CEO公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析與決策課件

1、 財(cái)務(wù)報(bào)表分析與決策肖作平西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 目 錄 一、公司高管財(cái)務(wù)分析與管理決策任務(wù)與挑戰(zhàn) 二、公司高管解讀財(cái)務(wù)報(bào)表 三、公司高管面臨的財(cái)務(wù)政策分析與選擇 四、公司高管財(cái)務(wù)分析 五、財(cái)務(wù)困境分析與評(píng)價(jià) 六、建立六個(gè)新的財(cái)務(wù)理念 七、財(cái)務(wù)績(jī)效、財(cái)務(wù)政策與戰(zhàn)略學(xué)習(xí)要點(diǎn)和目標(biāo) 1、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表 讓你從財(cái)務(wù)管理的角度,了解財(cái)務(wù)報(bào)表的基本 知識(shí)和編制原理，建立與財(cái)務(wù)經(jīng)理和人員溝通的基本語(yǔ)言，理解 報(bào)表中的財(cái)務(wù)管理思想、政策和戰(zhàn)略。2、分析和評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn) 讓你學(xué)會(huì)如何應(yīng)用財(cái)務(wù)分 析方法評(píng)價(jià)自己企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和面臨的風(fēng)險(xiǎn)。3、參與討論和制定財(cái)務(wù)政策及戰(zhàn)略 讓你掌握如何制定企業(yè)財(cái) 務(wù)政策的

2、要點(diǎn)，借助財(cái)務(wù)報(bào)表分析結(jié)果，了解企業(yè)存在的問(wèn)題和 財(cái)務(wù)政策的含義，學(xué)會(huì)參與討論財(cái)務(wù)計(jì)劃和財(cái)務(wù)決策！ 財(cái)務(wù)報(bào)表猶如名貴香水，只能細(xì)細(xì)品嘗，不能生吞活剝。 阿伯拉汗.比爾拉夫 不完全懂得會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)管理工作的經(jīng)營(yíng)者，就好比是一個(gè)投籃而不得分的球手。 羅伯特.希金斯我擔(dān)任過(guò)多家公司的董事，我認(rèn)為不能用“消極”、“茍安”或“大腹便便、裝聾作啞、貪圖享樂(lè)”等詞匯來(lái)形容與我共事的董事。然而，董事會(huì)的批評(píng)者擁有充足的證據(jù)，我們已經(jīng)無(wú)法回避有太多董事會(huì)失職這一事實(shí)！ Walter J. Salmon,哈佛大學(xué)教授，HBR，1993我們發(fā)現(xiàn)幾乎沒(méi)有董事關(guān)心信息的充分性，他們真正擔(dān)心的是信息之多以至于沒(méi)有足夠的時(shí)間

3、去消化吸收。在美國(guó)的體制下，外部董事是兼職的，無(wú)論他們多么努力，他們投入某一個(gè)董事會(huì)的時(shí)間總是有限的。 Jay W. Lorsch,哈佛大學(xué)教授，HBR，1995財(cái)務(wù)管理？公司治理？ 一、CEO財(cái)務(wù)分析與決策挑戰(zhàn)與任務(wù) 1、評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī) （1）Profitability盈利能力 （2）Cash Creation現(xiàn)金創(chuàng)造能力 （3）Value Creation價(jià)值創(chuàng)造能力 （4）Risk Control風(fēng)險(xiǎn)控制能力 （5）Growth成長(zhǎng)能力 2、高管團(tuán)隊(duì)和部門(mén)的激勵(lì)和績(jī)效考評(píng) （1）績(jī)效考核的指標(biāo)體系和關(guān)鍵指標(biāo) （2）考核和激勵(lì)的原則和實(shí)施辦法 企業(yè)比以前更好還是更差？企業(yè)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)

4、手更強(qiáng)還是更弱？企業(yè)高管是否做出更出色的工作？是否增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力？是否應(yīng)該給企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)勵(lì)？獎(jiǎng)勵(lì)多少？ 3、分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)政策 （1）營(yíng)運(yùn)資本管理政策 （2）負(fù)債政策 （3）股利分配政策 （4）投資政策 4、重新規(guī)劃、制定或調(diào)整公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 （1）如何籌資？ 如何降低資本成本？ （2）是否需要進(jìn)一步調(diào)整財(cái)務(wù)政策？ （3）如何調(diào)整和制訂公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略？ 5、財(cái)務(wù)安全保障和財(cái)務(wù)危機(jī)防范 （1）財(cái)務(wù)狀況健康 （2）資金鏈穩(wěn)定安全 （3）財(cái)務(wù)困境和危機(jī)防范企業(yè)高管有哪些調(diào)控企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的政策？如何調(diào)控？企業(yè)目前的財(cái)務(wù)政策是否合適？是否需要調(diào)整或修正？如何保證企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況健康、安全和可持續(xù)

5、發(fā)展，防止發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)？公司價(jià)值資本結(jié)構(gòu)政策 目標(biāo)：債務(wù)安全有效 重點(diǎn)：適度負(fù)債； 發(fā)揮負(fù)債效益； 控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股利政策 目標(biāo)：股東利益至上 重點(diǎn)：是否分紅； 分多分少； 如何分紅。營(yíng)運(yùn)資本管理政策 目標(biāo)：提高資產(chǎn)流動(dòng)性 重點(diǎn)：控制存貨； 控制應(yīng)收款； 控制預(yù)付款。投資政策目標(biāo)：維護(hù)長(zhǎng)期增長(zhǎng) 重點(diǎn)：戰(zhàn)略?xún)r(jià)值評(píng)價(jià)； 技術(shù)效益評(píng)價(jià)； 投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。損益表資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流量表財(cái)務(wù)報(bào)表分析業(yè)績(jī)考評(píng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)狀況經(jīng)濟(jì)增加值自我可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣EVA0EVA自我持續(xù)g資金短缺預(yù)計(jì)g0凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)。故定義： 現(xiàn)金創(chuàng)造能力實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金 若=1；說(shuō)明企業(yè)實(shí)際收回的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金等于應(yīng)

6、得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金； 若1，說(shuō)明企業(yè)實(shí)際收回的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金超過(guò)應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金； 若0,正向籌資;籌資現(xiàn)金凈流入0,逆向籌資.投資現(xiàn)金凈流入0,收回投資.現(xiàn)金為王！中國(guó)移動(dòng) 2003 -2007年現(xiàn)金流量表年 份 (百萬(wàn)元）2003年2004年2005年2006年2007年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)除稅前利潤(rùn)52,95961,20678,26496,908129,238調(diào)整 ：物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊36,61144,32056,36864,57467,354其它無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)1,8501,930169176258預(yù)付土地租賃費(fèi)攤銷(xiāo)203322出售物業(yè)廠房設(shè)備（收益）/虧損79553541146-11物業(yè)、廠房及設(shè)備注銷(xiāo)669

7、5,9005,6452,8572,788呆賬減值虧損2,0062,2732,9683,8523,872遞延支出攤銷(xiāo)4747利息收入-807-1,014-1,615-2,604-4,015融資成本2,0991,6791,3461,5101,825非上市公司證券股息收入-48-84-51-39-31股份支付費(fèi)實(shí)現(xiàn)匯兌虧損凈額472410821222營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)前的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)96,228116,816145,166169,959202,428存貨增加-464-106134-626-288應(yīng)收賬款增加-1,968-2,082-3,037-4,310-3,679其它應(yīng)收款增加-2

8、59377134-313-320預(yù)付款及其它流動(dòng)資產(chǎn)增加-69-555-609-1,030-1,067應(yīng)收同級(jí)附屬公司款項(xiàng)減少896應(yīng)收最終控股公司款項(xiàng)減少520662293-242227應(yīng)付賬款增加9402,7072,3036,556796應(yīng)付票據(jù)減少11-3-46遞延收入增加2,5352,7244,4194,4551,606應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其它應(yīng)付款增加6,2466,3657,6706,0334,730應(yīng)付同級(jí)附屬公司款項(xiàng)減少-4661應(yīng)付最終控股公司款項(xiàng)減少135-1257-190-140-103應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng)（減少）-355經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入103,489121,886156,29418

9、0,339204,284中國(guó)移動(dòng)2003 -2007年現(xiàn)金流量表年 份 （百萬(wàn)元）2003年2004年2005年2006年2007年稅項(xiàng)：已付香港利得稅-21-12 已付中國(guó)企業(yè)所得稅-17,955-18,107-24,585-30,972-35,660經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入凈額85,534103,779131,709149,346168,612投資業(yè)務(wù)償還應(yīng)付控股公司收購(gòu)附屬公司款項(xiàng)-5,200收購(gòu)附屬公司付款-12,238-3,410資本開(kāi)支 -43,871-59,143-66,027-76,969-98,523預(yù)付土地租賃費(fèi) -1,079-597-1,028購(gòu)置其它無(wú)形資產(chǎn)所付款項(xiàng) -45-2

10、8出售物業(yè) 、 廠房及設(shè)備所得款項(xiàng)233931328020銀行存款增加-6,158-3,037-21,661-40,369-27,391已收利息 6569391,4682,4303,880已收非上市證券之股息 4884513931投資業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出凈額-54,292-73,302-87,116-118,841-123,039 融資業(yè)務(wù) 行使認(rèn)股權(quán)計(jì)劃發(fā)行股份所得款項(xiàng) 7033,4224,0931,614債券贖回 -5,611-3,000定息票據(jù)贖回-4978新增銀行及其它貸款760償還銀行及其它貸款-12,790-9,783-2,455-104償還融資租賃租金的資本部分-10已付利息 -2,64

11、0-2,040-1635-1,414-1,802已付股息 -10,018-8,349-18,894-26,162-34,088融資業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出凈額-24,688-24,457-25,173-23,587-37,276現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加6,5546,02019,4206,9188,297年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物32,57539,12945,14964,46171,167外幣匯率變動(dòng)的影響-108-212-605年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物39,12945,14964,46171,16778,859 1、每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金顯著超過(guò)凈利潤(rùn)，折舊，攤銷(xiāo)和利息的總和，說(shuō)明現(xiàn)金創(chuàng)造能力很強(qiáng)！ 2、每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金超

12、過(guò)投資凈現(xiàn)金（支出）和籌資凈現(xiàn)金（支出），且有節(jié)余。說(shuō)明每年創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金足于支付投資現(xiàn)金支出和逆向籌資所需現(xiàn)金 ！ 3、年末現(xiàn)金余額逐年增長(zhǎng)，2007年末擁有現(xiàn)金余額788.59億元，加上銀行存款1096.85億元，共計(jì)1885.44億元。公 司現(xiàn) 金 流 量200220032004 聯(lián) 通 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金13,05422,56523,819 籌資凈現(xiàn)金(11,868)(8,778)(9,401) 投資凈現(xiàn)金(5,166)(19,051)(18,959)匯率變動(dòng)影響-本年現(xiàn)金及等價(jià)物凈增值(3,980)(5,264)(4,540)上年現(xiàn)金及等價(jià)物余額18,41314,4349,170本年現(xiàn)金及

13、等價(jià)物余額14,4349,1704,630稅后利潤(rùn)4,5834,2084,387 移 動(dòng) 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金69,42285,534103,779 籌資凈現(xiàn)金5,449(24,688)(24,457) 投資凈現(xiàn)金(64,117)(54,292)(73,302)匯率變動(dòng)影響-現(xiàn)金及等價(jià)物凈增值10,7546,5546,020上年現(xiàn)金及等價(jià)物余額21,82132,57539,129本年現(xiàn)金及等價(jià)物余額32,57539,12945,149稅后利潤(rùn)32,74435,54742,026中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）中國(guó)夏新2002-04年現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）指標(biāo)名稱(chēng)2004200320022004/20

14、032003/2002經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-660.34500.97972.16-231.81-48.47投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-291.42-299.58-87.24-2.73243.40籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~364.15253.90-537.2943.42-147.26現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26加強(qiáng)現(xiàn)金管理!現(xiàn)金為王!經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金是王中王！二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表”三表“的關(guān)系解讀財(cái)務(wù)報(bào)表，理解財(cái)務(wù)報(bào)表的分析要點(diǎn)，謹(jǐn)防資金鏈斷裂!DJIA道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù) Dell過(guò)去10年的市場(chǎng)占有率Dell自IPO以來(lái)的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)

15、Dell Computer凈利潤(rùn) & 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量Dell Computer流動(dòng)比率Dell Computer存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)Dell Computer應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)Dell Computer應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)Dell 現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期Other Peoples Money 項(xiàng)目名稱(chēng)199920002001200220032004應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 36 34 32 29 28 31存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 6 6 5 4 3 3減: 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 54 58 58 69 68 70 現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期 - 12 -18 -21 -36 -37 -36Dell Computer雇傭人數(shù)研發(fā)比例: Dell, IBM

16、, HP銷(xiāo)售及管理費(fèi)用比率: Dell, IBM, HPDell: R&D, SG&A變動(dòng)趨勢(shì)Dell的秘密: 低成本戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略6要素Direct selling(直銷(xiāo))Make-to-order manufacturing(訂單制造法)Strategic Alliance (戰(zhàn)略聯(lián)盟）Outsourcing maintenance service(外包維修服務(wù)）Selective R & D（選擇性研究開(kāi)發(fā)）Flexible Employment（彈性雇傭政策）個(gè)人電腦行業(yè)的價(jià)值鏈Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)Build-to-order/

17、direct sales value chain (Dell, Gateway)供應(yīng)商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫(kù)存或經(jīng)銷(xiāo)商)經(jīng)銷(xiāo)商市場(chǎng)促銷(xiāo)終端用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)電腦經(jīng)銷(xiāo)商或制造業(yè)向最終用戶(hù)提供服務(wù)供應(yīng)商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)電腦制造業(yè)或維修商提供服務(wù)Microsoft: 差異化戰(zhàn)略的完美模式Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow 2000 2001 2002 2003 2004銷(xiāo)售收入 22,956 25,296 28,365 32,187 36,835經(jīng)營(yíng)費(fèi)用: 銷(xiāo)售成本 研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用 銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用 一般及管理費(fèi)

18、用 3,002 3,772 4,126 1,050 3,455 4,379 4,885 857 5,191 4,307 5,407 1,550 6,059 6,595 7,562 2,426 6,716 7,779 8,309 4,997經(jīng)營(yíng)收益 11,006 11,525 11,513 22,642 27,801凈收益 9,421 7,721 7,721 9,545 9,034每股收益 1.81 1.38 1.45 0.70 0.76Microsoft: 營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)Microsoft: R & DMicrosoft: 廣告促銷(xiāo)支出Microsoft: 遞延收入Microsoft: 資產(chǎn)

19、總額、現(xiàn)金及短期投資Microsoft: 應(yīng)收賬款及存貨Microsoft: 固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、商譽(yù)Microsoft: 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量Microsoft的秘密:差異化戰(zhàn)略 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略要素維護(hù)軟件行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位致力于技術(shù)創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開(kāi)發(fā)不惜代價(jià)保護(hù)版權(quán)拒絕技術(shù)的授權(quán)使用注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷(xiāo) 專(zhuān)注于拿手好戲辨認(rèn)危險(xiǎn)信號(hào) 常見(jiàn)的危險(xiǎn)信號(hào)未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)出現(xiàn)此類(lèi)變動(dòng)尤其應(yīng)當(dāng)注意未加解釋的旨在“提升”利潤(rùn)的異常交易與銷(xiāo)售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長(zhǎng)與銷(xiāo)售有關(guān)的存貨的非正常增長(zhǎng)報(bào)告利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大報(bào)告利潤(rùn)與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大過(guò)分熱

20、衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷(xiāo)第四季度和第一季度的大額調(diào)整被出具“不干凈意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng) 消除會(huì)計(jì)信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤(rùn)剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計(jì)報(bào)告分析法現(xiàn)金流量分析法現(xiàn)金流量分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會(huì)計(jì)政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之間的關(guān)系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變更的結(jié)果？現(xiàn)金的收入和支出與收

21、入和費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)間有多長(zhǎng)？二者之間存在哪些不確定性因素？AR，INV，AP的變動(dòng)是否正常？是否存在下年度初的大量退貨？是否存在突擊還款的現(xiàn)象？評(píng)價(jià)流動(dòng)性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代方法-匹配戰(zhàn)略（Matching Strategy)匹配戰(zhàn)略將資產(chǎn)的使用年限與融資來(lái)源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)(Interest-rate Risk) 和籌資風(fēng)險(xiǎn)(Funding Risk)理財(cái)禁忌短借長(zhǎng)用WCR屬性短期資金占用抑或長(zhǎng)期資金占用?中國(guó)國(guó)情及制度背景上市公司負(fù)債率很低短借長(zhǎng)用司空見(jiàn)慣 創(chuàng)始資本（98/12/31） 留存收益比 借債：500萬(wàn) 資本結(jié)構(gòu) 留存收益/凈利潤(rùn) 權(quán)益：500萬(wàn) 借債/權(quán)益=1 =

22、 50% 合計(jì)：1000萬(wàn) 凈利潤(rùn) 資產(chǎn)股利50萬(wàn) 100萬(wàn) 留存收益 99/12/31 1000萬(wàn) 99/12/31 50萬(wàn) 固定資產(chǎn)660萬(wàn) 年折舊60萬(wàn) 凈利潤(rùn)率 銷(xiāo)售收入 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售 1000萬(wàn) 銷(xiāo)售/資產(chǎn)=1 = 10% 圖1：ABC公司的第一經(jīng)營(yíng)周期（1998/12/31-1999/12/31）二、解讀財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)營(yíng)政策與財(cái)務(wù)政策的關(guān)系新投入：留存收益50萬(wàn)，借債50萬(wàn) 資本（99/12/31） 留存收益比 借債：550萬(wàn) 資本結(jié)構(gòu) 留存收益/凈利潤(rùn) 權(quán)益：550萬(wàn) 借債/權(quán)益=1 = 50% 合計(jì)：1100萬(wàn) 凈利潤(rùn) 資產(chǎn)股利55萬(wàn) 110萬(wàn) 留存收益 00/12/3

23、1 1100萬(wàn) 00/12/31 55萬(wàn) 凈利潤(rùn)率 銷(xiāo)售收入 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售 1100萬(wàn) 銷(xiāo)售/資產(chǎn)=1 = 10% 圖2：ABC公司的第二經(jīng)營(yíng)周期（1999/12/31-2000/12/31）財(cái)務(wù)政策經(jīng)營(yíng)政策4、ROE留存比例自我可持續(xù)增長(zhǎng)率g 2050 10 2、資產(chǎn)、權(quán)益、負(fù)債、收入、利潤(rùn)，年增長(zhǎng)率 101、四大財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不變 -負(fù)債比率50不變 -分紅比例50不變 -資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度1(次)不變 -銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率10不變 3、凈資產(chǎn)收益率(ROE)不變，ROE=20%上述圖表具有如下特征：5、公司對(duì)未來(lái)的銷(xiāo)售預(yù)測(cè)可能面臨二種情況，這意味著什么？ （1）未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率10% （2）

24、未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率100%樂(lè)凱=7.81%ST東源4.23%宏博股份6.34%福晶科技 7.67%（二）財(cái)務(wù)政策股利政策的主要理論和爭(zhēng)議股利理論依 據(jù)政 策手中鳥(niǎo)理論股東偏好“現(xiàn)金股利”而不是“資本利得”，因?yàn)橘Y本利得具有“不確定性”，所以股東偏好現(xiàn)金股利。多分少留MM無(wú)關(guān)論股東對(duì)現(xiàn)金股利和資本利得持無(wú)偏好態(tài)度，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為二者等價(jià)。無(wú)所謂稅差理論因?yàn)檎畬?duì)“現(xiàn)金股利”的稅率高于對(duì)“資本利得”的稅率，分紅越高，稅賦越重，所以股東偏好資本利得。多留少分客戶(hù)效應(yīng)論股東特征不同，偏好不同。富人偏好資本利得，而窮人偏好現(xiàn)金股利。因人而異代理理論董事會(huì)與管理層并未為股東利益負(fù)責(zé)，將利潤(rùn)留置在企業(yè)的代理成本太

25、高。多分少留高分紅低分紅保護(hù)投資者利益損害投資者利益高分紅保護(hù)利益盈利現(xiàn)金創(chuàng)造能力強(qiáng)分紅后留存收益足于發(fā)展高分紅-損害利益盈利現(xiàn)金創(chuàng)造能力強(qiáng)高分紅謀求高管和大股東利益最大化低分紅-損害利益盈利現(xiàn)金創(chuàng)造能力弱沒(méi)有利潤(rùn)和現(xiàn)金可供分紅“三光公司”連續(xù)多年高分紅：張?jiān)08年10股12元，MBO后5年26位高管分紅1.74億元；水井坊08年10股10.53元；馳宏鋅鍺=06年10股30元,07年20元?，F(xiàn)金奶牛連續(xù)多年高分紅：萬(wàn)科連續(xù)20年分紅；鹽湖鉀肥連續(xù)12年高分紅；08年10股16.72元；貴州茅臺(tái)08年10股11.5元。窮公司連續(xù)多年不分紅：金杯、中紡14年不分紅；ST輕騎等37家超過(guò)10年不

26、分紅。吝嗇鬼連續(xù)多年不分紅：西北軸承、萊茵10多年不分紅；海藥、吉藥、三普12年不分紅；中石油高利潤(rùn)低分紅。低分紅保護(hù)利益盈利現(xiàn)金創(chuàng)造能力強(qiáng)分紅可能影響發(fā)展擇機(jī)分紅依財(cái)務(wù)和投資機(jī)會(huì)分紅大恒科技：不分紅EPS0.29元; NCFPS=0.46元紫金礦業(yè)：10股1元EPS0.22元; NCFPS=0.28元鄂爾多斯：10股1.015元EPS0.40元; NCFPS=1.43元分紅高低可以保護(hù) 投資者利益嗎？現(xiàn)金股利政策的綜合決策模型 有 未來(lái) 高 投資 現(xiàn)有 機(jī)會(huì) 無(wú) 高 充裕 盈利 負(fù)債 現(xiàn) 現(xiàn)金 低 程度 中 金充裕 分 短缺 低 紅可分紅不分紅（三）財(cái)務(wù)政策營(yíng)運(yùn)資本管理的主要理論創(chuàng)新和革命

27、營(yíng)運(yùn)資本管理政策 資產(chǎn)負(fù)債表特征 損益表特征 EBT/EBIT1流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類(lèi)現(xiàn)金少，應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨多；流動(dòng)負(fù)債中，短期有息負(fù)債多，無(wú)息負(fù)債少流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類(lèi)現(xiàn)金較多，應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨較少；流動(dòng)負(fù)債中，短期有息負(fù)債較少，無(wú)息負(fù)債較多流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類(lèi)現(xiàn)金多，應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨少；流動(dòng)負(fù)債中，短期有息負(fù)債少，無(wú)息負(fù)債多負(fù)營(yíng)運(yùn)資本零營(yíng)運(yùn)資本正營(yíng)運(yùn)資本控制存貨、控制應(yīng)收款、控制預(yù)付款，實(shí)施OPM戰(zhàn)略增強(qiáng)現(xiàn)金創(chuàng)造能力 營(yíng)運(yùn)資本政策和管理沃爾瑪、家樂(lè)福和戴爾的OPM戰(zhàn)略（Strategy of Other Peoples Money） （1）財(cái)務(wù)報(bào)表的特征： * 應(yīng)付款大，應(yīng)收款

28、少，存貨幾乎為零； * 利息支出為負(fù)數(shù)； * 沃爾瑪：銷(xiāo)售利潤(rùn)率低（3%-4%），ROE高（19%-22%）。 戴 爾：銷(xiāo)售利潤(rùn)率低（5%-7%），庫(kù)存天數(shù)低（4天）。 （2）成功商業(yè)模式 * 巨大的品牌效應(yīng)； * 有效的物流配送系統(tǒng)； * 可以復(fù)制的經(jīng)營(yíng)單位； * 服務(wù)較好、品種齊全、質(zhì)量保障、價(jià)格低廉。（3）沃爾瑪和家樂(lè)福OPM戰(zhàn)略的特征分析 第一，損益表上的特征：財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，甚至為負(fù)數(shù)。 （A）財(cái)務(wù)凈費(fèi)用占比財(cái)務(wù)凈費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入 （下降或負(fù)數(shù)） （B）財(cái)務(wù)費(fèi)用支出程度稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn) EBT/EBIT （比較高，1或=1） 第二，資產(chǎn)負(fù)債表的特征：營(yíng)運(yùn)資本需求量下降，即從流動(dòng)資產(chǎn)看

29、，應(yīng)收款少，預(yù)付款少，存貨少；從流動(dòng)負(fù)債看，短期借款少，預(yù)收款多，應(yīng)付款多。 （A）現(xiàn)金、存款、有價(jià)證券占比高，應(yīng)收款、預(yù)付款、存貨占比低； （B）短期貸款少，預(yù)收款、應(yīng)付款多。 第三，現(xiàn)金流量表的特征：實(shí)際經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金 （A）獲現(xiàn)率實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金 （ 1或1） （四）財(cái)務(wù)政策投資政策和決策 （1）投資項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià) （A）技術(shù)和商業(yè)模式可行性 （B）市場(chǎng)需求可行性 （C）財(cái)務(wù)可行性 （D）宏觀經(jīng)濟(jì)可行性 （E）環(huán)保可行性 （F）交通、能源、水源等保障可行性 （G）技術(shù)和管理團(tuán)隊(duì)可行性 （H）社會(huì)、文化、政治、宗教等可行性 （2）投資項(xiàng)目的戰(zhàn)略投資價(jià)值評(píng)價(jià)：投資價(jià)

30、值何在？ （3）投資項(xiàng)目的籌資政策評(píng)價(jià)資金來(lái)源： （A）權(quán)益資本發(fā)行股票、增發(fā)新股、配股 （B）債務(wù)資本銀行貸款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)債 （C）資本成本權(quán)益資本成本=？債務(wù)資本成本=？WACC = ？ （4）投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)：保本點(diǎn)=？保利點(diǎn)=？回收期=？NPV=？IRR=？ （5）投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)價(jià) （A）保本/利點(diǎn)分析 （B）敏感性分析 （C）矩陣式彈性分析 （1）產(chǎn)品生命周期曲線Sales Test Growth Mature Decline t 現(xiàn)金流與時(shí)間的關(guān)系t高危投資區(qū)：高風(fēng)險(xiǎn)-低收益 （2）收益分布 V 曲線 研發(fā) 改進(jìn) 設(shè)計(jì) 制造 裝配 總成 營(yíng)銷(xiāo) 物流 品牌 高收

31、益 低收益 高收益高危投資區(qū)：高風(fēng)險(xiǎn)-低收益四、CEO財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和分析方法 你無(wú)法管理你所無(wú)法度量的東西。 威廉.休利特（一）財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題分析什么？ 1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 凈資產(chǎn)收益率（ROE）=？ 投入資本收益率（ROIC）*=？ 銷(xiāo)售利潤(rùn)率=？ 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用比例（經(jīng)營(yíng)費(fèi)用/銷(xiāo)售收入）=？*注意：ROIC是EBIT與投入資本之比，其中：投入資本=（需付息債務(wù)金額+權(quán)益資本）=（現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)凈值），此外，如果計(jì)算稅后ROIC，分子則用EBIT（1-T）。 2、公司的流動(dòng)性（Liquidity/Currency）如何？ 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量0

32、？ 現(xiàn)金償債倍數(shù)=現(xiàn)金/到期長(zhǎng)債=？ 流動(dòng)比率=？ 速動(dòng)比率=？ 3、公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)（Risk）有多大？ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）=？ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)杠桿）=？ 負(fù)債/權(quán)益=？ 總負(fù)債/權(quán)益=？本息保障倍數(shù)=？利息保障倍數(shù)=？ 4、公司資產(chǎn)的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=？ 存貨周轉(zhuǎn)率（年銷(xiāo)售或銷(xiāo)售貨物成本/平均存貨）=？ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （年銷(xiāo)售/平均應(yīng)收賬款）=？ 5、現(xiàn)金創(chuàng)造能力 銷(xiāo)售獲現(xiàn)率=？ 總資產(chǎn)獲現(xiàn)率=？ 投入資本獲現(xiàn)率=？ 實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金=？ 6、上市公司財(cái)務(wù)盈利和市場(chǎng)表現(xiàn)（Financial Earn

33、ing & Market Performance）如何？ 每股凈利潤(rùn)（EPS）=？ 每股股利（DPS）=？ 市盈率（P/E）=？ 每股凈資產(chǎn)（BVEPS）=？ 7、公司創(chuàng)造價(jià)值（Value Added）了嗎？EVA（經(jīng)濟(jì)增加值或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)）=？ MVA（市場(chǎng)增加值）=？ 資產(chǎn)創(chuàng)值率=？ 銷(xiāo)售創(chuàng)值率=？ 9、公司的增長(zhǎng)能力自我可持續(xù)增長(zhǎng)能力=？ 成長(zhǎng)性=？（二）財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法 1、財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和財(cái)務(wù)比率分析 （1）任何一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都是從某一側(cè)面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而財(cái)務(wù)指標(biāo)體系是各類(lèi)各項(xiàng)指標(biāo)的系統(tǒng)化，其基本能夠系統(tǒng)、全面、綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。 （2）財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不是一層不變的，

34、其一般分為47類(lèi)，共計(jì)1522個(gè)指標(biāo)。當(dāng)然，企業(yè)可以根據(jù)面臨的問(wèn)題和需要設(shè)計(jì)相應(yīng)的指標(biāo)（體系）進(jìn)行分析。 財(cái)務(wù)指標(biāo)體系盈 利 能 力資產(chǎn)使用效率 資 產(chǎn) 流 動(dòng) 性 負(fù)債管理能力 現(xiàn)金創(chuàng)造能力 財(cái)富增值能力 資本市場(chǎng)表現(xiàn) 資 本 盈 利 能 力資 產(chǎn) 盈 利 能 力銷(xiāo) 售 盈 利 能 力 短 債 支 付 能 力 營(yíng)運(yùn)資本管理能力 長(zhǎng)期資產(chǎn)使用效率 總資產(chǎn)使用效率 短期資產(chǎn)使用效率 償 債 能 力 負(fù) 債 程 度 資 產(chǎn) 獲 現(xiàn) 能 力 資 本 獲 現(xiàn) 能 力 銷(xiāo) 售 獲 現(xiàn) 能 力 市 場(chǎng) 增 加 值 經(jīng) 濟(jì) 增 加 值 資本市場(chǎng)表現(xiàn) 資本市場(chǎng)表現(xiàn) 新增：現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)注意：債務(wù)償還能力指標(biāo)

35、指標(biāo)計(jì)算公式和含義見(jiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式一覽表企業(yè)現(xiàn)金分析與管理的重要指標(biāo)現(xiàn)金創(chuàng)造能力1現(xiàn)金創(chuàng)造能力實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金其中：應(yīng)得經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金【凈利潤(rùn)折舊攤銷(xiāo)利息】 +（資產(chǎn)減值和資產(chǎn)處置）2銷(xiāo)售創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入銷(xiāo)售商品和提供服務(wù)的現(xiàn)金收入/營(yíng)業(yè)收入3凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/凈利潤(rùn)4總資產(chǎn)獲現(xiàn)率稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/平均總資產(chǎn)5投入資本獲現(xiàn)率稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/平均投入資本6權(quán)益資本獲現(xiàn)率稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/平均權(quán)益資本償債能力1利息保障倍數(shù)EBIT/當(dāng)期應(yīng)付利息(稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金-折舊-攤銷(xiāo))/當(dāng)期應(yīng)付利息2本息保障倍數(shù)EBITDA/(當(dāng)期應(yīng)付利息+當(dāng)期應(yīng)付本金)稅后經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/(當(dāng)

36、期應(yīng)付利息+當(dāng)期應(yīng)付本金) 2、財(cái)務(wù)分析方法（1）財(cái)務(wù)比率分析 盈利能力指標(biāo) 資產(chǎn)使用效率指標(biāo) 流動(dòng)性指標(biāo) 負(fù)債能力指標(biāo) 價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo) 股東收益指標(biāo)（2）歷史（縱向）比較分析 損益表比較 資產(chǎn)負(fù)債表比較 現(xiàn)金流量表比較 （3）同業(yè)（橫向）比較分析 損益表比較 資產(chǎn)負(fù)債表比較 現(xiàn)金流量表比較 （4）結(jié)構(gòu)分析 損益表比較 資產(chǎn)負(fù)債表比較 現(xiàn)金流量表比較 （5）因素分解 盈利能力的分解 風(fēng)險(xiǎn)的分解 增長(zhǎng)能力的分解 價(jià)值創(chuàng)造的分解 （6）財(cái)務(wù)政策評(píng)價(jià)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析 財(cái)務(wù)政策評(píng)價(jià) 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析三維分析 凈利潤(rùn)EAT稅前利潤(rùn)EBT營(yíng)業(yè)利潤(rùn)OI息稅前利潤(rùn)EBITEBITDA經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金NCFO銷(xiāo)售收入

37、銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率銷(xiāo)售稅前利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率銷(xiāo)售的息稅前利潤(rùn)率EBITDA利潤(rùn)率銷(xiāo)售的現(xiàn)金含量銷(xiāo)售凈收入總資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利率總資產(chǎn)稅前利潤(rùn)率總資產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率稅前ROA總資產(chǎn)的EBITDA利潤(rùn)率總資產(chǎn)現(xiàn)金收益率固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)利潤(rùn)率固定資產(chǎn)稅前利潤(rùn)率固定資產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率固定資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率固定資產(chǎn)的EBITDA利潤(rùn)率固定資產(chǎn)現(xiàn)金收益率凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率凈資產(chǎn)稅前利潤(rùn)率凈資產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率凈資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率凈資產(chǎn)的EBITDA利潤(rùn)率凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率權(quán)益資本ROE權(quán)益資本稅前利潤(rùn)率權(quán)益資本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率權(quán)益資本息稅前利潤(rùn)率權(quán)益資本的EBITDA利潤(rùn)率權(quán)益資本現(xiàn)金收益率投入資本投入資本凈利潤(rùn)率投入資本稅前利潤(rùn)率投入資本營(yíng)

38、業(yè)利潤(rùn)率稅前ROIC投入資本的EBITDA利潤(rùn)率投入資本現(xiàn)金收益率沃爾瑪=3%沃爾瑪=5.6%沃爾瑪=14%沃爾瑪=20%中移動(dòng)=35%中聯(lián)通=15%中移動(dòng)=32%中聯(lián)通=11%中移動(dòng)=50%中聯(lián)通=30%中移動(dòng)=18%中聯(lián)通=7%中移動(dòng)=22%中聯(lián)通=7%盈利能力指標(biāo)體系（1）財(cái)務(wù)比率分析2007年茅臺(tái)成功提價(jià)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上升誰(shuí)是酒王茅臺(tái)vs.五糧液 ？每股指標(biāo)五糧液貴州茅臺(tái)2004200520062007200820042005200620072008EPS(元)0.310.290.430.3870.4772.09 2.37 1.59 3.004.03每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金0.300.460.490

39、.4400.5202.48 3.59 2.23 1.855.56財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（萬(wàn)元）五糧液茅臺(tái)年 份2010年2009年2010年2009年?duì)I業(yè)收入115.41111.29116.3396.70營(yíng)業(yè)利潤(rùn)60.7046.0671.6160.81利潤(rùn)總額60.7040.0671.6260.81凈利潤(rùn)45.6234.6753.4045.53歸屬股東的凈利潤(rùn)43.9532.4550.5143.23經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金77.0360.5462.0142.24總資產(chǎn)286.74208.49255.86197.70貨幣資金141.3575.46128.8997.43總負(fù)債103.0762.6870.3851.18有息負(fù)債

40、0000權(quán)益資本183.66145.8070.3851.18歸屬股東權(quán)益181.01142.75183.99144.66基本EPS（元/股）1.1580.8555.354.57每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金（股/元）2.0291.5956.5704.480加權(quán)ROE（%）26.68%24.95%30.91%33.51%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）52.6%41.4%61.6%62.9%銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率（%）39.5%31.2%45.9%47.1%（2）歷史對(duì)比、橫向?qū)Ρ群徒Y(jié)構(gòu)對(duì)比分析 三維分析（Three-Dimension Analysis）計(jì)算某一時(shí)期各年“三表”中各項(xiàng)帳目的比例，然后與本企業(yè)歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)、行業(yè)的平均數(shù)或

41、先進(jìn)企業(yè)的指標(biāo)或相關(guān)比例進(jìn)行對(duì)比，綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、存在問(wèn)題和財(cái)務(wù)健康狀況。年銷(xiāo)售收入歷史比較和發(fā)展趨勢(shì)分析聯(lián)想2001-2007年銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)售利潤(rùn)率 （3）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的因素分解分析ROE分解影響企業(yè)盈利能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、自我可持續(xù)增長(zhǎng)率等關(guān)鍵指標(biāo)的影響因素，從而綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、存在問(wèn)題和財(cái)務(wù)健康狀況。 企業(yè)盈利能力ROE的影響因素分析： EAT EBIT 銷(xiāo)售收入 EBT 投入資本 EATROE= - = - - - - - 權(quán)益 銷(xiāo)售收入 投入資本* EBIT 權(quán)益 EBT * 通常使用平均投入資本，即（期初投入資本+期末投入資本）/2。在此若將“投入資本”更換為

42、“總資產(chǎn)”，則結(jié)果是“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”。銷(xiāo)售盈利能力資本（產(chǎn)）使用效率財(cái)務(wù)費(fèi)用支付程度財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)稅負(fù)效應(yīng)經(jīng)營(yíng)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)財(cái)務(wù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)稅惠優(yōu)勢(shì) ROE及其影響因素指標(biāo)2005200620072008國(guó)美蘇寧國(guó)美蘇寧國(guó)美蘇寧國(guó)美蘇寧ROE41.51%31.87%17.99%25.25%11.24%32.94%12.63%25.75%EBIT/銷(xiāo)售收入4.45%3.62%4.07%4.48%3.05%5.36%2.84%5.47%銷(xiāo)售收入/投入資本9.6012.763.587.623.068.433.695.59投入資本/權(quán)益1.001.071.321.091.341.031.431.02稅前利潤(rùn)/

43、EBIT1.090.951.060.981.181.041.181.08稅后利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)0.890.680.880.700.760.680.720.772005-2008年蘇與國(guó)美的ROE分解分析為何自2006年以來(lái)，蘇寧的ROE一直高于國(guó)美？ROE蘇寧、國(guó)美EBIT利潤(rùn)率比較分析蘇寧、國(guó)美投入資本周轉(zhuǎn)率比較分析 蘇寧、國(guó)美杠桿水平比較分析 蘇寧、國(guó)美EBT/EBIT比值比較分析蘇寧的EBIT利潤(rùn)率高于國(guó)美蘇寧的資本周轉(zhuǎn)速度快于國(guó)美蘇寧的財(cái)務(wù)杠桿低于國(guó)美蘇寧的EBT/EBIT低于國(guó)美 蘇寧、國(guó)美稅負(fù)比較分析1、2005-2008年，蘇寧的EBIT利潤(rùn)率呈現(xiàn)上升，國(guó)美呈現(xiàn)下降；至2008年，蘇

44、寧的EBIT利潤(rùn)率大大超過(guò)國(guó)美；即蘇寧的銷(xiāo)售盈利能力較強(qiáng)。2、2005-2008年，蘇寧和國(guó)美的投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)均呈現(xiàn)下降；國(guó)美下降后企穩(wěn)，蘇寧繼續(xù)在下降；但2008年，蘇寧的投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)仍高于國(guó)美，即蘇寧的投入資本使用效率較高。3、自2006年，國(guó)美的投入資本/權(quán)益始終高于國(guó)美，即國(guó)美的財(cái)務(wù)杠桿較高。4、國(guó)美的EBT/EBIT始終高于蘇寧，即其OPM戰(zhàn)略和資本運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)。5、2005-2007年蘇寧各年的實(shí)際稅賦比國(guó)美高，但2008年，國(guó)美的實(shí)際稅賦比蘇寧高。實(shí)際上，國(guó)美ROE低于蘇寧最主要的原因：一是國(guó)美的EBIT利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于蘇寧，而EBIT利潤(rùn)率低于蘇寧的主要原因在于其銷(xiāo)售成本較高

45、；二是國(guó)美的投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)較低！2007年前，蘇寧稅賦高于國(guó)美2008年后，蘇寧稅賦低于國(guó)美2002-2006年度五糧液與茅臺(tái)的ROE因素分解和OPM戰(zhàn)略公司年份ROE營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)財(cái)務(wù)成本效應(yīng)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)效應(yīng)稅收效應(yīng)五糧液2002年報(bào)0.1156 0.15 0.79 1.03 1.37 0.71 2003年報(bào)0.11700.17 0.77 1.03 1.37 0.65 2004年報(bào)0.1261 0.20 0.71 1.02 1.33 0.65 2005年報(bào)0.1075 0.18 0.67 1.02 1.30 0.67 2006年報(bào)0.1417 0.23 0.71 1.03 1.25

46、0.66 茅臺(tái)2002年報(bào)0.140.340.501.031.370.582003年報(bào)0.190.400.541.021.430.602004年報(bào)0.220.490.531.021.490.552005年報(bào)0.240.480.541.021.560.582006年報(bào)0.270.580.561.031.560.60 中國(guó)五大行業(yè)十大企業(yè)的ROE 影響因素分解分析行業(yè)公司會(huì)計(jì)年度ROE營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)成本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)稅收效應(yīng)(EAT/股東權(quán)益)(EBIT/銷(xiāo)售收入)(銷(xiāo)售收入/投入資本)(EBT/EBIT)(投入資本/股東權(quán)益)(EAT/EBT)IT行業(yè)清華同方20030.04 0.03 1.

47、78 0.84 1.30 0.75 20040.04 0.03 1.84 0.71 1.49 0.70 方正科技20030.10 0.03 2.89 0.93 1.25 0.91 20040.10 0.03 2.85 0.91 1.35 0.88 通訊制造業(yè)中興通訊20030.15 0.08 2.56 0.76 1.24 0.83 20040.11 0.07 2.40 0.81 1.03 0.83 波導(dǎo)股份20030.19 0.03 15.590.980.550.70 20040.110.027.321.010.750.81 電器行業(yè)青島海爾20030.07 0.04 2.82 0.96 0.

48、77 0.79 20040.06 0.03 3.66 0.99 0.73 0.77 TCL集團(tuán)20030.25 0.03 5.05 0.91 2.47 0.84 20040.04 0.01 3.68 1.05 2.00 0.59 房地產(chǎn)業(yè)萬(wàn)科20030.12 0.13 0.95 1.00 1.43 0.67 20040.14 0.16 0.84 1.00 1.46 0.72 金融街20030.15 0.08 2.56 0.76 1.24 0.83 20040.11 0.07 2.40 0.81 1.03 0.83 鋼鐵行業(yè)寶鋼股份20030.20 0.24 0.88 0.93 1.42 0.7

49、0 20040.22 0.24 1.29 0.97 1.08 0.69 武鋼股份20030.10 0.13 1.55 1.01 0.75 0.66 20040.18 0.20 1.94 0.97 0.71 0.68 （3）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響因素分解分析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （a）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：是企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化引發(fā)銷(xiāo)售收入的變化，導(dǎo)致EBIT的變化。例如，企業(yè)銷(xiāo)售對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化極為敏感，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)其EBIT下降。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，資本成本越高。 一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)等客觀外部因素，企業(yè)直接控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)較弱。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

50、的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級(jí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，高科技產(chǎn)品、冶金、汽車(chē)等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認(rèn)為具有較低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。 同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有差別，主要因素有： 第一，企業(yè)規(guī)模的大小是影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 第二，在其它因素不變的情況下，對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性和波動(dòng)程度將影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。需求越穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)越小；反之越大。 第三，產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。 第四，原料等投入要素的價(jià)格變動(dòng)越大，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)

51、風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。 第五，投入的價(jià)格和產(chǎn)出的價(jià)格之間的調(diào)節(jié)能力也是影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)投入價(jià)格的變動(dòng)順利地調(diào)整產(chǎn)出價(jià)格，表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較??；反之較大。 第六，經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越高，表明銷(xiāo)售較小的波動(dòng)就會(huì)引起盈利較大的變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營(yíng)杠桿程度越低，表明銷(xiāo)售波動(dòng)對(duì)盈利變動(dòng)的影響較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)際上反映了銷(xiāo)售變動(dòng)對(duì)盈利變動(dòng)的敏感程度。 （b）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債結(jié)構(gòu)不同引發(fā)利息費(fèi)用或EBIT的變化，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)的變化。例如，過(guò)度舉債或利用高息負(fù)債導(dǎo)

52、致其財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，或財(cái)務(wù)費(fèi)占EBIT比重上升，導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)率下降。企業(yè)債務(wù)相對(duì)權(quán)益資本的比例越高，企業(yè)付息還本的能力越低，債權(quán)人和股東要求的回報(bào)越高，企業(yè)的資本成本越高。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內(nèi)部主觀因素。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是企業(yè)的負(fù)債。這是因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債增加的同時(shí)，也增加了企業(yè)的盈利和風(fēng)險(xiǎn)。第一，在EBIT和其他因素既定的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)時(shí)，一方面，如果ROA Kd（債務(wù)的成本），則ROEROA；另一方面，如果ROA Kd，則ROE Kd，增加債務(wù)才能夠提高ROE。（ROA=EBIT/總資產(chǎn)；ROE=EBT/凈資產(chǎn)） 第二，企業(yè)通過(guò)增加負(fù)債提高盈利

53、能力的同時(shí)，也增加了盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。第三，實(shí)際上，EBIT是個(gè)變量，在其他因素不變的條件下，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)，若EBIT上升，ROE的增長(zhǎng)ROA的增長(zhǎng)；若EBIT下降，ROE的下降ROA的下降。所以，EBIT的波動(dòng)直接影響企業(yè)的ROE，或者說(shuō)，在EBIT變動(dòng)的情況下，企業(yè)增加負(fù)債也就增加了股東的風(fēng)險(xiǎn)ROE的波動(dòng)大于ROA的波動(dòng)！ 定理一：當(dāng)ROA Kd，提高負(fù)債比例可以增加權(quán)益資本的盈利能力。 ROA:Kd ROAKd ROA0，說(shuō)明投資者認(rèn)為企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值大于投入資本的價(jià)值，所以企業(yè)“創(chuàng)造價(jià)值”；反之，當(dāng)MVA WACC:創(chuàng)值企業(yè)ROIC 0 發(fā)行新權(quán)益分配剩余現(xiàn)金 增加借款 增加股利支

54、付 降低銷(xiāo)售增長(zhǎng)至可接受水平 回購(gòu)股份* 淘汰邊際利潤(rùn)率低 和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品 資金剩余 資金不足 分配剩余現(xiàn)金 嘗試徹底重組 提高資產(chǎn)管理效率 擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提價(jià) 控制費(fèi)用以提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率檢討資本結(jié)構(gòu)政策 EVA0 若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，則降低 WACC若上述決策失敗，則出售業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)盈利會(huì)計(jì)虧損預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)%-自我可持續(xù)增長(zhǎng)% ROIC-WACC全面出售業(yè)務(wù)注意：在這一象限，動(dòng)態(tài)看，若公司資金短缺，但仍有結(jié)余現(xiàn)金，其可以通過(guò)調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使用結(jié)余現(xiàn)金使之成為物質(zhì)資產(chǎn)，解決其資金短缺問(wèn)題?。ㄋ模┴?cái)務(wù)報(bào)表分析的小結(jié)三階段十步驟1、Stage I 初步分析階段（1）Step 1：閱讀企業(yè)近三年來(lái)的

55、財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)閱讀同行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者或競(jìng)爭(zhēng)者的財(cái)務(wù)指標(biāo)；（2）Step 2：回顧和找出企業(yè)過(guò)去一年中發(fā)生的重要事件和采取的重要決策或行動(dòng)； （3）Step 3：初步歸納和判斷企業(yè)本年度的財(cái)務(wù)狀況、主要特點(diǎn)和異常現(xiàn)象。2、Stage II 技術(shù)分析階段（4）Step 4：應(yīng)用系統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，計(jì)算有關(guān)財(cái)務(wù)比率，包括：（a）盈利能力；（b）資產(chǎn)使用效率；（c）流動(dòng)性；（d）負(fù)債能力； （e）現(xiàn)金流量狀況；（f）市場(chǎng)表現(xiàn)和股東回報(bào)；（g）價(jià)值創(chuàng)造；（5）Step 5：進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的“三維分析”： （a）歷史比較分析；（b）行業(yè)比較分析；（c） 構(gòu)成比較分析。（6）Step 6：進(jìn)行盈利

56、能力、自我可持續(xù)增長(zhǎng)能力、風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)杠桿 和財(cái)務(wù)杠桿）、價(jià)值創(chuàng)造等分析； （7）Step 7：全面、系統(tǒng)地描述企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，刻畫(huà)其財(cái)務(wù)特征， 自我披露其存在或潛在的問(wèn)題；3、Stage III 財(cái)務(wù)政策綜合評(píng)價(jià)和決策階段（8）Step 8：深入分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及其特征的影響因素；（9）Step 9：檢討和考量企業(yè)現(xiàn)行財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)政策等，提出可 能改進(jìn)或修正的方案；（10）Step 10：研究新財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)政策的可行性和實(shí)施的可能 效果，制定相關(guān)的實(shí)施計(jì)劃。財(cái)務(wù)績(jī)效、財(cái)務(wù)政策和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析框架發(fā)展歷程主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍業(yè)界榮譽(yù)主要財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)和數(shù)據(jù)行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng) 對(duì)手概況公司簡(jiǎn)介和行業(yè)簡(jiǎn)況分析盈利能力分

57、解自我可持續(xù)增長(zhǎng)能力分解風(fēng)險(xiǎn)因素分解價(jià)值創(chuàng)造能力分解因素分解分析資本結(jié)構(gòu)政策股利政策投資政策營(yíng)運(yùn)資本政策政策評(píng)價(jià)分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表和指標(biāo)歷史比較分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表和指標(biāo)與行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表構(gòu)成比較分析財(cái)務(wù)指標(biāo)及三維分析根據(jù)以上分析確定公司在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣所處的位置調(diào)整或制定新的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)政策財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析及建議初步分析階段技術(shù)分析階段技術(shù)分析階段財(cái)務(wù)政策綜合評(píng)價(jià)和決策階段財(cái)務(wù)政策綜合評(píng)價(jià)和決策階段關(guān)鍵步驟 五、企業(yè)財(cái)務(wù)困境的分析和評(píng)價(jià) 做為CEO，你要謹(jǐn)防當(dāng)你醒來(lái)之時(shí)，企業(yè)已經(jīng)債臺(tái)高筑?。ㄒ唬┴?cái)務(wù)困境的標(biāo)準(zhǔn)1、Carmichael（1972）標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)困境又稱(chēng)“違約風(fēng)險(xiǎn)”，是指

58、企業(yè)無(wú)法履行義務(wù)，具體表現(xiàn)為四種形式：（a）流動(dòng)性不足：流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)資產(chǎn)，履行短期債務(wù)有困難；（b）權(quán)益不足：長(zhǎng)期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或總 負(fù)債大于總資產(chǎn)，即負(fù)權(quán)益；（c）債務(wù)拖欠：不能償還應(yīng)付負(fù)債，或違背了貸款協(xié)議條款；（d）資金不足：公司受限于或者無(wú)法獲得各種額外資金。 公司廈華（600870）夏新（600057）指標(biāo)（億元）9.30/082007200620059.30/08200720062005銷(xiāo)售收入38.0064.9984.7570.5022.5034.5254.2748.09凈利潤(rùn)(追溯調(diào)整)-6.3-3.9-5.230.623-9.85-8.110.242

59、1(-1.05)-6.58總資產(chǎn)24.2731.6139.5130.9020.3330.2843.0542.67總負(fù)債28.5432.6136.1630.0327.3632.4935.7335.59權(quán)益-4.27-1.003.350.87-7.03-2.216.326.142005-2008年第三季度廈華和夏新收入-利潤(rùn)-資產(chǎn)-負(fù)債狀況2、Ross等人（1999；2000）標(biāo)準(zhǔn) 從四個(gè)方面定義企業(yè)的財(cái)務(wù)困境：（a）企業(yè)失敗：即企業(yè)清算后仍無(wú)力支付債權(quán)人的債務(wù)； （b）法定破產(chǎn)：即企業(yè)和債權(quán)人向法院申請(qǐng)企業(yè)破產(chǎn)；（c）技術(shù)破產(chǎn)：即企業(yè)無(wú)法按期履行債務(wù)合約付息還本或企業(yè)處于 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不足以抵

60、償現(xiàn)有到期債務(wù)；（d）會(huì)計(jì)破產(chǎn)：即企業(yè)的帳面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債。（二）財(cái)務(wù)困境與財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系：財(cái)務(wù)指標(biāo)包含財(cái)務(wù)困境先兆的信息1、美國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)困境的先兆指標(biāo) More Losses？（1）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入量/總資產(chǎn)（2）凈利潤(rùn)/總資產(chǎn) （3）負(fù)債/總資產(chǎn) （4）WCR/總資產(chǎn) （5）流動(dòng)比率 （6）NCI= （現(xiàn)金+可流通證券+應(yīng)收款-流動(dòng)負(fù)債）/投入資本經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/總資產(chǎn)凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)總負(fù)債/總資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)流動(dòng)比率凈信用區(qū)間2、中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境的先兆指標(biāo) （1）選擇樣本公司： 財(cái)務(wù)困境企業(yè)：70家ST和巨虧公司 財(cái)務(wù)正常企業(yè)：70家（規(guī)模、行業(yè)等）相應(yīng)的上市公司（2）選擇樣