資本預(yù)算第11章項(xiàng)目分析與評(píng)估和模型

1、資本預(yù)算第11章 項(xiàng)目分析與評(píng)估和模型第11章 項(xiàng)目分析與評(píng)估11.1 評(píng)估NPV估計(jì)值11.2 情境分析與其他條件分析11.3 保本點(diǎn)分析11.4 經(jīng)營現(xiàn)金流量、銷售量和保本點(diǎn)11.5 經(jīng)營杠桿11.6 資本限額11.7 概要與總結(jié)11.1 評(píng)估NPV估計(jì)值11.1.1 基本問題基本問題：如果一個(gè)項(xiàng)目有正的NPV，可能是 （1）確實(shí)如此 （2）估計(jì)不準(zhǔn)確預(yù)測與實(shí)際現(xiàn)金流預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)由于預(yù)測現(xiàn)金流量的錯(cuò)誤導(dǎo)致做出錯(cuò)誤決策的可能性。 財(cái)務(wù)經(jīng)理非常關(guān)注11.1 評(píng)估NPV估計(jì)值11.1.2 預(yù)測的與實(shí)際的現(xiàn)金流量在任何情況下，我們并不是真的希望估計(jì)的現(xiàn)金流量完全正確。我們所希望的是我們評(píng)估大量的項(xiàng)目，

2、平均起來我們的預(yù)測是正確的。11.1 評(píng)估NPV估計(jì)值11.1.3 預(yù)測風(fēng)險(xiǎn) 由于預(yù)測現(xiàn)金流量的錯(cuò)誤導(dǎo)致我們做出糟糕決策的可能性，就叫做預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)（forecasting risk ），也稱估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（estimation risk）。11.1.4 價(jià)值來源一個(gè)關(guān)鍵因素是市場的競爭程度。另一個(gè)因素是潛在的競爭。11.2 情境分析與其他條件分析11.2.1 起步11.2.2 情境分析11.2.3 敏感性分析11.2.4 模擬分析11.2.1 起步第一步：根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流量來估計(jì)NPV，即先導(dǎo)步驟基本情況分析；第二步：研究對未來所做的不同假設(shè)對估計(jì)值的影響。11.2.2 情境分析條件分析的基本形式被稱

3、為情境分析情境未來各種可能會(huì)出現(xiàn)的情形，如最好的情形基本情形最差的情形情境分析在不同的情境下，會(huì)有怎樣的NPV。為了得到最差的情況我們給每一個(gè)變量賦予最不好的值。為了得到最好的情況，我們做的正好相反。 最差情況最好情況銷售量55006500單位價(jià)格7585單位變動(dòng)成本6258固定成本5500045000情境凈利潤現(xiàn)金流量NPVIRR基本情況19800598001556715.1%最差的情況-1551024490-111719-14.4%最好的情況597309973015950440.9%根據(jù)上面的最差最好情況分析，我們可以計(jì)算出每種情況下的凈利潤和現(xiàn)金流量。11.2.3 敏感性分析敏感性分析（

4、sensitive analysis）是測算當(dāng)某假設(shè)條件發(fā)生一定變化時(shí)，項(xiàng)目投資決策指標(biāo)（如NPV）將相應(yīng)發(fā)生多大程度的變化，以此判斷項(xiàng)目預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的大小，以及分析投資決策指標(biāo)對不確定因素的敏感程度。單因素敏感性分析與多因素敏感性分析11.2.4 模擬分析情境分析和敏感性分析兩種方法的結(jié)合就構(gòu)成了模擬分析(simulation analysis)的雛形。11.3 保本點(diǎn)分析11.3.1 固定成本和變動(dòng)成本成本性態(tài)也稱成本習(xí)性，是指成本的總額對業(yè)務(wù)總量（產(chǎn)量或銷售量）的依存關(guān)系。按成本性態(tài)可以將企業(yè)的全部成本分為固定成本和變動(dòng)成本。變動(dòng)成本是指在一定的期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而

5、成正比例變動(dòng)的成本。如直接材料費(fèi)、產(chǎn)品包裝費(fèi)、按件計(jì)酬的工人工資、推銷傭金以及按加工量計(jì)算的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)等，均屬于變動(dòng)成本。與固定成本形成鮮明對照的是，變動(dòng)成本的總量隨業(yè)務(wù)量的變化呈正比例變動(dòng)關(guān)系，而單位業(yè)務(wù)量中的變動(dòng)成本則是一個(gè)定量。 變動(dòng)成本性態(tài)圖形業(yè)務(wù)量變動(dòng)成本總額業(yè)務(wù)量成本單位變動(dòng)成本成本00變動(dòng)成本分類變動(dòng)成本可以分為酌量性變動(dòng)成本和約束性變動(dòng)成本。酌量性變動(dòng)成本是指企業(yè)管理當(dāng)局的決策可以改變其支出數(shù)額的變動(dòng)成本。如按產(chǎn)量計(jì)酬的工人薪金、按銷售收入的一定比例計(jì)算的銷售傭金等。約束性變動(dòng)成本是指企業(yè)管理當(dāng)局的決策無法改變其支出數(shù)額的變動(dòng)成本。這類成本通常表現(xiàn)為企業(yè)所生產(chǎn)產(chǎn)品的直接物耗

6、成本，以直接材料成本最為典型。 變動(dòng)成本相關(guān)范圍現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中幾乎不存在可以將變動(dòng)成本總額與業(yè)務(wù)量的關(guān)系描述為絕對線性關(guān)系的事例。但是這并不妨礙我們在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)假設(shè)它們之間存在這種線性關(guān)系，并以此進(jìn)行成本性態(tài)分析。如果我們能夠合理地確定相關(guān)范圍，那么將變動(dòng)成本總額與業(yè)務(wù)量之間的非線性關(guān)系描述為線性關(guān)系，同樣不妨礙我們?yōu)橄嚓P(guān)的預(yù)測和決策行為提供數(shù)據(jù)支持。這樣一來，成本性態(tài)分析方法的適用面也就廣了。 成本業(yè)務(wù)量相關(guān)范圍0相關(guān)范圍成本業(yè)務(wù)量0固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。 固定成本總額雖不受業(yè)務(wù)總量變動(dòng)的影響，但若站在單位業(yè)務(wù)量所負(fù)

7、擔(dān)固定成本多寡的角度來考察，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本與產(chǎn)量成反比關(guān)系，即產(chǎn)量的增加會(huì)導(dǎo)致單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本的下降，反之亦然。固定成本性態(tài)圖形業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量成本固定成本總額成本單位固定成本00固定成本的分類固定成本通常又細(xì)分為酌量性固定成本和約束性固定成本。酌量性固定成本也稱為選擇性固定成本或者任意性固定成本，是指管理當(dāng)局的決策可以改變其支出數(shù)額的固定成本。例如廣告費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)、技術(shù)開發(fā)費(fèi)等。這些成本的基本特征是其絕對額的大小直接取決于企業(yè)管理當(dāng)局根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況而作出的判斷。 固定成本的分類約束性固定成本是指管理當(dāng)局的決策無法改變其支出數(shù)額的固定成本。例如廠房及機(jī)器設(shè)備按直線法計(jì)提的

8、折舊費(fèi)、照明費(fèi)、行政管理人員的工資等。 約束性固定成本是企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所必須負(fù)擔(dān)的最低固定成本，其支出的大小只取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模與質(zhì)量，因而具有很大的約束性，企業(yè)管理當(dāng)局的當(dāng)前決策不能改變其數(shù)額。又被稱作“經(jīng)營能力成本”。 固定成本的相關(guān)范圍在給固定成本下定義時(shí)曾冠以“在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)”這樣一個(gè)定語，也就是說固定成本的“固定性”不是絕對的，而是有限定條件的，或者說是有范圍的。這種限定條件或者說范圍叫作“相關(guān)范圍”，表現(xiàn)為一定的期間范圍和一定的空間范圍。正確理解固定成本的相關(guān)范圍還必須解決這樣一個(gè)問題，就是當(dāng)原有的相關(guān)范圍被打破，固定成本是否還表現(xiàn)為某種固定性，答案是

9、肯定的。 成本業(yè)務(wù)量相關(guān)范圍0相關(guān)范圍成本業(yè)務(wù)量0例：若某車間固定成本總額（包括折舊、管理人員工資等）為40000元，單位變動(dòng)成本（包括直接材料、直接人工等成本）為40元。車間的產(chǎn)量分別為100件、200件、400件時(shí)，成本的變化如下： 項(xiàng)目 100件 200件 400件 固定成本總額 40000 40000 40000 變動(dòng)成本總額40 x100=400040 x200=800040 x400=16000 單位固定成本40000/100=40040000/200=20040000/400=100 單位變動(dòng)成本 40 40 40總成本性態(tài)分析總成本性態(tài)分析計(jì)算公式總成本=固定成本總額+變動(dòng)成本

10、總額 =固定成本總額 +單位變動(dòng)成本業(yè)務(wù)量 y=a+bx總成本性態(tài)圖形aay=a+bxbx成本業(yè)務(wù)量0邊際貢獻(xiàn)（貢獻(xiàn)毛益）邊際貢獻(xiàn)（貢獻(xiàn)毛益）：指產(chǎn)品銷售收入超過變動(dòng)成本的余額。兩種表現(xiàn)形式：邊際貢獻(xiàn)總額和單位邊際貢獻(xiàn)（1）邊際貢獻(xiàn)總額 = 各種產(chǎn)品的銷售收入總額 -各種產(chǎn)品的變動(dòng)成本總額（2）單位邊際貢獻(xiàn) = 每種產(chǎn)品的銷售單價(jià) -各該產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)（貢獻(xiàn)毛益）（3）邊際貢獻(xiàn)率 =單位邊際貢獻(xiàn)/銷售單價(jià) =邊際貢獻(xiàn)總額/銷售收入總額（4）變動(dòng)成本率 =單位變動(dòng)成本/銷售單價(jià) =變動(dòng)成本總額/銷售收入總額（5）邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=1本量利分析的基本假設(shè)本量利分析的基本假設(shè)是本量

11、利分析的基礎(chǔ)，但它實(shí)際上是在一定程度上為簡化研究而提出來的，實(shí)踐中往往很難完全滿足這些基本假設(shè)。一、相關(guān)范圍假設(shè)期間假設(shè)業(yè)務(wù)量假設(shè)該假設(shè)包括“期間假設(shè)”和“業(yè)務(wù)量假設(shè)”兩層意思。注意理解“期間假設(shè)”和“業(yè)務(wù)量假設(shè)” 各自的含義以及它們之間的相互依存關(guān)系。一、相關(guān)范圍假設(shè)期間假設(shè)與業(yè)務(wù)量假設(shè)之間是一種相互依存的關(guān)系。這種“依存性”表現(xiàn)為在一定期間內(nèi)業(yè)務(wù)量往往不變或者變化不大，而一定的業(yè)務(wù)量又是從屬于特定的期間。換句話說，不同期間的業(yè)務(wù)量往往發(fā)生了較大變化，特別是不同期間相距較大時(shí)更是如此，而當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生很大變化時(shí)，出于成本性態(tài)分析的需要，不同的期間也就由此劃分了。 二、模型線性假設(shè)固定成本不變假

12、設(shè)；變動(dòng)成本與業(yè)務(wù)量呈完全線性關(guān)系假設(shè)；銷售收入與銷售數(shù)量呈完全線性關(guān)系假設(shè)。三、產(chǎn)銷平衡假設(shè)本量利分析的核心是分析收入與成本之間的對比關(guān)系。產(chǎn)量這一業(yè)務(wù)量的變動(dòng)無論是對固定成本，還是對變動(dòng)成本都可能產(chǎn)生影響，這種影響當(dāng)然也會(huì)影響到收入與成本之間的對比關(guān)系。所以當(dāng)站在銷售數(shù)量的角度進(jìn)行本量利分析時(shí)，就必須假設(shè)產(chǎn)銷關(guān)系平衡。 四、品種結(jié)構(gòu)不變假設(shè)本假設(shè)是指在一個(gè)多品種生產(chǎn)和銷售的企業(yè)中，各種產(chǎn)品的銷售收入在總收入中所占的比重不會(huì)發(fā)生變化。由于多品種條件下各種產(chǎn)品的獲利能力一般不盡相同，如企業(yè)產(chǎn)銷的品種結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變動(dòng)，勢必導(dǎo)致預(yù)計(jì)利潤與實(shí)際利潤之間出現(xiàn)較大的“非預(yù)計(jì)”性出入?；居?jì)算模型-通用模

13、型利潤= 銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本= 邊際貢獻(xiàn)-固定成本= 單位邊際貢獻(xiàn)銷售量-固定成本=（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量-固定成本= 邊際貢獻(xiàn)率銷售額-固定成本=（1-變動(dòng)成本率）銷售額-固定成本基本計(jì)算模型凈利潤=（銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本-折舊） （1-T）=（邊際貢獻(xiàn)-固定成本-折舊） （1-T） =（單位邊際貢獻(xiàn)銷售量-固定成本-折舊） （1-T）=【（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量-固定成本-折舊】 （1-T）=（邊際貢獻(xiàn)率銷售額-固定成本-折舊） （1-T）=【（1-變動(dòng)成本率）銷售額-固定成本-折舊】 （1-T）11.3 保本點(diǎn)分析11.3.2 會(huì)計(jì)保本點(diǎn)指項(xiàng)目的凈利潤等于零時(shí)

14、的銷售量。11.3.3 會(huì)計(jì)保本點(diǎn)：進(jìn)一步考察凈利潤=(S-VC-FC-D)(1-T)=0銷售量Q=(FC+D)/(P-v)基本計(jì)算模型（利潤=0）按實(shí)物量計(jì)算保本點(diǎn)的基本模型：按金額計(jì)算保本點(diǎn)的基本模型：保本點(diǎn)銷售量= 保本點(diǎn)銷售額= 單位邊際貢獻(xiàn)固定成本+折舊 邊際貢獻(xiàn)率固定成本+折舊例某公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，售價(jià)50元/件，預(yù)計(jì)單位變動(dòng)成本30元/件，固定成本為8000元，要求預(yù)測保本點(diǎn)。BEP（量）=8000/（50-30）=400（件）BEP（額）=50400=20000（元）或BEP（額） =8000/（20/50） =8000/（） =20000 （元）傳統(tǒng)式相關(guān)范圍 銷售收入總成本固

15、定成本變動(dòng)成本安全邊際盈利區(qū)虧損區(qū)保本點(diǎn)（盈虧臨界點(diǎn)）銷售量金額0保本點(diǎn)數(shù)量保本點(diǎn)金額安全邊際 安全邊際是指正常銷售量或者現(xiàn)有銷售量超過保本點(diǎn)銷售量的差額，它也可以用相對數(shù)來表示，即安全邊際率：安全邊際量（額）=現(xiàn)有銷售量（額）-保本銷售（額）安全邊際率=例若x公司保本銷售額為24萬元，但銷售額僅為28萬元，要求計(jì)算安全邊際及安全邊際率。安全邊際金額 =28-24=4（萬元）安全邊際率 =4/28100%=14.3 %常用的安全標(biāo)準(zhǔn)安全邊際率40%以上30%40%20%30%10%20%10%以下安全等級(jí)很安全安全較安全不安全（或引起注意）危險(xiǎn)安全邊際與利潤安全邊際部分的邊際貢獻(xiàn)就是企業(yè)的利潤

16、稅前利潤=安全邊際量單位邊際貢獻(xiàn)稅前利潤=安全邊際額邊際貢獻(xiàn)率銷售利潤率=安全邊際率邊際貢獻(xiàn)率 前例中，公司的邊際貢獻(xiàn)率為20%，則 稅前利潤=4000020%=8000（元） 銷售利潤率=14.3%20%=2.86%邊際貢獻(xiàn)式相關(guān)范圍 銷售收入總成本變動(dòng)成本固定成本安全邊際盈利區(qū)虧損區(qū)保本點(diǎn)（盈虧臨界點(diǎn)）銷售量金額0品種結(jié)構(gòu)變動(dòng)對保本點(diǎn)的影響當(dāng)產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，保本點(diǎn)的變動(dòng)方向取決于以各種產(chǎn)品的銷售收入比例為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率的變化情況。當(dāng)加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率提高時(shí)，保本點(diǎn)會(huì)相應(yīng)降低，反之，當(dāng)加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率降低時(shí)，保本點(diǎn)會(huì)相應(yīng)升高。 量利式相關(guān)范圍 盈利區(qū)虧損區(qū)保本點(diǎn)（盈虧臨界

17、點(diǎn)）銷售額利潤利潤線-a00加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率 =各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額各產(chǎn)品銷售收入總額 = 個(gè)別產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率個(gè)別產(chǎn)品銷售比重保本點(diǎn)銷售額 =（固定成本+折舊）加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率 例：假設(shè)固定成本+折舊為62700元。有關(guān)資料見下表。例：產(chǎn)品加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率計(jì)算表 摘要甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品丙產(chǎn)品合計(jì)銷售量900090006000-銷售單價(jià)20105-單位變動(dòng)成本1562-單位邊際貢獻(xiàn)543-邊際貢獻(xiàn)總額45000360001800099000個(gè)別產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率25%40%60%-銷售收入總額1800009000030000300000銷售比重60%30%10%100%加權(quán)平均邊際貢

18、獻(xiàn)率15%12%6%33%保本點(diǎn)銷售額=62700/33%=190000元品種結(jié)構(gòu)變化后的加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率計(jì)算表 摘要甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品丙產(chǎn)品合計(jì)銷售量6000900018000-銷售單價(jià)20105-單位變動(dòng)成本1562-單位邊際貢獻(xiàn)543-個(gè)別產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率25%40%60%-銷售收入總額1200009000090000300000銷售比重40%30%30%100%加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率10%12%18%40%品種結(jié)構(gòu)變化后的加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率計(jì)算表 摘要甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品丙產(chǎn)品合計(jì)銷售量6000900018000-銷售單價(jià)20105-單位變動(dòng)成本1562-單位邊際貢獻(xiàn)543-邊際貢獻(xiàn)總額30000360

19、0054000120000銷售收入總額1200009000090000300000加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率40%變化原因銷售總額中，贏利水平最高的丙產(chǎn)品所占比重由10%提高到30%，而贏利水平最低的甲產(chǎn)品所占比重由60%下降為40%，從而使得加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率由33%提高到40%，導(dǎo)致保本點(diǎn)金額下降。假設(shè)固定成本+折舊為62700元。原保本點(diǎn)銷售額=62700/33%=190000元變化后保本點(diǎn)銷售額=62700/40%=156750元各因素變動(dòng)方向與保本點(diǎn)變動(dòng)方向的關(guān)系單價(jià) 單位邊際貢獻(xiàn)，保本點(diǎn)，安全邊際單位變動(dòng)成本 單位邊際貢獻(xiàn)，保本點(diǎn)，安全邊際固定成本 單位邊際貢獻(xiàn)不變，保本點(diǎn)，安全邊際銷售量

20、 單位邊際貢獻(xiàn)不變，保本點(diǎn)不變，安全邊際例某廠生產(chǎn)和銷售甲、乙兩種產(chǎn)品。產(chǎn)品的單位售價(jià)分別為5元與元，邊際貢獻(xiàn)率分別為40%與30%。企業(yè)全月固定成本+折舊為72000元。設(shè)本月各產(chǎn)品的預(yù)計(jì)銷售分別為30000件與40000件。要求計(jì)算：（1）保本點(diǎn)金額。用金額表現(xiàn)的安全邊際和安全邊際率。（2）甲、乙兩種產(chǎn)品的保本點(diǎn)。（用實(shí)物單位表現(xiàn)，固定成本按銷售收入比例分配）。（3）繪制保本圖。（4）本月的預(yù)計(jì)利潤。（1）保本點(diǎn)金額 摘要甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品合計(jì)銷售量3000040000-銷售單價(jià)52.5-銷售收入總額150000100000250000邊際貢獻(xiàn)率40%30%-邊際貢獻(xiàn)總額600003000090

21、000加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率36%固定成本+折舊72000保本點(diǎn)銷售額200000用金額表現(xiàn)的安全邊際和安全邊際率安全邊際金額 = 250000-200000 = 50000（元）安全邊際率 = 50000/250000100% = 20%（2）甲、乙兩種產(chǎn)品的保本點(diǎn)（用實(shí)物單位表現(xiàn)，固定成本按銷售收入比例分配） 摘要甲產(chǎn)品乙產(chǎn)品合計(jì)固定成本+折舊72000銷售收入總額150000100000250000銷售收入比例60%40%100%固定成本+折舊432002880072000銷售單價(jià)52.5-邊際貢獻(xiàn)率40%30%-單位邊際貢獻(xiàn)20.75-保本點(diǎn)銷售量2160038400-（3）繪制保本圖相關(guān)

22、范圍 保本點(diǎn)200000銷售額利潤利潤線00100000-72000-120001800025000015000050000（4）本月的預(yù)計(jì)利潤利潤 =邊際貢獻(xiàn)-固定成本+折舊=90000 - 72000=250000 36% - 72000=50000 36%=（30000 - 21600）2 + （40000 - 38400）=230000 + 0.7540000-72000=1800011.3.4 會(huì)計(jì)保本點(diǎn)的應(yīng)用第一，會(huì)計(jì)保本點(diǎn)和回收期相當(dāng)容易計(jì)算和解釋。第二，一個(gè)沒辦法達(dá)到會(huì)計(jì)意義上的保本點(diǎn)的項(xiàng)目實(shí)際上是降低了總盈余。第三，一個(gè)在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)上剛好達(dá)到保本點(diǎn)的項(xiàng)目，從財(cái)務(wù)或者機(jī)會(huì)成本的角

23、度看，卻可能會(huì)賠錢。11.4 經(jīng)營現(xiàn)金流量、銷售量和保本點(diǎn)11.4.1 會(huì)計(jì)保本點(diǎn)和現(xiàn)金流量項(xiàng)目達(dá)到會(huì)計(jì)保本點(diǎn)時(shí)，該期間的現(xiàn)金流量就等于折舊。（1）計(jì)算保本點(diǎn)（2）分析保本點(diǎn)和回收期凈利潤= 【（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量-固定成本-折舊】 （1-T）例P216凈利潤= 【（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量-固定成本-折舊】 （1-T）息稅前利潤= （單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量-固定成本-折舊經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊-稅 =【（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量固定成本 折舊】+折舊 = （單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量-固定成本11.4 經(jīng)營現(xiàn)金流量、銷售 量和保本點(diǎn)11.4.2 銷售量和經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)

24、營現(xiàn)金流量可以簡化成息稅前盈余加上折舊：經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊 = （單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量固定成本OCF = (P-v) Q-FC-D+D = （P-v）Q-FCFC OCFQ P v+=- 11.4.3 現(xiàn)金流量、會(huì)計(jì)保本點(diǎn)和財(cái)務(wù)保本點(diǎn)會(huì)計(jì)保本點(diǎn)：凈利潤等于0時(shí)，現(xiàn)金保本點(diǎn)：經(jīng)營現(xiàn)金流量等于0時(shí)，財(cái)務(wù)保本點(diǎn)：凈現(xiàn)值等于0時(shí)，可得*FC OCFQ P v+=- 11.5 經(jīng)營杠桿11.5.1 基本概念經(jīng)營杠桿(operating leverage)，是項(xiàng)目或公司對固定資產(chǎn)生產(chǎn)成本的負(fù)擔(dān)水平。資本密集型項(xiàng)目經(jīng)營杠桿較高。11.5.2 經(jīng)營杠桿的含義營業(yè)額下降，單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本

25、+折舊增加，息稅前利潤有可能降得越多，營業(yè)額下降越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。營業(yè)額擴(kuò)大時(shí)，經(jīng)營成本中固定成本+折舊這一個(gè)杠桿能帶來增長程度更大的利潤。11.5.3 計(jì)量經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）：衡量杠桿作用程度，是收益、風(fēng)險(xiǎn)雙指標(biāo)。OCF的變動(dòng)百分比=DOLQ的變動(dòng)百分比，即 DOL=1+ (FC/OCF) 固定成本 DOL = 1 + 經(jīng)營現(xiàn)金流量 經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL） 經(jīng)營現(xiàn)金流量+固定成本DOL = 經(jīng)營現(xiàn)金流量 銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本-折舊+折舊+固定成本 = 銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本-折舊+折舊 銷售收入-變動(dòng)成本 = 銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本 邊際貢獻(xiàn) = 銷售收入-變動(dòng)

26、成本-固定成本 11.5.4 經(jīng)營杠桿和保本點(diǎn)P221折舊=320/5=64（萬美元） （萬美元） （萬美元）BEP=(18+64)/(4-2.5) 55（艘）總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿DOL財(cái)務(wù)杠桿DFL銷售收入變動(dòng)率EBIT變動(dòng)率EPS變動(dòng)率總杠桿例：X公司在營業(yè)總額為2400萬元3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動(dòng)成本率為60%。公司207-209年的營業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元。現(xiàn)測算其經(jīng)營杠桿利益，如下表所示。由于X公司有效地利用了經(jīng)營杠桿，獲得了較高的經(jīng)營杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。例：假定X公司207-209年

27、的營業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動(dòng)成本率為60%。以下表測算其營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。由于X公司沒有有效地利用經(jīng)營杠桿，從而導(dǎo)致了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)固有的未來經(jīng)營效益的不確定性。一般用未來的EBIT（息稅前利潤）的不確定性來衡量。營業(yè)額下降，單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本增加，息稅前利潤有可能降得越多，營業(yè)額下降越多，風(fēng)險(xiǎn)越大。營業(yè)額擴(kuò)大時(shí)，經(jīng)營成本中固定成本這一個(gè)杠桿能帶來增長程度更大的利潤。經(jīng)營杠桿的原理經(jīng)營杠桿的概念從上述公式可知，在單價(jià)p和單位變動(dòng)成本v不變的情況下，由于存在固定成本F，隨著銷量Q的增長，會(huì)使息稅前利潤更快速地增長；反之，亦然。由此，形成了經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿系數(shù)的測算 經(jīng)營杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著經(jīng)營杠桿的作用程度。 為了反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測算經(jīng)營杠桿系數(shù)。 銷售收入-變動(dòng)成本 DOL = 銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本 邊際貢獻(xiàn) = 銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本 EBIT+F = EBIT F = 1 + EBIT經(jīng)營