十六章互換合約全解課件

1、第十六章互換合約第一節(jié) 互換與互換權第二節(jié) 互換與風險防范學習目標 通過本章的學習，應該能夠達到 熟悉互換及互換權的含義及分類； 理解互換與掉期的區(qū)別； 金融互換與比較優(yōu)勢理論； 掌握利用互換及互換權進行風險管理的方法和步驟。 第一節(jié) 互換與互換權 一、互換與互換權簡介二、互換與掉期的區(qū)別三、比較優(yōu)勢理論與互換原理四、互換的功能五、互換的種類 一、互換與互換權簡介（一）互換 互換是交易雙方之間的一個協(xié)定，他們同意在商定的幾年時間里交換彼此的支付流量。 互換的類型：權益互換商品互換信用互換互 換貨幣互換利率互換債務互換資產互換（二）互換權 隨著互換的發(fā)展而產生和發(fā)展的，保值者（多為公司財務管理人

2、員）面臨兩種選擇：一是不進行保值；二是固定特定時期內的融資成本，但是，其利率水平明顯高于短期利率水平。因此，他們開始尋求新的替代保值工具?；Q權就是應這種需要而產生的。 互換權發(fā)展的主要原因： 使用者業(yè)務熟練 客戶需求強勁 可用于期權交易的債券增加 信貸緊縮 技術發(fā)展 二、互換與掉期的區(qū)別 互換和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人誤把它們混為一談。實際上，兩者有很大區(qū)別。 第一、合約與交易的區(qū)別 掉期是外匯市場上的一種交易方法，是指對不同期限，但金額相等的同種外匯作兩筆反方向的交易，它并沒有實質的合約，更不是一種衍生工具。而互換則有實質的合約，是一種重要的衍生工具。 第二、有無專門市場不同

3、掉期在外匯市場上進行，它本身沒有專門的市場。互換則在專門的互換市場上交易。 三、比較優(yōu)勢理論與互換原理 比較優(yōu)勢（Comparative Advantage）理論是英國著名經濟學家大衛(wèi)李嘉圖（David Ricardo）提出的。 李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿易，而且適用于所有的經濟活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。人類進步史，實際上就是利用比較優(yōu)勢進行分工和交換的歷史。 互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產或負債均有需求；雙方在兩種資產或負債上存在比較優(yōu)勢。The Compar

4、ative Advantage Argument Company A wants to borrow floatingCompany B wants to borrow fixedFixed Floating Company A10.00%6-month LIBOR + 0.30%Company B11.20%6-month LIBOR + 1.00%合作收益不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50%合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11%合作的總收益:0.50% 假設雙方平分合作收益，則： A的籌資成本應為(LIBOR+0.3%)-0.25%=L

5、IBOR+0.05% B的籌資成本應為11.2%-0.25%=10.95%The Swap ABLIBORLIBOR+1%9.95%10%Criticism of the Comparative Advantage Argument The 10.0% and 11.2% rates available to A and B in fixed rate markets are 5-year rates The LIBOR+0.3% and LIBOR+1% rates available in the floating rate market are six-month rates Bs fi

6、xed rate depends on the spread above LIBOR it borrows at in the future Although A faces no market risk, he does face default risk. 四、金融互換的功能 第一，通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。 第二，利用金融互換，可以管理資產負債組合中的利率風險和匯率風險。 第三，金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。 五、金融互換的種類 金融互換雖然歷史較短，但品種創(chuàng)

7、新卻日新月異。除了傳統(tǒng)的貨幣互換和利率互換外，一大批新的金融互換品種不斷涌現(xiàn)。 遠期互換。遠期互換（Forward Swaps）是指互換生效日是在未來某一確定時間開始的互換。 互換期權?；Q期權（Swaption）從本質上屬于期權而不是互換，該期權的標的物為互換。例如，利率互換期權本質上是把固定利率交換為浮動利率，或把浮動利率交換為固定利率的權利。但許多機構在統(tǒng)計時都把互換期權列入互換的范圍。 股票互換。股票互換（Equity Swaps）是以股票指數(shù)產生的紅利和資本利得與固定利率或浮動利率交換。投資組合管理者可以用股票互換把債券投資轉換成股票投資，反之亦然。其他種類的互換 交叉貨幣利率互換。

8、交叉貨幣利率互換（CrossCurrency Interest Rate Swaps）是利率互換和貨幣互換的結合，它是以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動匯率。 增長型互換、減少型互換和滑道型互換。 基點互換。在普通的利率互換中，互換一方是固定利率，另一方是浮動利率。而在基點互換（Basis Swaps）中，雙方都是浮動利率，只是兩種浮動利率的參照利率不同，如一方為LIBOR，另一方為基準利率。 可延長互換和可贖回互換。在標準的互換中，期限是固定的。而可延長互換（Extendable Swaps）的一方有權在一定限度內延長互換期限?？哨H回互換（Puttable Swaps）的一方則有權提前

9、中止互換。 后期確定互換。在普通涉及到浮動利率的互換中，每次浮動利率都是在該計息期開始之前確定的。后期確定互換（BackSet Swaps）的浮動利率則是在每次計息期結束之后確定的。 差額互換。差額互換（Differential Swaps）是對兩種貨幣的浮動利率的現(xiàn)金流量進行交換，只是兩種利息現(xiàn)金流量均按同種貨幣的相同名義本金計算。如互換一方按6月期美元的LIBOR對1000美元的名義本金支付利息，另一方按6月期德國馬克的LIBOR減去1.90%的浮動利率對1000萬美元的名義本金支付以美元表示的利息。 零息互換。零息互換（ZeroCoupon Swaps）是指固定利息的多次支付流量被一次性

10、的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期未。 第二節(jié) 互換與風險防范 一、貨幣互換與風險防范二、利率互換與風險防范 一、貨幣互換（一）貨幣互換 貨幣互換交易是從20世紀70年代平行貸款和“背對背”貸款中發(fā)展起來的。這類貸款主要是指一國的公司把本國貨幣貸給另一國的公司，同時又從對方取得所需的貸款。企業(yè)可以通過這種交易逃避外匯管制或達到中期和長期套期保值的目的。 企業(yè)在具體應用貨幣互換、規(guī)避風險之前，通常先要尋找到一個合作伙伴，而這個合作伙伴對國際金融市場上某一種貨幣的升貶值預測恰好和自己相反。 互換的過程： A公司以4.85%的利率發(fā)行2 667瑞士法郎債券，并在即期交割日以1美元=1.

11、3335瑞士法郎的匯率將其換成美元。 互換中的利息交換為：A公司收到銀行所支付的利率為4.90%的瑞士法郎利息，并支付LIBOR美元。在5年互換期末，本金將再次交換，且A公司將使用換回的瑞士法郎在到期時贖回債券。 【例14-5】A公司是一家大型跨國公司，它希望籌集2 000萬美元5年期浮動利率債務。它能夠以6個月美元（LIBOR+0.50%）來籌集這些資本。B銀行的互換小組已經同該公司討論了這些籌資要求，并建議其以較低的利率發(fā)行瑞士法郎歐洲債券，同時將其互換成浮動利率美元。本金交換將使用目前的即期匯率1美元=1.3335瑞士法郎。B銀行的5年期固定瑞士法郎互換利率為4.90%5.03%（付息利

12、率與收息利率）。A公司能夠以4.85%的利率發(fā)行5年期瑞士法郎債券。解析： 圖14-1 貨幣互換圖A公司B銀行2 000萬美元2 667萬瑞士法郎A公司B銀行LIBOR美元 4.90%固定利率瑞士法郎 A公司B銀行2 667萬瑞士法郎 2 000萬美元即期價值日交換本金每6個月交換利息 遠期價值日換回本金 A公司獲利： （1）它將從債券的利率（4.85%）與互換下的收息利率（4.90%）間的差異中獲得瑞士法郎利潤。 該利潤每年總計：2 6670.05%=13 335（瑞士法郎） （2）它每年將節(jié)約美元借款成本0.50%。 每年將節(jié)約：2 000 0.50%=10（萬美元）（二）利率互換 利率互

13、換是一種合約交易，雙方規(guī)定在合約載明的期限內，對一系列款項的支付進行交換。 利率互換尤其廣泛地應用于將浮動利率負債轉化為人為的固定利率負債。 【例14-6】AAA公司擁有一筆100萬美元的銀行貸款，利率是LIBOR+1.0%。為了使其成為固定利率，AAA公司進行了一筆名義數(shù)量等于貸款額的互換。 圖14-2說明了該公司將這筆浮動利率的負債有效地轉化為利率為7%固定利率負債的過程。二、利率互換 圖142 利率互換圖AAA公司銀行貸款100萬美元交易商固定利率：6%浮動利率（LIBOR+1.0%）5.75% 名義本金：100萬美元浮動利率LIBOR4.75% 使用利率互換降低投資組合中內在的利率風險

14、 【例14-7】S公司擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，因此它希望將它的債務成本鎖定在一個固定的水平上。F公司的現(xiàn)金流量是隨著經濟狀況的波動而波動的，當外部經濟狀況很好時，其現(xiàn)金流量增加；當外部經濟狀況不佳時，其現(xiàn)金流量也非常弱。認識到利率也是隨著經濟狀況的波動而呈增高或降低變動趨勢的F公司因此認定，如果它的債務是浮動的將會更好一些。如果這兩個公司將其債務進行交換，就構成了一筆利率互換交易。 （a） 互換前浮動利率支付S公司：擁有浮動利率負債浮動利率債權人固定利率支付固定利率債權人F公司：擁有固定利率負債圖14- 3 S公司與F公司利率互換圖固定利率支付固定利率債權人F公司：擁有固定利率負債浮動利率支付浮動利率支付S公司：擁有浮動利率負債浮動利率債權人固定利率支付（b） 互換后圖14- 3 S公司與F公司利率互換圖（三）互換權 互換權是一種權力，而不是一種義務，是使其購買者可以作為利率互換交易中固定利率的支付方或者接受方進行互換的一種權力。 互換權具體分為支付方互換權和接受方互換權兩類。 支付方互換權 在利率互換交易中，可以選擇支付固定利率的權力。 如果利率漲至高于互換