基本差異主導(dǎo) 油粕強(qiáng)弱分化(共25頁)

1、西部期貨(年報(bào))：基本(jbn)差異主導(dǎo) 油粕強(qiáng)弱分化2016年02月01日00:47新浪財(cái)經(jīng)(cijng) HYPERLINK /finance?zwm=finance 微博 HYPERLINK javascript:; 0 HYPERLINK javascript:; 分享(fn xin) HYPERLINK javascript:; 添加喜愛 HYPERLINK javascript:; 打印 HYPERLINK javascript:; o 加大字號(hào) 增大字體 HYPERLINK javascript:; o 減小字號(hào) 減小字體 HYPERLINK /m/finance.html t

2、_blank 客戶端 HYPERLINK /money/future/quote.html?code=Y1605&img_type=daily t _blank 查看最新行情摘要：2015年CBOT大豆延續(xù)漫漫熊途，宏觀環(huán)境欠佳及美元高位運(yùn)行使大宗商品市場承壓，供應(yīng)寬松的基本面格局更是奠定大豆弱勢基本面格局。2014/2015年度，繼美國大豆豐產(chǎn)后巴西和阿根廷產(chǎn)量雙雙創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄，同時(shí)行業(yè)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期2015/2016年度美國大豆種植面積再創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，CBOT大豆持續(xù)近半年的震蕩下跌走勢；6月中旬至7月中旬市場迎來短暫反彈，因播種期內(nèi)美國大豆主產(chǎn)區(qū)降雨偏多導(dǎo)致播種延緩，市場擔(dān)心實(shí)際播種

3、面積低于預(yù)期；關(guān)鍵生長期風(fēng)調(diào)雨順奠定2015/2016年度美豆豐產(chǎn)基礎(chǔ)，7月中旬至8月份CBOT大豆持續(xù)回落并創(chuàng)出2010年以來價(jià)格新低；10月份以后CBOT大豆在850900美分區(qū)間窄幅波動(dòng)，豐產(chǎn)利空壓力兌現(xiàn)且價(jià)格在近六年低位表現(xiàn)出一定抗跌性。2015/2016年度南美大豆播種面積維持紀(jì)錄高位再度奠定豐產(chǎn)基礎(chǔ)，生長期內(nèi)天氣炒作提供一定支撐，但供應(yīng)寬松的基本面格局難以發(fā)生改變，2016年上半年CBOT大豆仍將以震蕩偏弱走勢為主；6月份以后市場關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向美豆生長期天氣炒作，氣象機(jī)構(gòu)預(yù)期厄爾尼諾后發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率較大，同時(shí)價(jià)格在近幾年價(jià)格低位會(huì)增強(qiáng)對(duì)利多炒作熱情，在此階段將出現(xiàn)主要反彈行情

4、。2015年國內(nèi) HYPERLINK /money/future/quote.html?code=Y0 t _blank 豆油(duyu)(5600,-20.00,-0.36%)、 HYPERLINK /money/future/quote.html?code=M0 t _blank 豆粕(2442,18.00,0.74%)表現(xiàn)分化，油脂市場表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，國際市場中印度需求突發(fā)增長部分抵消油脂油料豐產(chǎn)的利空壓力，國內(nèi)經(jīng)歷去庫存后亦表現(xiàn)抗跌，豆油全年呈區(qū)間震蕩走勢；豆粕受下游養(yǎng)殖業(yè)低迷影響，供求格局由過去幾年供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)向供應(yīng)寬松，全年呈現(xiàn)下跌走勢。2016年油粕分化格局仍將延續(xù)，主要因國內(nèi)外油脂

5、利多因素增多而豆粕需求增幅放緩，另外油粕均將受到人民幣貶值預(yù)期支撐，豆油有望在筑底過程(guchng)中尋求反彈契機(jī)，而豆粕將以震蕩偏弱走勢為主，反彈將主要依賴外盤引導(dǎo)。第一部分：行情(hngqng)回顧C(jī)BOT大豆2015年CBOT大豆延續(xù)下跌趨勢，階段性反彈行情主要依賴短期炒作題材，全年走勢可分為四個(gè)階段：第一階段(年初至6月份上旬)，南美連續(xù)第四個(gè)作物年度增產(chǎn)及預(yù)期美國播種面積創(chuàng)紀(jì)錄使CBOT大豆承壓回落；第二階段(6月中旬至7月中旬)，CBOT大豆出現(xiàn)快速反彈，主要因美國大豆播種期內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)降雨天氣導(dǎo)致播種延緩；第三階段(7月中旬至8月底)，USDA維持創(chuàng)紀(jì)錄的播種面積同時(shí)上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估

6、，市場重新關(guān)注豐產(chǎn)壓力，CBOT大豆持續(xù)走低；第四階段(9月份至年底)，CBTO大豆基本維持于850900美分區(qū)間，基本面利空壓力持續(xù)存在，但價(jià)格在觸及六年低位后表現(xiàn)出一定抗跌性。國內(nèi)市場國內(nèi)油脂價(jià)格(jig)受國際市場影響走勢偏弱但相對(duì)抗跌，豆油全年在52006000點(diǎn)區(qū)間震蕩，上半年抗跌性表現(xiàn)較為明顯，68月份國內(nèi)股市重挫對(duì)商品(shngpn)市場造成一定沖擊，同時(shí)受外盤市場拖累豆油跌破2008年金融危機(jī)以來地位，第四季度則逐漸反彈回穩(wěn)。豆粕全年呈現(xiàn)下跌走勢，階段性反彈主要依賴外盤提振。供應(yīng)端，2015年國內(nèi)大豆進(jìn)口增幅較大，油廠在壓榨利潤好轉(zhuǎn)情況下開機(jī)率持續(xù)保持較高水平；下游需求增長有限

7、，國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷，特別是生豬價(jià)格回升未能拉動(dòng)補(bǔ)欄熱情，生豬存欄量繼續(xù)處于下降趨勢之中。在國內(nèi)外雙重利空壓力(yl)下，豆粕自年初3000元/噸以上最低跌至2400元/噸下方，全年價(jià)格重心下移幅度500600元/噸。CBOT大豆DCE豆油DEC豆粕數(shù)據(jù)、圖表來源(liyun)：文華財(cái)經(jīng)、西部期貨第二(d r)部分：行情展望CBOT大豆(ddu)篇供需分析美國2015/2016年度美國大豆連續(xù)第三個(gè)作物年度豐產(chǎn)并連續(xù)第二個(gè)作物年度刷新歷史最高產(chǎn)量紀(jì)錄(j l)。據(jù)USDA最新月度報(bào)告，該作物年度美國大豆產(chǎn)量預(yù)估為39.81億蒲式耳(約1.84億噸)，國內(nèi)壓榨預(yù)估為18.90億蒲式耳(約5144

8、萬噸)，略高于上一年度的18.73億蒲式耳，出口預(yù)估為17.15億蒲式耳(約4668萬噸)，低于上一年度的18.43億蒲式耳，期末庫存預(yù)估為4.65億蒲式耳(約1265萬噸)。美國油籽加工商協(xié)會(huì)(NOPA)月度壓榨報(bào)告顯示，11月份美國大豆壓榨量1.56億蒲式耳，環(huán)比和同比均出現(xiàn)下滑，本作物年度累計(jì)壓榨量4.42億蒲式耳，同比增加5.4%，主要因9月份壓榨量同比增幅較大；USDA周度壓榨報(bào)告顯示，2015年美國油廠大豆壓榨利潤持續(xù)下滑并接近歷史均值(jn zh)偏下區(qū)域。USDA周度出口銷售數(shù)據(jù)顯示，截至12月中旬，美國本作物年度累計(jì)大豆出口銷售量2416萬噸，同比減少(jinsho)10.2

9、%，11月份開始出口同比下滑趨勢較為明顯，主要因南美競爭及中國進(jìn)口放緩。USDA12月份月度供需報(bào)告中對(duì)主要數(shù)據(jù)未進(jìn)行修正，預(yù)期后期數(shù)據(jù)調(diào)整幅度較小，產(chǎn)量再創(chuàng)歷史紀(jì)錄和預(yù)期出口下滑的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)下期末庫存將創(chuàng)出歷史次高紀(jì)錄；結(jié)合壓榨利潤、NOPA壓榨報(bào)告及出口銷售數(shù)據(jù)，在豐產(chǎn)成為既定事實(shí)情況下，2015/2016美國大豆基本格局為國內(nèi)壓榨同比維持、出口量同比下滑、期末庫存大幅回升。2015/2016年度美國大豆供需平衡表(百萬蒲式耳)NOPA月度(yud)壓榨量(千蒲式耳)USDA周度累計(jì)(li j)出口銷售(噸)數(shù)據(jù)(shj)、圖表來源：USDA、NOPA、西部期貨供需(n x)分析南美截至20

10、15年末巴西大豆法定播種期限結(jié)束，行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的波動(dòng)進(jìn)度也基本完成，播種和早期生長期內(nèi)巴西大豆主產(chǎn)區(qū)天氣情況不盡如人意，中北部種植帶經(jīng)歷持續(xù)高溫干旱天氣，而南部種植帶降雨偏多，部分地區(qū)進(jìn)行重播并建議政府延長播種期限，實(shí)際播種面積或略低于早期預(yù)估。即便如此，本作物年度(nind)巴西大豆播種面積仍將保持一定增幅，主要行業(yè)機(jī)構(gòu)均預(yù)期產(chǎn)量將超過1億噸，最終產(chǎn)量水平將取決于天氣情況對(duì)單產(chǎn)影響。12月份巴西大豆最大產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州旱情延續(xù)，行業(yè)機(jī)構(gòu)開始傾向于下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，12下旬北部種植帶出現(xiàn)降雨部分緩解旱情，但行業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)能否修復(fù)單產(chǎn)存在分析，后續(xù)的天氣情況將是市場關(guān)注焦點(diǎn)。截至12月末阿根廷大豆播種進(jìn)

11、度接近完成，播種早期行業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)播種前景存在分析，但隨著播種工作順利推進(jìn)，普遍認(rèn)為2015/2016年度阿根廷大豆播種面積將同比增加。阿根廷農(nóng)業(yè)部預(yù)期，本年度大豆播種面積將達(dá)到2070萬公頃，較上一年度增加90萬公頃并創(chuàng)歷史紀(jì)錄，布宜諾斯艾利斯交易所預(yù)期播種面積為2010萬公頃，略高于高于該機(jī)構(gòu)上年度統(tǒng)計(jì)的2000萬公頃。目前USDA和Informa均預(yù)期2015/2016年度阿根廷產(chǎn)量明顯低于上一年度，但在播種面積增加情況下最終產(chǎn)量將取決于天氣情況，播種期和作物早期生長天氣總體有利，后期產(chǎn)量預(yù)估存在上調(diào)空間。另外需要關(guān)注的是巴西雷亞爾和阿根廷比索持續(xù)貶值，阿根廷新一屆政府(zhngf)宣布放松

12、匯率管制，并且計(jì)劃將大豆出口稅率每年下調(diào)5%，均有利于刺激出口，相比美國大豆競爭力增強(qiáng)。2015/2016年度巴西(b x)大豆供需平衡表(百萬噸)巴西2015/2016年度(nind)產(chǎn)量預(yù)估(萬噸)2015/2016年度阿根廷大豆(ddu)供需平衡表(百萬蒲式耳)阿根廷2015/2016年度產(chǎn)量(chnling)預(yù)估(萬噸綜合分析(fnx)與行情展望數(shù)據(jù)、圖表來源(liyun)：USDA、西部期貨USDA最新月度報(bào)告預(yù)估，2015/2016年度全球大豆產(chǎn)量將達(dá)到32011萬噸，連續(xù)第三個(gè)作物年度刷新歷史最高紀(jì)錄。主產(chǎn)國情況來看，本作物年度美國大豆收獲完成并進(jìn)入主要銷售階段，紀(jì)錄高位的種植面

13、積和單產(chǎn)奠定豐產(chǎn)格局，市場關(guān)注焦點(diǎn)集中于國內(nèi)消費(fèi)和出口銷售，依據(jù)上述分析，美國大豆國內(nèi)壓榨同比將處于維持或略增水平，出口銷售面臨(minlng)來自南美的競爭壓力增強(qiáng)，同比減少幅度將較為明顯，期末庫存預(yù)期將創(chuàng)出歷史次高紀(jì)錄；巴西2015/2016年度大豆播種工作完成，播種面積保持一定增幅，天氣情況將是影響最終產(chǎn)量的決定性因素，北部種植帶持續(xù)高溫干旱天氣對(duì)大豆早期生長造成不利影響，市場對(duì)產(chǎn)量前景存有疑慮；2015/2016年度阿根廷大豆播種工作接近完成，官方和行業(yè)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期種植面積同比增加，播種期和早期生長階段天氣狀況相對(duì)較好，當(dāng)前行業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)期的產(chǎn)量預(yù)估存在上調(diào)空間；南美大豆收獲后市場關(guān)注焦點(diǎn)

14、將轉(zhuǎn)向美國下一作物年度種植情況，Informa最新報(bào)告預(yù)期2016年美國大豆種植面積為8453.7萬英畝，如果該預(yù)估實(shí)現(xiàn)將再度刷新歷史最高紀(jì)錄，CBOT大豆和 HYPERLINK /money/future/quote.html?code=C0 t _blank 玉米(ym)(1938,3.00,0.16%)比價(jià)關(guān)系來看，近一年以來比價(jià)呈現(xiàn)下滑趨勢，但大豆種植收益仍相對(duì)具有優(yōu)勢，種植面積維持紀(jì)錄水平附近仍然可期，天氣因素出現(xiàn)變數(shù)的可能性加大，專業(yè)氣象機(jī)構(gòu)和專家根據(jù)歷史氣象經(jīng)驗(yàn)推演，認(rèn)為2016年下半年發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的可能性較大，屆時(shí)可能對(duì)美國大豆生長產(chǎn)生負(fù)面影響。按照作物生長周期和市場關(guān)注焦點(diǎn)

15、我們將2016年大豆市場格局分為以下幾個(gè)階段：階段一(13月份)為美國大豆銷售中后期和南美大豆關(guān)鍵生長期，美國大豆豐產(chǎn)的既定事實(shí)和預(yù)期南美豐產(chǎn)將使市場持續(xù)面臨壓力，美國大豆壓榨不出現(xiàn)意外增長和預(yù)期出口銷售偏弱同樣難以提供支撐，南美天氣情況是主要利多炒作題材；階段二(46月份)為南美大豆上市和美國大豆播種期，該階段關(guān)注焦點(diǎn)為南美實(shí)際產(chǎn)量狀況和預(yù)期偏離程度、美國大豆種植面積預(yù)期和播種期天氣情況、南美罷工等因素，通常不會(huì)成為影響市場波動(dòng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)；階段三(78月份)為美國大豆關(guān)鍵生長期，同時(shí)種植面積情況比較明朗，天氣情況歷來是市場主要炒作題材；階段四(912月份)，美國大豆產(chǎn)量基本定型，該階段后期進(jìn)

16、入南美播種期，市場變數(shù)較大。南美回落和阿根廷出口關(guān)稅政策將對(duì)市場產(chǎn)生重大影響，中國匯率波動(dòng)和進(jìn)口情況亦值得關(guān)注。結(jié)合市場表現(xiàn)，2016年上半年以前全球供應(yīng)寬松的基本面格局仍將延續(xù)，而價(jià)格處于近十年來低位區(qū)間將限制跌幅，13月份市場存在一定利多炒作題材，但將總體受主產(chǎn)國豐產(chǎn)和美豆出口銷售限制，預(yù)期CBOT大豆運(yùn)行區(qū)間850950美分；46月份市場將主要受到南美大豆上市壓力和美國大豆播種面積保持高位的壓力，階段性反彈主要依賴南美罷工等短期因素提振，震蕩偏弱將是主基調(diào)，預(yù)期下方支撐區(qū)間800850美分；78月份仍將是年內(nèi)主要反彈階段，并且是四年下跌走勢能否改變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)(ji din)，預(yù)期CBOT

17、大豆以季節(jié)性反彈行情為主，預(yù)期上方高位可能觸及1100美分階段性高位；9月份以后市場出現(xiàn)變數(shù)的可能性較大，在此我們暫不作預(yù)期。DEC豆油(duyu)篇國際市場(shchng)綜述2015年全球油脂價(jià)格繼續(xù)受油料作物豐產(chǎn)壓力，但品種間存在一定差異性。CBOT豆油總體延續(xù)弱勢，68月份受CBOT大豆和原油價(jià)格回落拖累，自35美分/磅附近最低跌至26美分/磅下方，四季度逐漸反彈回穩(wěn)；馬棕櫚相對(duì)較強(qiáng)，68月份跌幅相對(duì)弱于CBOT豆油，而9月份以來反彈較為強(qiáng)勁，年度來看2015年BMD HYPERLINK /money/future/quote.html?code=P0 t _blank 棕櫚油(470

18、6,-20.00,-0.42%)累計(jì)同比為上漲11.6%(按照文華財(cái)經(jīng)馬棕櫚指數(shù)統(tǒng)計(jì))，全年總體呈上漲走勢，厄爾尼諾炒作題材、林吉特貶值等給棕櫚油帶來反彈動(dòng)力。USDA公布的全球油脂供需數(shù)據(jù)表明，2014/2015年度油脂開始進(jìn)入去庫存階段，盡管豆油、棕櫚油等兩大主要油脂持續(xù)增產(chǎn)，但需求增長更為明顯，特別是食用消費(fèi)保持較快增幅。綜合主要消費(fèi)國家數(shù)據(jù)，除中國消費(fèi)保持一定增長外，印度增幅異常加快，據(jù)印度國內(nèi)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2015/2016年度印度植物油進(jìn)口同比激增23.6%(或278萬噸)，成為全球油脂去庫存的重要?jiǎng)恿ΑSDA最新供需報(bào)告顯示，2015/2016年度全球油脂去庫存趨勢仍將延續(xù)，其

19、中食用消費(fèi)增長超過430萬噸。值得關(guān)注的是，主要全球植物油主產(chǎn)國繼續(xù)積極推動(dòng)(tu dng)生物柴油發(fā)展，如馬來西亞推行“B10”替代現(xiàn)行“B7”、美國生物柴油補(bǔ)貼政策能否延續(xù)等?？傮w而言，2015/2016全球油脂行業(yè)積極因素不斷增多，最大利空壓力仍主要來自大豆等主要油料繼續(xù)增長導(dǎo)致的供應(yīng)(gngyng)端增加，相對(duì)偏強(qiáng)走勢有望延續(xù)。CBOT豆油(duyu)BMD棕櫚油2015/2016年度(nind)全球植物油供需平衡表(百萬噸)數(shù)據(jù)(shj)、圖表來源：USDA、公開媒體、西部期貨2014/2015年度(nind)國內(nèi)油脂供應(yīng)過剩矛盾趨緩，國家糧油信息中心預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，該年度國內(nèi)油脂產(chǎn)量

20、環(huán)比增加125萬噸，進(jìn)口量減少約100萬噸，食用消費(fèi)增加約100萬噸，其它消費(fèi)小幅增長，進(jìn)口減少基本抵消產(chǎn)量增長，期末結(jié)余量進(jìn)一步縮窄至118.8萬噸。預(yù)期2015/2016年度國內(nèi)油脂結(jié)余幅度進(jìn)一步減少，據(jù)國家糧油信息中心預(yù)估，2015/2016年度油脂產(chǎn)量小幅增加，進(jìn)口量基本持穩(wěn)，而需求保持一定增幅，期末結(jié)余預(yù)期減少至67萬噸。分品種來看，2014/2015年度國內(nèi)豆油產(chǎn)量增幅較大，主要因大豆進(jìn)口量大幅增加，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2015年111月份國內(nèi)累計(jì)進(jìn)口大豆7262萬噸，同比增長15.5%，年內(nèi)油廠壓榨利潤相對(duì)較好，油廠開工積極性較高，行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，全年大豆壓榨量大豆7900萬

21、噸左右，同比增長約11%，基本反映大豆進(jìn)口增量。2015/2016年度國內(nèi)大豆進(jìn)口增幅預(yù)計(jì)將明顯(mngxin)放緩，該年度前三個(gè)月(911月份)大豆累計(jì)進(jìn)口量2018萬噸，同比增幅達(dá)到33%，主要因南美進(jìn)口量增加且對(duì)美豆裝運(yùn)較為集中，截至11月底美國對(duì)中國裝運(yùn)大豆約1400萬噸，略低于上一年度同期的1480萬噸，而國內(nèi)油廠總采購量僅為2000萬噸，遠(yuǎn)低于上一年度的2500萬噸水平，目前USDA預(yù)期2015/2016年度中國大豆進(jìn)口量8050萬噸，同比增加215萬噸，國家糧油信息中心預(yù)期2015/2016年度國內(nèi)大豆進(jìn)口量7800萬噸，同比為減少35萬噸，除了作物年度劃分區(qū)別外更多反映國內(nèi)機(jī)構(gòu)

22、對(duì)進(jìn)口增長持悲觀態(tài)度，同時(shí)考慮國內(nèi)大豆及豆油庫存、油廠壓榨利潤、人民幣貶值預(yù)期等因素，我們傾向于2015/2016年度國內(nèi)大豆進(jìn)口量持平或略增，豆油進(jìn)口量變化較小，總體豆油供應(yīng)增長有限；需求層面，國內(nèi)油脂消費(fèi)依賴自然增長，增幅將基本維持穩(wěn)定，油脂消費(fèi)結(jié)構(gòu)中豆油占比略增但總體變化幅度甚微。2015年國產(chǎn)(guchn) HYPERLINK /money/future/quote.html?code=RS0 t _blank 菜籽(0,-3944.00,-100.00%)臨儲(chǔ)政策發(fā)生改變，持續(xù)多年的臨儲(chǔ)托市收購政策改由地方政府執(zhí)行，臨儲(chǔ)收購政策終止后國產(chǎn)菜籽種植積極性無疑將會(huì)受挫，同時(shí)過去幾年臨儲(chǔ)

23、HYPERLINK /money/future/quote.html?code=RO0 t _blank 菜油也將逐步拋售，據(jù)統(tǒng)計(jì)臨儲(chǔ)菜油持有量超過600萬噸，2015年12月份臨儲(chǔ)開始拋售2009及2010年度收儲(chǔ)的菜油。托市收購政策改變和龐大的臨儲(chǔ)菜油拋售壓力下我們預(yù)期，2016年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量將明顯下滑，而菜籽和菜油進(jìn)口將受臨儲(chǔ)拋售競爭，預(yù)期繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢，但國內(nèi)菜油供應(yīng)總體寬裕。國內(nèi)棕櫚油完全依賴進(jìn)口，海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示(xinsh)，2015年111月份國內(nèi)棕櫚油累計(jì)進(jìn)口524萬噸，同比增加11%，但低于2013年創(chuàng)出的同期峰值，融資性貿(mào)易受政策限制和進(jìn)口倒掛市場環(huán)境下預(yù)期進(jìn)口增幅

24、有限。庫存方面，2014年第四季度至2015年第二季度國內(nèi)油脂庫存持續(xù)減少，2015年5月份開始庫存開始逐漸回升，主要因國內(nèi)大豆及棕櫚進(jìn)口恢復(fù)增長，截至年底豆油庫存維持在90100萬噸，棕櫚油庫存80萬噸左右，處于(chy)近幾年來均值偏下水平。國內(nèi)食用油供需平衡表(千噸(qin dn)國內(nèi)大豆進(jìn)口(萬噸)國內(nèi)油廠大豆(ddu)壓榨量VS開機(jī)率(噸、%)國內(nèi)油脂(yuzh)進(jìn)口(萬噸)國內(nèi)油菜籽進(jìn)口(jn ku)(萬噸)國內(nèi)豆油(duyu)、棕櫚油商業(yè)庫存(萬噸)數(shù)據(jù)、圖表(tbio)來源：國家糧油信息中心、Wind、西部期貨綜合分析(fnx)與行情展望相比CBOT大豆，2015年豆油(duy

25、u)及其他油脂行情表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，國際和國內(nèi)油脂市場供應(yīng)過剩矛盾均有所趨緩。國際市場供求格局變化主要依賴中國等新興經(jīng)濟(jì)體需求增長，特別是印度油脂消費(fèi)的快速增加抵消了全球油脂油料產(chǎn)量增長給市場帶來的壓力，反映相對(duì)落后國家隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)油脂消費(fèi)的自然增長；國內(nèi)市場依賴供應(yīng)端調(diào)節(jié)，菜油、豆油、棕櫚油等三大油脂進(jìn)口減少抵消大豆進(jìn)口激增導(dǎo)致的豆油供應(yīng)增加，而油脂總體消費(fèi)保持一定增長。2016年全球油脂利空壓力逐漸減少，供應(yīng)端巴西大豆生長期遭受不利天氣影響，厄爾尼諾現(xiàn)象可能導(dǎo)致東南亞上半年棕櫚油產(chǎn)量增幅放緩，而拉尼娜氣候現(xiàn)象發(fā)生的概率提高使得美國大豆產(chǎn)量變數(shù)增多并將增強(qiáng)天氣炒作熱情；需求方面，全球第二大人口

26、大國印度油脂消費(fèi)出現(xiàn)爆發(fā)式增長跡象，中國消費(fèi)增量保持一定增長，油脂油料主產(chǎn)國生物柴油政策的推進(jìn)亦將可能提振消費(fèi)增長。利空方面，全球大豆連續(xù)三年(南北美總計(jì)七季)豐產(chǎn)，印尼棕櫚油處于增產(chǎn)周期，供應(yīng)寬松的基本面格局仍然存在，并且主產(chǎn)國積極利用匯率、關(guān)稅等手段刺激國內(nèi)出口，油脂等大宗商品面臨更激烈的競爭環(huán)境。結(jié)合市場表現(xiàn)，全球主流油脂油料價(jià)格均處于多年來價(jià)格低位區(qū)域，市場抗跌性逐漸顯現(xiàn)，2015年油脂較上游大豆等表性出一定抗跌性，油脂市場將呈逐步筑底走勢，并且在天氣等炒作因素下出現(xiàn)階段性反彈的概率增大。國內(nèi)油脂更多依賴國際市場引導(dǎo)，但需要關(guān)注的是人民幣預(yù)期(yq)將使進(jìn)口趨于謹(jǐn)慎，如果人民幣如期貶值

27、無疑將對(duì)生油脂油料進(jìn)口成本，對(duì)油脂價(jià)格形成較強(qiáng)的成本支撐，另外國內(nèi)油脂油料進(jìn)口增長將可能放緩，而需求保持一定增幅，供應(yīng)過剩矛盾將進(jìn)一步緩解；利空方面，全球油脂油料供應(yīng)寬松的基本面格局依然存在，國內(nèi)大豆庫存處于歷史高值區(qū)域，供求格局難以發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，臨儲(chǔ)菜油拋售將加大國內(nèi)供應(yīng)壓力。綜上我們認(rèn)為，2016年國內(nèi)油脂將呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢，年內(nèi)低點(diǎn)將可能在45月份出現(xiàn)，在此期間南美大豆集中上市，且預(yù)期臨儲(chǔ)菜油拋售將持續(xù)至國產(chǎn)菜籽上市，DEC豆油主力合約將可能再度下探50005200點(diǎn)區(qū)間支撐；之后利多炒作因素將逐漸增多，DEC豆油有望形成震蕩反彈走勢，預(yù)期上方空間將在6000點(diǎn)以上，特別需要關(guān)注的是反

28、彈空間將主要依賴天氣炒作基礎(chǔ)和人民幣貶值預(yù)期能否兌現(xiàn)。DEC豆粕篇國內(nèi)蛋白粕供求(gngqi)分析2014/2015年度國內(nèi)蛋白粕由過去幾年供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)向平衡，國家糧油信息中心預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，該年度國內(nèi)蛋白粕總產(chǎn)量環(huán)比增加390萬噸，飼用消費(fèi)增加300萬噸，進(jìn)出口及工業(yè)用量較小且用量甚微，全年略有結(jié)余；蛋白供需結(jié)構(gòu)來看，豆粕供應(yīng)增幅明顯，主要因大豆進(jìn)口量增加，其他雜粕增幅有限或略有減少，飼用消費(fèi)中豆粕對(duì)其它雜粕替代優(yōu)勢較為明顯，但國內(nèi)飼料需求保持一定增幅下雜粕供應(yīng)略微偏緊，總體結(jié)余量較小。預(yù)期2015/2016年度供應(yīng)略有結(jié)余態(tài)勢仍將延續(xù)，國內(nèi)大豆庫存處于紀(jì)錄(j l)高位水平，進(jìn)口量維持或略增情

29、況下豆粕供應(yīng)仍將保持一定增幅，其他雜粕供應(yīng)持平或略減，需求增長將繼續(xù)受飼料產(chǎn)量增幅放緩限制，預(yù)期蛋白粕消費(fèi)增幅較小。自2013年下半年以來國內(nèi)飼料產(chǎn)量增幅明顯放緩，月度產(chǎn)量同比增幅回落至個(gè)位數(shù)并且增長幅度持續(xù)下降。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年110月份國內(nèi)配合飼料產(chǎn)量12677.8萬噸，同比僅增長2.17%，同期(tngq)混合飼料產(chǎn)量為5275.4萬噸，同比增長0.35%；據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)查表明，受飼料原料成本下降飼料廠生產(chǎn)利潤相對(duì)較好，但受下游養(yǎng)殖業(yè)低迷限制，產(chǎn)量未能受生產(chǎn)利潤提振出現(xiàn)恢復(fù)性增長，并且同比較上一年度進(jìn)一步縮窄。2015年國內(nèi)生豬價(jià)格持續(xù)回升，至9月份(yufn)最高創(chuàng)出201

30、1年四季度以來高位，生豬價(jià)格復(fù)蘇同時(shí)飼料原料價(jià)格持續(xù)回落，在此推動(dòng)下生豬養(yǎng)殖利潤自5月份升破盈虧平衡點(diǎn)并跟隨生豬走高，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤在9月份最高達(dá)到500元/頭，同樣創(chuàng)出自2012年春節(jié)后高位，第四季度養(yǎng)殖利潤隨豬肉價(jià)格出現(xiàn)回落，但平均利潤仍維持200元/頭；生豬養(yǎng)殖則未能伴隨養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)復(fù)蘇，上半年生豬存欄及能繁母豬存欄繼續(xù)探底，即便下半年季節(jié)性復(fù)蘇也明顯弱于往年同期。生豬價(jià)格及養(yǎng)殖利潤回升主要受益于供應(yīng)端減少，受之前幾年“旺季不旺”影響，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄熱情低迷。禽類養(yǎng)殖較生豬更為低迷，2015年中雞蛋價(jià)格回升一度(yd)提振蛋雞養(yǎng)殖復(fù)蘇，但持續(xù)時(shí)間較為短暫，肉雞及肉鴨養(yǎng)殖多數(shù)時(shí)間維持在因虧平衡之下。國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)低迷下對(duì)飼料及飼料原料需求增長主要依賴規(guī)?；B(yǎng)殖過程，預(yù)期2016年規(guī)?；M(jìn)程對(duì)蛋白需求增長的拉動(dòng)作用仍將持續(xù)，但突破性增長有待養(yǎng)殖業(yè)的整體復(fù)蘇，就目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況而言短期復(fù)蘇的可能性較小，即