第3章市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)ppt課件

1、第3章市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理主要內(nèi)容第1節(jié) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述第2節(jié) 運(yùn)用互換管理利率風(fēng)險(xiǎn)第3節(jié) 運(yùn)用期貨管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)第4節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理案例第1節(jié) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Market Risk)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)價(jià)錢(qián)變化而能夠給投資者帶來(lái)的損失，這是金融市場(chǎng)中最普遍、最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，廣泛存在于商品市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、租賃市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和基金市場(chǎng)之中。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Market Risk)可以說(shuō)，假設(shè)一切的商品價(jià)錢(qián)，證券價(jià)錢(qián)、利率和匯率都永遠(yuǎn)不變，那么市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也就不存在了。這種風(fēng)險(xiǎn)使得投資者在投資到期時(shí)能夠得不到投資決策時(shí)所預(yù)期的收益。引起各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的緣由是錯(cuò)綜復(fù)雜的，需求詳細(xì)問(wèn)題詳細(xì)

2、分析。案例一：背景一:1969年3月盧森堡首相的皮埃爾維爾納在歐共體海牙會(huì)議提出建立歐洲貨幣聯(lián)盟的想象;1979年3月，在法國(guó)、德國(guó)的倡導(dǎo)和努力下，歐洲貨幣體系宣告建立，同時(shí)歐洲貨幣單位“埃居誕生;1991年12月10日，經(jīng)過(guò)了(通稱(chēng))，將歐共體改稱(chēng)為歐洲聯(lián)盟。規(guī)定，最遲在1999年1月1日，如成員國(guó)超越7個(gè)，即可開(kāi)場(chǎng)實(shí)施單一貨幣;1994年12月15日，馬德里首腦會(huì)議決議將歐洲單一貨幣定名為歐元，取代埃居。1999年1月4日的第一個(gè)買(mǎi)賣(mài)日，歐元兌換美圓的匯率為11.182000年10月，歐元對(duì)美圓的匯率降至歷史最低點(diǎn)，那時(shí)，1歐元只能兌換082美圓2002年1月1日，歐元正式進(jìn)入流通2021

3、年7月15日，歐元曾一度以11.60的比價(jià)摸高至兌換美圓的匯率高點(diǎn);背景二:紹興是我國(guó)紡織消費(fèi)基地和紡織品集散地;1999-2003紹興從西歐國(guó)家進(jìn)口紡織設(shè)備資金達(dá)200多億元，僅先進(jìn)無(wú)梭織機(jī)就超越2.5萬(wàn)臺(tái)，僅5年時(shí)間就一舉邁入世界紡織的先進(jìn)展列;從2002年初開(kāi)場(chǎng)，歐元在國(guó)際金融市場(chǎng)上強(qiáng)勢(shì)反彈，而美圓趨跌;與此同時(shí),意大利、德國(guó)等歐洲國(guó)家提出紹興企業(yè)向他們購(gòu)買(mǎi)紡織設(shè)備，終止運(yùn)用美圓支付的慣例，轉(zhuǎn)為以歐元計(jì)價(jià)結(jié)算;由于有關(guān)企業(yè)沒(méi)有匯率風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)，在外方贊同延期付款的條件下，接受了以歐元結(jié)算的條件; 因此,到2003年底,紹興紡織企業(yè)由于匯率變化產(chǎn)生了2.37億元的巨額損失。 為此，2002年下

4、半年全市開(kāi)立歐元信譽(yù)證14.3241億歐元，付匯8596萬(wàn)歐元；2003年15月開(kāi)立歐元信譽(yù)證4169萬(wàn)歐元，付匯3846萬(wàn)歐元。但是，2002年112月，歐元兌美圓累計(jì)漲幅達(dá)26%；2003年15月，歐元兌美圓的漲幅又在2002年底的根底上上升了14%,見(jiàn)圖4-1和圖4-2。這意味著在上述時(shí)間段內(nèi)，紹興紡織企業(yè)白白多支付了2.37億元人民幣。 圖1 2001年1月至2003年12月歐元兌美圓的匯率走勢(shì) 圖2 2003年1月至2003年12月歐元兌美圓的匯率走勢(shì)2002年1月:1歐元=0.85美圓=7.021人民幣2002年12月:1歐元=1.04美圓=8.590人民幣2003年5月:1歐元=

5、1.19美圓=9.829人民幣8596萬(wàn)歐元*1.569=13487.12萬(wàn)人民幣；3846萬(wàn)歐元*2.808=10799.56萬(wàn)人民幣紹興紡織企業(yè)多支付了2.4286億元。 案例三：株洲冶煉廠(chǎng)是我國(guó)最大的鉛鋅消費(fèi)和出口基地之一，其消費(fèi)的“火炬牌鋅是我國(guó)第一個(gè)在倫敦買(mǎi)賣(mài)所注冊(cè)的商標(biāo)，經(jīng)有關(guān)部門(mén)特批該廠(chǎng)可以在國(guó)外金屬期貨市場(chǎng)上進(jìn)展套期保值。從1997年初開(kāi)場(chǎng)，六七個(gè)月的時(shí)間中，倫敦鋅價(jià)漲幅超越50%，而株冶最后集中性平倉(cāng)的3天內(nèi)虧損到達(dá)1億多美圓，整個(gè)企業(yè)因此元?dú)獯髠?，以后?guó)家對(duì)于企業(yè)境外保值的期貨業(yè)務(wù)審批和控制更加嚴(yán)厲了。 97年株冶從事鋅的2年賣(mài)出套期保值時(shí)，詳細(xì)經(jīng)辦人員越權(quán)透支進(jìn)展買(mǎi)賣(mài)，出

6、現(xiàn)虧損后沒(méi)有及時(shí)匯報(bào)，結(jié)果繼續(xù)在倫敦市場(chǎng)上拋出期鋅合約，被國(guó)外金融機(jī)構(gòu)盯住而發(fā)生逼倉(cāng)，導(dǎo)致虧損越來(lái)越大。最后虧損真實(shí)無(wú)法隱瞞才報(bào)告株冶時(shí)，已在倫敦賣(mài)出了45萬(wàn)噸鋅，而當(dāng)時(shí)株冶全年的總產(chǎn)量才僅為30萬(wàn)噸，這也就是國(guó)外機(jī)構(gòu)敢于放手逼倉(cāng)的根本緣由。雖然當(dāng)時(shí)國(guó)家出面從其他鋅廠(chǎng)調(diào)集了部分鋅進(jìn)展交割試圖減少損失，但是終因拋售量過(guò)大，為了履約只好高價(jià)買(mǎi)入合約平倉(cāng)，賣(mài)時(shí)1150美圓，買(mǎi)時(shí)1730美圓。3天里就虧損1億多美圓，廠(chǎng)子也差點(diǎn)被他搞垮了。如今想起來(lái)還心驚肉跳！ 值得思索的互換合同: 長(zhǎng)期資本管理公司以為哥倫比亞廣播公司的股票價(jià)錢(qián)3年內(nèi)可上漲100，希望賺取1億美圓利潤(rùn)，又不肯出錢(qián)，銀行貸款又有“規(guī)那么

7、T規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)的保證金貸款上限是全部投資的50。長(zhǎng)期資本管理公司找到了協(xié)作同伴瑞士銀行，簽署了一份“互換合同。 在這份合同中，長(zhǎng)期資本管理公司贊同每年向瑞士銀行支付一筆固定的費(fèi)用，作為1億美圓的利息，而假設(shè)股票價(jià)錢(qián)上漲，瑞士銀行那么贊同向長(zhǎng)期資本管理公司支付全部能夠的贏(yíng)利，相反，長(zhǎng)期資本管理公司那么向瑞士銀行支付全部損失。 圖5 浦東開(kāi)展銀行價(jià)錢(qián)走勢(shì)圖2000.12-2021.4 浦發(fā)銀行股票價(jià)錢(qián)特征1999.11.10 價(jià)錢(qián)29.802005.6.2 價(jià)錢(qián)6.41(10.46)2021.1.11 價(jià)錢(qián)61.97(122.23)2021.10.28 價(jià)錢(qián)10.77(29.00)2021.8.3

8、 價(jià)錢(qián)27.36(99.39)2021.9.21 價(jià)錢(qián)12.87(62.20)圖7 上證指數(shù)走勢(shì) 2005.4.7-2021.4.7第2節(jié) 運(yùn)用互換管理利率風(fēng)險(xiǎn)案例：利率互換每個(gè)公司的信譽(yù)評(píng)級(jí)不同，融資本錢(qián)也不同信譽(yù)評(píng)級(jí)好的大型企業(yè)，融資本錢(qián)較低信譽(yù)評(píng)級(jí)欠佳的中小企業(yè)，融資本錢(qián)就相對(duì)高一些 即使中小企業(yè)融資本錢(qián)較高，它也能夠在短期融資上具有比較優(yōu)勢(shì) A公司B公司A與B的利率差信用評(píng)級(jí)AAABBB固定利率融資成本78.51.5浮動(dòng)利率融資成本LIBOR0.4LIBOR0.70.3比較優(yōu)勢(shì)固定浮動(dòng)LIBOR注釋LIBOR，London Interbank Offering Rate，表示倫敦銀行間

9、同業(yè)拆借利率，為短期利率，它是大多數(shù)國(guó)際銀行在倫敦市場(chǎng)對(duì)以美圓名義貸款相互支付的利率，通常用作浮動(dòng)利率商定的參考利率。根據(jù)借款人的信譽(yù)等級(jí)，利率可以在LIBOR至LIBOR加一個(gè)點(diǎn)或更多點(diǎn)的范圍內(nèi)變動(dòng) 如今，A公司想獲取浮動(dòng)利率的貸款B公司想得到固定利率的貸款都不是雙方的比較優(yōu)勢(shì)固定利率投資者A公司浮動(dòng)利率投資者LIBOR-0.2%7%LIBOR+0.7%7%B公司互換后的融資本錢(qián)公司互換前融資成本互換后成本降低的成本A浮動(dòng)利率融資成本為：LIBOR+ 0.4% 7% +(LIBOR0.2%)- 7% = LIBOR - 0.2% 0.6% B固定利率融資成本為：8.5 (LIBOR + 0.

10、7%)+ 7% -(LIBOR - 0.2%) =7.9% 0.6% 利率互換中介的作用 實(shí)務(wù)中尋覓互換對(duì)方須破費(fèi)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，且還要承當(dāng)彼此不認(rèn)識(shí)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn) 金融機(jī)構(gòu)由于本身業(yè)務(wù)往來(lái)的關(guān)系，接近利率互換的供需雙方，容易找到潛在的互換者。金融機(jī)構(gòu)本身也可憑其信譽(yù)來(lái)降低買(mǎi)賣(mài)雙方的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。中介者與互換雙方分別簽署利率互換協(xié)議，互換中介并不要額外的資金，而是僅僅從中賺取效力費(fèi)用或差價(jià)。 固定利率投資者A公司B公司浮動(dòng)利率投資者LIBOR7%LIBOR+0.7%7%互換中介L(zhǎng)IBOR-0.2%7.2%第3節(jié)運(yùn)用期貨管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)空開(kāi)，空頭自動(dòng)開(kāi)倉(cāng)。多開(kāi)，多頭自動(dòng)開(kāi)倉(cāng)。 空平，空頭自動(dòng)平倉(cāng)。多平，多頭自

11、動(dòng)平倉(cāng)。 雙開(kāi)，新多頭跟新空頭開(kāi)倉(cāng)。持倉(cāng)量添加。 雙平，老多頭跟老空頭平倉(cāng)。持倉(cāng)量減少。 空換：空頭換手，指老空買(mǎi)進(jìn)平倉(cāng)，新空賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)；持倉(cāng)量不變。 多換：多頭換手，指老多賣(mài)出平倉(cāng)，新多買(mǎi)進(jìn)開(kāi)倉(cāng)；持倉(cāng)量不變。期貨術(shù)語(yǔ) 套期保值分為賣(mài)出套期保值和買(mǎi)入套期保值. 當(dāng)擁有現(xiàn)貨而在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨合約(即賣(mài)空)，持有空頭頭寸來(lái)為買(mǎi)賣(mài)者將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出的現(xiàn)貨商品進(jìn)展保值的方法稱(chēng)為賣(mài)出套期保值，其目的主要是用來(lái)防止因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)下跌而呵斥的損失。1 套期保值 運(yùn)營(yíng)者預(yù)先在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入期貨合約(即買(mǎi)空)，持有多頭頭寸來(lái)為運(yùn)營(yíng)者將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入的商品進(jìn)展保值的方法稱(chēng)為買(mǎi)入套期保值，其目的主要是用來(lái)防

12、止因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)上漲而帶來(lái)的本錢(qián)上升。期貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)錢(qián)走勢(shì)根本一致，但并不完全一樣，所以難以到達(dá)百分之百保值，傳統(tǒng)套期(套期比為1)的方法經(jīng)常并不理想。因此怎樣進(jìn)展套期保值，怎樣盡能夠做到逃避風(fēng)險(xiǎn)，或在兼顧收益的前提下逃避風(fēng)險(xiǎn)，這就是有關(guān)最正確套期保值問(wèn)題。傳統(tǒng)套期保值操作的運(yùn)作方式詳細(xì)的操作思緒如下：如消費(fèi)商在11月份需求銅100噸，那么可以在七月份買(mǎi)入11月份銅期貨合約。最后在11月份的時(shí)候在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出11月份期貨合約平倉(cāng)，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新買(mǎi)入銅進(jìn)展過(guò)戶(hù)買(mǎi)賣(mài)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月份銅價(jià)15000買(mǎi)入20手11月份期貨合約：1550011月份買(mǎi)入100噸銅：價(jià)錢(qián)16500賣(mài)

13、出20手11月份期貨合約：價(jià)錢(qián)17100套保結(jié)果虧損1500盈利1600結(jié)論實(shí)踐價(jià)錢(qián)15000-100=1490014900 100=1490000凈利潤(rùn)(1600-1500)100=10000元2最小風(fēng)險(xiǎn)套期 現(xiàn)假設(shè)有一套期者做賣(mài)出套期保值，P1表示開(kāi)場(chǎng)套期時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)，F(xiàn)1表示開(kāi)場(chǎng)套期時(shí)的期貨價(jià)錢(qián)，P2表示套期終了時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)，F(xiàn)2表示套期終了時(shí)的期貨價(jià)錢(qián)，Qs、Qf分別表示保值者在現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)上所做的成交量。那么在這段套期保值期間的收益為：假設(shè)收益為零，那么 假設(shè)令，稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)最小時(shí)的套期比，那么有在開(kāi)場(chǎng)套期時(shí)，P1、F1、Qs、Qf曾經(jīng)確定，而P2、F2那么為未知隨機(jī)變量，那么收益Rh

14、也為一隨機(jī)變量。預(yù)期收益用Rh的數(shù)學(xué)期望E(Rh表示，風(fēng)險(xiǎn)用Rh的方差var(Rh)表示，那么有，最小化方差var(Rh) ，那么有：假設(shè)套期者在此期間沒(méi)有進(jìn)展套期保值，那么其收益為： 其方差為：令那么 He表示套期相對(duì)于不套期買(mǎi)賣(mài)的風(fēng)險(xiǎn)逃避程度，因此稱(chēng)作套期有效性目的。 假設(shè)與現(xiàn)貨存在如下回歸關(guān)系： 那么有MRHR=b,而HE恰好為回歸方程的擬合優(yōu)度R2 ，這為計(jì)算MRHR, HE ，提供了極大方便。 上述闡明，目前在研討最小方差套期保值時(shí)，幾乎都沒(méi)有思索套期本錢(qián)費(fèi)用等要素。當(dāng)思索套期本錢(qián)費(fèi)用時(shí)，套期戰(zhàn)略將會(huì)產(chǎn)生較大的變化。無(wú)妨設(shè)套期費(fèi)用包括買(mǎi)賣(mài)費(fèi)用、稅收及保證金利息等表示固定費(fèi)用，表示隨成

15、交額添加而增加，不論是買(mǎi)入還是賣(mài)出，也不論是賺還是賠 。當(dāng)時(shí)，表示買(mǎi)入期貨合約 , 3 組合套期采用那種套期比進(jìn)展套期關(guān)鍵在于個(gè)人的擇優(yōu)規(guī)范，最小風(fēng)險(xiǎn)套期不思索收益，只是使風(fēng)險(xiǎn)最小，最大成效套期既思索到收益，又思索到風(fēng)險(xiǎn)，詳細(xì)來(lái)說(shuō)取決于個(gè)人的成效函數(shù)。而選擇性最小風(fēng)險(xiǎn)套期那么根據(jù)基差變化而調(diào)整，并且取決于最低收益目的。上述討論都是對(duì)一種商品進(jìn)展套期的，而對(duì)于一個(gè)購(gòu)買(mǎi)原料，消費(fèi)出產(chǎn)品，然后再銷(xiāo)售產(chǎn)品的商品消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該采取怎樣的套期方式來(lái)最大限制地逃避風(fēng)險(xiǎn)呢？這就是組合套期問(wèn)題。現(xiàn)思索消費(fèi)者在0時(shí)辰計(jì)劃在1時(shí)辰買(mǎi)進(jìn)QI單位原料進(jìn)展生產(chǎn)。由于在1時(shí)辰原料價(jià)錢(qián) 的不確定性，于是該消費(fèi)者決議在0時(shí)辰

16、以?xún)r(jià)錢(qián)F1買(mǎi)入X1單位期貨，并在1時(shí)辰以期價(jià) 賣(mài)出來(lái)完成套期。到了2時(shí)辰，消費(fèi)終了，產(chǎn)出產(chǎn)品 ，并以不知價(jià)錢(qián) 出賣(mài)，但由于 未知，自然為了鎖定利潤(rùn)，必需對(duì)產(chǎn)品 進(jìn)展套期，于是消費(fèi)者在0時(shí)辰以?xún)r(jià)錢(qián)F0賣(mài)出X0單位期貨，并在2時(shí)辰以?xún)r(jià)錢(qián) 買(mǎi)進(jìn)，從而完成對(duì)產(chǎn)品Q(chēng)0的套期保值。Q1和Q0的關(guān)系由詳細(xì)消費(fèi)過(guò)程決議。令 ， 分別表示套期后的本錢(qián)和收入，那么： 第4節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理案例1 背景一家德國(guó)公司需求在270天內(nèi)支付100萬(wàn)美圓。作為套期保值的目的，該公司希望：防止在美圓升值時(shí)呵斥過(guò)高的損失假設(shè)美圓貶值的話(huà)，盡能夠地從中獲利 運(yùn)用期權(quán)對(duì)美圓的不利變動(dòng)提供維護(hù)所需的本錢(qián)最低，但維護(hù)程度應(yīng)充分美圓當(dāng)前按

17、即期匯率 $ 1 = DEM 1.6634進(jìn)展買(mǎi)賣(mài)，且9個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為 $ 1 = DEM 1.7000。馬克與美圓9個(gè)月的利息率分別為6%和3%。該公司對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變動(dòng)的方向沒(méi)有特定的預(yù)期，但以為美圓價(jià)錢(qián)在此期間內(nèi)不大能夠超出 DEM 1.4000 DEM 2.1000的范圍。這一范圍因此將構(gòu)成該公司對(duì)匯率能夠變動(dòng)程度的預(yù)期。表1概括了各種執(zhí)行價(jià)錢(qián)程度的歐式期權(quán)的期權(quán)價(jià)錢(qián)，一切的報(bào)價(jià)都有以1美圓的馬克點(diǎn)數(shù)來(lái)表示。1.4001.5001.6001.7001.800 1.9002.0002.100-400 000-200 0000200 000400 000損益(單位.馬克)美圓/馬克2保值戰(zhàn)略

18、的比較圖1 公司不進(jìn)展套期保值時(shí)的損益為防止外匯風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以買(mǎi)入一份執(zhí)行價(jià)錢(qián)為DEM 1.7000的平價(jià)看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)錢(qián)與遠(yuǎn)期匯率一樣的期權(quán)，總本錢(qián)為67 200德國(guó)馬克。圖2 畫(huà)出了原有風(fēng)險(xiǎn)暴露的圖線(xiàn)、該期權(quán)在到期日的損益圖以及兩者結(jié)合在一同的結(jié)果。1.4001.5001.6001.7001.800 1.9002.0002.100-400 000-200 0000200 000400 000損益(單位：.馬克)美圓/馬克風(fēng)險(xiǎn)暴露套期保值總和圖2 運(yùn)用平價(jià)期權(quán)進(jìn)展套期保值的損益第一種方法的優(yōu)點(diǎn)站在買(mǎi)賣(mài)者角度看漲期權(quán)的損益線(xiàn)在圖中像看漲期權(quán)特征線(xiàn)的外形，有一個(gè)右上角傾斜的斜線(xiàn)部分其關(guān)懷的是相

19、對(duì)于最初匯率所計(jì)算的損益第二種方法的優(yōu)點(diǎn)站在公司的角度將留意力轉(zhuǎn)向總本錢(qián)，即普通不怎樣思索從風(fēng)險(xiǎn)和保值中獲得的相對(duì)的“收益與“損失可以直接從圖中看出實(shí)踐有效匯率1.40001.50001.60001.70001.80001.90002.00002.1000美圓 / 馬克2 .2000-2 100 000-2 000 000-1 900 000-1 800 000-1 700 000-1 600 000-1 500 000-1 400 000-2 200 0002.10002.00001.90001.80001.70001.60001.50001.40001.40001.70002.00001.

20、50001.80002.10001.60001.9000實(shí)踐有效匯率現(xiàn)金流量 ( 單位.馬克 )3根本的期權(quán)套期保值圖3 根本的期權(quán)套期保值沒(méi)有哪一種期權(quán)比其它幾種期權(quán)更好。深度實(shí)值期權(quán)所提供的更高的維護(hù)程度固然令人稱(chēng)心，但要有額外的開(kāi)支。較廉價(jià)的虛值期權(quán)雖然具有一定的吸引力，但保值效果相對(duì)較差。假設(shè)美圓升值，最好的期權(quán)即為深度實(shí)值期權(quán)即執(zhí)行價(jià)錢(qián)最低的期權(quán)；假設(shè)美圓價(jià)錢(qián)下跌，低本錢(qián)的虛值期權(quán)那么是最好的選擇。因此在思索一個(gè)根本的期權(quán)套期保值時(shí)沒(méi)有一種完美的選擇，必需求在所提供的維護(hù)程度與所需的本錢(qián)之間求得一種平衡。其答案并沒(méi)有正確與錯(cuò)誤之分，面臨風(fēng)險(xiǎn)的公司需求選擇一種能最好地滿(mǎn)足其所設(shè)定的保值

21、目的的特定折中方案。4定做的套期保值銀行在推銷(xiāo)基于期權(quán)的保值方法時(shí)所面臨的主要問(wèn)題之一是其所出賣(mài)產(chǎn)品的本錢(qián)。公司不情愿預(yù)先付款以防止匯率動(dòng)搖的影響，也不情愿支付較高的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)。例如，在上述德國(guó)公司的例子中，為平價(jià)期權(quán)預(yù)先支付的期權(quán)費(fèi)為67 200德國(guó)馬克，幾乎占全部受險(xiǎn)資產(chǎn)額的4%。一些公司，特別是那些利潤(rùn)率較低的公司，能夠會(huì)感到這種破費(fèi)太高了。公司的角度看，這似乎是一種兩難的選擇。一方面，它不想負(fù)擔(dān)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)類(lèi)維護(hù)產(chǎn)品的費(fèi)用，由于期權(quán)費(fèi)看起來(lái)太高。而另一方面，它又不情愿放棄套期保值，由于假設(shè)美圓升值那么會(huì)帶來(lái)?yè)p失。假設(shè)該公司選擇遠(yuǎn)期合約，可以保證一個(gè)固定的利潤(rùn)，但卻放棄了從美圓貶值中獲利的時(shí)

22、機(jī)。這一問(wèn)題的處理方法是定做一種基于期權(quán)的保值產(chǎn)品，以便其可以提供所需求的益處，而又沒(méi)有其它方面的要求。根本期權(quán)套期保值的困難在于其特征線(xiàn)每次只變化一個(gè)點(diǎn)。一旦標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)錢(qián)超越了執(zhí)行價(jià)錢(qián)從而使得期權(quán)為實(shí)值時(shí)，不論情況有多糟，該期權(quán)都可以對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)的進(jìn)一步不利變動(dòng)提供無(wú)限的維護(hù)。而另一方面，一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢(qián)朝另一個(gè)方向變動(dòng)，從而使得期權(quán)變?yōu)樘撝禃r(shí)，不論這種變動(dòng)程度有多大，顧客都可以從中獲得無(wú)限能夠的收益。美圓 / 馬克1.20001.10001.30001.40001.50001.60001.70001.80001.90002.00002.10002.20002.30002.4000-2

23、100 000-2 000 000-1 900 000 -1 800 000 - 1 700 000-1 600 000-1 500 000-1 400 000-1 300 000-1 200 000-1 100 000-1 000 000現(xiàn)金流量 ( 單位.馬克 )美圓價(jià)錢(qián)降至DEM1.7000以下時(shí)無(wú)限的獲利的潛力美圓價(jià)錢(qián)升至DEM1.7000以上時(shí)所提供的無(wú)限維護(hù)圖4 根本期權(quán)套期保值所提供的無(wú)限維護(hù)與 無(wú)限的獲利才干但是這種對(duì)美圓升值的無(wú)限維護(hù)以及從美圓貶值中的無(wú)限獲利潛力不一定是該公司所需求的。在該公司的保值目的中，它曾經(jīng)聲明美圓匯率不太能夠超出DEM 1.4000 DEM 2.10

24、00的范圍，因此該公司并不需求為超越這一范圍的維護(hù)才干或獲利時(shí)機(jī)付費(fèi)?，F(xiàn)實(shí)上，銀行可以定做一個(gè)僅在此范圍內(nèi)的套期保值方法。美圓 / 馬克1.20001.10001.30001.40001.50001.60001.70001.80001.90002.00002.10002.20002.30002.4000-2 100 000-2 000 000-1 900 000 -1 800 000 - 1 700 000-1 600 000-1 500 000-1 400 000-1 300 000-1 200 000-1 100 000-1 000 000現(xiàn)金流量 ( 單位.馬克 )終止美圓價(jià)錢(qián)低于DEM

25、1.4000時(shí)獲利的能夠美圓價(jià)錢(qián)在DEM1.4000與DEM2.1000之間變動(dòng)時(shí)提供正常的 期權(quán)維護(hù)停頓對(duì)美圓價(jià)錢(qián)高于DEM2.1000時(shí)的維護(hù)圖5 定做的套期保值這一技巧的本質(zhì)是制造一項(xiàng)維護(hù)以滿(mǎn)足顧客的特定需求，期權(quán)被買(mǎi)來(lái)在需求的地方提供維護(hù)，在不需求維護(hù)時(shí)可以賣(mài)出類(lèi)型一樣的期權(quán)，在不需求獲利時(shí)機(jī)時(shí)那么可以售出類(lèi)型相反的期權(quán)，并用賣(mài)出期權(quán)的收入來(lái)抵消購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)的開(kāi)支。這樣既滿(mǎn)足了特定需求，又降低了本錢(qián)。一些公司一反常態(tài)地害怕售出期權(quán)，這能夠中由于聽(tīng)說(shuō)了Allied-Lyons公司在1991年損失了數(shù)百萬(wàn)英鎊的事件。不過(guò)，在公司里的作為一項(xiàng)精心設(shè)計(jì)的期權(quán)類(lèi)套期保值戰(zhàn)略的一部分的售出期權(quán)與為了賺取期權(quán)費(fèi)而冒高風(fēng)險(xiǎn)的售出期權(quán)之間存在著很大的差別。 作為精心設(shè)計(jì)的套期保值方法的一部分，賣(mài)出的期權(quán)曾經(jīng)被其他買(mǎi)入的期權(quán)或根本風(fēng)險(xiǎn)暴露所抵消。售出的看漲期權(quán)由買(mǎi)入的執(zhí)行價(jià)錢(qián)較低的看漲期權(quán)所平衡，而售出的看跌期權(quán)那么由從美圓貶值中獲利的根本風(fēng)險(xiǎn)暴露所平衡。在該公司最終的現(xiàn)金流量圖上，售出期權(quán)后的風(fēng)險(xiǎn)均不超越初始頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。 為了防止組裝期權(quán)類(lèi)保值產(chǎn)品時(shí)的復(fù)雜性，并抑制公司在買(mǎi)入或看跌的期權(quán)時(shí)的反感心情，銀行經(jīng)常構(gòu)造一種打包產(chǎn)品并給