ETF互聯(lián)互通開閘影響分析

1、互聯(lián)互通 ETF：小荷才露尖尖角2014 年股票市場互聯(lián)互通機(jī)制（滬深港通）開通以來運(yùn)行平穩(wěn)。2022 年 5 月 27日，兩地證監(jiān)會共同發(fā)布公告，在現(xiàn)有滬深港通機(jī)制基礎(chǔ)上，將滿足一定條件的內(nèi)地與中國香港市場股票 ETF 一并納入互聯(lián)互通標(biāo)的范圍。同日，上交所、深交所及港交所發(fā)布股票ETF 互聯(lián)互通的納入及調(diào)整機(jī)制。6 月 28 日，兩地證監(jiān)會批準(zhǔn) ETF 納入互聯(lián)互通將于 7 月 4 日正式啟動。7 月 4 日，ETF 互聯(lián)互通正式開啟。具體而言，互聯(lián)互通 ETF 納入規(guī)則對 ETF 的資產(chǎn)規(guī)模、上市時(shí)間、跟蹤指數(shù)成分股均提出一定要求：1）資產(chǎn)規(guī)模大：納入陸股通/港股通的 ETF 近 6 個(gè)

2、月資產(chǎn)規(guī)模需不低于人民幣 15 億元/港幣 17 億元，分別對應(yīng)當(dāng)前中國內(nèi)地上市權(quán)益 ETF 資產(chǎn)規(guī)模前 19%分位/中國香港上市權(quán)益 ETF 資產(chǎn)規(guī)模前 16%分位。2）上市時(shí)間要求相對寬松： ETF 基金上市滿 6 個(gè)月，其跟蹤指數(shù)發(fā)布時(shí)間滿 1 年即可。3）投資標(biāo)的范圍集中于兩地交易所和股票互聯(lián)互通：跟蹤標(biāo)的指數(shù)證券中， 對應(yīng)交易所上市股票權(quán)重占比不低于 90%，且陸股通 ETF 中陸股通股票權(quán)重占比不低于 80%，而港股通 ETF 中港股通股票權(quán)重占比不低于 70%或 80%。4）投資相對分散：針對寬基指數(shù)和非寬基指數(shù)在靠前成分股權(quán)重、成分股數(shù)量、成分股日均成交額等方面提出要求。另外，

3、合成 ETF 和杠桿反向產(chǎn)品不能納入互聯(lián)互通。表 1：互聯(lián)互通 ETF 納入標(biāo)準(zhǔn)：基金規(guī)模、投資標(biāo)的所屬交易所、標(biāo)的成分是否滬深港通、分散投資程度陸股通港股通資產(chǎn)規(guī)模以人民幣計(jì)價(jià)，且最近6個(gè)月日均資產(chǎn)規(guī)模不低于人民幣15億元以港幣計(jì)價(jià)，且最近6個(gè)月日均資產(chǎn)規(guī)模不低于港幣17億元上市時(shí)間 指數(shù)發(fā)布時(shí)間指數(shù)成分指數(shù)編制方法上市時(shí)間滿6個(gè)月跟蹤的標(biāo)的指數(shù)發(fā)布時(shí)間滿1年跟蹤的標(biāo)的指數(shù)成份證券中，上交所和深交 跟蹤的標(biāo)的指數(shù)成份證券中，港交所上市股所上市股票權(quán)重占比不低于90%，且陸股通 票權(quán)重占比不低于90%股票權(quán)重占比不低于80%寬基股票指數(shù)單一成份股權(quán)重不超過30%。非寬基股票指數(shù)應(yīng)當(dāng)符合以下全部

4、條件：1.成份股數(shù)量不低于30只，2.單一成份證券權(quán)重不超過15%且前5大成份證券權(quán)重合計(jì)占 比不超過60%，3.權(quán)重占比合計(jì)90%以上的成份股最近1年日均成交金額位于其所在證券交易所上市股票的前80%港股通其他條件 /資料來源：上交所，深交所，港交所，研究跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)或恒生香港上市生物科技指數(shù)的，其成份證券中港股通股票權(quán)重占比不低于70%；為其他指數(shù)的，其成份證券中港股通股票權(quán)重占比不低于80%；不屬于合成ETF、杠桿及反向產(chǎn)品與納入規(guī)則相對應(yīng)，互聯(lián)互通 ETF 調(diào)出規(guī)則主要集中于基金規(guī)模、跟蹤指數(shù)成分股：1）基金規(guī)模不足：最近 6 個(gè)月日均資產(chǎn)規(guī)

5、模低于人民幣 10 億元，；2）跟蹤指數(shù)成分股中對應(yīng)交易所或互聯(lián)互通成分股權(quán)重占比過低。另外，互聯(lián)互通 ETF 定期納入及調(diào)整周期為半年。表 2：互聯(lián)互通ETF 調(diào)出標(biāo)準(zhǔn)：基金規(guī)模不足、投資標(biāo)的所屬交易所權(quán)重過低、所屬滬深港通股票權(quán)重占比過低陸股通港股通資產(chǎn)規(guī)模最近6個(gè)月日均資產(chǎn)規(guī)模低于人民幣10億元。最近6個(gè)月日均資產(chǎn)規(guī)模低于港幣12億元。跟蹤的標(biāo)的指數(shù)成份證券中，港交所上市股票權(quán)重占比低跟蹤指數(shù)跟蹤的標(biāo)的指數(shù)成份證券中，上交所和深交所上市股票權(quán)重占比低于85%，或者滬股通股票和深股通股票權(quán)重占比低于70%。于85%。跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)或恒生香港上市生物

6、科技指數(shù)的，其成份證券中，港股通股票權(quán)重占比低于65%。為其他指數(shù)的，其成份證券中，港股通股票權(quán)重占比低于70%。資料來源：上交所，深交所，港交所，研究7 月 4 日-7 月 8 日，北上 ETF 買入及賣出成交金額單日平均約 4400 萬人民幣，南下買入及賣出成交金額單日平均約 3800 萬港元。開通首日北上和南下 ETF 成交金額分別達(dá) 1.48 億元人民幣和 0.84 億港元，后續(xù)回落明顯?；厮?2014 年股票互聯(lián)互通開通初期，成交金額不高、開通次日后成交規(guī)?；芈涞默F(xiàn)象很正常。滬港通開通首月，陸股通單日成交金額僅為約 30 億人民幣，而港股通僅為約 5 億港元。2014 年 11 月

7、17 日，股票互聯(lián)互通開通首日，而后續(xù)交易日回落成交額同樣回落近半。然而當(dāng)前陸股通已成為重要的外資流入渠道，港股通也成為投資港股的重要力量，后續(xù)互聯(lián)互通 ETF 的成長依舊值得期待。圖 1：股票及ETF 互聯(lián)互通開通次日后交易額回落1.480.840.480.360.230.250.100.060.160.181.601.401.201.000.800.600.400.200.002022/7/42022/7/52022/7/62022/7/72022/7/8滬深股通ETF買入及賣出成交額（人民幣億元）港股通ETF買入及賣出成交額（港幣億元）120.864.251.738.423.428.41

8、2.35.024.83.826.64.435.138.037.86.24.84.75.06.3140.0120.0100.080.060.040.020.02014-11-172014-11-182014-11-192014-11-202014-11-212014-11-242014-11-252014-11-262014-11-272014-11-28-陸股通:當(dāng)日成交金額(人民幣) 億元港股通:當(dāng)日成交金額(港幣) 億港元資料來源：Wind，港交所，研究北上 ETF 對外資吸引力評估：填補(bǔ)被動版圖，未來穩(wěn)步凈流入可期外資被動投資中國權(quán)益資產(chǎn)的客觀需求仍在增加外資被動投資中國權(quán)益資產(chǎn)的客觀需

9、求仍在增加。2021H2 以來，海外投資中國市場（包括在中國內(nèi)地、中國香港及海外上市的中國公司股票）主動股票基金資金凈流入開始放緩，但海外投資中國市場的 ETF 基金凈流入仍繼續(xù)上升，2017 年 6 月至今海外累計(jì)流入中國市場股票 ETF 資金為近 470 億美元。同樣地，外資被動投資A 股的需求 21H2 以來也在持續(xù)增加。外資投資 A 股主動基金的資金流入 2020 年迅速擴(kuò)張，目前累計(jì)凈流入大約 250 億美元，自 2021Q4 以來累計(jì)流入持平，與 A 股市場行情關(guān)聯(lián)度較大。而被動投資 A 股的海外 ETF 基金資金凈流入 2021H2 以來擴(kuò)張迅速，4-5月小幅回落，但 6 月至今

10、 A 股市場企穩(wěn)后流入速度有所加快。當(dāng)前被動投資 A 股的海外ETF 基金累計(jì)凈流入規(guī)模僅 150 億美元左右，仍有較大的流入空間。圖 2：外資被動投資中國權(quán)益資產(chǎn)的客觀需求還在增加6000050000400003000020000100000-100002017/6/142018/6/142019/6/142020/6/142021/6/142022/6/1海外投資中國股票基金資金累計(jì)凈流入（ETF基金，百萬美元）海外投資中國股票基金資金累計(jì)凈流入（主動基金，百萬美元）300002500020000150001000050000-50002017/6/142018/6/142019/6/14

11、2020/6/142021/6/142022/6/1海外投資A股股票基金資金累計(jì)流入（ETF基金，百萬美元）海外投資A股股票基金資金累計(jì)流入（主動基金，百萬美元）資料來源：EPFR，研究北上 ETF 迎合外資對中國成長趨勢的被動配置需求外資對中國市場及A 股市場 ETF 的偏好如何？我們通過當(dāng)前海外發(fā)行、投資中國市場的 ETF 規(guī)模及資金流向觀察外資偏好。分標(biāo)的類型來看，A 股寬基指數(shù) ETF 和主題指數(shù)ETF 是外資更為偏好的兩大類型，截至 22 年 5 月ETF 規(guī)模分別為 164 億美元和 138 億美元。寬基指數(shù)方面，港股寬基指數(shù)、港股及中概股寬基指數(shù)的 ETF 基金 20 年年末至今

12、規(guī)模提升，A 股寬基指數(shù)規(guī)模 19 年末至 21 年末規(guī)模小幅上行，21 年末至 22 年 5 月規(guī)模下行 41 億美元，主要縮減項(xiàng)來自滬深 300 等傳統(tǒng)大盤寬基指數(shù)，但科創(chuàng) 50 指數(shù) ETF 的規(guī)模呈上升趨勢，22 年 5 月環(huán)比 21 年末增加約 2.2 億美元。匯總：跟蹤標(biāo)的類型（億美元） 2022.5環(huán)比2021.12-41-19723-62022.5環(huán)比2020.12-2756-6924-62022年5月 2021年12月 2020年12月 2019年12月A股寬基指數(shù)主題指數(shù)中國市場寬基指數(shù) 港股及中概股寬基指數(shù)港股寬基指數(shù)行業(yè)指數(shù)16413812460248205157116

13、582113191831295011417230945305中概股寬基指數(shù)0-1223 3表 3：相比 2020 年底，主題指數(shù)、港股寬基指數(shù)、港股及中概股寬基指數(shù)的 ETF 基金規(guī)模提升資料來源：EPFR，研究；注：ETF 規(guī)模截至 2022 年 5 月 31 日，中國市場寬基指數(shù)為成分股同時(shí)包含在中國內(nèi)地、中國香港及海外上市的中國公司股票的指數(shù)；港股及中概股寬基指數(shù)為成分股同時(shí)包含在中國香港及海外上市的中國公司股票的指數(shù)寬基指數(shù)ETF規(guī)模（百萬美元）2022.5環(huán)比2022.5環(huán)比2021.122020.122022年5月 2021年12月 2020年12月 2019年12月7-12769

14、8132256-5-7上證50183634270-1-7中證500476483663-1中證10010098100753-25-2深證1001122462031260-7創(chuàng)業(yè)板指40830325236966117其他A股寬基指數(shù)（海外編制）10770245467397222科創(chuàng)509286176005252-95-7上證1801,9563,6364,2013,23889-33-96大盤+中盤寬基指數(shù)（海外編制）6,2575,2455,0854,4041-841-68大盤寬基指數(shù)（海外編制）7,1578,6649,6357,0778-1,588-2,55滬深300表 4：海外投資A 股寬基指數(shù)

15、ETF 規(guī)模：傳統(tǒng)大盤寬基ETF 規(guī)?？s減，而科創(chuàng) 50ETF 規(guī)模提升資料來源：EPFR，研究；注：ETF 規(guī)模截至 2022 年 5 月 31 日分行業(yè)和主題來看，主題指數(shù) ETF 規(guī)?？焖偕闲?，成長主題需求逆勢擴(kuò)張。主題指數(shù)ETF 規(guī)模 22 年 5 月環(huán)比 19 年末由 30 億美元快速上行至 138 億美元，為擴(kuò)張速度最快的 ETF 類型。互聯(lián)網(wǎng)、新能車、ESG 指數(shù) ETF 擴(kuò)張速度明顯，22 年 5 月環(huán)比 20 年 12 月規(guī)模分別增加約 26 億、28 億和 6.7 億美元。新能車 ETF 規(guī)模成長速度最為突出，21H2 新能車主題 ETF 資金凈流入加速上升，而進(jìn)入 202

16、2 年后，雖然 A 股新能源板塊年初至4 月表現(xiàn)相對不佳，但海外投資中國新能車ETF 資金仍呈逆勢流入。表 5：海外投資中國市場主題指數(shù)ETF 規(guī)模：互聯(lián)網(wǎng)、新能車、ESG 擴(kuò)張明顯主題指數(shù)ETF規(guī)模（百萬美元） 2022.5環(huán)比2022.5環(huán)比2022年5月 2021年12月 2020年12月 2019年12月 2021.12 2020.12互聯(lián)網(wǎng)-4092,6476,5927,0003,9451,997新能車-3372,8403,3483,685508-科技-426-2681,1421,5681,410565ESG6467384477917010非國企-304337271,03169415

17、4清潔能源-156135397553262-新經(jīng)濟(jì)-175-2082704444771345G-63-215156218370-半導(dǎo)體-3210132164121-基石經(jīng)濟(jì)-7-369767269云計(jì)算-33-1146810018263人工智能-30-11245535-光伏產(chǎn)業(yè)-8232330-元宇宙131313-扶持產(chǎn)業(yè)888-一帶一路-2-089813資料來源：EPFR，研究；注：ETF 規(guī)模截至 2022 年 5 月 31 日圖 3：21H2 新能車ETF 資金凈流入表現(xiàn)突出，22H 1 仍逆勢擴(kuò)張25002000150010005000-500新能車ETF資金單周凈流入（百萬美元）新能

18、車ETF資金累計(jì)凈流入（百萬美元）資料來源：EPFR，研究；注：海外發(fā)行中國新能車 ETF 以投資 A 股新能車產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的為主（市值占比超過 90%），數(shù)據(jù)截至 2022 年 5 月 31 日消費(fèi)板塊 ETF 規(guī)模較 2020 年末高點(diǎn)回落近半。海外投資中國市場行業(yè)指數(shù) ETF中，消費(fèi)和醫(yī)療占比最高，但消費(fèi)和醫(yī)療 ETF 規(guī)模于 2020 年末達(dá)到高點(diǎn)，后續(xù)逐步回落。與 20 年 12 月相比，22 年 5 月兩者分別規(guī)模下行 3 億和 2 億美元，回落幅度達(dá) 58%和 62%。表 6：海外投資中國市場行業(yè)指數(shù)ETF 規(guī)模觀察：消費(fèi)、醫(yī)療 ETF 規(guī)模大幅回落行業(yè)指數(shù)ETF規(guī)模（百萬美元） 2

19、022.5環(huán)比2022.5環(huán)比2022年5月 2021年12月 2020年12月 2019年12月 2021.12 2020.12消費(fèi)-304-364370674734167醫(yī)療-203-252288491540181金融-20-1639595562電力設(shè)備-7191926-信息技術(shù)-15-101833283電信服務(wù)-4-108111822房地產(chǎn) 2075755工業(yè)-246822能源-434822材料-524922傳媒-1223-公用事業(yè)-0-01222資料來源：EPFR，研究；注：ETF 規(guī)模截至 2022 年 5 月 31 日本次入選互聯(lián)互通的陸股通 ETF 正迎合外資對中國產(chǎn)業(yè)趨勢的被動

20、配置需求。截至 7 月 5 日，本次納入互聯(lián)互通的 83 只 A 股 ETF 規(guī)模 6769 億人民幣，日均成交金額總和達(dá) 231 億人民幣。成長屬性的寬基指數(shù)ETF 類別多元。創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板 50 、深證 100、創(chuàng)成長等指數(shù)涵蓋大盤到小盤的成長股，擴(kuò)充了外資通過寬基指數(shù)投資成長屬性公司的途徑。540.4513.3264.6203.1119.966.131.228.618.5圖 4：陸股通寬基指數(shù)ETF：成長屬性寬基指數(shù)更多元1,2001140.01,0008006004002000資料來源：Wind，研究行業(yè)及主題 ETF 對各類行業(yè)覆蓋度非常高，不怕錯(cuò)過產(chǎn)業(yè)趨勢。本次納入互聯(lián)互通渠道的

21、 83 只 ETF，合計(jì)涉及 53 個(gè)標(biāo)的指數(shù)，其重倉股票基本上能覆蓋 20 個(gè)申萬一級行業(yè)，全面反映跟蹤中國經(jīng)濟(jì)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的基本面趨勢。投資工具最為豐富的行業(yè)多為科技創(chuàng)新屬性較強(qiáng)的行業(yè)：電子（涉及 ETF 規(guī)模 485.5 億元，占比 7.2% ）、醫(yī)藥生物（涉及 ETF 規(guī)模 459.6 億元，占比 6.8%）、國防和軍工（涉及 ETF 規(guī)模 373.2 億元，占比 5.5%）、電力設(shè)備（涉及 ETF 規(guī)模 313.7 億元，占比 4.6% ），迎合外資對于中國科技成長行業(yè)的投資偏好，未來配置增量可期。大類跟蹤指數(shù)規(guī)模煤炭 鋼鐵 基礎(chǔ) 石油 有色 建筑 建筑 電力 國防 機(jī)械 環(huán)保 公用

22、交通 輕工 紡織 家用 汽車 商貿(mào) 美容 農(nóng)林 社會 食品 醫(yī)藥 電子 傳媒 計(jì)算 通信 房地 銀行 非銀化工 石化 金屬 材料 裝飾 設(shè)備 軍工 設(shè)備事業(yè) 運(yùn)輸 制造 服飾 電器零售 護(hù)理 牧漁 服務(wù) 飲料 生物機(jī)產(chǎn)金融表 7：首批互聯(lián)互通ETF 覆蓋 20 個(gè)申萬一級行業(yè)，不怕錯(cuò)過產(chǎn)業(yè)趨勢風(fēng)格紅利指數(shù)176.61風(fēng)格創(chuàng)成長34.7主題上海國企68.511主題結(jié)構(gòu)調(diào)整134.311主題央企創(chuàng)新75.5行業(yè)中證軍工156.01行業(yè)中證國防25.51行業(yè)軍工龍頭49.21行業(yè)CS新能車142.51 1行業(yè)300醫(yī)藥97.01行業(yè)中證醫(yī)療151.31行業(yè)CS生醫(yī)38.51行業(yè)科技龍頭36.311

23、1行業(yè)細(xì)分食品43.31行業(yè)中證生科17.11行業(yè)全指醫(yī)藥30.71行業(yè)CS創(chuàng)新藥45.41行業(yè)180金融36.311行業(yè)中證銀行204.11行業(yè)全指金融地產(chǎn)19.8111行業(yè)證券公司676.91行業(yè)新能源車77.11 1行業(yè)光伏產(chǎn)業(yè)156.21行業(yè)中證新能27.71行業(yè)新能電池19.71行業(yè)內(nèi)地低碳33.01 1行業(yè)中證全指半導(dǎo)112.01行業(yè)中華半導(dǎo)體芯124.91行業(yè)國證芯片212.31行業(yè)中證酒96.01行業(yè)CS食品飲77.21行業(yè)中證800消費(fèi)116.4 11行業(yè)家用電器31.8 1行業(yè)有色金屬35.4 1行業(yè)中證環(huán)保25.1 1行業(yè)中證傳媒(CSI49.2 1行業(yè)5G通信115.8

24、1行業(yè)CS消費(fèi)5018.3行業(yè)通信設(shè)備13.41行業(yè)稀土產(chǎn)業(yè)27.9 1行業(yè)基建工程110.61行業(yè)CS人工智14.7 1行業(yè)中證農(nóng)業(yè)21.2 1行業(yè)CS計(jì)算機(jī)18.71總計(jì)6,7691 -2 -354 -121 -12 -2 -384132133資料來源：Wind，研究投資門檻低，提供被動投資A 股的理想渠道相比投資于個(gè)股，指數(shù)投資對組合風(fēng)險(xiǎn)收益的優(yōu)化效果更好。當(dāng)前陸股通個(gè)股數(shù)量為 1527 只，近 60 個(gè)月夏普比率中位數(shù)為 0.28，而本次納入北上 ETF 涉及的跟蹤指數(shù)共 53 只，近 60 個(gè)月夏普比率中位數(shù)為 0.33，優(yōu)于陸股通個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益中位數(shù)。圖 5：指數(shù)投資對組合夏普比率

25、的優(yōu)化效果更好近60個(gè)月年化波動率%近60個(gè)月年化收益率%101.081.061.041.021.01.0-40.0-20.0-20.040.060.080.0100.01527只陸股通股票風(fēng)險(xiǎn)收益特性53個(gè)納入陸股通ETF標(biāo)的指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益特性資料來源：Wind，研究；截至 2022 年 7 月 4 日通過互聯(lián)互通購買A 股 ETF 賽道投資全面，投資門檻低，是理想的被動投資 A 股渠道。與通過 QFII 渠道購買 A 股 ETF 相比，購買陸股通 ETF 投資者要求低，無券商渠道費(fèi)用；與購買海外發(fā)行的中國資產(chǎn) ETF 相比，購買陸股通 ETF 涉及的指數(shù)和行業(yè)更為全面（如上文闡述），紅利稅率

26、更低（互聯(lián)互通分紅所得稅率為 10%，暫無買賣轉(zhuǎn)讓差價(jià)所得稅，而海外發(fā)行的ETF 對美國投資者分紅稅率為 30%，且收取買賣轉(zhuǎn)讓差價(jià)所得稅）。購買陸股通 ETF 的缺點(diǎn)在于漲跌停板和交易額度有限制，但當(dāng)前離超出交易額度限制還有較大距離?；拘畔㈥懝赏ㄙ徺IA股ETFQFII渠道購買A股ETF海外發(fā)行的中國資產(chǎn)ETF表 8：通過互聯(lián)互通購買A 股 ETF 賽道投資全面，投資門檻低交易時(shí)間上午9：30-11：30，下午13：00-15： 00，非法定節(jié)假日的周一至周五同左-漲跌停板漲跌幅限制比例通常為10%同左沒有漲跌幅度限制T+?T+1交易T+1交易可以進(jìn)行T+0交易；T+2或T+3清算交割制度投

27、資門檻香港機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者均可需要證監(jiān)會準(zhǔn)入資格審核，僅境外機(jī)構(gòu)投 基本無門檻資者可參與無印花稅不同基金費(fèi)率不同，管理費(fèi)率在0.5%到無印花稅沒有托管費(fèi)，不同ETF管理費(fèi)率不同： MCHI費(fèi)率為0.59%；MSCI費(fèi)率為0.62%； KWEB費(fèi)率為0.82%；FXI費(fèi)率為0.74%等（股相關(guān)費(fèi)用0.8%之間，托管費(fèi)率在0.10%到0.25%之 1. 管理費(fèi)用率和托管費(fèi)率同左間2. 券商渠道費(fèi)，最高可達(dá)每年5%票類ETF平均年化管理費(fèi)為0.53%）不同券商傭金不同：目前SCHW、Firstrde等部分券商ETF交易0傭金；其他券商傭金與普通股一致額度風(fēng)險(xiǎn)滬港通和深港通的A股和ETF的每日額度為5

28、20億元人民幣適用現(xiàn)行內(nèi)地與香港基金互認(rèn)有關(guān)稅收政策。分紅收稅買賣轉(zhuǎn)讓差價(jià)暫免征收所得稅；分紅QFII的投資限額已取消-股息按照普通股息繳稅（美國投資者30%，中國投資者10%）；出售ETF：持有期超過1年的ETF適用長期資本股息、紅利收取10%；權(quán)益轉(zhuǎn)讓、買賣證 利得稅率（最高一檔為20%）+超過一定數(shù)額扣除10%的所得稅券免征所得稅和增值稅的個(gè)人需格外繳納3.8%的凈投資收益稅；持有1年或以內(nèi)的按照普通收入稅率征稅（最高一檔為37%），部分投資者格外繳納3.8%的凈投資收益稅資料來源：Wind，研究2.4 外資通過北上渠道流入A 股 ETF 潛在規(guī)模測算保守估計(jì)下，預(yù)計(jì)外資被動投資潛在流入

29、 A 股 ETF 的規(guī)模為 170330 億美元。首先，以EPFR 統(tǒng)計(jì)為樣本：ETF 互聯(lián)互通實(shí)施之后，如果將 EPFR 口徑下單年度中國資產(chǎn)ETF 流入規(guī)模全部轉(zhuǎn)移到國內(nèi)A 股ETF，每年潛在凈流入量估計(jì)為 200 億美元左右；如果將 A 股資產(chǎn) ETF(占前者比例大約 50%)流入規(guī)模轉(zhuǎn)移到陸股通渠道，每年潛在流入量大約為 100 億美元左右。其次，再考慮 EPFR 口徑下其他海外 ETF 被動資金的流入（跟蹤全球指數(shù)、亞太指數(shù)、新興市場指數(shù)等包含中國市場的指數(shù)基金），2017H2以來其他 ETF 累計(jì)流入大約為中國資產(chǎn) ETF 流入規(guī)模的 0.7 倍，總體估計(jì)外資被動投資潛在流入A 股

30、ETF 的規(guī)模在 170330 億美元之間。圖 6：海外投資中國市場ETF 凈流入 2021 年為 233 億美元海外投資中國股票基金資金凈流入E（T F基金，億美元）250200150100500-50-10023317894-1-4920182019202020212022 H 1資料來源：EPFR，研究圖 7：2017H2 以來其他ETF 累計(jì)流入大約為中國資產(chǎn) ETF 流入規(guī)模的 0. 7 倍160000140000120000100000800006000040000200000- 200002017 / 7 / 122018 / 7 / 122019 / 7 / 122020 /

31、7 / 122021 / 7 / 12海外跟蹤中國E TF +其他E TF流向中國市場累計(jì)金額（百萬美元） 海外跟蹤中國市場E TF流入中國市場累計(jì)金額（百萬美元）資料來源：EPFR，研究源頭活水來，北上 ETF 通道有望打開外資流入新渠道。北上ETF 行業(yè)及賽道覆蓋全面，恰好迎合外資對中國內(nèi)地權(quán)益資產(chǎn)，尤其是科技成長產(chǎn)業(yè)趨勢的被動配置需求，且較QFII 渠道、海外發(fā)行的中國資產(chǎn)ETF 相對占優(yōu)，未來增量資金流入可期。在首批入選的 A 股 ETF 已經(jīng)較為全面的情形下，北上通道的開啟可能加速“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的競爭格局，未來ETF 產(chǎn)品的差異化將愈發(fā)重要。南下 ETF 對內(nèi)資吸引力評估：當(dāng)前將受益于

32、南下增量配置需求，盈富基金吸引力較大當(dāng)前內(nèi)資南下被動配置需求正迅速擴(kuò)張。21 年初以來港股跨境 ETF 總規(guī)模開始快速擴(kuò)張，并于 21H2 進(jìn)一步加速，當(dāng)前已達(dá)到 873 億元，其日均成交額也于 21H2 后加速上行，當(dāng)前達(dá)到 95 億元。2022-07-05, 8731401202022-07-05, 9510080604020-圖 8：當(dāng)前南下被動配置需求正旺盛增長1,0009008007006005004003002001002015-01-092015-03-092015-05-092015-07-092015-09-092015-11-092016-01-092016-03-0920

33、16-05-092016-07-092016-09-092016-11-092017-01-092017-03-092017-05-092017-07-092017-09-092017-11-092018-01-092018-03-092018-05-092018-07-092018-09-092018-11-092019-01-092019-03-092019-05-092019-07-092019-09-092019-11-092020-01-092020-03-092020-05-092020-07-092020-09-092020-11-092021-01-092021-03-0920

34、21-05-092021-07-092021-09-092021-11-092022-01-092022-03-092022-05-09-港股跨境ETF總規(guī)模/億元日均成交額/右軸資料來源：Wind，研究；截至 2022 年 7 月 5 日從存量規(guī)模來看，當(dāng)前港交所 ETF 以股票型為主，股票型基金當(dāng)前共 95 只，規(guī)模為 3028 億港元，占比達(dá) 88%。2020 年以來中國香港ETF 市場和股票型基金成交更為活躍，兩者單日成交額均快速上行?；ヂ?lián)互通南下 ETF 渠道打開后，預(yù)計(jì)資金將進(jìn)一步流入，短期內(nèi)中國香港ETF 市場將確定受益于蛋糕的擴(kuò)大。表 9：港交所ETF 以股票型基金為主港交所E

35、TF類型規(guī)模/億港元個(gè)數(shù)(同一基金不同貨幣記為同一只)股票型基金302895商品型基金18641債券型基金18016貨幣市場型基金344被動指數(shù)型基金3.92混合型基金1.45REITs0.21總計(jì)3434164資料來源：Wind，研究；截至 2022 年 7 月 5 日圖 9：2020 年以來港交所 ETF 成交活躍度明顯上行160140120100806040202011-10-312012-02-292012-06-302012-10-312013-02-282013-06-302013-10-312014-02-282014-06-302014-10-312015-02-282015-

36、06-302015-10-312016-02-292016-06-302016-10-312017-02-282017-06-302017-10-312018-02-282018-06-302018-10-312019-02-282019-06-302019-10-312020-02-292020-06-302020-10-312021-02-282021-06-302021-10-312022-02-282022-06-30-香港ETF單日成交額/億港元港交所ETF單日成交額/億港元股票型基金單日成交/億港元資料來源：Wind，研究；截至 2022 年 7 月 5 日港股 ETF 主要跟蹤恒

37、生指數(shù)、恒生國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)，港交所于 1999 年推出的首只 ETF 盈富基金是當(dāng)前中國香港 ETF 市場規(guī)模最大的產(chǎn)品。除盈富基金外，恒生中國企業(yè)、南方恒生科技、安碩恒生科技 3 只 ETF 也入選本次南下ETF 名單，合計(jì)規(guī)模達(dá) 1723 億港元。MSCI中國(美元)MSCI亞洲APEX50MSCI美國富時(shí)中國A50富時(shí)中國A50中國香港 恒生指數(shù)4440.1中國大陸中國大陸 滬深3001571431.42.03199.HK7226.HK3020.HK7200.HK3010.HK2829.HK2821.HK2809.HK3032.HK7500.HK3053.HK2819.HK303

38、7.HK7552.HK3081.HK2825.HK3073.HK3173.HK3086.HK3069.HK工銀南方國債XL二南方恒科 XTR美國FL二南方恒指安碩亞洲除日安碩中國國債沛富基金GX中國潔凈能源恒生科技ETF FI二南方恒指 南方港元貨幣 ABF港債指數(shù)南方恒生 XI二南方恒科價(jià)值黃金 標(biāo)智香港100 SPDR大中華 PP中國新經(jīng)濟(jì) BMO納斯達(dá)克華夏恒生生科債券型基金商品型基金中國大陸中國大陸中國大陸中港中國香港 恒生科技 股票型基金 美國商品型基金全球恒生指數(shù) 股票型基金 亞洲債券型基金債券型基金商品型基金貨幣市場型基金債券型基金中國大陸全球中國大陸全球全球中國香港中國香港恒生

39、科技恒生指數(shù) 股票型基金 全球恒生指數(shù)商品型基金商品型基金債券型基金中國香港 恒生科技全球中國香港 香港100大中華中國大陸美國納斯達(dá)克100中國香港 恒生香港上巿生物科技104735852423835343433272423232219191816151313101.70.10.80.03.20.03.90.00.00.00.20.34.10.00.00.13.40.00.00.00.00.00.01.4113中國香港2823.HK安碩A503188.HK華夏滬深三百 3067.HK安碩恒生科技 2822.HK南方A502801.HK安碩中國ETF2845.HKGX中國電動車28.66.52

40、52194中國香港 恒生中國企業(yè)指數(shù)大中華恒生科技2828.HK恒生中國企業(yè)3033.HK南方恒生科技37.21,164中國香港 恒生指數(shù)股票型基金股票型基金股票型基金股票型基金股票型基金股票型基金股票型基金股票型基金股票型基金股票型基金 2800.HK盈富基金2833.HK恒指ETF最新規(guī)模/億港元 近一年日均成交額/億港元投資區(qū)域 跟蹤指數(shù)名稱類型名稱代碼股票型基金股票型基金股票型基金股票型基金股票型基金股票型基金表 10：本次互聯(lián)互通僅納入 4 只港股 ETF資料來源：Wind，研究；ETF 規(guī)模截至 2022 年 7 月 5 日，上圖為目前港交所內(nèi) 10億港元以上規(guī)模 ETF，本次互聯(lián)

41、互通僅納入 4 只港股 ETF，在圖中標(biāo)黃入選的四只港股通 ETF 中，我們認(rèn)為盈富基金規(guī)模、流動性優(yōu)于其他 3 只 ETF，預(yù)計(jì)將更受南下資金青睞。與通過中國內(nèi)地股票 ETF 基金購買相比，港股通 ETF 購買沒有漲跌幅限制、交易時(shí)間更長，部分產(chǎn)品費(fèi)率優(yōu)勢明顯，但港股通 ETF 分紅稅率較高；與通過 QDII 渠道購買相比，港股通 ETF 也有明顯的費(fèi)率優(yōu)勢， 且不占用投資者 QDII 額度，但QDII 渠道分紅稅率較低。買香港ETF香港資產(chǎn)基本信息港股通直接購?fù)ㄟ^內(nèi)地股票ETF基金購買場外ETF基金聯(lián)接、QDII基金表 11：通過港股通購買中國香港市場 ETF 的優(yōu)勢：部分產(chǎn)品費(fèi)率低、無漲

42、跌停板交易時(shí)間上午9：30-12：00，下午 13：00-16：00每個(gè)工作日上午9：30-11：30；下午 13：00-15：00進(jìn)行交易，法定節(jié)假 -日及周末除外漲跌停板沒有漲跌幅限制通常為10%-T+?T+0交易已有港股通交易權(quán)限的老投資T+0交易*特殊類型ETF如原油類、黃金、貨幣類、債券類、境外ETF等實(shí)施T+0交易一般：申購-T+2日交易，贖回-T+10日到賬投資門檻者，無需新開立賬戶。新投資 有股票賬戶即可基本無門檻者賬戶內(nèi)不低于50萬元證券資產(chǎn)沒有印花稅，不同基金費(fèi)率不 沒有印花稅和過戶費(fèi)，同，盈富基金低，其他高1）交易傭金：最高不會超過成交金額普通QDII主動基金管理費(fèi)率在盈

43、富基金每年分紅兩次，年固 的0.3%，單筆交易傭金最低5元，單筆 1.0%到1.85%之間，托管費(fèi)率相關(guān)費(fèi)用定費(fèi)率0.1%；恒生中國企業(yè)費(fèi)率0.66%；安碩恒生科技費(fèi)率0.25%；南方恒生科技費(fèi)率 1%以上交易傭金不足5元的按5元收??； 2）管理費(fèi)率：0.5%到0.8%之間3）托管費(fèi)率：在0.10%到0.25%之間在0.25%到0.35%之間如果持有天數(shù)少于7天，有 1.5%贖回手續(xù)費(fèi)額度風(fēng)險(xiǎn)滬深港通股票及ETF每日額度分別為420億港元指數(shù)分紅港股通分紅收稅20%，紅籌股28%資料來源：Wind，研究基金公司QDII額度可能不夠投資H股的紅利稅為10%，投資非H股所獲得的分紅無需繳稅另外，盡

44、管港股通 ETF 無需繳納印花稅，但券商傭金費(fèi)率較高，使得通過港股 ETF開展高頻交易成本暫時(shí)較高。表 12：通過港股 ETF 高頻交易成本暫時(shí)較高類別類別項(xiàng)目繳付對象港股通收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)傭金券商雙邊，一般是每宗交易金額的0.25%交易稅費(fèi)交易稅費(fèi)印花稅印花稅署雙邊，按成交金額的0.1%計(jì)收(取整到元，不足一港幣按一港幣計(jì))交易征費(fèi)證監(jiān)會雙邊，按成交金額的0.0027%計(jì)收，四舍五入至小數(shù)點(diǎn)后兩位。交易費(fèi)港交所雙邊0.005%(四舍五入至小數(shù)點(diǎn)后兩位)交易系統(tǒng)使用費(fèi)港交所雙邊，每筆交易0.5港幣結(jié)算收費(fèi)結(jié)算及交收服務(wù)股權(quán)交收費(fèi)香港結(jié)算雙邊，按成交金額的0.002%計(jì)收，每邊最低及最高收費(fèi)分別為2港幣及100港幣(四舍五入至小數(shù)點(diǎn)后兩位)代理人服務(wù)證券組合費(fèi)香港結(jié)算不同持股市值年費(fèi)不同，從0.003-0.008%不等資料來源：Wind，研究；注：香港結(jié)算為中國香港中央結(jié)算有限