近期獲利回吐而后震蕩向上

1、圖 1: 行業(yè)薦股股價(jià)目標(biāo)價(jià)上行/下行市盈率(倍)市凈率(倍)ROE(%)股息率公司名字股票代碼行業(yè)評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)刎泿?(當(dāng)?shù)刎泿?空間2022E2023E2022E2022E2022E長(zhǎng)倉(cāng)小米集團(tuán)1810 HK科技買(mǎi)入13.3615.1013%16.812.1N/A2.10.0%韋爾股份603501 CH科技買(mǎi)入161.49200.0024%28.323.26.422.50.4%中際旭創(chuàng)300308 CH科技買(mǎi)入30.7445.6048%22.418.22.08.80.9%廣聯(lián)達(dá)002410 CH軟件 & IT服務(wù)買(mǎi)入53.4885.0059%70.460.810.715.00.4%網(wǎng)易-USN

2、TES US互聯(lián)網(wǎng)買(mǎi)入93.47132.0041%20.618.319.218.70.2%快手1024 HK互聯(lián)網(wǎng)買(mǎi)入88.80120.0035%N/AN/AN/AN/A0.0%美團(tuán)3690 HK互聯(lián)網(wǎng)買(mǎi)入197.70263.0033%N/A130.98.2N/A0.0%拼多多PDD US互聯(lián)網(wǎng)買(mǎi)入64.8270.008%38.030.434.720.20.0%中國(guó)海外688 HK房地產(chǎn)買(mǎi)入24.6030.4924%4.4N/A0.613.26.4%華潤(rùn)置地1109 HK房地產(chǎn)買(mǎi)入36.7044.7922%6.5N/A0.914.35.4%旭輝884 HK房地產(chǎn)未評(píng)級(jí)3.73N/AN/AN/A

3、N/AN/AN/AN/A旭輝永升1995 HK物管持有9.1712.7038%16.312.24.016.41.8%金科服務(wù)9666 HK物管未評(píng)級(jí)19.56N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A碧桂園服務(wù)6098 HK物管買(mǎi)入33.3547.6043%16.912.19.414.11.5%人保財(cái)險(xiǎn)2328 HK保險(xiǎn)買(mǎi)入8.4711.6437%6.65.20.712.06.9%郵儲(chǔ)銀行1658 HK銀行買(mǎi)入5.858.4044%5.34.90.710.55.6%三一國(guó)際631 HK裝備制造買(mǎi)入8.2514.6077%13.311.22.217.72.3%晶盛機(jī)電300316 CH光伏設(shè)備買(mǎi)

4、入68.9993.0035%33.227.19.733.40.6%藥明生物2269 HK醫(yī)藥買(mǎi)入82.60146.1277%66.648.76.812.70.0%昭衍新藥6127 HK醫(yī)藥買(mǎi)入74.25107.3845%32.424.43.110.50.8%信達(dá)生物1801 HK醫(yī)藥買(mǎi)入38.9558.3250%N/AN/A5.5N/A0.0%錦欣生殖1951 HK醫(yī)藥買(mǎi)入7.0319.28174%24.019.41.56.50.0%理想汽車-USLI US汽車買(mǎi)入37.7048.0027%N/A1486.8N/AN/A0.0%小鵬-USXPEV US汽車買(mǎi)入30.2860.0098%N/AN

5、/AN/AN/A0.0%蔚來(lái)-USNIO US汽車買(mǎi)入21.3645.00111%N/AN/AN/AN/A0.0%長(zhǎng)城汽車2333 HK汽車買(mǎi)入14.5620.0037%14.010.4N/A12.43.2%廣汽集團(tuán)2238 HK汽車買(mǎi)入7.4312.0062%7.56.3N/A9.34.1%華潤(rùn)啤酒291 HK必需消費(fèi)買(mǎi)入56.0071.0027%39.936.85.915.01.0%思摩爾國(guó)際6969 HK必需消費(fèi)買(mǎi)入23.4525.207%33.425.05.719.91.0%中國(guó)中免601888 CH必需消費(fèi)買(mǎi)入220.91232.005%44.230.711.926.90.7%貝泰妮

6、300957 CH必需消費(fèi)買(mǎi)入215.00251.0017%74.152.415.921.70.4%珀萊雅603605 CH必需消費(fèi)買(mǎi)入162.00184.0014%45.033.19.521.40.7%特步國(guó)際1368 HK可選消費(fèi)買(mǎi)入14.5016.2112%25.821.03.714.62.3%李寧2331 HK可選消費(fèi)買(mǎi)入72.1075.435%34.430.09.729.70.9%JS環(huán)球1691 HK可選消費(fèi)買(mǎi)入10.0011.8318%10.08.11.414.34.6%波司登3998 HK可選消費(fèi)買(mǎi)入5.015.8918%19.515.93.620.03.7%資料來(lái)源：彭博，招

7、銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)| 葉丙南，Ph.D / HYPERLINK mailto:yebingnan.hk yebingnan.hk (852) 6989 5170中國(guó)宏觀6 月經(jīng)濟(jì)修復(fù)好于預(yù)期（1）防疫管控放松（重要城市解封、隔離時(shí)間縮短、減少/取消常態(tài)化核酸檢測(cè)、行程碼取消帶星等），推動(dòng)人流物流恢復(fù)和信心改善，40 大城市擁堵延時(shí)指數(shù)同比增長(zhǎng) 1.7%（4 月同比下降 7.2%，5 月同比增長(zhǎng) 0.5%），交通運(yùn)輸、住宿餐飲、文化服務(wù)、體育休閑娛樂(lè) 等服務(wù)業(yè)PMI 大幅回升。（2）貨幣信貸寬松、房地產(chǎn)放松、車輛購(gòu)置稅減免、專項(xiàng)債發(fā)行 提速、政策性信貸加碼等經(jīng)濟(jì)政策放松，推動(dòng)房地產(chǎn)、汽車銷售

8、大幅改善和基建投資較快 增長(zhǎng)，商品房銷量降幅顯著收窄（一線城市同比轉(zhuǎn)正），乘用車零售同比增長(zhǎng) 20%以上， 基礎(chǔ)設(shè)施投資增速或超 6%。（3）供應(yīng)鏈恢復(fù)和海外高通脹，可能支撐出口增速小幅反彈， 6 月出口新訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)有所回升。（4）前期被封需求逐漸釋放，4、5 月被封的部分需求延遲釋放，推升 6 月統(tǒng)計(jì)數(shù)字。（5）市場(chǎng)之前對(duì)政策和經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較低（動(dòng)態(tài)清零嚴(yán)格堅(jiān)持到 4Q，政策公信力下降，經(jīng)濟(jì)反彈是 U 型而非 V 型）。下半年經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，但修復(fù)速度或逐步放緩（1）防疫管控仍有放松空間，但在動(dòng)態(tài)清零框架下進(jìn)一步放松空間可能越來(lái)越小，而防疫管控放松是否引發(fā)局部地區(qū)疫情反彈也值得關(guān)注。（2

9、）經(jīng)濟(jì)政策將保持寬松狀態(tài)，但進(jìn)一步寬松空間可能逐步下降。經(jīng)濟(jì)增速仍顯著低于潛在增速，局部地區(qū)經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)、財(cái)政和金融形勢(shì)比較嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)政策仍需保持寬松狀態(tài)。但貨幣流動(dòng)性已經(jīng)比較寬松，利率處于較低水平，上半年已基本用完全年專項(xiàng)債額度，核心資產(chǎn)價(jià)格（龍頭股和一線房產(chǎn)）顯著反彈，糧食、能源價(jià)格居高和生豬價(jià)格大幅反彈推動(dòng) CPI 通脹逐步回升，經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步寬松空間可能逐步下降。（3）經(jīng)濟(jì)增速仍有修復(fù)空間，但經(jīng)濟(jì)重啟和宏觀政策放松帶來(lái)的修復(fù)動(dòng)力將逐漸釋放，疫情困擾長(zhǎng)期化和近年來(lái)調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管、碳減排等政策導(dǎo)致的家庭和企業(yè)收縮性思維很難在短期內(nèi)改變，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)體系的動(dòng)物精神需要更長(zhǎng)時(shí)間，這意味著家

10、庭消費(fèi)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和制造業(yè)投資恢復(fù)到一定增速后可能很難進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)增速很難恢復(fù)到潛在增速水平。（4）全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始二次下行，衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，中國(guó)出口和制造業(yè)投資可能先后放緩。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)中國(guó) GDP 增速將從第二季度的 0%附近回升至第三季度的 4%和第四季度的 4.7%，全年 GDP 增速可能從 2022 年的 3.4%回升至 2023 年的 6.5%，2022-2023 年兩年平均增速為 4.9%，低于 2020-2021 年兩年平均增速 5.1%，也顯著低于潛在增速 5.5%。中國(guó)政策貨幣政策可能保持寬松狀態(tài)，進(jìn)一步寬松空間下降。流動(dòng)性將依然偏松，因經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未恢復(fù)到疫情前水平，各地區(qū)

11、各行業(yè)復(fù)蘇不平衡，但隨著經(jīng)濟(jì)不斷修復(fù)和 CPI 增速溫和上升，流動(dòng)性最寬松時(shí)刻將逐漸過(guò)去，貨幣市場(chǎng)利率可能已經(jīng)見(jiàn)底，未來(lái)或在低位運(yùn)行一段時(shí)間 后小幅回升。由于 3 季度到期逆回購(gòu)、MLF 等因素導(dǎo)致大量流動(dòng)性回籠，三四線地區(qū)經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇落后和近期風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致地區(qū)性小銀行面臨更大壓力，央行有可能針對(duì)中小銀行或區(qū) 域銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)和 CPI 通脹溫和上升，LPR 進(jìn)一步下調(diào)可能性下降，但信貸供應(yīng)政策仍將比較寬松，因?yàn)榧彝ハM(fèi)信心和企業(yè)資本支出需求仍然疲弱，中長(zhǎng)期信貸需求依然較弱。財(cái)政政策增量空間。積極財(cái)政增量政策理論上包括提高赤字率、發(fā)行特別國(guó)債或上調(diào)專項(xiàng)債額度，這些政策本質(zhì)是改變?cè)?/p>

12、定財(cái)政預(yù)算，擴(kuò)大政府廣義赤字與債務(wù)，能否實(shí)施存在不確定性。目前增量政策的思路：一是把未來(lái)政策空間和工作量提前，今年上半年新增專項(xiàng)債發(fā)行 3.4 萬(wàn)億元，比去年同期多 2.4 萬(wàn)億元，完成全年新增額度 3.65 萬(wàn)億元的 90%以上，中央政府要求這些資金在 8 月底前基本使用完畢。由于上半年將全年額度基本發(fā)行完畢，下半年面臨類似財(cái)政懸崖問(wèn)題，預(yù)計(jì)第四季度可以提前使用并發(fā)行 2023 年部分專項(xiàng)債額度，規(guī)模或超過(guò)今年提前一批的 1.46 萬(wàn)億元，但第三季度將面臨沒(méi)有專項(xiàng)債發(fā)行額度問(wèn)題，需要其他政策對(duì)沖。二是政策性銀行發(fā)揮準(zhǔn)財(cái)政作用，解決因地方財(cái)政困難而出現(xiàn)的項(xiàng)目資本金不足、項(xiàng)目建設(shè)滯后和項(xiàng)目款拖欠

13、等問(wèn)題，目前已經(jīng)確定政策性銀行發(fā)行金融債券等籌資 3000 億元，可以發(fā)放資本金貸款（不超過(guò)項(xiàng)目資本金 50%）或者項(xiàng)目資本金過(guò)橋貸款，本質(zhì)是降低地方項(xiàng)目資本金比例要求，允許更大比例加杠桿，同時(shí)調(diào)整政策性銀行信貸額度 8000 億元。其他政策。房地產(chǎn)政策延續(xù)總體寬松和因城施策格局，按揭貸款合同利率仍有小幅下降空間，地方層面限購(gòu)、限價(jià)、限貸等政策可能延續(xù)放松趨勢(shì)。平臺(tái)政策總體向好，年內(nèi)完成整改，進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管，因平臺(tái)企業(yè)關(guān)系就業(yè)穩(wěn)定和數(shù)字經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)。中央高度重視糧食和能源安全，農(nóng)業(yè)、水利、能源等方面投資將保持快速增長(zhǎng)，短期內(nèi)煤炭產(chǎn)能將顯著擴(kuò)大，中長(zhǎng)期內(nèi)將加快風(fēng)光新能源基地建設(shè)。圖 1: 上海車流與

14、人流資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖 2: 中國(guó)乘用車與商品房銷量資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖 3: 中國(guó)土地市場(chǎng)成交狀況資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖 4: 中國(guó) CPI 與 PPI資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖 5: 中國(guó)央行政策利率圖 6: 中國(guó) 3 個(gè)月 Shibor 與 7 年國(guó)債利率 資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖 7: 美元/人民幣匯率與利差資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖 8: 社會(huì)融資存量增速與滬深 300 指數(shù)資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)美國(guó)宏觀通脹已然見(jiàn)頂?shù)滦羞t緩，

15、衰退風(fēng)險(xiǎn)上升但可能在遠(yuǎn)期美國(guó)通脹已經(jīng)見(jiàn)頂?shù)滦羞t緩。一方面商品通脹開(kāi)始回落，因商品需求經(jīng)過(guò)前期透支而大幅下行，商品供應(yīng)鏈逐步改善；另一方面服務(wù)通脹仍居高不下，因服務(wù)需求仍有一定修復(fù)空間，服務(wù)供應(yīng)受勞工短缺及成本上升影響較大。預(yù)計(jì)美國(guó)核心 PCE 通脹可能從 2022 年 1 季度的 5.2%和 2 季度的 4.8%降至 3 季度的 4.6%和 4 季度的 4.1%，仍大幅高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平。市場(chǎng)對(duì)衰退交易升溫，但近期發(fā)生衰退可能性較小。近期市場(chǎng)交易衰退升溫，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率顯著回落，可選消費(fèi)、資本品等對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)敏感板塊大幅落后市場(chǎng)，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度回落，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)提前。但我們認(rèn)

16、為美國(guó)近期不太可能出現(xiàn)衰退：1）當(dāng)前通脹處于高位，勞工短缺刺激薪酬大增，服務(wù)消費(fèi)仍有一定修復(fù)空間，貨幣幻覺(jué)、高消費(fèi)習(xí)慣和服務(wù)業(yè)修復(fù)等因素可能支撐現(xiàn)價(jià)消費(fèi)較快增長(zhǎng)；2）企業(yè)高利潤(rùn)支撐資本支出平穩(wěn)增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈和勞工成本壓力推動(dòng)設(shè)備和技術(shù)投資大幅增長(zhǎng)；3）考慮到當(dāng)前高通脹，實(shí)際利率依然非常低，貨幣政策仍處于偏松狀態(tài)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)兩輪下行過(guò)程，第一輪下行發(fā)生在今年上半年，主要受前期需求透支、高庫(kù)存對(duì)需求擠出、勞工短缺和成本擠壓影響，但可能不會(huì)陷入衰退，下半年可能迎來(lái)高庫(kù)存消化和供給約束緩解，第二輪下行可能發(fā)生在 2023 年，主要由于政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)后需求全面冷卻，很多行業(yè)可能出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌，經(jīng)濟(jì)可

17、能陷入衰退。美國(guó)經(jīng)濟(jì) 2023 年可能出現(xiàn)的衰退大概率是中小型衰退，發(fā)生銀行危機(jī)和大衰退的概率較小。一方面，過(guò)去兩年聯(lián)邦政府加杠桿轉(zhuǎn)移支付給私人部門(mén)，保護(hù)了私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表，家 庭部門(mén)財(cái)務(wù)穩(wěn)健，目前債務(wù)負(fù)擔(dān)率 9%左右，距離 12%危險(xiǎn)線仍有較大距離(利率上升 1 個(gè) 百分點(diǎn)推升債務(wù)負(fù)擔(dān)率 0.9 個(gè)百分點(diǎn))；另一方面，美國(guó)銀行體系穩(wěn)健，資本充足率較高， 信貸質(zhì)量?jī)?yōu)良，抵押貸款中次級(jí)貸款占比不到 2%(次貸危機(jī)前夕占比超過(guò) 25%)。美聯(lián)儲(chǔ)加息最劇烈時(shí)刻將逐漸過(guò)去短期內(nèi)通脹居于高位，經(jīng)濟(jì)需求面表現(xiàn)不錯(cuò)，美聯(lián)儲(chǔ)將延續(xù)較大幅度加息。但隨著供給約束緩解和需求放緩，通脹將逐步回落，遠(yuǎn)期衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷臨

18、近，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)逐漸考慮避免第二次犯錯(cuò)誤，加息最劇烈時(shí)刻將逐漸過(guò)去。預(yù)計(jì) 7 月美聯(lián)儲(chǔ)可能加息 50 或 75 個(gè)基點(diǎn)，9 月視乎 7、8 月份經(jīng)濟(jì)和通脹仍可能加息 50 個(gè)基點(diǎn)，年底利率水平可能升至 3%-3.25%，此輪加息周期中政策利率峰值可能在 2023 年 1 季度，達(dá)到 3%-3.25%。圖 9: 中美 GDP 同比增速資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖 10: 美國(guó) PCE 通脹注：2022 年第 2 季度以后為彭博一致預(yù)測(cè)值資料來(lái)源：Bloomberg，招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖 11: 美國(guó)勞工短缺圖 12: 美國(guó)家庭不變價(jià)收入與消費(fèi) 資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)資料來(lái)源

19、：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖 13: 美國(guó)抵押貸款利率與新屋銷售圖 14: 美國(guó)政策利率與 2 年期國(guó)債利率 資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖 15: 美國(guó)家庭債務(wù)率與償債負(fù)擔(dān)率圖 16: 標(biāo)普 500 指數(shù)估值 資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)資料來(lái)源：Wind, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)港股策略| 蘇沛豐，CFA / HYPERLINK mailto:danielso.hk danielso.hk (852) 3900 0857港股走勢(shì)判斷 繼續(xù)跑贏美股，但跑贏幅度料趨溫和預(yù)計(jì)香港股市在 7 月份將延續(xù) 6 月份強(qiáng)勢(shì)，繼續(xù)跑贏美股，主要由于中

20、美的經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策和股市周期處于不同階段 美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、貨幣政策急速收緊、股市今年初才見(jiàn)頂；中國(guó)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)并復(fù)蘇、貨幣政策偏向?qū)捤?、股市去年初已?jiàn)頂。盈利預(yù)測(cè)的變化亦可能令中港股市本月繼續(xù)跑贏美股，因?yàn)槊拦上轮苓M(jìn)入二季度業(yè)績(jī)期，考慮到二季度美國(guó)通脹超預(yù)期、貨幣政策加快收緊，企業(yè)可能于公布季績(jī)時(shí)調(diào)低指引，以反映原材料和財(cái)務(wù)成本上升，分析員亦可能調(diào)低盈利預(yù)測(cè)，令美股出現(xiàn)先殺估值、后殺盈利的情況（與港股一年前的情況相若）。港股方面，盈利預(yù)測(cè)于過(guò)去兩周變化不大，相信未來(lái)幾周亦會(huì)大致穩(wěn)定（7 月底才進(jìn)入業(yè)績(jī)期），過(guò)去四個(gè)月之盈利下調(diào)趨勢(shì)暫告一段落。不過(guò)，鑒于港股和美股之今年預(yù)測(cè)市盈率分別回升及回落到過(guò)

21、去十年均值附近（圖1），估 值差距已較一兩個(gè)月前收窄，因此預(yù)期港股于 7 月份跑贏美股的幅度將不及過(guò)去一兩個(gè)月。焦點(diǎn)板塊 繼續(xù)偏好成長(zhǎng)股我們于 6 月份看好中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、可選消費(fèi)等成長(zhǎng)股可獲向上重估，同時(shí)估計(jì)資源股、國(guó)際和香港銀行股跑輸，結(jié)果如我們預(yù)期。7 月份我們維持此觀點(diǎn)，主要原因之一是美國(guó)通脹及加息預(yù)期緩和。利率期貨顯示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)之加息預(yù)期于 6 月中已見(jiàn)頂，當(dāng)時(shí)估計(jì)今年底聯(lián)邦利率升至 3.72%，但該預(yù)測(cè)水平現(xiàn)已回落至 3.34%（圖 2）。加息預(yù)期降溫，一方面支持成長(zhǎng)股之估值，另一方面不利國(guó)際和香港銀行股之凈利差前景。此外，加息預(yù)期降溫的背后邏輯主要是憂慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，不利大宗

22、商品之需求。圖17: 近期中國(guó)股市上升、美股下跌，估值趨近十年均值資料來(lái)源：彭博, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)圖 18: 市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息預(yù)期自 6 月中起降溫資料來(lái)源：彭博, 招銀國(guó)際環(huán)球市場(chǎng)科技| 伍力恒 / HYPERLINK mailto:alexng.hk alexng.hk (852) 3900 0881| 楊天薇 / HYPERLINK mailto:lilyyang.hk lilyyang.hk (852) 3916 3716未來(lái) 3 個(gè)月看法謹(jǐn)慎樂(lè)觀進(jìn)入下半年傳統(tǒng)旺季，我們預(yù)計(jì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)較多不確定因素影響，下游景氣度仍持續(xù)分化，7-8 月業(yè)績(jī)期也導(dǎo)致板塊波動(dòng)加劇，建議關(guān)注受宏觀經(jīng)濟(jì)影響

23、較少和增長(zhǎng)確定性較高的 板塊和產(chǎn)業(yè)鏈，如光學(xué)升級(jí)、折疊屏手機(jī)及半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代，產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)新和自主可控仍 是關(guān)注重點(diǎn)。1) 消費(fèi)電子：全球宏觀不確定、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)和地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)壓力，預(yù)期三季度行業(yè)需求較為疲弱，建議關(guān)注蘋(píng)果新品發(fā)布和 AR 周期，以及 Quest/ Pico/PS VR 新品推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)。2) 通信：受益于海外云廠商資本開(kāi)支的增長(zhǎng)，光模塊市場(chǎng)需求強(qiáng) 勁。3) PCB/CCL: 受益于下游市場(chǎng)的旺盛需求的驅(qū)動(dòng)，看好 IC 載板行業(yè)的發(fā)展（BT/ABF)。4) 半導(dǎo)體：預(yù)計(jì)下半年需求結(jié)構(gòu)分化，供應(yīng)端部分舒緩，近期俄烏沖突和中美摩擦反復(fù)加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，建議關(guān)注 IoT/新能

24、源/汽車/服務(wù)器等高增長(zhǎng)領(lǐng)域, 看好半導(dǎo)體設(shè)備/材料、功率等需求旺盛的板塊，以及國(guó)產(chǎn)替代、市場(chǎng)份額增長(zhǎng)的標(biāo)的。推薦買(mǎi)入小米集團(tuán)、韋爾股份、中際旭創(chuàng)1）小米集團(tuán)：預(yù)計(jì)下半年疫情后需求恢復(fù)，看好高端機(jī)型戰(zhàn)略和市場(chǎng)份額提升，高端化和海外用戶增長(zhǎng)推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。2) 韋爾股份：非手機(jī) CIS 將驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，增持北京君正將帶來(lái)長(zhǎng)期在車載行業(yè)的合作機(jī)會(huì)，近期股價(jià)逐步見(jiàn)底，長(zhǎng)期展望積極。3）中際旭創(chuàng)：海外云廠商資本開(kāi)支增長(zhǎng)快，對(duì)于光模塊業(yè)務(wù)預(yù)期今年有季度環(huán)比增長(zhǎng)的趨勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求旺盛。風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀疲弱影響需求，疫情影響持續(xù)超預(yù)期。軟件與 IT 服務(wù)| 顏宇翾 / HYPERLINK mail

25、to:marleyngan.hk marleyngan.hk (852) 3916 3719未來(lái) 3 個(gè)月看法樂(lè)觀我們預(yù)計(jì)地方政府在下半年將逐步推出穩(wěn)增長(zhǎng)措施，對(duì)于企業(yè)上云和擴(kuò)大信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模有提振作用，具體措施包括增加補(bǔ)貼、提高政企采購(gòu)比例等。雖然對(duì)于上市公司短期業(yè)績(jī)的幫助有限，但預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒，特別是對(duì)科技板塊的偏好會(huì)逐漸改善。過(guò)去一個(gè)月，板塊一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值修復(fù)明顯，部分股票單月漲幅在 20% 以上，我們預(yù)計(jì)在 8 月業(yè)績(jī)前板塊會(huì)有獲利回吐的壓力，但在業(yè)績(jī)后板塊估值會(huì)緩慢往上。主要下行風(fēng)險(xiǎn)為國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，防疫政策重新收緊。推薦買(mǎi)入廣聯(lián)達(dá)（002410 CH）2021 年云預(yù)收款增長(zhǎng)強(qiáng)勁，Sa

26、aS 轉(zhuǎn)型成功使得公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)性受宏觀經(jīng)濟(jì)影響比較少，利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流的可見(jiàn)性提升，估值對(duì)于長(zhǎng)線基金來(lái)說(shuō)比較吸引，股價(jià)處于 3 年平均一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以下?；ヂ?lián)網(wǎng)| 黃群 / HYPERLINK mailto:sophiehuang.hk sophiehuang.hk (852) 3900 0889未來(lái) 6 個(gè)月看法謹(jǐn)慎樂(lè)觀：近兩周板塊反彈30%, 受益于上海/北京解封、經(jīng)濟(jì)刺激政策、多家公司新用戶注冊(cè)重啟等利好因素。短期可能因漲幅較大存在部分資金的獲利回吐，但回調(diào)空間有限。重申 2H22E 板塊業(yè)績(jī)和估值雙重修復(fù)觀點(diǎn)，6 月拐點(diǎn)清晰，雖然宏觀修復(fù)尚需時(shí)間，存在階段性反復(fù)，但下半年整體趨勢(shì)有望震蕩上

27、行，源于: 1) 政策面: 尚有潛在實(shí)質(zhì)性政策利好待釋放，包括滴滴事件落地、境外上市放開(kāi)等； 2) 基本面: 6 月及 3Q22 基本面有望持續(xù)邊際回暖 (管控放松利好消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)+廣告；版號(hào)重啟后新游流水逐漸釋放)。預(yù)計(jì)行業(yè)核心標(biāo)的收入平均增速 3Q22 恢復(fù)至 11% (vs. 2Q22 4%)，4Q22 至 15%。3) 估值面: 當(dāng)前板塊估值為 16x/14x FY22/23E P/E, vs. 歷史五年低位 16x。隨著后續(xù)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策及消費(fèi)逐步復(fù)蘇，基于行業(yè) FY22-24E earnings CAGR 20% (其中 FY23 earnings +19% YoY, 加速增長(zhǎng))，我們

28、認(rèn)為估值存在上修空間(15%)，fair level 有望修復(fù)至 16-18x (歷史五年平均為 18/19x)。推薦買(mǎi)入美團(tuán)、拼多多、快手、網(wǎng)易：1)美團(tuán)：外賣增長(zhǎng)及集團(tuán)利潤(rùn)指引好于預(yù)期，憧憬疫情降溫、管控放松后本地生活消費(fèi)反彈，且長(zhǎng)期看好賽道成長(zhǎng)性、高壁壘下的穩(wěn)健基本面及盈利預(yù)見(jiàn)性；2) 拼多多：GMV 增速好于競(jìng)對(duì)(受宏觀沖擊相對(duì)小)、利潤(rùn)釋放(預(yù)計(jì) 2022 年利潤(rùn)仍有上修空間)，長(zhǎng)期看好農(nóng)產(chǎn)品及多多買(mǎi)菜增量，估值吸引；3) 快手: 2Q22指引好于同業(yè)，F(xiàn)Y22E 增速向好、且虧損大幅收窄，估值吸引；直播政策風(fēng)險(xiǎn)可控; 4) 網(wǎng)易: 看好網(wǎng)易 2022 年新游增量(暗黑延遲已消化)及

29、游戲出海，驅(qū)動(dòng)游戲加速增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示: 疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀恢復(fù)或慢于預(yù)期。房地產(chǎn)| 曾展 / HYPERLINK mailto:jeffreyzeng.hk jeffreyzeng.hk (852) 3916 3727| 肖瀟 / HYPERLINK mailto:xiaoxiao.hk xiaoxiao.hk (852) 3761 89527 月看法略微謹(jǐn)慎房企 6 月銷售超預(yù)期，我們反而略微謹(jǐn)慎：過(guò)去兩周地產(chǎn)和物業(yè)股板塊連續(xù)上漲 16/14%（恒指只有+4%), 主要因?yàn)?1/2 線城市商品房銷售回暖。更令投資者興奮的是，克而瑞公布的開(kāi)發(fā)商 6 月銷售遠(yuǎn)超預(yù)期，環(huán)比不僅上漲 60%，同比也

30、跌幅收窄至 31%。但站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們反而略微謹(jǐn)慎，就像五月下旬市場(chǎng)極度悲觀時(shí)，我們卻是市場(chǎng)第一個(gè)轉(zhuǎn)樂(lè)觀而建議超配板塊的券商。主要擔(dān)憂有三點(diǎn)：1）銷售的復(fù)蘇會(huì)較緩慢：6 月的數(shù)據(jù)回暖一部分因?yàn)槭堑突鶖?shù)和疫情后的集中釋放。而 7 月銷售根據(jù)我們的領(lǐng)先指數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)稍微轉(zhuǎn)弱。2）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)在提高：最新的杭州土拍中，濱江一次性拿地 225 億元，超過(guò)其 1Q22 帳上的全部現(xiàn)金（164 億元）。這可能會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管再一次留意房企高杠桿拿地。3）半年度業(yè)績(jī)疲弱可導(dǎo)致房企下調(diào)全年度指引。所以，我們認(rèn)為短期內(nèi)對(duì)沖基金可能會(huì)有部分獲利了結(jié)。對(duì)于長(zhǎng)線基金，我們還是推薦有長(zhǎng)期市場(chǎng)份額提高邏輯的中海、旭輝、華潤(rùn)。物業(yè)板塊

31、方面，我們認(rèn)為上升空間更大，因?yàn)榈诙鍓K社區(qū)增值服務(wù)受惠于消費(fèi)。推薦旭輝永生、金科服務(wù)、碧桂園服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)提示7、8 月房企還債高峰期。保險(xiǎn)| 陳喆/ HYPERLINK mailto:gigichen.hk gigichen.hk (852) 3916 3739未來(lái)兩個(gè)月看法樂(lè)觀1) 5-6 月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速明顯反彈，一方面是由于疫情管控措施放松，另一方面由于減征車輛購(gòu)置稅等優(yōu)惠措施刺激新車銷量回升，帶來(lái)車險(xiǎn)保費(fèi)增速提升，同時(shí)損失率維持在低位。2)隨著各地政府對(duì)房地產(chǎn)政策放松、銀行按揭利率走低，地產(chǎn)股股價(jià)回升，險(xiǎn)企資產(chǎn)端壓力釋放，有望實(shí)現(xiàn)一定的估值修復(fù)。3) 5-6 月主要上市壽險(xiǎn)公司的低基數(shù)效

32、應(yīng)逐步開(kāi)始顯現(xiàn)，保費(fèi)增速有所回升，預(yù)計(jì)隨著疫情防控措施的進(jìn)一步放松，三季度開(kāi)始單季度新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速會(huì)進(jìn)一步有所好轉(zhuǎn)。4) 從估值上看，當(dāng)前 H 股保險(xiǎn)股估值處于歷史低位，已經(jīng)充分反映了資產(chǎn)端和負(fù)債端的風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)長(zhǎng)期投資來(lái)說(shuō)是一個(gè)很好的買(mǎi)入點(diǎn)。推薦買(mǎi)入人保財(cái)險(xiǎn) (2328 HK)1) 作為產(chǎn)險(xiǎn)龍頭企業(yè)，車險(xiǎn)保費(fèi)增速和綜合成本率持續(xù)優(yōu)于行業(yè)平均。2) 非車的競(jìng)爭(zhēng)壓力將有所緩和，承保情況有望改善。3) 作為產(chǎn)險(xiǎn)公司，負(fù)債久期短于資產(chǎn)久期，利潤(rùn)受市場(chǎng)利率降低的影響較小。此外，在壽險(xiǎn)公司中,我們認(rèn)為平安(2318 HK/601318 CH) 的渠道轉(zhuǎn)型進(jìn)度和力度都領(lǐng)先于同業(yè)，有望率先成功實(shí)現(xiàn)代理人

33、轉(zhuǎn)型。風(fēng)險(xiǎn)提示證券市場(chǎng)的波動(dòng)和投資資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)令投資端收益下降或產(chǎn)生減值損失。銀行| 王朕/ HYPERLINK mailto:ericwang.hk ericwang.hk (852) 3900 0892看法保持樂(lè)觀1)對(duì)于二季度是經(jīng)濟(jì)底部的預(yù)期，市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)；大部分負(fù)面信息已經(jīng)充分反映在當(dāng)前估值之中。2)存款成本下行利于緩解銀行負(fù)債端的成本壓力。3)五年期 LPR 的下調(diào)，對(duì)銀行利息收入的影響主要從明年 1 月開(kāi)始體現(xiàn)。 4) 目前來(lái)看，消費(fèi)貸、按揭貸款等風(fēng)險(xiǎn)收益比較高的資產(chǎn)，投放上仍然存在壓力，這將影響到銀行凈息差，尤其是股份制銀行的凈息差。5)根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)指引，預(yù)計(jì)今年不良

34、率會(huì)有一定程度上升。在估值與基本面的性價(jià)比上，中短期來(lái)看，國(guó)有行優(yōu)于股份行。我們當(dāng)前強(qiáng)調(diào)防御性配置，傾向基本面更強(qiáng)勁的銀行而非彈性更大的銀行。推薦買(mǎi)入郵儲(chǔ)銀行（1658 HK）1) 地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口低，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。2) 利潤(rùn)增速中長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)于大部分全國(guó)性銀行。3) 新管理團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)模式的變化，在數(shù)據(jù)上已經(jīng)得到初步驗(yàn)證，預(yù)計(jì)未來(lái)大財(cái)富管理業(yè) 務(wù)的增長(zhǎng)將有很強(qiáng)的持續(xù)性。4) 預(yù)計(jì)存貸比持續(xù)提升的趨勢(shì)將可延續(xù)。5) 利潤(rùn)增速、撥備、凈息差、不良率、逾期率等各項(xiàng)指標(biāo)均處于行業(yè)前列。風(fēng)險(xiǎn)提示建議回避撥備水平不足的銀行，由于低撥備覆蓋率，長(zhǎng)期利潤(rùn)釋放的能力非常有限，造成 ROE 持續(xù)下行。同時(shí)，今年股

35、份行在資產(chǎn)端的擴(kuò)張上存在壓力，基本面的修復(fù)預(yù)計(jì)弱于國(guó)有行和優(yōu)質(zhì)城商行。資本品| 馮鍵嶸, CFA / HYPERLINK mailto:waynefung.hk waynefung.hk (852) 3900 0826光伏設(shè)備短期看法樂(lè)觀：上機(jī)數(shù)控(603185 CH)在六月份公布 40GW 單晶硅拉晶的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，我們認(rèn)為硅片制造環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)?？赡軙?huì)超出預(yù)期， 同時(shí)，主要硅片制造商向大尺寸硅片的持續(xù)轉(zhuǎn)型將繼續(xù)推動(dòng)設(shè)備的替換需求。 我們持續(xù)推薦晶盛機(jī)電（300316 CH）， 主要由于晶盛在單晶爐擁有隆基(601012 CH)以外的大部份市場(chǎng)份額，截至 3 月公司在手訂單達(dá)到 222 億元人

36、民幣（光伏設(shè)備/半導(dǎo)體設(shè)備占比：94%/6%），我們預(yù)計(jì)這足以覆蓋 2022- 23 年收入的 80%以上， 上機(jī)數(shù)控的潛在新增設(shè)備訂單將為晶盛盈利帶來(lái)上調(diào)空間。工程機(jī)械/重卡看好細(xì)分板塊機(jī)會(huì)： 展望三季度， 我們預(yù)期在低基數(shù)效應(yīng)下， 總體設(shè)備需求跌幅將會(huì)收窄。 但我們關(guān)注目前市場(chǎng)共識(shí)的盈利預(yù)測(cè)仍然相對(duì)進(jìn)取， 因此建議等待更佳的買(mǎi)入時(shí)機(jī)，當(dāng)前我們繼續(xù)較看好能源設(shè)備板塊的機(jī)會(huì)， 特別是在煤礦穩(wěn)供應(yīng)以及智能化和電動(dòng)化換代周期加快下， 煤礦設(shè)備需求持續(xù)強(qiáng)勁。 推薦買(mǎi)入三一國(guó)際（631 HK）， 公司所有產(chǎn)品線訂單強(qiáng)勁，新業(yè)務(wù)如工業(yè)機(jī)械人外部訂單理想。醫(yī)藥| 武煜, CFA / HYPERLINK m

37、ailto:jillwu.hk jillwu.hk (852) 3900 0842| 黃本晨 / HYPERLINK mailto:huangbenchen.hk huangbenchen.hk (86) 021 3893 4986| 王銀朋/ HYPERLINK mailto:andywang.hk andywang.hk (852) 3657 6288推薦標(biāo)的CXO 板塊首選昭衍新藥（6127 HK）、藥明生物（2269 HK）、藥明康德（603259 CH、 2359 HK）、泰格醫(yī)藥（300347 CH、3347 HK）；Biotech 板塊首選信達(dá)生物（1801 HK）、百濟(jì)神州（6

38、160 HK、62235 CH、BGNE US）、諾誠(chéng)健華（9969 HK）、天境生物（IMAB US）；此外看好愛(ài)康醫(yī)療（1789 HK）、錦欣生殖（1951 HK）1) 藥明生物：將持續(xù)提升在全球生物藥 CRDMO 市場(chǎng)的份額，預(yù)計(jì) 22 年收入增長(zhǎng) 45%，業(yè)績(jī)受到新冠訂單的擾動(dòng)逐步減少， UVL 清單基本不影響公司運(yùn)營(yíng)，上海疫情緩解將有助于公司在下半年進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?)昭衍新藥：新訂單維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，5 月的新簽訂單同比增長(zhǎng) 60%左右；全年新訂單增速目標(biāo)仍然維持在 40%以上；公司擁有非人靈長(zhǎng)類實(shí)驗(yàn)動(dòng)物戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備，將進(jìn)一步提升在安評(píng)領(lǐng)域的龍頭市場(chǎng)地位，并享受較強(qiáng)的定價(jià)能力。

39、2) 信達(dá)生物：公司管線儲(chǔ)備豐富，預(yù)計(jì) 2023 年左右將有超過(guò) 10 個(gè)商業(yè)化品種；五年內(nèi)中國(guó)產(chǎn)品銷售額有望超 200 億元；LAG-3、TIGIT 等品種今年有 PoC 數(shù)據(jù)讀出，驅(qū)動(dòng)第二波創(chuàng)新；預(yù)計(jì)信迪利單抗的銷售額將從二季度開(kāi)始逐步復(fù)蘇，信迪利單抗（PD-1）于 6月獲批一線食管鱗癌和一線胃癌兩項(xiàng)大適應(yīng)癥，今年有望通過(guò)簡(jiǎn)易續(xù)約方式新增醫(yī)保覆蓋一線食管鱗癌和一線胃癌適應(yīng)癥。3) 錦欣生殖：武漢醫(yī)院的 IVF 業(yè)務(wù)有望在下半年開(kāi)始恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，公司通過(guò)并購(gòu)進(jìn)一步夯實(shí)國(guó)內(nèi)輔助生殖領(lǐng)域龍頭地位，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。風(fēng)險(xiǎn)提示中美關(guān)系惡化給 CXO 和 Biotech 板塊帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。汽車| 史跡,

40、CFA / HYPERLINK mailto:shiji.hk shiji.hk (852) 3761 8728| 竇文靜, CFA / HYPERLINK mailto:douwenjing.hk douwenjing.hk (852) 6939 4751未來(lái) 3 個(gè)月看法謹(jǐn)慎樂(lè)觀1）6 月全行業(yè)與新能源都有望超預(yù)期：我們預(yù)計(jì) 6 月新能源車批發(fā)量或創(chuàng)歷史新高至 52 萬(wàn)輛，高于我們預(yù)期 4%。整體乘用車批發(fā)和零售銷量或都超過(guò)我們預(yù)計(jì) 10%左右。刺激政策下的第一個(gè)月超預(yù)期。新能源估值或成投資者顧慮：盡管我們對(duì)刺激政策并不影響新能源銷量的判斷在 6 月得到了驗(yàn)證，新能源車企的股價(jià)上升速度仍超

41、我們預(yù)期，疊加汽車行業(yè)作為解封后邊際改善最明顯的行業(yè)，我們擔(dān)心市場(chǎng)預(yù)期是否有些過(guò)滿。隨著 3 季度開(kāi)始不少新能源車企開(kāi)始交付 3 月后漲價(jià)的車，部分車企環(huán)比改善空間變小。新勢(shì)力股價(jià)催化劑或開(kāi)始傳統(tǒng)化： 隨著包括比亞迪、埃安、哪吒及零跑等中端新能源車銷量的環(huán)比激增使競(jìng)爭(zhēng)白熱化，投資者在短期可能弱化頭部新勢(shì)力的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和終局思考的因素，轉(zhuǎn)而更看重月度數(shù)據(jù)、新車周期和盈利能力等傳統(tǒng)汽車行業(yè)關(guān)注的催化劑。我們認(rèn)為頭部新勢(shì)力目前仍具備估值溢價(jià)，但提醒投資者也要留意催化劑傳統(tǒng)化的短期主要矛盾。推薦標(biāo)的考慮到新勢(shì)力在供應(yīng)鏈方面的靈活性和對(duì)行業(yè)變革帶來(lái)的影響，我們繼續(xù)推薦蔚來(lái)（NIO US/9866 HK）、

42、小鵬（XPEV US/9868 HK）和理想（LI US/2015 HK）。傳統(tǒng)車企中，相比吉利汽車（175 HK），我們更看好長(zhǎng)城汽車（2333 HK/601633 CH）。國(guó)企中，我們最喜歡廣汽集團(tuán)（2238 HK/601238 CH）。投資者也可以留意特斯拉的北美座椅骨架供應(yīng)商億和控股（838 HK）。必選消費(fèi)、免稅美妝| 黃銘謙/ HYPERLINK mailto:josephwong.hk josephwong.hk (852) 3900 0838未來(lái) 6 個(gè)月看法樂(lè)觀市場(chǎng)對(duì)二季度盈利風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)已較充分。近期中國(guó)股票市場(chǎng)情緒回暖，我們認(rèn)為主要受穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼和上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)提振。下

43、半年消費(fèi)者信心有望持續(xù)修復(fù)，前期被壓制的需求有望逐漸釋放。但二季度消費(fèi)受創(chuàng)較大，后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇之路或不平坦。不過(guò)，經(jīng)過(guò)近三個(gè)月的盈利預(yù)期下調(diào)，市場(chǎng)已較充分定價(jià)了上半年的盈利風(fēng)險(xiǎn)。不考慮新的疫情不確定性，當(dāng)前估值水平下抄底機(jī)會(huì)或已現(xiàn)。我們建議投資者對(duì)二季度的業(yè)績(jī)下滑不必再過(guò)分擔(dān)憂，轉(zhuǎn)而聚焦布局下半年的業(yè)績(jī)改善行情。推薦標(biāo)的啤酒：啤酒板塊將優(yōu)先受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是對(duì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)敏感度最高的消費(fèi)子版塊之一。維持首推華潤(rùn)啤酒 (291HK，買(mǎi)入)。電子煙：行業(yè)困境反轉(zhuǎn)曙光顯現(xiàn)。隨監(jiān)管新規(guī)落地、新品逐漸獲批上市，行業(yè)有望自四季度起迎來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。首推思摩爾國(guó)際（6969HK，買(mǎi)入），公司一次性電子煙等新品已在審批中，有望于四季度上市，助力公司 2023 年業(yè)績(jī)顯著改善。免稅：國(guó)內(nèi)旅游有望成為下一批迎來(lái)政策放松的板塊，疊加四季度節(jié)慶集中，前期被壓制的旅行和消費(fèi)需求有望加速釋放， 助力公司業(yè)績(jī)向上反轉(zhuǎn)。 繼續(xù)推薦 中國(guó)中免（601888CH，買(mǎi)入）。美妝：我們看好積極布局高增長(zhǎng)潛力細(xì)分賽道、在上述核心競(jìng)爭(zhēng)要素方面實(shí)力領(lǐng)先或具有超預(yù)期改善潛力的公司。首推在研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、全渠道營(yíng)銷等方面綜合實(shí)