第11章 評估技術(shù)在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用ppt課件

1、普通高等教育“十五國家級規(guī)劃教材高等院校本科財務(wù)管理專業(yè)教材新系第11章 評價技術(shù)在企業(yè)價值評價中的作用11.1 企業(yè)價值評價及其特點11.2 企業(yè)價值評價的范圍界定11.3 企業(yè)評價價值類型與信息資料搜集11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用11.5 市場途徑在企業(yè)價值評價中的運用11.6 資產(chǎn)根底途徑在企業(yè)價值評價中的運用11.1企業(yè)價值評價及其特點11.1.1 企業(yè)的定義及其特點1企業(yè)的定義2企業(yè)的資產(chǎn)特性(1)繼續(xù)運營性。 (2)整體性。 (3)權(quán)益可分性。 3企業(yè)的價值特征(1)企業(yè)價值多層次性。 (2)企業(yè)價值決議要素綜合性。 11.1企業(yè)價值評價及其特點11.1.2 企

2、業(yè)價值評價對象界定1企業(yè)價值的內(nèi)涵及其表現(xiàn)方式1企業(yè)價值的內(nèi)涵 企業(yè)的內(nèi)在價值是指企業(yè)所具有的潛在獲利才干詳細(xì)表現(xiàn)為企業(yè)預(yù)期收益才干或企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和。企業(yè)的交換價值是指企業(yè)內(nèi)在價值在評價基準(zhǔn)日市場條件下的可實現(xiàn)部分。11.1企業(yè)價值評價及其特點2企業(yè)價值的詳細(xì)表現(xiàn)方式及其構(gòu)成企業(yè)的總資產(chǎn)價值是一個財務(wù)會計學(xué)中的企業(yè)價值概念，它是由企業(yè)流動資產(chǎn)價值、固定資產(chǎn)價值、無形資產(chǎn)價值和其他資產(chǎn)價值之和構(gòu)成。企業(yè)整體價值是一個資產(chǎn)評價中的企業(yè)價值概念，它是用企業(yè)總資產(chǎn)價值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價值后的余值，或企業(yè)一切者權(quán)益價值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價值來表示。企業(yè)的投資資本價值是一個資產(chǎn)

3、評價中的企業(yè)價值概念，它是由企業(yè)一切者權(quán)益價值與長期負(fù)債中的付息債務(wù)價值之和構(gòu)成。企業(yè)股東全部權(quán)益價值就是企業(yè)的一切者權(quán)益價值或企業(yè)凈資產(chǎn)價值。企業(yè)股東部分權(quán)益價值就是企業(yè)的一切者權(quán)益價值中的某一部分。11.1企業(yè)價值評價及其特點2企業(yè)價值評價對象 企業(yè)價值評價的對象通常是指企業(yè)整體價值business enterprise value、股東全部權(quán)益價值total equity value和股東部分權(quán)益價值partial equity value。 11.1.3 企業(yè)價值評價特點1在正常情況下，企業(yè)價值評價的評價對象是企業(yè)的權(quán)益價值，并不是承載企業(yè)價值的那些要素資產(chǎn)，以及那些要素資產(chǎn)組成的資產(chǎn)

4、綜合體。2決議企業(yè)價值高低的要素是企業(yè)的整體獲利才干。3在正常情況下，雖然企業(yè)價值的載體是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的，而企業(yè)價值評價卻是一種整體性評價。11.2 企業(yè)價值評價的范圍界定11.2.1 企業(yè)價值評價的普通范圍 企業(yè)價值評價的普通范圍，就普通意義上講，是為進(jìn)展企業(yè)價值評價所應(yīng)進(jìn)展的詳細(xì)任務(wù)范圍，通常是指企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的詳細(xì)資產(chǎn)范圍。 11.2.2 企業(yè)價值評價中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn) 有效資產(chǎn)是指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但具有潛在運營才干，并能對企業(yè)盈利才干做出奉獻(xiàn)、發(fā)揚作用的資產(chǎn)。溢余資產(chǎn)是指企業(yè)中不能參與消費運營及不能對企業(yè)盈利才干做出奉獻(xiàn)的非運營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)等。 11.3企

5、業(yè)評價價值類型與信息資料搜集11.3.1 企業(yè)評價價值類型分類企業(yè)價值中的價值類型也劃分為市場價值和非市場價值兩類。11.3.2 企業(yè)價值評價中的信息資料搜集與風(fēng)險估計1企業(yè)價值評價中的主要信息1企業(yè)內(nèi)部信息2企業(yè)運營環(huán)境外部信息3市場信息2轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)價值評價的風(fēng)險估計問題11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用11.4.1 收益途徑及其方法評價企業(yè)價值的中心問題 首先，要對企業(yè)的收益方式予以界定。 其次，要對企業(yè)的預(yù)期收益進(jìn)展合理的預(yù)測。最后，在對企業(yè)的預(yù)期收益做出合理的預(yù)測后，要選擇恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。11.4.2 收益途徑中的詳細(xì)評價方法及其闡明 1企業(yè)永續(xù)運營假設(shè)前提下的評

6、價方法1年金法。 式中：P為企業(yè)重估價值；A為企業(yè)每年的年金收益；r為資本化率。11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用I 式中： 為企業(yè)前n年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和； 為年金現(xiàn)值系數(shù) r為折現(xiàn)率及資本化率。11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用2分段法。 113 114 11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用2企業(yè)有限繼續(xù)運營假設(shè)前提下的評價方法式中：Pn為第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值；其他符號含義同前。11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用11.4.3 企業(yè)收益及其預(yù)測1企業(yè)收益的界定1從性質(zhì)上講，即從企業(yè)價值決議要素的角度上講，企業(yè)發(fā)明的不歸企業(yè)權(quán)益主體一切的

7、收入，不能作為企業(yè)價值評價中的企業(yè)收益。如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。2凡是歸企業(yè)權(quán)益主體一切的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只需構(gòu)成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。利潤與現(xiàn)金流量收益口徑與折現(xiàn)率要相對應(yīng)直接法與間接法11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用2企業(yè)收益預(yù)測 企業(yè)收益預(yù)測大致分為三個階段：首先是對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判別；其次是對企業(yè)未來可預(yù)測的假設(shè)干年的預(yù)期收益的預(yù)測；最后是對企業(yè)未來繼續(xù)運營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判別。1企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀進(jìn)展分析與判別的目的，是對企業(yè)正常的盈利才干進(jìn)展掌握和

8、了解，為企業(yè)收益的預(yù)測發(fā)明一個任務(wù)平臺。股權(quán)自在現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊及攤銷-營運資本添加-資本支出-利息支出-歸還債務(wù)本金+新借債務(wù)息前稅后利潤 =息稅前利潤-息稅前利潤所得稅 =凈利潤+利息-利息負(fù)擔(dān)所得稅 =凈利潤+稅后利息企業(yè)自在現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊及攤銷-營運資本添加-資本支出營運資本=流動資產(chǎn)-無息流動負(fù)債資本支出=長期資產(chǎn)添加-無息長期負(fù)債 11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用2企業(yè)收益預(yù)測的根底。 收益預(yù)測的出發(fā)點 只能基于對存量資產(chǎn)運作的合理判別 3企業(yè)收益預(yù)測的根本步驟。 第一步，評價基準(zhǔn)日審計后企業(yè)收益的調(diào)整。 第二步，企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析

9、和判別。第三步，企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測。企業(yè)的開展趨勢：開展期 穩(wěn)定期 衰退期11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用11.4.4 折現(xiàn)率和資本化率及其估測1企業(yè)評價中選擇折現(xiàn)率的根本原那么1折現(xiàn)率不低于投資的時機(jī)本錢。2行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率 。3貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。2風(fēng)險報酬率的估測1風(fēng)險累加法。 11611.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用2系數(shù)法。 系數(shù)法估算風(fēng)險報酬率的步驟為：1將市場期望報酬率扣除無風(fēng)險報酬率，求出市場期望平均風(fēng)險報酬率；2將企業(yè)所在行業(yè)的平均風(fēng)險與充分風(fēng)險分散的市場投資組合的風(fēng)險程度進(jìn)展比較及其測算，求出企業(yè)所在行業(yè)的系數(shù)；3用市場平均

10、風(fēng)險報酬率乘以企業(yè)所在行業(yè)的系數(shù)，便可得到被評價企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險報酬率。 Rr = ( RmRf ) 118 3折現(xiàn)率的測算1累加法。 R=Rf+ Rr 1110式中：R為企業(yè)價值評價中的折現(xiàn)率；Rf為無風(fēng)險報酬率；Rr為 風(fēng)險報酬率。 11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用2資本資產(chǎn)定價模型。 R=Rf+ ( Rm Rf ) 1111式中：R為企業(yè)價值評價中的折現(xiàn)率；Rf為無風(fēng)險報酬率；Rm 為市場期望報酬率；為被評價企業(yè)所在行業(yè)權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)；為企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)。3加權(quán)平均資本本錢模型。 R=ED+EKe+DD+E1-tKd 1112式中：E為權(quán)益的市場價值；D為債務(wù)的

11、市場價值；Ke為權(quán)益資本要求的投資報答率；Kd為債務(wù)資本要求的報答率；T為被評價企業(yè)適用的所得稅稅率。負(fù)債本錢是指扣除了所得稅后的長期負(fù)債本錢。11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評價中的運用11.4.5 收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題 也將折現(xiàn)率劃分為股權(quán)投資報答率和股權(quán)債券綜合投資報答率兩類。凈利潤、凈現(xiàn)金流量股權(quán)自在現(xiàn)金流量是股權(quán)收益方式，因此只能用股權(quán)投資報答率作為折現(xiàn)率。而息前凈利潤、息前凈現(xiàn)金流量企業(yè)自在現(xiàn)金流量等是股權(quán)與債務(wù)收益的綜合方式，因此，只能運用股權(quán)與債務(wù)綜合投資報答率，即只能運用經(jīng)過加權(quán)平均資本本錢模型獲得的折現(xiàn)率。 11.5市場途徑在企業(yè)價值評價中的運用11.5.2 市場

12、途徑在企業(yè)價值評價中的詳細(xì)評價方法1參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的根本步驟1明確被評價企業(yè)的根本情況，包括評價對象范圍及其相關(guān)權(quán)益情況。2恰中選擇與被評價對象進(jìn)展比較分析的參照企業(yè)。參照企業(yè)應(yīng)與被評價對象在同一行業(yè)或受同一經(jīng)濟(jì)要素影響，它們曾經(jīng)買賣或具有買賣價錢，參照企業(yè)與被評價企業(yè)之間具有可比性。3將參照企業(yè)與被評價企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)目的進(jìn)展必要的分析、對比和調(diào)整，保證它們之間在財務(wù)報告的編制根底、評價對象范圍、重要數(shù)據(jù)的計算、反映方式等具有可比性。例如，調(diào)整非正常收入和支出、調(diào)整非運營性資產(chǎn)和無效資產(chǎn)等。11.5 市場途徑在企業(yè)價值評價中的運用4選擇并計算恰當(dāng)?shù)膬r值比率。在選擇并計算價

13、值比率過程中，評價人員該當(dāng)留意以下假設(shè)干事項：選擇的價值比率該當(dāng)有利于評價對象價值的判別。用于價值比率計算的參照企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)該當(dāng)恰當(dāng)可靠。用于價值比率計算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計算方式該當(dāng)一致。被評價企業(yè)與參照企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的計算方式該當(dāng)一致。合理將參照企業(yè)的價值比率運用于被評價企業(yè)。5將價值比率運用于被評價企業(yè)所對應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)，并思索適當(dāng)?shù)恼{(diào)整得出初步評價結(jié)論。6根據(jù)被評價企業(yè)的特點，在思索了對于缺乏控制權(quán)、流動性，以及擁有控制權(quán)和流動性等要素能夠?qū)υu價對象的評價價值產(chǎn)生影響的根底上，評價人員在進(jìn)展必要分析的根底上，以恰當(dāng)?shù)姆绞竭M(jìn)展調(diào)整，以構(gòu)成最終評價結(jié)論并在評價報告中明確披露。 市盈率法市盈率=

14、市價/盈利=每股市價/每股盈利目的企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率目的企業(yè)每股盈利股權(quán)價值= P0 =股利1/股權(quán)本錢-增長率兩邊同時除以每股凈利0 ： P0 /每股凈利0 =市盈率=(股利1 /每股凈利0 )/ 股權(quán)本錢-增長率股利1 =每股凈利0 (1+增長率) 支付率市盈率=支付率 (1+增長率) /股權(quán)本錢-增長率市盈率法公式闡明，市盈率的驅(qū)動要素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險股權(quán)資本本錢。這三個要素類似的企業(yè)才會具有類似的市盈率?？杀绕髽I(yè)實踐上該當(dāng)是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定具有這種類似性。市盈率法例：B公司是一個制造業(yè)公司，其每股收益為0.5元/股，股票價錢為15元。

15、假設(shè)制造業(yè)上市公司中，增長率、股利支付率和風(fēng)險與B公司類似的有6家，他們的市盈率如下表所示：請問B公司的股價被市場高估了還是低估了？市盈率法公司名稱價格/收益A14.4B24.3C15.2D49.3E32.1F33.3平均28.1市盈率法股票價值=0.5 28.1=14.05元/股實踐價錢為15元，所以B公司的股票被市場高估了。市盈率法二修正的市盈率比率 選擇可比企業(yè)的時候，往往沒有上述舉例那么簡單。經(jīng)常找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求可比條件較嚴(yán)厲，或者同行業(yè)的上市企業(yè)很少的時候，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。處理問題的方法之一是采用修正的市盈率。 在影響市盈率的諸驅(qū)動要素中，最關(guān)鍵的是增長

16、率，增長率的差別是市盈率的差別的主要要素。因此，可以用增長率修正實踐市盈率，把增長率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍。市盈率法修正市盈率=實踐市盈率/預(yù)期增長率 100目的企業(yè)每股價值=平均修正市盈率目的企業(yè)預(yù)期市增長率 100 目的企業(yè)每股凈利修正的市盈率，排除了增長率對市盈率的影響，剩下的部分是由股利支付率和股權(quán)本錢決議的市盈率?？梢苑Q為“排除增長率影響的市盈率市盈率法公司名稱實際市盈率預(yù)期增長率（%）修正市盈率A14.472.06B24.3112.21C15.2121.27D49.3222.24E32.1171.89F33.3181.85平均28.114.51.94依前例數(shù)據(jù)，修正的市盈率如下

17、表所示：市盈率法目的企業(yè)的每股凈利是0.5元/股，假設(shè)該企業(yè)預(yù)期增長率是15.5%，那么：目的企業(yè)每股價值=1.94 15.5% 100 0.5=15.04元/股11.6 資產(chǎn)根底途徑在企業(yè)價值評價中的運用 在詳細(xì)運用資產(chǎn)根底途徑評價企業(yè)價值時，常用的主要有兩種詳細(xì)方法：其一是資產(chǎn)加和法；其二是有形資產(chǎn)評價價值加整體無形資產(chǎn)評價價值法。11.6.1 資產(chǎn)加和法在企業(yè)價值評價中的運用 資產(chǎn)加和法詳細(xì)是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評價值加總求得企業(yè)價值的方法。11.6 資產(chǎn)根底途徑在企業(yè)價值評價中的運用11.6.2 有形資產(chǎn)評價值之和加整體無形資產(chǎn)價值法 有形資產(chǎn)評價值之和加整體無形資產(chǎn)價值法是將企業(yè)價值分為兩個部分，其一是企業(yè)的一切有形資產(chǎn)價值；其二是企業(yè)的全部無形資產(chǎn)價值。企業(yè)一切有形資產(chǎn)的評價可以采取單項資產(chǎn)評價值加總的方式，詳細(xì)方式方法如前面所述資產(chǎn)加和法。企業(yè)整體無形資產(chǎn)價值的評價那么采用了將被評價企業(yè)投資報答率