中國(guó)IPO制度的演變及發(fā)展趨勢(shì)分析

1、中國(guó)IPO制度的演變及發(fā)展趨勢(shì)分析LOGOContentsIPO的兩個(gè)關(guān)鍵因素1中國(guó)IPO制度的演變2中美IPO制度對(duì)比3關(guān)于最新政策的分析與未來展望4LOGOContentsIPO的兩個(gè)關(guān)鍵因素1中國(guó)IPO制度的演變2中美IPO制度對(duì)比3關(guān)于最新政策的分析與未來展望4LOGOLOGO一.IPO的兩個(gè)關(guān)鍵因素1.發(fā)行審核制度2.發(fā)行定價(jià)制度LOGO 2.簿計(jì)制證券發(fā)行審核制度是各國(guó)對(duì)證券發(fā)行實(shí)行監(jiān)督管理的重要內(nèi)容之一,是證券進(jìn)入市場(chǎng)的第一個(gè)也是最重要的門檻，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，證券發(fā)行制度的改革逐漸成為證券市場(chǎng)制度建設(shè)的重中之重。發(fā)行審核制度LOGO發(fā)行定價(jià)制度 IPO定價(jià)機(jī)制，是指關(guān)于獲準(zhǔn)首

2、次公開發(fā)行股票的上市公司與其承銷商在上市前確定股票發(fā)行價(jià)格出售給投資者的一種制度安排。 定價(jià)是否合理不僅關(guān)系到發(fā)行人、投資人與承銷商的親身利益，而且關(guān)系到股票市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮。LOGOContentsIPO的兩個(gè)關(guān)鍵因素1中國(guó)IPO制度的演變2中美IPO制度對(duì)比3關(guān)于最新政策的分析與未來展望4LOGO1.中國(guó)IPO審核發(fā)行制度的演變審批制（2001年3月之前）核準(zhǔn)制（2001年3月實(shí)施證券法至今）注冊(cè)制（？）LOGO2.定價(jià)制度的演變1.剛性市盈率階段2.市盈率弱化階段3.控制市盈率定價(jià)階段98年之前 98年至2000年 2001年至2004年4.累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制階段2005年至今 LOG

3、OContentsIPO的兩個(gè)關(guān)鍵因素1中國(guó)IPO制度的演變2中美IPO制度對(duì)比3關(guān)于最新政策的分析與未來展望4LOGO1.審核制度對(duì)比審核制度特點(diǎn)中國(guó)核準(zhǔn)制效率較低，監(jiān)管部門既審信息披露，又審公司實(shí)質(zhì)。美國(guó)注冊(cè)制效率較高，完全市場(chǎng)化，監(jiān)管部門只負(fù)責(zé)審查信息披露的真實(shí)性。LOGO2.定價(jià)制度對(duì)比定價(jià)制度特點(diǎn)中國(guó)詢價(jià)制承銷商沒有自主定價(jià)的權(quán)利，定價(jià)必須在詢價(jià)范圍之內(nèi)。美國(guó)簿計(jì)制市場(chǎng)參與者（承銷商）擁有較大的自主權(quán)，路演詢價(jià)只作參考。LOGOContentsIPO的兩個(gè)關(guān)鍵因素1中國(guó)IPO制度的演變2中美IPO制度對(duì)比3關(guān)于最新政策的分析與未來展望4證監(jiān)會(huì)11月30日發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制

4、改革的意見，幾大新政的出臺(tái)是相配套、相銜接、相得益彰的，體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)深化資本市場(chǎng)改革的決心，也是推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體制向市場(chǎng)化、法治化和國(guó)際化邁出的重要步伐。意見中的第一句話：“貫徹黨的十八屆三中全會(huì)決定中關(guān)于推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的要求”LOGO關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見一、審批制度改革“核準(zhǔn)制”向“注冊(cè)制”過渡二、定價(jià)制度改革遏制新股發(fā)行改革的“三高”及“爆炒新股”現(xiàn)象三、其他舉措LOGOLOGO一、“核準(zhǔn)制”向“注冊(cè)制”過渡 （一）淡化事前判斷與強(qiáng)化信息披露 中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部門和股票發(fā)行審核委員會(huì)依法對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對(duì)發(fā)行人的盈利能力和

5、投資價(jià)值作出判斷。發(fā)現(xiàn)申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容存在違法違規(guī)情形的，嚴(yán)格追究相關(guān)當(dāng)事人的責(zé)任。 投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀發(fā)行人公開披露的信息，自主判斷企業(yè)的投資價(jià)值，自主做出投資決策，自行承擔(dān)股票依法發(fā)行后因發(fā)行人經(jīng)營(yíng)與收益變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。LOGO一、“核準(zhǔn)制”向“注冊(cè)制”過渡 （二）治理發(fā)行人“上市不確定性”預(yù)期以及時(shí)間成本過高問題一、推進(jìn)新股市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制”之（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)自受理證券發(fā)行申請(qǐng)文件之日起三個(gè)月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定；（七）發(fā)行人通過發(fā)審會(huì)并履行會(huì)后事項(xiàng)程序后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)即核準(zhǔn)發(fā)行，新股發(fā)行時(shí)點(diǎn)由發(fā)行人自主選擇；（八）放寬首次公開發(fā)行股票

6、核準(zhǔn)文件的有效期至12個(gè)月。二、定價(jià)制度改革 （一）新股定價(jià)剔除高報(bào)價(jià) “進(jìn)一步提高新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度”之（二）規(guī)定：網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購(gòu)量不得低于申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購(gòu)情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。被剔除的申購(gòu)份額不得參與網(wǎng)下配售。 由于該措施使申報(bào)高價(jià)的詢價(jià)對(duì)象可能失去配售機(jī)會(huì)，同時(shí)，結(jié)合有效報(bào)價(jià)投資者的數(shù)量限制，因此將有力杜絕“人情申報(bào)”、“非理性報(bào)價(jià)”等不正常新股定價(jià)現(xiàn)象，從而可能有效地控制新股發(fā)行定價(jià)非理性偏高的問題。LOGO（二）推出存量發(fā)行制度 一、推進(jìn)新股市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制”之（五）發(fā)行人首次公開發(fā)行新股時(shí)，鼓

7、勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股票的比例。老股轉(zhuǎn)讓后，公司實(shí)際控制人不得發(fā)生變更。老股轉(zhuǎn)讓的具體方案應(yīng)在公司招股說明書和發(fā)行公告中公開披露。發(fā)行人應(yīng)根據(jù)募投項(xiàng)目資金需要量合理確定新股發(fā)行數(shù)量，新股數(shù)量不足法定上市條件的，可以通過轉(zhuǎn)讓老股增加公開發(fā)行股票的數(shù)量。新股發(fā)行超募的資金，要相應(yīng)減持老股。 該條款的實(shí)施意味著醞釀多年的存量發(fā)行制度在實(shí)踐中將正式實(shí)施。由于新股發(fā)行超募的資金將相應(yīng)減持發(fā)行人老股，因此，該制度實(shí)施后將有效的改變過去新股發(fā)行超額募集資金的現(xiàn)象。LOGO三、其他舉措1.建立限價(jià)減持制度2.上市首日停牌機(jī)制3.事后賠償機(jī)制LOGO總結(jié) 在中國(guó)證券市場(chǎng)上，新股發(fā)行制度是歷來爭(zhēng)議最多，變化也最快，修改更是最頻繁的。遠(yuǎn)的不說，從2006年開始按全流通模式發(fā)行新股以后，相關(guān)制度就調(diào)整了四次，期間還導(dǎo)致了幾次新