E8銀行業(yè)務--上午第二部分--短融、中票

1、CONFIDENTIALDRAFT投資銀行業(yè)務解析債券承銷短期融資券、中期票據(jù)二一二年二月1目 錄債券市場的根本概念債券融資的優(yōu)勢與營銷技巧如何說服你的客戶（案例分析）工程實施客戶的后續(xù)維護與持續(xù)營銷總結2一、債券市場的根本概念3什么是債券債券是一種古老的融資工具 200年前起源于華爾街 1787年,美國新的聯(lián)邦憲法獲得通過,中央政府擁有了征稅和舉債的強大權力,第一任財政部長漢密爾頓開始定期發(fā)行國債,這是世界債券市場的先聲。鼻祖是商業(yè)承兌票據(jù) 最早的華爾街投行家靠沿街收購商業(yè)承兌匯票起家,再將它們在自發(fā)形成的市場買賣,就是現(xiàn)代債券的雛形。債券是一組可以交易的現(xiàn)金流4國內(nèi)債券市場債券品種 200

2、5年以前只有企業(yè)債（發(fā)改委管理的一種工程債券）,國務院審批,每年額度只有700億元。 2005年人民銀行推出短期融資券（1年以內(nèi)的債券,相當于國外的商業(yè)票據(jù)CP） 2008年人民銀行推出中期票據(jù)（1年以上的債券,相當于國外的MTN） 2009年人民銀行推出中小企業(yè)集合票據(jù)（專為中小企業(yè)發(fā)行的債券） 2009年證監(jiān)會推出公司債（專為上市公司發(fā)行的債券） 2010年人民銀行推出定向票據(jù)（私募形式發(fā)行）5國內(nèi)債券市場監(jiān)管格局-三龍治水國務院企業(yè)債發(fā)改委證監(jiān)會中期票據(jù)短期融資券人民銀行公司債集合票據(jù)私募票據(jù)6國內(nèi)債券市場發(fā)行和交易體系企業(yè)債證券公司中期票據(jù)短期融資券商業(yè)銀行公司債集合票據(jù)私募票據(jù)中證登

3、交易所市場銀行間市場中債登清算所7國內(nèi)債券市場人民銀行委托管理債券市場的機構中國銀行間市場交易商協(xié)會 2008年成立,人民銀行下屬行業(yè)自律組織,主管銀行間債券市場。組織機構： 注冊辦公室：負責債券注冊 后督中心：負責債券發(fā)行后管理 會員部：負責發(fā)行人和中介結構管理 研究部：負責政策研究 創(chuàng)新部：負責新產(chǎn)品開發(fā)8銀行間市場債務融資工具債務融資工具種類 短期融資券：非金融企業(yè)依照中國人民銀行銀行間債券市場債務融資工具管理方法規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易的,約定在一年內(nèi)還本付息的有價證券。 中期票據(jù)：在國際金融市場稱做MTN (Medium Term Notes),是一種中期企業(yè)直接債

4、務融資工具。中期票據(jù)是企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的一般性債務,無需擔保、資產(chǎn)支持或其他復雜交易結構。 定向票據(jù)：非金融企業(yè)通在銀行間債券市場通過定向發(fā)行方式向特定投資者發(fā)行的債務融資工具。 中小企業(yè)集合票據(jù)：2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業(yè),在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的,約定在一定期限還本付息的債務融資工具。 9管理政策和制度（通用）銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行注冊規(guī)則銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具信息披露規(guī)則銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具中介效勞規(guī)則銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具盡職調(diào)查指

5、引銀行間市場非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行標準指引銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具募集說明書指引銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具主承銷商后續(xù)管理工作指引銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具突發(fā)事件應急管理工作指引銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具現(xiàn)場調(diào)查工作規(guī)程 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具持有人會議規(guī)程 銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具注冊工作規(guī)程10管理政策和制度（專項）短期融資券：銀行間債券市場非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務指引中期票據(jù)：銀行間債券市場非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務指引定向票據(jù)：銀行間債券市場非金融企業(yè)非公開定向發(fā)行債務融資工具指引中小企業(yè)集合票據(jù)：銀行間債券市場中小

6、非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務指引 11重要信息渠道交易商協(xié)會 你將找到：所有債券的注冊通知；所有債券的管理方法；所有具備資格的主承銷商、承銷商、會計師、律師機構名單；最新債券發(fā)行利率市場基準價；銀行間債券市場的重要動態(tài)。同業(yè)交易中心 你將找到：所有債券的發(fā)行和信息披露文件；銀行間市場債券交易的各項數(shù)據(jù)。中央國債登記公司你將找到：中期票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行和信息披露文件；市場利率的最新數(shù)據(jù)。銀行間市場清算所 你將找到：短期融資券的發(fā)行和信息披露文件。12債券發(fā)行機制發(fā)行額度： 短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)發(fā)行額度不能超過發(fā)行人最近一期經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的40%。 定向票據(jù)沒有額度限制。發(fā)行方式：

7、公開發(fā)行：短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù) 非公開發(fā)行：定向票據(jù)定價機制： 隨行就市,交易商協(xié)會每周會組織市場機構公布一個市場基準價格,作為定價標桿。信息披露： 公開披露：短期融資券、定向票據(jù)、集合票據(jù) 定向披露：定向票據(jù)公開披露渠道： 中國貨幣網(wǎng),中國債券信息網(wǎng) 13信息披露內(nèi)容公開披露（短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)）發(fā)行時：（一）發(fā)行公告；（二）募集說明書；（三）信用評級報告和跟蹤評級安排；（四）法律意見書；（五）企業(yè)最近三年經(jīng)審計的財務報告和最近一期會計報表。存續(xù)期內(nèi)：（一）每年4月30日以前,披露上一年度的年度報告和審計報告；（二）每年8月31日以前,披露本年度上半年的資產(chǎn)負債表、利潤

8、表和現(xiàn)金流量表；（三）每年4月30日和10月31日以前,披露本年度第一季度和第三季度的資產(chǎn)負債表、利潤表及現(xiàn)金流量表。非公開披露（定向票據(jù)）：與投資者協(xié)定時間和內(nèi)容。14信用評級必須評級：短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)評級種類：主體級別和債項級別評級對象：發(fā)行人和擔保人評級公司：中誠信、聯(lián)合資信、大公國際和新世紀評估級別標識：主體級別債項級別長期短期AAAAAAA-1AA+AA+AAAAAA-AA-A+A+AAA-A-15二、債券融資的優(yōu)勢和營銷技巧16優(yōu)勢1、低本錢發(fā)行利率 近期債券發(fā)行利率與貸款利率比較：發(fā)行債券的優(yōu)勢17發(fā)行費用類別收費方年利率/年費率固定費用承銷費（含支付給承銷團的分銷

9、費）主承銷商短券：實際發(fā)行金額的0.4%（年化，含0.1%分銷費）中票：實際發(fā)行金額的0.3%（年化，含0.1%分銷費）評級費評級機構約為：首次評級25萬，分期發(fā)行15萬，跟蹤評級每年5萬元，具體由公司與評級公司商談。律師費發(fā)行人律師約為10萬元，具體由公司與律師事務所商談。登記與代理兌付費包含：發(fā)行登記費兌付服務費短券：銀行間市場清算所有限公司中票：中央國債登記結算有限公司約為：發(fā)行金額的0.012按托管合同約定的“超額累退”費率計收。交易商協(xié)會會費交易商協(xié)會10萬元/年綜合費率：短期融資券0.42%每年,中期票據(jù)0.32%每年18綜合本錢 案例：某企業(yè)主體評級AA+,其方案融資10億元,5

10、年期,發(fā)行債券和貸款比較,可節(jié)省多少融資本錢？ 尚未計算目前緊縮環(huán)境下,貸款利率的上浮局部。19優(yōu)勢2、流程簡單注冊制： 中國人民銀行授權中國債券市場交易商協(xié)會進行自律管理。發(fā)行人只需將相關注冊文件提交交易商協(xié)會注冊即可發(fā)行,手續(xù)簡便,額度注冊時間一般在2個月以內(nèi)。循環(huán)額度： 每次注冊發(fā)行額度2年內(nèi)有效,2年內(nèi)可分期發(fā)行,分期發(fā)行只需備案,不用重新注冊。優(yōu)勢3、資金用途靈活三類用途：歸還存量債務：包括歸還貸款、債券、信托等存量債務,調(diào)整負債結構。補充運營資金：企業(yè)經(jīng)營的一般性用途。投資工程：符合國家產(chǎn)業(yè)政策、立項和環(huán)保手續(xù)齊備。用途變更：在銀行間市場公告即可變更資金用途。20優(yōu)勢4、拓寬融資渠

11、道改變單一依賴銀行貸款的局面建立多元化的融資體系,緩釋宏觀調(diào)控風險優(yōu)勢5、在資本市場樹立企業(yè)形象公開披露信息是企業(yè)的軟廣告超過7000多家的投資機構的關注是企業(yè)走向資本市場的開端優(yōu)勢6、促進企業(yè)完善內(nèi)部管理強化治理結構改革提升資金集中管理能力完善內(nèi)部信息處理機制學習與資本市場溝通的方法21發(fā)行主體標準凈資產(chǎn)規(guī)模 按照40%比例倒推至少具備10億元凈資產(chǎn)（可發(fā)行4億元債券）,凈資產(chǎn)越大越好。計算可用額度時還需扣除已經(jīng)注冊的額度和已經(jīng)發(fā)行尚未到期的債券。財務狀況 最好盈利,至少要近一年盈利。 資產(chǎn)負債率正常,不能太高,一般以80%為上限,越低越好。評級 長期債券至少到達AA-以上 短期債券至少到達

12、A以上。 可以找評級公司預評22行業(yè)限制房地產(chǎn)企業(yè)-禁入 按照最近一期報表計算房地產(chǎn)類收入（含土地）不能超過營業(yè)收入的30%,土地出讓金進入補貼收入的要復原計算。投融資平臺-退出 必須按照銀監(jiān)會要求履行完退出投融資平臺程序,在銀監(jiān)會數(shù)據(jù)庫中登記為一般性公司。鋼鐵行-20名 鋼鐵產(chǎn)量排名全國前20名。特鋼企業(yè)例外。六大過剩行業(yè)-合規(guī) 鋼鐵、多晶硅、水泥、玻璃、風電、煤化工,嚴格按照國家產(chǎn)業(yè)政策條件執(zhí)行。23營銷技巧營銷技巧1、全面鎖定轄區(qū)內(nèi)合格企業(yè)第一步：找出當?shù)厮袃糍Y產(chǎn)超過10億元的企業(yè)第二步：刪除以下企業(yè)土地和房地產(chǎn)收入超過總收入30%的企業(yè),注意復原計算未退出投融資平臺的企業(yè)產(chǎn)量排名在全

13、國20名以后的鋼鐵企業(yè)六大過剩行業(yè)依照國家產(chǎn)業(yè)政策核對關鍵指標不合格的企業(yè)巨額虧損的企業(yè)第三步：計算可發(fā)債額度（1）,以下計算均按合并報表口徑如從未發(fā)行過債券：最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)40%如有額度未到期：最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)40%-已注冊未到期的債券額度如額度已到期,但債券未到期：最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)40%-未到期的債券第四步：計算可發(fā)債額度（2）第三步結果-尚未到期的企業(yè)債和公司債第五步：制作客戶清單,包括現(xiàn)在可發(fā)行額度,其他額度釋放時間。24案例：某企業(yè)2011年經(jīng)審計的凈資產(chǎn)80億元,其在2010年10注冊了10億元中期票據(jù)額度,并在額度內(nèi)發(fā)行了6億元,3年期。其在2009年5月發(fā)行過12

14、億元5年期企業(yè)債,列出該企業(yè)的營銷跟蹤表按照目前時點計算：可發(fā)債額度=8040%-10-12=10億元2012年10月之后：中期票據(jù)額度到期,但票據(jù)和企業(yè)債未到期可發(fā)債額度=8040%-6-12=14億元2013年10月之后：中期票據(jù)到期,但企業(yè)債未到期可發(fā)債額度=8040%-12=20億元2014年5月之后：企業(yè)債到期可發(fā)債額度=8040%=32億元名稱凈資產(chǎn)目前2012年10月2013年10月2014年5月某企業(yè)801014203225營銷跟蹤表262010年營銷策略營銷技巧2：利用額度到期后的空檔期營銷新客戶 利用債券額度到期的空檔期,在維護存量客戶的同時,大力爭取增量客戶。根據(jù)跟蹤表顯

15、示時間提前著手開展營銷,按照客戶名單及對應到期日提前對新客戶進行逐一走訪,為其準備新額度發(fā)行方案,提前做好充分的營銷工作。營銷技巧3、優(yōu)先營銷中期票據(jù) 對于評級AA（含）以上企業(yè),根據(jù)客戶資金需求優(yōu)先為其推薦發(fā)行中期票據(jù),以鎖定未來多年收益。對評級AA-（含）以下企業(yè),可以向其推薦由中債信用增進公司提供擔保發(fā)行中期票據(jù)。對于沒有中期資金需求的企業(yè),分支行應推薦融資券業(yè)務。27營銷技巧4：針對“雙重計算發(fā)行額度政策加強營銷中央企業(yè) 根據(jù)規(guī)定,中央企業(yè)和其下屬最大子公司（凈資產(chǎn)占集團凈資產(chǎn)50%以上）,發(fā)行融資券和其他中長期債券（包括中期票據(jù)）可以互不占用額度,即上述企業(yè)發(fā)行融資券和中期票據(jù)分別可

16、以到達凈資產(chǎn)的40%。 多數(shù)中央企業(yè)已經(jīng)發(fā)行中期票據(jù),但局部尚未利用上述政策增加發(fā)行融資券?？勺プ∑鯔C利用該項政策對中央企業(yè)展開新一輪融資券專項營銷。營銷技巧5：利用中債擔保平臺營銷評級較低的大型國資企業(yè) 09年9月,由銀行間市場交易商協(xié)會牽頭中石油、國家電網(wǎng)等多家高資質(zhì)企業(yè)和金融機構出資60億元,成立中債信用增進投資股份有限公司（AAA級）,為企業(yè)在銀行間市場發(fā)行債券提供擔保。 這一平臺的成立,為企業(yè)在銀行間市場發(fā)行債券提供了一條快捷有效的擔保渠道。利用擔保,原低資質(zhì)企業(yè)可以增級至最高信用級別,取得最為優(yōu)惠的利率,扣除擔保費后,企業(yè)仍可得利。可利用此平臺,大力拓展評級較低（一般為AA-以下）

17、,但規(guī)模較大,經(jīng)營正常的國資企業(yè)。28三、如何說服你的客戶-上海港營銷案例分析29如何說服你的客戶案例：上海國際港務集團營銷 上海國際港務（集團）股份有限公司是上海市國資委所屬大型企業(yè),A股上市公司,主要業(yè)務為上海港的建設和運營。按照貨物和旅客吞吐量計算,上海港已經(jīng)成為世界第一大港,是航運港口行業(yè)的龍頭企業(yè)。該公司治理結構完善,運營管理出色,對于內(nèi)部財務管理能力要求很高,對于債券發(fā)行的前期評估尤其嚴格。事前準備：了解你的客戶客戶訴求：通過發(fā)行債券進一步優(yōu)化財務狀況30一、發(fā)行方案決策建議1、工具選擇 （1）決策要點311、工具選擇（續(xù)） （2）本錢因素分析 目前市場機構普遍預期利率見頂,市場收

18、益率曲線呈現(xiàn)平坦狀態(tài),預示未來加息可能性降低,中期可能進入降息通道。故考慮到利率本錢,應著重壓縮債務久期,選擇短期融資券或浮息中期票據(jù)為宜,以躲避未來降息帶來的本錢高位鎖定風險。 結論：選擇短期融資券或浮息中期票據(jù)5.50%5.48%5.43%5年3年1年即期債券發(fā)行利率期限結構（AAA，2011-10-28）二級市場債券即期利率走勢（AAA）頭部趨勢明顯,不同期限利率快速收斂,收益率曲線顯著平坦化,預示加息預期減弱。32債券即期利率和1年后遠期利率比較（AAA,1年期）債券即期利率和1年后遠期利率比較（AAA,2年期）債券即期利率和1年后遠期利率比較（AAA,3年期）債券即期利率和1年后遠期

19、利率比較（AAA,4年期）遠期利率走勢 不同期限遠期利率與即期比較均出現(xiàn)相同收斂趨勢,近期局部遠期利率相對即期利率出現(xiàn)下降,未來加息趨勢明顯減弱。331、工具選擇（續(xù)）（3）財務指標影響度分析合并口徑流動性指標變動測算（2011-6）結論：中期票據(jù)發(fā)行后流動性指標較融資券改善更為明顯,選擇中期票據(jù)。341、工具選擇（續(xù)）（4）操作頻率因素分析 短期融資券期限1年,每年需續(xù)發(fā)一次,操作較為頻繁,工作量較大。 中期票據(jù)期限3-5年,其間無需反復操作,工作量較小。 結論：選擇中期票據(jù)（5）資金用途分析 短期融資券：補充運營資金、歸還銀行貸款 中期票據(jù)：補充運營資金、歸還銀行貸款、投資工程 中期票據(jù)用

20、途更為寬泛靈活。 結論：選擇中期票據(jù)352、期限選擇（1）期限結構分析： 因目前收益率曲線極其平坦,發(fā)行1、3、5年債券利率根本趨同,預示未來加息可能性降低,可適中選擇較長期限債券。 結論：選擇5年期。（2）到期日分散度分析： 公司選擇債券期限應盡量使到期日避開其他債務的集中到期時點,具體可在取得公司整體債務結構數(shù)據(jù)后進一步測算。 結論：在避開集中到期時點前提下盡量放長期限。363、綜合結論 綜合上述分析,在目前市場環(huán)境下,公司應選擇期限較長,但久期較短的債務工具,以在獲取最正確即期本錢根底上躲避未來降息風險。 綜合結論：優(yōu)選5年期浮息中期票據(jù) 次選1年期固息短期融資券。 上述建議均系依據(jù)目前

21、市場狀況得出,鑒于公司準備發(fā)行尚需一定時間,且目前市場正處于趨勢轉變的關鍵時期,市場波動性較強,從未來中期趨勢觀察,公司可著重考慮申請中期票據(jù),具體期限結構可隨時動態(tài)評估微調(diào)。37二、方案設計方案一：1年期固定利率短期融資券發(fā)行面值：人民幣34億元工具：短期融資券期限：1年票面利率：固定利率,通過簿記建檔程序確定計息期間：1年利息支付：到期一次性支付。本金支付：到期一次性支付。承銷方式：組織承銷團,簿記建檔,集中配售,主承銷商余額包銷38方案二、5年期固定利率中期票據(jù)發(fā)行面值：人民幣34億元工具：中期票據(jù)期限：5年票面利率：固定利率,通過簿記建檔程序確定計息期間：1年利息支付：每年支付1次。本

22、金支付：到期一次性支付。承銷方式：組織承銷團,簿記建檔,集中配售,主承銷商余額包銷39方案三：5年期浮動利率中期票據(jù)（推薦）發(fā)行面值：人民幣34億元工具：中期票據(jù)期限：5年票面利率：1年期定期存款利率 + 根本利差,根本利差通過簿記建檔程序確定。計息基準：每個計息期間起始日當日的1年期定期存款利率。計息期間：1年利息支付：每年付息一次。本金支付：到期一次性支付。承銷方式：組織承銷團,簿記建檔,集中配售,主承銷商余額包銷40方案四、5年期階梯利率（可贖回）中期票據(jù)（收益率曲線陡峭時備選）發(fā)行面值：人民幣34億元工具：中期票據(jù)期限：5年票面利率：第1年：按1年期利率定價,固定利率第2年：1*1遠期

23、利率定價（按bootstrap方法測算） ,固定利率第3年： 2*1遠期利率定價（按bootstrap方法測算） ,固定利率第4年： 3*1遠期利率定價（按bootstrap方法測算） ,固定利率第5年： 4*1遠期利率定價（按bootstrap方法測算） ,固定利率提前贖回：每年發(fā)行人有權贖回（歐式）計息期間：1年利息支付：每年付息一次。本金支付：到期一次性支付。41 在陡峭的收益率曲線環(huán)境中,階梯利率可以在總本錢不變情況下,使利率呈前低后高形態(tài),有利于進一步降低即期財務本錢。 為控制后續(xù)降息風險,發(fā)行人有權每年行使贖回權,在市場利率降低時可以提前贖回。方案四（續(xù)） 1年 3年 5年利率期限

24、5年期固息利率5年期階梯利率42四、分期方案（短期融資券適用）1年1個月 過橋貸款1個月 過橋貸款22個月12個月34億 1年34億 9個月34億 1年23個月34億 最長全額使用期限35個月2年注冊有效期1、全額接續(xù)11個月 12個月 22個月 23個月17億 12個月17億 12個月17億 12個月17億 最長使用期限34個月2年注冊有效期2、交錯發(fā)行43四、工程實施44工程實施第一步：立項（1周）收集根底信息,準備立項資料,包括：法律性文件：營業(yè)執(zhí)照、公司章程、董事會決議等財務性文件：近3年和最近一期的報表業(yè)務性文件：公司主營業(yè)務數(shù)據(jù)計算發(fā)行額度第二步：包銷授信（1周）按照銀行內(nèi)部授信流

25、程申報余額包銷授信45第三步：啟動會（半天）召集發(fā)行人、律師、會計師、評級公司共同召開工程啟動會準備啟動手冊,包括以下內(nèi)容： 工程概況、責任分工、工程實施時間表、資料清單、利率市場分析、通訊錄等內(nèi)容。第四步：盡職調(diào)查（1周）銀行、律師、評級公司共同對于發(fā)行人進行盡職調(diào)查,包括：公司運營的合法性、財務狀況、業(yè)務情況、治理結構、資金用途、歸還安排等方面形式：收集資料、主要部門訪談、高管訪談、生產(chǎn)基地考察、外部信息渠道調(diào)查等。46第五步：準備發(fā)行文件（3周）具體內(nèi)容可參見交易商協(xié)會有關文件指引（一）債務融資工具注冊報告（附企業(yè)公司章程規(guī)定的有權機構決議）；（二）主承銷商推薦函及相關中介機構承諾書；（

26、三）發(fā)行公告；（四）募集說明書；（五）信用評級報告和跟蹤評級安排；（六）法律意見書；（七）企業(yè)最近三年經(jīng)審計的財務報告和最近一期會計報表。（八）證明企業(yè)及相關中介機構真實、準確、完整、及時披露信息的其他文件。第六步：組織承銷團（1周） 一般由總行完成,邀請具備投資意向的投資者參加承銷團,承銷團成員可以取得分銷費收入。47第六步：申報注冊（2個月）將所有文件封卷,報交易商協(xié)會注冊。注冊過程：要件復核：檢查需要申報的要件是否齊全,是否符合申報標準初審：由審核員審查申報文件內(nèi)容,主要是合規(guī)情況和信息披露的質(zhì)量復核：由另一名審核員對于初審員審核情況進行復核。會審：上注冊會議（每周召開至少一次）,交由注冊委員會專家進行評議打分。三個結果：無條件通過、有條件通過、不同意注冊無條件通過的直接發(fā)注冊通知,有條件通過的繼續(xù)補充有關資料,不同意注冊的退回,6個月后可重新注冊。第七步：發(fā)行（7個工作日） 取得注冊通知后,在2個月內(nèi)發(fā)行首期,2年內(nèi)可在注冊額度內(nèi)分期發(fā)行。2年額度到期后,需重新申報額度。48債券承銷總周期示