公司財(cái)務(wù)管理_06風(fēng)險(xiǎn)與收益ppt課件

1、課程稱號(hào)：財(cái)務(wù)管理第 6 章 風(fēng)險(xiǎn)與收益.了解風(fēng)險(xiǎn)收益平衡原理掌握證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量了解風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合有效集與資本市場(chǎng)線掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型與證券市場(chǎng)線了解套利定價(jià)模型掌握有效市場(chǎng)假說(shuō)第6章 學(xué)習(xí)目的.第6章 內(nèi)容框架.6.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡6.16.26.3 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.6.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡6.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 “時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中兩個(gè)最重要的原那么。人們通常都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，那么投資者該當(dāng)如何躲避風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)呢？完全消除風(fēng)險(xiǎn)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得最大收益.6.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡6.1.1 風(fēng)

2、險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的定義 風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 任何一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)型投資，投資者總會(huì)權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和期望收益。投資者承當(dāng)較大的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)期望獲得較高的收益，反之亦然。圖：投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)類型界定明確知道結(jié)果的投資知道每一種結(jié)果和出現(xiàn)的概率不知道結(jié)果知道每一種結(jié)果不知道出現(xiàn)概率.6.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡6.1.1 風(fēng)險(xiǎn)為什么進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)型投資？ 經(jīng)濟(jì)學(xué)中假設(shè)，一切投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，為何還有大量的投資者進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)型投資呢？風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定義 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指投資者由于承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超越貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益，是對(duì)投資者承當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)的一種價(jià)值補(bǔ)償。圖 風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系期望收益 = 無(wú)

3、風(fēng)險(xiǎn)收益 + 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià).6.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡6.1.1 風(fēng)險(xiǎn)1926-2005年間美國(guó)證券投資的年度收益 單位：（%）項(xiàng) 目名義收益率(平均值)實(shí)際收益率(平均值)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（相對(duì)于短期政府債券）小公司股票17.9514.8214.20大公司股票12.159.028.40長(zhǎng)期政府債券5.682.551.93短期政府債券3.750.620.00通貨膨脹率3.13- 投資于小公司股票獲得的收益最高，接下來(lái)依次是大公司股票、長(zhǎng)期政府債券。收益最小的是短期政府債券，在扣除通貨膨脹率后其實(shí)踐收益率只需0.62%。高風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)！.6.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡6.1.1 風(fēng)險(xiǎn) 在1926年將一美圓投資于

4、大公司股票投資組合并將股利用于再投資，至2005年投資組合價(jià)值將增長(zhǎng)到2318.04美圓；而在1926年將一美圓投資于短期政府債券，至2005年投資組合的價(jià)值將僅有18.04美圓。 但是，高收益的背后潛藏著高額損失的能夠性，不同年度的收益存在著大幅度的變化。圖 19262005年間美國(guó)各種證券投資方式的收益指數(shù).6.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡6.1.2 收益收益：投資帶來(lái)的報(bào)答，通常用收益率表示。特別的，對(duì)于股票，有：.6.1 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡6.1.2 收益【例】某投資者投資A公司股票如下：2021年初：購(gòu)買股票1000股，每股10元2021.08.30：公司派發(fā)現(xiàn)金股利，每股派發(fā)0.1元2021

5、.12.31：股票漲至每股12元，全部賣出【問題】2021年間，該投資者投資于A股票所獲得的實(shí)踐收益額和每股收益率各是多少？解： 該投資者的投資收益包括現(xiàn)金股利和資本利得兩個(gè)方面，其中，現(xiàn)金股利= Dt = 0.1元/股，資本利得= Pt - Pt-1 = 12-10 = 2元/股，因此，投資者獲得的實(shí)踐收益額 =0.1元/股+2元/股 1000股 = 2100元每股收益率：.6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.16.26.3 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 上節(jié)內(nèi)容指出，風(fēng)險(xiǎn)與收益是投

6、資活動(dòng)中必需思索的兩個(gè)根本要素。因此，需求首先了解風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)學(xué)度量方式，以及期望收益的概念與計(jì)算方法。 本小節(jié)在概率和概率分布的根底上，逐漸講述單項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)度量，并進(jìn)一步闡釋單項(xiàng)資產(chǎn)投資決策思緒。單項(xiàng)資產(chǎn)期望收益單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方差、規(guī)范差比較期望收益一樣的資產(chǎn)變異系數(shù)比較期望收益不同的資產(chǎn).6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益收益的概率分布離散型概率分布延續(xù)型概率分布.6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益收益的期望值: 由于投資結(jié)果的不確定性，未來(lái)投資收益會(huì)出現(xiàn)多種能夠。由各種能夠的收益率按其概率加權(quán)平均得到的是期望收益，它反映收益的集中趨勢(shì)。

7、期望收益第i種情況下能夠獲得的收益第i種情況出現(xiàn)的概率.6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.2.1 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 【例】某投資方案的收益率及概率分布情況如下:經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率收益率悲 觀25%10%中 等50%20%樂 觀25%30%要求：計(jì)算期望收益率。解：該方案的期望收益率：= 25%10% + 50%20% + 25%30%= 20% .6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)方差、規(guī)范差比較期望收益一樣的資產(chǎn)變異系數(shù)比較期望收益不同的資產(chǎn) 對(duì)于期望收益一樣的投資工程，比較其風(fēng)險(xiǎn)大小通常用方差和規(guī)范差； 而對(duì)于期望收益不同的投資工程，比較其風(fēng)險(xiǎn)大小那么用變異系數(shù)。.6.

8、2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)方差和規(guī)范差描畫各種能夠結(jié)果相對(duì)于期望值離散程度。方 差：規(guī)范差：當(dāng)各種能夠結(jié)果出現(xiàn)的概率相等時(shí).6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 【例】A、B兩個(gè)投資工程的收益率及概率分布情況如表所示:問題：作為理性的投資者，在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益后，應(yīng)該選擇哪一個(gè)投資工程？解：利用公式分別計(jì)算A公司的期望收益、方差和規(guī)范差，可發(fā)現(xiàn)： A、B工程的期望收益均為20%，規(guī)范差分別為7.07%，5.66%,應(yīng)中選擇B工程。表 A、B投資方案的預(yù)期收益狀況經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率A收益率B收益率悲 觀25%10%12%中 等50%20%20%樂 觀25%3

9、0%28%.6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)【思索】存在兩個(gè)投資時(shí)機(jī)A和B，其收益的正態(tài)分布特征如表所示： 能否直接得出結(jié)論：由于方案B的規(guī)范差大于方案A，所以方案B的風(fēng)險(xiǎn)大于方案A？表 A、B投資方案的收益特征A方案B方案期望收益8%24%標(biāo)準(zhǔn)差6%8%解： 思索期望收益的取值之后，那么會(huì)發(fā)現(xiàn)方案A的變動(dòng)性更大。 這類似于億萬(wàn)富翁的年收入規(guī)范差1萬(wàn)美圓所面臨的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)踐上遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于普通人的年收入規(guī)范差8000美圓所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。.6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)變異系數(shù) 單位期望收益對(duì)應(yīng)的規(guī)范差，或單位收益對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。 變異系數(shù)在規(guī)范差的根底上除以了期望

10、收益，從而調(diào)理了投資的規(guī)?；蚍秶?。.6.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.2.2 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)【例】現(xiàn)有A、B兩個(gè)投資方案，預(yù)期收益的概率分布如以下圖所示。哪一個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)較??？解： A、B的投資收益均服從正態(tài)分布。其中方案A的期望收益為6%，B為20%。同時(shí)可以算出： (A)= 8% - 6% = 2% (B)= 24% - 20% = 4% 變異系數(shù): 因此，方案A風(fēng)險(xiǎn)比如案B大。.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.16.26.3 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里！ 為什么大多數(shù)時(shí)候投資者并

11、不簡(jiǎn)單的選擇內(nèi)在價(jià)值最大的股票，而是同時(shí)持有不同的股票，甚至持有股票、債券等不同的金融工具的組合？ 投資者的目的：獲得一個(gè)有效的投資組合，在確定風(fēng)險(xiǎn)程度下追求期望收益最大化，或者是在確定收益程度下追求風(fēng)險(xiǎn)最小化。.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 投資組合的期望收益等于投資組合中各項(xiàng)資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)重是投資于各項(xiàng)資產(chǎn)的資金占投資于整個(gè)組合的比例。6.3.1 兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 兩種資產(chǎn)組合的期望收益兩項(xiàng)資產(chǎn)組合：投資于某項(xiàng)資產(chǎn)的資金占整個(gè)投資組合的比例組合中各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.1 兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 【例】某投資者共擁有1,000,000

12、元人民幣，其中400,000元投資于A公司股票，600,000投資于B公司股票，兩公司股票收益隨宏觀經(jīng)濟(jì)情勢(shì)影響的概率分布如表所示。表 持有A、B公司股票的收益狀況經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率A收益率B收益率悲 觀25%10%8%中 等50%20%10%樂 觀25%30%16%計(jì)算：該投資者持有這一投資組合的期望收益解： A、B股票的期望收益分別為：E(Ra)=25%10%+50%20%+25%30%=20%E(Rb)=25%8%+50%10%+25%16%=11% A、B股票占投資組合的比重分別為： Wa = 400,000/1,000,000 = 0.4 Wb = 600,000/1,000,000

13、= 0.6 投資組合期望收益為：.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 投資組合的方差取決于組合中各種資產(chǎn)的方差，以及資產(chǎn)之間的協(xié)方差。每種資產(chǎn)的方差度量每種資產(chǎn)收益的動(dòng)搖程度；協(xié)方差那么度量?jī)煞N資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。6.3.1 兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 假設(shè)兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間越傾向于同向變動(dòng)，即兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的協(xié)方差越大，投資組合的方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越高；反之亦然。方差：協(xié)方差：投資于某項(xiàng)資產(chǎn)的資金占整個(gè)投資組合的比例收益率的規(guī)范差正協(xié)方差：兩變量同時(shí)同向挪動(dòng)，方差上升負(fù)協(xié)方差：兩變量同時(shí)同向挪動(dòng)，方差上升.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 協(xié)方差給出的是兩個(gè)變量相對(duì)運(yùn)動(dòng)的絕對(duì)值。有時(shí)候，投

14、資者更需求了解這種運(yùn)動(dòng)的相對(duì)值，即相關(guān)系數(shù)6.3.1 兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)：-1,1相關(guān)系數(shù)的幾種特殊情況 在投資組合方差中引入相關(guān)系數(shù)后，可表達(dá)為：組合的規(guī)范差p為：.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.1 兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 【例】相關(guān)系數(shù)舉例A證券：預(yù)期報(bào)酬率=10%，規(guī)范差=12%；B證券：預(yù)期報(bào)酬率=18%，規(guī)范差=20%。假設(shè)等比例投資于兩種證券，各占50%，那么有： 組合的預(yù)期報(bào)酬率為：RP = 10%0.50+18%0.50=14% 組合的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)兩證券相關(guān)系數(shù)的不同而不同，例如：解：當(dāng)= 1時(shí)，兩證券收益完全正相關(guān)，無(wú)任何抵消當(dāng)= 0.2時(shí)，

15、兩種證券的收益正相關(guān) 當(dāng)= 0時(shí)，兩種證券的收益完全不相關(guān) 當(dāng)= -0.2時(shí)，兩種證券的收益負(fù)相關(guān) 當(dāng)= -1時(shí)，兩證券收益完全負(fù)相關(guān)，抵消作用最大本例計(jì)算過(guò)程蘊(yùn)含著非常重要的原理：當(dāng)= 1時(shí)，投資組合的規(guī)范差到達(dá)最大，等于組合中各資產(chǎn)規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù)；只需1，資產(chǎn)組合的規(guī)范差就小于各資產(chǎn)規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù)；直到= -1時(shí)，投資組合的規(guī)范差到達(dá)最小。 .6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益【例】 三一集團(tuán)和云南白藥分屬制造業(yè)與醫(yī)藥行業(yè)，行業(yè)差別明顯，估計(jì)可以較好地實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。因此選擇三一重工600031和云南白藥000538構(gòu)建投資組合，結(jié)果如表所示：6.3.1 兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 兩項(xiàng)

16、資產(chǎn)組合的可行集與有效集表 三一重工與云南白藥組合 = -0.18組 合對(duì)云南白藥的投資比例對(duì)三一重工的投資比例組合的期望收益組合的標(biāo)準(zhǔn)差11.000.002.62%9.49%20.760.243.61%7.80%30.600.404.27%8.60%40.400.605.10%11.29%50.200.805.92%14.89%60.001.006.75%18.90%.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.1 兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的可行集與有效集圖 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的可行集 描畫出在不同的投資比例下，期望收益與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。 圖中紅點(diǎn)與表中的六種證券組合一一對(duì)應(yīng)。.6.3 資

17、產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.1 兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的可行集與有效集分散化效應(yīng)的大小同時(shí)添加收益減小風(fēng)險(xiǎn)最小方差組合 當(dāng)兩項(xiàng)證券之間的相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)時(shí)，時(shí)機(jī)集曲線一定會(huì)向左彎曲；而在兩項(xiàng)證券之間的相關(guān)系數(shù)為正數(shù)時(shí)，曲線能夠會(huì)出現(xiàn)彎曲，也能夠不會(huì)出現(xiàn)。有效集.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.1 兩種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 相關(guān)性對(duì)可行集與有效集的影響 資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)越小，時(shí)機(jī)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)化效應(yīng)，其時(shí)機(jī)集是一條直線。相關(guān)系數(shù)-0.18有效集.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益方

18、差:6.3.2 多項(xiàng)資產(chǎn)組合多項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差與規(guī)范差規(guī)范差: 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和規(guī)范差的計(jì)算其實(shí)是多項(xiàng)資產(chǎn)組合方差和規(guī)范差計(jì)算的一個(gè)特例。只不過(guò)，兩項(xiàng)資產(chǎn)組合包含的資產(chǎn)數(shù)量少，計(jì)算起來(lái)比較簡(jiǎn)單；而多項(xiàng)資產(chǎn)組合方差和規(guī)范差計(jì)算。.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.2 多項(xiàng)資產(chǎn)組合多項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差與規(guī)范差 協(xié)方差矩陣將資產(chǎn)組合方差計(jì)算公式中的一切項(xiàng)都列在一個(gè)矩陣中。從矩陣內(nèi)部來(lái)看，第i行第j列所對(duì)應(yīng)的元素，就是資產(chǎn)i和資產(chǎn)j的協(xié)方差再乘以對(duì)應(yīng)的權(quán)重。資 產(chǎn)123n1w1212w1w2Cov(R1,R2)w1w3Cov(R1,R3)w1wnCov(R1,Rn)2w2w1Cov(R2,R1)w

19、2222w2w3Cov(R2,R3)w2wnCov(R2,Rn)3w3w1Cov(R3,R1)w3w2Cov(R3,R2)w3232w3wnCov(R3,Rn)nwnw1Cov(Rn,R1)wnw2Cov(Rn,R2)wnw3Cov(Rn,R3)wn2n2.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.2 多項(xiàng)資產(chǎn)組合多項(xiàng)資產(chǎn)組合的可行集與有效集在多項(xiàng)資產(chǎn)組合中，由于資產(chǎn)數(shù)量的增多，可行集擴(kuò)展到了一個(gè)平面： 留意：任何投資者都不能選擇出一個(gè)期望收益超越給定陰影區(qū)域的組合。同時(shí)，任何人也不能夠選擇出一個(gè)規(guī)范差低于給定陰影區(qū)域的組合。Markowitz有效邊境X1和X2相比，風(fēng)險(xiǎn)一樣，但收益率較小。 X2優(yōu)

20、于X1X1和X3相比，收益率一樣，但風(fēng)險(xiǎn)較大。 X3優(yōu)于X1.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.3 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合【例】某投資者思索投資A公司的普通股。此外，該投資者也可以按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率借入或者貸出，有關(guān)參數(shù)如表所示: 假設(shè)該投資者選擇投資總額為1000元，其中400元投資于A公司股票，600元投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，試計(jì)算期望收益和方差。表:公司股票和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差項(xiàng) 目A公司股票無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率期望收益15%10%標(biāo)準(zhǔn)差0.20.0.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.3 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 解： 投資組合的期望收益為加權(quán)平均數(shù)：R

21、p = 0.40.15 + 0.60.10 =12% 組合的方差為： Var (Rp) = X2風(fēng)險(xiǎn)2風(fēng)險(xiǎn) + 2X風(fēng)險(xiǎn)X無(wú)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn) + X2風(fēng)險(xiǎn)2無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 根據(jù)定義，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在風(fēng)險(xiǎn)， 所以 風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn) = 2無(wú)風(fēng)險(xiǎn) = 0， X風(fēng)險(xiǎn)，X無(wú)風(fēng)險(xiǎn)為權(quán)重系數(shù)， 因此有：Var (Rp)= X2風(fēng)險(xiǎn)2風(fēng)險(xiǎn) = 0.4020.202 = 0.0064 p = X風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)= 0.400.20 = 0.08.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.3 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 由一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系如圖構(gòu)成的一條直線。值得留意的

22、是：與兩項(xiàng)不完全正相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合不同，這種情況下的“時(shí)機(jī)集或者“可行集是直線，不是彎曲的。.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.3 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合假設(shè)該投資者以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入200美圓，加上本人的1 000美圓，他投資于A股票的總額是1 200美圓，那么投資組合的期望收益=120%15% + ( - 20%10%) = 16%。應(yīng)該留意到，16%的投資組合期望收益大于A股票15%的期望收益。這是由于他的借入利率只需10%，而所投資的證券的期望收益大于10%。 這一投資組合的規(guī)范差為0.24X風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)=1.20.20借款投資加大了投資收益的變動(dòng)性，該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大于全部資

23、金投資于A股票的風(fēng)險(xiǎn)。.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.3 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合最優(yōu)資產(chǎn)組合資本市場(chǎng)線無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)+ 根據(jù)投資組合實(shí)際，在一個(gè)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的世界里，投資者將在Markowitz有效邊境上選擇資產(chǎn)組合。但當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)存在時(shí)，就產(chǎn)生了資本市場(chǎng)線Capital Market Line, 即CML，資本市場(chǎng)線要優(yōu)于Markowitz有效邊境。.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.3 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合最優(yōu)資產(chǎn)組合資本市場(chǎng)線直線 P比較以下兩條線： 直線：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可行集中的恣

24、意一點(diǎn)P除有效邊境與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的連線； 直線：從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益Rf向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集所作的切線，切點(diǎn)為A。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與直線上的點(diǎn)相比，直線上的點(diǎn)的期望收益較高，而規(guī)范差一樣。直線優(yōu)于直線。 由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的參與，在一樣風(fēng)險(xiǎn)下，資本市場(chǎng)線上的點(diǎn)所代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合比Markowitz有效邊境上的點(diǎn)所代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合具有更高的收益。因此，資本市場(chǎng)線是資本市場(chǎng)中最優(yōu)的資本配置。.6.3 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.3.3 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合分別定理投資者構(gòu)建無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)進(jìn)展兩步獨(dú)立決策：確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的構(gòu)成A點(diǎn)。計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集；從無(wú)風(fēng)

25、險(xiǎn)資產(chǎn)收益率R(f)向有效集XAY曲線做切線，確定切點(diǎn)A。確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合A點(diǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的比例。選擇一：部分投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇二：以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金，加上自有資金，添加對(duì)A點(diǎn)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的投資借入或貸出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，由投資者個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)接受才干決議。.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.16.26.3 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型【本節(jié)導(dǎo)讀】.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型1. 期望收益與非期望收益第一部分：期望收益或正常收益，即市場(chǎng)中該股票的投資者曾經(jīng)預(yù)期到的收益。 第二部分：非期望收益或收

26、益的風(fēng)險(xiǎn)部分，來(lái)源于未預(yù)期到的相關(guān)音訊的公布。例如：該公司研發(fā)的相關(guān)新聞；該公司公布的銷售業(yè)績(jī)高于或低于預(yù)期程度的部分；政府公布的國(guó)民消費(fèi)總值GDP；忽然的、未預(yù)期到的利率上調(diào)下調(diào)等等。 6.4.1 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題：哪些要素決議了未來(lái)一年內(nèi)投資某公司股票所獲得的收益？ .6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.1 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 投資該股票的實(shí)踐收益可以表示為：實(shí)踐收益 期望收益 非期望收益 期望收益 公告中的不測(cè)部分所帶來(lái)的收益 期望收益 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益 例如：如公司研發(fā)、銷售公告的不測(cè)部分例如：宏觀GDP、利率公告的不測(cè)部分.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4

27、.1 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 由整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)情況決議，是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各項(xiàng)資產(chǎn)相互影響，共同運(yùn)動(dòng)的總體結(jié)果，無(wú)法經(jīng)過(guò)多種資產(chǎn)的組合來(lái)分散。 表 上海證券市場(chǎng)1993-1998年間系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例1993年1994年1995年1996年1997年1998年0.70240.69270.6280.52030.41470.2751.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.1 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，指那些經(jīng)過(guò)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)可以消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只與個(gè)別企業(yè)或少數(shù)企業(yè)相聯(lián)絡(luò)，是由每個(gè)企業(yè)本身的運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)情況所決議的，并不對(duì)大多數(shù)企業(yè)產(chǎn)

28、生影響。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)組成。 .6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.1 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)過(guò)添加組合中資產(chǎn)的個(gè)數(shù)、調(diào)整不同資產(chǎn)的投資比例來(lái)減弱和消除資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合收益的影響，稱為風(fēng)險(xiǎn)分散。 如何分散風(fēng)險(xiǎn)？資產(chǎn)組合的方差中個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的影響在資產(chǎn)數(shù)目趨于無(wú)窮時(shí)趨于零為什么不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)？資產(chǎn)組合的方差中協(xié)方差項(xiàng)在資產(chǎn)數(shù)目趨于無(wú)窮時(shí)不趨于零，從而使得組合的方差趨于各資產(chǎn)之間的協(xié)方差.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型問題：如何得出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平衡市場(chǎng)價(jià)錢？ Markowitz均值-方差模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型1. CAPM的根本假設(shè)忽略個(gè)體影響：市場(chǎng)中存在大

29、量投資者，每個(gè)投資者的財(cái)富相對(duì)于一切投資者的財(cái)富總和來(lái)說(shuō)是微缺乏道的。 一切投資者都在同一證券持有期方案本人的投資行為。投資者投資范圍僅限于公開金融市場(chǎng)上買賣的資產(chǎn)。不存在證券買賣費(fèi)用傭金和效力費(fèi)用及賦稅。 一切投資者均是理性的。一切投資者對(duì)證券的評(píng)價(jià)以及對(duì)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的看法均一致。.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.市場(chǎng)平衡CAPM的假設(shè)的中心是盡量使個(gè)體投資者“同質(zhì)化，并且追求財(cái)富的最大化，雖然這些投資者本來(lái)有著不同的初始財(cái)富和風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。那么，什么是市場(chǎng)資產(chǎn)組合？當(dāng)市場(chǎng)中的一切投資者的資產(chǎn)組合加總在一同時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借和貸將相互抵消，加總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的價(jià)值就等于整個(gè)經(jīng)濟(jì)中全部財(cái)富的價(jià)值。這些加總

30、的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合就是市場(chǎng)資產(chǎn)組合。因此，他們必然會(huì)選擇一樣的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,即市場(chǎng)資產(chǎn)組合，通常記做 M。6.4.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.市場(chǎng)平衡闡明一切風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都包括在投資者的最優(yōu)市場(chǎng)資產(chǎn)組合中。假設(shè)一切投資者均持有一樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，那么這一組合一定是市場(chǎng)組合M。6.4.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型【思索】為什么最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合A點(diǎn)一定是市場(chǎng)資產(chǎn)組合M呢？假定最優(yōu)投資不含X股票股票需求為0股價(jià)會(huì)下跌股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值，投資者買入X股價(jià)回到原程度進(jìn)入最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合平衡過(guò)程是證券市場(chǎng)運(yùn)作的根底。.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM的推導(dǎo)6.4.2 資本資產(chǎn)定

31、價(jià)模型設(shè)資產(chǎn)i處于I，構(gòu)造投資組合P，由i和M組成，其中i比例是xi。投資組合P的期望收益和規(guī)范差為：因此，MI虛線即一切投資組合求解MI斜率代入，得.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM的推導(dǎo)6.4.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型思索到市場(chǎng)平衡的含義，虛線段從端點(diǎn)I向端點(diǎn)M，斜率不斷增大，并最終在M處其斜率與CML斜率相等。在端點(diǎn)M處，xi =0，且p =m，代入資本市場(chǎng)線斜率CML=.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM的推導(dǎo)6.4.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型設(shè) ，那么上式可以變換為CAPM的普通表達(dá)方式：其中， E(Ri) 資產(chǎn)i的期望收益； Rf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率； E(R

32、m) 市場(chǎng)投資組合的期望收益； i 資產(chǎn)i的貝塔系數(shù)。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)含義:當(dāng)市場(chǎng)到達(dá)平衡時(shí)，恣意資產(chǎn)資產(chǎn)組合i 期望收益由兩部分組成：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率因存在風(fēng)險(xiǎn)而提供的補(bǔ)償.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM的推導(dǎo)6.4.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 斜率：E(Rm)Rf一切的證券都根據(jù)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征分布在該證券市場(chǎng)線上。截距：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM的推導(dǎo)6.4.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以根據(jù)資產(chǎn)的期望收益同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、貝塔系數(shù)之間的線性關(guān)系推出資產(chǎn)的期望收益?！纠考僭O(shè)我國(guó)市場(chǎng)中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是2.25%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

33、溢價(jià)為8.19%，深萬(wàn)科A000002的貝塔系數(shù)為1.05，中國(guó)聯(lián)通600050的 貝塔系數(shù)為0.90。那么投資者投資于深萬(wàn)科A和中國(guó)聯(lián)通的期望收益各是多少？解：根據(jù)CAPM模型，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8.19%，那么 所以，深萬(wàn)科A和中國(guó)聯(lián)通的期望收益為：.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM的推導(dǎo)6.4.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型反過(guò)來(lái)，假設(shè)知某證券的期望收益，同時(shí)又可以測(cè)出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，那么就可以估算出該證券的系數(shù)?！纠?jī)芍Ч善钡南禂?shù)未知，但知深萬(wàn)科A000002的期望收益為10.85%，中國(guó)聯(lián)通600050的期望收益為9.62%，那么兩支系數(shù)各是多少？解：解：將

34、知數(shù)據(jù)帶入資本資產(chǎn)定價(jià)模型可得： 得深萬(wàn)科 = 1.05，中國(guó)聯(lián)通 = 0.90。.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 貝塔系數(shù)定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率同市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)性，它反映了個(gè)別資產(chǎn)收益率的變化與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)平均收益率變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對(duì)于市場(chǎng)全部資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 即：特別的，對(duì)于市場(chǎng)組合的系數(shù)，有：因此，市場(chǎng)組合的貝塔系數(shù)等于1。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù).6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資產(chǎn)組合的貝塔系數(shù)是由構(gòu)成這一組合的各單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成的。因此，其貝塔系數(shù)的大小，是由各單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)按其占整

35、個(gè)資產(chǎn)組合的比重加權(quán)平均而得。 資產(chǎn)組合的系數(shù)【例】某投資者持有一個(gè)由4項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，每項(xiàng)資產(chǎn)占整個(gè)資產(chǎn)組合的權(quán)重均為25%，系數(shù)依次為0.8、0.9、1.1和1.2。求： 整個(gè)資產(chǎn)組合的系數(shù)是所少？ 假設(shè)將組合中= 1.3的一項(xiàng)資產(chǎn)換為= 0.7的一項(xiàng)資產(chǎn)，各資產(chǎn)權(quán)重不變，那么整個(gè)資產(chǎn)組合的系數(shù)是多少？解： p = 0.8+0.9+1.2+1.3/ 4 = 1.05 p = 0.8+0.9+1.2+0.7/ 4 = 0.9由此可見，可以經(jīng)過(guò)改動(dòng)投資組合中的資產(chǎn)，來(lái)改動(dòng)整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 .6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 把多年積累的股票i的收益率Ri，與市場(chǎng)收益

36、率Rm的數(shù)據(jù)做回歸分析，可以得到線性回歸方程： 貝塔系數(shù)的估計(jì)及影響要素 回歸方程所代表的直線稱為證券特征線SCL，證券特征線的斜率，就是該項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)。作為度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目的，系數(shù)反映了上市公司面臨風(fēng)險(xiǎn)的高低。行業(yè)是影響公司貝塔系數(shù)的一個(gè)主要要素。.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 貝塔系數(shù)的估計(jì)及影響要素云南白藥 (000538) = 0.52光明乳業(yè)600597 = 1.10.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 貝塔系數(shù)的估計(jì)及影響要素四川長(zhǎng)虹600839 = 0.99一汽轎車000800 = 1.27.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型

37、 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的比較1. 研討對(duì)象不同資本市場(chǎng)線 描畫的是最優(yōu)投資組合非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)充分分散化的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，它是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)伸向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集也稱Markowitz有效邊境的切線。不同點(diǎn)共3點(diǎn)證券市場(chǎng)線 在市場(chǎng)平衡條件下，單項(xiàng)資產(chǎn)或投資組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。這里所指的投資組合包括無(wú)效的證券投資組合未完全分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)線研討的對(duì)象更為廣泛。.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的比較2. 研討問題不同資本市場(chǎng)線 投資者的角度上，分析如何在確定風(fēng)險(xiǎn)下，盡能夠獲得最高的期望收益，或在確定的期望收益下，盡能夠降低投資工程的風(fēng)險(xiǎn)

38、，闡明了構(gòu)建有效投資組合的方式方法。不同點(diǎn)共3點(diǎn)證券市場(chǎng)線 以整體資本市場(chǎng)為背景，研討市場(chǎng)平衡形狀下，單項(xiàng)證券或投資組合的合理定價(jià)問題。證券市場(chǎng)線關(guān)注于證券資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，調(diào)查了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的聯(lián)絡(luò)。.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的比較3. 風(fēng)險(xiǎn)度量方式不同資本市場(chǎng)線 資本市場(chǎng)線的橫軸為規(guī)范差，度量了證券投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)，包含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范差從證券資產(chǎn)收益率的變動(dòng)程度調(diào)查投資的風(fēng)險(xiǎn)大小。不同點(diǎn)共3點(diǎn)證券市場(chǎng)線 證券市場(chǎng)線的橫軸為貝塔系數(shù)，值代表的那么是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，貝塔系數(shù)那么站在投資組合角度下，計(jì)量單項(xiàng)證券對(duì)于投資組合

39、的風(fēng)險(xiǎn)奉獻(xiàn)。.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的比較1.兩者均表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)與收益相平衡的根本原理 證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線橫軸表達(dá)投資風(fēng)險(xiǎn)，縱軸表達(dá)期望收益。對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者僅要求極低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率作為補(bǔ)償，而對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者要求的收益率甚至?xí)h(yuǎn)超越市場(chǎng)投資組合的期望收益。 兩條直線斜率均為正數(shù)，闡明證券投資風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的收益率也越高，符合風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。一樣點(diǎn)共2點(diǎn).6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的比較2.兩者建立在一系列一樣的假設(shè)條件根底之上 證券市場(chǎng)線和資本市場(chǎng)線均假設(shè)投資過(guò)程中不存在

40、證券買賣費(fèi)用及賦稅，一切投資者都是理性的，在確定的期望收益下，追求資產(chǎn)組合的方差最小化，或是在確定的投資風(fēng)險(xiǎn)方差下，追求期望收益的最大化，一切投資者對(duì)證券資產(chǎn)的期望收益、方差及證券間的協(xié)方差看法一致。 而證券市場(chǎng)線那么在資本市場(chǎng)線假設(shè)根底上，推導(dǎo)得出市場(chǎng)平衡形狀下資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)錢。一樣點(diǎn)共2點(diǎn).6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)和評(píng)價(jià)6.4.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型現(xiàn)代金融學(xué)的奠基石，對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及期望收益率間關(guān)系給出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。 給出了兩個(gè)極富發(fā)明力的命題：提供對(duì)潛在投資工程估計(jì)收益率的方法使投資者能對(duì)不在市場(chǎng)買賣的資產(chǎn)同樣做出合理的估價(jià)同實(shí)證檢驗(yàn)并不完全一致，但該模型的簡(jiǎn)單明

41、了以及在諸多領(lǐng)域運(yùn)用的高準(zhǔn)確度，使它依然得到廣泛的運(yùn)用。.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的比較 圖中M點(diǎn)為市場(chǎng)投資組合，A點(diǎn)為證券A，B點(diǎn)為與證券A期望收益一樣的投資組合B，D點(diǎn)為與證券A總體風(fēng)險(xiǎn)一樣的投資組合D，投資組合B、D均在資本市場(chǎng)線上。.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的比較問題1：證券A的期望收益？ 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.25%，估計(jì)市場(chǎng)組合的期望收益為10%，規(guī)范差5%；股票A的系數(shù)為2，規(guī)范差15%。股票A的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)投資組合，因此，A點(diǎn)位于M點(diǎn)的右側(cè)。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，證券A的期望收益

42、為：.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的比較問題2：在風(fēng)險(xiǎn)不變的條件下，投資者可以實(shí)現(xiàn)的最大期望收益？ 本例中，資本市場(chǎng)線斜率等于1.55。假設(shè)股票A的全部風(fēng)險(xiǎn)都可以得到補(bǔ)償，那么期望收益將可以到達(dá)25.5%2.25%+1.5515%。然而，由于部分風(fēng)險(xiǎn)可以分散，投資者實(shí)踐獲得的期望收益僅為17.75%。未分散化風(fēng)險(xiǎn)使投資者蒙受了7.75%25.5%17.75%的期望收益損失。 17.75%的收益率僅對(duì)證券A的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)做出了補(bǔ)償，而與它的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。在資本市場(chǎng)線中，股票A的總風(fēng)險(xiǎn)為AC，其中BC為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)過(guò)承當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以獲得15.5%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，AB為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，與期望收益無(wú)關(guān)，承當(dāng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)使投資者蒙受了無(wú)謂損失。.6.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型6.4.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的比較問題3：經(jīng)過(guò)構(gòu)建投資組合，在堅(jiān)持期望收益不變的前提之下，投資者可以將投資風(fēng)險(xiǎn)降低多少呢？ B點(diǎn)提示了與股票A同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益。投資組合B與股票A的期望收益一樣，但是，總風(fēng)險(xiǎn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票A。 代入數(shù)據(jù)可得，投資組合B收益率的規(guī)范差為10%，總風(fēng)險(xiǎn)B2=0.01。相比之下，股票A收益率的規(guī)范差為