基金的績效衡量與選擇

1、 第七章 基金的績效衡量與選擇 第一節(jié) 基金績效衡量一、基金績效衡量的目的與意義基金績效衡量是對基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來。但為了對基金經(jīng)理的投資能力作出正確的衡量，基金績效衡量必須對投資能力以外的因素加以控制或進(jìn)行可比性處理。 1 二、基金績效衡量的困難性與需要考慮的因素 （一）基金績效衡量的困難性 1、基金的投資表現(xiàn)實(shí)際上反映了投資技巧與投資運(yùn)氣的綜合影響。 2、對績效表現(xiàn)好壞的衡量涉及到比較基準(zhǔn)的選擇問題。 3、投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平上的不同往往使基金之間的績效不可比。 4、績效衡量的一個(gè)隱含假設(shè)是基金本身的情況是

2、穩(wěn)定的，但實(shí)際上基金經(jīng)理常會(huì)根據(jù)實(shí)際情況對自己的操作策略、風(fēng)險(xiǎn)水平做出調(diào)整， 5、衡量角度的不同、績效表現(xiàn)的多面性以及基金投資是投資者財(cái)富的一部分還是全部等，也都會(huì)使績效衡量問題變得復(fù)雜化。2 （二）基金績效衡量需要考慮的因素 1、基金的投資目標(biāo) 基金的投資目標(biāo)不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。2、基金的風(fēng)險(xiǎn)水平 需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對基金的績效加以衡量。3、比較基準(zhǔn) 在基金的相對比較上，必須注意比較基準(zhǔn)的合理選擇。4、時(shí)期選擇 計(jì)算的開始時(shí)間和所選擇的計(jì)算時(shí)期不同，衡量結(jié)果也就不同。5、基金組合的穩(wěn)定性3三、基金績效衡量的七種不同視角 (一)內(nèi)部衡量與外部衡量(二)實(shí)務(wù)

3、衡量與理論衡量(三)短期衡量與長期衡量 (四)事前衡量與事后衡量(五)微觀衡量與宏觀衡量(六)絕對衡量與相對衡量(七)基金衡量與公司衡量4第二節(jié)基金凈值收益率的計(jì)算 一、簡單(凈值)收益率計(jì)算 （不考慮分紅再投資時(shí)間價(jià)值的影響） （下式嚴(yán)格來表述還應(yīng)在后面有 100% ）5 假設(shè)某基金在2009年12月3日的份額凈值為1.4848元/單位，2010年6月1日的份額凈值為1.7886元/單位，期間基金曾經(jīng)在2010年2月29日每10份派息2.75元，那么這一階段該基金的簡單收益率則為： R=（1.7886+0.2750-1.4848） /1.4848100%=38.98% 6 二、年(度)化收益

4、率 有時(shí)需要將階段收益率換算成年收益率，這就涉及到年度化收益率的計(jì)算，年化收益率有簡單年化收益率與精確年化收益率之分。 簡單年化收益率：例如教材上 已知各季度收益率，相加可得年化收益率； 又如有時(shí)一月份收益率1%，可折算成年化收益率12%； 一季度收益率4%，則可折合成年化收益率16%等。 精確年化收益率：如果是事后計(jì)算，而且年內(nèi)基金份額經(jīng)常變動(dòng)的話，可以考慮用各個(gè)短期收益率加100%變成環(huán)比發(fā)展速度，連乘得出定基發(fā)展速度，減去100%得出定基增長速度。 7第三節(jié)基金績效的收益率衡量 一、 分組比較法 分組比較就根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)

5、行業(yè)績的相對比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號(hào)等形式給出；分組比較法是目前最普遍、最直觀、最受媒體歡迎的績效評價(jià)方法。8 二、基準(zhǔn)比較法 基準(zhǔn)比較法是通過給被評價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來對基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法?；鶞?zhǔn)組合是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風(fēng)格的組合。 例如有的股票型基金的比較基準(zhǔn)為： 股票市場漲跌幅80%+債券漲跌幅20%9第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績效衡量方法 一、對基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對績效評價(jià)的不利

6、影響。10二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法(一)特雷諾指數(shù) 第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法是由特雷諾(Treynor,1965年)提出，因此也就被人稱為“特雷諾指數(shù)”。 特雷諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。11 12 在收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所構(gòu)成的坐標(biāo)系中，特雷諾指數(shù)實(shí)際上是無風(fēng)險(xiǎn)收益與基金組合連線的斜率。 一般來說，特雷諾指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。特雷諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。1314例：假設(shè)基金A、基金C的季度平均收益率分別為2.50%、2.00%，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分別為1.20、0.80，市場組合的季平均收益率為2.20%，季平均無風(fēng)險(xiǎn)收益率為0.65%，則： 基金A的特雷諾指數(shù) =

7、 （2.5%-0.65%）/1.2= 1.54 、 基金C的特雷諾指數(shù) = （2.0%-0.65%）/0.8=1.69， 因此基金C的表現(xiàn)好于基金A 。15(二)夏普指數(shù) 夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。16 在收益率標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的坐標(biāo)系中，夏普指標(biāo)就是基金組合與無風(fēng)險(xiǎn)收益率連線的斜率。一般來說，夏普指數(shù)越大，額外收益率越高。 17(三)詹森指數(shù) 詹森認(rèn)為將管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率進(jìn)行比較，二者之差可以作為績效優(yōu)劣的一種衡量標(biāo)準(zhǔn)。 從幾何上看，詹森指數(shù)表現(xiàn)為基金組合的實(shí)際收益率與SML直線上具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平組合的期望收

8、益率之間的偏離。1819 三、三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系 1、特雷諾、夏普和詹森測度都是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出。 2、特雷諾測度用系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基金表示投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，夏普測度用總風(fēng)險(xiǎn)表示投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 3、特雷諾測度和夏普測度衡量的是單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，詹森測度衡量的是基金的投資組合是否有戰(zhàn)勝市場的能力。20 四、基金投資組合的 測度 該測度的基本思想如下：我們可以將基金投資組合與一定比例的無風(fēng)險(xiǎn)證券組合起來，使新組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差）等于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差），然后求出新組合的收益率，再求出該收益率與市場組合收益率的差額； 這個(gè)差額可以從“如果風(fēng)險(xiǎn)與市場組合相同情況下，收益率比市場組合高或低

9、多少”的角度，反映某個(gè)投資組合績效的高低。21 例題：某基金管理公司旗下有兩只開放式基金，中小企業(yè)成長型的A基金和平衡型的B基金；已知市場組合收益率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，A、B基金投資組合的收益率分別為18%和15%，A、B基金的方差分別為市場收益方差的2倍和1.25倍，試分別求A、B基金的M平方測度。 22 解：（1）A基金：將投資組合中的50%置換為無風(fēng)險(xiǎn)證券， 則調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)相同情況下的期望收益率=18%0.5+4%0.5=11% 即該投資組合的績效好于市場組合的績效。 23 （2）B基金：將投資組合中的20%置換為無風(fēng)險(xiǎn)證券 則調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)相同情況下的期望收益率=15%0.8+

10、4%0.2=12.8% B基金的投資組合績效超過市場組合，且好于A基金的投資組合績效。24第五節(jié) 擇時(shí)能力衡量 一、擇時(shí)能力 擇時(shí)能力，是指基金經(jīng)理對市場整體走勢的預(yù)測和應(yīng)對能力。具有擇時(shí)能力的基金經(jīng)理能夠正確地估計(jì)市場的走勢，因而可以在市場上升時(shí)期，主動(dòng)降低現(xiàn)金頭寸或提高基金組合的值，而在市場下降時(shí)期，主動(dòng)提高現(xiàn)金頭寸或降低基金組合的值。25 二、現(xiàn)金比例變化法 成功的擇時(shí)能力表現(xiàn)為：在市場上升時(shí)期，現(xiàn)金與債券的比例應(yīng)該較??；在市場下跌時(shí)期，現(xiàn)金與債券的比例應(yīng)該較大；為了便于說明，教材在這里將債券等同于現(xiàn)金，以債券指數(shù)收益率作為現(xiàn)金收益率；（由于我國近幾年活期利率很低，例如2011年4月6日

11、調(diào)整提高后的活期儲(chǔ)蓄年利率也僅0.5%，所以當(dāng)熊市時(shí)間較長時(shí)，基金賬戶中的現(xiàn)金需要積極參與申購新股、或者買入債券，才能使現(xiàn)金收益率接近債券收益率。） 26 擇時(shí)損益=（股票實(shí)際配置比例-正常配置比例）股票指數(shù)收益率 +（現(xiàn)金實(shí)際配置比例-正常配置比例）現(xiàn)金收益率 例如，某季度股票指數(shù)收益率為10%（市場處于上升時(shí)期），現(xiàn)金（債券）的收益率為2%，基金投資政策規(guī)定，基金的股票投資比例為80%，債券的投資比例為20%；但C基金在該季度實(shí)際投資過程中股票的投資比例為70%，現(xiàn)金（債券）的比例為30%，則C基金在該季度的擇時(shí)效果：擇時(shí)損益=（70%-80%）10%+（30%-20%）2%=-1%+0.

12、2%=-0.80% 如果某季度股票指數(shù)下跌20%，則該基金擇時(shí)效果： 擇時(shí)損益=（70%-80%）（-20%）+（30%-20%）2% =2%+0.2%=2.2%27 三、成功概率法 成功概率法是根據(jù)對市場走勢的預(yù)測而正確改變現(xiàn)金的百分比來對基金擇時(shí)能力進(jìn)行衡量的方法。 設(shè)P1表示基金經(jīng)理正確預(yù)測到上升時(shí)期的概率， P2表示基金經(jīng)理正確預(yù)測到下跌時(shí)期的概率，則： 成功概率= （P1 +P2 - 1） 100% 例如，某基金經(jīng)理在12個(gè)上漲季度中跑贏大盤9次，在8個(gè)下跌季度中跑贏大盤5次，教材認(rèn)為該基金經(jīng)理的成功概率= （912）+（58） - 1 100%=37.5%;這一數(shù)字明顯大于0（如果牛熊市各預(yù)測對一半等情況則等于0），因此可以肯定該基金經(jīng)理具有較強(qiáng)擇時(shí)能力。28 教材所列成功概率法，沒有按一般字面理解的用成功時(shí)期數(shù)時(shí)期總數(shù)，而是在一個(gè)公式中綜合考慮了牛市成功率和熊市成功率，是為了防止基金經(jīng)理在上升（或下降時(shí)期）所占比重明顯較高時(shí)形成思維和操作定勢，失去正確判斷和適應(yīng)市場的能力。該公式既有一定道理又有一定局限性。（假設(shè)市場2牛8熊，經(jīng)理C分別判斷正確100%和50%，經(jīng)理A為50%和100%，二人的“成功概率”都為50%大于0，但實(shí)際業(yè)績可能不同。29 第五節(jié) 基金的選擇 一、外部結(jié)構(gòu)指標(biāo) 1、基金經(jīng)理人