王化成第4版第5章企業(yè)投資管理(下)ppt課件

1、財(cái)務(wù)管理第5章：企業(yè)投資管理下第一節(jié) 投資決策目的的運(yùn)用第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策第1節(jié) 投資決策目的的運(yùn)用一、固定資產(chǎn)更新決策二、資金限量決策三、投資期決策四、投資時(shí)機(jī)決策五、工程壽命不等的投資決策一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策是指對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)運(yùn)用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)來交換。為什么會(huì)呵斥舊資產(chǎn)不宜繼續(xù)運(yùn)用？提示：科學(xué)技術(shù)的提高，使固定資產(chǎn)的更新周期大大縮短，會(huì)呵斥功能性貶值。固定資產(chǎn)更新決策就是要決議是繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備還是購入新設(shè)備、淘汰舊設(shè)備。一、固定資產(chǎn)更新決策繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備還是改換固定資產(chǎn)？根本思緒：將繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備視為一種方案，將出賣舊設(shè)備、購置新設(shè)備視為另一種方案，思索后者

2、與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量凈現(xiàn)值做出決策。思索要素：新設(shè)備的購置本錢思索舊設(shè)備的出賣收入舊設(shè)備出賣能夠帶來的稅負(fù)影響。例5-1星海公司思索用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來交換舊設(shè)備，以添加收益、降低本錢。舊設(shè)備原值80000元，已提折舊40000元，已運(yùn)用5年，還可運(yùn)用5年，估計(jì)運(yùn)用期滿后無殘值。舊設(shè)備每年可帶來營業(yè)收入90000元，每年需耗費(fèi)付現(xiàn)本錢60000元。擬改換的新設(shè)備的購置本錢為10 0000元，估計(jì)可以運(yùn)用5年，估計(jì)凈殘值10000元。新設(shè)備每年可帶來營業(yè)收入11 0000元，每年需耗費(fèi)付現(xiàn)本錢50000元。新舊設(shè)備均采用直線法折舊。公司所得稅稅率為25%，資金本錢為10%。試做

3、出星海公司能否更新設(shè)備的決策。更新設(shè)備與繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下： 1差量初始現(xiàn)金流量： 新設(shè)備購置本錢 100000元 舊設(shè)備出賣收入 30000元 舊設(shè)備出賣稅負(fù)節(jié)余400003000025 2500元 差量初始現(xiàn)金流量 67500元 更新設(shè)備與繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下： 2差量營業(yè)現(xiàn)金流量： 差量營業(yè)收入1100009000020000元 差量付現(xiàn)本錢500006000010000元 差量折舊額10000010000580000400005 10000元 差量營業(yè)現(xiàn)金流量2000012510000 125100002525000元更新設(shè)備與繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備的差量現(xiàn)金流量如下

4、： 3差量終結(jié)現(xiàn)金流量： 差量終結(jié)現(xiàn)金流量10000元兩種方案的差量現(xiàn)金流量表如下表5-1所示： 表5-1 差量凈現(xiàn)值6750025000PVIFA10,435000PVIF10,5 67500+250003.17350000.621 33485元 更新設(shè)備與繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備相比，可多獲得33485元的凈現(xiàn)值，因此該當(dāng)進(jìn)展設(shè)備更新。年份0第1-4年第5年差量初始現(xiàn)金流量差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量-67500250002500010000合計(jì)-675002500035000現(xiàn)金流量：舊設(shè)備新設(shè)備初始現(xiàn)金流量：舊設(shè)備投資=舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入-（變現(xiàn)凈收入-賬面價(jià)值）所得稅率新設(shè)備的投資額營業(yè)現(xiàn)金

5、流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入(1-t)-付現(xiàn)成本(1-t)+折舊 t營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入(1-t)-付現(xiàn)成本(1-t)+折舊 t終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量變價(jià)凈收入-（變價(jià)凈收入-賬面價(jià)值）所得稅率變價(jià)凈收入-（變價(jià)凈收入-賬面價(jià)值）所得稅率單項(xiàng)：知某設(shè)備原值160000元，累計(jì)折舊127000，如如今變現(xiàn)，那么變現(xiàn)價(jià)值為30000元，該公司適用的所得稅率為25%，那么，繼續(xù)運(yùn)用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量為( )元。A.30000 B.30750 C. 28800 D.33000答案：B繼續(xù)運(yùn)用舊設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=喪失的變現(xiàn)收益=變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)凈損失抵稅(或-變現(xiàn)凈收益納稅)設(shè)備帳面凈值=160000-1

6、27000=33000(元)變現(xiàn)凈損失=33000-30000=3000(元)繼續(xù)運(yùn)用該設(shè)備引起的現(xiàn)金流出量=30000+300025%=30750(元)二、資金限量決策資金限量：某一特定時(shí)期內(nèi)的資本支出總量必需在預(yù)算約束或預(yù)算上限之內(nèi)，不能超越預(yù)算約束。指企業(yè)可籌集的資金是有限的，不能滿足一切有利的投資工程的需求。相關(guān)工程的投資評價(jià)分析 對一切備選投資工程進(jìn)展挑選、組合，選擇一組使得凈現(xiàn)值最大的投資工程。二、資金限量決策決策的步驟：計(jì)算備選工程的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為正的工程對可接受的投資工程進(jìn)展各種能夠的組合，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資工程。例5-2星海公司有六個(gè)備選投資工程，其中B1和B

7、2是互斥工程，C1,C2和C3是互斥工程。公司資金的最大限量為80萬元，資金本錢為10%。各備選投資工程的現(xiàn)金流量如表5-2所示。試做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。表5-2 星海公司六個(gè)備選工程的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目初始投資總額1-4年5年AB1B2C1C2C3240000300000600000250000230000200000 95000120000230000 76000 52000 63000105000120000250000880005200070000二、資金限量決策步驟1： 計(jì)算備選工程的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值為正的工程1各個(gè)投資工程的凈現(xiàn)值： NPVA 24000095000PVIFA10%,

8、4+105000PVIF10%,5 240000950003.17+105000.621 126355元 NPVB1 300000120000PVIFA10%,5 3000001200003.791 154920元 NPVB2 600000230000PVIFA10%,4+250000PVIF10%,5 6000002300003.17+2500000.621 284350元步驟1：1各個(gè)投資工程的凈現(xiàn)值： NPVC1 25000076000PVIFA10%,4+88000PVIF10%,5 250000760003.17+880000.621 45568元 NPVC2 23000052000

9、PVIFA10%,5 230000520003.791 32868元 NPVC3 20000063000PVIFA10%,4+70000PVIF10%,5 200000630003.17+700000.621 43180元 由于C2的凈現(xiàn)值小于零，因此可接受的投資工程為：A、B1、B2、C1和C3。 步驟2：對可接受的投資工程進(jìn)展各種能夠的組合，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資工程。 2五個(gè)可接受的投資工程的一切能夠的投資組合包括：A，B1 ， B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。 它們的初始投資

10、總額和凈現(xiàn)值總額如表5-3所示。例5-2 表5-3 五個(gè)可接受的投資工程的一切能夠的投資組合的廚師投資總額和凈現(xiàn)值總額 因此，公司應(yīng)選擇B2和C3兩個(gè)投資工程進(jìn)展投資。投資組合初始投資總額凈現(xiàn)值總額AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB32400003000006000002500002000005400008400004900004400005500005000008500008000007900007400001090000104000012635515492028435045568431802812751719231695352004881981

11、00327530326843324455資金限量決策例： Julie Miller 要決議BW的投資時(shí)機(jī).在2001年她 的投資上限只需 32,500。BW的一切可投資工程 工程 ICO IRR NPV PI A 500 18 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.1D 7,500 20 5,000 1.6E 12,500 26 500 1.04 F 15,000 28 21,000 2.40G 17,500 19 7,500 1.43 H 25,000 15 6,000 1.24 按 IRR選擇工程 ICO IRR NPV PIC

12、5,000 37 5,500 2.10 F15,000 28 21,000 2.40E12,50026 500 1.04B 5,00025 6,500 2.30 工程 C, F, E的 IRRs最大. 結(jié)果，投資32,500 股東財(cái)富添加 27,000.按NPV選擇 工程 ICO IRR NPV PIF 15,000 28 21,000 2.40G 17,500 197,500 1.43 B 5,000 256,500 2.30 工程 F G NPVs最大. 結(jié)果，投資32,500 股東財(cái)富添加 28,500.按 PI選擇 工程 ICO IRR NPV PI F15,000 28 21,000

13、 2.40 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G17,500 19 7,500 1.43 工程 F, B, C ,D PI最大. 結(jié)果，投資32,500 股東財(cái)富添加 38,000.比較總結(jié) 方法 工程選擇 財(cái)富添加 PI F, B, C, D 38,000 NPV F ,G 28,500 IRRC, F ,E 27,000在單期預(yù)算上限的約束下，按PI 遞減的順序選擇工程，能選出“最大限制添加公司價(jià)值的工程組合.三、投資期決策投資期是指從投資工程開場施工到投資工程建成投產(chǎn)所需的時(shí)間?？s短投資期往

14、往需求添加投資額，但可以提早產(chǎn)生現(xiàn)金流入。投資期決策就是要選擇最有利的投資期。投資期決策的根本思緒：將正常投資期和縮短投資期視為兩個(gè)方案，思索后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量凈現(xiàn)值進(jìn)展決策。三、投資期決策例5-3 星海公司投資一個(gè)大型工程，正常投資期為3年，每年投資280萬元，工程投產(chǎn)后可運(yùn)用15年，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量200萬元，工程終結(jié)時(shí)凈殘值為50萬元，假設(shè)將投資期縮短為2年，那么每年需投入500萬元，工程投產(chǎn)后的運(yùn)用年限、每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量和工程終結(jié)時(shí)的凈殘值均不變。公司資金本錢為10%。試判別公司能否應(yīng)該縮短投資期。三、投資期決策例5-3 縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量的計(jì)

15、算如表5-4所示。 表5-4 縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量年份01234161718縮短投資期的現(xiàn)金流量正常投資期的現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量500280220500280220028028020002002002000250200500250250三、投資期決策例5-3 差量凈現(xiàn)值220220PVIF10,1280PVIF10,2200PVIF10,350PVIF10,17250PVIF10,182202200.9092800.8262000.751500.1982500.18073.6萬元 由于縮短投資期與正常投資期相比的差量凈現(xiàn)值為負(fù)，因此公司應(yīng)按正常投資期即三年進(jìn)展投資。四、投資

16、時(shí)機(jī)決策大多數(shù)自然資源如礦藏、油田是不可再生資源，儲(chǔ)量有限，由于不斷開采，價(jià)錢將隨著儲(chǔ)量的下降而上漲。例如石油價(jià)錢曾一度超越200美圓/桶。在這種情況下，早開發(fā)的收入就少，而晚開發(fā)的收入就多，但另一方面，思索到貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)要素，晚開發(fā)的未必比如今開發(fā)的收入的現(xiàn)值大，錢總是越早賺到手越好。如何權(quán)衡二者的利弊，做出最正確的開發(fā)時(shí)機(jī)呢？四、投資時(shí)機(jī)決策投資時(shí)機(jī)決策：選擇開場投資的最正確時(shí)機(jī)，以尋求最大的凈現(xiàn)值。根本思緒：將不同的投資時(shí)機(jī)視為不同的投資方案，計(jì)算各自的凈現(xiàn)值必需折算到同一時(shí)點(diǎn)，從中選擇使凈現(xiàn)值最大的投資時(shí)機(jī)。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 大慶林業(yè)公司有一片經(jīng)濟(jì)林預(yù)備采伐并加工成木材出

17、賣，該經(jīng)濟(jì)林的樹木將隨著時(shí)間的推移而更加茂密，其單位面積的經(jīng)濟(jì)價(jià)值逐漸提高。根據(jù)預(yù)測，每年每畝樹木的銷售收入將提高20%，但是采伐的付現(xiàn)本錢也將每年添加10%。按照公司的方案安排，可以如今采伐或者3年后再采伐，無論哪種方案，樹林都可供采伐4年，需求購置的采伐及加工設(shè)備的初始本錢都為100萬元，直線法折舊4年，無殘值，工程開場時(shí)均需墊支營運(yùn)資金20萬元，采伐終了后收回。方案每年采伐200畝林木，當(dāng)前每畝林木可獲得營業(yè)收入1萬元，采伐每畝林木的付現(xiàn)本錢為0.35萬元。大慶林業(yè)公司的資金本錢為10%，所得稅稅率為25%。因此，公司需求決議是如今采伐還是3年以后采伐。四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 1.計(jì)算

18、如今采伐的凈現(xiàn)值 1計(jì)算如今采伐的營業(yè)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年?duì)I業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）2007025240772528884.725345.693.1725稅前利潤 (4)所得稅（5）10526.2513834.5178.344.58227.4356.86稅后利潤（6）78.75103.5133.72170.57營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2)(1-25%)+(3) 25%103.75128.5158.72195.57四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 1.計(jì)算如今采伐的凈現(xiàn)值 2計(jì)算初始投資、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量

19、項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金回收-100-20103.75128.5158.72195.5720現(xiàn)金流量 -120103.75128.5158.72215.57四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 1.計(jì)算如今采伐的凈現(xiàn)值 3計(jì)算如今采伐的凈現(xiàn)值四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值 1計(jì)算3年后采伐的營業(yè)現(xiàn)金流量。 項(xiàng)目第4年第5年第6年第7年?duì)I業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125稅前利潤 (4)所得稅（5）227.4356.86287

20、.2371.81359.9289.98448.19122.05稅后利潤（6）營業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-25%)-(2) (1-25%)+(3) 25%170.57195.57215.42240.42269.94294.94336.14361.14四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值 2根據(jù)初始投資、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表： 項(xiàng)目第3年第4年第5年第6年第7年固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金回收-100-20195.57240.42294.94361.1420現(xiàn)金流量 -120195.57240.4229

21、4.94381.14四、投資時(shí)機(jī)決策例5-4 2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值 3計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值 第4年初的凈現(xiàn)值為： 再將第4年初的凈現(xiàn)值折合為當(dāng)前的凈現(xiàn)值： 由于3年后采伐的凈現(xiàn)值大于如今采伐的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該在3年后再采伐。五、工程壽命不等的投資決策工程壽命不等的投資決策就是在壽命不等的多個(gè)投資工程中進(jìn)展選擇。最小公倍壽命法：求出兩個(gè)工程壽命的最小公倍數(shù)，假設(shè)各個(gè)工程都在公倍壽命內(nèi)反復(fù)投資，進(jìn)而計(jì)算各自的凈現(xiàn)值。年均凈現(xiàn)值法：將工程總的凈現(xiàn)值年均化，用年均凈現(xiàn)值在壽命不等的工程之間進(jìn)展對比。例5-5星海公司擬進(jìn)展一項(xiàng)投資，現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資方案。A方案初始投資額為20萬元，工程壽命為5年

22、，壽命終結(jié)時(shí)凈殘值為2萬元，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為9萬元。B方案初始投資額為40萬元，工程壽命為8年，壽命終結(jié)時(shí)無殘值，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為11萬元。企業(yè)資金本錢為10%。試判別應(yīng)該選擇哪個(gè)投資方案。五、工程壽命不等的投資決策例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩方案單次投資的凈現(xiàn)值為： NPVA209PVIFA10%,52PVIF10%,5 2093.79120.621 15.361萬元 NPVB4011PVIFA10%,8 40115.335 18.685萬元五、工程壽命不等的投資決策例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩個(gè)方案的最小公倍壽命為40年。假設(shè)在40年中，A方案延續(xù)投資8次，B方案

23、延續(xù)投資5次。 A方案在最小公倍壽命內(nèi)反復(fù)投資的凈現(xiàn)值為： 15.361PVIF10%,35 PVIF10%,30 PVIF10%,25 PVIF10%,20 PVIF10%,15 PVIF10%,10 PVIF10%,5 115.3610.036 0.057 0.092 0.149 0.239 0.386 0.621 115.3612.5839.63萬元五、工程壽命不等的投資決策例5-5 1.最小公倍壽命法 B方案在最小公倍壽命內(nèi)反復(fù)投資的凈現(xiàn)值為： 18.685PVIF10%,32 PVIF10%,24 PVIF10%,16 PVIF10%,8 118.6850.047 0.102 0.2

24、18 0.467 118.6851.83434.27萬元 雖然B方案的凈現(xiàn)值大于A方案，但A方案在公倍壽命內(nèi)反復(fù)投資的凈現(xiàn)值大于B方案在公倍壽命內(nèi)反復(fù)投資的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)選擇A方案。五、工程壽命不等的投資決策例5-5 2.年均凈現(xiàn)值法 因此應(yīng)該選擇A方案。 投資決策目的的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資決策第2節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率對風(fēng)險(xiǎn)大的工程采用較高的貼現(xiàn)率，對風(fēng)險(xiǎn)小的工程采用較低的貼現(xiàn)率。優(yōu)缺陷優(yōu)點(diǎn)：簡單明了，便于了解。缺陷：混淆時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，夸張了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。用資本資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整貼現(xiàn)率用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率按投資工程風(fēng)險(xiǎn)等級調(diào)整貼現(xiàn)率一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

25、貼現(xiàn)率用資本資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整貼現(xiàn)率利用CAPM模型，在投資組合背景下進(jìn)展投資決策時(shí)，關(guān)注不可分散風(fēng)險(xiǎn)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)用值來丈量。這時(shí)，特定投資工程按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率即： KJ=RF+J(RM-RF)一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率2. 用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型，RR=bV，因此，特定投資工程按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式計(jì)算：KJ=RF+bVJ一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率3. 按投資工程風(fēng)險(xiǎn)等級調(diào)整貼現(xiàn)率根本步驟：對影響投資工程風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)要素進(jìn)展評分根據(jù)總評分確定投資工程的風(fēng)險(xiǎn)等級根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級確定投資工程的折現(xiàn)率 投資工程的風(fēng)險(xiǎn)情況及得分ABCDE情況得分情況得分情況得分情況得分情況得分市場競爭戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)投資回收期資源供應(yīng)無很好1.5年普通1148較弱較好1年很好3311普通普通2.5年較好5575較強(qiáng)較差3年很差881012很強(qiáng)很差4年較差12121510總分148223849總分風(fēng)險(xiǎn)等級調(diào)整后的貼現(xiàn)率0881616242432324040分以上很低較低普通較高很高最高7%9%12%15%17%25%以上表5-10 按風(fēng)險(xiǎn)等級調(diào)整的貼現(xiàn)率表相關(guān)要素二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量按風(fēng)險(xiǎn)高低調(diào)整現(xiàn)金流量，然后利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率進(jìn)展投資決策分析的