2020年11月宏觀經(jīng)濟運行檢驗報告單

1、CF40 宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)檢驗報告2020 年 12 月 15 日 總第 54 期2020 年 11 月宏觀經(jīng)濟運行檢驗報告單宏觀經(jīng)濟運行經(jīng)濟景氣程度回升。11 月官方制造業(yè) PMI 為 52.1，較 10 月回升 0.7 個百分點。大型企業(yè)制造業(yè) PMI為 53.0，較 10 月回升 0.4 個百分點；中型企業(yè)制造業(yè) PMI 為 52.0，較 10 月回升 1.4 個百分點；小型企業(yè)制造業(yè)PMI 為 50.1，較 10 月回升 0.7 個百分點。工業(yè)增速回升。11 月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 7.0%，較 10 月回升 0.1 個百分點。分大類看，制造業(yè)同比增長 7.7%，較 10 月

2、回升 0.2 個百分點；采礦業(yè)增加值同比增長 2.0%，較 10 月回落 1.5 百分點；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長 5.4%，較 10 月回升 1.4 個百分點；通用設(shè)備增加值同比增長 10.2%，較 10 月回落 2.9 個百分點；專用設(shè)備增加值同比增長 10.5%，較 10 月回升 2.5 個百分點；汽車制造業(yè)同比增長 11.1%，較 10 月回落 3.6 個百分點。消費持續(xù)回暖。11 月社會消費品零售總額同比增長 5.0%，較 10 月回升 0.7 個百分點；汽車類銷售同比增長 11.8%，較 10 月回落 0.2 個百分點。1-11 月網(wǎng)上零售額同比增速 11.5%，較

3、 1-10 月增加0.6 個百分點。其中實物商品網(wǎng)上零售額同比增長 15.7%，占社會消費品零售總額的比重為 25%。固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步回升，民間投資增速轉(zhuǎn)正。1-11 月，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增速 2.6%，較 1-10 月回升 0.8 個百分點。民間固定資產(chǎn)投資累計同比增速 0.2%，較 1-10 月回升 0.9 個百分點。其中，制造業(yè)投資累計同比下降 3.5%，較 1-10 月少降 1.8 個百分點；第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比增速 1.0%，較 1-10 月回升 0.3 個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長 6.8%，較 1-10 月回升 0.5 個百分點。1-11 月，商品房銷

4、售面積累計同比增長 1.3%，較 1-10 月回升 1.3 個百分點；新開工面積累計同比下降 2.0%，較 1-10 月少降 0.6 個百分點。出口回升，進(jìn)口回落，貿(mào)易順差擴大。11 月美元計價出口金額同比增長 21.1%，較 10 月回升 9.7個百分點。進(jìn)口金額同比增長 4.5%，較 10 月回落 0.2 個百分點。11 月貿(mào)易順差 754 億美元，較 10月擴大 170 億美元。分國家和地區(qū)來看，對美國、歐盟、東盟和韓國出口同比增速為 46.1%、8.6%、 10.0%和 9.5%，分別較 11 月回升 23.6、15.7、2.7 和 4.1 個百分點；對日本出口同比增速為 5.6%，較

5、 10 月下降 0.1 個百分點。CPI 同比負(fù)增長。11 月，CPI 同比下降 0.5%，較 10 月回落 1.0 個百分點，這是 2009 年 10 月以來該數(shù)據(jù)首次出現(xiàn)同比負(fù)增長，主要受到去年同期高基數(shù)和食品價格回落的影響。其中，非食品價格同比下降 0.1%，較 10 月回落 0.1 個百分點；食品價格同比下降 2.0%，較 10 月回落 4.2 個百分點。11 月PPI 同比增速-1.5%，較 10 月少降 0.6 個百分點。其中，生產(chǎn)資料出廠價格同比增速為-1.8%，較 10 月少降 0.9 個百分點；生活資料出廠價格指數(shù)為-0.8%，較 10 月多降 0.3 個百分點。宏觀經(jīng)濟運行

6、環(huán)境外部經(jīng)濟持續(xù)改善。11 月摩根大通全球綜合 PMI 為 53.1，較 10 月回落 0.2 個百分點，仍保持在擴張區(qū)間；摩根大通全球制造業(yè) PMI 為 53.7，較 10 月回升 0.7 個百分點。美國制造業(yè) PMI 從 10 月59.3 回落至 57.5，歐元區(qū)制造業(yè) PMI 從 10 月 54.8 回落至 53.8，日本制造業(yè) PMI 從 10 月 48.7 回升至 49.0。CRB 大宗商品現(xiàn)貨價格環(huán)比增長 2.3%。社融存量增速回落。11 月 M1 同比增速為 10.0%，較 10 月回升 0.9 個百分點；M2 同比增速為 10.7%，較 10 月回升 0.2 個百分點。社會融資

7、規(guī)模存量同比增速為 13.6%，較 10 月回落 0.1 個百分點。11月，新增社融 2.1 萬億，較 10 月增加 0.7 萬億。其中，政府新增債務(wù)（國債+地方債+專項債）0.4萬億，較 10 月減少 0.1 萬億；企業(yè)新增債務(wù) 1.0 萬億（包括地方融資平臺企業(yè)新增債務(wù)），較 10 月增加 0.5 萬億；居民新增債務(wù) 0.8 萬億，較 10 月增加 0.3 萬億。7 天回購利率小幅上升。7 天銀行間質(zhì)押式回購利率 11 月均值為 2.62%，較 10 月上升 5 個基點。3個月 SHIBOR 與 3 個月國債收益率之差來代表的短期流動性利差較 10 月下降 1 個基點至 0.26%； 10

8、 年期國債收益率與 1 年期國債收益率之差來代表的期限利差下降 9 個基點至 0.40%；10 年期 AA級債券收益率與 10 年期國債收益率之差來代表的信用利差下降 5 個基點至 1.77%。近期展望和風(fēng)險提示經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段，大部分行業(yè)恢復(fù)到正常狀態(tài)。食品價格下降帶動的CPI 同比增速下降還會持續(xù)幾個月的時間，核心 CPI 處于偏低水平，國內(nèi)總需求仍然偏弱。關(guān)注國外需求恢復(fù)大于供給恢復(fù)帶來的工業(yè)品價格大幅上漲。未來國內(nèi)經(jīng)濟的主要風(fēng)險在于廣義信貸增速過度下滑、房地產(chǎn)市場過度下滑和金融部門風(fēng)險集中暴露。診斷建議需要寬松的政策環(huán)境支持總需求恢復(fù)，近期政策重點是保持較低且穩(wěn)定的銀行間市場融資利率進(jìn)

9、而保持較低的融資成本。通過多種形式的改革試驗區(qū)發(fā)掘新的經(jīng)濟增長點。不同的城市分別設(shè)立不同定位和功能的改革試驗區(qū)，每個試驗區(qū)初期可以側(cè)重某一方面的改革。作者：張斌張佳佳聯(lián)系人： 張佳佳 HYPERLINK mailto: CMD| China Macro Doctor宏觀經(jīng)濟醫(yī)生研究系列Macro Doctor 宏觀經(jīng)濟運行檢驗報告單投資當(dāng)月上月Z-Score出口當(dāng)月上月Z-Score固定資產(chǎn)投資2.61.8-0.4出口21.111.41.7制造業(yè)投資-3.5-5.3-0.6季調(diào)后出口25.414.52.6勞動密集型2.83.3-1.5高新技術(shù)產(chǎn)品4.72.70.2資本密集型2.93.4-1.0

10、機電產(chǎn)品4.31.90.2技術(shù)密集型7.58.2-0.9消費當(dāng)月上月Z-Score第三產(chǎn)業(yè)投資3.53-0.5實物54.3-0.3房地產(chǎn)投資6.86.3-0.1耐用品15.811.41.4基礎(chǔ)設(shè)施投資10.7-0.7易耗品4.22.50.5服務(wù)業(yè)投資4.86-1.8服務(wù)存貨投資消費型服務(wù)業(yè)3.43.10.3工業(yè)企業(yè)存貨4.84.9-0.1交通通訊3.71-0.8產(chǎn)成品存貨6.98.20.3教育文化娛樂2.77.2-0.4增加值當(dāng)月上月Z-Score價格當(dāng)月上月Z-Score工業(yè)增加值76.90.4CPI-0.50.5-2.7輕工業(yè)2.213.2-0.2食品-2.02.2-1.1重工業(yè)-2.6-

11、7.50.7非食品-0.10.1-2.5服務(wù)業(yè)增加值4.31.9-0.2核心CPI0.50.5-2.4零售7.47.30.5消費品-1.00.6-1.8交運倉儲郵政-10.4-11.8-1.0服務(wù)0.30.3-2.1金融8.84.90.7PPI-1.5-2.1-0.7房地產(chǎn)9.43.2-0.2生產(chǎn)資料-1.8-2.7-0.6生活資料-0.8-0.5-2.6CMD| China Macro Doctor宏觀經(jīng)濟醫(yī)生研究系列注：服務(wù)業(yè)增加值更新至 2020 年 10 月，其余均更新至 2020 年 11 月。勞動密集型制造業(yè)包括 12 個兩位數(shù)行業(yè)：農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造業(yè)，酒、飲料和精制茶制造

12、業(yè)，煙草制品業(yè)，紡織業(yè)，紡織服裝、服飾業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)，家具制造業(yè)，造紙和紙制品業(yè)，印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)，文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)。資本密集型制造業(yè)包括 16 個兩位數(shù)行業(yè)：石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，金屬制品業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)，電氣機械和器材制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)。技術(shù)密集型制造業(yè)包括

13、 7 個兩位數(shù)行業(yè)：通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)，電氣機械和器材制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)。輕工業(yè)包括：農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造業(yè)，酒、飲料和精制茶制造業(yè)，煙草制品業(yè)，紡織業(yè)，紡織服裝、服飾業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)，家具制造業(yè)，造紙和紙制品業(yè)，印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)，文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)。重工業(yè)包括：煤炭開采和洗選業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，黑色金屬礦采選業(yè)，有色金屬礦采選業(yè)，非金屬礦采選業(yè)，其他采礦業(yè)，石油加

14、工、煉焦和核燃料加工業(yè)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，金屬制品業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，汽車制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)，電氣機械和器材制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，儀器儀表制造業(yè)，其他制造業(yè)，廢棄資源綜合利用業(yè)，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。耐用品包括零售額中的汽車類、家具類、家用電器和音像器材類、通訊器材類、金銀珠寶類和體育、娛樂用品類。易耗品=限額以上企業(yè)商品零售總額:當(dāng)月值-耐用品。服務(wù)性消費增速以相應(yīng)服務(wù)行業(yè)的用電量增速代理，具體包括：交通運輸、倉

15、儲、郵政業(yè)，信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)，商業(yè)、住宿和餐飲業(yè)，金融、房地產(chǎn)、商務(wù)及居民服務(wù)業(yè)，教育、文化、體育和娛樂業(yè)和衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)等 6 大行業(yè)的用電量。服務(wù)業(yè)增加值增速包括增加值占比最高的四個服務(wù)性行業(yè)，即零售與批發(fā)業(yè)、交通運輸業(yè)、金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。其中，零售與批發(fā)行業(yè)中假定批發(fā)行業(yè)增速與零售業(yè)增速相同，金融業(yè)包括銀行業(yè)和證券業(yè)。實際增加值增速的核算方面，零售與批發(fā)采用單縮法，交通運輸業(yè)采用物量外推法，金融業(yè)采用單縮法，房地產(chǎn)業(yè)采用雙縮法。服務(wù)業(yè)增加值增速是以上四個行業(yè)的加權(quán)平均。Z-Score 反映了當(dāng)月數(shù)據(jù)偏離歷史數(shù)據(jù)均值的程度，計算公式為：相對位置= xt x / sd

16、x 。其中， x 為過去 60 個月變量x 的均值， sdx 為同期x 的標(biāo)準(zhǔn)差。CMD| China Macro Doctor宏觀經(jīng)濟醫(yī)生研究系列Macro Doctor 宏觀經(jīng)濟環(huán)境檢驗報告單貨幣與信貸當(dāng)月上月Z-Score資產(chǎn)價格當(dāng)月上月Z-ScoreM1109.1-0.110年國債收益率3.33.20.1M210.710.50.67天銀行間質(zhì)押式回購利率2.62.6-0.3社融存量累計同比13.613.70.6短期流動性利差0.30.3-1.5人民幣貸款13.313.30.1債券市場期限利差0.40.5-0.7外幣貸款3.15.91.1債券市場信用利差1.81.8-1.1委托貸款-4-

17、4.7-0.670城市新建商品住宅價格44.2-0.2信托貸款-9.9-8.9-1.1一線城市3.94.1-0.2未貼現(xiàn)銀行承兌匯票15.219.31.6二線城市4.24.4-0.2債券融資19.320.30.5三線城市3.84-0.2股票融資11.311-0.3CFETS指數(shù)95.6950.6外部經(jīng)濟環(huán)境當(dāng)月上月Z-Score政府收支當(dāng)月上月Z-Score摩根制造業(yè)PMI53.7531.0中央政府支出-2-2.3-1.55BDI指數(shù)-16.8-10.7-0.6地方政府支出7.26.4-0.80CRB現(xiàn)貨指數(shù)7.95.21.3中央政府收入-9-9.5-1.3VIX指數(shù)2529.40.9地方政府

18、收入0.6-0.4-0.9CMD| China注：數(shù)據(jù)均來自Wind，財政數(shù)據(jù)更新至 2020 年 10 月，其余均更新至 2020 年 11 月。CRB 現(xiàn)貨綜合指數(shù)、BDI 貨 運指數(shù)均取月內(nèi)平均值的同比數(shù)據(jù)，美國 VIX 指數(shù)均取月內(nèi)平均值的環(huán)比數(shù)據(jù)，CFETS 指數(shù)、3 個月的SHIBOR、 3 個月國債收益率、1 年期國債收益率、10 年期國債收益率和 10 年期 AA 級企業(yè)債收益率均取月內(nèi)平均值的 數(shù)據(jù)。社會融資規(guī)模存量指標(biāo)及其子指標(biāo)、CFETS 指標(biāo)在 Wind 中數(shù)據(jù)維度均小于 5 年，在計算臨界值范圍 時，使用已有的全部數(shù)據(jù)來計算標(biāo)準(zhǔn)差，其余指標(biāo)均使用 5 年的滾動區(qū)間來計算標(biāo)準(zhǔn)差。社會融資規(guī)模為存量累計同比，短期貸款及票據(jù)融資、中長期貸款、居民戶貸款及非金融性公司及其他部門均為金融機構(gòu)新增人民幣貸款累計值同比。貸款需求指數(shù)為中國人民銀行的問卷調(diào)查，反映了銀行家對貸款總體需求情況判斷的擴散指數(shù)。摩根全球制造業(yè) PMI，其中 50 為榮枯分水嶺，高于 50 時，反映全球制造業(yè)經(jīng)濟擴展，低于 50 時，反映全球制造業(yè)經(jīng)濟收縮。VIX 指數(shù)，其由芝加哥期權(quán)期貨交易所（CBOE）在 1993 年開始編制。該指數(shù)的計算方法為，采用大量到期期限在一個月左右的虛值歐式看漲看跌期權(quán)，通過無模型方法直接計算得出。由于指數(shù)期權(quán)中隱含的是關(guān)于未來一個月波動率的預(yù)期，因此