào)整,調(diào)整的基本原理是,將用于創(chuàng)造未來(lái)收入而不是用于創(chuàng)造當(dāng)其收入的營(yíng)業(yè)費(fèi)用資本化,以及如果不將其資本化,就會(huì)使短期利潤(rùn)降低,由此可能導(dǎo)致研發(fā)投資不足。其他的調(diào)整還有,剔除諸如商譽(yù)攤銷、遞延之類的非現(xiàn)金費(fèi)用,非經(jīng)營(yíng)性收入

40、和資產(chǎn)等。EVA 指標(biāo)不是對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的否定,而是會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的一種改進(jìn),它更清晰地告訴企業(yè)的相關(guān)利益者一個(gè)贏利的企業(yè)是否真的在創(chuàng)造價(jià)值,或一個(gè)虧損的企業(yè)是否真的在破壞價(jià)值。(二)協(xié)調(diào)管理者與股東的利益,激勵(lì)管理者有效行為現(xiàn)代企業(yè)所與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致了所有者必須雇傭經(jīng)理人來(lái)管理企業(yè),他們之間的契約或合同關(guān)系,就是現(xiàn)代企業(yè)的關(guān)系的一部分。關(guān)系的本現(xiàn)為各方經(jīng)濟(jì)利系,委托人和人之間各有不同的“個(gè)人利益”,他們受個(gè)人利益驅(qū)動(dòng),從市場(chǎng)進(jìn)入企業(yè),以謀求個(gè)人利益最大化。管理者與所有者利益之間的協(xié)調(diào)通常運(yùn)用激勵(lì)機(jī)制來(lái)解決。所謂激勵(lì),就是對(duì)人的行為的一種引導(dǎo),它將告訴被激勵(lì)者什么樣的行為或行為結(jié)果會(huì)被給予果被懲罰。激勵(lì)的前提是有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn),如果標(biāo)準(zhǔn)選擇物向與預(yù)計(jì)的相反的方向發(fā)展。對(duì)管理者的激勵(lì),EVA,什么樣的行為或行為結(jié),那么激勵(lì)的結(jié)果會(huì)使事指標(biāo)就是一種有效的標(biāo)準(zhǔn),它是對(duì) EVA 計(jì)算結(jié)果的一個(gè)重要應(yīng)用。所有者的利益在于使公司價(jià)值、價(jià)值不斷上升,而EVA 恰恰是反映企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的指標(biāo),同時(shí)根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,EVA 持續(xù)大于零的企業(yè),其進(jìn)行思考和行動(dòng)。價(jià)值也是不斷上升的。EVA 能夠促使管理者站在所有者的位置EVA 的缺點(diǎn)(一)計(jì)算上的1.如何準(zhǔn)確地計(jì)量股權(quán)資本成本。由于現(xiàn)實(shí)