開放條件下的宏觀博弈課件

1、中國金融改革路徑與互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊陸磊2014年8月18日，北京大學(xué)主要觀點(diǎn)可能我們需要全新的方法論社融和影子銀行對宏觀調(diào)控穩(wěn)定性的檢驗(yàn)結(jié)構(gòu)性會在新興市場重于總量性政策后果的難以識別性出發(fā)點(diǎn)決定了最終效果未來五年間的三大改革利率市場化決定了金融行業(yè)實(shí)際收益率下降自由貿(mào)易區(qū)決定了人民幣國際化普惠金融決定了金融資源的均衡配置主要觀點(diǎn)從產(chǎn)權(quán)到定價(jià)機(jī)制混合所有制事實(shí)上造成了三大現(xiàn)象控制權(quán)和“大而不倒”監(jiān)管保護(hù)間接融資始終占主體關(guān)鍵是法律、規(guī)則執(zhí)行和治理增量改革的可能性多層次資本市場民營銀行價(jià)格市場化：利率和匯率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響融資成本的不確定性主要觀點(diǎn)新型金融形式在中國的凸顯創(chuàng)新領(lǐng)先于改革影子銀行引致全

2、社會融資總量與信貸、廣義貨幣發(fā)生背離，導(dǎo)致宏觀金融穩(wěn)定性面臨新變量利率市場化和存款保險(xiǎn)進(jìn)一步加速脫媒互聯(lián)網(wǎng)金融引致新一輪脫媒，微觀金融穩(wěn)定性（負(fù)債來源的穩(wěn)定性）面臨新沖擊第三方支付：拉卡拉第三方理財(cái)：余額寶第三方中間業(yè)務(wù)：P2P第三方資產(chǎn)管理：金融資產(chǎn)交易所，如陸金所主要觀點(diǎn)長期改革方向：金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合以往我們注重資金運(yùn)用，故強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)體系與市場體系改革的雙主線當(dāng)前，產(chǎn)品和服務(wù)邊界的模糊化使雙主線勢必合一更加注重資金來源一站式金融服務(wù)的可能性城鄉(xiāng)金融市場的融合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本勢必降低以滿足結(jié)構(gòu)調(diào)整長期增長可期一 中國金融改革的歷史與現(xiàn)實(shí)二 互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融的沖擊三 金融改革的主要突破

3、口一、金融改革的歷史1993年改革國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定以金融宏觀調(diào)控體系、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)體系、政策性金融機(jī)構(gòu)體系的建立為主2003年改革國有銀行股份制改造中央?yún)R金公司組建中央以1789億元解決農(nóng)村信用社不良資產(chǎn)非銀行金融機(jī)構(gòu)重組：南方證券、華夏證券、銀河證券、信托公司一、金融改革的歷史改革效應(yīng)銀行業(yè)不良貸款率從27%下降到1%以內(nèi)社區(qū)存款類金融組織資本充足率從-1%上升到11%以上廣義貨幣供應(yīng)量超過100萬億元銀行業(yè)總資產(chǎn)超過140萬億元二、金融改革的現(xiàn)實(shí)需要金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合度中小微型企業(yè)融資難、融資貴的普遍性資產(chǎn)價(jià)格的過快上漲資本市場的壟斷與指數(shù)低迷地方政府融資平臺金融業(yè)態(tài)創(chuàng)新從

4、第三方支付到余額寶比特幣與信用貨幣類金融組織多層次資本市場二、金融改革的現(xiàn)實(shí)需要流動性依然過剩與“脫媒”并存全社會融資總額中的脫媒因素也是顯而易見的三、金融改革的可能演進(jìn)方向從機(jī)構(gòu)改革到市場建設(shè)直接金融正規(guī)資本市場場外交易市場廣義產(chǎn)權(quán)交易市場市場主體做市商市場價(jià)格體系存款利率市場化人民幣匯率形成機(jī)制三、金融改革的可能演進(jìn)方向從問題化解到資源配置問題化解在于阻止機(jī)構(gòu)過快市場退出資源配置在于使市場運(yùn)行更為高效要素和資產(chǎn)普惠金融金融與實(shí)體的結(jié)合度更為順暢三、金融改革的可能演進(jìn)方向從資金運(yùn)用到資金來源2010年前金融的目的是獲取融資2010年以后金融的目的更為兼顧資金來源與獲取回報(bào)以客戶為中心理念的擴(kuò)

5、散和創(chuàng)新：余額寶綜合經(jīng)營的現(xiàn)實(shí)要求一 中國金融改革的歷史與現(xiàn)實(shí)二 互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融的沖擊三 金融改革的主要突破口一、中國金融結(jié)構(gòu)性演變趨勢重于周期Mark Aguiar（普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）和Gita Gopinath（哈佛大學(xué)教授）2007年在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志發(fā)表了一篇被廣為引用的文章新興市場經(jīng)濟(jì)周期：周期就是趨勢。這篇文章在理論推導(dǎo)之后，加入了實(shí)證研究，其模擬樣本涵蓋全球26個(gè)有代表性的發(fā)展中國家和16個(gè)發(fā)達(dá)國家。文章旗幟鮮明地指出：“我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長趨勢的突變，而非圍繞長期趨勢的暫時(shí)性波動，是新興市場經(jīng)濟(jì)波動的主要原因?！?如果是這樣，那么宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和政策研究將進(jìn)入博弈論范疇宏觀與

6、微觀將合一，而非均衡論與最優(yōu)論的分離一、中國金融結(jié)構(gòu)性演變結(jié)構(gòu)與體制博弈結(jié)構(gòu)性難題技術(shù)沖擊引致了經(jīng)濟(jì)體的相對競爭力演變互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、微觀主體回報(bào)率和金融危機(jī)一、中國金融結(jié)構(gòu)性演變互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融的改造準(zhǔn)確地說，金融逐步進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代好的互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)現(xiàn)了“普惠制”問題：為什么美國互聯(lián)網(wǎng)金融不夠發(fā)達(dá)？多層次資本市場的替代性單一銀行制度和中小企業(yè)融資便利性貴族的平民化二、互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍是金融金融的后臺化是核心競爭力最古老的起源往往體現(xiàn)金融的本質(zhì)錢莊：資源配置票號：衍生要求金融中后臺的專業(yè)性和規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求云數(shù)據(jù)能否替代風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)前和未來的關(guān)系：確定性與不確定性“眼光”決定了未來的金融業(yè)態(tài)三、未來

7、的預(yù)期結(jié)構(gòu)性改革自身引發(fā)的波動性存款利率市場化導(dǎo)致銀行間流動性和金融業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化一馬：馬明哲平安集團(tuán)的綜合經(jīng)營技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)致類金融組織的“上線”二馬：馬化騰二維碼支付到騰訊銀行金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合和普惠金融三馬：馬云從貿(mào)易服務(wù)商到金融零售商三、未來的預(yù)期互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融的沖擊不在于存款額而在于全新的營業(yè)模式，對“二八”定律構(gòu)成顛覆性沖擊，流動性風(fēng)險(xiǎn)由此顯現(xiàn)跨越空間后臺化趨勢明顯線上市場對線下市場的部分替代綜合性市場對專業(yè)性市場的替代風(fēng)險(xiǎn)差異第三方支付的本質(zhì)是表外業(yè)務(wù)但會造成資產(chǎn)業(yè)務(wù)沖動P2P、眾籌與“非法集資”的邊界差異三、未來的預(yù)期監(jiān)管以賬戶、流動性和交易為主的功能監(jiān)管將取代機(jī)構(gòu)資質(zhì)監(jiān)管中央

8、銀行的重要性地方（省級）金融監(jiān)管的可能性一 中國金融改革的歷史與現(xiàn)實(shí)二 互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)金融的沖擊三 金融改革的主要突破口一、改革的邏輯之一：創(chuàng)新引致創(chuàng)新：底層突破創(chuàng)新的動力：超額利潤和交易成本創(chuàng)新可能帶來新的風(fēng)險(xiǎn)改革：頂層設(shè)計(jì)負(fù)面清單：法無禁止即許可國民待遇：同股同權(quán)監(jiān)管制度：超脫于被監(jiān)管者注意：另外一個(gè)改革邏輯是原有方式的困境二、主要改革內(nèi)容價(jià)格改革的重要性和難度存款利率市場的順序存款保險(xiǎn)機(jī)制反壟斷匯率形成機(jī)制改革資本項(xiàng)下可兌換銀行間外匯市場的作用企業(yè)功能發(fā)揮人民幣離岸市場和人民幣國際化二、主要改革內(nèi)容最重要的改革是資產(chǎn)交易土地市場金融改革的可能思路股權(quán)交易市場（OTC）市場發(fā)展空間較大各類資產(chǎn)在跨越城鄉(xiāng)的平臺上交易土地信托和土地基金二、主要改革內(nèi)容民間資本在區(qū)域金融體系中的塑造單一資本的困境德隆案例小銀行的杠桿率問題安全性與存款保險(xiǎn)機(jī)制集合資本股權(quán)信托從聯(lián)保到合伙人互聯(lián)網(wǎng)金融屬于民間資本對金融的“技術(shù)滲透”模式，由此引發(fā)制度變遷二、主要改革內(nèi)容貨幣政策面臨框架性變化貨幣市場的引領(lǐng)性三、要素紅利支撐要素回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)人力資源在下一代金融改革與創(chuàng)新領(lǐng)域的積累結(jié)論、金融人才和智力對改革的支撐經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變和金融改革需要新一代金融人才