2051-第二部分財(cái)務(wù)管理知識(shí)第五章籌資與分配管理

1、第二部分 財(cái)務(wù)管理知識(shí)第五章 籌資與分配管理考情分析本章屬于重點(diǎn)章節(jié)，主要講述籌資與分配管理，選等各種題型。平均分為 8 分。題型覆蓋了單選、多要求考生在學(xué)習(xí)過(guò)程中，要注意扎實(shí)掌握資本成本的計(jì)算、資本結(jié)構(gòu)決策與股利分配政策的類型。本章難點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)決策。第一節(jié) 籌資管理概述主要考點(diǎn)：01020304籌資管理的目標(biāo)籌資管理的原則籌資的分類籌資數(shù)量的知識(shí)點(diǎn)一：籌資的概念、原則與分類一、含義籌資管理是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過(guò)籌資，采用適宜的籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌集企業(yè)所需的財(cái)務(wù)行為。二、籌資管理的目標(biāo)資本成本最小，即資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)籌資管理的基本目標(biāo)。三、籌資管理的

2、原則籌措合法規(guī)模適當(dāng)籌措及時(shí)來(lái)源經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理四、籌資的分類1.股權(quán)籌資、籌資、混合籌資所籌的權(quán)益性質(zhì)不同2.直接籌資與間接籌資是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介籌資（利潤(rùn)留存）與外部籌資籌資是指企業(yè)通過(guò)利潤(rùn)留存進(jìn)行籌資。長(zhǎng)期籌資與短期籌資（籌資使用期限以一年為界限）知識(shí)點(diǎn)二：籌資數(shù)量的類型方式直接籌資、債券、中期票據(jù)和短期融資券等間接籌資以、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)為媒介間接取得類型方式股權(quán)籌資吸收直接投資、積累（利潤(rùn)留存）等籌資借款、債券、融資租賃、賒購(gòu)商品或服務(wù)等混合籌資優(yōu)先股籌資、可轉(zhuǎn)換債券籌資等需要量的方法通常有定性法、分析法和銷售百分比法。法1.定性利用直觀的資料，依靠個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和分析、判斷能力，企業(yè)未

3、來(lái)需要量的方法，通常在缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史資料的情況下采用。2.分析法資本需要量（上年資本實(shí)際平均占用量不合理資本占用額）（1年度銷售增減率）（1當(dāng)年度資本周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率）年度銷售量增加（減少）時(shí)，年度資本需要量增加（減少）；當(dāng)年度資本周轉(zhuǎn)速度增加（減少）時(shí)，年度資本需要量減少（增加）。例 5-1 某企業(yè)上年度資本實(shí)際平均占用額為 1500 萬(wàn)元，其中不合理占用額為 50 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)本年度銷售增長(zhǎng) 10%，資本周轉(zhuǎn)速度加快 1%，則年度資本需求量是多少?（150050）（110%）（11%）1579.05（萬(wàn)元）3.銷售百分比法銷售百分比法是根據(jù)銷售增長(zhǎng)與資產(chǎn)、負(fù)債和留存收益增長(zhǎng)之間的關(guān)系，的

4、方法。1）基本思路未來(lái)需要量假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債和費(fèi)用與銷售收入之間存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售額和相應(yīng)的百分比資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然后利用會(huì)計(jì)恒等式確定籌資需求外部需要量（外部融資增加額）。具體步驟如下：確定（經(jīng)營(yíng)）資產(chǎn)和（經(jīng)營(yíng)）負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（或經(jīng)營(yíng)負(fù)債）項(xiàng)目的銷售百分比基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（或基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債）基期銷售額各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債以及總需求總需求（需要通過(guò)金融活動(dòng)增加的來(lái)源）預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)（預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債）（基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加額經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加額（基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債）銷售增長(zhǎng)率（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比）

5、銷售增長(zhǎng)額留存收益增加額預(yù)計(jì)銷售額預(yù)計(jì)銷售凈利率（1股利支付率）外部需要量（需要通過(guò)金融活動(dòng)增加的外部來(lái)源）外部需要量總需求可動(dòng)用的金融資產(chǎn)增加的留存收益（基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債）銷售增長(zhǎng)率計(jì)銷售凈利率（1股利支付率）可動(dòng)用的金融資產(chǎn)預(yù)計(jì)銷售額預(yù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)，通常不取得利息收入；長(zhǎng)期股權(quán)投資屬于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)金融資產(chǎn)能取得利息收入；貨幣、短益性投資屬于金融資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)負(fù)債在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中形成的短期和長(zhǎng)期無(wú)息負(fù)債；帶息應(yīng)付票據(jù)一般全部作為經(jīng)營(yíng)負(fù)債金融負(fù)債籌資活動(dòng)形成的有息負(fù)債（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比）銷售增長(zhǎng)額計(jì)銷售額預(yù)計(jì)銷售凈利率（1股利支付率）2）缺點(diǎn)可動(dòng)用的金融

6、資產(chǎn)預(yù)假設(shè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷售收入之間保持穩(wěn)定的百分比關(guān)系，可能與事實(shí)不符。假設(shè)計(jì)劃銷售凈利率可以涵蓋借款利息的增加，也不一定合理?！纠}】M 公司上年銷售收入為 5000 萬(wàn)元。上年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表資料如下：（：萬(wàn)元）根據(jù)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，M 公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷售收入同比例變動(dòng)，所持有的金融資產(chǎn)中，需要保留 3840 萬(wàn)元的最低限額，以備各種意外支付。若今年預(yù)計(jì)銷售額為 5500 萬(wàn)元，銷售凈利率為 6%，股利支付率為 80%，其外部融資額可估算如下：經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比6000/5000100%120%經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比3000/5000100%60% 銷售增長(zhǎng)率（55005000）

7、/5000100%10%總需求（需要通過(guò)金融活動(dòng)增加的來(lái)源）（60003000）10%（55005000）（120%60%）300（萬(wàn)元）可動(dòng)用的金融資產(chǎn)40003840160（萬(wàn)元）留存收益增加額55006%（180%）66（萬(wàn)元）外部需要量（需要通過(guò)金融活動(dòng)增加的外部來(lái)源）3001606674（萬(wàn)元）即：滿足下年度銷售增長(zhǎng)的需求，M 公司需要增加金融負(fù)債（借款和債券）或增發(fā)股本籌金 74 萬(wàn)元。【單選題】某公司采用銷售百分比法對(duì)需要量進(jìn)行。預(yù)計(jì) 2008 年的銷售收入為 5700萬(wàn)元，預(yù)計(jì)銷售成本、銷售費(fèi)用用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占銷售收入的百分比分別為 75%、0.5%、19.5%1.2%。假定該公

8、司適用的所得稅率為 30%，股利支付率為 40%。則該公司 2008 年留存收益的增加額應(yīng)為（ ）萬(wàn)元。A.90.972 B.38.988 C.129.96D.60.648正確A留存收益的增加額預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)（1股利支付率）預(yù)計(jì)銷售收入（1銷售成本銷售百分比銷售費(fèi)用銷售百分比財(cái)務(wù)費(fèi)用銷售百分比）（1所得稅率）（1股利支付率）用銷售百分比5700（175%0.5%19.5%1.2%）（130%）（140%）90.972（萬(wàn)元）第二節(jié) 籌資方式知識(shí)點(diǎn)一：長(zhǎng)期籌資（一）長(zhǎng)期籌資的特點(diǎn)和主要方式1.分類：長(zhǎng)期籌資主要有長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券兩種方式。2.特點(diǎn)：與普通股籌資相比，籌資的特點(diǎn)表現(xiàn)為:資產(chǎn)金額負(fù)債和

9、所有者權(quán)益金額經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)6000 經(jīng)營(yíng)負(fù)債3000 金融資產(chǎn)4000金融負(fù)債1000所有者權(quán)益6000資產(chǎn)合計(jì)10000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)100001）籌集的具有使用上的時(shí)間性，需要到期償還；2）不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞，需支付固定利息，從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)；3）其資本成本一般比普通股資本成本低，且不會(huì)分散投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。（二）長(zhǎng)期借款籌資1.長(zhǎng)期借款的種類（1）按用途，分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等。（2）按提供的機(jī)構(gòu)，分為政策性、商業(yè)；和其他金融機(jī)構(gòu)；（3）按有無(wú)擔(dān)保要求，分為信用2.長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款和抵押包括一般保護(hù)性條款和特殊保護(hù)性條款，此外，“短期

10、借款籌資”中的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補(bǔ)償性余額等條件，也同樣適用于長(zhǎng)期借款。3.長(zhǎng)期借款的利率1）長(zhǎng)期借款利息率通常高于短期借款利率。2）3）市場(chǎng)利率將上升，借款企業(yè)應(yīng)與簽訂固定利率合同，反之，應(yīng)簽訂浮動(dòng)利率合同收取的其他費(fèi)用，如周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定的承諾費(fèi)和保持補(bǔ)償性余額形成的間接費(fèi)用，會(huì)增大長(zhǎng)期借款的成本。4.長(zhǎng)期借款的償還方式定期支付利息、到期一次償還本金加大企業(yè)償還壓力。定期等額償還提高企業(yè)使用借款的有效年利率。平時(shí)逐期償還小額本息、期末償還余下大額部分。5.長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（三）長(zhǎng)期債券籌資1.債券的分類（1）按主體分類。按債券的主體不同，債券可分為國(guó)債、地方債券、金融債券、公司債券、企業(yè)債券和

11、國(guó)際債券。按債券償還期限分類。按債券償還期限分類，債券可以分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券。按債券償還與付息方式分類。按債券償還與付息方式分類，債券可分為定息債券、一次還本付息債券、貼現(xiàn)債券、浮動(dòng)利率債券、累進(jìn)利率債券和可轉(zhuǎn)換債券。（4）按債券擔(dān)保性質(zhì)分類。按債券擔(dān)保性質(zhì)分類，債券可分為抵押債券、擔(dān)保債權(quán)和信用債券。債券、保證2.債券價(jià)格票面利率市場(chǎng)利率：平價(jià)票面利率市場(chǎng)利率：溢價(jià)票面利率市場(chǎng)利率：折價(jià)3.債券度量違約風(fēng)險(xiǎn)；為投資者進(jìn)行債券投資決策提供了便利4.債券的償還1）債券的償還時(shí)間到期償還分批償還、一次償還提前償還必須在債券契約中明確規(guī)定允許提前償還的條款提前償還價(jià)格高于面值，隨到期日

12、而逐漸下降當(dāng)企業(yè)有結(jié)余或利率下降時(shí)，可提前贖回債券優(yōu)點(diǎn)籌資速度快、借款彈性好缺點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大、限制條款較多2）債券的償還形式現(xiàn)金新的本公司債券本公司的普通股本公司持有的其他公司5.債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)的有價(jià)（四）中期票據(jù)籌資1.中期票據(jù)的概念具有法人資格的非金融企業(yè)在間債券市場(chǎng)按照計(jì)劃分期的，約定在一定期限（一般 210 年，實(shí)務(wù)中以 5 年為主）還本付息的融資工具。2.中期票據(jù)的條件（要點(diǎn)）1）債券累計(jì)待償還余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的 40%2）文件中明確披露具體用途3）由符合條件的承銷機(jī)構(gòu)承銷，應(yīng)披露企業(yè)主體信用4）利率、價(jià)格和所涉費(fèi)率以市場(chǎng)化方式確定5）其他需滿足的條件知識(shí)點(diǎn)二：普通股籌資（一

13、）普通股的首次1.的方式2.普通股我國(guó)我國(guó)定價(jià)定，折價(jià)。溢價(jià)時(shí)，價(jià)格由人與承銷的公司協(xié)商確定。定，（二）股權(quán)再融資1.配股配股是指向原普通股股東按其持股比例，以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格配售一定數(shù)量新的籌資行為。1）配股權(quán)實(shí)際上是一種短期的看漲，給予老股東配股權(quán)的目的包括：不改變?cè)毓晒蓶|對(duì)公司的控制權(quán)和享有的各種權(quán)利；公開(kāi)間接非公開(kāi)直接含義通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，公開(kāi)向社會(huì)公眾不公開(kāi)，只向少數(shù)特定的對(duì)象直接發(fā)行優(yōu)點(diǎn)范圍廣，對(duì)象多，易于足額募本變現(xiàn)能力強(qiáng)，流通性好有助于完善公司的制度和擴(kuò)大彈性較大，成本低缺點(diǎn)手續(xù)繁雜，成本高范圍小，性相對(duì)受到影響優(yōu)點(diǎn)籌資規(guī)模大、具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性、有利于資源優(yōu)化配置缺點(diǎn)成本

14、高、信息披露成本高、限制條件多滯后償還時(shí)定立，給予持有人延長(zhǎng)持有債權(quán)的選擇權(quán)，有兩種形式：轉(zhuǎn)期：將較早到期債券換成到期日較晚的債券，如以新債券兌換舊債券、用發(fā)行新債券得到的贖回舊債券轉(zhuǎn)換：轉(zhuǎn)換成本公司的因發(fā)行新股導(dǎo)致短期內(nèi)每股收益稀釋，折價(jià)配售可以給老股東一定補(bǔ)償；鼓勵(lì)老股東認(rèn)購(gòu)新股，以增加發(fā)行量。配股價(jià)格配股一般采取網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的方式。配股價(jià)格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定。配股除了要符合公開(kāi)發(fā)行股票的一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：擬配售股份數(shù)量不超過(guò)本次配售股份前股本總額的 30%；控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)承諾認(rèn)購(gòu)的配股數(shù)量；采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行。除權(quán)價(jià)格配股股權(quán)登記日后要對(duì)

15、股票進(jìn)行除權(quán)處理，除權(quán)后股票的理論除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格為：若所有股東都參與配股，則股份變動(dòng)比例（即實(shí)際配售比例）等于擬配售比例。除權(quán)后，若：股票交易市價(jià)除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，參與配股增加股東財(cái)富“填權(quán)”；股票交易市價(jià)除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，參與配股減少股東財(cái)富“貼權(quán)”?！纠}單項(xiàng)選擇題】甲公司采用配股方式進(jìn)行融資，每 10 股配 2 股，配股前股價(jià)為 6.2 元，配股價(jià)為 5 元。如果除權(quán)日股價(jià)為 5.85 元，所有股東都參加了配股，除權(quán)日股價(jià)下跌（ ）。A.2.42% B.2.50% C.2.56% D.5.65%正確答案B答案解析由于所有股東都參加了配股，因此，配股除權(quán)價(jià)格（6.252/10）/（12/106（元）

16、，除權(quán)日股價(jià)下跌（65.85）/6100%2.50%。2.增發(fā)新股1）增發(fā)新股的特別規(guī)定2）增發(fā)新股的定價(jià)和認(rèn)購(gòu)方式3.股權(quán)再融資對(duì)企業(yè)的影響公開(kāi)增發(fā)非公開(kāi)增發(fā)發(fā)行價(jià)格不低于公告招股意向書(shū)前 20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前 1 個(gè)交易日的均價(jià)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 20 個(gè)交易日公司股票均價(jià)的 90%認(rèn)購(gòu)方式現(xiàn)金現(xiàn)金、股權(quán)、債券、無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等公開(kāi)增發(fā)除滿足上市公司公開(kāi)發(fā)行的一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合以下規(guī)定：最近 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)報(bào)酬率平均不低于 6%除金融企業(yè)外，最近 1 期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形非公開(kāi)

17、增發(fā)特定發(fā)行對(duì)象數(shù)量上不超過(guò) 10 名（三）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)知識(shí)點(diǎn)三：混合籌資（一）優(yōu)先股籌資1.優(yōu)先股的概念與特征1）“優(yōu)先”權(quán)的體現(xiàn)優(yōu)先于普通股通常具有固定的股息（類似債券），并須在派發(fā)普通股股息之前派發(fā)時(shí)，優(yōu)先股股東對(duì)公司剩余資產(chǎn)的權(quán)利先于普通股股東，但在債權(quán)人之后2）優(yōu)先股的特征固定收益、先派息、先清償、權(quán)利?。▋?yōu)先股股東對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)管理的一般事項(xiàng)沒(méi)有表決權(quán)；僅在股東大會(huì)表決與優(yōu)先股股東自身利益直接相關(guān)的特定事項(xiàng)時(shí)才有表決權(quán)。）2.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（二）可轉(zhuǎn)換公司債券籌資1.可轉(zhuǎn)換公司債券的概念和主要條款優(yōu)點(diǎn)與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司；沒(méi)有到期期限，不需要償還本金與普通股

18、相比，優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益缺點(diǎn)優(yōu)先股股利不可以稅前扣除（劣勢(shì)）優(yōu)先股股利通常被視為固定資本成本（固定性融資成本、產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用），增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增加普通股資本成本沒(méi)有固定利息負(fù)擔(dān)沒(méi)有固定到期日優(yōu)點(diǎn) 3）籌資風(fēng)險(xiǎn)小能增加公司的信譽(yù)預(yù)期收益較高且能在一定程度上抵消通貨膨脹的影響，因此容易吸收1）資本成本較高普通股的投資風(fēng)險(xiǎn)高，要求較高的投資率股利只能在稅后利潤(rùn)中支付，無(wú)抵稅效應(yīng)缺點(diǎn)費(fèi)用一般高于其他稀釋原股東股權(quán)上市帶來(lái)較大的信息披露成本，并增加保護(hù)商業(yè)的難度資本結(jié)構(gòu)：降低資產(chǎn)負(fù)債率，可能增大資本成本正面：如果有助于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)現(xiàn)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，降低違約風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在一定程度上

19、降低平均資本成本，增加企業(yè)的整體價(jià)值財(cái)務(wù)狀況：在運(yùn)營(yíng)模式和狀況不變的情況下，可以降低財(cái)務(wù)杠桿水平和凈資產(chǎn)率正面：獲得正的投資活動(dòng)凈現(xiàn)值，或者改善資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，有利于增加企業(yè)的價(jià)值控制權(quán)就配股而言，控股股東只要不放棄認(rèn)購(gòu)的權(quán)利，就不會(huì)削弱控制權(quán)公開(kāi)增發(fā)會(huì)引入新股東，股東控制權(quán)受增發(fā)認(rèn)購(gòu)數(shù)量影響對(duì)財(cái)務(wù)投資者和投資者非公開(kāi)增發(fā)，會(huì)降低控股股東的控股比例，但一般不會(huì)控股股東的控制權(quán)若面向控股股東的增發(fā)是為了收購(gòu)其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或?qū)崿F(xiàn)整體上市，則會(huì)提高控股股東的控制比例，增強(qiáng)其控制權(quán)可轉(zhuǎn)換公司債券是指?jìng)?。其主要特征包括?）可轉(zhuǎn)換性公司依法，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成的公司可轉(zhuǎn)換為公司普

20、通股，是2）轉(zhuǎn)換價(jià)格（轉(zhuǎn)股價(jià)格）持有人的一種，轉(zhuǎn)換時(shí)不增加額本。轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股需支付的實(shí)際價(jià)格，通常比可轉(zhuǎn)換債券20%30%。轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換價(jià)格債權(quán)人通過(guò)轉(zhuǎn)換一張可轉(zhuǎn)換債券可獲得的普通股股數(shù)。轉(zhuǎn)換期時(shí)的股價(jià)高出可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為的起始日至結(jié)束日的期間，可以與債券期限相同，也可以短于債券期限5）贖回條款（加速條款）企業(yè)的“看漲”不可贖回期（贖回保護(hù)期）：可轉(zhuǎn)換債券從時(shí)開(kāi)始，不能被贖回的那段期間；目的是保護(hù)債權(quán)人利益，防止企業(yè)贖回權(quán)，強(qiáng)制債券持有人過(guò)早轉(zhuǎn)換債券。公司可以贖回債券的期間，在不可贖回期之后。贖回期：可轉(zhuǎn)換債券的贖回價(jià)格：一般高于可轉(zhuǎn)換債券面值，贖回溢價(jià)隨到期日而減

21、少。贖回條件：對(duì)可轉(zhuǎn)換債券公司贖回債券的情況要求。公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出通知，要求他們?cè)趯D(zhuǎn)換為普通股與賣給公司（即公司贖回）之間作出選擇。一般而言，債券持有人會(huì)將債券轉(zhuǎn)換為普通股。即設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換，同時(shí)也能使公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失。6）回售條款債券持有人的“看跌”在可轉(zhuǎn)換債券公司的股價(jià)達(dá)到某種惡劣程度時(shí)，債券持有人按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券賣給者。公司的有關(guān)規(guī)定，目的是保護(hù)債券投資者的利益，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于吸引投資7）強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款在某些條件具備時(shí)，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為，無(wú)權(quán)

22、要求償還債券本金，目的是保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成，實(shí)現(xiàn)公司權(quán)益籌資的目的。2.可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)第三節(jié) 資本成本知識(shí)點(diǎn)一：資本成本的概念和作用（一）資本成本的概念資本成本的表現(xiàn)形式企業(yè)籌集和使用的代價(jià)，如資本成本的性質(zhì)費(fèi)、利息、股息等，通常用相對(duì)數(shù)表示。優(yōu)點(diǎn)與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得（但轉(zhuǎn)換后低息優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在）與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性（轉(zhuǎn)換價(jià)格一般高于可轉(zhuǎn)換債券時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格）缺點(diǎn)股價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，如果轉(zhuǎn)換時(shí)股價(jià)大幅上漲，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)股，會(huì)降低股權(quán)籌資額股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，若股價(jià)沒(méi)有達(dá)到轉(zhuǎn)股所需水平，公司只能

23、繼續(xù)承擔(dān)，訂有回售條款時(shí)，短期償債壓力更明顯資本成本高于純債券，因加入了轉(zhuǎn)股成本投資資本的機(jī)會(huì)成本將資本用于本投資所放棄的其他等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的預(yù)期收益，即出資 者的必要收益率。3.資本成本的概念包括兩個(gè)方面1）資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，是公司募集和使用的成本，即籌資的成本；2）資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，是投資所要求的必要率。4.公司的資本成本各種資本要素（普通股、優(yōu)先股、平均數(shù)。1）公司資本成本的雙重角度）成本以資本結(jié)構(gòu)為權(quán)數(shù)的2）不同資本來(lái)源的資本成本不同股東的投資風(fēng)險(xiǎn)高于債權(quán)人股東的必要資本成本率債權(quán)人的必要率股權(quán)資本成本3）公司資本成本（投資人的必要率）的決定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)無(wú)

24、風(fēng)險(xiǎn)率；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：公司未來(lái)前景的不確定性導(dǎo)致的，要求投資營(yíng)業(yè)務(wù)決定；率增加的部分，由公司的經(jīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)所要求的補(bǔ)償，由公司的資本結(jié)構(gòu)決定。（二）資本成本的作用知識(shí)點(diǎn)二：個(gè)別資本成本的計(jì)算1.資本成本的計(jì)算1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值稅后資本成本其中：籌資總額是指?jìng)膬r(jià)格或借款的本金。【例題】某企業(yè)到期一次還本，債券了期限為 5 年的長(zhǎng)期債券 10000 萬(wàn)元，年利率為 8%，每年年末付息一次，費(fèi)率為 1.5%，企業(yè)所得稅稅率為 25%，如果不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，則該債券的稅后資本成本可計(jì)算如下：稅后資本成本100008%（125%）/10000（11.5%）6.09% 2

25、）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值投資決策項(xiàng)目資本成本是項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基準(zhǔn)：凈現(xiàn)值法的折現(xiàn)率；內(nèi)含率法的 “取舍率”籌資決策確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（平均資本成本最低、公司價(jià)值最大）營(yíng)運(yùn)管理評(píng)估營(yíng)運(yùn)投資政策和營(yíng)運(yùn)籌資政策企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法使用公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值需要使用公司資本成本籌資方（公司）投資人（股東和債權(quán)人）公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)（需向所有者支付的）投資人對(duì)公司要求的必要率，由投資人的等風(fēng)險(xiǎn)投資的期望率決定債券的資本成本KdtKd（1T）式中，p 為債券所得稅稅率；Kd 為經(jīng)計(jì)算方法與債券的為籌資凈額?！纠}】某企業(yè)到期一次還本，債券價(jià)格；M 為債券面值；F 為

26、成本調(diào)整后的債券稅前成本。費(fèi)用率；n 為債券的到期時(shí)間；T 為公司的收益率相同，只是將年利息替換為稅后利息，將債券目前價(jià)格替換了期限為 5 年的長(zhǎng)期債券 10000 萬(wàn)元，年利率為 8%，每年年末付息一次，費(fèi)率為 1.5%，企業(yè)所得稅稅率為 25%，如果考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，則該債券的稅后資本成本可計(jì)算如下：設(shè)債券的稅后資本成本為k，令：100008%（125%）（P/A，k，5）10000（P/F，k，5）10000（11.5%）0若 k6%，則：600（P/A，6%，5）10000（P/F，6%，5）9850150.440若 k7%，則：600（P/A，7%，5）10000（P/F，7%，5）

27、9850259.880解得：k6.37%2.權(quán)益資本成本的計(jì)算1）普通股資本成本的計(jì)算資本資產(chǎn)定價(jià)模型KSRf（RmRf）股利增長(zhǎng)估值模型KSD1/P0g新投資的普通股成本也被稱為外部股權(quán)成本。新普通股會(huì)發(fā)生費(fèi)用，比留存收益進(jìn)行再股權(quán)成本要高一些，即：KSD1/P0（1F）g【例題單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)擬增加普通股，價(jià)為 10 元/股，籌資費(fèi)率為 3%，企業(yè)剛剛支付的普通股股利為1 元/股，預(yù)計(jì)以后每年股利將以 4%的速度增長(zhǎng)，企業(yè)所得稅稅率為 25%，則企業(yè)普通股的資本成本為（ ）。A.14.31% B.10.43% C.14.40%D.14.72%正確D普通股的資本成本14.72%，選項(xiàng) D

28、是。2）留存收益的資本成本留存收益資本成本留存收益作為融資來(lái)源，其資本成本是一種機(jī)會(huì)成本。留存收益相當(dāng)于普通股股東用所獲得的利潤(rùn)對(duì)公司的再投資，其資本成本的估計(jì)與普通股相似，但無(wú)需考慮籌資費(fèi)用。3.優(yōu)先股資本成本的計(jì)算優(yōu)先股資本成本【例題】某公司擬一批優(yōu)先股，每股價(jià)格 105 元，每股費(fèi)用 5 元，預(yù)計(jì)每股年股息 10 元，其資本成本測(cè)算為：優(yōu)先股資本成本10/（1055）10%小結(jié)：一般來(lái)說(shuō)，資本成本從低到高的排序?yàn)椋航杩顐瘍?yōu)先股留存收益普通股。知識(shí)點(diǎn)三：1.含義平均資本成本的計(jì)算資本成本是企業(yè)籌集和使用全部所付出的代價(jià)。它是各種籌資方式的資本成本的平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種籌資方式2.計(jì)算公式

29、的數(shù)額占全部的。式中，Wi 表示第 i 種籌資方式的占全部的；Ki 表示第 i 種籌資方式的資本成本。例 5-7 ABC 公司按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是 40%的長(zhǎng)期、10%的優(yōu)先股、50%的普通股。長(zhǎng)期的稅后成本是 3.9%，優(yōu)先股的成本是 8.16%，普通股的成本是 11.8%，根據(jù)加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式，該公司的平均資本成本是WACC40%3.9%10%8.16%50%11.8%1.56%0.816%5.9%8.276%3.權(quán)重的選擇平均資本成本是公司全部長(zhǎng)期資本的平均成本，一般按各種長(zhǎng)期資本的比例計(jì)算，權(quán)重依據(jù)有三種選擇：知識(shí)點(diǎn)四：資本成本變動(dòng)的影響1.外部2.利率市場(chǎng)利率上

30、升投資人的機(jī)會(huì)成本增加公司的成本、普通股和優(yōu)先股的成本上升投資價(jià)值降低，抑制公司投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由資本市場(chǎng)上的供求雙方?jīng)Q定；主要影響股權(quán)成本稅率影響稅后成本以及公司平均資本成本資本性收益的稅務(wù)政策影響人們對(duì)于權(quán)益投資和投資的選擇，并間接影響公司的最佳資本結(jié)構(gòu)類別性質(zhì)評(píng)價(jià)賬面價(jià)值權(quán)重反映過(guò)去計(jì)算簡(jiǎn)便；但是賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有很大差異，可能歪曲資本成本市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重反映現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng)，導(dǎo)致平均資本成本經(jīng)常變化目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重反映未來(lái)選用平均市場(chǎng)價(jià)格，回避市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便；可以適用于評(píng)價(jià)未來(lái)的資本結(jié)構(gòu)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策知識(shí)點(diǎn)一：資本結(jié)構(gòu)及其決策的意義（一）資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本

31、的（二）資本結(jié)構(gòu)決策的意義及其比例關(guān)系。合理安排資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的綜合資本成本合理安排資本結(jié)構(gòu)可以獲得財(cái)務(wù)杠桿收益合理安排資本結(jié)構(gòu)可以增加公司的價(jià)值知識(shí)點(diǎn)二：杠桿系數(shù)的衡量（一）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的衡量經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)未使用時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，與籌資活動(dòng)無(wú)關(guān)，表現(xiàn)為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性，其影響包括：產(chǎn)品需求產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品成本調(diào)整價(jià)格的能力固定（經(jīng)營(yíng)）成本的經(jīng)營(yíng)杠桿2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的衡量方法經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)在固定經(jīng)營(yíng)成本的作用下，由于銷售量一定程度的變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)更大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。定義表達(dá)式式中，DOL 為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，

32、EBIT 為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，EBIT 為變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)，S 為營(yíng)業(yè)收入（銷售量）的變動(dòng)量，S 為變動(dòng)前營(yíng)業(yè)收入（銷售量）。3）計(jì)算公式：式中，DOLQ 為銷售量等于 Q 時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；p 為固定成本。；v 為變動(dòng)成本；F 為總式中，DOLs 為營(yíng)業(yè)收入等于 S 時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；S 為營(yíng)業(yè)收入；VC 為變動(dòng)成本總額?！纠}】某公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本 500 萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 70%，年產(chǎn)銷額 5000 萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本為 3500 萬(wàn)元，固定成本 500 萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為 1000 萬(wàn)元；年產(chǎn)銷額 7000 萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)增加平均資本成本降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升成本和股權(quán)成本上升

33、股利政策決定股權(quán)資本成本的之一（依據(jù)股利折現(xiàn)模型）投資政策新投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高于現(xiàn)有資產(chǎn)資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)提高資本成本上升成本為 4900 萬(wàn)元，固定成本仍為 500 萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為 1600 萬(wàn)元。答案解析經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）（EBIT/EBITO）/（Q/QO）（600/1000）/（2000/5000）1.5（倍）；或者：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)M0/（M0F0）（EBIT0F0）/EBIT0500030%/10001.5（倍）?！窘Y(jié)論】產(chǎn)銷量增長(zhǎng) 40%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了 60%，產(chǎn)生了 1.5 倍的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。4）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)由固定經(jīng)營(yíng)成本和息稅前利潤(rùn)共同決定

34、固定經(jīng)營(yíng)成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿作用越強(qiáng)；如果不存在固定經(jīng)營(yíng)成本，則不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)1，息稅前利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入（銷量）等比例變動(dòng)。營(yíng)業(yè)收入（銷量）越高，息稅前利潤(rùn)越高，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越低，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越弱。3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿“放大”經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性），經(jīng)營(yíng)杠桿作用越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營(yíng)杠桿作用不存在（DOL1），經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性）仍會(huì)存在，但不會(huì)被放大（銷量變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)等比例變動(dòng)）。（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)運(yùn)用債務(wù)籌資方式產(chǎn)生的

35、喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，最終由普通股股東承擔(dān)，主要表現(xiàn)為：?jiǎn)适敻赌芰Φ目赡苄砸虺袚?dān)固定性融資成本（債務(wù)利息或優(yōu)先股股息）而導(dǎo)致每股收益的變動(dòng)性大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性（財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)）2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量方法財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)由于固定性融資成本（債務(wù)利息或優(yōu)先股股息）的存在，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)引起每股收益更大程度變動(dòng)的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率（EPS/EPS）/（ EBIT/EBIT）基期息稅前利潤(rùn)/基期利潤(rùn)總額EBIT0/（EBIT0I0）【例題】假設(shè)前例 M 公司 2016 年度實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn) 200 萬(wàn)元，承擔(dān)債務(wù)利息費(fèi)用 100 萬(wàn)元，適用 50%的所得稅

36、稅率，流通在外的普通股數(shù)為 50 萬(wàn)股，則：M 公司 2016 年的每股收益1（元/股）若預(yù)計(jì) 2017 年息稅前利潤(rùn)提高 20%，達(dá)到 240 萬(wàn)元，其他條件不變，則：2017 年預(yù)計(jì)每股收益1.4（元/股），每股收益提高 40%，是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的 2 倍。依據(jù)上述資料，可確定 M 公司 2016 年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)200/（200100）23）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)由固定性融資成本和息稅前利潤(rùn)共同決定固定性融資成本越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用越強(qiáng)；如果不存在固定性融資成本，則不存在財(cái)務(wù)杠桿作用，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1，每股收益與息稅前利潤(rùn)等比例變動(dòng)。息稅前利潤(rùn)越高，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越低

37、，財(cái)務(wù)杠桿作用越弱。3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)“放大”了息稅前利潤(rùn)的變化（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）對(duì)每股收益的變動(dòng)程度，這種影響程度是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種測(cè)度。（三）聯(lián)合杠桿系數(shù)的衡量聯(lián)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，而導(dǎo)致的普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。1.聯(lián)合杠桿效應(yīng)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定性融資成本（利息或優(yōu)先股股息）的同時(shí)存在，營(yíng)業(yè)收入（或銷售量）的變動(dòng)引起每股收益更大程度變動(dòng)的現(xiàn)象。2.聯(lián)合杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式：3.聯(lián)合杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)為了控制某一聯(lián)合杠桿系數(shù)（企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)），經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

38、）之間此消彼長(zhǎng)。高經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）VS 低財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）低經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）VS 高財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）知識(shí)點(diǎn)三：資本結(jié)構(gòu)決策分析（一）資本結(jié)構(gòu)的影響（二）資本結(jié)構(gòu)決策分析方法1.資本成本比較法決策方法在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)，選取平均資 本成本（按市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算）最小的籌資方案特點(diǎn)測(cè)算簡(jiǎn)單；難以區(qū)別不同籌資方案的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異；難以確定各種籌資方式的資本營(yíng)業(yè)收入：收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)大（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高）的企業(yè)負(fù)債水平低成長(zhǎng)性：成長(zhǎng)性好的企業(yè)（外部需求大）負(fù)債水平高資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：一般性用途資產(chǎn)（適于抵押）比例高的企業(yè)負(fù)債水平高能力：能力強(qiáng)的企業(yè)（內(nèi)源融資充足）

39、負(fù)債水平低管理層偏好：管理層對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度激進(jìn)，企業(yè)負(fù)債水平高財(cái)務(wù)靈活性：財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)負(fù)債能力強(qiáng)股權(quán)結(jié)構(gòu)外部稅率、利率、資本市場(chǎng)、行業(yè)特征等【例題】某企業(yè)的有關(guān)資料如下：（1）企業(yè)上年度的資本結(jié)構(gòu)及資本成本見(jiàn)下表：（2）企業(yè)適用的所得稅稅率為 25%。（3）該公司計(jì)劃年度需要增加1200 萬(wàn)元，提出以下兩個(gè)備選方案：甲方案：長(zhǎng)期債券 1200 萬(wàn)元，年利率為 14%，籌資費(fèi)用率為 2%；企業(yè)的價(jià)格變?yōu)槊抗?8 元，預(yù)計(jì)每股年末股利 5.2 元，股利增長(zhǎng)率 3%；乙方案：長(zhǎng)期債券 500 萬(wàn)元，年利率為 14%，籌資費(fèi)用率為 2%，另普通700 萬(wàn)元每股費(fèi) 1 元，價(jià)格為 46 元，預(yù)計(jì)每股

40、年末股利 5 元，股利增長(zhǎng)率 3%，要求：通過(guò)計(jì)算選擇籌資方案。正確（1）甲方案的資本成本為：（2）乙方案的資本成本為：從計(jì)算結(jié)果看，采用乙方案籌資的資本成本低于甲方案，因此，企業(yè)應(yīng)選擇乙方案。采用乙方案的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)如下：權(quán)益2340 萬(wàn)元（1640700）；2140 萬(wàn)元（160040500）；資產(chǎn)總額 4480 萬(wàn)元。2.每股收益無(wú)差別點(diǎn)法1）每股收益無(wú)差別點(diǎn)：使不同籌資方案下每股收益（EPS）相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的水平（EBIT）?！咀⒁狻咳魞蓚€(gè)籌資方案在每股收益無(wú)差別點(diǎn)。在外的普通股股數(shù)相同，如增發(fā)債券和增發(fā)優(yōu)先股方案，則不存2）決策規(guī)則財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，新增普通股資本會(huì)的利

41、潤(rùn)，而新增資本或優(yōu)先股資本只需負(fù)擔(dān)固定性的融資成本（利息或優(yōu)先股股息）。當(dāng)息稅前利潤(rùn)超過(guò)每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，采用普通股股數(shù)較少、承擔(dān)固定性融資成本較多（負(fù)債或優(yōu)先股較多）的方案將獲得更高的每股收益；反之，應(yīng)選擇普通股股數(shù)較多、負(fù)債或優(yōu)先股較少的方案?；I資方式金額（萬(wàn)元）資本成本普通股164020%長(zhǎng)期債券160013%長(zhǎng)期借款4012%成本【例題計(jì)算分析題】某公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1 元的普通股800 萬(wàn)股和平均利率為10%的3000 萬(wàn)元該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資 4000 萬(wàn)元，備選的籌資方案有三個(gè)：1）按 11%的利率債券；2）按面值股利率為 12%的優(yōu)先股；3）

42、按 20 元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。該公司適用的所得稅稅率為 40%。要求：計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無(wú)差別點(diǎn)（用息稅前利潤(rùn)表示，下同），以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，在不同的息稅前利潤(rùn)水平下，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?理由是什么?正確1）債券籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：解得：EBIT2500（萬(wàn)元）即：預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)2500 萬(wàn)元，應(yīng)選擇普通股籌資；預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)2500 萬(wàn)元，應(yīng)選擇債券籌資。優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：解得：EBIT4300（萬(wàn)元）即：預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)4300 萬(wàn)元，應(yīng)選擇普通股籌資；預(yù)

43、計(jì)息稅前利潤(rùn)4300 萬(wàn)元，應(yīng)選擇優(yōu)先股籌資。2）由于債券利息低于優(yōu)先股股利且可以在稅前扣除，因此，在任何息稅前利潤(rùn)水平下，債券籌資均比優(yōu)先股籌資能獲得更高的每股收益。即最佳的籌資方案不可能是中無(wú)需考慮優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：優(yōu)先股，決策若優(yōu)先股籌資優(yōu)于普通股籌資，應(yīng)選擇債券籌資；若普通股籌資優(yōu)于優(yōu)先股籌資，則需要進(jìn)一步比較普通股籌資與債券籌資的優(yōu)劣。則：當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)2500 萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇普通股籌資；當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)2500 萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)選擇債券籌資。3.企業(yè)價(jià)值比較法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)價(jià)值最大，同時(shí)決策思路企業(yè)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值長(zhǎng)期價(jià)值平均資本成本最低長(zhǎng)期價(jià)值等于其面值假

44、設(shè)凈利潤(rùn)不變，并且股利支付率為 100%。按照零增長(zhǎng)估價(jià)模型，有：市場(chǎng)價(jià)值（凈利潤(rùn)的永續(xù)年金現(xiàn)值）凈利潤(rùn)權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算平均資本成本稅前資本成本（1所得稅稅率）長(zhǎng)期價(jià)值/企業(yè)價(jià)值權(quán)益資本成本市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)價(jià)值【例題計(jì)算分析題】某企業(yè)的長(zhǎng)期資本均為普通股，無(wú)長(zhǎng)期債權(quán)資本和優(yōu)先股資本。的賬面價(jià)值為 3000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)未來(lái)每年息稅前利潤(rùn)為 600 萬(wàn)元，所得稅稅率為 25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過(guò)債券回購(gòu)部分的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)，目前的長(zhǎng)期利率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率、值及市場(chǎng)組合必要率的情況如下表所示。要求：計(jì)算不同的債券規(guī)模所對(duì)應(yīng)的權(quán)益資本成

45、本、本成本，并判斷最佳的債券規(guī)模。市場(chǎng)價(jià)值、企業(yè)總價(jià)值和平均資正確以債券規(guī)模為 600 萬(wàn)元為例，有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算方法如下：1）權(quán)益資本成本8%1.4（12%8%）13.6%2）市場(chǎng)價(jià)值2977.94（萬(wàn)元）3）企業(yè)總價(jià)值6002977.943577.94（萬(wàn)元）4平均資本成本10%（125%）600/3577.9413.6%2977.94/3577.9412.58%可以看出，在債券規(guī)模為 600 萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高，同時(shí)即最佳的債券規(guī)模為 600 萬(wàn)元。平均資本成本最低，第五節(jié) 股利分配知識(shí)點(diǎn)一：股利分配的項(xiàng)目和順序（一）股利分配的原則依法分配資本保全充分保護(hù)債權(quán)人利益多方及長(zhǎng)短期利益兼顧

46、（二）股利分配的項(xiàng)目1.法定公積金：用于補(bǔ)虧、增資、擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）稅前資本成本（%）權(quán)益資本成本（%）平均資本成本（%）3515.6303515.6312.812.803538.643003238.641013.212.723577.946002977.941013.612.583498.599002598.591214.212.863389.1912002189.191414.813.283146.3415001646.341616.414.3債券市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）稅前資本成本（%）值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率（%）市場(chǎng)組合必要率（%）01.2812300101

47、.3812600101.4812900121.558121200141.78121500162.18122.股利：原則上應(yīng)從累計(jì)盈余中分配股利，用公積金補(bǔ)虧后，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，也可用公積金支付股利。（三）利潤(rùn)分配的順序可供分配的利潤(rùn)本年凈利潤(rùn)（或虧損）年初未分配利潤(rùn)（或虧損）0，則繼續(xù)分配計(jì)提法定公積金按抵減年初累計(jì)虧損后的本年凈利潤(rùn)的 10%計(jì)提，法定公積金累計(jì)額達(dá) 到資本的 50%時(shí)可不再繼續(xù)提取計(jì)提任意公積金向股東（投資者）支付股利（分配利潤(rùn)）知識(shí)點(diǎn)二：股利種類知識(shí)點(diǎn)三：股利政策類型1.剩余股利政策1）含義在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測(cè)算出投資

48、所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配?！纠}】甲公司 2013 年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn) 1000 萬(wàn)元，2013 年年初未分配利潤(rùn)為 200 萬(wàn)元，公司按10%提取法定盈余公積。預(yù)計(jì) 2014 年需要新增投資資本 500 萬(wàn)元，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（4/6，公司執(zhí)行剩余股利分配政策，則 2013 年可分配現(xiàn)金股利可計(jì)算如下：/權(quán)益）為2014 年新增投資資本 500 萬(wàn)元中，需要的權(quán)益（利潤(rùn)留存額）5006/（46）300（萬(wàn)元），2013 年可分配現(xiàn)金股利1000300700（萬(wàn)元）。2）應(yīng)用財(cái)務(wù)限制1）資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期有息負(fù)債和所有者權(quán)益的比率，而不是全部資產(chǎn)的負(fù)債比率；符合

49、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是指利潤(rùn)分配后（特定時(shí)點(diǎn)）形成的資本結(jié)構(gòu)符合既定目標(biāo)，并非一年中始終保持同樣的資本結(jié)構(gòu)；投資所需長(zhǎng)期投資資本應(yīng)按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)分別靠長(zhǎng)期有息負(fù)債和權(quán)益（包括利潤(rùn)留存和增發(fā)）籌集；分配股利的現(xiàn)金問(wèn)題，是營(yíng)運(yùn)管理問(wèn)題，現(xiàn)金存量可通過(guò)短期借款解決與長(zhǎng)期籌資無(wú)直接關(guān)系。經(jīng)濟(jì)限制籌金要在確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，首先使用留存收益補(bǔ)充，其次的來(lái)源是長(zhǎng)期借款，最后的選擇是增發(fā)。法律限制法定公積金是對(duì)本年利潤(rùn)“留存”數(shù)額的限制（當(dāng)年利潤(rùn)留存額當(dāng)年應(yīng)提取的法定公積金），不是對(duì)股利分配的限 律不 動(dòng)用以前年度未分配利潤(rùn)分配股利。限制動(dòng)用以前年度未分配利潤(rùn)分配股利的真正原因是財(cái)務(wù)限制和采用的股利分配政股

50、利種類說(shuō)明現(xiàn)金股利股利支付的主要方式，除了要有累計(jì)盈余（特殊情況下可用補(bǔ)虧后的盈余公積）外，還要有足夠的現(xiàn)金。股利以增發(fā)作為股利的支付方式。股利以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)（主要是公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)）支付股利。負(fù)債股利以負(fù)債（通常是公司的應(yīng)付票據(jù)或債券）方式支付股利。3）理由保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使平均資本成本最低?！径噙x題】與其他股利分配政策相比，企業(yè)選擇剩余股利政策，通常比較有利于（ ）。A.保證股利與盈余相結(jié)合B.保持價(jià)格的穩(wěn)定C.保持股利的穩(wěn)定D.保持E.降低綜合結(jié)構(gòu)最佳成本正確DE剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最資本結(jié)構(gòu)），測(cè)算出投資所需的權(quán)益，先從盈

51、余中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使平均資本成本最低。2.固定股利政策3.固定股利支付率政策4.低正常股利加額外股利政策【單選題】既可以維持股價(jià)穩(wěn)定、又有利于優(yōu)化A.剩余股利政策 B.固定股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策結(jié)構(gòu)的股利分配政策是（）。正確D采用低正常股利加額外股利政策，公司可以靈活掌握的調(diào)配，同時(shí)有利于股價(jià)的穩(wěn)定。含義公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東額外股利理由具有較大靈活性；可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn) 定的股利收入