風(fēng)險(xiǎn)管理下的野蠻擴(kuò)張——嘉吉

1、風(fēng)險(xiǎn)管理下的野蠻擴(kuò)張一一嘉吉嘉吉是一家在1865年創(chuàng)立的美國(guó)企業(yè)，歷經(jīng)百年發(fā)展，嘉吉已經(jīng)成為全球 四大糧商中規(guī)模最大的企業(yè)，嘉吉全球業(yè)務(wù)包括大宗商品貿(mào)易、加工、運(yùn)輸、銷(xiāo) 售和風(fēng)險(xiǎn)管理，嘉吉中國(guó)的業(yè)務(wù)涉及糧油貿(mào)易、 飼料和禽類(lèi)養(yǎng)殖等領(lǐng)域，嘉吉所 經(jīng)營(yíng)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)都和大商所的期貨合約有著密切的關(guān)系，嘉吉對(duì)期貨工具的應(yīng)用值得國(guó)內(nèi)企業(yè)學(xué)習(xí)，更進(jìn)一步講，嘉吉的商業(yè)模式和風(fēng)險(xiǎn)管理模式值得國(guó) 內(nèi)企業(yè)借鑒。一、嘉吉的發(fā)展之路（一）發(fā)跡于糧食貿(mào)易貿(mào)易橫向縱向先后出擊嘉吉的發(fā)展歷程分為三個(gè)階段：第一階段（ 1865年-1950年）：以糧食倉(cāng)儲(chǔ)和貿(mào)易為主要業(yè)務(wù)，構(gòu)建物流網(wǎng) 絡(luò)為大宗商品交易奠定基礎(chǔ)，初步開(kāi)展跨境

2、交易；嘉吉的貿(mào)易方式是：將糧食從 供應(yīng)過(guò)剩的地方，輸送到需求旺盛而供給缺乏的地方， 賺取利潤(rùn)。嘉吉的貿(mào)易方 式面臨的風(fēng)險(xiǎn)是：在實(shí)際操作過(guò)程中面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是當(dāng)貿(mào)易實(shí)物為不易保 存且價(jià)格明顯波動(dòng)的糧食，全球布局的地域跨度又增加了在途價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和時(shí) 問(wèn)風(fēng)險(xiǎn)。第二階段（1951年-1994年）：通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)進(jìn)入谷物加工、肉類(lèi)加工、 鋼鐵和石油領(lǐng)域，業(yè)務(wù)種類(lèi)快速增加；嘉吉的橫向并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)的估值 是否合理、政治因素影響是否較大，企業(yè)并購(gòu)后能否成為核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)；第三階段（ 1995年至今）：積極向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈兩端延伸，進(jìn)軍制鹽、能源、 制藥產(chǎn)業(yè)，將焦點(diǎn)由產(chǎn)品轉(zhuǎn)向顧客，農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈和多元化

3、格局發(fā)展成熟。 嘉吉 縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈面臨的風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈延伸后的利潤(rùn)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈的管理風(fēng)險(xiǎn)。（二）通過(guò)資本運(yùn)作搭建護(hù)城河資本運(yùn)作是嘉吉發(fā)展過(guò)程中的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)， 嘉吉通過(guò)橫向并購(gòu)、縱向延伸搭建 起了企業(yè)運(yùn)行的護(hù)城河。1、資本運(yùn)作流程第一步：常規(guī)評(píng)估流程，在新建或者收購(gòu)某個(gè)企業(yè)之前，嘉吉會(huì)有長(zhǎng)達(dá)數(shù)個(gè) 月的評(píng)估流程，會(huì)考慮企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。第二步：董事會(huì)決策，經(jīng)過(guò)評(píng)估流程之后，最后進(jìn)入董事會(huì)審定環(huán)節(jié)。2、資本運(yùn)作類(lèi)型收購(gòu)核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)。收購(gòu)是戰(zhàn)略支持方向的核心業(yè)務(wù)。如果發(fā)現(xiàn)某個(gè)公司符 合業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略取向，那么會(huì)用合理的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)。剝離不良資產(chǎn)。下屬公司表現(xiàn)的不好，沒(méi)有在業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，那么就會(huì)通 過(guò)把他

4、們賣(mài)掉進(jìn)行剝離。（三）70年代進(jìn)入中國(guó) 業(yè)務(wù)模式遙遙領(lǐng)先70年代隨著中美建交，嘉吉就發(fā)布聯(lián)合公報(bào)以大豆銷(xiāo)售商身份進(jìn)入中國(guó)， 隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，逐步進(jìn)入到糧油加工產(chǎn)業(yè)。2003年中國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷一次洗牌，嘉吉借機(jī)收購(gòu)建立了大批工廠(chǎng)，已經(jīng) 成為國(guó)內(nèi)糧油業(yè)內(nèi)舉足輕重的一股勢(shì)力。05年嘉吉在中國(guó)的糧油事業(yè)部開(kāi)始整合，嘉吉開(kāi)始嘗試做少量的期貨交易。08年大豆危機(jī)再次爆發(fā)，嘉吉堅(jiān)持以穩(wěn)健的方式管理資產(chǎn)，不追求暴利， 只追求穩(wěn)定收益，在國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)在當(dāng)年大規(guī)模虧損的情況下，嘉吉獲得了不俗的盈利。從08年之后，以嘉吉為代表的四大糧商以國(guó)內(nèi)油脂油料行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況 惡化為契機(jī)，不斷推動(dòng)國(guó)內(nèi)油脂油料的定價(jià)模式和貿(mào)易習(xí)慣從

5、一口價(jià)模式走向基 差定價(jià)。進(jìn)一步穩(wěn)定了自己的經(jīng)營(yíng)。從10年到16年，行業(yè)壓榨利潤(rùn)從每噸凈利 300多元，到每噸虧損600多元，經(jīng)歷了 1000元的波動(dòng)，大豆壓榨產(chǎn)能過(guò)剩近1 倍的情況下，但嘉吉通過(guò)基差貿(mào)易模式，在中國(guó)的業(yè)務(wù)基本維持穩(wěn)定盈利， 遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在國(guó)內(nèi)企業(yè)的前頭二、商業(yè)模式自帶風(fēng)控能力（一）產(chǎn)業(yè)鏈延伸有助于降低風(fēng)險(xiǎn)1、全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng) 在系統(tǒng)內(nèi)鎖定利潤(rùn)嘉吉打造農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈并實(shí)現(xiàn)單條產(chǎn)業(yè)鏈從原材料供給到銷(xiāo)售的縱向一體 化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)對(duì)農(nóng)業(yè)上游-中游-下游和經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的全面把控增加壟斷勢(shì)力，減少 利潤(rùn)向公司外流，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。對(duì)于低附加值產(chǎn)業(yè)鏈端運(yùn)作方式：屬于農(nóng)業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的谷物產(chǎn)業(yè)鏈和食品產(chǎn) 業(yè)鏈的

6、前段，量大取勝。嘉吉一體化的全球產(chǎn)業(yè)鏈管理體系、 一流的風(fēng)險(xiǎn)管理能 力、具有競(jìng)爭(zhēng)力的物流成本解決方案保證傳統(tǒng)業(yè)務(wù)低成本運(yùn)營(yíng)，有效防止傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的低利潤(rùn)被進(jìn)一步侵蝕，并通過(guò)低價(jià)策略形成進(jìn)入壁壘。低附加值業(yè)務(wù)的維護(hù)： 在應(yīng)對(duì)去中介化方面，嘉吉通過(guò)輸出服務(wù)，發(fā)展客戶(hù)黏性，幫助一些小農(nóng)戶(hù)讓 他們?nèi)绾稳?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)給中小農(nóng)戶(hù)提供一些融資。 科技服務(wù)扶持農(nóng)戶(hù)。指導(dǎo)農(nóng) 民節(jié)約用水、用肥高效生產(chǎn)。對(duì)于高附加值產(chǎn)業(yè)鏈端運(yùn)作方式：屬于深加工業(yè)務(wù)的食品產(chǎn)業(yè)鏈的后段和生 物工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，研發(fā)取勝。2、構(gòu)建物流運(yùn)輸能力 為大宗交易奠定基礎(chǔ)構(gòu)建完善的物流網(wǎng)絡(luò)和龐大的運(yùn)載能力，為大宗商品交易奠定堅(jiān)實(shí)的物流基 礎(chǔ)，并同時(shí)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)管理

7、的必要一環(huán)；高效的運(yùn)載能力保證了嘉吉能通過(guò)運(yùn)輸支 持大宗商品期現(xiàn)貨交割流通。龐大的運(yùn)輸能力和完善的物流網(wǎng)絡(luò)是嘉吉的核心競(jìng) 爭(zhēng)力，是承載嘉吉包括業(yè)務(wù)快速發(fā)展的基礎(chǔ)。（二）供應(yīng)鏈協(xié)同有利于化解區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)嘉吉涉及的產(chǎn)業(yè)可以分為食品、農(nóng)業(yè)、金融和工業(yè)和醫(yī)療四個(gè)部分，形成“谷 物產(chǎn)業(yè)鏈（小麥、玉米、大豆、油菜籽、化肥、農(nóng)業(yè)服務(wù)）+食品產(chǎn)業(yè)鏈（全飼料、預(yù)混料、寵物食品、肉類(lèi)、禽類(lèi)、蛋類(lèi)、水產(chǎn)、食品和飲料配料、農(nóng)場(chǎng)綜合 服務(wù)）+工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈（生物工業(yè)、鋼鐵、能源、制鹽等）+物流運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)+金融和風(fēng)險(xiǎn)管理+其他業(yè)務(wù)”為一體的多元化格局。嘉吉的核心產(chǎn)業(yè)是農(nóng)業(yè)和食品，在 農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)上通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的自然延伸和有機(jī)結(jié)合進(jìn)行多

8、元化發(fā)展有利于發(fā)揮產(chǎn) 業(yè)協(xié)同效應(yīng)。以應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)為例：嘉吉大豆的采購(gòu)或者來(lái)源除了北美還有南美。所以如果說(shuō)中國(guó)真的決定要減少對(duì)北美大豆的依賴(lài)的話(huà)， 嘉吉在南美也有供應(yīng)鏈。 嘉吉可以通過(guò)全球供應(yīng)鏈的調(diào)配來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。（三）金融支持增強(qiáng)嘉吉的風(fēng)險(xiǎn)控制能力四大金融分支機(jī)構(gòu)為客戶(hù)提供金融服務(wù)，保證本公司在不上市情況資金的高 效運(yùn)轉(zhuǎn)。嘉吉主要的金融分支機(jī)構(gòu)有四個(gè)，即嘉吉價(jià)值投資、嘉吉貿(mào)易與結(jié)構(gòu)融 資、嘉吉風(fēng)險(xiǎn)管理、黑河資產(chǎn)管管理公司。金融活動(dòng)主要包括：自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)期貨交易，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞 口進(jìn)行統(tǒng)一管理以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，此外也進(jìn)行投機(jī)交易；對(duì)內(nèi)部資本進(jìn)行運(yùn)作，以 支持公司的并購(gòu)合作和業(yè)務(wù)擴(kuò)張； 為

9、外部投資者提供信托、投資咨詢(xún)、對(duì)沖基 金、養(yǎng)老基金等多種金融服務(wù)，將專(zhuān)業(yè)知識(shí)資本化，同時(shí)在不上市的情況下實(shí)現(xiàn) 外部融資。（四）關(guān)注政策降低政策風(fēng)險(xiǎn)例如，在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，盡可能將其在中國(guó)的發(fā)展規(guī)劃和中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展規(guī) 劃聯(lián)系在一起，這具體體現(xiàn)在產(chǎn)品布局、服務(wù)中國(guó)糧食供應(yīng)安全與中國(guó)“十三五” 規(guī)劃等方面。三、風(fēng)險(xiǎn)管理能力為企業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航（一）風(fēng)險(xiǎn)管理能力全方位服務(wù)企業(yè)發(fā)展風(fēng)控部門(mén)是嘉吉最核心的部門(mén)，在信息、財(cái)務(wù)、匯率等方面，都具備完備的解決方案。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一個(gè)多世紀(jì)的累計(jì)和修正，嘉吉形成了緊密而清晰的風(fēng)控系 統(tǒng)。從單邊限制到壓力測(cè)試，到風(fēng)險(xiǎn)因子、風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的設(shè)定都是非常嚴(yán)格的。通 過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的護(hù)航

10、，嘉吉能夠做到讓期貨、期權(quán)、并購(gòu)等工具高效運(yùn)轉(zhuǎn)，達(dá) 到企業(yè)價(jià)值最大化。（二）期貨是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具1、服務(wù)實(shí)體是理念穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)第一位嘉吉的資產(chǎn)規(guī)模大，歷經(jīng)上百年，嘉吉早已將期貨運(yùn)用的目標(biāo)定位為輔助現(xiàn) 貨經(jīng)營(yíng)獲取穩(wěn)定基差利潤(rùn)，而不是追求投機(jī)上的暴利。2、部門(mén)設(shè)置合理風(fēng)控措施到位期貨部門(mén)三個(gè)部門(mén)設(shè)置相互獨(dú)立，研究部門(mén)是客觀了解市場(chǎng)的部門(mén)；交易部 門(mén)是主觀決策的部門(mén)；風(fēng)控部門(mén)則是獨(dú)立營(yíng)運(yùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)監(jiān)督的部門(mén)。期貨風(fēng)控措施分為：風(fēng)控評(píng)估、信息跟蹤和風(fēng)控執(zhí)行。風(fēng)控評(píng)估：嘉吉有專(zhuān) 門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)各個(gè)事業(yè)部的整體風(fēng)險(xiǎn)。 信息跟蹤：團(tuán)隊(duì)在互聯(lián)網(wǎng) 7X24小時(shí)不間斷地及時(shí)溝通各種信息。風(fēng)控執(zhí)行：嘉吉員工

11、都熟悉一條工作 原則：遵守自己的授權(quán)界限，準(zhǔn)確誠(chéng)實(shí)地記錄。3、期現(xiàn)一體化思維多元化在嘉吉，期貨人員必須了解現(xiàn)貨，現(xiàn)貨人員也必須了解期貨。一個(gè)期貨操作 員如果不了解現(xiàn)貨是不可能做好的，因?yàn)椴涣私庑袠I(yè)背景；而一個(gè)做現(xiàn)貨的如果 不懂金融衍生品市場(chǎng)也不可能做好。嘉吉會(huì)吸納基金的交易邏輯：嘉吉會(huì)借鑒基金的交易邏輯，基金的交易模式、 思考方式和對(duì)博弈的理解非常獨(dú)特，具體就是交易中間思維要精準(zhǔn)。方向、量、 時(shí)機(jī)和執(zhí)行是交易的四個(gè)要素。傳統(tǒng)商業(yè)思維認(rèn)為方向是最重要的， 即做多或做 空，但是經(jīng)過(guò)跟基金的學(xué)習(xí)和交流，嘉吉現(xiàn)在認(rèn)為時(shí)機(jī)是最重要的。4、期貨降低風(fēng)險(xiǎn)尚未消除風(fēng)險(xiǎn)嘉吉意識(shí)到，永遠(yuǎn)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保之后，仍然有不少的風(fēng)險(xiǎn)處于暴露狀態(tài)， 這需要企業(yè)做好相關(guān)的管理工作。 具體有：基差風(fēng)險(xiǎn)：基差波動(dòng)性是小于期貨 和現(xiàn)貨波動(dòng)性的，相比期貨或者現(xiàn)貨波動(dòng)性，基差更好管理一些。信用風(fēng)險(xiǎn)： 對(duì)手方履約的風(fēng)險(xiǎn)，在中國(guó)可能對(duì)生產(chǎn)者以及跟美國(guó)對(duì)生產(chǎn)者不一樣的，美國(guó)農(nóng)民信貸市場(chǎng)更加成熟一些，我們知道農(nóng)民比例多、時(shí)間比較長(zhǎng)、相