第五章_風險度量的其他方法(第四節(jié))ppt課件

1、第五章 風險度量第四節(jié) 風險度量的其他方法.對馬柯維茨投資組合實際和方差模型的評價 馬柯維茨投資組合實際和方差模型的運用確實具有技術上的可行性，對于指點投資決策有一定運用價值。然而，方差模型也不斷遭到眾多的質(zhì)疑和批判？?.方差模型遭到的質(zhì)疑和批判 假設特渥斯基和卡尼曼等對風險心思學的研討那么闡明損失和盈利對風險確定的奉獻度有所不同，即風險的方差度量對正離差和負離差的平等處置有違投資者對風險的真實心思感受。 吳世農(nóng)等，1999 法瑪、依波特森和辛科菲爾德等人對美國證券市場投資收益率分布情況的研討以及布科斯特伯、克拉克對含有期權投資組合的收益率分布研討等，根本上否認了方差度量方法的實際前提投資收益

2、的正態(tài)分布；.一、哈洛LPM模型 為理處理方差方法的收益正態(tài)分布假設和損失的真實風險感受對投資行為的影響等問題，風險基準或參照程度risk benchmark or reference level被引入,以替代方差方法中的均值，歸結(jié)為downside risk度量法。該類方法著重調(diào)查收益分布的左邊，即損失邊在風險構成中的作用，其中最具代表性并構成較成熟實際體系的是哈洛的LPMn方法。.LPM風險計量模型表達式 lower partial moments當n=0時，LPM0 表示低于目的收益率的概率程度；當n=1時，LPM1表示低于目的收益率的離差間隔；當n=2時，LPM2表示低于目的收益率的半

3、方差。 Ri為投資收益各種能夠的結(jié)果，Pi 為投資收益出現(xiàn)的概率，T 為目的收益程度，參數(shù)n=0，1，2。.A.根據(jù)正態(tài)分布可知，收益率 大于28.25%的概率為50%B.計算028.25%的面積 ？解答規(guī)范化正態(tài)變量Z的計算公式：假設收益率為正態(tài)分布的隨機變量，收益率平均值為28.25%，規(guī)范差為20.93%。要求：計算股票收益率大于0的概率。 正態(tài)分布曲線的面積表運用. 028.25%的面積計算： 公司盈利的概率： P (r0)=41.15% + 50% = 91.15% 公司虧損的概率： P (r0)=1-91.15% = 8.85% 查正態(tài)曲線面積表可知，Z=1.35時，收益率在028

4、.25%之間的概率為41.15% 。 該區(qū)間包含規(guī)范差的個數(shù)為：.=NORMDIST(0,28.25%,20.93%,TRUE)回車后即可得到股票收益小于零的概率為8.86% 3.正態(tài)分布函數(shù) NORMDIST 功能：前往指定平均值和規(guī)范偏向 運用：NORMDIST(x, mean, standard_dev, cumulative) X：需求計算其分布的數(shù)值； Mean：分布的算術平均值； standard_dev：分布的規(guī)范偏向； cumulative：一邏輯值，指明函數(shù)的方式。假設 cumulative 為 TRUE，函 數(shù) NORMDIST 前往累積分布函數(shù)；假設為 FALSE，前往

5、概率密度函數(shù)。 Excel計算.二、VaR模型VaR模型是20世紀90年代以后出現(xiàn)的并得到廣泛運用的一種新型的風險管理方法。VaR，即風險價值value at risk，是指市場正常動搖下，在一個給定的置信程度下，某一風險資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時間內(nèi)的最大能夠損失。VaR反映了風險投資最低收益程度與期望收益程度之間的離散間隔。 .示 例某家信托公司在其2005年年報中披露，2005年的每日99%VaR值平均為3500萬美圓，這闡明該信托公司可以以99%的概率作出保證，2005年每一特定時點上的投資組合在未來24小時內(nèi)的平均損失不會超越3500萬美圓。經(jīng)過這一VAR值與該信托公司2005

6、年6.15億美圓的年利潤和47億美圓的資本額相對照，那么該信托公司的風險情況便可一目了然。 .一VaR風險計量模型表達式 令W0為風險資產(chǎn)的初始值，Wm為給定置信程度C上的資產(chǎn)最低價值，R為目的時間區(qū)間上的收益率 .二計算VaR的方法 方差一協(xié)方差法 VarianceCovariance Approach歷史模擬法 Historical Simulation Method蒙特卡羅模擬法 Monte-Carlo Simulation .三VaR模型的通常假設市場有效性假設；市場動搖是隨機的，不存在自相關。 普通來說，利用數(shù)學模型定量分析社會經(jīng)濟景象，都必需遵照其假設條件，特別是對于我國金融業(yè)來說

7、，由于市場尚需規(guī)范，政府干涉行為較為嚴重，不能完全滿足強有效性和市場動搖的隨機性，在利用VaR模型時，只能近似地正態(tài)處置。 .四模型的產(chǎn)生及開展軌跡 1993年7月G30出版的“衍消費品的實際和規(guī)那么報告中，初次運用“Value-at-risk的稱號，報告建議用VaR來計量市場風險。 巴塞爾委員會BASEL1993對1988年的BASEL資本協(xié)議提出修訂建議，建議對銀行的市場風險設置最低資本要求，這一建議收到了很多銀行的反響。 .著名的4：15報告 1994年JP MORGAN的前總裁Dennis Weatherstone最早提出讓他的員工每日買賣終了后，在4：15將各個區(qū)域、各種產(chǎn)品、各類投

8、資組合次日將產(chǎn)生的市場風險和潛在損失用一個美圓金額報告著名的4：15報告 . 1994年10月，J.P.Morgan適時將研討出的用于計量VaR的“Risk Metrics模型，包括技術手冊和協(xié)方差矩陣在網(wǎng)絡上公布，并每日更新協(xié)方差矩陣所需數(shù)據(jù)。技術手冊中的很多內(nèi)容并非創(chuàng)新，包括了很多前人的觀念和廣泛得以運用的實際。 這些數(shù)據(jù)的廣泛可獲得性及其技術支持，使其被迅速加以運用。Risk Metrics最大的奉獻是讓更多人知道了VaR。 . 巴塞爾委員會在1995年第一次允許銀行可以選擇運用他們的風險模型確定其資本要求，但應經(jīng)過回溯檢驗并經(jīng)過監(jiān)管部門的贊同后才可實施。 巴塞爾(1996a)對1988

9、年的巴塞爾協(xié)議進展了修訂，對市場風險的定義、計量、監(jiān)控予以明確，根據(jù)規(guī)范法和內(nèi)部模型法規(guī)定了銀行對市場風險計提資本的要求。經(jīng)過了約10年的開展，國外VaR模型對風險管理上的運用已相當普遍。 .我國也逐漸認識到VaR在市場風險管理中的重要性，2005年銀監(jiān)會在中提出“銀監(jiān)會鼓勵業(yè)務復雜程度和市場風險程度較高的商業(yè)銀行逐漸開發(fā)和運用內(nèi)部模型計量VaR，對所承當?shù)氖袌鲲L險程度進展量化估計。第十九條。目前國內(nèi)商業(yè)銀行已逐漸開場探求用VaR計量和管理市場風險。 .四VAR的優(yōu)點可以用來簡單明了表示市場風險的大小，沒有任何技術顏色，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以經(jīng)過VAR值對金融風險進展評判；可以

10、事前計算風險，不像以往風險管理的方法都是在事后衡量風險大??；不僅能計算單個金融工具的風險，還能計算由多個金融工具組成的投資組合風險。這是傳統(tǒng)金融風險管理所不能做到的。 VaR方法的這些特點使其成為銀行、證券公司、投資基金等金融機構和市場監(jiān)管組織乃至非金融公司進展投資風險度量和管理的重要工具。.五VAR主要運用用于風險控制 目前已有超越1000家的銀行、保險公司、投資基金、養(yǎng)老金基金及非金融公司采用VAR方法作為金融衍生工具風險管理的手段。 利用VAR方法進展風險控制，可以使每個買賣員或買賣單位都能確切地明了他們在進展有多大風險的金融買賣，并可以為每個買賣員或買賣單位設置VAR限額，以防止過度投機行為的出現(xiàn)。假設執(zhí)行嚴厲的VAR管理，一些金融買賣的艱苦虧損也許就可以完全防止。 .VAR主要運用用于業(yè)績評價 在金融投資中，高收益總是伴隨著高風險，買賣員能夠不惜冒宏大的風險去追逐巨額利潤。公司出于穩(wěn)健運營的需求，必需對買賣員能夠的過度投機行為進展限制。所以，有必要引入思索風險要素的業(yè)績評價目的。 .六VAR方法的局限性 VAR方法衡量的主要是市場風險，如單純依托VAR方法，就會忽視其他種類的風險如信譽風險。 另外，從