第8章綜合分析與公司價值評估ppt課件

1、 綜合分析與 公司價值評價 第8章【學(xué)習(xí)目的與要求】經(jīng)過本章學(xué)習(xí)，他該當(dāng)可以：1.了解綜合財務(wù)分析的意義；2.掌握杜邦分析法及其運用；3.了解沃爾比重評分法、綜合評分法；4熟習(xí)公司價值評價的三種根本方法。本章目錄第1節(jié) 綜合財務(wù)分析第2節(jié) 公司價值評價第1節(jié) 綜合財務(wù)分析一、杜邦分析法(一)杜邦分析法的根本原理 (二)杜邦分析法的運用 (三)實例分析 二、沃爾比重評分法三、綜合評分法(一)選擇業(yè)績評價目的 (二)確定各項經(jīng)濟目的的規(guī)范值及規(guī)范系數(shù) (三)確定各項經(jīng)濟目的的權(quán)數(shù)(四)各類目的得分計算 (五)綜合評價得分計算 (六)確定綜合評價結(jié)果等級 一、杜邦分析法(一)杜邦分析法的根本原理 杜

2、邦財務(wù)分析法，又稱杜邦財務(wù)分析體系，是利用各種主要財務(wù)比率目的間的內(nèi)在聯(lián)絡(luò)，對公司財務(wù)情況及運營成果進展綜合、系統(tǒng)分析與評價的方法。杜邦分析等式如下： 凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 其公式推導(dǎo)過程如下： 凈資產(chǎn)收益率= = =總資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù) (1)總資產(chǎn)凈利率又可表達為：總資產(chǎn)凈利率= =營業(yè)凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (2) 綜合公式(1)和公式(2)，可以得出凈資產(chǎn)收益率的杜邦等式：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 如下圖8-1。闡明：由于四舍五入，個別數(shù)據(jù)有誤差 (二)杜邦分析法的運用 利用杜邦分析圖分析需求從以下幾點進展： 1凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強

3、的財務(wù)分析目的，是杜邦分析系統(tǒng)的龍頭。2銷售凈利潤率反映公司凈利潤與營業(yè)收入的關(guān)系，它的高低取決于營業(yè)收入與本錢總額的高低。 3影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的一個重要要素是資產(chǎn)總額。 4權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負債率目的的影響。 (三)實例分析 【例8-1】 下面以華星公司為例，闡明杜邦分析法的運用。華星公司的根本財務(wù)數(shù)據(jù)見表8-1、表8-2所示。表8-1 華星公司根本財務(wù)數(shù)據(jù)表 單位：萬元年份凈利潤營業(yè)收入資產(chǎn)總額負債總額總成本費用2008年18,454137,126124,81556,815118,4582007年6,92884,833106,48355,87177,730表8-2 華星公司財務(wù)比率計算表 項

4、 目2008年2007年差 異凈資產(chǎn)收益率(% )29.4815.7913.69權(quán)益乘數(shù)1.842.10-0.26資產(chǎn)負債率(% )45.5252.47-6.95總資產(chǎn)凈利率(% )16.027.528.50銷售凈利潤率(% )13.468.175.29總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.190.920.27注：該表計算出的凈資產(chǎn)收益率目的與第5章表5-6及第6章6-4種的差別是由于選用的公式，時點目的及計算過程中數(shù)據(jù)四舍五入而導(dǎo)致的誤差。該表中的總資產(chǎn)凈利率由銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相乘計算出來。權(quán)益乘數(shù)按公式1/1-資產(chǎn)負債率推算。1.對凈資產(chǎn)收益率的分析 凈資產(chǎn)收益率目的是衡量公司利用凈資產(chǎn)獲取利潤

5、才干的目的。凈資產(chǎn)收益率充分思索了籌資方式對公司盈利才干的影響，因此，它所反映的盈利才干是公司運營才干、財務(wù)決策和籌資方式等多種要素綜協(xié)作用的結(jié)果。 華星公司的凈資產(chǎn)收益率從2007年的15.79%添加至2021年的29.48%，較上年同期提高了13.69%。公司的投資者在很大程度上根據(jù)該目的來判別能否投資或能否轉(zhuǎn)讓股份，調(diào)查運營者業(yè)績和決議股利分配政策。這些目的對公司的管理者也至關(guān)重要。 2.分解分析過程 凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)2021年的凈資產(chǎn)收益率=16.02%1.84=29.48% 2007年的凈資產(chǎn)收益率=7.52%2.10=15.79% 經(jīng)過分講解明，2021年凈資產(chǎn)收益

6、率的提高主要是資產(chǎn)凈利率提高帶來的。 那么，我們繼續(xù)對資產(chǎn)凈利率進展分解： 資產(chǎn)凈利率=銷售凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2021年的資產(chǎn)凈利率=13.46%1.19=16.02%2007年的資產(chǎn)凈利率=8.17%0.92=7.52% 杜邦分析法的缺陷主要表如今以下方面： (1)對短期財務(wù)結(jié)果過分注重，有能夠助長公司管理層的短期行為，忽略公司長期的價值發(fā)明。 (2)財務(wù)目的反映的是公司過去的運營業(yè)績，衡量工業(yè)時代的公司可以滿足要求。但在目前的信息時代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等要素對公司運營業(yè)績的影響越來越大，而杜邦分析法在這些方面是無能為力的。二、沃爾比重評分法評分過程分三步，即：第一步，計算相

7、對比率。 相對比率=(實踐值規(guī)范值)第二步，計算某項比率得分。 某項比率得分=規(guī)范值評分該目的的相對比率第三步，計算綜合得分。 公司綜合得分=各項比率得分表8-3 華星公司各項財務(wù)比率財務(wù)比率比 重標(biāo)準(zhǔn)比率實際比率相對比率評 分（1）（2）（3）（4）=（3）（2）（5）=（1）(4)流動比率2521.160.58 14.50 凈資產(chǎn)/負債251.51.20 0.80 20.00 資產(chǎn)/固定資產(chǎn)152.52.380.95 14.25 營業(yè)成本/存貨1082.730.34 3.40 銷售額/應(yīng)收賬款10611.491.92 19.20 銷售額/固定資產(chǎn)1042.620.66 6.60 銷售額/凈

8、資產(chǎn)532.020.67 3.35 合 計10081.30 【例8-2】 下面用沃爾評分法，給華星公司2021年的信譽情況評分，結(jié)果如表8-3所示。三、綜合評分法(一)選擇業(yè)績評價目的 1.財務(wù)績效根本目的及其計算 2.財務(wù)績效修正目的及其計算 1.財務(wù)績效根本目的及其計算 1凈資產(chǎn)收益率，指公司運用投資者資本獲得收益的才干。其計算公式為: 凈資產(chǎn)收益率=2總資產(chǎn)報酬率，用于衡量公司運用全部資產(chǎn)盈利的才干。其計算公式是: 總資產(chǎn)報酬率=3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，指公司在一定時期營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，是綜合評價公司全部資產(chǎn)運營質(zhì)量和利用效率的重要目的。其計算公式為: 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 4應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)

9、率，指公司一定時期營業(yè)收入與應(yīng)收賬款平均余額之比。其計算公式為: 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率= 應(yīng)收賬款平均余額=(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款)2 應(yīng)收賬款余額=應(yīng)收賬款凈額+應(yīng)收賬款壞賬預(yù)備 (5)資產(chǎn)負債率，可用于衡量公司負債程度與償債才干的情況。其計算公式為: 資產(chǎn)負債率=(6)已獲利息倍數(shù)，指息稅前利潤與利息支出之間的比率，可用于衡量公司的償債才干。其計算公式為: 已獲利息倍數(shù)= (7)銷售(營業(yè))增長率，是反映公司銷售(營業(yè))收入增長情況的目的。其公式為: 銷售(營業(yè))增長率= (8)資本保值增值率，可用于衡量公司一切者權(quán)益的堅持和增長幅度。公式為: 資本保值增值率=表8-5 華星公司2007年

10、財務(wù)績效根本目的表%基本指標(biāo)2007年凈資產(chǎn)收益率 （%）15.79總資產(chǎn)報酬率 （%）12.50總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 0.92應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次) 13.19資產(chǎn)負債率 （%）52.47已獲利息倍數(shù)(倍) 3.44銷售(營業(yè))增長率（%） 93.09資本保值增值率（%） 170.26*利息支出由于資料限制，用財務(wù)費用替代。根據(jù)上述公式，華星公司2021年各項財務(wù)績效根本目的如表8-5。2.財務(wù)績效修正目的及其計算 1營業(yè)利潤率=2盈余現(xiàn)金保證倍數(shù)=3本錢費用利潤率=其中:本錢費用總額=營業(yè)本錢+營業(yè)稅金+營業(yè)費用+管理費用+財務(wù)費用(4)資本收益率=其中: 平均資本=(年初實收資本+年初資本公

11、積)+(年末實收資本+年末資本公積)2(5)不良資產(chǎn)比率=(6)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=(7)資產(chǎn)現(xiàn)金回收率= (8)速動比率=其中: 速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)存貨 (9)現(xiàn)金流動負債比率=(10)帶息負債比率=(11)或有負債比率= 其中:或有負債余額=已貼現(xiàn)承兌匯票+擔(dān)保余額+貼現(xiàn)與擔(dān)保外的被訴事項金額+其他或有負債 (12)營業(yè)利潤增長率=(13)總資產(chǎn)增長率=(14)技術(shù)投入比率=表8-6 華星公司2007年財務(wù)績效修正目的表%修正指標(biāo)2007年銷售(營業(yè))利潤率9.59盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)(倍) 1.25成本費用利潤率10.73資本收益率25.20不良資產(chǎn)比率 1.58流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次) 2.13資

12、產(chǎn)現(xiàn)金回收率9.45速動比率 60.12現(xiàn)金流動負債比率 17.84帶息負債比率 44.23或有負債比率6.10營業(yè)利潤增長率 111.69總資產(chǎn)增長率 37.67技術(shù)投入比率 1.50注:不良資產(chǎn)比率中的資產(chǎn)減值預(yù)備余額數(shù)據(jù)來自附注資料,為1247萬元.該公司無潛虧掛賬,未處置資產(chǎn)減值損失積見利潤表數(shù)據(jù)。由于數(shù)據(jù)資料有限，或有負債比率和技術(shù)投入比率都是假設(shè)值，取行業(yè)平均。(二)確定各項經(jīng)濟目的的規(guī)范值及規(guī)范系數(shù) (1)財務(wù)績效根本目的規(guī)范值及規(guī)范系數(shù)。(2)財務(wù)績效修正目的規(guī)范值及修正系數(shù)。(1)財務(wù)績效根本目的規(guī)范值及規(guī)范系數(shù)。例如，2007年公司財務(wù)績效根本目的規(guī)范值如表8-7所示。 指

13、標(biāo)（標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)）項目優(yōu)秀 良好 平均 較低 較差 (1) (0.8) (0.6) (0.4) (0.2) 凈資產(chǎn)收益率 13.8 10.3 6.4 2.7 -0.9 總資產(chǎn)報酬率 9.1 7.3 4.0 2.2 0.0 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.1 0.9 O.7 0.6 0.5 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 8.6 6.8 4.2 2.9 1.7 資產(chǎn)負債率 40.2 53.4 62.1 74.8 84.7 已獲利息倍數(shù) 5.7 3.4 2.3 1.7 0.9 銷售(營業(yè))增長率 35.7 27.5 18.3 14.2 3.5 資本保值增值率 111.7109.2 106.1 102.4 98.3 表8-7 公司財

14、務(wù)績效根本目的規(guī)范值表 2財務(wù)績效修正目的規(guī)范值及修正系數(shù)。根本目的有較強的概括性，但是不夠全面。 表8-8 公司財務(wù)績效修正目的規(guī)范值表 指標(biāo)（標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)）項目優(yōu)秀良好平均較低較差(1)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)一、盈利能力狀況 銷售(營業(yè))利潤率 20.918.415.011.47.0盈余現(xiàn)金保障倍數(shù) 6.43.51.0-0.5-2.3成本費用利潤率 10.97.84.70.4-3.3資本收益率 16.310.45.9O.7-1.2二、資產(chǎn)質(zhì)量狀況 不良資產(chǎn)比率 0.62.45.07.211.5流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.81.41.00.80.6資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 10.69.24.41

15、.50.3三、債務(wù)風(fēng)險狀況 速動比率 105.387.159.342.726.7現(xiàn)金流動負債比率 18.314.37.54.11.8帶息負債比率 21.730.542.155.270.4或有負債比率 0.41.36.114.723.8四、經(jīng)營增長狀況 銷售(營業(yè))利潤增長率 37.629.121.14.5-5.7總資產(chǎn)增長率 22.316.710.53.5-1.9技術(shù)投入比率 4.32.41.50.80.0續(xù) 表三確定各項經(jīng)濟目的的權(quán)數(shù)目的的權(quán)數(shù)根據(jù)評價目的和目的的重要程度確定。表8-9是公司綜合績效評價目的體系中各類及各項目的的權(quán)數(shù)或分?jǐn)?shù)。財務(wù)績效定量指標(biāo)（權(quán)重70%）管理績效定性指標(biāo)（權(quán)重

16、30%）指標(biāo)類別（100）基本指標(biāo)（100）修正指標(biāo)（100）評議指標(biāo)（100）一、盈利能力狀況（34）凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)報酬率2014銷售(營業(yè))利潤率盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)成本費用利潤率資本收益率10987戰(zhàn)略管理發(fā)展創(chuàng)新經(jīng)營決策風(fēng)險控制基礎(chǔ)管理人力資源行業(yè)影響社會貢獻1815161314888二、資產(chǎn)質(zhì)量狀況（22）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1012不良資產(chǎn)比率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)現(xiàn)金回收率976三、債務(wù)風(fēng)險狀況（22）資產(chǎn)負債率已獲利息倍數(shù)1210速動比率現(xiàn)金流動負債比率帶息負債比率或有負債比率6655四、經(jīng)營增長狀況（22）銷售(營業(yè))增長率資本保值增值率1210銷售(營業(yè))利潤增長率總資產(chǎn)

17、增長率技術(shù)投入比率1075表8-9 公司綜合績效評價目的及權(quán)重表四各類目的得分計算 1.財務(wù)績效根本目的得分計算 1單項目的得分的計算 2根本目的總分的計算 2.財務(wù)績效修正目的修正系數(shù)計算 1單項目的修正系數(shù)的計算 2分類綜合修正系數(shù)的計算 3.修正后得分的計算 4.管理績效定性目的的計分方法 1管理績效定性目的的內(nèi)容 2單項評議目的得分。 3評議目的總分的計算 1.財務(wù)績效根本目的得分計算 1單項目的得分的計算 單項根本目的得分=本檔根底分+本檔調(diào)整分本檔根底分=目的權(quán)數(shù)本檔規(guī)范系數(shù)本檔調(diào)整分=效果系數(shù)(上檔根底分-本檔根底分)效果系數(shù)=上檔根底分=目的權(quán)數(shù)上檔規(guī)范系數(shù)本檔規(guī)范值是指上下兩

18、檔規(guī)范值中居于較低等級的一檔。例如：華星公司是一家國有大型普通機械制造企業(yè)，2007年總資產(chǎn)報酬率為6.81%,該總資產(chǎn)報酬率已超越平均(4.0%)程度，便可以得到平均檔根底分；假設(shè)它處于良好檔(7.3%)和平均檔(4.0%)之間，那么需求調(diào)整。本檔規(guī)范系數(shù)0.6，上檔規(guī)范系數(shù)0.80本檔根底分=目的權(quán)數(shù)本檔規(guī)范系數(shù) =140.6=8.4(分)本檔調(diào)整分= = =2.38(分)總資產(chǎn)報酬率目的得分=8.4+2.38=10.78(分) 2根本目的總分的計算 分類目的得分=類內(nèi)各項根本目的得分 根本目的總分=各類根本目的得分華星公司單項根本目的得分的計算結(jié)果如表8-10第三列所示，分類目的得分和根

19、本目的總分如第四列所示。表8-10 華星公司績效目的得分計算表 單位：分類 別基本指標(biāo)(權(quán)數(shù))單項指標(biāo)得分分類指標(biāo)得分一、盈利能力狀況 凈資產(chǎn)收益率(20) 2034.00總資產(chǎn)報酬率(14) 14二、資產(chǎn)質(zhì)量狀況 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(10) 8.20 20.20 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(12) 12三、債務(wù)風(fēng)險狀況資產(chǎn)負債率(12) 9.86 17.80 已獲利息倍數(shù)(10) 8.03 四、經(jīng)營增長狀況 銷售(營業(yè))增長率(12) 1222.00 資本保值增值率(10) 10 基本指標(biāo)總分 94.002.財務(wù)績效修正目的修正系數(shù)計算 對根本目的得分的修正是按目的類別得分進展的，需求計算分類綜合修正系數(shù)。分

20、類綜合修正系數(shù)，由單項目的修正系數(shù)加權(quán)平均求得，而單項目的修正系數(shù)由根本目的評價分?jǐn)?shù)和修正目的實踐值組成。(1)單項目的修正系數(shù)的計算 單項目的修正系數(shù)=1.0+(本檔規(guī)范系數(shù)+效果系數(shù)O.2-該類根本目的分析系數(shù))單項目的修正系數(shù)控制修正幅度為0.71.30下面以盈余現(xiàn)金保證倍數(shù)為例闡明單項目的修正系數(shù)的計算：規(guī)范系數(shù)確實定 知華星公司盈余現(xiàn)金保證倍數(shù)為1.25，查閱表8-8，該目的的實踐值介于良好3.5和平均1.0之間，其規(guī)范系數(shù)應(yīng)為0.60。效果系數(shù)的計算 效果系數(shù)=盈余現(xiàn)金保證倍數(shù)目的的效果系數(shù)=分類根本目的分析系數(shù)的計算某類根本目的分析系數(shù)=根據(jù)表8-10可知華星公司盈利才干類根本目

21、的得分為34，其權(quán)數(shù)為34。那么: 盈利才干類根本目的分析系數(shù)=3434=1.00根據(jù)以上結(jié)果，可以計算出盈余現(xiàn)金保證倍數(shù)目的的修正系數(shù)為: 盈余現(xiàn)金保證倍數(shù)目的的修正系數(shù)=1.0 + (0.6 + O.10O.2-1.00)=0.62 2分類綜合修正系數(shù)的計算 分類綜合修正系數(shù)=類內(nèi)單項目的的加權(quán)修正系數(shù) 其中，單項目的加權(quán)修正系數(shù)的計算公式是:單項目的加權(quán)修正系數(shù)=單項目的修正系數(shù)該項目的在本類目的中的權(quán)數(shù) 例如，本錢費用利潤率目的屬于盈利才干目的，其權(quán)數(shù)為8，盈利才干類目的總權(quán)數(shù)為34。 本錢費用利潤率目的加權(quán)修正系數(shù)=1.989(834)=0.23 盈利才干類的修正目的有4項，已計算出

22、本錢費用利潤率目的的加權(quán)修正系數(shù)為0.23，銷售營業(yè)利潤率目的的單項目的修正系數(shù)為0.318，根據(jù)單項修正系數(shù)控制修正幅度為O.71.3，O.318遠遠小于0.70，可以不予思索，同樣，盈余現(xiàn)金保證倍數(shù)目的的單項目的修正系數(shù)為0.62,小于0.70，可以不予思索。資本收益率目的的加權(quán)修正系數(shù)為0.25，那么: 盈利才干類修正系數(shù)=0.23 +0.25=0.48 3.修正后得分的計算 修正后總分=(分類綜合修正系數(shù)分類根本目的得分) 華星公司各類根本目的得分和分類綜合修正系數(shù)如表8-11所示，經(jīng)過該表可計算出修正后定量目的的總分。 項 目類別修正系數(shù)基本指標(biāo)得分修正后得分盈利能力狀況 0.483

23、4.0016.32資產(chǎn)質(zhì)量狀況 1.0620.2021.41債務(wù)風(fēng)險狀況 0.6017.8010.68經(jīng)營增長狀況 1.0622.0023.32修正后定量指標(biāo)總分 -71.73表8-11 修正后得分的計算 4.管理績效定性目的的計分方法 1管理績效定性目的的內(nèi)容管理績效定性評價目的的計分普統(tǒng)統(tǒng)過專家評議打分方式完成，聘請的專家應(yīng)不少于7名；評議專家該當(dāng)在充分了解公司管理績效情況的根底上，對照評價參考規(guī)范，采取綜合分析判別法，對公司管理績效目的做出分析評議，評判各項目的所處的程度檔次，并直接給出評價分?jǐn)?shù)。表8-12是一名評議專家給出的各項管理績效定性評價目的的等級。 表8-12 管理績效定性評價

24、目的等級表 評議指標(biāo)權(quán)數(shù)等級（參數(shù)）優(yōu)(1)良(0.8)中(0.6)低(0.4)差(0.2)1.戰(zhàn)略管理18 2.發(fā)展創(chuàng)新15 3.經(jīng)營決策16 4.風(fēng)險控制13 5.基礎(chǔ)管理14 6.人力資源8 7.行業(yè)影響8 8.社會貢獻8 2單項評議目的得分。 單項評議目的分?jǐn)?shù)=(單項評議目的權(quán)數(shù)各評議專家給定等級參數(shù))評議專家人數(shù) 假設(shè)評議專家有7人，對“戰(zhàn)略管理的評議結(jié)果為:優(yōu)等4人，良等3人。 戰(zhàn)略管理評議目的得分 = =16.463評議目的總分的計算評議目的總分=單項評議目的分?jǐn)?shù) 前面已計算出“戰(zhàn)略管理評議目的分?jǐn)?shù)為16.46，假設(shè)其他7項評議目的的單項得分分別為14、14、11、12、6、8和

25、7，那么: 評議目的總分=16.46 +14 + 14 + 11 + 12 + 6 + 8 + 7 = 88.46(五)綜合評價得分計算 在得出財務(wù)績效定量評價分?jǐn)?shù)和管理績效定性評價分?jǐn)?shù)后，該當(dāng)按照規(guī)定的權(quán)重，耦合構(gòu)成綜合績效評價分?jǐn)?shù)。其計算公式為: 公司綜合績效評價分?jǐn)?shù)=財務(wù)績效定量評價分?jǐn)?shù)70% +管理績效定性評價分?jǐn)?shù)30% 根據(jù)以上有關(guān)數(shù)據(jù)，華星公司的綜合評價得分計算如下: 綜合評價得分=71.7370%+88.4630%=76.75 在得出評價分?jǐn)?shù)以后，該當(dāng)計算年度之間的績效改良度，以反映公司年度之間運營績效的變化情況。其計算公式為: 績效改良度=本期績效評價分?jǐn)?shù)/基期績效評價分?jǐn)?shù) 績

26、效改良度大于1，闡明運營績效上升；績效改良度小于1，闡明運營績效下滑。(六)確定綜合評價結(jié)果等級 公司綜合績效評價結(jié)果以85、70、50、40分作為類型斷定的分?jǐn)?shù)線。詳細的公司綜合績效評價類型與評價級別如表8-13所示。表8-13 公司綜合績效評價類型與評價級別一覽表評價類型評價級別評價得分優(yōu)(A)A + +A + + 95分A+95分A + 90分A90分A85分良(B)B+85分 B + 80分B80分 B75分B-75分 B -70分中(C)C70分C60分C-60分 C - 50分低(D)D50分D40分差(E)EE40分從表8-13中可以看出，華星公司綜合得分76.75分,其綜合績效

27、等級屬于良(B)級。第2節(jié) 公司價值評價一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(一)公司股權(quán)價值與公司價值評價模型 (二)自在現(xiàn)金流量的估計 (三)折現(xiàn)率確實定 (四)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的詳細運用二、經(jīng)濟利潤法 (一)經(jīng)濟利潤 (二)經(jīng)濟利潤法的分析程序 三、相對價值法 (一)相對價值法的分析程序(二)相對價值法的主要模型及價值驅(qū)動要素 (三)相對價值法的運用 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(一)公司股權(quán)價值與公司價值評價模型1.公司股權(quán)價值模型2.公司價值模型1公司股權(quán)價值模型式中的股權(quán)現(xiàn)金流量是指公司在一定期間可以提供應(yīng)投資人的現(xiàn)金流量。權(quán)益資本本錢是指投資人由于冒風(fēng)險投資所要求的必要報酬率，也可以稱之為與股權(quán)現(xiàn)金流量等風(fēng)險

28、投資的時機本錢。t指股權(quán)帶來現(xiàn)金流量的年限。 2.公司價值模型式中公司現(xiàn)金流量是指公司在一定期間全部現(xiàn)金流入減去付現(xiàn)本錢以及必要資本支出后的剩余部分，是公司可以提供應(yīng)一切投資人，即股權(quán)投資人與債務(wù)投資人的現(xiàn)金流量。加權(quán)平均資本本錢是指按公司資本構(gòu)造與個別資本本錢加權(quán)平均得出的資本本錢，代表了與公司現(xiàn)金流量匹配的等風(fēng)險投資的必要報酬率。t指帶來現(xiàn)金流量的年度。 (二)自在現(xiàn)金流量的估計1.公司自在現(xiàn)金流量的計算 2.股權(quán)自在現(xiàn)金流量的計算 3.自在現(xiàn)金流量預(yù)測分析 1.公司自在現(xiàn)金流量的計算公司自在現(xiàn)金流量可以根據(jù)以下公式計算： 公司自在現(xiàn)金流量=運營現(xiàn)金凈流量-資本支出 =息前稅后利潤+折舊與

29、攤銷等非付現(xiàn)本錢-營運資本凈添加額-資本支出 式中，運營現(xiàn)金凈流量是指息前稅后利潤加折舊與攤銷等非付現(xiàn)本錢，再減營運資本凈添加額后的余額。需求特別留意的是，公式中的運營現(xiàn)金凈流量，只扣除息稅前利潤產(chǎn)生的所得稅，不扣除利息的所得稅影響，由于，負債籌資利息不屬于運營活動，應(yīng)把利息支出作為債務(wù)人現(xiàn)金流量，與現(xiàn)金流量表中的運營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不同。 資本支出是指用于購置各項長期資產(chǎn)的支出減無息長期負債的差額，實踐上是凈投資的概念，這部分支出是維持公司可繼續(xù)增長及競爭優(yōu)勢所必需的。 息前稅后利潤，是指已扣除所得稅，但未扣除利息的利潤。運用息前稅后利潤是由于在公司價值分析的現(xiàn)金流量現(xiàn)值模型中，運用的

30、折現(xiàn)率是稅后資本本錢，為了使現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率一致，也要運用稅后現(xiàn)金流量。2.股權(quán)自在現(xiàn)金流量的計算股權(quán)自在現(xiàn)金流量與公司現(xiàn)金流量的區(qū)別在于需求扣除屬于債務(wù)人的現(xiàn)金流量，公式如下： 股權(quán)自在現(xiàn)金流量=公司自在現(xiàn)金流量-債務(wù)人現(xiàn)金流量 債務(wù)人現(xiàn)金流量=利息支出-利息所得稅+歸還債務(wù)本金-新借債務(wù)本金=稅后利息支出-有息債務(wù)凈增額 股權(quán)自在現(xiàn)金流量=公司自在現(xiàn)金流量-稅后利息支出-有息債務(wù)凈增額3.自在現(xiàn)金流量預(yù)測分析 自在現(xiàn)金流量預(yù)測的方法有很多，最根底的方法是編制估計財務(wù)報表，包括估計利潤表、估計資產(chǎn)負債表和估計現(xiàn)金流量表。確定有明確預(yù)測期的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值是公司價值評價的最重要內(nèi)容。要正確預(yù)測現(xiàn)

31、金凈流量現(xiàn)值，需求明確預(yù)測期，從預(yù)測的準(zhǔn)確性、必要性角度思索，通常預(yù)測期為510年。(四)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的詳細運用1.運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算股權(quán)價值 2.運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算公司價值1.運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算股權(quán)價值 (1)永續(xù)增長模型永續(xù)增長模型假設(shè)公司未來永久堅持一個固定的自在現(xiàn)金流量增長率，永續(xù)增長模型如下：股權(quán)價值=永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。【例8-3】 某公司2007年每股息前稅后利潤10元，每股折舊與長期資產(chǎn)攤銷30元，每股資本支出35元，該年比上年營運資本每股添加2元，每股債務(wù)人現(xiàn)金流量2元。估計公司在未來將繼續(xù)堅持5%的自在現(xiàn)金流量增長率。該公司的股

32、權(quán)本錢為10%。假設(shè)當(dāng)前股票市價為每股18元，能否值得購買該股票?每股股權(quán)自在現(xiàn)金流量=每股息前稅后利潤+每股折舊攤銷-每股營運資本添加-每股資本支出-每股債務(wù)人現(xiàn)金流量= 10 + 30 - 2 - 35 - 2 = 1 (元/股) 每股價值=1(1+5%)(10%-5%)=21 (元/股) 顯然，該股票被市場低估，應(yīng)該買入。 (2)兩階段增長模型兩階段增長模型假設(shè)自在現(xiàn)金流量的增長分兩個階段：第一階段增長較快，稱之為預(yù)測期；第二階段增長較慢，且增長率不變，稱之為后續(xù)期。兩階段增長模型如下： 股權(quán)價值=預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 假設(shè)預(yù)測期為n，那么： (3)三階段增長模

33、型三階段增長模型假設(shè)自在現(xiàn)金流量的增長分三個階段，分別為高速增長階段、增長率遞減階段和永續(xù)增長階段。三階段增長模型如下： 假設(shè)預(yù)測期為n，增長遞減期為m，那么：股權(quán)價值=高速增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+增長遞減期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 2.運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算公司價值1永續(xù)增長模型 公司價值=(2)兩階段模型。 公司價值=預(yù)測期公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值 假設(shè)預(yù)測期為n，那么：(3)三階段模型。 公司價值=高速增長期現(xiàn)值+增長遞減期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值假設(shè)預(yù)測期為n，增長遞減期為m，那么：【例8-4】 知華星公司預(yù)測期權(quán)益資本本錢為10%，債務(wù)資本本錢為5.5%，預(yù)測期

34、平均資本構(gòu)造為權(quán)益資本55%，債務(wù)資本45%，后續(xù)期權(quán)益資本本錢為9.4166%，債務(wù)資本本錢不變，后續(xù)期平均資本構(gòu)造為權(quán)益資本68%，債務(wù)資本32%。該公司從第11年開場進入穩(wěn)定增長期，增長率為3%，計算過程顯示在表8-14中。表8-14 華星公司的公司價值計算表 單位：萬元年 度項 目5（現(xiàn)在）67891011公司自由現(xiàn)金流量170.1 110.06 121.05 133.19 146.47 161.14 398.84 折現(xiàn)系數(shù)(8% ) 0.9259 0.8573 O.7938 O.735 0.6806 每期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 101.9 103.78 105.73 107.66 109.67

35、 預(yù)測期公司價值 528.74 后續(xù)期公司價值 5260.67 公司價值合計 5789.41 表8-14 中數(shù)據(jù)計算闡明如下： 折現(xiàn)率 預(yù)測期運用的折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本本錢) = 10%55% +5.5%45%=8% 后續(xù)期運用的折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本本錢) =9.4166%68% +5.5%32%=8.16% 現(xiàn)值系數(shù)=11+in預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=公司自在現(xiàn)金流量折現(xiàn)率為8%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)后續(xù)期價值的現(xiàn)值= =398.84/8.16%-3%*0.6806=5260.67萬元公司價值=528.74+5260.67=5789.41(萬元)二、經(jīng)濟利潤法 一經(jīng)濟利潤 未來每年發(fā)明價值的現(xiàn)值就是經(jīng)濟

36、利潤的現(xiàn)值。經(jīng)濟利潤與公司價值的計算公式如下： 經(jīng)濟利潤=息前稅后利潤-資本費用(債務(wù)本錢與股權(quán)本錢) =息前稅后利潤-投資資本加權(quán)平均資本本錢率 =投資資本(投資資本報酬率-加權(quán)平均資本本錢率) 其中，投資資本是指公司在運營中投入的資本額，計算公式如下： 投資資本=權(quán)益資本投入額+債務(wù)資本投入額 =股東權(quán)益+全部付息債務(wù) =營運資本+長期資產(chǎn)凈值-無息長期負債 公司價值=投資資本+估計經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值 (二)經(jīng)濟利潤法的分析程序1.確定預(yù)測期 2.確定預(yù)測期內(nèi)經(jīng)濟利潤 3.確定折現(xiàn)率 4.確定投資資本 5.計算公司價值 1.確定預(yù)測期 經(jīng)濟利潤的折現(xiàn)期也必需有詳細時限，因此，這種評價方法通常也

37、要將整個時期分為預(yù)測期和后續(xù)期兩個階段。公式如下： 假設(shè)預(yù)測期為n，那么： 此時公司價值=投資資本+預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值2.確定預(yù)測期內(nèi)經(jīng)濟利潤 不同主體有不同的經(jīng)濟利潤計算方法，要明確是計算股權(quán)價值，還是計算公司整體價值。3.確定折現(xiàn)率 不同的投資資本有不同的資本收益要求，因此，折現(xiàn)率的選擇要與經(jīng)濟利潤的內(nèi)涵堅持一致。 4.確定投資資本 這里的投資資本是指預(yù)測期初的投資資本。由于投資資本于預(yù)測期初發(fā)生，因此投資資本本身價值或賬面價值與其現(xiàn)值一樣，通?？捎猛顿Y資本的賬面價值直接作為公司價值的組成部分。5.計算公司價值 【例8-5】下面仍以華星公司為例闡明經(jīng)濟利潤法的運用見表8

38、-15所示。年 度項 目5（現(xiàn)在）67891011息前稅后利潤 284.4337.26370.97 408.09448.89 493.79 508.6加權(quán)平均資本成本(% )8 8 88 8 8.16投資資本 22722499.22749.12 3024.023326.443659.093768.85資本費用 199.94 219.93 241.92266.12292.72 307.54 經(jīng)濟利潤 137.32 151.04 166. 17182.77 201.07 201.06 折現(xiàn)系數(shù) 0.8573 0.7938 O.735 0.6806預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 659.73127.14129.

39、49 131. 91 134.34 136.85 后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 2651.973896.51 公司價值 5583.7 表8-15 華星公司運用經(jīng)濟利潤法計算的公司價值 單位：萬元表8-15中有關(guān)工程的計算： 以第6年為例，投資資本=股東權(quán)益+短期借款+長期有息負債 =2499.2(萬元) 資本費用=2499.28%=199.94(萬元) 經(jīng)濟利潤=337.26-199.94=.32(萬元) 后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值=201.06(8.16%-3%)0.6806=2651.97(萬元) 公司價值=投資資本+預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值=2272+659.73+2651.97=5583.

40、7(萬元) 三、相對價值法根本公式如下： 公司價值=可比公司價錢比目的公司基數(shù)一相對價值法的分析程序1.選擇適宜的價錢比 2.選擇可比公司 3.根據(jù)可比公司的實踐數(shù)據(jù)計算價值比 4.預(yù)測目的公司價值比基數(shù) 5.計算目的公司的價值 (二)相對價值法的主要模型及價值驅(qū)動要素1.市盈率模型 2.市凈率模型 3.收入乘數(shù)模型 (二)相對價值法的主要模型及價值驅(qū)動要素相對價值法運用的模型有兩大類：一類是以股票價錢為根底的模型，包括市盈率模型、市凈率模型和收入乘數(shù)模型；另一類是以公司價值為根底的模型，包括公司價值息前稅后利潤比模型、公司價值公司現(xiàn)金流量比模型。實踐運用時以股票價錢為根底的模型比較容易獲取信息。 1.市盈率模型 市盈率是以普通股每股市價除以每股收益得出的倍數(shù)，反映投資人情愿為每股收益支付的價錢，代表了市場對公司的期望。模型如下： 目的公司每股價值=可比公司平均市盈率目的公司每股收益 根據(jù)股利增長模型(該模型假設(shè)股利